赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入329.72亿元，同比-21%，其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元，同比-76%，其中23Q4实现归母净利润-10.63亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23年实现扣非净利润26.76亿元，同比-87%，其中23Q4实现扣非净利润-16.76亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。 锂价下行叠加计提库存减值，23年业绩承压： 1）量：2023年锂盐产量10.43万吨（yoy+7.25%），销量10.18万吨（yoy+4.57%），库存0.72万吨。 2）价：2023年国内电池级碳酸锂均价为25.7万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为27.4万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23年锂精矿均价为3678美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。 3）盈利：23年锂盐板块实现营业收入244.65亿元，同比下降29.25%，据此测算单吨售价由35.5→24.0万元/吨；毛利同比下降84.20%至30.65亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由19.9→3.0万元/吨。从上下半年来看，23H2毛利率转负，降至-2%。 4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23年全年计提资产减值损失16.39亿元，22年同期为0.65亿元。 电池板块快速放量，上下半年盈利分化： 1）量：动力储能产量10.62Gwh（yoy+56.46%），销量8.20Gwh（yoy+20.38%），库存3.29Gwh；消费电子产量2.79亿只（yoy+71.53%），销量2.79亿只（yoy+53.83%）。 2）价：23年电池板块实现营业收入合计为77.08亿元，同比增长18.99%，其中动力及储能电池实现收入59.25亿元，据此测算平均售价降至0.72元/wh。 3）盈利：23年实现毛利13.84亿元，同比+19.72%，毛利率为17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及23年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2电池板块毛利率为16.31%（环比下降3.1pcts），赣锋锂电23H2亏损2.65亿元，而23H1实现净利润3.16亿元。 单季度来看，Q4业绩大幅亏损，24年有望轻装上阵。1）Q4锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为14.0万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为13.6万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为1908.5美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此23Q4毛利仅为1.01亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至1.39%，环比减少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4对联营及合营公司确认投资收益-0.02亿元，23Q3为8.08亿元。3）23Q4计提资产减值损失6.87亿元，主要系存货跌价损失。 资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7959万吨LCE，权益资源量4814万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，随着Cauchari-olarz盐湖、Mariana盐湖、Marion矿山技改项目、Goulamina锂矿等项目24年有望陆续投产，锂资源自给率有望从30%逐步提升至60%以上。 盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调24-26年锂价假设分别为10、10、10万元/吨（24-25年假设前值均为15万元/吨），预计公司24-26年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48亿元（2024-2025年净利润预测前值分别为73.52、112.54亿元），按照24年4月8日收盘789亿市值计算，对应PE分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年度报告 2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元，扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增 锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比+56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张 资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、CauchariOlaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 锂精矿保障提升，Mt Marion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）Mt Marion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销Mount Marion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破 公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级 支撑评级的要点 2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）Mount Marion为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamina锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值 在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

     赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布年报：实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 核心产品产销量数据：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。 财务数据：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana计划2024年底前产出首批产品；④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产；⑤PPG建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元，同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。

