雅化集团(002497) 公司发布2023年年报和2024年一季报 2023年公司全年营业收入118.95亿元，同比-17.72%；实现归母净利润0.40亿元，同比-99.11%；实现扣非归母净利润-2.14亿元，同比-104.76%。 2024年Q1实现营业收入18.52亿元，环比-23.58%，同比-39.03%；实现归母净利润0.15亿元，环比由亏转盈，同比-97.48%；实现扣非归母净利润0.08亿元，环比由亏转盈，同比-98.64%。 锂价波动毛利率承压，民爆业务毛利率同比改善 2023年公司毛利合计16.02亿元，锂盐业务贡献4.66亿元，占比29.1%；民爆行业贡献10.82亿元，占比67.5%。 锂业务：2023年碳酸锂由短缺转至过剩，锂价承压。公司锂业务毛利率同比下降43.56pct至5.62%；重点子公司方面，雅安锂业实现净利润4.74亿元。 民爆业务：民爆业务营收33.96亿元，同比提升12.21%。毛利率较上年同期上升2.52pct至31.85%。重点子公司方面，雅安公司实现净利润5.56亿元。 锂盐产量同比增加，扩能项目有序推进 2023年，公司全年实现锂盐产品产量、销量分别为31261吨、29397吨，分别同比+9.89%、-7.16%。截至2023年末，公司拥有锂盐综合产能7.3万吨，主要产品产能为氢氧化锂6.3万吨、碳酸锂0.6万吨。公司雅安锂业二期3万吨氢氧化锂生产项目已于2023年建成投产，且已达产。公司对锂产业进行扩能规划，2023年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，目前该项目有序推进中。 公司锂业务客户订单充足。（1）与特斯拉合同续签至2030年，每年20.7万吨-30.1万吨氢氧化锂。（2）供给SK ON氢氧化锂至2025年，合同数量不少于2万吨，不高于3万吨。（3）供给LGES氢氧化锂至2025年，不超过3万吨。（4）供给宁德时代氢氧化锂至2026年，合同数量4.1万吨。（5）供给LGC氢氧化锂至26年，合同数量3万吨。 Kamativi锂精矿已完成首批发运，自控+外购实现资源保障 公司目前开采项目为津巴布韦Kamativi锂矿，已完成项目一期建设，首批锂精矿已于2024年发运回国。随着2024年二期项目的建成投产，将实现年供给35万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%，能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求，公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系。 包销方面：主要有银河锂业12万吨/年锂精矿、Core7.5万吨/年锂精矿（2023年3月额外获得1.85万吨）、ABY12万吨/年锂精矿。公司2023年与DMCC签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品，4年合计200万吨，另外公司2024年与DMCC签订5年协议，约定2024年交付第一批产品，锂辉石精矿不少于1.5万吨/年，将在Q4发运，2025年-2028年交付数量不少于12.5万吨/年。公司与Pilgangoora协议约定，2024年向公司供应锂辉石精矿2-8万吨，2025-2026年供应锂辉石精矿10-16万吨。 参控股方面：李家沟产能计划18万吨/年，公司拥有优先供应权；参股澳洲EFE、EVR公司，公司拥有项目优先合作权，其中EVR拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目。公司控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区4个矿权。公司控股普得科技，间接持有KMC公司60%股权。KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为55.98、76.54、125.49亿元，实现净利润9.87、11.57、16.61亿元，对应EPS分别为0.86、1.00、1.44元/股，目前股价对应PE为12.6、10.8、7.5倍。公司维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为15.5元/股，对应24年PE为18倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

     雅化集团(002497) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%。23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏。 公司三季度利润出现一定程度亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。

