晶澳科技(002459) 事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入815.56亿元，同比+11.74%；实现归母净利70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利71.40亿元，同比+28.46%。23Q4公司实现收入215.75亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利2.75亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利1.11亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。 根据公司一季报，24Q1公司实现收入159.71亿元，同比-22.02％，环比-25.97%；实现归母净利-4.83亿元，同比-118.70%，实现扣非净利-3.69亿元，同比-114.81%。 海外出货占比提升，出货量有望持续增长。2023年，公司实现组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024年一季度公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，截至2024年一季度，公司全球累计组件出货量已达到201GW，根据公司规划，2024年组件出货目标为85-95GW，与2023年相比增速为49%-67%。 先进产能加速投产，巩固一体化优势。截至23年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的90%，其中N型电池产能超过57GW，占比达到67%，目前鄂尔多斯30GW硅片、30GW电池片和10GW组件项目正在推进中，海外方面越南5GW电池片，美国2GW组件也处于建设阶段，预计2024年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破100GW。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。23年公司研发费用为44.46亿元，占营收5.45%。公司N型电池量产转换效率已达到26.3%，基于公司N型电池的DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到22.8%，相比于P型组件，DeepBlue4.0Pro组件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右。 投资建议：我们预计公司24-26年实现收入876.17/1091.30/1259.82亿元，归母净利27.19/38.51/48.04元，对应PE为17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

     晶澳科技(002459) 业绩简评 4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收815.56亿元，同比+11.7%，实现归母净利70.39亿元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1实现营收215.75、159.71亿元，同比-8.8%/-22.0%，环比+12.7%/-26.0%；实现归母净利2.75、-4.83亿元，同比-87.8%/-118.7%，环比-85.9%/-275.8%。 经营分析 组件出货持续增长，一体化产能提升支撑24年出货维持高增。2023年公司实现电池组件出货57.09GW（含自用2.16GW），组件外售量同比增长39.5%；24Q1公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长11%。公司组件产能持续提升，一体化率保持高位，截至2023年底公司组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，预计2024年公司各环节产能均超过100GW，助力公司实现85-95GW组件出货量目标。 产品降价盈利承压，计提资产减值保证资产质量。2023年下半年起光伏产业链竞争加剧，组件价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降7.8pct至13.23%，24Q1进一步下降至5.06%。原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行减值计提，2023年计提资产减值24.19亿元，其中固定资产减值/存货跌价分别12.9/10.1亿元，24Q1计提资产减值2.6亿元，有望保证公司设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 TOPCon产能及海外渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，2023年内57GWN型电池产能陆续投产，量产的n型倍秀电池转换效率已达到26.3%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，2023年组件海外出货量占比48%，24Q1进一步提升至62%；此外，公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件等海外项目建设，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。 盈利预测 根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2025年净利润预测至28（-72%）、39（-68%）亿元，新增2026年预测48亿元，当前股价对应PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

