恺英网络(002517) 投资要点 事件：2025H1公司实现营业收入25.78亿元，yoy+0.89%，归母净利润9.50亿元，yoy+17.41%，扣非归母净利润9.39亿元，yoy+17.18%。其中，2025Q2公司实现营业收入12.25亿元，yoy-1.80%，qoq-9.43%，归母净利润4.32亿元，yoy+12.79%，qoq-16.64%，扣非归母净利润4.23亿元，yoy+12.14%，qoq-18.04%，业绩符合我们预期。此外，公司公告回购股份方案，计划回购1-2亿元，回购股价价格不超过29.33元/股。 传奇盒子增速亮眼，期待业绩持续强劲释放。2025H1公司营收同比增长0.89%，分业务：1）移动游戏业务收入18.83亿元，yoy-10.14%，毛利率79.67%，yoy-1.06pct；2）信息服务业务收入6.57亿元，yoy+65.33%，毛利率90.74%，yoy+1.84pct；3）网页游戏收入0.39亿元，yoy-38.41%，毛利率72.28%，yoy-9.12pct；分地区：1）境内实现收入23.76亿元，yoy-2.16%，毛利率83.91%，yoy+0.30pct；2）境外实现收入2.02亿元，yoy+59.57%，毛利率64.31%，yoy+13.00pct。其中，信息服务业务主要为运营的游戏盒子产品，集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025年7月公司已获得传奇、传世游戏的盒子产品独家授权许可，并于2025年8月先后与中旭未来（贪玩）、掌玩科技达成合作，贪玩、掌玩科技将分别向恺英子公司闲趣互娱支付2、1.5亿元在传奇盒子内开设专区品牌服，用于展示、推广游戏等。我们看好公司全面升级传奇IP生态运营，打造高活跃度的垂直社区，社区价值潜力有望逐步释放。 探索创新品类扩增量，新游戏储备充沛。公司储备有多款新游，其中《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》《笑傲江湖：群侠传》《三国：天下归心》《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《斗罗大陆：诛邪传说》《斗罗大陆：魂师大作战》《大富翁：头号赢家》等已获版号，《代号：奥特曼》《代号：拳皇》等产品蓄势待发，新游品类覆盖MMO、SLG、ARPG等，期待多元新游陆续上线，贡献业绩增量。 积极布局AI，期待多元AI应用落地。公司投资企业自然选择储备有3DAI智能陪伴应用《EVE》，依托多模态大模型技术，实现与用户生活同步的陪伴行为，产品已于2025年6月底开启内测，关注后续定档及上线表现。此外，公司还推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打12-35岁人群的情感陪伴需求，形成“硬件交互+软件养成”生态闭环，关注智能玩偶等产品发售情况。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.01/1.10/1.17元，对应当前股价PE分别为23/21/20倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2025H1，公司实现营收25.78亿元（同比+0.89%）；实现归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）。不分红，不转增。 移动游戏表现强劲，优质IP助力主业多元发展。25H1，移动游戏实现营收18.83亿元，《原始传奇》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等佳作表现稳健，《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等新游表现亮眼；信息服务实现营收6.57亿元（同比+65.33%），毛利率达90.74%（同比+1.84pct）。成本费用优化：主业结构多元化叠加成本优化，推动总体毛利率提升至82.38%（同比+0.37pct）。销售/管理/财务/研发四项合计费用率44.78%（同比-4.21pct），成本费用控制成效显著。 “人工智能+”方向确立，公司“AI+游戏”布局有望进一步完善。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。公司投资企业自然选择旗下的EVE是全球首款3DAI智能陪伴应用；公司“形意”大模型应用和AI游戏引擎公司极逸公司研发的《SOON》平台有望充分赋能游戏行业向全自动AI转型；公司开发的织梦大模型可应用于多场景。“AI+”有望多维赋能公司主业发展。 回购计划彰显公司信心。据8月30日公告，公司拟斥1.0亿-2.0亿元回购公司股份，用于后期实施股权激励计划、员工持股计划，回购价不超29.33元/股。此举有助于强化市值管理，维护投资者权益；或增强人才吸引力，彰显公司发展信心。 投资建议：精品佳作表现优异，AI+IP持续布局稳固业绩，股份回购彰显公司信心。我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.57/25.65/31.02亿元；对应PE为23.0/19.4/16.0倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI落地不及预期等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司旗下SLG工作室研发、GravityGameArise公司发行的新作游戏《信长之野望通往天下之道》（下称《信长》）于2025年6月18日在日本应用商店正式上线。据七麦数据（6月20日统计），《信长》在iPhone免费游戏榜单排名第2，策略类排名第1，模拟类排名第1。出海持续布局，多款新品相继推出，有望进一步完善产品矩阵，助力主业多元发展。 新品陆续推出，产品矩阵逐渐完善。6月18日，公司开发的国产网游《斗罗大陆：诛邪传说》在安卓渠道开启限量不计费删档测试，官网游戏预约人数超281万（6月20日中午统计）。6月19日，公司新作《三国:天下归心》的SLG手游正式曝光首个游戏概念PV《入局》，该作有望以“高分红”机制有效应对Z世代玩家痛点，让普通玩家无需依附大联盟即可通过参与战斗获得回报。新品陆续推出助力产品矩阵完善，玩法创新有望提升玩家体验。 政策端传递积极信号，游戏审批或迎提质增速。6月19日，中共北京市委宣传部等印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》的通知，提出提高审核质量效率，压缩审核周期，加强对出版国产试点网络游戏的申报辅导；多维加强精品创作扶持，对重点网络游戏精品项目采取“一事一议”方式给予人才引进、政策扶持、技术应用等全面服务。新政有望为游戏审批提质增速，为产业高质量发展保驾护航，公司产品矩阵完善有望进一步受益。 投资建议：公司出海新品表现优异，产品矩阵持续完善；政策端支撑加码，我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.7/14.0/11.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。