老板电器(002508) 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入49.35亿元/+11.04%，归母净利润8.30亿元/+14.67%，扣非归母净利润7.47亿元/+17.43%，基本每股收益0.87元/+14.47%。 其中，23Q2实现营业收入27.58亿元/+16.94%，归母净利润4.41亿元/+23.93%，扣非归母净利润4.05亿元/+34.95%，基本每股收益0.46元/+23.92%。 收入端，Q2渠道呈现复苏，传统和新兴共同驱动增长。分季度，1-2月受房地产和整体消费环境的影响较大，公司23Q1营收仅低个位数增长，3月以来公司零售和电商渠道逐步修复，兼保交楼政策对工程业务的正向拉动超预期，23Q2营收在去年低基数上取得两位数增长。分品类，公司主要传统烟灶和核心新兴品类均取得增长——占总收入47.10%和23.98%的油烟机/燃气灶，在23H1取得收入23.25亿元、11.83亿元，同比增长12.09%和11.90%；新兴品类中，洗碗机和集成灶分别同比增长34.28%、41.19%至3.32亿元、2.05亿元。我们认为，排除Q1的影响，几大核心品类在Q2单季度的增速表现更佳，未来随着厨电渠道分散化、多元化，单一渠道的容量更有限、对尾部品牌会加速出清；洗碗机等新兴品类渗透率不断提升，公司在营销和渠道端发力配合也有望带来放量。 盈利端，持续投入营销，发力市场下沉。得益于均价的结构性改善及原材料成本的回落，23H1公司整体毛利率同比+2.33pct至51.93%，净利率微增0.45pct至16.68%，其中Q2毛利率49.68%/+2.70pct、净利率15.82%/+0.75pct。一方面，公司坚持扩大营销投入，包括持续拓展下沉渠道网点、请王一博代言洗碗机以加速新品类的品牌声量扩散等，23H1和23Q2销售费率分别27.58%/+0.92pct、24.96%/+0.4pct；另一方面，管理和研发端控费提效，23H1对应费率4.12%/3.50%，同比轻微收缩0.01pct、0.31pct，23Q2对应费率4.08%/3.78%，同比降低0.20/0.54pct。此外，今年上半年公司严控风险，对地产业务采取现货现款方式交付，经营性净现金流同比+197.26%，Q2单季度+298.75%，取得大幅改善。我们预计，公司在营销端会保持较高投入，发力下沉渠道和品牌建设，长足取得更高的市场份额和溢价能力。 投资建议：在整体消费复苏缓慢的背景下，公司在零售和电商两大渠道快速恢复，进一步巩固厨电龙头地位，未来随着营销推动新兴品类放量、下沉渠道双品牌协同效果显现，公司严控地产风险，业绩有望稳步成长。我们预计公司23-25年营业收入115/127/139亿元，归母净利润19/22/24亿元，对应EPS（摊薄）2.00/2.30/2.54元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统厨电竞争超预期；新兴品类市场渗透过于缓慢；原材料成本大幅上涨；房地产相关风险；宏观经济下行风险。

     老板电器(002508) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；归母净利润为8.30亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润为7.47亿元，同比增长17.43%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.96%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.88%；扣非归母净利润为4.05亿元，同比增长35.00%。 龙头地位稳固，技术领先与渠道优势持续显现。公司在厨电领域领先地位稳固，吸油烟机、燃气灶等细分市场稳居行业第一。受益于地产竣工端集中释放，上半年厨电行业温和反弹，公司积极发挥产品技术领先优势，同时推动渠道拓展，收入增速显著优于行业。具体来看，2023H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营业收入23.25/11.83亿元，同比增长12.09%/11.90%，传统优势业务基本盘稳固；洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比增长34.28%/41.19%，得益于公司品牌效应及渠道优势，新品类迅速成长。 毛利率显著改善，延续提质增效。2023H1公司家电厨卫产品整体毛利率51.91%，同比增长2.98pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。分产品来看，上半年公司吸油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%，同比提升4.49/2.13pct。