     雅化集团(002497) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收94.7亿元，同比-6.4%，归母净利8.1亿元，同比-77.2%，扣非归母净利7.6亿元，同比-78.4%。单季度看，2023Q3公司实现营收32.6亿元，同比-20.8%，环比+2.4%，归母净利-1.4亿元，同比-111.2%，环比-140.1%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-112.2%，环比-144.6%。 分析：外购矿价格下跌滞后，锂盐业务成本倒挂出现亏损。1）据亚洲金属网数据，2023Q3电氢不含税均价21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，而锂精矿（SC6）到岸均价3360美元/吨，环比-19.2%，仍处高位，假设不考虑折扣，理论上外购矿电氢单吨生产成本19.0万元、电碳单吨生产成本21.3万元。目前公司锂精矿原料依赖与Allkem、Core等澳矿企业签署的包销协议，矿端价格下跌滞后，锂盐价格快速下跌，公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。2）展望2023Q4，随着澳矿价格快速下跌，预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解，盈利能力有望边际改善。 经营性现金流：2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元，同比-13.8亿元，其中2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元，环比+3.3亿元。主要由于锂盐价格快速下跌，而锂精矿价格下跌滞后，购买锂矿的现金流支出相对增加。 自有矿进度：2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨，预计2023Q4投产，二期采矿产能200万吨，预计2024年3月建成，投产后锂精矿合计产能35万吨；纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探中。 核心看点：1）自有矿即将放量：公司在津巴布韦布局的Kamativi矿2024年将投产放量，自有矿有望缓解锂盐业务成本压力，改善盈利能力；2）氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张：2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，目前锂盐产能合计7.3万吨，雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨；3）在手订单充足，保障产能如期消化：公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升，与LG、特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议，保障扩张产能如期消化，看好龙头客户良好的履约能力。 投资建议：公司在津巴布韦布局的自有锂矿2024年放量，锂盐产能持续扩张，与产业链龙头客户签订长期供货协议，民爆业务贡献稳定利润，我们预计公司2023-2025年归母净利8.5、7.8和13.1亿元，对应10月27日收盘价的PE为19、21和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。

     雅化集团(002497) 公司发布2023年半年报 23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显 1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源 锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备 根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

     雅化集团(002497) 核心观点 公司发布中报： 23H1 实现营收 62.16 亿元， 同比+3.53%； 实现归母净利润9.51 亿元， 同比-57.98%。 其中 23Q1/Q2 实现营收分别为 30.38/31.79 亿元，Q2 环比+4.64%； 实现归母净利润分别为 5.93/3.58 亿元， Q2 环比-39.63%。 公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 今年上半年锂价波动幅度较大。 而公司锂盐产品以氢氧化锂为主， 近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道， 长期以来培养了一批优质的国内外客户群体， 甚至海外客户销售占比更高。 今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中， 海外市场由于调价周期较长， 锂价调整速度较慢， 相较国内市场有比较明显的溢价， 所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大， 多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、 兴晟、 雅安三个生产基地， 锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。同时， 公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设， 三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源， 为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。 公司目前已布局的锂资源包括： ①参股李家沟锂辉石矿项目， 计划年产 18 万吨锂精矿； ②参股 Core 公司且已签订包销协议， 每年提供至少 7.5 万吨锂精矿； ③公司与银河锂业签订包销协议， 每年提供不少于 12 万吨锂精矿； ④参股 ABY 公司 3.4%股权， 核心资产 Kenticha 锂矿项目一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 4 季度开始交付， 每年为公司提供不少于 12 万吨的锂精矿； ⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议， 每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品； ⑥参股澳洲 EFE 公司约 10%股权； ⑦参股 EVR 公司 9.5%股权； ⑧收购普得科技 70.59%股权， 控股 KMC 公司 60%股权， KMC 公司拥有津巴布韦 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿 100%矿权， 项目目前正按计划进行矿建中， 一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。 ⑨收购中非实业两个全资子公司 70%的股权， 并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。 风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营收为 122.08/136.09/151.39 亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%； 归母净利润为 23.95/25.66/32.05 亿元， 同比增速-47.2%/7.1%/24.9%； 摊薄 EPS 为 2.08/2.23/2.78 元， 当前股价对应PE 为 7.4/6.9/5.6X。 考虑到公司作为国内主流锂盐企业， 加工端产能快速扩张， 同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、 充足的资源保障， 未来锂盐产品市占率有望进一步提升， 维持“买入” 评级。

