雅化集团(002497) 2025H1利润同比+32.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级 2025H1，公司实现营收34.23亿元，同比-13.04%；实现归母净利润1.36亿元，同比+32.87%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收18.86亿元，同比-9.50%，环比+22.70%；实现归母净利润0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.36%。我们看好公司长期成长空间，结合上半年锂盐价格和业绩情况，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.80（-2.23）、8.70（-2.68）、12.02(-4.07)亿元，EPS分别为0.50（-0.20）、0.75（-0.24）、1.04(-0.36)元，当前股价对应2025-2027年PE为27.8、18.5、13.4倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。 民爆：2025H1利润同比+2.4%，国内区位优势显著，海外开拓贡献长期增量2025H1，公司民爆业务实现营业收入14.65亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.53亿，同比+2.4%。2025H1，公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%，公司主要生产基地所在的内蒙、山西、四川区域分别位列国内民爆行业生产总值第二、第三和第四，且持续为西藏区域输送炸药和雷管产品，区位优势显著。海外市场方面，公司通过一系列并购整合布局了新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外市场，未来有望为公司业绩带来持续增长。 锂盐：锂价下行短期影响公司业绩，未来锂精矿自给率有望逐步提升2025H1，由于锂盐价格处于低位，公司锂业务实现营业收入17.64亿元，归母净利润亏损1.27亿元，短期拖累公司业绩。目前公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿正逐步保供生产，预计2025年锂精矿产量将达28万吨，2026年锂精矿产量将达35万吨，有效提升公司锂精矿自主保供能力；同时四川李家沟锂矿目前已进入生产销售阶段，后续也将逐步保障国理公司原料供应。未来伴随锂盐价格回暖、公司锂精矿自给率逐步提升，公司锂盐产品盈利中枢也有望随之站上新的台阶。 风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

     雅化集团(002497) 事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入34.23亿元，同比减少13.04%；实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元，同比增长32.87%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.75亿元，同比下降0.17%。2025Q2单季度公司实现营业收入18.86亿元，同比下降9.50%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿元，同比减少38.90%，环比减少35.36%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.07亿元，同比减少90.02%，环比减少90.15%。 锂价下跌拖累公司业绩：2025年上半年国内氢氧化锂均价同比下跌26.98%至67385.47元/吨；其中2025Q2国内氢氧化锂均价下行至64748.67元/吨，同比下跌32.02%、环比下跌7.71%。2025年上半年国内电池级碳酸锂均价同比下跌32.15%至70385.38元/吨；其中2025Q2国内电池级碳酸锂均价下行至65237.17元/吨，同比下跌38.38%，环比下跌13.94%。锂价下跌的情况下，公司2025年上半年锂业务实现营业收入17.64亿元，同比下降26.28%；实现归母净利润-1.27亿元，对公司上半年整体业绩形成拖累。公司现有锂盐综合设计产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨高等级锂盐材料生产线将于9月试产并逐步达产，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到13万。资源端公司卡马蒂维锂精矿目前正逐步保供生产并已用于锂盐产品生产，预计今年锂精矿产量将达到28万吨，明年可达35万吨，这将极大提升公司锂精矿自主保供能力，降低锂盐生产成本。受宜春枧下窝陶瓷土矿区采矿证到期全面停产，以及宜春另7家涉锂矿山要在9月30日之前完成储量核实报告编制所带来的供应扰动担忧，叠加“反内卷”的政策预期下，锂价已从5月下旬低点的59940元/吨上涨至8月下旬的85740元/吨。锂价的反弹与公司资源自给率的提升，有望使公司锂板块业绩在下半年改善。 民爆业务保持稳定，西藏与海外项目或将带来未来增量：公司2025年上半年民爆业务实现营业收入14.65亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.53亿元，同比增长2.4%，保持稳定增长，要好于行业总体水平。公司是中国民爆行业领先企业之一，通过前瞻布局，在国内民爆需求较旺盛、增长较快的西藏、新疆、四川、内蒙古、山西等区域均提前进行了布局。2025年上半年公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%；在区域市场方面，公司2025年上半年在四川区域市占率持续提升，工业炸药占比达55%，同比提升1.3个百分点；工业雷管占比达85%，同比提升13个百分点。公司作为高争民爆第二大股东与长期战略合作伙伴，是西藏区域外购民爆产品的重要供应商，有望受益于总投资额达1.2万亿的雅鲁藏布江下游水电工程项目的开发。此外，公司践行国际化发展战略，积极参与“一带一路”建设，加大民爆业务出海力度，在新西兰、澳大利亚、津巴布韦等非洲、澳洲矿产资源丰富区域扩展民爆业务，有望成为公司民爆业务业绩的新增长点。 投资建议：公司民爆业务稳定，未来有望受益于西藏、新疆等国内重大基建项目与海外澳洲、非洲地区的开发。随着锂价反弹与锂矿资源自给率的提升，公司锂业务也有望在下半年迎来拐点。预计公司2025-2027年归母净利润5.86、8.85、11.89亿元，对应2025-2027年EPS为0.51、0.77、1.03元，对应2025-2027年PE为27.55、18.23、13.57x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂价大幅下跌的风险；2）公司锂矿产能释放不及预期的风险；3）公司民爆项目竞标不及预期的风险。

