沪电股份(002463) 投资要点 业绩总结：2025年一季度，公司实现收入40.4亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长48.1%。 业绩高速增长，费用端稳中有降。2025年一季度：1）营收端，公司实现收入40.4亿元，同比增长56.3%。2）利润端，公司实现归母净利润7.6亿元，同比增长48.1%。公司2025年一季度毛利率为32.8%，同比提升8.1pp；净利率为18.8%，同比提升8.9pp。3）费用端上，公司销售费用率为2.8%，同比下降0.6PP；管理费用率为2.1%，同比下降0.1PP；研发费用率为5.3%，同比下降1.9PP。 全球高多层数通核心玩家，AI服务器放量与交换升级带动业绩释放。公司深耕高多层PCB板领域，制造加工层面具有深厚经验积累，高多层数通工艺上全球处于领先地位。客户结构上看，公司是Nvidia、思科、Arista等厂商高多层产品核心PCB供应商，客户资源上深度绑定海外主流AI硬件客户。我们认为未来公司将持续受益于AI模型升级、数据传输量提升带动的AI加速卡与交换机升级，PCB产品将迎来层数增长与工艺附加值提升。全球AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能。 汽车领域积极前瞻布局，汽车智能化下沉或打开新增长空间。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车PCB对高温、高压、高密度等要求快速释放，汽车PCB迎量价齐升。此外，伴随智驾渗透率提升，电车高频毫米波雷达、ADAS等高端PCB需求快速增长。公司在汽车领域前瞻布局p2pack、ADAS、V2X等领域，积极通过沪利微电进行扩产，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年EPS分别为1.81元、2.25元、2.67元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍，未来三年归母净利润复合增速有望达25.6%。给予公司2025年22倍PE，对应目标价39.82元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期的风险、PCB市场竞争加剧风险、数通PCB技术路线变化的风险。

     沪电股份(002463) 事件：公司披露2025年一季报。2025Q1公司实现营收40.38亿元，同比增长56.25%；归母净利润7.62亿元，同比增长48.11%；扣非后归母净利润为7.45亿元，同比增长50.07%。 单季度归母净利润持续创新高。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，2025Q1公司营收同比增长56.25%。毛利率为32.75%，同比降低1.11pct；环比提升0.95pct。Q1泰国子公司亏损5100万；公司股票期权激励费用同比增加6000万；汇兑收益同比减少约4900万。在此背景下，Q1公司实现归母净利润7.62亿元，持续创新高。净利率同比降低0.84pct至18.82%。 美国加关税对公司影响有限，下半年产能将得到有效改善。公司产品主要出口至东南亚地区，2024年直接出口美国的营收占比低于5%，受美国加关税影响较小。AI的快速发展带动服务器、数据存储和高速网络基础设施需求，造成PCB领域高阶产品短期供不应求，公司已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，预计2025年下半年产能将得到有效改善。沪士泰国生产基地争取在Q2全面加速开启客户认证和产品导入工作，逐步释放产能。 高速交换机占持续提升，有望为公司后续增长提供新动能。2024年下半年，高速网络的交换机及其配套的路由相关PCB产品收入环比增长超过90%，是公司增长最快的细分领域。随着AI大模型训练规模持续扩大以及数据中心业务的快速扩容，算力基础设施网络带宽与传输速率的需求快速提升，相关产品不断升级。数据流量的增长驱动交换机市场从100G/200G过渡到400G/800G产品，后续将逐步迈向1.6T。根据Dell'Oro Group预测，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置，为公司相关PCB产品营收增长持续提供动能。 投资建议：公司以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，AI和汽车电动化、智能化为公司发展提供机遇。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.70/61.14亿元，同比增长44%/30%/26%，每股EPS为1.94/2.53/3.18元，对应当前股价PE为14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；下游需求增长不及预期的风险。