     雅化集团(002497) 事件：公司发布2023年半年报。1）2023H1公司实现营收62.2亿元，同比+3.5%，归母净利9.5亿元，同比-58.0%，扣非归母净利9.2亿元，同比-59.2%。2）2023Q2公司实现营收31.8亿元，同比-5.0%，环比+4.6%，归母净利3.6亿元，同比-71.2%，环比-39.7%，扣非归母净利3.5亿元，同比-71.8%，环比-38.8%。 锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，冶炼端盈利被大幅压缩。1）锂盐业务：2023H1实现营收45.4亿元，同比-1.2%，营业成本36.4亿元，同比+91.7%，主要由于锂原料价格同比增长，毛利率同比下降38.8pct至19.9%，公司锂原料目前依赖外购，锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，利润被大幅压缩。2）民爆业务：2023H1实现营收10.0亿元，同比+29.2%，营业成本同比+34.1%，毛利率同比下降2.2pct至37.9%。3）费用：2023H1公司四费合计2.8亿元，同比-11.2%，主要由于汇兑损失减少带动财务费用下降；4）经营性现金流：2023H1公司经营性现金流净额-1.2亿元，同比-400.1%，主要由于公司为提前锁定锂矿原料，预付款项增加。 多渠道保障原料供应，期待海外自有锂矿放量。2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期公司预计2023年9月投产，二期2024年3月建成，投产后锂精矿年产量35万吨，纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探中，布局自有锂矿有望提升锂业务盈利能力。同时，公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、Core公司、银河锂业、ABY、DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计2023年底建成投产，锂精矿年产量18万吨，公司具备优先采购权，Core公司2023-2026年锂精矿年供应量7.5万吨，2023年3月又额外增加1.85万吨； 氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张。2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，公司目前锂盐产能合计7.3万吨；雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨以上，公司市场份额有望进一步提升。 拿下龙头客户长单，海外客户份额提升。公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SKON、LGES等产业链头部企业，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升；2023年8月，公司与特斯拉、宁德时代签订锂盐供货协议，助力扩张产能如期消化。 投资建议：公司布局自有矿提升盈利能力，锂盐扩产同步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为16.60、27.01和38.55亿元，对应8月25日收盘价的PE分别为11、7和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，海外锂矿开发进度滞后。

     雅化集团(002497) 公司发布2023年半年报 2023年H1公司营业收入62.16亿元，同比+3.5%；归母净利9.51亿元，同比-58%。其中2023年Q2营业收入31.79亿元，同比-5%、环比+19.5%；归母净利3.58亿元，同比-71.2%、环比-65%。 锂盐业务贡献主要毛利，矿盐价格波动施压毛利率。2023年H1公司毛利合计14.2亿元，锂盐业务贡献9亿元，占比63.7%，民爆业务贡献3.8亿元，占比26.8%。 锂业务：上半年由于锂价波动，以及锂精矿供给紧张、价格高企，公司锂业务毛利率同比下降38.81pct至19.88%，致使Q2公司毛利率环比下降11.73pct至17.09%，重点子公司方面，雅安锂业实现净利润4.38亿元。 民爆业务：民爆业务营收10亿元，同比提升29.2%，毛利率同比略有下降2.24pct至37.86%。重点子公司方面，绵阳公司是目前国内最大的电子雷管研发、生产制造企业，上半年实现净利润1.11亿元。 锂盐产能目标提升至17万吨，主流供应链订单充足。 产能端：据公告，公司锂盐综合产能规划达到17万吨以上。（1）雅安锂业现有5万吨氢氧化锂产能，目前三期年产10万吨高等级锂盐生产线正在分期建设中；（2）兴晟锂业现有6000吨氢氧化锂产能；（3）国理公司现有7000吨氢氧化锂、6000吨碳酸锂以及4000吨其他锂盐产品产能。 客户端：据公告，（1）续签特斯拉合同至2030年，合同数量合计为20.7-30.1万吨。（2）供给SKON氢氧化锂，合同数量不少于2万吨，不高于3万吨。（3）供给LGES氢氧化锂，合同数量不超过3万吨。（4）供给宁德时代氢氧化锂，合同数量4.1万吨。（5）供给LGC氢氧化锂，合同数量3万吨。 主导项目投产在即，资源布局成长性逐步兑现。 包销方面：据公告，主要有银河锂业12万吨/年、Core7.5万吨/年、ABY12万吨/年、DMCC50万吨DSO/年。 参股方面：李家沟有望贡献部分资源增量，参股EFE、EVR并合作开发相关项目。 控股方面：（1）收购得普得科技股权，控股KMC60%股权，KMC全资持有的Kamativi矿区，一期通过露天开采形式，在原厂址对选矿厂进行改造，预计23年9月完成建设投产，年内可实现向国内提供一定数量的锂精矿；二期矿建工作将于2024年3月完成，届时矿山每年开采和处理锂矿石约230万吨、产出锂精矿35万吨以上。（2）控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为125.78、111、129.86亿元，实现净利润20.18、25.68、32.59亿元，对应EPS分别为1.75、2.23、2.83元/股，目前股价对应PE为8.8、6.9、5.5倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价维持24.36元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

