申通快递(002468) l申通快递披露2025年三季报 申通快递披露2025年三季报，前三季度公司营业收入385.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.8%；三季度公司营收135.5亿元，同比增长13.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长40.3%。 l反内卷政策驱动，助力量价齐升 行业反内卷政策持续发力，八月起各省区陆续开启提价进程，尽管提价导致部分低价件挤出，件量增速有所下降，但价格显著改善，三季度公司业务量65.2亿件，同比增长10.7%，单票收入2.05元，同比提高2.1%。 l低价件挤出导致单票成本稍有提高，不改业绩强势 由于快递发件价格提高，部分低价值包裹被挤出市场，行业单量增速有所降低，但快递价值整体提升，导致公司单票成本亦有所上行，三季度公司营业成本127.1亿元，同比增长12.7%。费用端，公司各项费用整体基本稳定，业绩保持强势。 l投资建议 我们认为行业反内卷趋势不改，快递单价有望持续修复，申通快递收购丹鸟已获得反垄断审批通过，预计有望丰富公司产品矩阵，持续创造价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.2亿元、17.3亿元、21.0亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 件量增速下滑，反内卷政策不及预期，成本管控不及预期

     申通快递(002468) 事件概述：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利同比+40.3%，单票利润同比和环比均涨0.01元，看好“反内卷”背景下公司四季度经营表现。 2025年前三季度，快递行业“反内卷”成效显著，公司归母净利润同比+15.8%。1）收入：2025Q1-3公司实现营收385.7亿元，同比+15.2%，实现销售毛利21.9亿元，同比+12.4%；毛利率5.7%，同比-0.1pct。2）利润：2025Q1-3公司实现归母净利润7.6亿元，同比+15.8%；归母净利率1.96%，同比+0.01pct；扣非归母净利7.6亿元，同比+18.7%；扣非归母净利率1.97%，同比+0.06pct。3）票均：2025Q1-3公司实现单票收入2.04元/票，同比-0.03元；单票利润为0.04元/票，同比持平。4）份额：2025Q1-3公司市场份额为13%，同比持平。 单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.09元，单票利润环比+0.01元。1）收入：2025Q3公司实现营收135.5亿元，同比+13.6%，实现销售毛利8.4亿元，同比+29.2%；毛利率6.2%，同比-0.7pct。2）利润：2025Q3公司实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%；归母净利率2.2%；扣非归母净利3.2亿元，同比+59.6%；扣非归母净利率2.4%。3）票均：2025Q3公司实现单票收入2.08元/票，同比+0.05元/票，环比Q2+0.09元/票；单票利润为0.05元/票，同比+0.01元/票，环比Q2+0.01元/票。4）份额：2025Q3公司市场份额为13.2%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。国家邮政局一系列“反内卷”部署成效显著，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入、利润均得到初步改善，10月底电商大促开始或带动快递二次提价，公司经营状况有望得到进一步优化。 收购丹鸟物流，战略性切入高端市场，丰富产品矩阵，打开上升通道。2025年7月25日，公司公告拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络持有的丹鸟物流100%股权。丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务，关于未来的融合方面，收购交易完成后，公司与丹鸟物流可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，进一步提升公司整体盈利水平。在业务布局方面，公司通过收购丹鸟，战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润13.7、18.1、22.9亿元，EPS分别为0.89、1.19、1.50元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍。公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长，收购丹鸟切入高端市场，丰富产品矩阵，叠加“反内卷”持续推行下，公司经营向好表现，看好公司中长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济波动风险，行业件量增速不及预期，行业“价格战”竞争加剧。

     申通快递(002468) 业绩概要： 公司公告2025年前三季度实现营收385.70亿元，YOY+15.17%；录得归母净利润7.56亿元，YOY+15.81%；扣非后归母净利润7.58亿元，YOY+18.71%。 3Q单季度公司实现营收135.46亿元，YOY+13.62%，环比2Q增长3.99%；录得归母净利润3.02亿元，YOY+40.32%，环比2Q增长39.19%；扣非后归母净利润3.22亿元，YOY+59.62%，环比2Q增长56.61%，公司业绩符合预期。 点评与建议： 3Q单季度公司件量维持两位数增长，单票收入实现触底回升：2025年前三季度公司实现营收385.70亿元，YOY+15.17%，其中3Q单季度公司实现营收135.46亿元，YOY+13.62%，收入环比2Q增长3.99%。拆分量价看，①3Q单季度公司完成快递量65.15亿件，YOY+10.74%；②公司单票价格录得2.05元/件，YOY+2.15%。得益于快递行业“反内卷”举措，公司成功走出长达两年半的降价周期，并且单票价格环比2Q提高4.17%。 3Q毛利率提升，带动公司净利率回升：2025年前三季度公司毛利率为5.68%，同比微降0.14pcts，其中3Q公司毛利率为6.18%，同比提高0.74pcts，主因单票收入上涨。费用率方面，2025年前三季度公司期间费用率为2.99%，同比微降0.29pcts，费用控制稳健；其中3Q单季度期间费用率为3.06%，同比微降0.12pcts。整体看，公司前三季度扣非后归母净利率为1.97%，同比提高0.06pcts；3Q单季度公司扣非后归母净利率为2.38%，同比提高0.69pcts。 后续单票收入有望继续回升，公司利润弹性将释放：当前“反内卷”行情仍处前中期阶段，9月江苏、湖北、山东等地区陆续跟进涨价，后续行业单票价格将继续上行。而公司一方面受益于行业价格竞争趋缓，另一方面并购吸收丹鸟物流，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，预计后续单票收入涨幅将持续领先行业，利润弹性将得到释放。 盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现净利润14、20、22亿元（此前分别为14、17、21亿元），yoy分别+33%、+42%、+14%，EPS分别为0.9、1.3、1.5元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、11倍，展望未来，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期