     赣锋锂业(002460) 投资要点 2023年公司实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%，业绩符合预期。2023年公司营收329.72亿元，同比下降21.16%；归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；扣非净利润26.76亿元，同比下降86.59%。公司此前预告23年归母净利42-62亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收72.9亿元，同比增加-48.7％，环比增长-3.28%；归母净利润-10.63亿元，同比下降118.62%，环比下降765.81％。 23年锂盐产销量略超预期，24年销量有望同增15%+。23年公司锂盐产量10.4万吨LCE，同增7.3%，销量10.2万吨LCE，同增4.6%，略高于市场预期，库存量0.7万吨LCE，较年初增加51%。23年底公司共拥有氢氧化锂产能10.6万吨，碳酸锂产能9.1万吨（含盐湖），金属锂产能3150吨，氯化锂产能1.2万吨，氟化锂产能1万吨，丁基锂产能2000吨，我们预计24年锂盐总销量有望达到12-15万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格方面，23年锂盐含税均价27万元，同减32%，目前价格折扣约94-95%，我们预计Q1含税均价在11万元左右，24全年含税均价预期在10-11万元。成本方面，23年锂盐平均成本21万元，对应锂精矿均价3400美元左右，锂盐单吨净利约0.7-0.8万元；24Q1精矿定价公式调整，我们预计24年精矿均价1000美元左右，对应锂盐成本8万元左右。 持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们测算23年自有矿权益产量约4万吨，自供比例近40%，24年自有矿权益产量约6-8万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目90万吨/年锂辉石精矿产能的扩建工作已于23年内基本完成，逐步释放产能，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；24年碳酸锂现金成本约5.5-6万元。2）非洲Goulamina锂辉石矿项目规划一期产能50.6万吨精矿，预计2024年年中投产，我们预计24年权益产量约1-2万吨LCE，对应碳酸锂现金成本约5.5-6万元。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，已于23年上半年完成项目建设，并在23年生产6000吨LCE，预计24年达产，24年有望贡献权益产量1-2万吨；我们预计碳酸锂含税成本在5万元以上。4）阿根廷Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品，我们预计成本与Cauchari-Olaroz项目相当。5）蒙金矿业加不斯锂钽矿已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试，我们预计24年产能规模达到2万吨LCE，权益产量5000吨左右，现金成本在6万元以内。 盈利预测与投资评级：考虑23年销量超预期之后上修后续销量预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润30.2/40.0/48.1亿元（原预期24-25年为30.2/35.1亿元），同比-39%/+32%/+20%，对应24-26年24x/18x/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿，同比-21.2%，归母净利49.5亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8亿元，同比-86.6%；单季度来看，23Q4实现营收72.9亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，归母净利-10.6亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8亿元，同比-127.6%，环比-801.3%。 锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年，1）量：公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023年底，锂盐产品库存0.7万吨LCE，同比+0.2万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价（含税）27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂产品售价24.0万元/吨LCE，同比-32.3%；3）本：公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议，2023年澳矿定价多为Q-1，定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE，同比+34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至3.0万元，同比-84.9%。 锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023年底，动力储能电池库存3.3GWh，同比+2.4GWh；消费电子电池产销均2.8亿只，同比+71.5%、+53.8%，截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。 减值：2023年公司计提资产减值损失16.4亿元，同比+15.8亿元，其中23Q4资产减值损失6.9亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐、锂矿存货计提减值。 核心看点：自有资源迎来收获季，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1）Marion矿山：扩产至90万吨锂精矿产能（60万吨SC6）2023年6月投产，随着项目爬坡，2024年产能将进一步释放；2）C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前爬坡中，2024年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿：一期60万吨采选产能已完成调试，2024年将贡献锂矿原料增量；4）马里Goulamina：一期50.6万吨锂精矿产能建设中，计划2024年投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能； 5）Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，计划2024年底投产。 投资建议：公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元，对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度滞后，海外锂资源开发政策变化。

