序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,陈怡仲 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年分红比例超一半,未来三年预计稳步提升 | 2024-04-30 |
老板电器(002508)
2023年分红比例超一半,未来三年预计稳步提升,维持“买入”评级
2023年实现营收112.0亿(同比+9.1%,下同),归母净利润17.3亿(+10.2%),扣非归母净利润15.8亿(+7.1%);2024Q1公司实现营收22.4亿(+2.8%),归母净利润4.0亿(+2.5%),扣非归母净利润3.5亿(+3.3%)。2023年公司分红比例合计约55%,2024-2026年股东回报规划预计每年两次分红,且分红比例较2023年稳步提升,有效夯实投资者信心。考虑到地产承压,我们下调2024-2025年、新增2026盈利预测,预计2024-2026年归母净利19.2/21.5/23.7亿元(2024-2025年原值为20.6/22.8亿元),对应EPS为2.02/2.26/2.49元,当前股价对应PE11.8/10.5/9.6倍,维持“买入”评级。
传统品类地位稳固、稳健增长,水洗、集成类新品类打造第二增长曲线分产品看:(1)传统品类地位稳固、实现稳健增长:2023年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。根据奥维数据,老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一,其中厨电套餐线上零售额市占率为31.5%(+1pcts)。线下渠道方面,油烟机、燃气灶市占率分别为31.0%/30.0%、份额引领。(2)水洗、集成等新品类实现较快增长:2023年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根据奥维数据,2023年公司嵌入式洗碗机线下份额达19.6%、排名第二。分销售模式看:2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位,与老板主品牌实现互补,重点聚焦发力电商、全面融合下沉渠道,2023年名气品牌实现收入4.5亿元(+33.3%)。
品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动,降本控费提效下盈利能力保持稳定2023年毛利率50.7%(+0.7pct),2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct),单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长,以及原材料扰动所致。费用端看,2024Q1期间费用率31.8%(-4.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下2023年净利率为15.3%(+0.1pct),归母净利率15.5%(+0.2pct),扣非净利率14.1%(-0.3pct);2024Q1净利率17.7%(-0.1pct),归母净利率为17.8%(-0.05pct),扣非净利率为15.8%(+0.1pct),盈利能力保持稳定。
风险提示:需求下滑风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。 |
2 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024年一季报点评:营收盈利表现稳健,新兴品类注入活力 | 2024-04-28 |
老板电器(002508)
核心观点
营收稳健增长,盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1%,归母净利润17.3亿/+10.2%,扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%,归母净利润3.6亿/+6.2%,扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%,归母净利润4亿/+2.5%,扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元,叠加公司2023年底的特别分红,合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红,现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。
烟灶表现依然强势,第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示,2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿,其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业,2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿,燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿;消毒柜及第二品类收入有所承压,消毒柜收入下降1.7%至4.7亿,一体机收入下降7.1%至6.9亿;第三品类实现较快增长,合计收入增长23.0%至10.3亿,其中洗碗机、热水器增长均超20%;集成灶收入增长20.6%至4.6亿,其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。
零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿,预计随着线下消费复苏,专卖店等渠道迎来较快增长;直营收入同比增长8.5%至58.6亿,预计电商延续较快增长;工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。
盈利保持稳定,坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%,2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%,同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度,2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%,其余费用率有所下降,研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct;2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿,同比减少0.7亿,预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%;Q1归母净利率17.8%,同比持平。
