双环传动(002472)
事件概述: 公司发布 2023 年业绩预告, 2023 年归母净利润 8.0-8.2 亿元,同比+37.4%至+40.9%;扣非归母净利润 7.55-7.75 亿元, 同比+33.2%至36.7%。
业绩符合预期 2024 再向上。 据公告, 2023 年公司归母净利预计 8.0-8.2亿元,同比+37.4%至+40.9%;其中 2023Q4 归母净利预计 2.11 至 2.31 亿元,按照业绩中枢计算,同比+27.8%,环比-0.1%。 2023Q4 扣非归母净利预计 2.05至 2.25 亿元,按照业绩中枢计算同比+14.2%,环比+2.9%,业绩符合我们预期。2023 年,公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势。
RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气。 人工智能技术赋能,特斯拉算法、芯片的迭代,国产硬件降本及政策大力支持下,人形机器人有望加速迎来技术突破,市场空间广阔。 公司深耕机器人关节高壁垒赛道,布局 RV 和谐波两大产品类。其中, RV 产品已覆盖 50 公斤到 210 公斤, 2021 年居国产 RV 出货量第一,并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套;谐波减速器也在全面进行市场推广,已实现多型号稳定供货,产能得以释放并快速提升。利润端看, 2022 年、 2023Q1 公司机器人关节净利率超过 20%,高于现有齿轮业务净利率, RV 减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平。
电驱齿轮龙头 匈牙利建厂开拓全球市场。 海外订单加速获取,匈牙利建厂加强全球合作。 公司为国内电驱动齿轮龙头,与海外 PSA、采埃孚等保持紧密合作,持续加速海外拓张。 2023 年 7 月,公司宣布将在匈牙利逐步建设生产基地,一方面有利于对欧洲现有的重要客户(采埃孚、沃尔沃、 PSA 等)实现就近配套,稳固合作关系,同时加速海外大客户开拓;一方面有利于发展海外供应链和销售渠道,积累海外管理、生产经验,利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点,为未来海外拓展战略夯实基础。
投资建议: 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓,我们看好公司中长期成长, 预计 2023-2025 年收入分别为 83.70/103.20/124.50 亿元,归母净利润分别为 8.14/10.52/13.47 亿元, EPS 分别为 0.95/1.23/1.58 元,对应 2024 年 1 月 9 日 24.37 元/股的收盘价, PE 分别为 26/20/15 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示: 新能源乘用车渗透率提升不及预期, RV 减速器销量增速不及预期,原材料价格波动超出预期,三多乐整合不及预期,海外建厂进度不及预期