     晶澳科技(002459) 事项： 2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。 国信电新观点： 1）2023年下半年至今，组件产量及开工率持续下降，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，展望二季度光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。 2）我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论： 光伏需求增速放缓，产能过剩致使竞争加剧 根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。 2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。 进入2024年，一体化组件盈利能力下滑明显，测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W：其中，TOPCon182mm组件单瓦毛利由盈利0.05元/W下降为亏损0.01元/W，环比下降约0.06元/W；PERC182mm组件单瓦毛利亏损持续扩大，由毛利盈亏平衡下降至亏损0.05元/W，环比下降约0.05元/W。 展望2024Q2，伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。 2024年光伏行业竞争加剧，公司盈利或短期承压 近年来，公司光伏组件业务实现高速增长，2023年前三季度公司实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润为67.65亿元，同比增长105.62%。 盈利能力方面，近年来公司毛利率/净利率水平持续上升，主要系2021-2023年，光伏行业需求持续走高，公司产能利用率持续高位，盈利能力稳步提升，2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为19.9%/11.6%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3公司资产负债率为63%。 基于审慎原则，我们下调组件价格假设，预计2023-2026年公司组件平均售价为1.33/0.95元/0.91/0.91/W（原假设2023-2026年为1.65/1.53/1.45/1.42元/W），单位毛利0.26/0.14/0.13/0.13元/W（原假设2023-2026年为0.26/0.25/0.26/0.25元/W）。 考虑组件价格大幅下跌对业绩的影响，当前假设下2023-2025年公司组件业务毛利润为143.8/108.2/134.0/亿元，较原假设减少19.1/80.1/101.5/亿元；2023-2025年公司归母净利润76.2/36.0/50.6亿元，较原假设减少13.7/77.4/89.4/亿元。 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下。未来几年期间费率小幅上升，主要系组件价格大幅下降，公司收入增速明显放缓，而公司出货规模仍在快速增长，各项费用支出或将维持在较高水平。 综上，我们预计公司2023-2025年实现营业收入772.3/789.7/943.7亿元，同比+5.8%/+2.3%/+19.5%；实现归母净利润78.0/42.3/54.9亿元，同比+40.9%/-45.7%/+29.7%，当前股价对应PE分别为7/14/11倍。 投资建议：因组件价格及单位盈利下降明显，我们下调公司盈利预测，维持“买入”评级考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.4/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险。

     晶澳科技(002459) 核心观点 事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%。2023年Q3公司实现营业收入191.38亿元，同比增长-8.23%，实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%。 单位盈利维持高位。加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司N型电池产品有1美分左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型基本持平。23年前三季度公司电池组件出货量为37.63GW，其中组件海外出货量占比52%，分销出货量占比约31%。公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动出货。10月30日，晶澳科技与Power n Sun在2023年沙特阿拉伯未来能源展期间再次签订战略合作协议，加大中东市场渗透率。此外，公司拟投资建设光伏、风力发电及集中式储能电站项目，预计投资额合计15.74亿元，进一步加速全产业链条一体化发展。 N型产能持续投放，一体化增强，产品结构优化。目前公司扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，N型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求。截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。23年9月份有约40GW N型电池产能陆续投产爬产，快速释放。同时，异质结电池技术处于中试阶段。研发中心积极研究和储备全背接触电池、钙钛矿及叠层等电池技术，通过研发推广新技术尽快大规模量产，为用户提供更广泛的光伏发电应用。 组件厂商分化凸显，龙头组件厂稳定出货。公司凭借稳定交付能力和高质量产品和二三厂拉开差距。预计2023年全球市场需求接近400GW，明年预计20%-30%的增长。市场空间仍有较大潜力。随着公司新产能建设陆续投产爬坡达产，上游环节与组件的匹配度更高，公司产品竞争力得到加强，销售政策积极争取中远期订单，加快签单速度，平衡好出货量和利润。公司目前已经签订了20%左右订单，24年总体出货目标较今年将有40%-50%增长，其中n型产品占比65%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为89.1/92.2/116.9亿元，对应PE为8.5/8.2/6.5倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：（1）公司于2023年11月2日发布公告，拟以自有资金回购部分公司发行的人民币普通股，全部用于员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于4亿元且不超过8亿元。（2）公司发布2023年三季报，2023Q1-3营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。其中2023Q3营业收入191.38亿元，同比下降8.23%，环比下降6.01%；归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%，环比下降12.54%；扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00%，环比下降30.18%；业绩基本符合预期。 2023Q3单瓦盈利略微下降，2023Q4出货有望提速。