     沪电股份(002463) 事件：4月24日，沪电股份发布2025年一季度报，1Q25公司实现营收40.38亿元，同比增长56.25%；归母净利润达7.62亿元，同比增长48.11%；实现销售毛利率32.75%，同比下降1.11pct；销售净利率为18.82%，同比微降0.84pct。 AI需求高涨，业绩保持高速增长。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，1Q25公司实现营收40.38亿元，同比增长56.25%，环比下降6.77%；实现归母净利润7.62亿元，同比增长48.11%，环比增长3.20%。盈利能力方面，公司1Q25销售毛利率达32.75%，yoy-1.11pct，qoq+0.95pct；公司加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，1Q25研发费用达2.12亿元，同比增长15.08%。 企业通讯板：核心增长引擎，把握数通升级前沿。公司企业通讯市场板仍为1Q25业绩主要增长引擎。24年该业务实现营收100.93亿元，占公司营收比重为75.65%；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，两者合计贡献企业通讯板近七成收入。在算力产品部分，GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发。网络交换机方面，用于Scale Up NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。 汽车板：结构优化对冲短期压力，长期受益智能化趋势。2024年汽车板收入24.08亿元，yoy+11.61%，占公司营收比重为18.05%。受价格竞争、原材料波动及胜伟策业务拖累，该业务实现毛利率24.45%，yoy-1.2pct，但新兴产品（如毫米波雷达、智能座舱域控制器、埋陶瓷板等）占比从2023年的25.96% 提升至37.68%，产品结构优化显著。公司通过控股胜伟策强化P2Pack技术，梯度扩张其HDI产品制程能力，争取使胜伟策在2025年实现扭亏。泰国新建生产基地，更好的开拓和应对海外客户需求。 投资建议：AI浪潮下数据中心PCB持续迭代升级，预计公司25/26/27年实现归母净利润36.42/44.60/52.07亿元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。我们看好公司在数据中心高速PCB的制造能力和客户资源壁垒，公司有望长期保持在高速产品的竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期，产能爬坡慢于预期，行业竞争加剧

     沪电股份(002463) 事件：4月25日，公司发布2025年一季度报告，公司实现营业收入40.38亿元，yoy+56.27%，qoq-6.77%；归母净利润7.62亿元，yoy+47.96%，qoq+3.11%；扣非归母净利润7.45亿元，yoy+49.90%，qoq+0.68%。2025Q1公司实现毛利率32.75%，同比-1.11pct，环比+0.95pct；净利率18.82%，同比-0.84pct，环比+1.82pct。 点评： AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能。受益于高速运算服务器和AI等新兴计算场景对PCB的结构性需求，2024年公司企业通讯市场板实现营收100.93亿元，yoy+71.94%。其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。AI的崛起成为此轮电子创新大周期的核心驱动力之一。据Prismark预测，2023-2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）的复合增长率约达40.2%，为PCB市场带来新的增长机遇，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。我们认为，海外云计算厂商争相布局AI基础设施，产业链需求具备确定性动能，公司目前技术领先，产能不断释放，有望持续受益于AI需求的推动。 积极释放产能应对市场需求，看好AI布局长期增长。面对当前产能供应不足问题，公司一方面着重强化昆山、黄石、常州和泰国生产基地的资源协同效应，形成跨事业部、跨基地有效产能联动，构建不同生产基地多维一体的制程能力和产能梯次，动态适配市场需求结构；另一方面，推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，争取在2025Q2全面加速开启客户认证与产品导入工作，逐步释放产能，并进一步验证中高端产品的生产能力，为逐步提高产品梯次打好基础，为未来的市场竞争做好准备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为37.11/48.09/53.97亿元，yoy+43%/+30%/+12%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     沪电股份(002463) 核心观点 产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY+49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY+71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY+80.80%)；对应4Q24营收43.31亿元(QoQ+20.74%,YoY+51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ+4.42%,YoY+32.07%)。盈利能力上2024年公司毛利率34.54%(YoY+3.37pcts)，其中4Q24毛利率31.80%(QoQ-3.14pcts,YoY-0.64pcts)。AI算力基建加速推进，带动PCB行业结构性增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 AI算力相关营收近翻倍增长，板块毛利率38%。2024公司企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，根据Prismark数据，全球相关需求复合增长率约达40.2%。高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90%。AI将显著重塑高端PCB需求，PCB行业将面临集中度进一步提升的趋势，公司GPU类产品、800G交换机等高端产品已批量出货，通过前沿布局，公司在复杂市场中保持了韧性和竞争优势。 胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。2024公司汽车板实现营收24.08亿元(YoY+11.6%)，毛利率24.45%(YoY-1.2pct)。2024年智能化成为市场重要趋势，L2级辅助驾驶逐步普及。汽车PCB市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧、原材料波动及技术研发压力等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司2024业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元（25-26年前值为32.9/38.8亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。

