荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，实现营业收入2451.96亿元，同比+2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比+714.73%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+630.51%。其中，第三季度实现营业收入839.47亿元，同比-0.68%，环比+4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比-93.87%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%。 事件2：10月29日，荣盛石化发布关于浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告。 原油波动加大，三季度业绩承压 三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌一方面使产品价格承压，也使炼化企业普遍有库存损失影响。量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度烯烃供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利相对稳定。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。此次公告投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位，稀土顺丁橡胶产能居全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列。 后续公司仍有较大规模资本开支。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。 与沙特阿美强强联合，推动全球布局 2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。 投资建议 基于油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为 60.80X/28.26X/19.22X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入2151.96亿元，同比增加2.57%，实现归母净利润8.77亿元，同比增加714.73%。其中，2024Q3实现营业收入839.47亿元，同比减少0.68%，环比增加4.72%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少98.48%，环比减少93.87%。 化工品需求仍在磨底，Q3业绩短期承压 2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%。2024Q3PTA-PX价差均值315元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平，化工品需求仍在磨底，如果未来终端消费需求好转，盈利能力有望复苏。 成品油需求下滑，炼油板块期待修复 2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%，2024Q3成品油市场分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%，此外，9月20日商务部下发2024年第三批成品油出口配额，公司获73万吨成品油出口配额，全年累计获得成品油出口配额368万吨，有望改善炼油板块业绩。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16.91%，如果下游PTA规划产能陆续投放，PX或仍存需求增量，价差有望得到修复。 大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复 浙石化10万吨顺丁稀土橡胶、2.5万吨聚合物多元醇装置近期投料成功，产出合格产品。此外，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为13亿元/45亿元/65亿元，对应EPS分别为0.13元/0.44元/0.64元，对应PE为72.9X/21.4X/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

     荣盛石化(002493) 事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09元，同比增长800.00%。 其中，2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元，同比下降0.68%，环比增长4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降98.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降98.74%，环比下降92.00%。 点评： 供需偏弱导致炼化产品盈利收窄，公司业绩短期承压。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算，浙石化实现26.5亿元净利润，同比+23亿，其中第三季度浙石化利润6.2亿元，环比-1.6亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落，根据百川盈孚数据，三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100元/吨，化工板块产品毛利环比明显下滑，公司业绩短期承压。 炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看，根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中，我们认为公司具备多项竞争优势，一是能效水平，根据中国石化工业联合会发布数据，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择，浙石化的加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础，有助于高端化产品布局的丰富度提升。 增量产能陆续落地，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64、25.99和42.75亿元，同比增速分别为9.1%、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26和0.42元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75.54、37.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 事件： 2024年8月28日，荣盛石化发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。销售毛利率12.4%，同比增长2.8个pct，销售净利率1.0%，同比增长2.4个pct；经营活动现金流净额为83.9亿元。 2024年Q2公司实现营业收入801.6亿元，同比-5.5%，环比-1.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比-10.4%，环比-44.7%；经营活动现金流净额为42.6亿元。