海格通信(002465) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收64.49亿元，同比增长14.84%，归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%，扣非后归母净利润5.41亿元，同比增长2.77%。 业绩增速回升，四大业务齐头并进。公司23Q4营收24.14亿元，同比增长26.62%，环比增长108.41%，归母净利润3.44亿元，同比增长26.24%，环比增长629.35%。全年经营业绩保持稳健增长，分板块来看，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收分别为26.67亿/9.37亿/4.19亿/23.40亿元，同比增长3.36%/113.27%/25.98%/6.15%。综合毛利率32.59%，同比降低2.4pct，其中北斗导航毛利率同比降低11.59pct，主要受增值税政策变化及销售产品结构变化影响，航空航天毛利率同比降低14.91pct，主要由于扩产新建厂房及生产设备折旧影响，预计随着军品升级换代推进及折旧影响减弱，毛利率将逐步回升，公司费用管控能力较强，期间费用率22.25%，同比基本持平，净利率11.37%，保持稳定。公司延续高分红，2023年现金分红3.72亿元，连续14年现金分红，平均分红率约53%。随着国防信息化建设及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，公司营收利润增速有望进一步提升。 无线通信龙头地位巩固，北三需求放量带动板块增长。公司无线通信领域专业优势持续强化，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向取得重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域。北斗业务营收翻倍，北斗三号产品需求全面爆发，公司利用自身基础核心芯片与终端优势，在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，为自身在下一代PNT及通导融合领域第一梯队地位奠定基础，首次获得系统应用项目，将成为舰船领域增量市场，积极拓展北斗时频，子公司华信泰国内首家芯片原子钟生产线落成投产，“北斗+5G”产品开发方面技术储备深厚，积极推进北斗产业化应用，2023年陆续中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用。航空航天及数智生态业务经营稳健，驰达飞机陆续取得大额订单，经营效益进一步提升，拓展大型无人机整机研发制造业务，数智生态业务与运营商延续良好合作，拓展特殊机构用户市场、政企、行业等非运营商客户，逐步提升数字化、智能化建设能力。 布局低空经济，卫星通信+无人信息产业构筑新成长曲线。公司2023年研发投入9.34亿元，同比增长18.49%，近年来研发投入占营收比重约15%，重点投向北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域。卫星通信方面，公司天通一号产品全面进入新高端平台，与多家主流手机厂商建立良好合作，“汽车直连卫星”业务实现突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列；在AI技术军事化领域，无人通信设备继陆地领域后拓展水面领域，无人系统与平台行业比测领先，不断拓宽市场型谱。同时，公司基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面深厚技术基础，已布局开展包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险

     海格通信(002465) 报告摘要 特种行业无线通信+北斗导航龙头，定增加码北斗与卫星互联网。海格通信系广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）控股企业，2000年创立，源自1960年国家第四机械工业部国营第七五〇厂，发展历史悠久，是国家火炬计划重点高新技术企业。公司坚持“产业+资本”双轮驱动战略，布局“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信产品支持短波、超短波等全频段，覆盖军种较全面，北斗导航全产业链布局，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术，特殊机构市场北斗芯片和组件型号品类齐全，航空航天及数智生态板块发展稳健。公司上市后营收利润规模整体稳步扩张，2010-2022年营收及归母净利润CAGR分别为15.8%、8.9%，近两年受特种市场装备升级换代，新品未完全放量，以及运营商基站建设趋缓影响，增速有所放缓，受益费用管控良好，盈利能力维持较高水平，随着国防信息化建设推进及北斗、卫星通信等民用场景推广，公司有望重迎高景气发展。2023年公司完成新一轮定增，募资18.55亿元，主要投入北斗+5G、无人信息产业及卫星互联网三大领域，定增引入中移资本等9家战投，有利于产业协同，助力业务发展。 北斗步入换代周期，卫星互联网发展加速。2020年北斗三号正式开通，我国自行研制、独立运行的北斗卫星导航系统完成全面构建，并向2025年前建成更加泛在、融合、智能的PNT体系目标继续推进。卫星导航是军队加强装备建设重点之一，近年来北三已开展军用全球信号多模多频基带芯片、终端型号等多项比测，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，考虑定位系统精度等技术指标以及国防信息化要求提升，北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。民用方面，各地陆续升级地基增强系统，支持北三信号，叠加5G、云计算等技术融合发展，北斗应用场景不断拓展，智能驾驶、精准农业等高精定位场景有望带动北斗民用市场加速放量。卫星通信方面，近地轨道频谱资源有限，全球卫星互联网部署加速，我国两大低轨星座“GW”和“G60星链”2024年均有望开启密集发射组网，应用端Starlink已于24年初发射首批6颗手机直连卫星，初期提供短信类服务，后续拓展通话、上网及物联网等功能，国内华为、OPPO、荣耀等主要手机厂商新一代产品均支持天通卫星通信，5GNTN验证持续推进，终端直连卫星技术发展有望打开低轨卫星C端应用广阔空间。 受益国防信息化建设加快，卫星布局全面核心优势突出。我国“十四五”规划提出加快国防建设机械化、信息化和智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。军用通信设备迎来周期性代际升级，公司作为国内特种无线通信领先厂商将直接受益，数据链系统、无人装备等新作战技术领域布局有望打开板块增量空间。公司卫星芯片能力全面，旗下润芯信息和金维集电分别负责北斗射频芯片、基带芯片研制，推出天通一号专用射频收发芯片RX6003等多款射频芯片，覆盖北斗、天通、新一代宽带无线通信等领域，同时拓展高精尖时频领域，子公司华信泰23年落成投产国内首条原子钟产线。芯片能力有力支持公司布局卫星全产业链，卫星通信方面，公司是全系列天通卫星终端及芯片主流供应商，2023年天通产品全面进入高技术门槛、高附加值新领域，卫星芯片已在大众市场广泛应用，与多家手机、汽车厂商开展合作，前瞻投入信关站、终端、射频芯片等卫星互联网核心环节，积累重大工程项目经验，确立先发优势。卫星导航方面，公司深耕北斗领域20余年，拥有“芯片-天线-模块-终端-系统-运营”全产业链自主研发与服务能力，技术水平业内领先，2023年北斗三号终端产品进入鉴定和批量订货阶段，北斗导航业务有望受益行业装备升级换代机遇重回景气周期。 投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2023-2025年净利润分别为7.12亿/8.92亿/11.45亿元，EPS分别为0.29元/0.36元/0.46元，对应2024年PE为33X，考虑公司历史估值水平，行业内龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险