2023H1销售/管理/研发费率为27.58%/4.11%/3.51%，同比分别变动+0.91/-0.03/-0.29pct，上半年销售费用率抬升预计与618大促及新品牌代言等有关。生产端方面，公司着力推动全链路库存管理、构建具有综合竞争优势的成本管控体系，建设端到端一体化供应链和数字透明未来工厂，推动进一步降本增效。 股权激励绑定核心管理层，助力公司长期稳健发展。7月公司完成期权计划授予登记事宜，实际授予325位中层核心业务、技术骨干共552万份权益，行权考核目标为2023-2025年营业收入年复合增长率（以2022年为基准），可行权触发值为5%，目标值为10%。公司通过股权激励将长期发展与核心员工利益绑定，有助于公司经营稳健向好。 投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.05/21.77/24.39亿元，EPS分别为2.01/2.29/2.57元每股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售及竣工波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 事件：2023H1公司实现营业收入49.3亿元，同比+11.04%；归母净利润8.3亿元，同比+14.67%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+17.43%。其中2023Q2公司实现营业收入27.6亿元，同比+16.94%；归母净利润4.4亿元，同比+23.93%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+34.95%。 点评： 23H1伴随国内经济回暖，叠加“保交楼”落地带动商品住宅竣工面积增长，进而拉动国内厨电行业呈现温和反弹。据奥维云网，23H1国内厨卫刚需品类合计零售额为468亿元，同比增长4.2%；烟灶品类合计零售额231.5亿元，同比增长2.5%。23H1老板营收同比+11.0%，增速大幅跑赢行业，龙头份额继续扩张。分品类看，公司23H1油烟机YoY+12%/占比47%，燃气灶YoY+12%/占比24%，一体机YoY-11%/占比6%，洗碗机YoY+34%/占比7%，集成灶YoY+41%/占比4%。分渠道看，工程渠道受“保交楼”驱动增长较好；电商渠道稳步增长；大零售体系，传统零售回暖，专卖店体系稳健，下沉高速增长，创新渠道蓄势待发。 毛利率持续改善，减值冲回增厚业绩。公司23Q2毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，我们预计主要受益于大宗价格同比处于低位影响。费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。此外，23H1公司应收款项减值准备转回合计3856万元（主要为融创等），对业绩有一定增厚。综合影响下，公司23Q2实现归母净利率16.0%，同比+0.9pct；扣非归母净利率14.7%，同比+2.0pcts。 从资产负债表看，截至23H1公司货币资金+交易性金融资产为81.9亿元，较22年末+5.0%，在手资金进一步充裕；应收票据和账款合计24.8亿元，较22年末-3.6%；存货15.3亿元，较22年末-4.8%。从周转天数看，公司23H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为119.2/63.3/186.6天，较22年分别+0.7/+5.7/+25.4天。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。短期看大宗价格同比低位、降本增效带动盈利改善；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年业绩为20.4/23.1/25.9亿元，当前市值对应12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比增长14.67%，实现扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长17.43%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.94%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%，实现扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长34.95%。 投资要点 传统烟灶显著复苏，新兴品类持续放量。