2023Q1-3公司电池组件业务出货量37.63GW（含自用965MW），同比增长38%，其中2023Q3出货约13.68GW，同比增长17%，环比增长10%，我们测算2023Q3单瓦利润0.14-0.15元，环比下降约3分，略低于预期，主要原因包括①公司海外出货占比降至52%，② TOPCon产能爬坡中，出货1GW+，③因越南限电部分生产受阻，美国出货700-800MW，影响部分利润。公司后续将采取更积极的签单策略，可加速提量，我们预计2023Q4出货可达17-22GW，全年出货55-60GW，同比增长45-50%；明年公司整体出货目标为40-50%增长，随TOPCon产能放量，预计占比达到65%。 公司费用率、库存数略有提升。2023Q3期间费用率为7.86%，同比增长4.20pct，环比增长4.95pct，期末合同负债55.95亿元，同比下降2.19%，环比增长22.67%。期末存货168.07亿元，同比增长10.4%，环比增长18.84%，2023Q3计提3.24亿资产减值。 盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调2023/24/25年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润86/80/94亿元（前值100.4/128.6/160.9亿元），同比增加55%/-7%/18%，基于公司规模位于前列，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价36.15元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司披露2023年三季报。公司2023年前三季度实现归母净利润为67.65亿元，同比增加105.62%。2023年前三季度实现扣非净利润为70.29亿元，同比增加116.90%。其中，2023Q3归母净利润为19.51亿，同比增加22.87%，扣非后净利润18.66亿，同比增加16.10%。 推进N型产能布局。公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动公司电池组件出货。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。公司持续推进n型产能布局，截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司n型电池产能将超过57GW。 建立股权激励制度。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施2023年股票期权与限制性股票激励计划。经调整，向2,701名激励对象授予8,001.8120万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票。激励计划结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。目前已经完成向激励对象授予限制股登记工作，期权授予登记工作正在推进中。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025年归母净利润为90.73/109.06/124.61亿元,对应2023年11月7日收盘价PE为8.38X/6.97X/6.10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00% 出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLink Consulting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W 左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司24507N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

     晶澳科技(002459) 投资要点 业绩环比小幅下滑，单位盈利能力稳健提升 1）2023年前三季度，公司实现营业收入599.8亿元，较上年同比+21.6%；实现归属于上市公司股东的净利润67.7亿元，较上年同期+105.6%。分季度来看，三季度公司实现收入191.4亿元，司比-8.2%，环比-6.0%，实现归母净利19.5亿元，同比+22.9%，环比-12.6%；实现扣非净和18.7亿元，同比+16.1%，环比-30.2%。2）受益十海外渠道及成本管控优势，公司组件盈利持续维持高位，单三季度毛利率环比提升1.4Pcts至21.0%。 出货量稳步提升，持续推进n型产能布局 2023年前三季度，公司电池组件出货量37.6GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%；单三季度组件出货12.3GW，环比+5%。截至目前包头硅片项目、扬州、曲靖、石家庄、东台n型电池项目陆续投产，产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州第二个10GWn型电池项目按计划推进，计划于年末投产，截至2023年末公司n型电池产能将超过57GW。 一体化构筑成本优势，品牌渠道力持续提升 1）12019年回A以来公司不断加快一体化产能建设步伐，同时签订多个长单协议保障原料供给兴建多个辅材配套项目保障辅材供应。得益于公司的一体化布局，公司产品毛利率居行业前列且毛利率波动幅度较小。2）目前公司已经形成了全球化销售网络布局，并已在美国、德国、日本、韩国、澳大利亚、巴西等地形成了销售中心，能够为公司在各大洲进一步的渠道开拓奠定基础。3）公司品牌优势明显，全球认可度较高，牌获得国内外权威机构多项认证，可融资性高达96%，助力公司海外出货占比持续提升。 投资建议 公司是光伏一体化老牌龙头，一体化布局增强成本竞争力，分散化渠道及产能布局助力盈利规模提升，N型产品进入收获期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为90.5/125.8/167.9亿元，对应EPS为2.7/3.8/5.1元。对标行业可比公司平均估值水平，给予2023年15倍PE估值，目标价40.9元/股，维持手“买入”评级。 风险提示 政策不及预期风险、需求不达预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险