     沪电股份(002463) 4月8日晚，公司发布2025年一季报业绩预告显示25Q1预计归母净利润为7.2~8.2亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力来自于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。 经营分析 AI仍然是当前确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI硬件产品仍在升级，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高。 公司AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2024年公司企业通讯市场板营业收入中（企业通讯市场板占整体收入75.65%），AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。在AI需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比达到91%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024年研发费用率达到5.9%的高水平），我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前新增关税到来的贸易风险，我们保守下调公司盈利预期，预计公司2025~2027年归母净利润为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍，考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险；DeepSeek等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。

     沪电股份(002463) 公司发布2024年年报，2024年公司实现业绩高增，同时公司发布2025年一季度业绩预告，业绩依然保持同比增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点 受益AI+HPC+汽车等结构需求，2024年公司营收利润双增。公司2024年全年实现收入133.42亿元，同比+49.26%，实现归母净利润25.87亿元，同比+71.05%，实现扣非归母净利润25.46亿元，同比+80.80%。单季度来看，公司24Q4实现营收43.31亿元，同比+51.64%/环比+20.74%，实现归母净利润7.39亿元，同比+32.07%/环比+4.42%，实现扣非归母净利润7.40亿元，同比+39.45%/环比+6.50%盈利能力方面，公司2024年毛利率34.54%，同比+3.37pcts，归母净利率19.39%同比+2.47pcts，扣非归母净利率19.09%，同比+3.33pcts。2025年一季度，公司预计实现归母净利润7.20–8.20亿元，同比增长39.86%-59.28%，预计实现扣非净利润7.04-8.04亿元，同比增长41.77%-61.91%。 AI成为数通市场增长的核心驱动力。2024年公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点。24H1，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比约为29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品营收占比约为38.56%。 技术创新持续引领汽车PCB市场发展，需求结构也将不断变化，公司沉着应对实现收入增长。2024年公司汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。 估值 考虑公司2024业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。此外公司24年直接出口至美国营收占比低于5%，关税影响或有限，同时公司预计25H2产能有望改善。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入166.97/209.95/248.00亿元，实现归母净利润分别为33.30/44.24/51.48亿元，对应2025-2027年PE分别为14.7/11.0/9.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险、贸易摩擦扩大的风险。

     沪电股份(002463) 2024年业绩高增，Q4收入和利润创新高，维持“买入”评级 2024年公司实现营收133.42亿元，yoy+49.26%，实现归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%。公司充分受益于AI浪潮，业绩实现高增。单Q4，公司实现营收43.31亿元，yoy+51.64%，qoq+20.74%；实现了归母净利润7.39亿元，yoy+32.07%，qoq+4.42%；实现毛利率31.80%，yoy-0.64pct，qoq-3.14pct；实现净利率17.00%，yoy-2.32pct，qoq-2.58pct，Q4营收和利润创历史新高，泰国工厂产能爬坡叠加计提减值，盈利能力短期受到影响。基于公司AI PCB的加速放量以及产能的持续释放，我们上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为34.60/42.13/51.541亿元（原值为32.91/38.55亿元），EPS为1.80/2.19/2.68元，当前股价对应PE为15.4/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 2024年企业通讯板再创佳绩，汽车板盈利能力略有下滑 分业务类型，2024年公司企业通讯板/汽车板分别实现营收100.93/24.08亿元，同比分别+71.94%/+11.61%。企业通讯板方面，2024年企业通讯板中AI服务器和HPC产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套路由产品约占38.56%，高端产品占比持续提升且增速较快。汽车板方面，毫米波雷达、智能座舱域控制器、P2Pack等新兴领域持续成长，在汽车板营收占比增长至37.68%，但受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率略有下降。 2025年重点关注算力板块的迭代以及汽车板的扭亏情况 企业通讯板方面，公司技术能力领先，GPU平台产品可支持112/224Gbps的速率，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane交换机已批量交付，224Gbps产品正在开发。算力行业迭代较快，公司订单充足，随着产品迭代速度加快，公司将长期受益。汽车板方面，智能化和电动化对PCB提出更高要求，公司更高阶层HDI、埋嵌低压功率芯片产品等均有完善布局，在大的产业趋势下，胜伟策有望在2025年实现扭亏。风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。