     赣锋锂业(002460) 投资要点： 上游：布局全球锂资源项目，资源进入收获期。公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司，拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG，青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源，澳洲Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源，墨西哥Sonora锂黏土，江西上饶松树岗钽铌矿，内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源，合计拥有权益资源量4808万吨LCE，锂资源储备冠绝全球。根据我们测算，公司2023-2025年自有锂资源权益量为3.4/6.6/9.5万吨LCE，资源自给率和成本将逐步得到改善。 中游：冶炼端产能加速扩张，资源自给率逐年提高。公司是全球最大、锂系列产品供应最齐全的制造商之一，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，现有锂盐权益产能17.2万吨，远期产能高达42.9万吨，同时计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。同时公司与LG化学、特斯拉、宝马和优美科等核心客户签署长期包销协议，建立了长期稳定的合作关系，产品具备较强的品牌效应 和客户忠诚度。华福证券 下游：一体化布局，电池业务和废料回收打开新的成长空间。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。同时公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，镍钴金属回收率95%以上，锂综合回收率在90%以上，目标2025年回收做到2.5万吨LCE。 盈利预测与投资建议：作为全球锂资源储备最多的公司之一，随着自有矿数量的提升以及成本优化，公司盈利能力逐步增强，预计公司2023-2025年归母净利润为60.62/60.37/71.45亿元。使用相对估值法，给予公司较可比公司平均更高PE估值14.5倍，对应市值876亿，对应目标价43.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润60.10亿元；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度归母净利润同比下降59%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收256.82亿元，同比下降6.99%；实现归母净利60.10亿元，同比下降59.38%；实现扣非净利润43.52亿元，同比下降68.65%。根据公司业绩测算，第三季度实现营收75.37亿元，同比下降42.77%，环比下降13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降97.88%，环比下降95.38%；实现扣非净利润2.39亿元，同比下降95.91%，环比下降87.89%。 锂价下行毛利率承压，现金流表现优秀：由于2023年前三季度以碳酸锂为代表的锂盐价格持续快速下跌，同时外购精矿价格调整滞后于锂盐价格调整，导致公司锂化工板块盈利水平承压。三季度公司销售毛利率4.94%，同比下降45.92个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率0.43%，同比下降57.56个百分点，环比下降41.86个百分点。三季度公司经营现金净流入13.22亿元，环比增长176.62%，为近3个季度最高水平。 资源布局不断巩固，自给率有望提升：公司在确保澳洲MtMarion、Pilgangoora以及马里Goulamina等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，未来资源自给率有望提升，缓解外购成本压力。 上下游整合加速，电池业务快速发展：公司于近期分别公告拟10亿元入股赛力斯旗下的商用新能源汽车品牌瑞驰电动以及拟投资20亿元建设南昌一期年产5GWh储能PACK电池项目，公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值 在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.57/4.24/5.15元（原预测为4.99/5.96/6.51元），对应市盈率12.0/10.0/8.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

     赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收256.82亿元，同比-6.99%；实现归母净利润60.10亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润43.52亿元，同比-68.65%。23Q3实现营收75.37亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。 公司23Q3利润环比出现比较明显的下降，主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在锂盐价格快速回落过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面：①公司23Q3确认非经常性损益-7947.62万元，其中，确认政府补助4.37亿元，确认公允价值变动损失-4.38亿元；②公司23Q3确认投资净收益8.08亿元，环比-58.37%；③截止至三季度末，在手货币资金96.72亿元，同比-25.28%；存货约为109.24亿元，同比+28.16%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权；③阿根廷Cauchari锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品；④澳大利亚Mt Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中；⑤拟增持马里矿业股权至55%，从而间接持有Goulamina项目55%权益。 中游锂盐深加工：截至目前，公司已在国内形成了约合12万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。今年公司锂电池业务继续实现快速发展，除了营收体量快速扩张之外，毛利率水平也有明显提升。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为318.97/383.38/443.13(原预测400.56/424.75/463.63)亿元，同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为71.06/103.44/113.74(原预测117.90/124.90/130.18)亿元，同比增速-65.3%/45.6%/10.0%；摊薄EPS分别为3.52/5.13/5.64元，当前股价对应PE为12.6/8.6/7.9X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。

     赣锋锂业(002460) 核心观点 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收181.45亿元，同比+25.63%；实现归母净利润58.50亿元，同比-19.35%；实现扣非净利润41.13亿元，同比-48.79%。单Q2看，公司实现营收87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%；实现净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%；实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。 价格下跌叠加成本滞后造成锂盐盈利承压，锂电池业务高速增长。1）锂盐板块：公司上半年锂盐板块实现收入137.16亿元，同比+13.0%，毛利33.08亿元，同比-60.1%，毛利率24.1%，同比下滑44.25pct。锂盐业务毛利下滑主要是两方面原因，一是产业链去库存下锂价持续下行，二是原料锂辉石的长单采购成本具有滞后性。2）锂电池板块：公司上半年锂电池实现营收40.85亿元，同比+117.3%，实现毛利7.93亿元，同比+176.2%，毛利率19.4%，同比提升4.1pct，主要源于公司锂电池产能持续扩张，订单火爆。 资源端持续扩充提升自给率，锂盐产能稳步扩张。公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道,公司锂权益资源量达4785万吨LCE。