     雅化集团(002497) 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收34.23亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。单季度看，25Q2实现营收18.86亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利0.07亿元，同比-90.02%，环比-89.86%。 业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2电池级碳酸锂均价分别为7.51和6.49万元/吨，同比降低26.11%和38.19%，环比降低0.70%和13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2锂辉石均价分别为808和698美元/吨，同比降低23.92%和41.35%，环比增长4.46%和降低13.61%；2）利：2025H1锂业务营收17.64亿元，同比下降26.28%；归母净利亏损1.27亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，2025年上半年民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%； 2）利：2025H1公司民爆业务实现归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。 核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230万吨采选规模，2025年锂精矿产量预计达28万吨，2026年提升至35万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，2025年底综合产能将达13万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障； 3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%，2025年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。 投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.1、9.5和13.9亿元，对应8月20日收盘价的PE分别为27、17和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

     雅化集团(002497) 投资要点 Q2业绩符合市场预期。公司25H1营收34.2亿元，同-13%，归母净利润1.4亿元，同+32.9%，毛利率16.9%，同+2.6pct，归母净利率4%，同+1.4pct；其中25Q2营收18.9亿元，同环比-9.5％/+22.7％，归母净利润0.5亿元，同环比-38.9%/-35.4％，毛利率15.9%，同环比-2.9/-2.3pct。 锂盐：Q2锂价下跌亏损扩大，Q3有望扭亏。我们预计25H1锂盐销量2万吨+，其中Q2销量1万吨+，环比基本持平。冶炼产能方面，公司现有锂盐产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂将于9月试产并逐步达产，预计25年底总产能达13万吨。我们预计25全年公司锂盐销量6万吨+，同增25%+。盈利端，25H1锂业务营收17.6亿元，同减26%，归母净利-1.27亿元，其中Q2亏损0.76亿元；Q3锂价上涨且自有矿贡献增量，有望实现扭亏。 Q2非洲自有矿稳定生产，25年权益资源自给率将提升至40%+。卡玛蒂维锂矿Q1爬坡后稳定生产，我们预计今年运至国内精矿量可达20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；当前精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至40%+；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，资源自给率将进一步提升。 民爆：上半年利润增速好于行业，预计全年增长10%，26年有望高增。25H1民爆业务营收14.7亿元，同增4%，归母净利2.53亿元，同增2%，其中Q2归母净利1.45亿元，环增34%；公司民爆产品出口有较大增长，盈利维持稳定，我们预计25年民爆业务有望实现5.5亿以上利润，同增10%。往后看，海外重点拓展津巴布韦、澳洲矿服项目，25H2有望落地，国内作为西藏高争长期合作伙伴和第二大股东，将受益于雅下水电工程，26年民爆业务有望高增。 存货减值影响盈利，经营性现金流转正。公司25H1期间费用率10.9%，同+1.9pct，其中Q2费用率10.9%，同环比+0.2/-0.1pct；Q2资产减值损失-0.4亿元，主要系存货跌价。25H1经营性净现金流-3.5亿元，同-187%，其中Q2经营性现金流2亿元，同环比+171%/136%；25H1资本开支1.5亿元，同-24.7%，其中Q2资本开支0.6亿元，同环比+29.2%/-28.9%；25H1末存货16.9亿元，较年初+2.5%。 盈利预测与投资评级：考虑锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.3/7.9/12.6亿元（原预期为8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61%，对应31x/21x/13xPE，考虑公司资源自给率大幅提升，民爆国内外具备较强竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期