沪电股份(002463) 核心观点 受益AI需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布业绩快报，2023年实现营收89.38亿元（YoY+7.2%），归母净利润15.13亿元（YoY+11.1%），扣非归母净利润14.07亿元（YoY+11.3%）。经公司初步测算，2023年需计提的各项资产减值准备金约为1.51亿元，预计影响公司归母净利润约1.33亿元。4Q23实现营收28.56亿元（YoY+11.0%,QoQ+23.2%），归母净利润5.59亿元（YoY+27.1%,QoQ+21.4%），扣非归母净利润5.29亿元（YoY+35.4%,QoQ+22.0%）。 2023年PCB业务营收同比增长8%，3Q23AI相关营收3.8亿。公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%，同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pct。3Q23公司AI服务器和HPC相关PCB产品营业收入约3.8亿元，保持强劲成长。 公司整合生产和管理资源，产品升级+效率优化提升盈利。公司将青淞厂22层以下PCB以及沪利微电中低阶汽车板产品向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对黄石、青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行了更新升级和针对性扩产；海外布局方面，公司已加速泰国生产基地建设进程，公司与新士电子共同向公司泰国子公司增资47.49亿泰铢，预计在4Q24实现量产。 海外重要客户AI产品已批量供货，传统服务器库存进入合理水位。传统数据中心领域，随着整个供应链的库存水平逐渐下降到较合理水平，交换机等相关需求逐步回升。2023年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货；PCIE算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G交换机产品已开始批量交付；基于半导体EDA仿真测试用PCB已实现批量交付。随着AI训练和推理需求持续扩大，对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品的需求强劲。 沪利微电技改升级，胜伟策亏损进一步收窄。2023年1月公司向沪利微电增资约7.76亿元，扩充汽车高阶HDI等产能。2023年5月公司完成控股收购胜伟策，3Q23胜伟策亏损约0.37亿元。胜伟策应用于48V轻混系统的p2PackPCB产品已于4Q23实现量产，未来将加快应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用p2Pack技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。 投资建议：基于公司4Q23业绩表现及AI算力产业链需求释放节奏，我们将公司23-25年归母净利润预期由13.61、16.70、19.49亿元提升至15.13、25.01、30.09亿元，对应当前股价PE为26、16、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     沪电股份(002463) 2023Q4业绩亮眼，AI相关产品助推公司业绩高增长，维持“买入”评级 2024年2月2日，公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收89.38亿元，同比+7.23%；归母净利润15.13亿元，同比+11.09%；扣非净利润14.07亿元，同比+11.27%。单季度来看，2023Q4单季度实现营收28.56亿元，同比+11.02%，环比+23.15%；归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+35.48%，环比+22.12%。考虑AI产业快速发展等因素，我们上调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为15.12/20.76/26.44亿元（前值为13.97/18.89/23.70亿元），对应EPS为0.79/1.09/1.39元（前值为0.73/0.99/1.24元），当前股价对应PE为26.3/19.1/15.0倍，公司重点布局AI服务器、高速交换机领域，未来AI产业发展有望拉动业绩增长，维持“买入”评级。 受益于AI、HPC等新兴计算领域的发展，公司业绩稳步增长 2023年高速运算服务器、AI等新兴领域蓬勃发展，拉动高多层PCB的需求快速增长，公司PCB业务2023年实现营收同比+8.09%，毛利率提升至32.46%，同比+0.74pcts；2023Q4单季度归母净利润率提升至19.59%，同比+0.47pcts，主要系公司PCB产品结构进一步优化。未来随着AI产业的发展，公司AI服务器、高速交换机等高附加值产品占比持续提升，其盈利能力有望稳中有升。 AI服务器、高速交换机相关产品批量出货，深度受益AI产业发展 公司深耕中高层PCB产品与量产技术，布局AI服务器、高速交换机等领域。具体来看，服务器：公司批量供给国外互联网公司数据中心服务器和AI服务器相关产品；交换机：800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。未来随着AI产业的发展，数据中心服务器、AI服务器、HPC交换机等基础设施对大尺寸、高层数、高阶HDI及高频高速PCB需求强劲，技术与品质不断提高，公司有望深度受益。 风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期

