科士达(002518) 欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速2024年实现营收41.59亿元，yoy-23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy-53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy-57.90%。毛利率29.43%，yoy-3.46pcts。净利率9.49%，yoy-6.53pcts。公司整体营业收入及净利润同比下降，主要原因是2024年度欧洲户储业务市场需求增速放缓；同时针对公司运营的光伏电站，计提应收账款信用减值损失增加。 2025Q1营收9.43亿元，yoy+13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy-10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy-10.88%。 24年业务分拆： 1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.97亿元，yoy+3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts。 2、光储充产品及系统：实现收入13.61亿元，yoy-49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts。 3、新能源能源收入：实现收入0.18亿元，yoy-53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts。 4、配套产品：实现收入1.45亿元，yoy-10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts。 积极布局新行业—数据中心的互联网，新市场—储能的亚非拉 1）数据中心：公司在持续深耕金融、通信等优势行业的同时，不断加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目。 2）新能源：公司在手订单——与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元。此外，公司积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场。 盈利预测 我们预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响。基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整公司25-27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25-26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25-26年11.4、14.0亿元），yoy+40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

     科士达(002518) 业绩简评 2025年4月24日公司披露2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收41.6亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.4%。25Q1公司实现营收9.43亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.4%。 经营分析 数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇：公司24年智慧电源及数据中心业务实现收入约26亿元，同比增长3.5%，毛利率35.3%，同比下降2.4pct，预计主要受销售结构变化影响。公司是国内最早进入数据中心产品领域的企业之一，技术积累+持续创新建立全系列/全场景解决方案提供能力。2024年公司在传统金融、通信等优势行业外实现互联网行业的突破，成功交付实施系列产品，随着国内数据中心建设加速，公司有望充分受益。 光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖：2024年公司光储充业务实现营业收入13.6亿元，同比下降49.4%，实现毛利率16.6%，同比下降8.07pct，我们预计主要受2024年欧洲市场消化库存导致的公司高毛利户储产品销售减少影响。从与SOLAREDGE签订的订单合同履约情况来看，2024年仅发货确收1.3亿元，同比下降88%。25年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速实现转正，结合公司大客户SOLAREDGE电话会指引，预计欧洲库存扰动有望在25Q2结束，有望带动公司光储充业务逐步回暖。 减值计提充分，营运能力边际好转：公司2024年度计提信用减值及资产减值共计约1.2亿元。信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元，我们预计后续冲回概率较大；计提各项资产减值损失0.36亿元，预计主要为部分库龄周期较长的新能源产品。从一季度公司各项营运指标来看，库存周转明显提速，一季度公司存货周转天数为147天，同比下降31天，应收账款周转天数146天，同比下降约5天。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

     科士达(002518) 投资要点： 公司24Q3营收净利同比下滑 公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。 海外户储库存压力较大压制公司业绩释放 公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨 公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测与投资建议 由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示 国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

     科士达(002518) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收18.91亿元，同比-32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比-56.24%。Q2单季度，公司实现营收10.6亿元，同比-25.32%环比27.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-64.40%，环比-23.23%。 欧洲户储去库拖累业绩 2024H1，公司新能源业务实现营业收入6.43亿元，同比-59.18%；数据中心业务实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%；公司境内营收10.39亿元，同比+7.05%境外营收8.52亿元，同比-53.98%。受欧洲户储市场需求增速持续放缓所拖累，下游客户仍存在库存压力，公司业绩暂时承压。 新能源业务加大研发投入拓展业务范围 为推动产品持续迭代升级和品类扩充，公司新能源业务加大研发投入，上半年研发费用1.30亿元，同比增长36.36%。在户储产品以外，公司大型储能PCS和工商业储能系统已应用在国内项目中，并持续与国家电投、中核集团、华电集团等电力领域央国企关键客户紧密合作，大力拓展光伏业务范围。 数据中心高端化布局积极提高市占率 公司数据中心业务在深耕传统优势行业的同时，重点布局高端大功率UPS市场，努力突破5G通信电源、边缘计算、预置化数据中心等市场，致力于进一步提升高端产品的市占率。上半年，公司核心产品在中国电信、中国农业银行、光大银行浙商银行、恒丰银行、国家电网、中国石化等重要客户成功选型入围，有望凭借产品可靠度、技术水平、品牌力等方面的优势进一步拓展市场。 盈利预测、估值与评级 由于欧洲户储需求不及预期，市场竞争加剧，公司出货受较大影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.33/58.20/69.78亿元，同比增速分别为-11.15%/20.42%/19.89%；归母净利润分别为6.44/8.38/10.33亿元，同比增速分别为-23.77%/30.06%/23.26%；EPS分别为1.11/1.44/1.77元，3年CAGR为6.91%鉴于鉴于海外户储新兴市场涌现，整体需求有望逐渐恢复，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。

     科士达(002518) 2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%。 经营分析 欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。 数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用率分别为8.17%/3.23%/6.86%，同比上升2.51/1.37/3.49pct。新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。