三维化学(002469) 三季度业绩承压，期待新兴业务放量 公司24Q1-3实现营业收入16.93亿元，同比-15.01%，实现归母净利润1.46亿元，同比-26.44%，其中Q3单季度实现营收6.68亿元，同比+0.89%，实现归母净利润0.62亿元，同比-26.4%，三季度石油化工行业景气度持续回落，市场需求不足导致大多数化工产品价格持续下降，Q3单季度收入虽有好转，但业绩持续承压。往后看，公司在手订单较为充裕，纤维素等新兴项目投资持续推进，投产后或给公司业绩带来较好的增长基础。 在手订单充裕，毛利率或具备改善空间 24Q3公司单季度毛利率为20.82%，同比-1.93pct，前三季度累计毛利率为19.7%，同比-1.58pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据金联创数据，24年以来辛醇价格持续走低，24Q3辛醇价格指数平均值为8701，同比-23.5%。但从9月中旬开始，辛醇结束长周期探底走势，进入逐步反弹局面，以山东市场为例，辛醇价格由7700元/吨陆续上涨，10月初期达到近期峰值，价格9500元/吨，价差1800元/吨，涨幅23.4%。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，24Q3末公司已签约未完工订单约19.0亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入0.59亿元，累计收款3.3亿元。 费用未能有效摊薄，现金流显著改善 24Q1-3公司期间费用率为11.01%，同比+1.99pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回0.1亿元，同比少损失0.17亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.84%，同比-1.5pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.5亿元，同比多流入1.63亿元，收现比同比+29.95pct至123.1%，付现比同比+16.05pct至113.3%。 布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级 公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长。考虑到前三季度公司业绩有所承压，盈利能力及收入增长不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至2.6、2.8、3.1（前值为3.2、3.6、4.2亿元），同比分别-9.4%、+10.3%、+11.7%，对应PE分别为13.8、12.5、11.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

     三维化学(002469) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.25亿元，同比-22.93%；归母净利润0.84亿元，同比-26.47%。其中24Q2，公司实现营业收入5.06亿元，同比-30.82%；归母净利润0.27亿元，同比-61.32%。 化工业务保持平稳，履约进度较慢影响工程业务。2024H1公司毛利率和净利率分别为19.05%和8.12%，较2023H1分别同比下降1.58pct、1.07pct。分业务看，2024H1，公司工程总承包/工程设计/醛醇酯类/残液加工/催化剂销售/纤维素及衍生物分别实现营收0.7/0.24/6.5/2.2/0.5/0.07亿元，分别同比-72.51%/-38.41%/-2.47%/-0.07%/-65.64%/+100%。毛利率方面，预计受工程履约进度较慢的影响，工程总承包业务的毛利率同比下降29.41pct，残液加工类产品的毛利率提升明显，较23年同期上涨了14.97pct。 在手订单充足，北方华锦项目已累计收款1.8亿元。2024年第二季度，公司签订咨询设计技术性服务订单14个，金额达1503.4万元，累计已签约未完工订单95个，金额达7623.4万元，已中标未签约订单1个，金额为753.0万元；新签工程总承包类订单2个，金额达3.8亿元，累计已签约未完工订单13个，金额达19.1亿元，已中标未签约订单1个，金额为966.0万元。截至2024年6月底，公司承担北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目已实现营业收入2274.0万元，累计收款1.8亿元。 产品技术不断创新，拟中期分红6500万元。2024上半年，公司申请各类专利8项，获授专利10项，其中的“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”项目被鉴定为总体处于国际领先水平。分红方面。公司2024半年度拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税），共计6488.6万元，分红率高达76.8%。 投资建议与估值：根据公司半年度经营情况，考虑到公司工程业务履约进度或有所延缓，我们预计公司2024年-2026年营收分别为28.72亿元、33.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到8.1%、15.7%、17.3%，归母净利润分别为2.96亿元、3.69亿元、4.85亿元，增速分别达到4.9%、24.7%、31.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

     三维化学(002469) 扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入10.25亿元，同比-22.93%，实现归母净利润0.84亿元，同比-26.47%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-26.3%，24Q2单季度收入、归母净利润分别为5.06、0.27亿元，同比分别-30.8%、-61.32%，二季度受在手工程业务履约确认节奏的影响，工程业务确认收入有所减少，同时催化剂业务订单同比下降，导致业绩阶段性承压。从基本面角度看，截至24H1末公司已签约未完工订单为19.8亿元，在手订单充裕，同时纤维素项目持续建设中，达产后有望贡献额外业绩增量。 化工业务保持平稳，新业务持续推进 分业务看，1）工程业务方面，24H1公司工程总承包、工程设计业务分别实现营收7.0、2.4亿元，同比分别-72.5%、-38.4%，毛利率分别为0.9%、31.0%，同比分别-29.4、-6.9pct，下滑主要受工程项目确认履约进度影响，24H1末北方华锦项目已确认收入2274万元，已累计收款1.8亿元。2）化工业务方面，24H1公司醇醛酯类、残液加工、催化剂销售分别实现收入6.5、2.2、0.5亿元，同比分别-2.5%、-0.1%、-65.6%，毛利率分别为13.8%、36.2%、25.1%，同比分别+0.97、+14.97、-5.62pct，部分化工品市场价格窄幅上行，带动毛利率提升。3）新业务方面，24H1公司纤维素及衍生物实现收入653万元，醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。 费用率仍有优化空间，现金流显著改善 24H1公司综合毛利率为19.0%，同比-1.58pct，期间费用率为11.66%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.58、+0.52、+0.06pct，收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下净利率为8.12%，同比-1.07pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为1.39亿元，同比多流入2.05亿元。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级 公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润为3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.3%/+13.5%/+15.4%，对应PE分别为10.7、9.4、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