     沪电股份(002463) 事件： 沪电股份发布2023年度业绩快报，实现营业收入89.38亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润15.13亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润14.07亿元，同比增长11.27%。 1、Q4业绩快速增长，我们预计主要为算力需求下订单饱满带动稼动率提升 根据2023年度业绩快报，推算23Q4营业收入为28.56亿元（yoy+11.02%），归母净利润为5.59亿元（yoy+27.16%），扣非归母净利润为5.29亿元（yoy+35.48%）。单Q4营收利润加速增长，我们预计主要为算力需求下高多层PCB订单饱满，带来业绩加速增长，单季度业绩历史新高。 2、AI浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层PCB核心受益2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年，PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 盈利预测与投资建议： 公司是PCB领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30载积累领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长。根据2023年经营情况，调整2023年盈利预测为15.1亿元（原值为15.3亿元），预计2024-2025年归母净利润预测为22/28亿元。对应23-25年PE为26/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI相关需求不及预期，产能利用率低于预期，产品迭代研发进展低于预期的风险，业绩快报为初步核算数据，具体财务数据以公司披露的年报为准

     沪电股份(002463) 事件：2024年2月1日，沪电股份发布业绩快报，2023年实现营收89.38亿元，yoy+7.23%；归母净润15.13亿元，yoy+11.09%；扣非净利润14.07亿元，yoy+11.27%。其中，23Q4单季实现营收28.56亿元，yoy+11.02%；归母净利润5.59亿元，yoy+27.16%；扣非净利润5.29亿元，yoy+35.48%。 点评： 数通PCB龙头，AI服务器&高阶交换机需求火爆。公司系数通领域PCB龙头，AI服务器及交换机产品技术领先，卡位算力核心产业链。当前AI GPU出货进一步走高，公司相关产品生产交付紧锣密鼓，业绩呈现高速成长。在PCB行业整体萎靡背景下，公司业绩实现如此增速实属不易，也体现出AI动能之强劲。此外，公司汽车业务稳步发展，收购胜伟策后业务经营趋势向上，电动智能潮流不改，汽车板有望提供附加动能，公司业绩高增速确定性较强。 AI高毛利产品改善结构，盈利能力持续提升。受益AIGC拉动的AI服务器、400G/800G交换机产品格局较优，技术&客户构筑坚实护城河，产品附加值较高。AI高速发展，公司伴随相关产品占比快速提升，盈利能力大幅改善，2023年PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74个百分点。展望2024年，AI相关产品增速有望在2023年基础上更进一步，传统消费电子、通用服务器等业务亦有回暖迹象，公司毛利率/净利率有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.38/114.52/133.42亿元，分别同比+7.2%/28.1%/16.5%；归属净利润分别为15.12/23.27/29.44亿元，分别同比+11.0%/+54.0%/+26.5%。AI行业发展趋势确定性较强，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险，宏观经济波动风险；

     沪电股份(002463) 公司发布2023业绩快报，受益HPC、AI等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司23年继续稳健增长，23Q4营收与归母净利润同环比持续提升。公司2023年实现营业收入89.38亿元，同比+7.23%，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%扣非归母净利14.07亿元，同比+11.27%；单季度来看，公司23Q4实现营业收入28.56亿元，同比+11.01%/环比+23.14%，归母净利润5.60亿元，同比+27.27%/环比+21.60%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+35.45%/环比+22.09%；盈利能力来看，公司2023归母净利率为16.93%，同比+0.59pcts，其中23Q4归母净利率19.61%，同比+2.51pcts/环比-0.25pcts。 受益HPC、AI等领域对PCB结构性需求，大环境承压下公司仍实现稳健增长。依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2023年公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pcts2023年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 战略投资助力汽车板业务资源整合，为公司成长再添动能。2023年1月公司向沪利微电增资约7.76亿人民币，开始有针对性地加速投资，有效扩充汽车高阶HDI等新兴产品产能。5月公司完成控股收购胜伟策，并开始着手深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，胜伟策应用于48V轻混系统的p2Pack PCB产品已于2023年Q4实现量产，后续将加快推进应用于800V高压架构产品技术优化转移。此外，多区域分散风险运营能力或将逐步成为行业及公司未来成长的关键，公司已加速泰国生产基地建设进程，预计于24Q4量产。 估值 尽管2023年大环境承压，但公司经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，根据公司2023年业绩快报及对公司未来发展预期，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入89.38/112.97/133.44亿元，实现归母净利润分别为15.13/19.28/23.76亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26.0/20.4/16.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。