公司完成对新余赣锋矿业收购，持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯铌钽矿70%股权；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，项目一期4万吨碳酸锂产能预计2024年达产；澳大利亚MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能逐步完成，目前处于爬坡中。当前公司锂盐产能达18.65万吨，正在筹划和建设的锂盐产能达14.5万吨，目标于2030年形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品产能。 锂电池产能加速扩张，锂产业链一体化持续深入。公司锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。截至上半年，公司拥有锂电池产能20Gwh，年产6000万支聚合物锂电池和20亿只小型聚合物锂电池。公司依托上游锂资源供应优势持续加速扩张锂电池产能，目前正在筹划和建设的锂电池产能达51Gwh。锂电池回收方面，公司子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，是电池回收头部企业，未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能。公司长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30%。 投资建议：公司锂产业链一体化持续深入，上游锂资源不断扩充提升自给率实现降本，锂盐产能加速扩张贡献量增弹性，锂电池打开公司第二增长曲线，回收业务增加公司提锂渠道。公司作为锂业龙头，凭借一体化优势有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为352/366/438亿元，净利润为88/110/145亿元，EPS为4.36/5.45/7.18元/股，对应PE为11.1/8.9/6.7倍，给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 主要事件 赣锋锂业发布2023H1业绩：1-6月实现营业收入181.45亿元，同增25.6%，归母净利58.5亿元，同降19.4%，扣非归母净利润41.1亿元，同降48.8%。上半年公司联合营企业产生约22亿元投资收益，主要系Marion项目及五矿盐湖所贡献。 其中Q2实现营业收入87.1亿元，同减4%/环减7.7%，归母净利34.5亿元，同减7%/环增44%。扣非归母净利为19.8亿元，同降60%，我们认为扣非同比下降主要由于Q2公司所持有金融资产价值上涨所产生约12亿元公允价值变动等因素所致。 锂盐价格回落，矿端成本上涨侵蚀利润 SMM价格数据显示，2023H1碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9万元/吨与36.4万元/吨，分别同减26%/16%。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强，上半年均价4611美元/吨，同增33%。体现为H1营业成本出现较大幅度上涨，对毛利率产生侵蚀，进而影响公司利润水平。 资源端持续推进收购及自建项目进展，逐步进入收获期 今年以来，公司前后完成对新余赣锋、蒙金矿业收购，将上饶松树岗钽铌矿项目持股比例提升至90%，并获得加不斯铌钽矿70%股权，进一步增厚公司权益资源量至4785万吨LCE。 下一步，公司将继续推进：1）C-O盐湖产能爬坡及产线优化，根据半年报披露，首单货物已于近期从项目发出，一期4万吨LCE产能计划于2024年达产。 2）MtMarion项目扩建至90万吨/年混合精矿项目已逐步完成，正在进行产能爬坡。3）Mariana盐湖项目开发建设，将PPG打造成兼具环保、低碳、低成本特点的优质锂盐湖项目，保证Pilgangoora、Goulamina项目的生产运营、产能建设顺利。4）切入锂云母资源，内蒙古加不斯铌钽矿项目计划于9月提前试生产，23年有望生产4%品位锂云母精矿1万吨，24年9月全产线达产。 锂化工业务：持续扩张自身产能，巩固行业领先地位 公司目前已有产能：8.1万吨氢氧化锂、8.1万吨碳酸锂、1.2万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150吨金属锂及1000吨丁基锂产能。后续公司还将陆续建成江西丰城5万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000吨金属锂、四川达州5万吨锂盐、江西上饶2.5万吨碳酸锂及内蒙古2万吨碳酸锂项目。 电池业务：毛利率稳步提升，重庆固态电池产能放量在即 上半年公司电池业务毛利率19.41%，稳步提升4.14pct，盈利能力进一步增强。产能方面，公司目前已建成6大电池生产基地，合计产能达到20GWh以上，其中半固态电池产能为4GWh。 目前规划中电池产能达51GWh，其中重庆赣锋20GWh锂电项目完工在即，将成为国内最大的固态电池生产基地，由该基地生产的首批固态电池pack也开始交付。 盈利预测与估值 2023上半年行业中下游出于库存管理、价格预期等因素，导致锂价有较大波动。同时，公司海外项目进展受到干扰，产能放量不及预期。我们下调公司业绩，预计公司2023-2025年归母净利润为142.8、174.2、177.7亿元，对应EPS为7.08、8.64、8.81元，分别对应PE为6.59/5.40/5.30倍。 风险提示：项目建设不及预期、下游需求不及预期

     赣锋锂业(002460) 主要观点： 公司发布2023年半年报 公司上半年实现营收181.45亿元，同比+25.63%，归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。23Q2营收87.07亿元，同比/环比-4.1%/-7.8%，归母净利润34.53亿元，同比/环比-7.4%/+44.1%。 锂板块：锂价下行拖累盈利，旺季将至看好需求回升 23H1公司锂板块实现营收137.16亿元，同比+13%，毛利率24.12%，同比下滑44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压，根据wind，23H1我国电池级碳酸锂均价32.9万元/吨，同比-26.4%，氢氧化锂均价35.3万元/吨，同比-16.9%。同时，锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失8.25亿元。展望后市，随传统旺季来临，需求持续修复，看好锂价企稳或小幅回升。 电池板块：表现靓丽，新产能有序推进 1）23H1公司电池板块营收40.85亿元，同比+117%，毛利率19.41%，同比+4.14pct。依托全产业链优势，公司持续加码锂电池业务布局，其中赣锋锂电在新余三期规划6GWh，此外公司在重庆、东莞、敕勒川、襄阳分别规划20/10/10/5GWh产能。2）电池回收板块，公司现已形成7wt锂电池及金属废料回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 上游资源布局快速加码，自给率稳步提升 公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿90%股权、收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权。另外，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖首批碳酸锂产出，预计一期4万吨将于24年达产，澳大利亚MountMarion锂辉石扩建至90万吨已逐步完成，目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合，并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，提高资源自给率水平，为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。 