     晶澳科技(002459) 事件 2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现收入599.81亿元，同比+21.61%；实现归母净利67.65亿元，同比+105.62%；实现扣非净利70.29亿元，同比+116.83%。 分季度来看，Q3公司实现收入191.38亿元，同比-8.23％，环比-6.01%；实现归母净利19.51亿元，同比+22.87%，环比-12.55%；实现扣非净利18.66亿元，同比+16.10%，环比-30.19%。总体看公司业绩符合预期。 盈利能力、费用管控能力基本维持稳定 盈利能力方面，23年Q3公司销售毛利率、净利率为21.03%、10.24%，环比分别+1.44Pcts、-1.16Pcts，净利率环比小幅下降。费用方面，23年Q3公司销售费用率、管理费用率分别为1.68%、3.12%，环比分别+0.04Pcts、+0.32Pcts；23Q2由于汇兑损益影响，财务费用率为-2.94%，23Q3财务费用率为1.66%，回归正常水平；23Q3研发费用率为1.39%，环比-0.02Pcts。总体看，公司盈利能力、费用管控能力基本维持稳定。 出货量稳步提升，先进产能持续释放 出货方面，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，组件出货稳步提升。23年Q1-Q3，公司电池组件出货量为37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，其中23Q3单季度出货13.68GW。产能方面，公司持续推进N型产能布局，截至23Q3，扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，扬州、曲靖第二个各10GW N型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。 投资建议 我们预计公司23-25年实现收入868.74/1228.83/1407.79亿元，归母净利85.31/94.60/119.45元，对应PE为9x/8x/6x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：晶澳科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；扣非净利润70.29亿元，同比增长116.83%。 新建产能如期投产，彰显全产业链一体化优势：截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。 持续加强科技创新，优化技术和产品路线：公司以自身的研发优势为依托，开发了多款受市场欢迎的新产品。2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的n型182mm*199mm矩形硅片，叠加高效n型钝化接触Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达725mV，电池量产转换效率可达25.6%。同时，DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，72版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%。相比行业主流的（2465mm*1134mm）182系列78版型组件，功率更优，新版型的工作电压降低了7.6%，既降低了系统BOS成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBlue4.0Pro组件还继承了DeepBlue4.0X组件的性能优势，具备非常出色的发电能力和可靠性能。在发电性能方面，基于Bycium+电池技术的DeepBlue4.0Pro组件具有更低的衰减、更优的温度系数、更高的双面增益、更好的弱光性等突出特性。 实施股权激励，健全长效激励机制：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2,722名激励对象授予8,021.1836万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票，同时，结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。 投资建议：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，公司产能布局合理下半年N型产能逐渐释放，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为94.39、122.11及144.24亿元，对应EPS为2.85、3.68及4.35元/股，对应PE为8.0、6.2及5.2倍，维持“买入-A"的投资评级。 风险提示：全球产业政策风险、国际贸易保护风险、其他能源与技术替代风险、行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

     晶澳科技(002459) 业绩简评 10月30日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收600亿元，同比+22%，实现归母净利润67.65亿元，同比+106%。其中Q3实现营收191亿元，同比-8%、环比-6%，实现归母净利19.51亿元，同比+23%、环比-13%，实现扣非归母净利18.66亿元，同比+16%、环比-30%。 经营分析 盈利能力维持高位。公司前三季度实现电池组件出货37.63GW（含自用965MW），Q3组件出货12.3GW，环比+5%，产业链价格持续调整导致下游需求观望，影响公司出货节奏。前三季度公司组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%，受益于海外渠道及成本管控优势，公司组件盈利持续维持高位，单三季度毛利率环比提升1.4PCT至21.03%。 领先TOPCon产能加速放量，有望支撑一体化盈利高位。公司持续推进TOPCon产能布局，目前扬州10GW电池、曲靖10GW电池及5GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，扬州二期10GW电池项目计划于年末投产，预计2023年末公司N型电池产能将超过57GW，产能占比超60%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随后续TOPCon出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。 计提资产减值3.24亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提资产减值3.24亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，下调2023-2025年净利润至88（-10%）、100（-21%）、121（-25%）亿元，当前股价对应PE分别为9/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