     雅化集团(002497) 事件： 1） 2023 年 8 月 1 日， 公司发布公告，公司与特斯拉延长供货协议，将供货协议期从原来的 2021-2025 年延长至 2023-2030 年，约定 2023/8/1-2030/12/31，特斯拉将向公司合计采购约 20.7-30.1 万吨电池级氢氧化锂； 2）2023 年 8 月 2 日，公司发布公告，公司与宁德时代签订采购协议，约定 2023/8/1-2025/12/31，宁德时代将向公司合计采购 4.1 万吨电池级氢氧化锂。 龙头客户再下长单，保障未来产能如期消化。 特斯拉延长供货协议、 产业链龙头提前锁定长单，证明了公司电池级氢氧化锂在产业链中的品质和客户口碑，作为国内电氢产品头部供应商， 公司锂盐产能位居前列，同时大幅扩产加速进行中，在行业供需格局迎来转变、锂盐价格下跌趋势下， 与客户长期合作培育的渠道优势、客户履约能力的重要性将大幅提升。 在参股+包销协议基础上， 海外布局自有矿保障原料供给。 公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、 Core 公司、 银河锂业、 ABY、 DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计 2023 年底建成投产，锂精矿年产量 18 万吨，公司具备优先采购权， Core 公司 2023-2026 年锂精矿年供应量 7.5 万吨， 2023年 3 月又额外增加 1.85 万吨； 2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿， 其中津巴布韦 Kamativi 矿一期公司预计 2023 年 9 月投产，二期 2024 年3 月建成，投产后锂精矿年产量 35 万吨， 纳米比亚项目拥有 4 个锂矿矿权，目前勘探工作进行中，并购自有矿将进一步增强公司锂原料自主可控能力。 氢氧化锂龙头， 锂盐产能加速扩张。 2023Q1 雅安二期 3 万吨电氢产线已投产， 公司目前锂盐产能合计 7.3 万吨； 雅安三期 10 万吨锂盐项目（ 6 万吨电氢+4 万吨电碳） 已启动，预计 2024 年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17 万吨以上， 公司市场份额有望进一步提升。 海外客户份额提升，在手订单充足。 公司锂盐产品主要为氢氧化锂， 客户口碑良好， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、 SK ON、 LGES 等产业链头部企业， 公司未雨绸缪，基于对锂盐行业供需格局的前瞻性判断，积极调整客户结构， 2022 年海外客户占比获得较大提升；国内外龙头客户签订供货协议，公司在手订单充足， 保障扩张产能如期消化，看好公司长期培育的销售渠道优势和海外客户良好的履约能力。 投资建议： 公司多渠道保障原料供给，布局自有矿提升盈利能力，雅安二期如期投产，雅安三期稳步推进，投产后公司锂盐产能将大幅扩张，在锂价下跌趋势下，原料自给率提升+锂盐扩产构筑核心竞争优势， 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 16.60、 27.01 和 38.55 亿元，对应 8 月 4 日收盘价的 PE 分别为13、 8 和 6 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期， 海外锂矿开发进度滞后