     申通快递(002468) 事件： 公司公布2025年8月运营数据，8月单月快递业务实现收入44.34亿元，YOY+14.47%；完成业务量21.47亿件，YOY+10.92%；单票收入录得2.06亿元，YOY+3.00%。 点评： 8月公司单票收入如期回升，业务量维持两位数增长：7月国家邮政局召开会议强调反对“内卷式”竞争，浙江、广东等快递高产区陆续开始调价，8月全国快递行业单票收入环比止跌回升，MOM+0.13%。而公司8月单票收入录得2.06亿元，YOY+3.00%，同比增速自2023年2月以来实现首次回正，MOM+5.07%，同环比表现均好于预期。业务量方面，公司8月完成快递21.47亿件，YOY+10.92%，保持稳健增长。 后续单票收入有望继续回升，公司利润弹性将释放：9月江苏、湖北、山东等地区陆续跟进涨价，我们预计后续行业单票价格将继续上行，将持续增厚行业利润。面对行业反内卷形势，公司一方面响应政策精神，幷购丹鸟物流从而填补高端市场短板，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵；另一方面公司继续夯实内功，2025H1自动化分拣设备、自有车辆较上年末分别增长21.23%、8.66%，幷直营化收购义乌等三家直属转运中心，2025年底产能有望提升至日均9000万单以上（8月日均单量7000万单）。展望未来，公司将受益于行业价格回升+件量增长，公司利润将得到释放。 盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年公司分别实现净利润14、17、21亿元（此前分别为14、16、19亿元），YOY分别为+33%、+26%、+21%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为19、15、12倍，我们看好公司利润弹性释放，维持“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期

     申通快递(002468) 核心观点 2025年二季度公司业绩表现短期承压。2025年上半年营收250.2亿元（+16.0%），扣非归母净利润4.36亿元（-0.17%）；2025年二季度单季营收130.3亿元（+13.9%），扣非归母净利润2.06亿元（-18.0%）。 公司业务量增长稳健，市占率较稳定，单票价格环比降幅明显。二季度行业价格竞争逐渐白热化，公司采取跟随策略，二季度的单票快递价格约1.97元，同比下降2.5%，环比减少7分钱。由于公司需求件量、利润和服务各方面的平衡，公司二季度业务量实现65.4亿件，同比增长16.0%，市占率同比减少了0.2个百分点至12.9%，环比增加了0.1个百分点。过去三年的百亿产能提升计划帮助公司网络实现了升级和优化，2025年底公司常态吞吐产能有望提升至日均9000万单(2024年底为7500万单)，公司业务量有望维持较快增长态势。 公司网络经营优化，单票成本持续下降，二季度单票盈利短期承压。得益于公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动上半年单票运输成本和单票中转成本均同比下降0.01元，单票派送成本同比下降0.05元。由于二季度是淡季且龙头价格策略激进，公司二季度单票扣非净利有所下滑，为0.03元（25Q1和24Q2分别为0.04元、0.04元）由于公司持续加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，公司上半年资本开支为13.9亿元，同比微幅下降（24年同期资本开支分别为15.3亿元）。上半年公司经营性现金流为7.41亿元，同比有所下降主要是因为网点面单降价以及大客户业务持续增长。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 微幅调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/16.3/19.0亿元（25-26年调整幅度分别为+0.8%/+4.8%），分别同比增长24%/26%/17%，考虑到公司已经形成件量、利润和服务同步提升的正循环，维持“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为20X、16X。