     晶澳科技(002459) 一体化组件龙头，业绩持续高速增长 公司是新能源发电解决方案平台企业，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏+应用场景解决方案为两翼，持续深入推进“一体两翼”战略。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。公司硅片、电池片以及组件产品技术水平均处于行业领先地位，最新发布的基于新一代尺寸矩形硅片的全新N型组件产品DeepBlue4.0Pro，电池量产转换效率可达25.6%。 光伏组件行业高景气，一体化头部企业持续受益 碳中和背景下，随着光伏技术的进步以及度电成本的大幅下降，叠加能源结构转型的需求，我们预计2023年全球新增光伏装机368.8GW，同比增长37.6%，预计2025年全球光伏新增装机619.1GW，2023-2025年年均复合增速32.2%。按1.15容配比测算，2025年全球光伏组件需求量将达到711.9GW。组件龙头企业的成本、规模、渠道、品牌壁垒高，行业集中度持续提升，强者恒强，一体化组件的盈利能力有望在硅料价格逐步下降的背景下持续修复，迎来量利齐升。 一体化构筑成本优势，品牌渠道力持续提升 1）2019年回A以来公司不断加快一体化产能建设步伐，同时签订多个长单协议保障原料供给兴建多个辅材配套项目保障辅材供应。得益于公司的一体化布局，公司产品毛利率居行业前列且毛利率波动幅度较小。2）目前公司已经形成了全球化销售网络布局，并已在美国、德国、日本、韩国、澳大利亚、巴西等地形成了销售中心，能够为公司在各大洲进一步的渠道开拓莫定基础。3）公司品牌优势明显，全球认可度较高，牌获得国内外权威机构多项认证，可融资性高达96%，助力公司海外出货占比持续提升。 投资建议 公司是光伏一体化老牌龙头，一体化布局增强成本竞争力，分散化渠道及产能布局助力盈利规模提升，N型产品进入收获期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为97.50/133.45/174.57亿元，对应EPS为2.94/4.03/5.27元。对标行业可比公司平均估值水平，给予2023年15倍PE估值标价44.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策不及预期风险、需求不达预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险

     晶澳科技(002459) 公司发布2023年中报，盈利能力显著提升。2023H1公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.43亿元，同比增长182.85%。2023Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%，环比下降0.58%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%，环比下降13.59%。 海外市场持续发力，组件出货量利齐升。公司2023H1组件出货量为23.95GW（含自用497MW），其中约55%来自海外市场，约34%来自分销渠道。2023Q2的出货量约为12.4GW，同比增长41%，环比增长7.5%，预计预计全年出货量将达到60-65GW，同比增长50%以上。上半年硅料、硅片价格大幅下滑，推动公司毛利水平显著改善，公司2023H1毛利率同比提升6.6pct，达到19.2%，其中国内市场毛利率同比增加2.70pct，提升至16.12%，海外市场毛利率同比增加8.52pct，提升至21.63%。 全球领先的垂直一体化光伏组件制造商，各环节产能规模有序增加。 2023H1，公司顺利投产了越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片、宁晋6GW电池片、邢台10GW组件、合肥10GW组件项目。同时，包头、宁晋、扬州等项目总计60GW拉晶及切片、80GW电池及32GW组件产能正稳步推进。此外，在海外市场的产能投资，公司在东南亚已经建立了4GW的一体化产能，美国2GW组件项目正按计划建设，以及拟在越南投资5GW的TOPCon电池片产能；在欧美贸易政策的限制下，公司有望通过在海外建厂收获更高溢价的订单。到2023年底，公司全球的组件产能将达到95GW，硅片和电池片的产能约为组件的90%，自给率的提升有望进一步协同降本；其中N型电池片产能将超过57GW，预计2023年出货约20GW，占比将达到30%。 持续加大研发投入，致力于长期提质增效。公司2023H1研发投入为22.28亿元，同比增长8.78%，占营收约5.46%。公司积极顺应N型技术迭代，不断提升产品技术工艺。电池方面，公司最新推出的N型倍秀（Bycium+），量产最高转换效率可达25.6%。组件方面，公司发布了全新N型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用了公司自研的高寿命低含氧量N型182mm*199mm硅片，叠加Bycium+电池技术，并集成了SMBB、高密度封装等提质增效技术，量产效率达到22.5%，72版型最高功率可达630W；相较于P型组件，具备更低的BOS成本以及LCOE优势。 制定考核目标，实施股权激励。公司拟向2733名对象授予340万股限制性股票和8021万份股票期权，业绩考核目标为2023-2025年营业收入达到1000/1200/1500亿元或净利润达到95/125/160亿元，将为业绩增长提供信心。 盈利预测与投资建议：基于公司上半年业绩增长亮眼以及股权激励机制完善，我们上调公司2023-2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为94.99/121.95/155.95亿元，摊薄EPS分别为2.87/3.68/4.71元。公司作为领先N型一体化产能领先企业，预计随着海内外产能逐步释放，公司业务能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，以及考虑到公司在4月末进行1.4比1股本转增，我们给于公司2023年18倍PE（原先为24倍），下调目标价至51.66元（原先为61.43元），维持“优于大市”评级。 风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

