| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
| 1 | 环球富盛理财 | 庄怀超 | 首次 | 买入 | 磷矿项目提升自给率,应城项目为产能释放奠定基础 | 2025-10-23 |
云图控股(002539)
Phosphate mine project improves self-sufficiency rate&Yingcheng project lays the foundation for capacity
最新动态
雷波基地的磷矿项目投产有助于减少外部采购依赖。公司正重点推进雷波基地的磷矿项目建设,力争早日投产。其中,阿居洛呷磷矿290万吨采选工程的井下基建工程(包括胶带斜井、辅助斜坡道、排水系统、进回风系统等)正稳步施工,地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场。牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程的方案优化已初步完成,各项准备工作正有序开展。磷矿项目投产后,公司磷矿石的自给率将不断提升,有望减少对外部磷矿石采购的依赖。与此同时,磷矿开采与下游生产形成闭环,有助于巩固低成本竞争优势,增强公司市场竞争力、盈利能力及抗风险能力。
湖北应城项目建设为未来产能释放奠定基础。公司应城基地正在推进“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”,涵盖70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐等产线建设。目前项目主体结构已全面完工,核心设备安装基本完成,土建收尾工程稳步推进,公共配套设施建设同步展开。整体来看,项目建设进展顺利,为未来产能释放奠定了坚实基础。
动向解读
磷矿石的价格有望保持坚挺。从供给端看,国内磷矿石新增产能大多处于建设阶段,受矿山建设周期长、环保政策趋严等因素制约,磷矿石短期释放量有限,整体供应偏紧,特别是高品位磷矿资源相对稀缺,对磷矿石价格形成有力支撑。从需求端看,磷矿石广泛应用于磷肥、复合肥等农业领域,在粮食安全战略推动下需求保持刚性增长。同时,近年随着新能源产业的快速发展,带动了磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料对磷矿石的需求不断增长,进一步为磷矿石的价格提供了支撑。
新能源材料业务是公司磷酸分级利用产业链的延伸和拓展。公司目前拥有磷酸铁年产能5万吨,配套上游原料15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸,能够稳定供应锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体产品。公司采用铁和磷酸反应制备磷酸铁,核心竞争优势主要体现在以下几个方面:(1)成本优势。公司依托自有磷矿资源和磷酸分级利用技术,已形成从磷矿、精制磷酸到磷酸铁的完整产业链,同时公司的精制磷酸已获得头部客户的认证,保障磷酸铁高品质原料稳定供应的同时,有效降低生产成本。(2)产品和技术优势。公司磷酸铁采用铁法工艺,在安全环保、产品品质等方面具有优势。
策略建议
盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润为9.87、12.94、14.42亿元,结合同行业可比公司估值,考虑到公司的合成氨和磷矿石项目在建,给予一定估值溢价,给予公司2026年11.5倍PE,对应目标价12.30元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示
原材料价格波动的风险、市场竞争的风险。 |
| 2 | 华金证券 | 骆红永 | 维持 | 买入 | 磷复肥拉动业绩增长,持续完善产业链布局 | 2025-09-06 |
云图控股(002539)
投资要点
事件:云图控股发布2025年半年报,2025H1公司实现营收114.00亿元,同比增长3.59%;归母净利润5.11亿元,同比增长12.60%;扣非归母净利润4.95亿元,同比增长12.10%;毛利率11.99%,同比提升1.45pct;净利率4.58%,同比提升0.39pct。单季度看,25Q2实现营收56.89亿元,同比下降5.99%,环比下降0.40%;归母净利润2.57亿元,同比增长6.94%,环比增长1.32%;扣非归母净利润2.45亿,同比下降14.54%,环比下降1.92%;毛利率12.29%,同比提升0.97pct,环比提升0.60pct;净利率4.61%,同比提升0.54pct,环比提升0.05pct。