销售毛利率为10.72%，同比-3.11个pct，环比-3.34个pct。销售净利率为0.72%，同比-0.18个pct，环比-0.64个pct。 投资要点： 2024H1石化利润维持低位，芳烃支撑公司利润 2024年上半年，公司实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。具体来看，2024年上半年，子公司浙石化实现净利润20.30亿元，同比扭亏为盈。一方面，2024年上半年上游国际原油价格中高位运行，布伦特原油2024Q2均价环比2024Q1上行；下游终端消费疲软，石化行业利润维持低位。分产品板块来看，2024年上半年，炼油产品营业收入为598.39亿元，同比+8.7%，毛利率为18.57%，同比提升1.1个pct；化工产品营业收入为575.96亿元，同比-2.1%，毛利润为84.78亿元，同比+87.32%，毛利率为14.7%，同比增长7.0个pct，主要由于2024年以来芳烃产品（PX、纯苯）表现强劲，价格、价差保持高位运行，支撑公司利润；PTA营业收入为260.77亿元，同比+5.1%，毛利率为-1.14%，同比下降1.32个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为84.59亿元，同比+4.4%，毛利率为1.34%，同比下降1.97个pct。另一方面，2024年上半年公司研发费用、财务费用同比略减。2024年上半年公司研发费用率1.5%，同比减少0.6个pct，研发费用同比减少7.9亿元；财务费用率为0.4%，财务费用同比减少3.8亿元，主要由于公司汇兑损益 减少；销售费用率为0.05%，同比下降0.016个pct；管理费用率为0.27%，同比基本持平。 据Wind，2024年年初以来原油价格高位攀升，其中2024年3-5月原油 价格在80美元/桶以上的区间高位震荡，炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，2024Q2汽油-原油价差为1654元/吨，较2024Q1价差收窄170元/吨；柴油-原油价差为812元/吨，较2024Q1价差收窄289元/吨；PX-原油价差3047元/吨，较2024Q1收窄291元/吨；POY价差为950元/吨，较2024Q1收窄22元/吨；HDPE-原油价差为1008元/吨，较2024Q1收窄321元/吨；PP价差为1255元/吨，较2024Q1收窄212元/吨；PTA价差105元/吨，较2024Q1收窄6元/吨。 控股股东持续增持，彰显公司未来发展信心 据公司公告，公司控股股东荣盛控股于2024年1月22日至2024年7月18日期间累计增持公司股份1.16亿股，占公司总股本比例1.14%。2024年8月22日，公司控股股东荣盛控股拟继续实施增持计划，拟增持金额不低于5亿元且不超过10亿元，且不设定交易价格区间。同时，截至2024年6月30日，公司第三期回购累计回购公司股票2.68亿股，占公司总股本的2.65%，成交总金额为29.92亿元（不含交易费用）。公司控股股东持续增持和回购公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。 多个新项目、新装置顺利投产，新材料产业链不断延伸 2024年上半年，公司高端石化产业链新项目、新装置进展顺利并陆续开车、投产。包括浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格PPG产品、年产1000吨α-烯烃中试装置产出合格产品1-辛烯、逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目全面投产、年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产等。公司盛元二期50万吨差别化纤维项目、高性能树脂项目和高端新材料项目也同步有序推进中。 盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为30.49、50.23、66.24亿元，对应PE分别29、18、13倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附件值，延续成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

     荣盛石化(002493) 投资要点 2024年上半年公司业绩同比保持增长，第二季度环比有所下滑：据公司公告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；EPS为0.09元。单季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%。 炼化化工品板块盈利能力改善，现金流修复明显：分业务来看，2024H1炼油产品实现营业收入598.39亿元，同比+8.68%，毛利率18.57%，同比+1.10pct；化工产品实现营业收入575.69亿元，同比-2.11%，毛利率14.72%，同比+7.03pct。主要得益于化工板块营业成本下降，大炼化一体化效果凸显。公司2024H1实现经营活动现金流净额83.93亿元，同比+468.29%，现金流修复明显。 技术创新带动新材料突破，化工大平台持续深化：公司8月22日公告称，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，已顺利产出合格产品8.631-辛烯，为后续高端烯烃和POE项目产业链奠定关键基础。2024年1月，公司宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气75.32%分装置、100万吨/年EVA、20万吨/年POE等装置。随着未来金塘新材料、浙石化高性能树0.92脂项目等投产，公司的大化工平台有望进一步深化发展，获得更多高端附加值产品收益。1.93 股东持续增持回购，展现管理层信心。公司自2022年3月29日至今共实施三期股份回购方案，三期累计回购公司股票5.53亿股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.88亿元公司8月21日发布公告称，控股股东荣盛控股启动新一轮的5亿元-10亿元增持公司股份计划，在此之前，2024年1月22日至2024年7月18日，荣盛控股已经累计增持公司股票11.88亿元，占公司总股本的1.14%。股东持续增持和回购，彰显对公司长期看好的信心和支持。 盈利预测和投资建议：考虑到当前周期影响，依据审慎性原则及市场修复情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.82、62.86、88.52亿元（原2024-2026年预测值分别为47.92、77.39、92.75亿元），EPS分别为0.30、0.62、0.87元（原2024-2026年预测值分别为0.47、0.76、0.92元），以2024年8月29日收盘价为基准，对应PE为28.35X、13.90X9.87X。考虑到公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持买入评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；产品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

     荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.6亿元，同比下滑5.48%，环比下滑1.14%。 投资要点 炼油产品拉动业绩，化工产品盈利能力提升 上半年，原油价格在中高位震荡运行，布伦特/WTI均价分别为81.60美元/78.28美元，分别同比上涨4.38%/5.27%，造成一定成本压力。公司依靠精细化运营管理和多项目一体化高效运行，实现了炼油、乙烯装置的高负荷运行和副废产品的循环利用，有效降低生产成本，提升盈利能力。2024H1公司炼油产品/化工/PTA/聚酯薄膜板块分别实现营收598/576/261/85亿元。其中炼油产品受益高油价，营收同比增长48亿元，毛利润同比增长1.1pct；化工产品受成本制约，营收同比下滑12亿元，但毛利润显著回升7.03pct至14.72%。相较去年同期，子公司浙石化盈利由负转正，实现净利润20.3亿元。 现金流大幅增加，构筑“安全垫” 上半年，公司现金流情况随着产销高增、经营状况改善而显著提升。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元，今年同期现金流量净额提升至83.93亿元，同比增加106.72亿元；2024H1公司期末现金及现金等价物余额同比增加36.45亿元至170.1亿元。在地缘政治、市场环境受到多放扰动的当下，充裕的现金流将成为公司稳定发展的“安全垫”。 炼化板块一体化优势将逐步显现 公司浙石化炼化一体化项目已经成为年产4,000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。浙石化炼化一体化率全球第一，通过一体化设计和原材料循环利用，最大化下游化工产品生产效益，延长化工产业链条。预计伴随未来化工品供需改善，公司一体化项目的成本、管理、产业链优势会逐步显现。 盈利预测 公司是中国民营大炼化龙头企业之一，盈利能力改善，现金流充裕。预测公司2024-2026年EPS分别为0.42、0.68、0.86元，当前股价对应PE分别为20.5、12.5、9.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：8月26日，荣盛石化发布2024年半年报，实现营业收入1612.50亿元，同比+4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比+176.15%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比+148.44%；实现基本每股收益0.09元/股。其中，第二季度实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比上升6.97%，环比下降58.34%。 事件2：8月22日，荣盛石化发布关于α-烯烃新增装置投产的公告，其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯，投产装置的各项工艺技术指标已达到国际先进水平。 二季度炼化盈利改善明显 浙石化同比扭亏，化工板块改善明显。浙石化是公司最大盈利来源，2024上半年实现营业收入1322.18亿元，净利润20.30亿元，利润端同比扭亏。中金石化实现营业收入71.04亿元，净利润-2.11亿元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利111.12/84.78/-2.97/1.13亿元，毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%/1.34%，同比+1.10/+7.03/-1.32/-1.97pct，化工板块盈利改善明显。 费用端，2024年上半年费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.02pct/-0.01pct/+0.34pct。24H1经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468.29%，现金流情况大幅改善。 二季度同比改善明显，环比有所承压。量方面，公司部分装置升级改造和检修对产销量有一定影响，但长期来看，部分装置产能有所提升，产品结构的灵活性有所改善。盈利来看，2024Q2受行业检修影响，供给收缩，烯烃价差环比有所提振，特别是C4产品盈利增厚明显；聚酯化纤需求承压，盈利有所收窄；成品油由于公司有出口利差，盈利相对坚挺；原油价格环比上涨提供一部分库存收益。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 控股股东首次增持公司股份，彰显管理层信心 公司发布关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告，拟在6个月内增持5-10亿元。2024年初以来，荣盛控股已多次增持公司股份，于2024年1月22日至2024年7月18日增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本的1.14%。控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。 投资建议 基于升级改造以及油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润30.12、57.09、67.35亿元（原值36.41、90.27、119.57亿元），对应PE为28.91X/15.25X/12.93X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     荣盛石化(002493) 事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；实现基本每股收益0.09元，同比增长181.82%。 其中，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98亿元，同比增长6.97%，环比下降58.34%；实现基本每股收益0.03元，同比下降10.39%。 点评： 上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司成本端压力仍存。分板块看，炼化板块，上半年炼化板块同比明显修复，浙石化实现20.30亿元净利润，同比增长37.82亿元，其中炼油产品毛利率18.57%，同比+1.1pct，化工产品毛利率14.72%，同比+7.0pct，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA产品毛利率-1.14%，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%，同比-2.0pct。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468.29%，现金流同比大幅改善。 炼化行业持续整合，民营龙头优势显著。从行业角度看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。从公司角度看，公司旗下浙石化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。 技术突破加速产能落地，新产能业绩贡献可期。近期公司发布了年产1000吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE产能落地，并提升国内α-烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产，化工新材料板块的业绩贡献有望更上一层。 控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1月至7月实施增持计划，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11.88亿元。