     沪电股份(002463) 主要观点： 事件：公司发布2024年年度报告 2024年公司整体实现营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%。公司实现归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元，同比增长约71.05%。其中PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%;同时随着PCB业务产品结构的进一步优化，2024年PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56个百分点。 得益于消费电子回暖以及人工智能、高速网络及汽车智能化等多重因素为产业链注入了新动能，新兴需求涌现，全球PCB产业从2023年的低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间，并呈现出技术升级的明显特征。 企业通讯板市场高速成长 2024年，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点。公司基于差异化发展战略，向来高度重视产能结构、产品结构以及客户结构的优化布局，力求其与市场的中长期需求实现动态适配。 2024年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长;2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%;高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。 AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求 服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化。 汽车板业务稳健增长，智能化是市场重要趋势 2024年公司汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。 汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求 根据TrendForce的数据统计和预测，车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。 随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现157.71亿元、191.80亿元、221.53亿元；归母净利润2025-2027年分别实现33.20亿元、42.52亿元、49.17亿元。相比此前2025-2026年预计的营业收入为147.11亿元和171.47亿元；2025-2026年原预计的归母净利润33.11亿元和39.44亿元有所提升。主要系海外产能持续提升。对应2025-2027年PE分别为17.83X/13.92X/12.04X。沪电股份是AI算力时代，服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，同时公司持续扩大服务器应用产能。维持买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。

     沪电股份(002463) 事件： 公司披露2024年度报告，2024年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；实现扣非归母净利润25.46亿元，同比增长80.80%。 AI浪潮持续，带动收入利润高增 单Q4来看，公司实现营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%。 分业务来看，PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，其中企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，主要来自于AI的驱动，24H1公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%；24年实现汽车板业务营收24.08亿元，同比增长11.61%，主要来自于行业向智能化演进带来规模增长，从而公司新兴汽车板产品持续成长；实现办公及工业设备板3.23亿元，同比下滑38.33%；实现消费电子板及其他1462万元，同比下滑28.40%。 季度盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上 公司24年实现销售毛利率34.54%，同比提升3.37pct；实现销售净利率19.24%，同比提升2.58pct。单Q4来看，存在季度性波动，实现毛利率31.80%，同比下降0.64pct，实现净利率17.00%，同比下降2.32pct。2024年PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56pct，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pct。我们认为，随着公司产品结构不断优化，同时企业通讯市场板随着AI浪潮持续带动呈现较快增长，有望实现盈利能力持续向上。 费用端方面，公司24年期间费用率整体呈现下降趋势，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.74%/2.42%/5.92%/-1.37%，同比分别变化-0.39pct/+0.23pct/-0.11pct/-0.60pct。 AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。随着大模型从训练拓展至推理应用，以及DeepSeek等接连推出的创新与优化，AI正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，深度嵌入生产制造的全流程，持续带来科技产业重大变革，新兴应用场景需求有望呈现高速增长，从而带来PCB行业持续成长机遇，在服务器及HPC相关PCB产品，以及交换机PCB产品呈现较快的需求增长。 关注海内外产能扩张进程 2024年下半年，公司规划了投资额约43亿人民币的新建扩产项目，主要面向以AI为特征的数据中心领域，旨在进一步提升公司在该领域的市场竞争力和产品供给能力，满足市场对高性能、高可靠性印制电路板的中长期需求。同时，公司积极推动泰国生产基地的布局，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。积极关注海内外产能扩张进程，产能扩张布局有望赋能沪电紧抓行业机遇，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB的龙头地位。 盈利预测与投资建议： 因公司24年经营表现以及利润率的持续提升，但下半年整体利润率出现波动；同时因整体AI行业推理侧伴随着DeepSeek的发展持续推进，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为34/43亿元（原值为35/42亿元），同时预计27年归母净利润53亿元，对应25-27年PE为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