     晶澳科技(002459) 全球化布局优势突出，业绩实现高速增长 2023H1，公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；毛利率19.35%，净利率12.26%。2023Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%；归母净利润22.31亿元，同比增长134.35%，扣非归母净利润26.73亿元，同比增长187.11%，环比增长7.37%；毛利率19.59%，环比提升0.48pcts；净利率11.40%，环比下降1.72pcts。受益于全球光伏装机需求高速增长，公司全球化市场布局与技术研发优势明显，产能规模稳步扩展，公司业绩稳步增长。 出货量再创新高，海外出货占比维持高位 2023H1，公司光伏组件业务营业收入392.41亿元，同比增长43.27%，毛利率19.16%，实现组件出货量23.95GW（含自持电站497MW），出货量再创历史新高，其中分销出货量占比约34%，组件海外出货量占比约55%。2023H1公司海外出口维持高位，目前公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区，在欧洲和美国建设区域运营中心，全球化布局优势突出。 组件产能有序扩张，硅片、电池自供比例逐步提升 2023H1，公司积极推进产能建设，预计2023年底形成组件产能将达95GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右，自供比例逐步提升。2023H1，公司越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。除此之外，公司包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。 N型产品优势突出，高效电池产能加速投放 公司N型技术优势突出，目前公司最新量产的N型倍秀Bycium+电池转换效率最高达到25.6%。采用高效N型Bycium+电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0Pro，72版型最高功率达630W，组件转换效率达22.5%；相比主流P型组件，DeepBlue4.0Pro组件的BOS成本可降低约2-4.5%，LCOE成本可降低约2.5-6%。按照公司现有产能规划，预计2023年末N型产能将超过57GW。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先，我们维持公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为88.36、116.15、139.32亿元，对应2023-2025年EPS分别为2.67、3.51、4.21元，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示：国际贸易保护风险；行业竞争加剧；汇率波动风险；技术替代风险。

     晶澳科技(002459) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%。2023年Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%，实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%。 加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司组件出货稳增长，上半年公司电池组件出货量为23.95GW，其中Q2出货量为12.25GW，海外占比分别为55%和52%。报告期内，越南2.5GW拉晶切片产能顺利投产，美国2GW组件产能将于年底或明年释放，公司积极布局海外产能，以应对海外市场贸易壁垒，保障市场供应。目前公司已具备全产业链一体化生产能力，预计到2023年底，组件产能将扩至95GW，硅片和电池产能约为组件的90%，其中n型电池产能将超过57GW。公司的一体化优势减轻了上游供应风险，保证产品品质的同时降低了生产成本。 N型组件蓄势待发，电站运营持续发力。公司发布了全新n型组件产品DeepBlue4.0Pro，72版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%，BOS成本降低1.4%-2.8%左右，LCOE降低0.7%-1.6%左右，较原有版型进步显著，拥有卓越的发电效率和稳定性能。公司积极扩大集中式、工商业及分布式电站的开发建设规模，截至6月底，公司持有的光伏电站规模为1.65GW，并且形成了不同电站的系统化解决方案，强化了各环节服务配套。除主产业链外，公司也积极布局辅助材料，构建“一体两翼”业务体系架构，保障辅材供应，持续推动降本。 可转债发行提升资金实力，股权激励提振公司信心。公司实施再融资计划，于8月完成了可转债发行工作，“晶澳转债”共募集资金89.60亿元，将用于包头等新项目建设及补充流动资金，助力新产品转型发展。公司发布股权激励计划，业绩考核目标为：2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元或实现营业收入分别不低于1000亿元、1200亿元、1500亿元，公司股权激励计划彰显公司对长期稳定发展的信心与决心，助力公司再创辉煌。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为97.0/119.5/135.2亿元，对应PE为8.3/6.7/6.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

     晶澳科技(002459) 事件： 公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 408.43 亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为 48.13 亿元，同比增长182.85%；经营活动产生的现金流量净额 48.32 亿元，同比增长 878.13%；加权平均净资产收益率 16.10%，同比提升 7.21 个百分点；基本每股收益 1.46 元/股。 投资要点： 光伏组件出货增长和单位盈利提升推动公司业绩高增。2023 年上半年，公司营业收入和归母净利润均实现较大幅度的增长，主要得益于全球旺盛的装机需求、公司在海外市场的大力开拓、新增产能投放以及公司优秀的供应链管理能力。进而公司上半年实现光伏组件的销量增长和单瓦盈利的提升。具体来看，上半年，公司光伏组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），同比增长 52.84%。其中，海外组件出货占比 55%，分销占比 34%。经计算，上半年，公司光伏组件平均销售价格 1.64 元/瓦，平均生产成本 1.32 元/瓦，单瓦毛利 0.31 元，保持良好盈利水准。公司销售毛利率 19.35%，同比提升 6.14 个百分点，销售净利率 12.26%，同比提升 6.06 个百分点。公司资产减值、信用减值损失和资产处置收益为-1.18 亿元、-0.73 亿元和-0.67 亿元。 公司技术储备丰富，前瞻布局多条技术路线。公司注重技术研发和创新，持续加大研发投入。2023 年上半年，公司研发投入 22.28亿元，占营业收入 5.46%。