     沪电股份(002463) 投资要点 事件：预计23年实现营收89.4亿元，同比+7.2%；实现归母净利15.1亿元，同比+11.1%；Q4实现营收28.6亿元，同比+11.0%，环比+23.2%，实现归母净利5.59亿元，同比+27.2%，环比+21.5%。 AI需求在23H2开始放量，利润率持续创新高。2023年公司业绩同比增长主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴场景对高阶PCB的需求，公司PCB业务全年实现营收85.7亿元，同比增长8.09%，毛利率也同比增加0.74pct至32.46%再创历史新高。根据我们测算，23H1PCB业务营收仅同比增长1.4%，23H2PCB业务营收同比增长13.4%至49.9亿元，毛利率同比提升1pct至33.48%。因此我们认为，23H2AI相关需求才开始放量，24年有望继续保持强劲增长。 技术高地产品全面推进，AI春风吹响成长号角。公司在AI服务器、交换机等产品所需的大尺寸、高多层、高频高速PCB市场竞争力强，直接受益下游需求爆发。23年公司通过了重要海外互联网客户对数据中心服务器和AI服务器交换机的产品认证并已批量供货；800G交换机产品已开始批量交付。展望2024年，AI服务器有望继续保持强劲成长，800G交换机渗透加速，两大成长逻辑共振，公司有望继续高速增长，利润率有望进一步提升。 投资建议：预计23-25年实现收入89.4/116/143亿元，实现归母净利15.1/21.3/25.4亿元，以2月1日市值对应PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

     沪电股份(002463) 事件： 公司在互动平台上回复称，在高阶数据中心交换机领域，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。 根据公司2023年三季报，前三季度实现营业收入60.82亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润9.53亿元，同比增长3.41%。其中单Q3季度实现收入23.19亿元，同比增长14.36%，实现归母净利润4.60亿元，同比增长18.77%。 1、AI浪潮带动需求增长，算力服务器+800G交换机亮点 受益于AI带来的海外交换机及服务器需求提升，公司三季度营收同比环比实现可观增长，同时归母净利润单季度同比增长19%。我们认为主要是受益于AI浪潮，带来算力服务器需求迭代。2023年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货。第三季度，公司AI服务器和HPC相关PCB产品营业收入约3.8亿元，保持强劲成长；交换机等相关领域需求逐步回升，800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 2、毛利率稳中有升，盈利能力持续回升 成本端来看，公司单Q3毛利率环比略微下滑，同比提升0.86pct，公司整体毛利率保持同比稳中有升态势。此外单Q3盈利能力明显提升，单季度实现净利率19.50%，环比提升4.45pct，同比提升0.38pct。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达近期发布AI芯片H200，此外明年，英伟达还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 盈利预测与投资建议： 公司是PCB领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30载积累领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于23年宏观环境影响，同时AI浪潮下公司通信业务需求预计未来有较好增长动能，调整公司23-24年归母净利润预测为15/22亿元（原值为17/21亿元），预计25年归母净利润为28亿元，对应23-25年PE为28/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI相关需求不及预期，产能利用率低于预期，产品迭代研发进展低于预期的风险