榕基软件(002474) 【投资要点】 公司是国内数字政务和协同管理细分领域的领先服务商，是国内信创政务细分领域的先行者、引领者。公司经过30年的发展和积累，深度服务党政机关、公检法和事业单位，目前已承接数千个数字政务应用项目，拥有丰富的建设开发经验和良好的客户基础，拥有数千家优质的客户资源，覆盖中央各部委以及北京、上海、福建、浙江、河南、湖北、江西和宁夏等地党政机关、公检法和事业单位等客户。 信创产业是数字中国建设的重要抓手，市场潜力巨大；人工智能技术的创新迭代驱动了应用场景的进一步落地。得益于中国数字经济的迅猛发展，根据艾媒咨询《2023年中国信创产业发展白皮书》预测，2027年有望达到37,011亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。在全球科技竞争日益激烈的背景下，随着我国新兴技术产业高速发展，中国正在逐步建立自主可控的IT底层架构和标准，国产化软硬件的替代潮为信创行业带来发展契机。得益于人工智能技术的突飞猛进，模型精度显著提升，人工智能技术在处理海量、高维、复杂的数据方面具有更高效率，可以显著提升生产力、优化供应链以及改善客户体验。 公司在各细分市场均处于领先地位，客户、技术、数据构建坚实壁垒。从行业维度，公司行业解决方案主要涵盖政务信息化、司法信息化、海关信息化和环保信息化四个方面；从产品维度，公司产品主要包括信息安全、协同管理、大数据及系统集成等，均处于行业领先地位。三个方面构建深厚护城河：1）客户资源，公司专注数字政务领域，丰富的客户资源与成熟的服务经验；2）技术研发，在信创工程、云计算、大数据、移动办公云平台、智慧政务、智慧城市、中小企业信息化等方向上取得了技术创新；3）行业数据，具备突出的行业业务理解能力，在服务各行业过程中积累了大量行业数据，未来有望实现大数据与人工智能结合。 受验收进度放缓拖累，2023年上半年公司业绩短期承压，募投项目创收可观。2023年前三季度，公司共实现收入3.03亿，同比下降20.95%；主要系“公司客户主要为政府机关、企事业单位，因前期暂时性不可抗力因素影响，导致项目实施及验收进度放缓”。随着项目验收恢复正常，全年收入有望回归常规水平。2023年6月7日，公司董事会通过定向增发预案，用于投入政务一体化信创平台和聚焦行业应用场景的数智平台项目，三年达产后，预计年均营业收入6.8亿，年均利润1.6亿。 【投资建议】 我们认为受益于信创国产化以及人工智能和大数据发展，公司有望重返增长通道。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.45/8.24/10.04亿，归母净利润分别为0.28/0.83/1.21亿，EPS分别为0.05/0.13/0.20元，对应PE分别为150/51/35倍。我们选取万达信息、海量数据、中科信息、格灵深瞳作为可比公司。根据可比公司平均市盈率，我们给予公司2024年75倍PE，对应12个月内目标价9.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 项目实施及验收进度不及预期； 募投项目投入产出不及预期； 政府及企事业单位信息化投入不及预期；