赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8亿元，同减136-118%；其中Q4归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期。 Q4锂盐受存货减值影响出现亏损，25年出货增速有望提升至30-50%。我们预计24全年公司锂盐出货12万吨+，同增20%左右，其中Q4出货3万吨+，环比持平；24年底公司锂盐产能超27万吨，随着25年自有矿产量大幅提升，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4锂盐均价7.5万元/吨+，我们预计单吨扣非亏损1万元+，主要受到存货减值的影响。 Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能利用率持续提升，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%左右，25年权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，规划产能50.6万吨精矿，我们预计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2.54万吨，其中Q4产量8500吨，环增25%；Lithium Argentina公告该项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约为每吨6543美元。 盈利预测与投资评级：由于24年公司业绩受到PLS股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024年盈利预测，考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5亿元（原预期24-26年为-6.2/12.3/18.0亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 投资要点： 深化与马里政府合作，促进Goulamina项目顺利投产 2024年12月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。 2025年1月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。阿根廷Mariana项目于2024年底开始试车，2025年预计进行产能爬坡。该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的建设。非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月顺利投产。 公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复 2024Q1-Q3公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25年供求关系改善，价格修复迎来反转。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收分别为175、181、216亿元（前值24-25E分别为219、283亿元），归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3亿元（前值24-25E分别为60.37、71.45亿元，与前值相差较大，主要因为①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提升明显），对应PE分别为-191、145、54倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

     赣锋锂业(002460) 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致 公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。 公司重点布局海外项目，产能建设持续推进 根据24年半年报，公司继续增持Mali Lithium公司股权，目前已持有Mali Lithium60%股权并取得对其的控制权，Mali Lithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。 投资建议 我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

     赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿，同比-47.2%，归母净利-7.6亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2实现营收45.3亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利-3.2亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2亿，扣非归母净利0.9亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。 经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1锂盐业务实现营收65.3亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比-33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1公允价值变动损益为-8.7亿元，同比-172.8%，其中Q2为-6.1亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1其他收益2.7亿元，同比-51.8%，其中Q2为1.8亿，主要为政府补助；4）减值：24H1资产减值损失0.8亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2为-0.2亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1公司经营层面基本盈亏平衡。 Q2毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1综合毛利率6.2%，24Q2为15.9%，环比+9.8pct，Q2盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。 核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024年产量目标2.0-2.5万吨； 马里Goulamina项目：一期规划50.6万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024年年内投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，按原计划2024年底投产；公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能； 2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。 投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元，对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。

     赣锋锂业(002460) 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2营收45.3亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9亿元，同环比-95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5亿元，业绩处于预告上限，符合预期。 Q2锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+，同比提升，其中Q2出货3万吨+，环比略增；我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1锂盐均价10.5-11万元/吨左右，平均成本9-9.5万元/吨左右，对应锂精矿均价1300美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间，精矿均价800美元左右，对应锂盐成本约6.6万元/吨。 持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目24H1精矿产量36万吨，出货34万吨（SC624万吨），公司持股50%，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；按SC6计，24H1销售价格0.7万元（960美元），单吨营业成本0.54万元（750美元），精矿单吨利润0.12万元，对应24H1净利润3亿元，贡献投资收益1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。 Q2经营性现金流明显改善，存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1经营性净现金流39.4亿元，同增246.5%，其中Q2为38.2亿元，同环比+700%/+3117%；24H1资本开支45.5亿元，同-13.8%，其中Q2为36亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2末存货81.2亿元，较Q1末增16.6%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元（原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收95.89亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60亿元，同比-103.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约10.36万元/吨，Q1/Q2均价分别约10.15/10.54万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约9.37万元/吨，Q1/Q2均价分别约8.95/9.75万元/吨。 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为46.32%，相比于2023年末上升3.37个百分点；在手货币资金约83.55亿元，同比-24.83%；在手存货约81.21亿元，同比-28.50%；②今年上半年，公司确认投资收益约3.82亿元，同比-37.95%，投资收益主要是来自于公司所参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。 上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石 精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产；③Mariana计划2024年底前试生产；④公司增持MaliLithium公司至60%的股权，旗下Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；⑤PPG项目在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为195.47/238.00/302.86(原预测271.70/338.31/405.04)亿元，同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%；归母净利润分别为2.70/19.17/28.64(原预测44.36/58.82/69.20)，同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%；摊薄EPS分别为0.13/0.95/1.42元，当前股价对应PE为205/29/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