公司8月发布公告，荣盛控股未来6个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.42、37.16和63.21亿元，同比增速分别为85.0%、73.4%、70.1%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.37和0.62元/股，按照2024年8月27日收盘价对应的PE分别为40.65、23.44和13.78倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增加4.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比增加176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.61亿元，同比减少5.48%，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元，同比减少10.44%，环比减少44.68%。 浙石化Q2盈利同环比下滑，如果产品价差修复业绩或将改善 2024H1浙石化实现归母净利润20.30亿元，同比增加216.09%，但2024Q2浙石化实现归母净利7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%。如果终端消费需求好转带动产品价差修复，浙石化业绩有望得到进一步修复。 化工品价差仍处于磨底阶段 2024Q2聚烯烃-原油产品价差均值为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%，价差仍处于磨底阶段。与此同时，2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于较低景气水平。如果终端需求回暖带动产品价差修复，或将促进化工板块业绩回暖。 PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑 2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平，浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，中金石化拥有160万吨/年PX产能，PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑作用。 α-烯烃中试装置投产，多个新材料项目顺利推进 2024年8月22日公司公告称浙石化α-烯烃中试装置近期投料成功，产出合格产品1-辛烯，有助于打通高端新材料项目中的POE全产业链。与此同时，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，预计公司2024-2026年归母净利润为32亿元/65亿元/85亿元，对应EPS分别为0.31元/0.64元/0.83元，对应PE为27.4X/13.3X/10.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

     荣盛石化(002493) 投资要点： 2Q23后实现扭亏。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比-65.33%。单季度看，公司1Q23-4Q23归母净利润分别为-14.68亿元、3.41亿元、12.34亿元、10.51亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2024年一季度，公司实现营业收入810.88亿元，同比+16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比大幅扭亏，增利20.20亿元。 浙石化贡献2023年主要盈利。2023年，浙石化加工原油约4400万吨，实现净利润13.67亿元，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润约7.0亿元。 2023年化纤盈利回升，PTA板块（含瓶片）整体承压。2023年，中金石化（芳烃）净利润0.39亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润1.04亿元，同比改善；PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损3.0亿元，同比转亏。 1Q24毛利同比、环比修复。2024年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90亿元，同比增加53.65亿元，环比增加13.82亿元。我们认为随着下游需求逐步修复，公司毛利有所改善。 依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司打造形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。2023年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等多方面展开深层次的长远合作。2024年1月，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方拟就沙特阿美朱拜勒炼化、中金石化进行股权合作以及后续扩能改造。 盈利预测与投资评级。由于需求下降，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.63元、0.82元（24-25年原预测为0.67、1.01元），2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%）2024年BPS为4.59元。参考可比公司估值水平，给予其2024年PB3.3倍，PEG为0.25对应目标价15.05元（对应2024年35倍PE）（原目标价为13.65元，2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

     荣盛石化(002493) 事件: 2024年4月26日，荣盛石化公告2023年年度报告：2023年实现营业收入3251.1亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润11.6亿元，同比下降65.3%；扣非后归母净利润8.2亿元，同比下滑59.2%。销售毛利率11.5%，同比增长0.7个pct，销售净利率0.5%，同比减少1.7个pct；经营活动现金流净额为280.8亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入860.6亿元，同比+34.5%，环比+1.8%；实现归母净利润为10.5亿元，同比-68.5%，环比-14.9%；经营活动现金流净额为303.3亿元。销售毛利率为10.65%，同比+11.51个pct，环比-5.23个pct。销售净利率为1.78%，同比+7.48个pct，环比-0.78个pct。 2024年4月30日，荣盛石化公告2024年一季报，2024年Q1单季度，公司实现营业收入810.9亿元，同比+16.3%，环比-5.8%；实现归母净利润为5.5亿元，同比扭亏为盈，环比-47.4%；经营活动现金流净额为41.3亿元。销售毛利率为14.06%，同比+9.70个pct，环比+3.71个pct。销售净利率为1.36%，同比+5.46个pct，环比-0.43个pct。 投资要点: 2023年石化行业利润持续承压，研发费用增加明显 2023年，公司实现归母净利润11.6亿元，同比下滑65.3%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比下滑59.2%。