     沪电股份(002463) 事项： 3月26日，沪电股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营收133.42亿元，同比+49.3%，实现归母净利润25.87亿元，同比+71.1%。公司拟每10股派发现金5元（含税）。 平安观点： 经营业绩实现同比高增，盈利水平持续加强。得益于人工智能和高速网络基础设施强劲需求带动，公司经营业绩实现快速增长，2024年公司实现营收133.42亿元，同比增长49.26%，其中，PCB业务实现营收128.39亿元，同比增长49.78%。实现归母净利润25.87亿元，同比增长71.1%。利润率方面，得益于产品结构优化，2024年公司毛利率同比增加3.37pcts，净利率同比增加2.58pcts。考虑到人工智能、高速网络、汽车电子等新兴领域将为PCB市场持续注入增长动力，公司凭借技术和客户卡位优势，经营业绩有望延续稳定增长态势。 企业通讯市场板业务：AI与高速通信领域需求强劲，共同驱动板块业绩高增。2024年公司企业通讯市场板实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，主要因为当前AI和高速通信需求旺盛，公司相关产品实现快速放量。其中，在企业通信业务收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品占比达29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品占38.56%。由于AI及高速网络对PCB产品要求较高，因此相关产品价值量较高，推动公司企业通讯业务毛利率增长，2024年公司企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pcts至38.35%。具体产品进展方面：1）算力部分，公司已批量出货支持112/224Gbps速率的GPU平台产品，并与客户共同开发下一代GPU平台产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品；2）网络交换产品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps产品和NPO/CPO架构交换机正持续配合客户进行开发。 iFinD，平安证券研究所 汽车板业务：新兴汽车板产品持续增长，胜伟策经营情况改善明显。2024年公司汽车板业务实现营收24.08亿元，同比增长11.6%。其中，公司毫米波雷达、自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P2Pack等新兴汽车板产品市场实现有效拓展，占汽车板营收比重由2023年的25.96%增长至2024年的37.68%，但由于价格竞争、原材料价格波动以及胜伟策汽车板亏损等多因素影响，2024年公司汽车板毛利率同比下降1.2pcts。另外，凭借公司在汽车领域的技术优势，公司持续扩张胜伟策在域控制器等领域的HDI支撑能力，产出实现有效提升，胜伟策经营情况得到明显改善。展望未来，公司将继续深耕智能驾驶和电动化方向两大领域：1）在智能驾驶方面，为满足L3、L4等级智能驾驶的需求，公司将持续投入资源重点开发可靠性更高的材料、更精密的电镀能力、更高阶层HDI能力等；2）在电动化方面，当前公司已实现埋嵌低压功率芯片技术的批量导入，并积极与国内外头部企业合作开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器线路板。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.84元（前值为1.79元）、2.29元（前值为2.12元）和2.64元（新增），对应2025年3月28日收盘价PE分别为17.7倍、14.2倍和12.3倍。考虑到当前AI以及高速通信需求依旧强劲，公司技术和客户优势明显，产品结构有望持续优化，叠加海内外产能逐步释放，公司经营业绩有望实现进一步增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