落地新一轮股权激励,调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划,分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%(触发值)或10%(目标值),有望充分激发中高层的经营活力。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;品类扩张不及预期。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 |
3 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 维持 | 买入 | 静待地产企稳,激励彰显信心 | 2024-04-26 |
老板电器(002508)
事件:2023年公司实现收入112.0亿元,同比+9.1%,归母净利润17.3亿元,同比+10.2%,扣非后归母净利润15.8亿元,同比+7.1%。其中,23Q4公司实现收入32.7亿元,同比+7.7%,归母净利润3.6亿元,同比+6.2%,扣非归母净利润3.0亿元,同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元,同比+2.8%,归母净利润4.0亿元,同比+2.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比+3.3%。分红方面,公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.72亿元,叠加此前发布的特别分红4.72亿元,全年现金分红率约54.5%。未来三年(2024-2026年)股东回报规划,原则上每年进行上、下半年各一次现金分红,24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升,且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
引领行业发展,静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示,2023年中国厨卫大盘(烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶)零售额达1669亿元,同比+5.3%。其中,刚需品类(烟、灶、电热、燃热)合计规模998亿元,同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业,公司24Q1收入增速有所放缓,我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分,油烟机收入占比47.5%,收入同比+10.1%;燃气灶收入占比23.8%,收入同比8.7%;洗碗机收入占比6.8%,收入同比+28.0%;集成灶创收4.6亿元,收入占比4.1%,收入同比+20.6%。
毛利率略有承压,客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%,同比+0.7pct;费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%,分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct;由于23年度减值类金额同比有所减少,公司2023年实现归母净利率15.5%,同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%,同比-4.1pct,我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致,但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%,分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下,公司24Q1实现归母净利率17.8%,同比-0.05pct。
推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案),彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划,持有人包括公司核心管理人员,六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%,且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%,单个员工不超过股本总额的1%。收入考核,23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%(目标值),23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%(触发值);扣非净利润考核,24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划,激励对象为中层管理人员及核心技术(业务)骨干(341人),获授股票期权数量575万份,占股本总额比例0.61%,行权价格为18.92元/份。收入考核,23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%(目标值),23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%(触发值)。
投资建议:公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著;高成长性品类洗碗机持续渗透,名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径,预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元(24/25年前值22.5/25.1亿元,考虑到公司Q1毛利率下滑,下调全年业绩预期),对应24-26年PE11x/10x/9x,维持“买入”评级。
风险提示:新品需求不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 |
4 | 国联证券 | 管泉森,孙珊,崔甜甜 | 首次 | 买入 | 2023A&2024Q1业绩点评:经营表现稳健,长期激励保驾护航 | 2024-04-25 |
老板电器(002508)
事件:
老板电器发布23年报及24一季报:23年实现营收112.02亿,同比+9.06%,归母净利润17.33亿,同比+10.20%,扣非净利润15.84亿,同比+7.06%;23Q4实现营收32.69亿,同比+7.71%,归母净利润3.60亿,同比+6.18%,扣非净利润3.00亿,同比-13.40%。23年拟分红4.72亿,分红率27.2%;1月特别分红4.72亿,合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿,同比+2.75%,实现归母净利润3.98亿,同比+2.49%,扣非净利润3.53亿,同比+3.34%。
工程渠道走势趋弱,零售及电商稳健增长
23年公司收入+9%,其中工程同比+1%,占比19%,其上半年增长较优,下半年逐季转弱;电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度,烟灶大电收入分别同比+10%/+9%,占比71%;洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%,占比分别7%/4%;23Q4收入同比+8%,主要由于工程渠道下滑较多的拖累,电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%,工程渠道仍有一定下滑拖累,零售渠道预计维持稳健增长,电商渠道预计同比基本持平。