上半年厨电行业整体温和反弹，分品类来看，23H1公司传统品类吸油烟机/燃气灶收入23.2/11.8亿元，同比+12.09%/+11.90%，新兴品类洗碗机/集成灶收入0.33/0.20亿元，同比+34.28%/+41.19%，根据奥维云网，23H1公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/嵌入式一体机线下渠道零售额市占率分别为31.0%/30.4%/20.3%/30.3%，厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机线上渠道零售额市占率分别为32.0%/33.4%/17.5%，以上品类除消毒柜外均在对应渠道内位列行业第一，市场份额持续领先。公司坚持高端品牌定位，持续打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器品牌形象，同时多渠道协同发展、推广无忧厨改，传统零售渠道流量回暖，下沉渠道高速增长，据官微披露上半年下沉网点增加1668个，创新渠道蓄势待发，电商渠道效率提升，工程渠道现金流大幅改善，专卖店体系及海外渠道稳健发展，品牌、渠道优势持续强化。除此之外，公司技术、产品不断升级，上半年先后推出灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机、高性能集成灶、数字厨电AI烹饪新旗舰创造者i7等多款新品，产品竞争力显著增强。 毛利率显著改善，费率管控表现稳健。23H1/Q2公司毛利率为51.93%/49.68%，同比提升2.33pct/2.70pct，预计得益于原材料价格下降、产品结构升级等。公司费率管控较为稳健，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比+0.40pct/-0.20pct/-0.54pct/+0.07pct，基本保持稳定；上半年公司其他收益/收入同比下降0.77pct，资产减值损失约392万元，同比减少2797.7万元，最终23H1/23Q2净利率为16.68%/15.82%，同比+0.45pct/+0.75pct。23H1/Q2经营性净现金流为9.60/7.78亿元，较去年同期分别增长197.3%/299%，主要得益于销售回款增加。 投资建议：公司为传统厨电龙头，品牌、渠道、产品力领先市场，基本盘烟灶消表现稳健，新拓品类集成灶、洗碗机等持续发力，有望打开第二增长曲线。预计2023-2025年公司营业收入分别为114.73/126.75/139.94亿元，同比增长11.7%/10.5%/10.4%，归母净利润19.06/21.48/24.10亿元，同比增长21.2%/12.7%/12.2%，对应EPS分别为2.01/2.26/2.54元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。

     老板电器(002508) 二季度收入加速增长， 盈利持续改善。 公司 2023 年上半年实现营收 49.3 亿/+11.0%， 归母净利润 8.3 亿/+14.7%， 扣非归母净利润 7.5 亿/+17.4%。 其中 Q2 收入 27.6 亿/+16.9%，归母净利润 4.4 亿/+23.9%，扣非归母净利润 4.1亿/+35.0%。 公司 Q2 收入增速环比 Q1 提升 12.6pct， 在地产竣工反弹等因素的助推下经营加速回暖； 受益于原材料成本下降， 盈利能力实现持续修复。 地产竣工反弹， 传统厨电行业温和复苏。 2023 年以来， 随着地产保交楼等政策的实施及竣工低基数， 住宅竣工迎来较为强劲的反弹， 2023H1 住宅竣工面积同比增长 18.5%， 其中 Q2 增长 19.6%。 在竣工回暖的带动下， 厨电行业实现温和复苏。 奥维云网数据显示， 2023H1 厨卫大家电合计零售额 789 亿元，同比增长 3.8%； 其中刚需品类（ 油烟机、 燃气灶、 电热水器、 燃气热水器）零售额同比增长 4.2%， 品需品类（ 洗碗机、 嵌入式、 净水器、 消毒柜） 同比增长 5.5%， 集成灶零售额同比下滑 0.4%。 公司市占率稳中有升， 一品类收入增长超 10%。 公司通过产品升级及多维度营销， 市场份额稳步向前。 2023H1 公司线上厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机/燃气灶市占率分别+0.3/-0.5/+2.5/+2.8pct至32.0%/33.4%/17.5%/11.6%，线下吸油烟机/燃气灶市占率-0.7/+0.3pct 至 31.0%/30.4%。 2023H1 公司第一品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同比+12.1%/+11.9%/+5.8%至23.2/11.8/2.1 亿， 主品类收入实现良好增长。 新兴品类表现分化， 洗碗机、 集成灶增长较快。 受到消费环境的影响， 公司二三品类等表现有所分化， 蒸烤箱较为承压。 2023H1 公司二品类： 一体机/蒸箱/烤箱收入分别-11.3%/-28.9%/-15.6%至 3.2/0.3/0.3 亿； 三品类： 洗碗机/净水器/热水器收入分别+34.3%/-29.5%/+12.8%至 3.3/0.2/1.0 亿； 集成灶收入实现快速扩张， 同比增长 41.2%至 2.0 亿。 