2023年，参股子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下滑77%。一方面，上游国际原油价格中高位运行，下游终端消费疲软，石化行业利润空间持续承压。分产品板块来看，2023年，炼油产品营业收入为1219亿元，同比+17%，毛利率为20.3%，同比提升2.1个pct；化工产品营业收入为1218亿元，同比+7%，毛利率为10.2%，同比下降0.2个pct；PTA营业收入为532亿元，同比+5%，毛利率为-0.64%，同比提升0.3个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为147亿元，同比+0.5%，毛利率为3.2%，同比变化-0.02个pct。另一方面，2023年公司研发费用率和财务费用率同比上升。2023年公司研发费用率2.02%，同比上升0.51个pct，研发费用同比增加21.9亿元，主要由于研发投入增加；财务费用率为2.51%，同比上升0.44个pct，财务费用同比增加21.7亿元，主要由于公司利息支出增加；销售费用率为0.05%，同比下降0.01个pct；管理费用率为0.28%，同比基本持平。 2024Q1公司盈利同比明显修复 2024年Q1公司实现归母净利润5.5亿元，同比扭亏为盈，环比减少5.0亿元，一方面，主营产品价差修复，公司销售毛利率为14.06%，同比+9.70个pct，环比+3.41个pct，实现毛利润114.0亿元，同比增加83.6亿元，环比增加22.3亿元。另一方面，同比来看，公司税金及附加同比增加30.0亿元，财务费用同比增加8.0亿元；环比来看，税金及附加同比增加8.5亿元，财务费用环比减少4.7亿元，其他收益环比减少21.2亿元，主要由于去年同期依据政策加计抵减增值税。 据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024年4月炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，截至2024年4月30日，2024Q2汽油-原油价差为1823元/吨，较2024Q1基本持平；柴油-原油价差为992元/吨，较2024Q1收窄109元/吨；PX-原油价差3177元/吨，较2024Q1收窄162元/吨；POY价差为914元/吨，较2024Q1收窄58元/吨；HDPE-原油价差为1083元/吨，较2024Q1收窄245元/吨；PP价差为1262元/吨，较2024Q1收窄205元/吨；PTA价差85元/吨，较2024Q1收窄26元/吨。 与沙特阿美签署谅解备忘录，助力海外炼厂布局和新材料建设 2024年1月2日，公司公告与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录签署完成后，公司与沙特阿美积极推进，截至2024年4月22日，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司拟与沙特阿美就SASREF交易和中金石化交易等进行合作，标志着公司与沙特阿美合作再升级；沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山）的开发，旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势，加强其在下游应用领域的拓展。 多个新项目建成投产，持续加码新材料延伸产业链 2023年，公司沿着高端石化产业链重点布局，一批新项目、新装置陆续开车。包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。公司高性能树脂项目和高端新材料项目有序推进中。此外，2024年1月，公司公告拟投资建设金塘新材料项目，延伸浙石化及中金石化产业链。 盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为49.00、66.14、92.72亿元，对应PE分别23、17、12倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附加值，延续成长性，维持“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；宏观经济增速低于预期；终端需求疲软；新材料项目建设进度不达预期；与沙特阿美合作进展低于预期。

     荣盛石化(002493) 2023年度公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比减少65.33%。2024年第一季度实现营收810.88亿元，同比增长16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.42%。2024年一季度销售毛利率明显修复，公司的国际化发展迈入新篇章，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024Q1销售毛利率明显修复。2023年公司石化板块营业收入2968.51亿元，同比增加10.67%，毛利率12.37%，同比增加1.11pct，其中，炼油产品实现营收1218.85亿元，同比增长17.38%，毛利率为20.26%，同比增加2.10pct。化工产品实现营收1217.77亿元，同比增长6.92%，毛利率为10.16%，同比降低0.22pct；聚酯化纤板块实现营收147.18亿元，同比增加0.52%，毛利率为3.21%，同比降低0.02pct2023年度，浙石化实现净利润13.67亿元，较2022年降低23.89亿元。期间费用方面，财务费用和研发费用分别为82.02亿元和65.55亿元，同比分别增加36.01%和50.11%。2023年公司销售毛利率为11.49%，同比提升0.68pct，2024年Q1销售毛利率为14.06%，同比提升9.71pct，环比提升3.41pct。未来随着国内经济增长，石化行业景气度回暖，公司盈利有望继续修复。 石化新材料产能释放，一体化程度加深。2023年石化板块产销量分别为5599.34万吨/4916.81万吨，同比分别增长16.09%/19.56%。2023年，浙石化多个项目顺利开车投产，包括年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置等，下游涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，公司产品矩阵不断丰富完善，产业链持续向下延伸，一体化优势再度加深。 与沙特阿美达成战略合作，国际化发展迈入新篇章。2023年7月，荣盛石化与沙特阿美正式达成战略合作，Aramco Overseas Company B.V.（“AOC”）成为公司的第二大股东。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，并于2024年4月22日签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司与海外油气公司深化战略合作，可提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，国际化发展有望迈入新篇章。 估值 考虑到化工品需求缓慢复苏，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.15亿元、68.46亿元、79.68亿元，预计每股收益分别为0.42元、0.68元、0.79元，对应的PE分别为27.4倍、16.8倍、14.5倍。看好公司业绩持续修复以及国际化发展战略，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