坏账影响基本出清,综合盈利保持平稳
受年末计提坏账损失影响,21及22年Q4单季净利率处于较低水平,23Q4信用减值损失同比-32.0%,对当期净利率产生2.6pct正贡献;但受业务结构调整等因素影响,四季度毛利率同比-1.1pct,销售费用率同比+3.4pct,致使营业利润率承压;23年全年信用减值损失同比-54.4%,对净利率正贡献1.3pct,但毛销差同比-0.7pct,归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1,公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct,整体盈利能力保持平稳。
激励保障经营增长,提升年度分红比例
公司披露①第二期事业合伙人持股计划,覆盖核心高管,提取基金后在二级市场购买标的股票;②24年期权激励计划,覆盖341个中层核心骨干,行权价为18.92元,股票来源为增发或回购。①与②均要求,以23年收入为基数,触发条件为24-26年收入复合增长5%,目标条件为增长10%;此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划:上/下半年各一次现金分红;24-26年现金分红比例提升且不低于50%。
激励保障&规划分红,给予公司“买入”评级
我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿,同比+10.14%、+10.43%,归母净利润分别18.99、21.04亿,同比+9.61%、+10.79%,EPS分别2.00、2.22元,23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压,但公司龙头优势突出,叠加新增长曲线的开拓,预计稳健增长可期;此外公司明确了未来分红规划以回报股东;给予公司24年14X,目标价28.0元,给予“买入”评级。
风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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5 | 浙商证券 | 闵繁皓,文煊 | 维持 | 买入 | 老板电器2023年三季报点评:盈利能力稳健 | 2023-11-05 |
老板电器(002508)
投资事件
老板电器披露2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入79.3亿元(同比+9.6%),归母净利润13.7亿元(同比+11.3%),扣非后归母净利润12.8亿元(同比+13.3%)。单Q3公司实现收入30.0亿元(同比+7.4%),归母净利润5.4亿元(同比+6.5%),扣非后归母净利润5.4亿元(同比+8.1%)。公司业绩略低于我们预期。
投资要点
收入表现稳健,预计零售、电商渠道表现良好
23Q3公司收入同比+7.4%,我们预计零售、电商渠道表现较好,工程渠道或有承压。2023年1至9月地产竣工面积累计同比+20.1%,仍维持较快增长,且公司把握一二线更新替换需求,收入有望维持稳健增长。
原材料成本红利减弱,盈利能力维稳
23Q3原材料成本红利减弱,公司毛利率为52.2%,与去年同期基本持平。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。综合影响下,公司归母净利率为18.1%,同比-0.1pct,表现稳定,归母净利润同比+6.5%。
盈利预测与估值
公司传统品类经营稳健,新兴品类快速成长,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.03亿元、20.50亿元、23.21亿元,分别同比+14.65%、+13.70%、+13.24%,对应当前股价PE分别为12x/11x/9x,维持“买入”评级。
风险提示:地产持续下行;原材料价格大幅提升。 |
6 | 开源证券 | 吕明,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期,新品类加速拓展趋势向好 | 2023-11-05 |
老板电器(002508)
工程渠道放缓导致 Q3 收入略低于预期,新品类加速拓展趋势向好
Q1-3 实现营收 79.3 亿元(+9.6%),归母净利润 13.7 亿元(+11.3%),扣非净利润12.8 亿元(+13.3%)。 Q3 实现营收 30.0 亿元(+7.4%),归母净利润 5.4 亿元+(6.5%),扣非净利润 5.4 亿元(+8.1%)。 需求承压下 Q3 收入略低于预期,看好 Q4 低基数下收入恢复。 我们下调盈利预测,预计 2023-2025 年归母净利润 18.9/20.6/22.8亿元(原值为 20.1/22.4/24.5 亿元),对应 EPS 为 2.0/2.2/2.4 元,当前股价对应 PE 为 11.6/10.7/9.7 倍, 新品类拓展趋势向好, 维持“买入”评级不变。
核心品类市场份额稳固,新品类加速拓展第二增长曲线
(1)核心品类市场份额稳固: 根据 AVC, 2023Q3 老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%,燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%, 行业整体下滑态势下公司逆势增长,油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 22.9%/22.9%,持续保持引领。线下渠道看,公司 2023Q1-3 油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 30.4%/29.9%,优势渠道份额稳固,在精装修市场品牌占比 31.9%,位于第一。 核心品类基本盘方面公司优势显著。(2) 新品类份额持续突破: 根据 AVC, 2023Q1-3 公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达 28.9%/16.7%/29.5%,分别排名行业第一/前三/第一,公司新品类拓展方面成效显著,市场份额快速攀升。
Q3 扣非净利率保持提升, 坏账风险有限、 看好利润率端保持稳定
2023Q3 公司毛利率为 52.2%(-0.1pct),期间费用率为 32.4%(+1.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%,同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct,综合影响下净利率为 18.0%(-0.3pct), Q3 信用和资产减值损失冲回 0.12亿(同比提升 0.12 亿),信用减值损失冲回 0.19 亿(同比提升 0.4 亿),扣非净利率 17.9%(+0.1pct), 风险充分前置下坏账预计影响有限, 看好利润率保持稳定。
风险提示: 需求下滑风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。 |