毛利率持续修复， 盈利延续向好势头。 受到原材料成本下降及产品结构升级的助推， Q2 公司毛利率同比提升 2.7pct 至 49.7%。 公司费用率基本稳定，Q2 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.4/-0.5/-0.2/+0.1pct 至25.0%/3.8%/4.1%/-1.3%。 此外， Q2 公司的退税等其他收益同比有所减少，资产减值损失有所增加， 拉低了公司整体盈利表现。 但 Q2 公司归母净利率同比提升 0.9pct 至 16.0%， 盈利保持提升趋势。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 品类扩张不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “ 买入” 评级。考虑到传统厨电复苏良好， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 19.6/22.4/24.6 亿 （ 前值为 19.1/21.9/24.0 亿），增速为 24%/15%/10%；摊薄 EPS=2.06/2.37/2.59 元， 对应 PE=13/11/10x， 维持“ 买入” 评级。

     老板电器(002508) 事件 老板电器发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%；实现归母净利润8.30亿，同比上升15%；扣非归母净利润7.47亿，同比上升17%。其中单二季度营业收入为27.58亿，同比上升17%；实现归母净利润4.41亿，同比上升24%；扣非归母净利润4.05亿，同比上升35%。 核心观点 传统厨电品类逐步回暖，新兴厨电品类表现亮眼。2023年H1公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%。公司传统厨电品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现营业收入23.25/11.83/2.09亿元，同比增速分别为12%/12%/6%,受益于“保交楼”等多项房地产政策实施落地，23年上半年，商品住宅竣工面积24604万平方米，同比增长19%，厨电行业景气度逐步回暖。公司新兴厨电品类蒸烤一体机/洗碗机/集成灶分别实现营业收入3.18/3.32/2.05亿元，同比增速分别为-11%/34%/41%，洗碗机及集成灶品类保持高速增长态势。 Q2业绩同比提升。公司Q2单季销售毛利率达49.68%，同比上涨2.7个pct，环比下降5.11个pct，销售净利率为15.82%，同比上涨0.75个pct，环比下降1.95个pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比分别+0.4/-0.2/-0.54/+0.07个pct。 维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为113/125/138亿元，同比分别增长10%/11%/11%，归母净利润分别为19.33/21.91/24.45亿元，同比分别增长23%/13%/12%，摊薄每股收益分别为2.04/2.31/2.58元，对应PE分别为13/11/10倍。 风险提示： 房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

     老板电器(002508) 保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收49.3亿元（+11.0%），归母净利润8.3亿元（+14.7%），扣非归母净利润7.5亿元（+17.4%）。2023Q2实现营收27.6亿元（+16.9%），归母净利润4.4亿元（+23.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+35.0%）。业绩端实现较快增长，主系保交楼推动下2023H1商品住宅竣工面积+18.5%，预计2023年成为市场交房大年，叠加原材料跌价、产品结构提升带动盈利能力持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.1/22.4/24.5亿元，对应EPS2.1/2.4/2.6元，当前股价对应PE为12.4/11.1/10.1倍，维持“买入”评级不变。 行业龙头地位稳固，新品类方面洗碗机、集成灶营收增速亮眼 行业龙头地位稳固，根据奥维线下报告，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.0%、25.8%；老板品牌燃气灶零售额、零售量市场占有率为30.4%、23.1%；根据奥维线上报告，老板品牌厨电套餐零售额、零售量市场占有率为32.0%、24.6%；均位于行业第一。