磷产业链日趋完善,充分释放磷复肥产能价值。25H1磷复肥业务实现营业收入72.22亿元,同比增长21.55%,占营业收入的63.35%,销量保持稳定增长。常规复合肥、新型复合肥及磷肥的收入分别为32.41、39.81亿元,同比分别增长10.36%、32.50%。公司凭借资源优势,不断完善磷产业链,打造更强大的产能规模,截止2025H1,公司磷复肥年产能已近800万吨,处于国内领先地位。国内市场来看,公司布局了广西贵港、新疆阿克苏两大战略基地,解决区域产能空白的痛点,进一步扩大服务半径,提升市场覆盖面和区域竞争力;海外市场来看,公司深耕东南亚核心市场,开拓缅甸、印度尼西亚等新市场,国际贸易布局进一步扩大,推动海外销量保持稳健增长,全球化战略取得积极进展。未来,公司不断完善氮、磷产业链,应城合成氨、雷波磷矿石等产能陆续释放,氮、磷产业链实现闭环,磷复肥原料自给率提高,形成向上提高原料自给能力,向下有序扩张产能态势,公司产品成本将进一步下降,打开新的增长空间,巩固国内领先地位。
纯碱行业持续低迷,受政策影响行业竞争激烈。25H1纯碱业务实现营业收入3.23亿元,同比下降34.55%。纯碱市场供应维持在高位,叠加需求增速放缓,价格低位运行,波动幅度收窄,2025年6月轻质纯碱市场均价为1272.67元/吨,较去年6月2057.30元/吨同比下降38.14%。需求端来看,2025年上半年纯碱下游需求分化明显,重碱消费量显著降低,碳酸锂产量的扩张带动轻碱需求增加;外需方面,2025年H1我国出口纯碱达99.26万吨,同比增长121.38%,国内价格低迷的情况下,出口市场需求有望延续增长,缓解国内供给压力。随着国家“反内卷”政策密集出台,纯碱行业供给侧改革有望加速推进,落后产能加速出清,行业竞争格局有望改善。
黄磷需求回暖,盈利能力提升。2025H1公司黄磷业务实现销售收入6.20亿元,同比下降1.50%;毛利率19.87%,同比提升6.32个百分点,盈利能力有所回升。2025年上半年,部分黄磷产能检修、水电供应波动及下游需求分化,推动黄磷市场价格频繁波动,整体呈现先涨后跌趋势,4月,黄磷月均价格达到最高值24470.67元/吨,之后持续下降,至6月最低点21961元/吨。供给端,1-3月受春节假期、枯水期限电等影响,部分黄磷装置检修或减产,短期内黄磷市场供需紧平衡,5月西南地区逐步进入丰水期电价下调,检修装置复产提速,行业开工率提升,黄磷供应量呈递增趋势。下游市场需求则呈结构性分化,草甘膦下游需求好转,行业开工率稳定,对黄磷需求形成有力支撑;湿法磷酸成本高企背景下,热法磷酸保持较高开工率,尤其是进入平水期后对黄磷需求进一步释放;三氯化磷行业随液氯价格波动,对黄磷消耗量起伏明显,成为黄磷供需关系频繁调整的主要扰动因素之一。截至2025H1,公司拥有黄磷年产能6万吨。经过多年发展,公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一,也是全国商品黄磷实际产量最大的单体企业之一,未来雷波磷矿采选项目陆续建成投产,公司磷矿石原料自给自足,黄磷成本进一步降低,市场竞争力将有效提升。
投资建议:云图控股沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展,现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外氮肥、磷肥完整产业链,同时向下延伸拓展了电池正极材料前驱体磷酸铁,持续产能加码和深化产业链布局,提升公司盈利能力和竞争力。我们维持盈利预测,预计公司2025-2027年收入分别为223.64/245.83/271.60亿元,同比分别增长9.7%/9.9%/10.5%,归母净利润分别为9.14/10.76/12.85亿元,同比分别增长13.7%/17.7%/19.5%,对应PE分别为14.6x/12.4x/10.4x;维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;行业政策变化;贸易摩擦风险;项目进度不确定性;安全环保风险。 |
| 3 | 国信证券 | 杨林,董丙旭 | 维持 | 增持 | 磷复肥业务收入占比提升,磷矿项目进展顺利 | 2025-08-29 |
云图控股(002539)
核心观点
公司主营业务收入占比大幅提升,毛利率改善明显。公司2025年中报显示,2025年上半年公司营业收入114.00亿元,同比增长3.59%,归母净利润5.11亿元,同比增长12.60%。毛利率为11.99%,较去年同期提高1.45pct,净利率为4.48%,较去年同期提高0.35pct。其中公司第二季度营业收入56.89亿元,同比降低5.99%,归母净利润为2.57亿元,同比增长6.94%。2025年上半年公司磷复肥业务营收占比为63.35%,较去年同期提升9.36%,主业地位进一步巩固。公司合成氨及磷矿项目稳步推进,产业链日趋完善。
公司深耕复合肥主业,产能+产品双轮驱动。2025年上半年,公司磷复肥业务实现营收72.22亿元,同比增长21.55%,销量保持稳定增长。公司布局了广西贵港和新疆阿克苏两大战略基地,填补区域产能空白。2025年上半年,公司高毛利的水溶肥和新型肥料销售量稳步提升。公司销售渠道不断完善,海外市场稳定增长,公司复合肥市场份额稳步提升。