     赣锋锂业(002460) 投资要点： 赣锋锂业公布23年年报。公司2023年取得营收329.7亿元，同减21.2%；归母净利润49.5亿元，同减75.9%。公司23年四季度营收72.9亿元，同减48.7%；归母净利润亏损10.6亿元。由于锂盐价格下跌，公司业绩承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。 锂盐产能世界领先，实现垂直业务整合。公司是世界领先的锂生态企业，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力。2023年，公司生产锂系列产品10.43万吨LCE，同增7.3%，销售10.18万吨LCE，同增4.6%，实现锂业务收入244.65亿元，折吨销售价格24.0万元/吨。截止2023年末，公司锂盐库存量为7240吨LCE，同增50.8%。 优质锂资源打造稳定、低成本原料来源。公司目前拥有15项锂资源股权，涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态。截止2023年年末，公司拥有权益锂资源量4804万吨LCE。目前Marion锂辉石矿、Cauchari-Olaroz盐湖、Pilgangoora钽锂矿、一里坪盐湖、蒙金矿业为在产锂资源。公司正在推进Goulamina锂辉石矿和Mariana盐湖建设，公司预计Goulamina项目将于2024年投产，Mariana项目将于2024年底前产出首批产品。 锂电池业务逐渐成长为业绩一极。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，并将固态技术应用其中，助力车企、电池厂、消费品牌完成能源迭代。2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。2023年公司生产动力储能电池10.6GWh，同增56.5%，销售8.2GWh，同增20.4%。公司生产消费电子电池2.8亿只，同增71.5%，销售2.8亿只，同增53.8%。 盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年EPS为1.69、2.27、2.88元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2024年26倍PE，对应目标价43.94元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。碳酸锂价格持续下跌。公司海外锂资源项目建设进展低于预期。

     赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入329.72亿元，同比-21%，其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元，同比-76%，其中23Q4实现归母净利润-10.63亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23年实现扣非净利润26.76亿元，同比-87%，其中23Q4实现扣非净利润-16.76亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。 锂价下行叠加计提库存减值，23年业绩承压： 1）量：2023年锂盐产量10.43万吨（yoy+7.25%），销量10.18万吨（yoy+4.57%），库存0.72万吨。 2）价：2023年国内电池级碳酸锂均价为25.7万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为27.4万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23年锂精矿均价为3678美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。 3）盈利：23年锂盐板块实现营业收入244.65亿元，同比下降29.25%，据此测算单吨售价由35.5→24.0万元/吨；毛利同比下降84.20%至30.65亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由19.9→3.0万元/吨。从上下半年来看，23H2毛利率转负，降至-2%。 4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23年全年计提资产减值损失16.39亿元，22年同期为0.65亿元。 电池板块快速放量，上下半年盈利分化： 1）量：动力储能产量10.62Gwh（yoy+56.46%），销量8.20Gwh（yoy+20.38%），库存3.29Gwh；消费电子产量2.79亿只（yoy+71.53%），销量2.79亿只（yoy+53.83%）。 2）价：23年电池板块实现营业收入合计为77.08亿元，同比增长18.99%，其中动力及储能电池实现收入59.25亿元，据此测算平均售价降至0.72元/wh。 3）盈利：23年实现毛利13.84亿元，同比+19.72%，毛利率为17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及23年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2电池板块毛利率为16.31%（环比下降3.1pcts），赣锋锂电23H2亏损2.65亿元，而23H1实现净利润3.16亿元。 单季度来看，Q4业绩大幅亏损，24年有望轻装上阵。1）Q4锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为14.0万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为13.6万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为1908.5美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此23Q4毛利仅为1.01亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至1.39%，环比减少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4对联营及合营公司确认投资收益-0.02亿元，23Q3为8.08亿元。3）23Q4计提资产减值损失6.87亿元，主要系存货跌价损失。 资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7959万吨LCE，权益资源量4814万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，随着Cauchari-olarz盐湖、Mariana盐湖、Marion矿山技改项目、Goulamina锂矿等项目24年有望陆续投产，锂资源自给率有望从30%逐步提升至60%以上。 盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调24-26年锂价假设分别为10、10、10万元/吨（24-25年假设前值均为15万元/吨），预计公司24-26年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48亿元（2024-2025年净利润预测前值分别为73.52、112.54亿元），按照24年4月8日收盘789亿市值计算，对应PE分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年度报告 2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元，扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增 锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比+56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张 资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、CauchariOlaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 锂精矿保障提升，Mt Marion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）Mt Marion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销Mount Marion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破 公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

     赣锋锂业(002460) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级 支撑评级的要点 2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）Mount Marion为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamina锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值 在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

     赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布年报：实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 核心产品产销量数据：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。 财务数据：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana计划2024年底前产出首批产品；④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产；⑤PPG建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元，同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。

     赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿，同比-21.2%，归母净利49.5亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8亿元，同比-86.6%；单季度来看，23Q4实现营收72.9亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，归母净利-10.6亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8亿元，同比-127.6%，环比-801.3%。 锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年，1）量：公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023年底，锂盐产品库存0.7万吨LCE，同比+0.2万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价（含税）27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂产品售价24.0万元/吨LCE，同比-32.3%；3）本：公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议，2023年澳矿定价多为Q-1，定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE，同比+34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至3.0万元，同比-84.9%。 锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023年底，动力储能电池库存3.3GWh，同比+2.4GWh；消费电子电池产销均2.8亿只，同比+71.5%、+53.8%，截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。 减值：2023年公司计提资产减值损失16.4亿元，同比+15.8亿元，其中23Q4资产减值损失6.9亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐、锂矿存货计提减值。 核心看点：自有资源迎来收获季，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1）Marion矿山：扩产至90万吨锂精矿产能（60万吨SC6）2023年6月投产，随着项目爬坡，2024年产能将进一步释放；2）C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前爬坡中，2024年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿：一期60万吨采选产能已完成调试，2024年将贡献锂矿原料增量；4）马里Goulamina：一期50.6万吨锂精矿产能建设中，计划2024年投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能； 5）Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，计划2024年底投产。 投资建议：公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元，对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度滞后，海外锂资源开发政策变化。

     赣锋锂业(002460) 投资要点 2023年公司实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%，业绩符合预期。2023年公司营收329.72亿元，同比下降21.16%；归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；扣非净利润26.76亿元，同比下降86.59%。公司此前预告23年归母净利42-62亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收72.9亿元，同比增加-48.7％，环比增长-3.28%；归母净利润-10.63亿元，同比下降118.62%，环比下降765.81％。 23年锂盐产销量略超预期，24年销量有望同增15%+。23年公司锂盐产量10.4万吨LCE，同增7.3%，销量10.2万吨LCE，同增4.6%，略高于市场预期，库存量0.7万吨LCE，较年初增加51%。23年底公司共拥有氢氧化锂产能10.6万吨，碳酸锂产能9.1万吨（含盐湖），金属锂产能3150吨，氯化锂产能1.2万吨，氟化锂产能1万吨，丁基锂产能2000吨，我们预计24年锂盐总销量有望达到12-15万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格方面，23年锂盐含税均价27万元，同减32%，目前价格折扣约94-95%，我们预计Q1含税均价在11万元左右，24全年含税均价预期在10-11万元。成本方面，23年锂盐平均成本21万元，对应锂精矿均价3400美元左右，锂盐单吨净利约0.7-0.8万元；24Q1精矿定价公式调整，我们预计24年精矿均价1000美元左右，对应锂盐成本8万元左右。 持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们测算23年自有矿权益产量约4万吨，自供比例近40%，24年自有矿权益产量约6-8万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目90万吨/年锂辉石精矿产能的扩建工作已于23年内基本完成，逐步释放产能，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；24年碳酸锂现金成本约5.5-6万元。2）非洲Goulamina锂辉石矿项目规划一期产能50.6万吨精矿，预计2024年年中投产，我们预计24年权益产量约1-2万吨LCE，对应碳酸锂现金成本约5.5-6万元。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，已于23年上半年完成项目建设，并在23年生产6000吨LCE，预计24年达产，24年有望贡献权益产量1-2万吨；我们预计碳酸锂含税成本在5万元以上。4）阿根廷Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品，我们预计成本与Cauchari-Olaroz项目相当。5）蒙金矿业加不斯锂钽矿已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试，我们预计24年产能规模达到2万吨LCE，权益产量5000吨左右，现金成本在6万元以内。 盈利预测与投资评级：考虑23年销量超预期之后上修后续销量预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润30.2/40.0/48.1亿元（原预期24-25年为30.2/35.1亿元），同比-39%/+32%/+20%，对应24-26年24x/18x/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 投资要点： 上游：布局全球锂资源项目，资源进入收获期。公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司，拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG，青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源，澳洲Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源，墨西哥Sonora锂黏土，江西上饶松树岗钽铌矿，内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源，合计拥有权益资源量4808万吨LCE，锂资源储备冠绝全球。根据我们测算，公司2023-2025年自有锂资源权益量为3.4/6.6/9.5万吨LCE，资源自给率和成本将逐步得到改善。 中游：冶炼端产能加速扩张，资源自给率逐年提高。公司是全球最大、锂系列产品供应最齐全的制造商之一，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，现有锂盐权益产能17.2万吨，远期产能高达42.9万吨，同时计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。同时公司与LG化学、特斯拉、宝马和优美科等核心客户签署长期包销协议，建立了长期稳定的合作关系，产品具备较强的品牌效应 和客户忠诚度。华福证券 下游：一体化布局，电池业务和废料回收打开新的成长空间。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。同时公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，镍钴金属回收率95%以上，锂综合回收率在90%以上，目标2025年回收做到2.5万吨LCE。 盈利预测与投资建议：作为全球锂资源储备最多的公司之一，随着自有矿数量的提升以及成本优化，公司盈利能力逐步增强，预计公司2023-2025年归母净利润为60.62/60.37/71.45亿元。使用相对估值法，给予公司较可比公司平均更高PE估值14.5倍，对应市值876亿，对应目标价43.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期。