     沪电股份(002463) 事件：公司发布24年年报，24年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归属于上市公司股东的净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣除非经营性损益后的净利润25.46亿元，同比增长80.80%。 服务器及交换机需求旺盛，业绩增速靓丽，Q4创历史新高。24年全年公司24Q4单季度营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润7.40亿元，同比增长39.45%。分产品种类来看，企业通讯市场板/汽车板/办公及工业设备板/消费电子板收入为别为100.93/24.08/3.23/0.15亿元，同比增速 1.20/+4.53/+11.94pct。公司企业通讯市场板业务增长迅猛，主要受益高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，并依托公司平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，公司AI服务器及交换机PCB板业务增速迅猛。 产能持续扩张，看好高端产能释放。公司规划新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，生产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，项目将分两阶段实施，投资总额预计约为43亿元人民币，计划年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板，其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为177.74、209.46、242.43亿元，同比增速分别为33.22%、17.85%、15.74%；归母净利润分别为35.54、43.61、52.65亿元，同比增速分别为37.38%、22.70%、20.73%，对应25-27年PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     沪电股份(002463) 事件：3月25日，公司发布2024年度报告，公司实现营业收入133.42亿元，yoy+49.26%；归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%；实现销售毛利率/销售净利率34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct。其中，Q4单季实现营收43.31亿元，yoy+51.64%；归母净利润7.39亿元，yoy+32.07%。 点评： AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期。伴随AI的发展进入新的阶段，公司服务器及配套网络相关业务迎来强劲增长。2024年公司企业通讯市场板实现收入100.93亿元，yoy+71.94%；实现毛利率38.35%，yoy+4.09pct。2024H1公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；2024H2高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。面对产能供不应求的问题，一方面公司正进一步深度整合现有生产及管理资源，强化昆山、黄石、常州、泰国的资源系统，形成多位一体的制程能力和产能梯次。另一方面，泰国生产基地有望在2025年第二季度全面加速开启客户认证和产品导入工作，进一步逐步释放产能。展望未来，公司正与客户开发下一代GPU及XPU等芯片架构的算力平台产品；用于Scale UP的NPC/CPC交换机产品也开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps产品目前已配合客户进行开发，NPO/CPO架构交换机也正持续配合客户开发。我们认为，大模型训练和推理模式正在不断革新，云端两侧的算力皆有望迅速放量，进一步提升作为“工业电子之母”的PCB赛道成长性。公司目前技术领先，客户优渥，叠加产能瓶颈不断缓解，成长动能充足，在AI时代的浪潮中有望迎来业绩大幅放量。 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增。2024年公司汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20pct。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。公司持续向电动化和智能化深耕，伴随公司产品结构改善及胜伟策经营优化，公司汽车板业绩有望迅速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动 风险。

     沪电股份(002463) 事件：公司披露2024年年报。2024年公司实现营收133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非后归母净利润为25.46亿元，同比增长80.80%。 AI相关需求推动PCB行业整体复苏，公司业绩再创新高。受益于全球头部云服务厂商增加资本开支积极部署AI数据中心，AI服务器和高速网络设备为PCB市场增长提供关键动力，2024年全球PCB产值同比增长5.8%至740亿美元。其中，18层以上多层板产值同比增长40.2%，HDI板产值同比增长18.8%。2024年公司营收和归母净利润均取得大幅增长，再创新高。其中，Q4单季度营收为43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润为7.39亿元，同比增长32.07%。在公司产品结构持续优化，高阶产品、新兴应用领域产品营收占比提升的情况下，整体良品率保持相对稳定。 企业通讯板毛利率提升，AI驱动网络基础设施升级带动PCB产值增加。2024年公司企业通讯板业务实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率同比提升4.09pcts至38.35%，2024年上半年，AI服务器和HPC相关产品同比倍速成长；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年企业通讯板营收中，AI服务器和HPC相关产品占比29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关产品占比38.56%。AI和高速网络基础设施对数据处理和传输速度要求较高，促使PCB向高复杂、高能性、更高层和HDI方向发展，从而带动产值提升。报告期内公司改扩建工程及沪士泰国工厂建设投入24.47亿元，沪士泰国争取在2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，为未来业绩增长奠定基础。 汽车板营收稳健增长，智驾有望带动该业务加速成长。2024年公司汽车板实现营收24.08亿元，同比增长11.61%，受价格竞争、原材料价格波动、胜伟策尚未全面扭亏等因素影响，毛利率同比减少1.20pcts至24.45%。毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的25.96%增长至37.68%。汽车电动化、智能化、网联化是推动汽车PCB市场发展的主要动力，年初至今，国产汽车厂商加速推进智能驾驶发展；头部车企发布新一代纯电技术平台采用全球首个乘用车全域千伏高压架构，电池、电机、电控等全面升级至1000V，有望带动汽车领域PCB需求加速增长。 投资建议：公司以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，AI和汽车电动化、智能化为公司发展提供机遇。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.79/61.23亿元，同比增长44%/31%/26%，每股EPS为1.94/2.54/3.18元，对应当前股价PE为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；下游需求增长不及预期的风险