纯碱行业持续低迷,价格低位震荡。2025年上半年,公司纯碱实现销售收入3.23亿元,毛利率12.32%。2025年上半年轻质纯碱均价1362元/吨,去年同期均价2086元/吨,同比下降34.71%。今年上半年商品房销售面积同比负增长,地产需求较为疲软,光伏玻璃行业也面临产能过剩压力,纯碱整体需求增长乏力。由于天然碱开采成本低,且产能投放预期较强,氨碱法和联碱发企业可能出现亏损,落后产能或持续退出。
黄磷随下游需求好转,毛利同比提升。2025年上半年,公司黄磷实现销售收入6.20亿元,毛利率为19.87%。据卓创咨询数据,2025年上半年主流市场黄磷均价为23649元/吨,去年同期均价22888元/吨,同比上涨3.32%。2025年上半年我国黄磷产量为28.36万吨,同比增产了12.53%。全年来看,黄磷行业供需矛盾仍存,库存压力持续存在,价格很难大幅上行。
公司持续向上游资源布局,产业链不断完善。公司70万吨合成氨项目稳步推进,进展顺利。阿居洛呷磷矿290万吨采选工程正式进入矿山建设期,牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已初步形成优化方案。公司产业链持续完善。风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;项目进度不及预期等。
投资建议:公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链,并在积极建设合成氨项目及上游磷矿,产业链持续完善。目前复合肥产销量有望持续增长,产品结构不断优化。我们上调公司盈利预测,预计公司
2025-2027年归母净利润分别为10.01/12.07/13.63亿元,(此前8.53/9.72/11.19亿元),对应EPS分别为0.83/1.00/1.13元,(此前为0.71/0.80/0.93元),对应当前股价PE为13.4/11.1/9.8。维持“优于大市”评级。 |
| 4 | 开源证券 | 金益腾,宋梓荣,张晓锋 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:磷复肥景气推动业绩增长,合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司成长 | 2025-08-28 |
云图控股(002539)
磷复肥景气推动业绩增长,新产能落地或助力公司成长,维持“买入”评级据公司公告,公司2025年H1实现营业收入114亿元,同比+3.59%;归母净利润5.11亿元,同比+12.6%;Q2实现营业收入56.89亿元,同比-5.99%、环比-0.4%;归母净利润2.57亿元,同比+6.94%、环比+1.32%。公司磷复肥业务景气提升、联碱业务在行业承压情况下保持经营韧性、黄磷业务挖潜增效、磷酸铁业务满产满销,公司业绩向好。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地,氮、磷产业链一体化布局逐步完善,公司盈利能力有望持续提升。由于公司复合肥产品景气增长,我们对前期预测微调,预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.40(+0.75)、13.85(+0.52)、16.43(-0.01)亿元,EPS分别为0.86(+0.06)、1.15(+0.05)、1.36元,当前股价对应PE分别为12.9、9.7、8.2倍,维持公司“买入”评级。
公司磷复肥产品景气提升,后续秋肥及出口需求有望推动磷复肥景气向上2025年H1公司磷复肥业务景气持续增加,营收同比+21.55%;毛利率14.98%,同比+0.83pcts。其中公司调整销售结构,高毛利的新型复合肥及磷肥营收同比+32.5%;毛利率18.74%,同比+0.72pcts。展望下半年,终端小麦耕种临近,预计9月复合肥需求有望提升。据百川盈孚报道,8月21日左右有关新一轮磷肥出口配额陆续公开化,55%颗粒一铵出口最低参考价570美元/吨(约4,051元/吨),高于国内磷酸一铵价格。随着秋肥及出口需求拉动,公司磷复肥业务景气有望持续向上。
合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进,公司复合肥成本有望持续下降合成氨方面,预计2025年10月,公司将投产70万吨/年合成氨产能,进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面,阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工,正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规划,以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善,公司复合肥产品成本有望持续下降,进而推动公司业绩稳步增长。
风险提示:下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 |