公司加码 TOPCon 电池投入力度，其最新量产的 N 型倍秀电池最高效率 25.6%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性。同时，公司 HJT 电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，并不断通过工艺改善降低生产成本。公司研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，避免单一技术方面的落后和长期战略方向判断的失误。 公司持续推动 N 型转型，深化一体化布局，实现智能制造增强成本优势。2023 年上半年，公司先后投产越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋 6GW 电池、邢台 10GW 组件、合肥 10GW 组件等项目。预计到 2023 年底，公司光伏组件产能将达 95GW，硅片和电池产能与组件产能匹配度在 90%。其中，N 型电池产能超过 57GW，占比超过 6 成。公司不断通过产能扩张实现规模优势，进而提升对上下游的议价能力，形成成本优势。同时，公司实现以数字化和智能化对生产制造和运营管理赋能，提高生产效率，降低生产成本，提高供应链管理效率，推动公司业务高质量发展。 光伏产业链价格见底有望催化装机需求，中长期市场前景广阔支撑领头企业充分发展。受延期项目落地和下游需求启动等因素影响，2023H1 中国新增光伏装机 78.42GW，同比增长 153.95%。其中，集中式光伏装机 37.46GW，分布式光伏装机 40.96GW，均表现出良好发展态势。目前硅料价格已见底，产业链价格有望在底部维持震荡走势。国内风光大基地等集中式光伏电站项目在目前组件价格下具备较好经济效益。预期国内光伏装机仍将保持高速增长态势，进而拉动产业链相关环节需求。尽管光伏组件各环节扩产较快，短期市场形成阶段性产能过剩预期。但从长期来看，为了减少温室气体的排放，避免全球极端气候所造成的影响，全球化石能源消费量必须大幅削减。按照国际可再生能源署的预测，预计到 2050 年全球光伏装机容量 18200GW。光伏发电市场前景广阔。目前龙头企业经历过几轮周期，在资金实力、技术储备、成本控制和前瞻性战略规划具备优势，有望穿越周期实现强者恒强。 投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司 2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为87.76亿元、102.22亿元和122.03亿元，对应每股收益为2.65、3.09 和 3.68 元/股，按照 9 月 6 日 26.67 元/股收盘价计算，对应PE 分别为 10.06、8.64 和 7.24 倍。行业产能过剩预期打压企业估值。公司作为光伏领域老牌一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易政策变化风险。

     晶澳科技(002459) 公司发布 2023 年半年报，盈利同比增长 183%。公司电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升，持续强化新型电池技术优势；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023 年上半年盈利同比增长 183%： 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 408.43 亿元，同比增长 43.47%； 实现归属于上市公司股东的净利润48.13 亿元，同比增长 182.85%， 扣非盈利 51.63 亿元，同比增长 216.19%。 电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升： 2023 年上半年，公司电池组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约 34%。 光伏电池组件实现收入 392.41 亿元，同比增长 43.27%。上半年，公司电池组件业务盈利能力有所提升，电池组件业务毛利率同比增长 6.58 个百分点至 19.16%。 持续加大新型电池技术布局： 目前，公司最新量产的 N 型电池转换效率最高达到 25.6%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。此外，公司N 型组件集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术， 72 版型组件功率可达 630W，组件效率超过 22.5%；基于 HJT 技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，从而具备大规模量产条件。同时积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。 持续布局海外产能，一体化产能稳步扩张： 公司同时公告，拟投资建设越南年产 5GW 高效电池项目满足海外市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。按照公司产能规划， 2023 年底组件产能将达 95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右。 估值 在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 3.04/3.69/4.60 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 2.73/3.50/4.32 元），对应市盈率 11.6/5.4/6.5 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：晶澳科技发布2023年中报。2023年H1公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；扣非净利润51.63亿元，同比增长216.19%。 新建产能如期投产，彰显全产业链一体化优势：截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。 持续加强科技创新，优化技术和产品路线：公司以自身的研发优势为依托，开发了多款受市场欢迎的新产品。2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的n型182mm*199mm矩形硅片，叠加高效n型钝化接触Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达725mV，电池量产转换效率可达25.6%。