     荣盛石化(002493) 投资要点 2023年全年盈利受油价影响波动较大，下半年经营业绩逐步修复。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下，原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大，致使公司业绩承压；下半年，炼化景气度逐步修复，炼化产品需求向好，公司第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%环比下降14.83%。 2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。随着需求回暖，炼化行业景气度修复，芳烃链供需格局向好，公司控股51%的浙石化拥有880万吨/年的PX产能，全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能，对公司业绩起到支撑作用。 进一步与沙特阿美展开深度合作，促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》，讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，同时，讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。截至4月，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括：1）2024年4月逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2）2024年3月，浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3）2024年1月，宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。4）2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。5）2023年8月，浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元（原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元），EPS分别为0.47、0.76、0.92元（原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元），对应PE为23.68X14.67X、12.24X。维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

     荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。 事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。 全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气 全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利246.99/123.74/-3.40/4.72亿元，毛利率分别为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。 一季度原油上行，炼化价差改善 一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议 由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     荣盛石化(002493) 事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。 2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。 点评： 2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。 一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。 新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。 重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入3251亿元，同比+12%，归母净利润11.6亿元，同比-65%。其中23Q4单季度，实现归母净利润10.5亿元，同比扭亏为盈、环比-15%，业绩整体符合预期。 炼化盈利同比下滑，下半年表现优于上半年。1）浙石化和中金石化是公司炼化板块的经营主体，其中2023年，浙石化/中金石化分别实现净利润13.7/0.4亿，同比分别-46.9/-5.1亿元，其中23H2期间，浙石化/中金石化分别实现净利润31.2/2.3亿元，环比分别+48.7/4.3亿元。2）具体上看，23H1期间油价持续下行，给公司带来了存货减值压力，同时浙石化二期完全转固后，折旧计提也有所增加。进入23H2以后，油价先冲高再回落，对冲后库存损益影响整体小于上半年。同时受益于终端需求改善，化工品价差边际回升，成品油出口套利空间也有所扩大，炼化盈利整体修复。 成品油及芳烃维持高景气，烯烃盈利边际触底。1）成品油：受益于疫后出行需求快速释放，2023年成品油盈利修复，其中国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。2）芳烃：得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动，2023年PX供需改善，较原油价差同比+21%。3）烯烃：受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利承压运行，其中2023年LLDPE/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。4）进入2024年后，随着行业库存逐步去化，炼化下游产品价差环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，向后看，扩产放缓背景下，成品油及芳烃景气支撑较强，烯烃盈利则有望跟随需求边际筑底。 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码。1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，其中3#乙烯及下游化工品项目已于23年陆续投产，高性能树脂项目、高端新材料项目正在有序推进。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023年引入沙特阿美作为战略投资者，2024年4月，公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项进行磋商。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品，精细化属性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为56/89亿元（此前为65/107亿元），并新增2026年归母净利润预测为104亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别20.0/12.7/10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 2023年公司实现归母净利润11.58亿，同比-65.33% 2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿，同比-65.33%，扣非归母净利润8.2亿元，同比-59.24%。