赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8亿元，同减136-118%；其中Q4归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期。 Q4锂盐受存货减值影响出现亏损，25年出货增速有望提升至30-50%。我们预计24全年公司锂盐出货12万吨+，同增20%左右，其中Q4出货3万吨+，环比持平；24年底公司锂盐产能超27万吨，随着25年自有矿产量大幅提升，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4锂盐均价7.5万元/吨+，我们预计单吨扣非亏损1万元+，主要受到存货减值的影响。 Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能利用率持续提升，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%左右，25年权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，规划产能50.6万吨精矿，我们预计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2.54万吨，其中Q4产量8500吨，环增25%；Lithium Argentina公告该项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约为每吨6543美元。 盈利预测与投资评级：由于24年公司业绩受到PLS股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024年盈利预测，考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5亿元（原预期24-26年为-6.2/12.3/18.0亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     赣锋锂业(002460) 投资要点： 深化与马里政府合作，促进Goulamina项目顺利投产 2024年12月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。 2025年1月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。阿根廷Mariana项目于2024年底开始试车，2025年预计进行产能爬坡。该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的建设。非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月顺利投产。 公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复 2024Q1-Q3公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25年供求关系改善，价格修复迎来反转。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收分别为175、181、216亿元（前值24-25E分别为219、283亿元），归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3亿元（前值24-25E分别为60.37、71.45亿元，与前值相差较大，主要因为①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提升明显），对应PE分别为-191、145、54倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

     赣锋锂业(002460) 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致 公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。 公司重点布局海外项目，产能建设持续推进 根据24年半年报，公司继续增持Mali Lithium公司股权，目前已持有Mali Lithium60%股权并取得对其的控制权，Mali Lithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。 投资建议 我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。