     沪电股份(002463) 投资要点 2024年营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为核心亮点。2024年公司实现收入133.42亿元，同比+49.26%，实现归母净利润25.87亿元，同比+71.05%。其中PCB业务实现营业收入128.39亿元，同比+49.78%；随着PCB业务产品结构的进一步优化，2024年PCB业务毛利率提升至35.85%，同比增加约3.56个百分点。分业务来看，2024年受益人工智能和高速网络基础设施强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点，其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。汽车板方面，2024年实现营业收入24.08亿元，同比+11.61%，受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少1.20个百分点。 公司加码投资力度，海外内产能持续扩张彰显发展信心。公司兼顾短期效益与长期发展，加大投资力度至具有潜力和创新的领域，持续进行技术升级及创新。一方面，公司在加快生产线技术改造项目，对瓶颈及关键制程进行迭代升级与靶向性产能扩充，提升生产效率和灵活性，根据市场需求趋势调整产品结构及产能结构。另一方面为满足中长期市场需求，公司加快推进新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的建设，分阶段达成产能升级式扩容，确保企业在未来的动态环境中保持竞争力，为未来的持续发展奠定坚实基础。此外在沪士泰国生产基地，公司动员全员攻坚，推动基地从试生产到量产，争取在2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入，逐步释放产能，并进一步验证中、高端产品的生产能力，为逐步提高产品梯次打好基础，为未来的市场竞争做好准备。 盈利预测与投资评级：由于高速网络的交换机及其配套路由相关PCB，AI服务器和HPC相关PCB需求旺盛，且公司国内、海外产能推进顺利，我们将公司2025-26年的归母净利润从34.65/40.54亿元上调至35.74/45.19亿元，新增2027年预期为53.98亿元，2025-27年同比+38%/26%/19%，对应P/E为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

     沪电股份(002463) 公司是全球领先的印制电路板（PCB）供应商，根据公司业绩快报，公司2024年归母净利同比增长71%，绝对值达到26亿元，规模已经超越2019年5G大规模建设当年，并且盈利能力也达到历史新高，2024年前三季度毛利率为31%、净利率19%。 投资逻辑 AI产品需求增长快且毛利率高，是公司未来增长的动力来源。公司2024年上半年公司企业通讯市场板业务营收占比达到71%、毛利润占比达到80%，可见该业务是决定公司经营状况的核心；从增速来看，公司企业通讯市场板在2024年上半年实现了超高速增长，营收同比增长75%、毛利润同比增长120%，是带动公司在2024年实现高速增长的核心业务。公司企业通讯市场板业务成长主要来自人工智能（AI）带来的高端PCB结构性需求。 云计算厂商资本开支上修，AI助力高多层和HDI细分领域增长。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。 公司AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2023年公司AI服务器和HPC相关产品占公司企业通讯市场板营收的比重从2022年的7.89%增长至约21.13%。在AI需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024H1境外营收占比86%、境外毛利占比达到92%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024年前三季度研发费用率达到6.4%的高水平），我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2024~2026年归母净利润将达到25.9亿元、40.9亿元和53.5亿元，对应PE为30倍、19倍、14倍，考虑到公司业务结构明显好于同行平均水平，我们给予公司2025年归母净利润30倍目标PE，对应目标市值1228亿元，对应目标价为63.95元/股，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；DeepSeek等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。