新品类拓展顺利，洗碗机、集成灶增速较为亮眼。2023H1分业务看：（1）第一品类群：吸油烟机营收23.2亿元（+12.1%），毛利率55.1%（+4.5pcts）；燃气灶营收11.8亿元（+11.9%），毛利率56.5%（+2.13pcts）；消毒柜2.1亿元（+5.8%）。（2）第二品类群：一体机营收3.2亿元（-11.3%）；蒸箱营收0.3亿元（-28.9%）；烤箱营收0.3亿元（-15.6%）。（3）第三品类群：洗碗机营收3.3亿元（+34.3%）；净水器营收0.2亿元（-29.5%）；热水器营收1.0亿元（+12.8%）。（4）集成灶营收2.0亿元（+41.2%）。 原材料跌价、产品结构提升带动盈利能力持续提升 2023Q2公司毛利率49.7%（+2.7pcts），主系原材料跌价、产品结构持续提升带动。2023Q2期间费用率31.6%（-0.3pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，同比分别+0.4pct/-0.2pct/-0.5pct/+0.1pct。2023Q2销售净利率15.8%（+0.7pct），扣非净利率14.7%（+2.0pct），盈利能力持续提升。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

     老板电器(002508) 投资要点 公司披露2023年半年报： 23H1：营业收入、归母、扣非分别为49亿、8.3亿、7.5亿，同比+11%、15%、17%； 23Q2：营业收入、归母、扣非分别为28亿、4.4亿、4.1亿，同比+17%、24%、35%。 收入分析： 整体看，公司Q1/Q2收入增速分别为4%/17%，Q2增速环比提升，除低基数影响外，公司整体份额亦有所提升。 分品类看，传统品类中油烟机、燃气灶、消毒柜分别实现增速12%、12%、6%，据奥维云网，23H1中国烟灶消零售市场零售额增长1.9%，公司份额实现提升，预计主要得益于中小企业退出及公司渠道下沉。 成长品类整体仍保持较高增速，集成灶、洗碗机实现收入2、3.3亿，YOY+41%、34%，参考奥维云网数据，23H1集成灶、洗碗机行业零售额增速分为-0.4%、+6.3%，公司增速领先行业得益于公司在新业务领域实施积极的渠道拓展。 利润分析： 毛利率：23Q2毛利率49.7%，YOY+2.7pct，分品类看，公司核心产品油烟机毛利率YOY+4.5pct，预计新品类处于市场开拓期，毛利率修复相对偏弱。 费用率：23Q2三费合计-0.3pct，其中销售费用率增长0.4ct，管理费用率下降0.2pct，研发费用率下降0.5pct； 净利率：23Q2公司净利率达15.8%，YOY+0.8pct。 投资建议： 我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母19.9、21.7、23.1亿。维持“买入”建议。 风险提示： 工程渠道收入不及预期、其他地产客户坏账风险、新品类竞争恶化

     老板电器(002508) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 49.35 亿元，同比增长 11.04%；实现归母净利润 8.3 亿元，同比增长 14.67%。 烟灶稳健复苏，洗碗机、集成灶增长亮眼。 单季度来看， Q2 公司实现营业收入 27.58 亿元，同比增长 16.94%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比增长 23.93%。 分品类来看， 23 年 H1 第一品类群中油烟机/燃气灶/ 消 毒 柜 行 业 分 别 实 现 营 收 23.25/11.83/2.09 亿 元 ， 分 别 同 比+12.09%/+11.90%/+5.83%，得益于上半年商品房竣工面积同比增长18.5%，传统厨电品类迎来稳健复苏，线上及线下渠道市场份额继续保持领先。 其他品类群中， 一体机、 洗碗机、集成灶上半年分别实现营收3.18/3.32/2.05 亿元，同比-11.33%/+34.28%/+41.19%，洗碗机、集成灶延续高增表现，扩品类战略取得进一步成效。根据奥维云网数据，老板品牌集成灶 6 月线下渠道销售额市占率已提升至 36%。 毛利率同比显著修复，广告宣传费投入有所增加。 2023 年 H1 公司毛利率为 51.93%，同比+2.33pct，净利率为 16.68%，同比+0.45pct。 Q2单季度公司毛利率为 49.68%，同比+2.70pct，净利率为 15.82%，同比+0.75pct 。 分 品 类 来 看 ， 上 半 年 油 烟 机 / 燃 气 灶 毛 利 率 分 别 为55.10%/56.53%，同比+4.49/+2.13pct， 我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，降本增效之下公司生产效益持续提升，以及公司持续提升产品结构， 根据奥维云网数据， 老板品牌油烟机、 燃气灶 Q2均价同比持续提升。 