其中，公司四季度实现营收860.64亿元，归母净利润10.51亿元，同比扭亏。 原油、煤炭走弱，产品价差拉大，2023年石化行业有所复苏 原料方面：2023年布伦特原油均价82美元/桶，同比-17%，秦皇岛动力煤平仓价970元/吨，同比-24%，成本压力减弱。价差方面：汽油裂解价差869元/吨，同比+111%，柴油裂解价差562，同比+11%；PX-石脑油价差389美元/吨，同比+21%；石脑油制乙烯利润-36元/吨，亏损减少129元/吨。 新材料项目稳步推进 浙石化高性能树脂项目：120万吨ABS、40万吨EVA、40万吨LDPE在建。荣盛新材料（舟山）：以浙石化和宁波中金石化为依托，向下游延伸，发展精细化工、化工新材料，目前该项目已开工建设，相关工作正有序推进。 荣盛新材料（台州）：项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。 炼化出海，迈向国际化新征程 引入沙特阿美战投：2023年公司与沙特阿美达成战略合作，沙特阿美全资子公司AOC以246亿元收购荣盛石化总股本的10%加一股，成为公司的第二大股东，同时荣盛石化及下属子公司与沙特阿美及关联方签署一系列协议，对于提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，实现战略布局具有重大意义，是公司国际化的元年。 布局海外第二基地：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署备忘录，双方就朱拜勒炼化公司与中金石化股权收购工作展开讨论。 上述备忘录签署完成后，公司与沙特阿美积极推进，目前已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。 盈利预测预估值：受烯烃行业景气低迷的影响，将2024/2025年归母净利润预测由72/103亿下调至50/95亿，新增2026年预测120亿，2024年4月26日股价对应PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原油上涨风险；行业竞争加剧风险；产能投放不及预期风险

     荣盛石化(002493) 核心观点 2023年净利润同比下滑，短期盈利承压。2023公司全年实现营收3251亿元，同比增加12.5%，实现归母净利润11.6亿元，同比下降65%，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降59%。其中公司2023年四季度实现营收860.6亿元，同比增加34.5%，环比增加1.8%，实现归母净利润10.5亿元，同比增加150%，环比降低14.8%。 原油价格中高位运行，中游炼化盈利能力持续承压，静待聚酯板块景气度回升。公司依托子公司浙江石化，拥有4000万吨/年炼油能力、具备1366万吨/年成品油、2150万吨/年精对苯二甲酸（PTA）、1060万吨/年对二甲苯（PX）、420万吨/年乙烯产能，公司原油加工处理能力以及下游化工品产能规模均处于民营炼化领域领先地位。2023年公司炼油板块营收达1219亿元，毛利率达20.26%，同比提升2.10pct；化工产品板块营收为1218亿元，毛利率为10.16%，同比下降0.22pct；PTA营收达532亿元，毛利率为-0.64%，同比提升0.26pct；聚酯化纤薄膜营收147亿元，毛利率为3.21%，同比下降0.02pct。 新材料产能有序投产，看好产能释放给予公司成长性。2023年公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。此外，公司还规划了浙石化高性能树脂项目、荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目、荣盛新材料（舟山）金塘新材料项目以及永盛科技聚脂薄膜扩建项目等，随着公司新材料产能的有序释放，根据公司测算，将为公司新增年化600亿元利润体量，赋予公司第二成长曲线。 风险提示：原油价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、新产能建设进度不及预期的风险、新产能对于业绩贡献不及预期的风险、环保政策变动的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司事件点评报告中预计公司2023-2025年营收分别为3240/3543/3986亿元，归母净利润分别为12/76/104亿元。此前我们对于公司营业成本及各项费用预测相对乐观，在综合考虑原油价格持续维持中高位震荡前提下，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3653/3934/4424亿元（与上次预测值相比增加3%/-1%）；预计归母净利润分别为63/86/98亿元（与上次预测值相比降低17%/17%）。考虑到公司在炼化行业的领先地位以及丰富的高附加值新产品产能逐步释放，维持“买入”评级。

     荣盛石化(002493) 荣盛石化于2024年4月25日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年公司实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51亿元，环比下降14.88%。业绩基本符合预期。 经营分析 浙石化、中金石化业绩承压，产品价差修复或将改善业绩：2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增加108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 烯烃类化工品需求处于磨底状态，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023年聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%。2023年PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复。PTA-PX价差2023年均值为309元/吨，同比收窄24.74%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。与此同时，国内炼油板块持续强劲。2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨。PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%。浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进&与阿美签署《合作框架协议》，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，公司业绩未来有望持续恢复。与此同时，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后，双方积极推进合作，2024年4月23日公司发布公告称，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》。双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）沙特合作项目实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）不可抗力风险。