     申通快递(002468) 投资要点： 事件：1）申通快递2025H1实现营业收入250.2亿元，同比+16.02%，归母净利润4.53亿元，同比+3.73%；2025Q2营业收入130.3亿元，同比+13.89%，归母净利润2.17亿元，同比-11.94%。2）2025年7月8日国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，下半年快递行业有望提价，申通或迎来业绩改善机遇。 2025Q2业务量稳健增长，单票收入跟随行业竞争下降。2025Q2公司完成件量65.40亿件，同比增长15.96%，市场份额达到12.9%，同比下降0.15pcts；单票快递服务收入1.97元，同比下降0.05元（或-2.6%），主要受行业价格竞争加剧影响。2025年公司继续聚焦“打造中国体验领先的经济型快递”的战略目标，提升客户服务体验、打造产品差异化优势。 2025Q2单票利润略有承压，数智化+人工智能进程持续推进。2025Q2，公司单票成本1.89元，同比降0.01元（或-1%），单票费用0.05元，同比下降0.01元（或-12.1%）；单票毛利0.10元，同比下降0.02元，环比Q1下降0.02元；单票归母净利润0.03元，同比下降0.01元，环比Q1下降0.01元，因二季度行业价格竞争加剧，公司单票盈利水平略有承压。公司通过核心运营系统的数智化建设，在降低运营成本的同时提高快递服务效率；此外，公司坚持推进人工智能应用，以提升客户体验为核心，升级申通AI助手、深化“申音”沟通平台功能，加速数智化转型升级。 资本开支彰显发展信心，重视行业反内卷带来的盈利弹性。2025Q2公司资本开支8.84亿元，同比增长29.2%，2025年上半年末公司在建工程7.27亿元，同比增长248.8%，公司预计2025年底日均常态吞吐产能有望升至9000万单以上。自2025年7月以来，快递行业反内卷持续推进，全国多地已开启价格上涨，行业盈利弹性持续提高；同时各地快递底价抬升后，新的价格底线预计较难打破，行业价格和盈利中枢或将迎来改善机遇，重视公司在行业反内卷背景下的较大盈利弹性。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润13.96/20.54/23.91亿元，同比增速34.25%/47.12%/16.39%，当前股价对应的PE分别为18.07/12.28/10.55倍，参考中通快递、圆通速递、韵达股份作为可比公司，考虑到公司快递网络基础夯实，结合“反内卷”有望带动公司业绩大幅改善，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险 盈利预测与估值（人民币）

     申通快递(002468) 事件概述：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。2Q25营收同比+13.9%，归母净利同比-11.9%，看好反内卷背景下下半年表现。 1H25，1）收入：1H25公司实现营收250.2亿元，同比+16%，实现销售毛利13.5亿元，同比+4%；毛利率5.4%，同比-0.6pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润4.5亿元，同比+3.7%；归母净利率1.8%，同比-0.2pct；扣非归母净利4.4亿元，同比-0.2%；扣非归母净利率1.7%，同比-0.3pct。3）票均： 1H25公司实现单票收入2.03元/票，单票利润为0.04元/票。 单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收130亿元，同比+13.9%，实现销售毛利6.7亿元，同比-4.7%；毛利率5.2%，同比-1.0pct。2）利润： 25Q2公司实现归母净利润2.2亿元，同比-11.9%；归母净利率1.7%；扣非归母净利2.1亿元，同比-18%；扣非归母净利率1.6%。3）票均：2Q25公司实现单票收入1.99元/票，单票利润为0.03元/票。 公司注重自动化降本增效，并持续扩大自有运力规模。 1）重视自动化降本增效，1H25新增投入56套矩阵窄带分拣设备和10套装车窄带分拣设备，有效提升服务时效，降低中心分拣成本。截至1H25公司累计拥有514套自动化分拣设备，较24年末增长21.2%。公司月度揽签时效最快缩短至43小时以内，时效持续提升。并推动网点自动化，公司加盟网点已在江苏、浙江、山东、湖北等全国25省份超100城试点无人车配送。 2）扩大智能产品覆盖，1H25公司已拥有368台智驾汽车，装载率较24年末提升约2pct。 3）扩充自有运力规模，降低干线运输成本。1H25公司自有车队累计拥有干线车辆8054辆，同比+28.4%。 4）客源单量双增长，1H25公司柔性服务客户同比+80%，公司平台散单业务规模同比增长超170%。 5）申通仓盟已完成全国超150仓的仓网布局，覆盖全国90%以上的地级市，服务多行业超400家客户。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润13.7、16.7、19.7亿元，EPS分别为0.90、1.09、1.29元，当前股价对应PE分别为19、16、14倍。公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长，并提出股权激励计划，彰显长期发展信心和决心，看好公司中长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济波动风险，行业件量增速不及预期，行业“价格战”竞争加剧。