     三维化学(002469) 一季度业绩同比高增，关注工程订单结转速度 公司24Q1实现营业收入5.19亿元，同比-13.28%，实现归母净利润0.58亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+28.8%，一季度收入下滑而业绩高增，我们判断也与23年同期基数相对较低有关，23年下半年以来业绩逐季改善的趋势明显，预计随着在手工程订单结转，后续业绩仍有望保持稳健增长。23年公司现金分红总额为1.9亿元，现金分红比例为69%，对应4月12日收盘的股息率为5.03%，同时公司公告计划于24H1进行中期分红，截至24Q1末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共18.74亿元，占市值比重高达48.5%，建议关注中长期投资价值。 新材料项目逐步推进，打造第二增长曲线 工程业务方面，24Q1新签设计咨询订单390万元，在手订单规模16.4亿元，此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，截至24Q1，该项目实现营业收入554.90万元，累计收款1.33亿元，参考公司工程业务净利率水平，假设该项目净利率为18%，可为公司贡献2.35亿元左右净利润，此外鲁油鲁炼项目设计工作已于1月17日起正式启动，或给24-25年工程业绩释放提供较好支撑。新材料方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目、纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目均计划于24年6月开工，分别预计于24年12月、25年12月竣工。达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。 盈利能力稳步提升，现金流明显改善 24Q1公司毛利率为19.9%，同比+0.96pct，期间费用率为10.72%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，资产及信用减值损失合计冲回0.11亿元，同比+0.13亿元，综合影响下净利率同比+2.57pct至10.32%。23年公司CFO净额为0.72亿元，同+1.35亿元，收现比同比+43.2pct至141.3%，付现比同比+25.11pct至137.5%，现金流明显改善，我们判断主要由于公司签约的北方华锦项目一季度收款较多所致。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级 公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润为3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.7%/+13.6%/+15.2%，对应PE分别为12.1、10.6、9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

     三维化学(002469) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.6亿元，同比+1.8%，归母净利润2.82亿元，同比+3.1%。 业绩整体稳健，化工业务景气度回暖。23年公司实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.73%。分业务来看，醛醇酸酯类和残液加工类业务实现营收13.84、4.36亿元，较22年分别同比+3.51%、11.85%；23年下半年丁辛醇市场稳中向好，公司醛醇酸酯类和残液加工类平均售价较上半年分别环比增长5.45%、13.93%。 财务状况健康，加大股东回报力度。截至2023年末，公司资产负债率仅17.8%，无任何短期和长期借款。分红方面，公司规划向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），共计1.95亿元，按3月22日收盘价计算，公司股息率达5.4%。此外，公司拟开展2024年半年度分红，并制订了未来三年股东回报规划（2024-2026年），在满足一定条件的前提下，规定公司2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 拟投资7.2亿，持续增加产能。公司控股子公司三维隆邦规划投资两大技改项目：（1）拟投资4.02亿元，对2400吨/年丁酸酐装置及配套设施进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模为：年产丁酸酐10000吨、正丁酸10000吨、异辛酸50000吨，副产乙酸7264吨、混合醇醛15832吨（异辛酸与混合醛醇外售，其他自用），计划24年12月竣工。（2）拟投资3.2亿元，对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模提升至15000吨/年，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20万吨/年，计划25年12月竣工。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年营收分别为30.72亿元、34.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到15.6%、11.4%、13.9%，归母净利润分别为3.52亿元、3.96亿元、4.96亿元，增速分别达到24.7%、12.5%、25.3%，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

     三维化学(002469) 收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值 公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进 分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间 23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

     三维化学(002469) 大额订单有望逐步推进，关注报表质量及高股息投资价值 2月28日晚，公司发布业绩快报，23年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%，受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘，公司股息率（TTM）为4.99%，截至23Q3末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共13.41亿元，没有短期及长期借款，资产负债率仅15.5%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长 23年公司新签订单15.6亿元，同比+122%，其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元，同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司（兵器工业集团下属华锦阿美子公司）精细化工及原料工程EPC项目，为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分，总投资837亿元，公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包，合同签约金额13.07亿元，占22年营收50.06%，工期799天，预计机械竣工日期2025年10月31日，计划交工日期2026年10月31日。参考公司21-22年工程业务的净利率水平，假设该项目净利率为18%，则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进，区位拿单优势明显 2023年11月6日，由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示，该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建，分为炼油和化工两个部分，投资总额200亿元。24年1月17日，齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会，项目总体设计正式启动。1月22日，山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》，重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 当前公司PE（TTM）为11.7倍，PE分位数为11%，估值或处于历史相对低位，考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期，我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元（前值为3.4/4.2/5.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度超预期下滑，业绩快报仅为初步核算结果，具体以正式年报为准。