费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 27.58%、 4.12%、 3.50%，分别同比+0.92、 -0.01、 -0.31pct；单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 24.96%、 4.08%、 3.78%，分别同比+0.40、 -0.20、 -0.54pct。 公司半年度销售费用率提升主要来自于广告宣传费投入增加。 存货周转提速，现金流大幅改善。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 58.83 亿元，同比+72.98%；应收票据和应收账款合计 24.79亿元，同比-15.91%；公司存货为 15.33 亿元，同比-16.00%； 应付票据和账款合计 32.96 亿元，同比+5.88%。 2）从周转情况来看，公司 23年 H1 期末存货周转天数同比-25.30 天，应收账款周转天数同比-2.26天。 3） 23 年 H1 公司经营性现金流净额为 9.60 亿元，同比+197.21%，23 年 Q2 经营性现金流净额为 7.78 亿元，同比+298.97%， 现金流情况显著改善。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为113.54/125.25/137.93 亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+10.1%；归母净利润 20.21/22.43/24.80 亿元，分别同比+28.5%/+11.0%/+10.5%, 对应 PE 为 12.28/11.06/10.00 倍。 风险因素： 原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     老板电器(002508) 事件：老板电器公布2023年中报。公司2023H1实现收入49.3亿元，YoY+11.0%；实现归母净利润8.3亿元，YoY+14.7%；实现扣非归母净利润7.5亿元，YoY+17.4%。折算2023Q2单季度实现收入27.6亿元，YoY+16.9%；实现归母净利润4.4亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY+35.0%。Q2公司经营向好，收入增速环比Q1提升，业绩增速高于预期。 Q2收入增速环比提升：我们判断，公司2023Q2主要销售渠道情况为：1）受“保交楼”政策的持续推动，老板Q2工程渠道收入同比维持双位数的增长；2）由于去年线下零售渠道基数较低，随着线下消费的逐步恢复，Q2线下零售渠道收入同比也实现了双位数的增长；3）电商渠道收入同比增长10%以上。我们认为，在政策影响下，今年地产销售、竣工有望逐步恢复，厨电行业需求有望改善，公司作为产业龙头，弹性较大。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023H1公司洗碗机收入增速为34.3%，收入占比同比+1.2pct。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023H1收入增速为41.2%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率同比持续改善：根据公司公告，2023Q2公司毛利率同比+2.7pct，原材料价格回落的影响仍在Q2体现，产品结构改善也进一步带动了毛利率提升。展望未来，我们预期，高端新品有望带动盈利能力持续改善。面对成本压力，公司调整产品结构、提升运营效率，我们预期老板未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2023年~2024年的EPS分别为2.15/2.39元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.25元，对应2023年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