投资建议 考虑锂价下行与终端需求复苏节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别107.93/124.7/148.1亿元，（前值156.3/169.3/182.4亿元）同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%，对应PE为9.2X/8.0X/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年中报，上半年归母盈利58.50亿元，同比下降19.35%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1归母盈利同比下降19.35%：公司发布2023年中报，上半年实现营收181.45亿元，同比增长25.63%；实现盈利58.50亿元，同比下降19.35%；实现扣非盈利41.13亿元，同比下降48.79%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利34.54亿元，同比下降7.37%，环比增长44.10%；扣非盈利19.75亿元，同比下降59.95%，环比下降7.67%。 锂价下行毛利率承压，资源布局不断巩固：23H1由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，国内锂盐价格整体呈现下降趋势，公司锂化工板块盈利水平承压。上半年公司锂系列产品实现营收137.16亿元，同比增长13.01%；毛利率同比下降44.25个百分点至24.12%。优质稳定的锂资源对公司长期发展至关重要，公司在确保澳洲Mt Marion、Pilgangoora以及马里Goulamina等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，公司未来将根据锂产品需求变化提高锂产品处理加工产能，计划于2030年前形成年产不低于60万吨LCE锂产品供应能力。 电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司锂电池业务已布局消费类、聚合物小电芯、固态锂电池、动力、储能电池等多种产品。23H1公司锂电池产品营收40.85亿元，同比增长117.31%；占营收比重同比提升9.49个百分点至22.51%；毛利率同比提升4.14个百分点至19.41%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值 在当前股本下，结合公司中报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.99/5.96/6.51元（原预测为6.70/6.94/7.48元），对应市盈率9.5/8.0/7.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

     赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入181.45亿元，同比+26%，其中23Q2单季度实现营业收入87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%。23H1实现归母净利润58.50亿元，同比-19%，其中23Q2实现归母净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%。23H1实现扣非净利润41.13亿元，同比-49%，其中23Q2实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。 锂价下行，上半年业绩承压。1）毛利：2023H1国内电池级碳酸锂均价为31.5万元/吨（yoy-30.84%）、氢氧化锂均价为35.2万元/吨（yoy-18.67%），但锂精矿价格调整较慢，23H1锂精矿均价为4588美元/吨（yoy+33.83%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，锂板块实现毛利33.08亿元（yoy-60.13%），毛利率由2022H1的68%下降至24%，同比减少44pcts。2）资产减值损失：由于锂价走弱，23年上半年计提资产减值损失8.25亿元。3）投资收益：2023年上半年实现投资收益25.09亿元，同比增加59%，主要系公司合营公司Marion以及一里坪盐湖贡献，Marion矿山23H1实现净利润26.15亿元（yoy+35%），23H1实现锂精矿销量24.6万吨，销售均价为2981美元/吨（yoy+26%）；一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元（yoy-6.61%），净利润13.06亿元（yoy+1%）。 电池板块表现亮眼。1）2023年上半年电池业务实现收入40.85亿元（yoy+117%），实现毛利7.93亿元（yoy+176%），毛利率为19%，同比增加4pcts，子公司赣锋锂电23H1实现净利润3.16亿元，同比增长87%。2）赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池，三期规划6GWh产能，此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能，电池板块布局加速。 资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7910万吨LCE，权益资源量4923万吨LCE，居于国内首位。公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产，预计2024年达产；Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前正在爬坡；此外阿根廷Mariana项目、马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成，逐渐兑现公司资源优势，公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE锂产能。 盈利预测及投资建议：我们下调公司23-25年Cauchari-Olaroz盐湖出货量分别为0.5、3.0、4.0万吨，假设23-25年碳酸锂均价分别为25、15、15万元/吨，锂精矿均价分别为4000、2000、2000美元/吨，预计公司23-25年净利润分别为86.63、73.52、112.54亿元（预测前值分别为119.07、99.08、137.24亿元），按照9月1日收盘958亿市值计算，对应PE分别为11.1、13.0、8.5X。维持公司“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入181.45亿元，同比增长25.63%；实现归母净利润58.50亿元，同比下降19.35%；实现扣非后归母净利润41.13亿元，同比下降48.79%；非经常性损益17.37亿元，其中投资收益12.88亿元，主要系金融资产产生的公允价值变动收益。分季度来看，2023Q2实现营业收入87.07亿元，同环比-4.1%/-7.7%；实现归母净利润34.54亿元，同环比-7.4%/+44.1%；实现扣非后归母净利润19.75亿元，同环比-59.9%/-7.7%；实现非经常性损益14.79亿元，环比增加473%，主要系本期持有的金融资产产生的公允价值变动收益。分业务来看，2023H1锂盐业务收入137.16亿元，占比75.59%，同比增长13.01%；锂电池业务收入40.85亿元，占比22.51%，同比增长117.31%。 点评： 锂价下行导致公司锂产品毛利承压。2023年上半年受行业下游采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响，国内锂盐价格总体呈现下降趋势。1）价：公司锂盐产品主要为氢氧化锂，根据百川资讯，2023Q2国内氢氧化锂均价为27.35万元，同比下降44.6%，环比下降41.1%；另外，公司海外业务占比43.46%，公司主要出口氢氧化锂产品，根据中国海关数据，2023Q2国内氢氧化锂出口均价为5.1万美元/吨，折合人民币为35.2万元/吨，公司有望享受海外高锂价带来的红利。2）利：2023H1公司锂盐业务营收同比增长13.01%，主要系产销量同比增长；毛利24.12%，同比减少44.25pct，主要因锂价下行导致毛利同比减少。