同时，DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，72版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%。相比行业主流的（2465mm*1134mm）182系列78版型组件，功率更优，新版型的工作电压降低了7.6%，既降低了系统BOS成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBlue4.0Pro组件还继承了DeepBlue4.0X组件的性能优势，具备非常出色的发电能力和可靠性能。在发电性能方面，基于Bycium+电池技术的DeepBlue4.0Pro组件具有更低的衰减、更优的温度系数、更高的双面增益、更好的弱光性等突出特性。 实施股权激励，健全长效激励机制：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2,722名激励对象授予8,021.1836万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票，同时，结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。 投资建议：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，公司产能布局合理下半年N型产能逐渐释放，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为94.39、122.11及144.24亿元，对应EPS为2.85、3.69及4.36元/股，对应PE为9.7、7.5及6.4倍，维持“买入-A"的投资评级。 风险提示：全球产业政策风险、国际贸易保护风险、其他能源与技术替代风险、行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

     晶澳科技(002459) 业绩简评： 2023年8月30日， 公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入408.4亿元，同比+43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利润51.63亿元，同比+216.19%。其中，2023年第二季度实现营业收入203.62亿元，同比+26.1%，环比-0.58%；实现归母净利润22.31亿元，同比+134.36%，环比-13.59%；实现扣非归母净利润26.73亿元，同比+187.12%，环比+7.35%。 二季度组件价格快速下跌影响出货，但单位盈利仍维持高位： 23年上半年组件出货23.95GW， 海外占比55%；其中二季度出货12.3GW。 二季度组件价格快速下跌导致下游观望情绪加强， 在此期间公司并未采取激进的低价抢单策略， 因此出货量受到一定影响， 但单位盈利仍维持高位。 技术为本持续研发投入，创新突破推动降本增效： 23年上半年研发投入22.28亿元，同比+8.78%。 最新N型倍秀（ Bycium+）电池量产转换效率最高达25.6%，推出N型TOPCon组件DeepBlue 4.0 PRO，相比P型组件BOS成本降低2%-4.5%， LCOE降低2.5%-6%，降本增效成果显著。 一体化产能持续扩张， N型放量提升综合竞争力： 预计到23年底公司拥有硅片/电池/组件产能约85/85/95GW，其中N型电池产能约57GW占比67%。 N型产能快速放量有望提升公司产品综合竞争力以及盈利稳定性。 股权激励彰显信心： 8月30日公司同时发布23年股权激励计划草案，其中提到公司业绩考核目标为23-25年净利润不低于95/125/160亿元或营收不低于1000/1200/1500亿元，彰显对公司未来经营业绩的信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年营业收入约906/ 1094/1290亿元，归母净利润约95/ 124/ 151亿元，三年同比增长72%/ 31%/22%，对应23-25年PE为9.7/ 7.4/ 6.1倍（以9月1日收盘价计算） ， 考虑公司作为一体化龙头的竞争优势显著， N型放量后带来综合竞争力提升，给与公司23年15XPE， 目标价43.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；实现扣非归母净利润51.63亿元，同比增长216.19%。23Q2实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%；实现扣非规模净利润26.73亿元，同比增长187.11% 经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。2023Q2电池组件出货量12.25GW（含自用345MW）。23H1电池组件销售均价1.67元/W，毛利率19.16%，单位毛利0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64元/W，环比下降0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件0.32元/W，与23Q1基本持平。23H1公司销售、管理、研发费用分别同比增长26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认6.02亿元汇兑收益，冲回5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失2.21亿元，交割损失2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为1.18亿元、0.73亿元、0.67亿元。 TOPCon转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到25.6%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产。包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约各自达85GW左右。 股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2722名激励对象授予8021万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。 盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司2023~2025年归母净利润分别为99、121、142亿元，对应PE分别为9、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。