     老板电器(002508) 核心观点 事件：公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入 102.72 亿元，同比+1.22%；归母净利润 15.72 亿元，同比+18.07%；拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。2023Q1 实现营业收入21.77 亿元，同比+4.37%；归母净利润 3.89 亿元，同比+5.72%。 点评： 2022 年经营韧性较强，23Q1 表现优异。2022 年公司继续保持传统厨电品类的竞争优势，并大力发展洗碗机、集成灶等新品类，带动市场规模稳步提升。分品类看，1）2022 年传统品类中油烟机/燃气灶收入为48.32/24.57 亿元，同比分别-0.97%/+0.71%，油烟机规模基本保持稳定，且老板品牌吸油烟机在线下及线上市场仍稳居市占率首位；2）新兴品类中，2022 年蒸烤一体机/洗碗机/集成灶收入为 7.40/5.94/3.85 亿元，同比分别+14.30%/+31.81%/+17.92%，新兴品类表现亮眼。单季来看，根据奥维云网，2023Q1 我国厨房电器零售额规模同比-2.3%，2023Q1 公司营收增速为+4.37%，一季度厨电行业仍小幅承压，公司实现逆势增长。 2023Q1 公司盈利能力有明显提升。受毛利率较低的工程渠道占比提升及产品结构调整影响，2022 年公司毛利率同比-2.37pct 至 49.98%；2022年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 +1.26pct/+0.62pct/+0.20pct 至25.45%/4.20%/3.81%，销售费用率提升主要系公司加大品牌营销推广所致；叠加坏账计提减值损失影响，2022 年净利率同比+1.88pct 至 15.17%。2023Q1 公司毛利率为 54.79%（同比+2.23pct，环比+6.34pct）；净利率为17.77%（同比+0.23pct，环比+7.04pct），一季度盈利水平有明显改善。 推出股权激励计划，利于公司长久稳定发展。2023 年 4 月，公司发布2023 年股票期权激励计划（草案），拟授予总计不超过 325 人共 552 万份股票期权。业绩层面考核目标为，以 2022 年收入为基准，2023-2025年营业收入年复合增长率触发值为 5%，目标值为 10%。公司发布股权激励计划有助于捆绑公司与核心管理层利益，助力公司长远稳定发展。 投资建议：厨电龙头地位稳固，新品类有望打开增量空间，维持“买入”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 19.56/22.33/24.91 亿元（原 2023-2024 年预测值分别为 21.10/23.48亿），对应当前市值 PE 分别为 12 /11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

     老板电器(002508) 投资要点： 传统厨电品类具备龙头优势，新兴品类快速增长：首先行业端，面对房地产行业景气度持续低迷及企业综合成本上升等重大不利因素，对厨电市场形成了较大冲击。根据奥维云网数据，2022年烹饪类厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）规模537亿元，同比-10.9%，吸油烟机、燃气灶线下零售额较去年同期分别下滑26.2%、22.8%。公司表现则优于行业，分品类来看：1）2022年传统品类里的吸油烟机/燃气灶分别实现营收48.32/24.57亿元，同比-0.97%/+0.71%，在行业普遍承压情况下，仍保持了营收基本稳定，并且在线上线下双渠道的厨电主要品类均保有30%以上份额，处行业领先地位。2）新兴品类里的一体机/洗碗机/集成灶分别实现营收7.40/5.94/3.85亿元，同比+14.30%/+31.81%/+17.92%，凭借良好的品牌力和渠道布局，新品类也得到快速铺开。 重新定位客群，改善渠道布局，提升转化效率：基于当前厨电行业逐渐转向于存量市场为主，公司对用户进行分类，并做了相应的针对性渠道布局，以提高厨电产品的消费频次。1）面对刚需类的装修型用户，公司重视家装建材渠道，并与红星美凯龙达成了战略合作，目前500㎡以上的大店基本集中在家装渠道，2022年家装渠道占比7.7%，增速为16%，仍有较大提升空间。2）对于非装修型的消费群体，公司与部分区域型百货公司合作达成V60联盟，令门店离流量中心更近，靠近消费力更强的客户，并提升整体客单价；另外则是在下沉渠道中增加触点，目前老板的下沉市场中上样的门店已覆盖12000+店，领先于其他厨电品牌。 推出2023年期权激励计划，更新23-25年激励目标。公司计划推行23年期权激励计划，拟向325名中层管理人员及核心技术业务骨干授予552万份期权，行权价格为22.51元/份。本次期权激励目标以2022年为基准年，如增速超过10%则全部解锁，如增速在5%-10%之间可解锁60%。此外本次期权成本预计总费用为3505万元，23年预计摊销1110.79万元。 盈利预测：公司作为厨电龙头，产品矩阵丰富，渠道布局完善。我们预计公司2023-2025年实现营收112.30/123.79/135.92亿元，归母净利润16.59/17.86/19.51亿元，EPS分别为1.75/1.88/2.06元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间31.50-35.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，终端需求不及预期。