同期锂电池业务表现抢眼，营收40.85亿元，同比增长117.31%，毛利同比增长4.14pct至19.41%。 公司非经常性损益环比大增。2023Q2公司投资收益19.4亿元，环比大增242%。根据MtMarion，2023Q2锂精矿售价2589美元/吨（3.7%品位），其对应碳酸锂成本约为29.8万元/吨，增厚公司业绩。此外，因Pilbara股价上涨，公司持有的金融资产产生公允价值变动净收益达10.5亿元，环比上涨580%。但因锂价下跌，公司对存货计提减值损失，其中Q1减值损失-11.8亿，Q2由于锂价回暖，减值损失+3.6亿元。 上游资源进一步丰富，期待产能逐步释放。2023年上半年，公司通过收购新余赣锋矿业持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；公司通过收购蒙金矿业持有加不斯铌钽矿70%股权，项目建设工作即将完成；公司旗下Cauchari-Olaroz盐湖产出首批碳酸锂产品，一期4万吨产能预计2024年达到设计产能；澳洲MtMarion锂辉石项目扩至90万吨/年，正在产能爬坡中。公司资源种类涵盖锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母，资源总量为7910万吨LCE，其中权益资源量为4785万吨LCE。公司通过在全球范围内进行资源布局，为公司提供长期优质、稳定的原料供应，同时原料的成本优势也提升了公司盈利能力。 垂直整合的业务模式，提升各业务板块的协同效应。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各业务板块有效发挥协同效应，进而提升公司营运效率及盈利能力。公司凭借锂产品业务的市场及技术优势，将上游业务拓展至锂资源开发，将下游业务拓展至电池制造及回收，构建锂生态产业链闭环，有效提升了公司竞争力。公司目前拥有7大金属锂及锂化合物生产基地、6大锂电池生产基地和1个锂电池回收基地；其中锂盐主要产品氢氧化锂产能8.1万吨、碳酸锂产能8.1万吨、金属锂产能2150吨。同时，公司根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 电池产能快速扩张，打造第二增长极。公司锂电池业务涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，目前公司3C类电池设计产能20.6亿支，动力+储能电池产能共计20GWh；公司目前正在筹划及建设中的锂电池产能共计51GWh。在电池回收方面，公司已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。在更长期的产能规划中，公司预计锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能的比例将达到30%。 盈利预测与投资评级：受到行业采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响，今年锂价整体呈现下行趋势，同时考虑到公司海外项目进展情况，我们下调2023年锂价和公司产品整体产销量假设。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为98.30/111.53/131.55亿元，EPS为4.87/5.53/6.52元/股，当前股价对应的PE为9.91x、8.73x、7.40x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求有望长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入181.45亿元，同比+25.6%；归母净利58.5亿元，同比-19.4%；扣非归母41.13亿元，同比-48.8%。2023年Q2公司营业收入87.07亿元，同比-4.1%、环比-7.8%；归母净利34.54亿元，同比-7.4%、环比+44.1%；扣非归母19.75亿元，同比-60%、环比-7.7%。 2023年H1锂盐贡献主要毛利，矿端投资收益可观。 锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系列产品毛利率维持高位。2023年H1锂系列产品营收137.2亿元，同比+13%，占总营收比例75.6%；锂系列产品毛利率24.1%，贡献毛利33.1亿元、占比80.7%。2023年H1电池业务营收40.9亿元，同比+117.3%，占总营收比例22.5%；电池业务毛利率19.4%（同比+4.1pct），贡献毛利7.9亿元、占比19.3%。 公司锂业务存在多项矿端投资收益。2023年H1公司投资收益合计25.09亿元，其中合营企业Mt.Marion、联营企业五矿盐湖权益法下确认的投资收益依次为13.04亿元、5.96亿元。 海外业务收入占比大增，毛利率高于国内。2023年H1海外业务收入达78.9亿元，占主营业务收入比例为43.5%，同比+8.5%，公司主供特斯拉、LG等企业，海外长单或有价格优势，上半年海外业务毛利率25.12%，高于国内4.45pct。 Q2存货跌价部分转回，Pilbara股价大涨助推公允价值变动收益大增。 资产减值损失：23年H1公司确认资产减值损失8.25亿元，其中Q1确认资产减值损失11.8亿元，Q2转回3.55亿元。 公允价值变动收益：23年Q1公允价值变动收益12.88亿元，其中Pilbara金融资产价值浮盈。据我们测算，公司间接持有Pilbara1.73亿股（PLS官网数据），23年H1 Pilbara股价上涨1.14澳元，约对应公允价值变动收益10.05亿元人民币，其中Q2公允价值变动收益9.36亿元人民币。 政府补助：23年H1计入当期损益的政府补助5.54亿元，22年同期为0.47亿元。 权益锂资源量全球领先，重点项目Cauchari-Olaroz业绩贡献可期。 公司权益锂资源量达到4785万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilbara等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿、加不斯铌钽矿等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 冶炼产能持续扩张，重点项目Cauchari-Olaroz已投产。（1）国内项目方面，2023年H1公司积极推进丰城、上饶、达州、内蒙古镶黄旗、宜春及青海海西州等地冶炼产能建设，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。（2）海外项目方面，Cauchari-Olaroz一期4万吨锂盐产能已于2023年6月投产，预计将逐步贡献锂盐产量，另外Sonora、Mariana也持续推进中。 电池产能持续扩张，23年H1储能领域再创佳绩： 公司锂电池产能整体规划已超125GWh。其中赣锋锂电拟扩建动力电池二期10GWh、动力电池三期6GWh电池产能，以及拟在重庆、宜春、东莞、呼和浩特、襄阳、涪陵投建20GWh、30GWh、10GWh、20GWh（一期10GWh）、5GWh（一期）、24GWh锂电池产能。 23年H1公司储能电池领域再创佳绩。公司加速储能领域的战略布局，同德尔能、科信技术、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重庆三峡水利、长江电力等合作布局相关业务。据GGII，2023年H1赣锋锂业储能电池出货国内靠前，出货量预计为3-5GWh。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为411.38、446.89、528.6亿元，预计净利润124.58、122.81、133.41亿元，对应EPS分别为6.18、6.09、6.61元/股，目前股价对应PE为7.8、7.9、7.3倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持80.0元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

     赣锋锂业(002460) 公司发布半年报： 上半年实现营收 181.45 亿元， 同比+25.63%； 实现归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。其中公司23Q1/Q2分别实现营收94.38/87.07亿元， Q2 环比-7.75%； 实现归母净利润 23.97/34.54 亿元， Q2 环比+44.10%。 锂产品产销量方面： 今年上半年， 由于锂行业市场需求波动、 锂电下游客户库存水平控制等因素， 公司锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定的影响， 我们估计产销量同比基本持平。 从毛利率的角度来看： 今年上半年在锂价下跌的过程当中， 由于锂精矿价格多以长协订单为主， 价格有一定的滞后性， 所以对于公司锂深加工产品而言有高成本原料库存带来的压力， 使得锂系列产品毛利率相较于 2022 年全年有一定程度下降； 但与此同时， 公司锂电池板块整体规模快速提升， 上半年实现营收 40.85 亿元， 同比+117.31%， 毛利率水平也进一步走高， 充分体现出了公司一体化布局的优势。 闭环锂生态系统， 一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况： 23H1 资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，目前持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权； ②完成收购蒙金矿业 70%股权， 公司目前持有加不斯钽铌矿 70%股权； ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品； ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成， 目前产能爬坡正在进行中。 中游锂盐深加工： 截至目前， 公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力， 从长期发展规划来看， 公司计划加速锂盐产能建设， 2025年之前形成总计年产 30 万吨 LCE 锂盐供应能力， 2030 年之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 23H1 公司锂电池业务继续实现快速发展， 除了营收体量快速扩张之外， 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “ 买入” 评级。 考虑到年初至今锂盐价格有比较明显的调整， 下修了公司的盈利预测。预 计公 司 2023-2025 年 营收 分别 为 400.56/424.75/463.63( 原 预测450.86/446.07/472.44)亿元， 同比增速-4.2%/6.0%/9.2%； 归母净利润分别为 117.90/124.90/130.18(原预测 147.10/158.10/158.93)亿元， 同比增速-42.5%/5.9%/4.2%； 摊薄 EPS 分别为 5.84/6.19/6.45 元， 当前股价对应 PE 为 8.3/7.8/7.5X。 考虑到公司是全球最优质锂业公司， 目前已构建闭环锂生态系统， 在全球范围内有众多优质锂资源布局， 成长性非常值得期待， 维持“ 买入” 评级。

     赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入418.23亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%；实现扣非归母净利润199.52亿元，同比增长586.34%。公司2023年第一季度实现营业收入94.38亿元，同比增长75.91%；实现归母净利23.97亿元，同比增长-32.01%。 投资要点： 公司全产业链布局进一步优化，生产能力进一步增强。截至2022年年报公司已建成6大锂化合物及金属锂生产基地，6大锂电池生产基地，1个锂电池回收生产基地。截至2022年年报，公司万吨锂盐高纯锂盐项目(马洪四期)已经顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地之一；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司在宜春布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。截至2022年底，公司已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力。其中，万吨锂盐生产基地主要产品氢氧化锂/氯化锂/丁基锂/高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为81000/12000/1000/10000/10000吨/年；新余赣锋生产基地主要产品高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为5000/1500吨/年；宁都赣锋/河北赣锋生产基地碳酸锂设计产能分别为20000/6000吨/年；宜春赣锋/奉新赣锋生产基地金属锂设计产能分别为1500/650吨/年. 公司上游优质锂资源不断丰富，持续拓宽原材料多元化供应渠道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；完成对Bacanora的要约收购，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；完成对Lithea公司100%股权收购，其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。 公司锂电业务实现快速发展。赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。公司通过开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术及扩充退役锂电池回收业务产能，进一步提升产业化技术水平和竞争优势。循环科技于2020年入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链。凭借成熟的电池回收业务，公司的产业链布局将得到进一步完善，在满足客户低碳环保要求的同时，顺应碳中和碳减排方向。 锂盐近期价格有所企稳，公司业绩有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司营收和盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入496.29/563.17亿元至389.21/446.29亿元，调整2023/2024年归母净利润187.87/184.16亿元至138.27/142.77亿元，预计公司2023、2024和2025年的EPS分别为6.85元、7.08元和8.10元，按照5月15日70.20元的收盘价计算，对应的PE分别为10.24倍、9.92倍和8.66倍。近期锂盐市场有所回暖叠加下游新能源产业链快速增长需求，预计碳酸锂价格短期内价格逐步企稳；下半年锂盐部分产能释放对于锂盐及系列产品价格影响有待持续观察，建议持续关注新能源汽车产销量、动力电池装车量及锂盐产能释放进度。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂盐及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

     赣锋锂业(002460) 【投资要点】 3月31日，公司发布了2022年年报，公司2022年全年营业收入418.23亿元，同比+274.68%；归母净利润205.04亿元，同比+292.16%；扣非归母净利润199.52亿元，同比+585.34%。公司Q4营业收入142.11亿元，同比+245.89%，环比+7.92%；归母净利润57.09亿元，同比+107.17%，环比-24.3%；扣非归母净利润60.70亿元，同比+310.35%，环比+3.76%。 4月28日，公司发布了2023年一季度报告，公司2023年一季度实现营业收入94.38亿元，同比+75.91%，环比-33.58%；归母净利润23.97亿元，同比-32.01%，环比-58.02%；扣非归母净利润21.39亿元，同比-31.07%，环比-64.77%。 锂盐价格波动，业绩伴随调整：根据公司公告，公司Q4归母净利润57.09亿元，同比大幅增长107.17%。2022年业绩高增主要锂盐价格持续处于高位和公司锂盐产销量的增加。1)量：2022年，马洪四期项目产能爬坡，新增1万吨氢氧化锂；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司锂盐产销量持续增长。公司目前在国内已经形成约合12万吨LEC锂盐产能，计划计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，未来产量增长潜力较大。基于目前锂盐需求增速有所放缓，预计2024年产销量将小幅提升。2)价：根据Choice数据，电池级碳酸锂Q4市场均价为56.88万元/吨，同比上涨166.91%，环比上涨15.80%，2023年Q1市场均价为41.52万元/吨，环比下降27.00%。Q4市场的高价带来公司盈利能力的显著提升。但是2023年一季度来碳酸锂价格的不断回落，公司营利润伴随锂盐价格调整。截至4月27日，电池级碳酸锂价格已经回落到18.40万元每吨。 锂资源布局深远，产能成长空间较大：根据公司公告，公司积极开发建设上游锂资源，锂矿自供比例显著提高。在长期规划中，“矿石提锂”方面，澳大利亚MtMarion项目正处于扩建阶段，扩建完成后锂精矿年产能将提升至90万吨（折LCE约12万吨）；非洲马里Goulamina一期项目竣工后，年产锂精矿有望达到50.6万吨（折LCE约6.5万吨），该项目预期2024年投产。“卤水提锂”方面，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖合计6万吨碳酸锂项目正加速推进。根据截至报告期公司披露的锂资源布局和产能规划，预计公司2023/2024/2025年产能分别达13/20/24万吨LCE，既有效保障了生产经营所需的原料，又助力公司锂盐产品产销量的进一步增长。 新能源汽车发展迅速，延伸储能布局：2022年新能源汽车行业发展迅速，根据中国汽车工业协会公布的数据显示，2022年，新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比增长96.9%和93.4%。新能源汽车市场的景气带动中国动力电池出货量快速增长，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计资料，2022年中国动力电池累计销量465.5GWh，同比增长150.3%。在此宏观背景下，公司积极发展锂电池板块业务。在锂电池产能方面，赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一，且多个锂电池项目正在筹划建设中，预计2023最高能达到12GWh。锂电池业务将成为公司核心业务之一，驱动公司利润增长。 携手下游电动汽车厂商，锂电池回收业务前景广阔：随着汽车及消费型电子产品的使用而对退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。根据公司公告，未来公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。在更长期的规划中，公司通过扩充锂电池回收业务产能，在回收及再利用退役电池方公司的锂电池回收提锂产能，将占公司的总提锂产能比例的30%。可见锂电池回收业务既丰富了公司锂原料的多元化供应渠道，又进一步巩固与下游电池生产业务客户的关系，从而更深刻了解锂产品产业链，提高电池产品的竞争力。 【投资建议】 在全球大力发展清洁能源的背景下，未来对于锂盐的需求仍然会不断上升。随着公司盐湖和矿山产能的逐步兑现，锂资源自供的优势逐渐显现。目前马洪四期产能仍处爬坡阶段，锂盐产销量有望持续增加。同时，公司不断扩张产能，墨西哥锂黏土项目预计2025年形成5万吨LCE产能，丰城项目预计2023年底建成，未来几年内公司产能将逐步上升。此外，动力电池产品和锂电回收业务助力公司业绩也获得亮眼表现。但2023年一季度来，锂盐价格快速下跌，对今年公司净利润形成不小的下行压力。我们对公司的盈利预测进行了调整，下调了营业收入，预计2023-2025公司归母净利润分别为108.68、110.10、97.33亿元，EPS分别为5.39、5.46、4.83元，对应PE分布为12.19、12.03、13.61倍。鉴于未来公司成长性良好，我们维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐价格下跌过快； 新能源政策补贴退坡风险； 建设不及预期。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年一季报： 2023年Q1公司营业收入94.38亿元，同比+75.9%、环比-33.6%。归母净利润23.97亿元，同比-32%、环比-58%。扣非归母净利润21.4亿元，同比-31.1%、环比-64.8%。 23年Q1毛利率环比基本持稳，大幅计提存货减值。23年Q1公司毛利率37.3%，环比基本持稳，营收规模或受量价等因素影响出现明显下调。 资产减值损失：23年Q1公司确认资产减值损失11.8亿元，主要系锂价深度调整背景下公司确认相应存货跌价准备，截至23年Q1，公司存货账面价值列报100亿元，较22年底微降1.06%。 公允价值变动收益：23年Q1公允价值变动收益1.54亿元，其中Pilbara金融资产价值浮盈。据我们测算，公司间接持有Pilbara1.73亿股（PLS官网数据），23年Q1Pilbara股价上涨0.19澳元，约对应公允价值变动收益0.69亿元人民币。 电池产能规划再下一城，23年Q1储能领域再创佳绩： 拟再与呼市政府协议投建电池产能20GWh，公司整体规划已超120GWh。其中赣锋锂电动力电池二期拟增加5GWh至10GWh，重庆赣锋拟增加10GWh至20GWh，同时拟新建动力电池三期6GWh电池产能，以及拟在宜春、东莞、呼和浩特投建30GWh、10GWh、20GWh新型锂电池，并且拟与涪陵政府等合作投建24GWh动力电池。 23年Q1公司储能电池领域再创佳绩。公司加速储能领域的战略布局，同德尔能、科信技术、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重庆三峡水利、长江电力等合作布局相关业务。据ICC鑫椤资讯，23年Q1赣锋锂电储能电池出货量国内排名靠前。据公告，公司预计2023年最高将达到12GWh年化产能，随着锂盐价格趋稳以及欧洲等市场修复，储能需求有望回暖，或利好公司储能电池出货量提升。拟增持松树岗权益至90%，权益锂资源量全球领先： 资源量显著提升，权益资源量达到4534万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、MtMarion、Pilbara等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 冶炼产能持续扩张，重点项目Cauchari-Olaroz预计在23年形成规模化贡献。（1）国内项目方面，公司拟在丰城、横峰、奉新、达州各建设5万吨电池级锂盐产能，另外公司已投资3亿收购江西领能锂业35.3%的股权，后者1万吨电池级碳酸锂产能已投产。（2）海外项目方面，Sonora（持有100%权益）一期规划2万吨氢氧化锂产能，预计于2024年投产。Cauchari-Olaroz（项目层面持有46.67%）一期4万吨产能项目预计于2023年上半年逐渐释放产能。Mariana（持有100%权益）2万吨氯化锂产能已开展建设。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为411.38、446.89、528.6亿元，预计净利润124.87、123.32、133.48亿元，对应EPS分别为6.19、6.11、6.62元/股，目前股价对应PE为10.5、10.6、9.8倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持80元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。