长高电新(002452) l投资要点 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收17.6亿元，同比+17.9%；归母净利润2.5亿元，同比+45.7%；其中2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+46.5%/+56.1%，归母净利润0.7亿，同环比分别+682.7%/+19.2%。2025Q1公司营收3.4亿元，同比+33.6%；归母净利润0.3亿元，同比+12.5%，主要是长高电气和长高开关的新产品试验费同比增加了2800余万元。 利润端：盈利持续改善，费用率有所提升。2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3%，同比分别+4.5pcts/+2.9pcts，主要是产品结构中高毛利产品结构占比提升；公司主要费用中，销售费用率（7.2%）上升较多，管理费用率（7.6%）和研发费用率（5.3%）有所上升，财务费用率（-0.2%）有所下降，四项费用率总体上升1.6pcts，对公司的盈利能力有所影响。 电网投资景气度持续提升。2025年1-3月，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。我们认为随着风光渗透率的持续提升，电网的安全风险持续累计，需要投资补强，同时电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。 550kV GIS成功获得订单，同时新产品持续开拓。2024年，公司完成了首套550kVGIS产品的成功投运，并顺利完成公司首个550kVGIS批量生产项目的交付——辽宁石岭550kV产品项目11个间隔的生产和发货，550kV GIS累计新增订单2.04亿元。2024年，公司的363kV、800kV GIS、550kV GIL均取得型式试验报告，126kV GIS的型式试验报告在2025年4月26日前取得。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元，归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

     长高电新(002452) l投资要点 长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。公司起源于1965年的水电家属工厂，2007年中标中国首条特高压交流，2010年A股上市，2011年开始研制GIS，2015年220kV GIS完成型式试验，2016年收购长高华网（进入电力设计、电力工程总包），2022年研产550kV GIS，2024年研发363kV/750kV GIS和500kV GIL。 新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升。根据lowcarbon，2024年，全球、中国、美国、德国、英国、巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为15.1%、17.8%、16.6%、42.9%、32.2%、22.9%。新能源发电渗透率超过10%，系统成本快速提升，新能源发电渗透率分别为15%、25%时，系统成本约为10%的2.4、4倍。同时，人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。人工智能的负荷特性是高度可变、突发性，而传统计算负荷是稳定的。 电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。2020年中国新能源发电渗透率为9.4%（接近10%的临界点），同时，2020年开始电网投资强度开始提升，2024年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。2025年国网计划电网投资超6500亿，南网计划固定资产投资1750亿元。 商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发：（1）2023年投资湖北华网的商誉净值归零，同时长高电气和长高森源经营稳定；（2）公司2023-2024年在国网的订单分别为9.8、15.2亿元；（3）募资扩产+技改，进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平，同时利用自有资金新建GIL装配厂房，公司持续向新产品开拓。 GIS是电网的关键设备，公司GIS产品有效开拓。根据data电力，2023年国网输变电设备招标713.2亿元，同比增长30.2%，其中GIS占比24.2%，累计中标172.3亿，同比增长49.3%。2023年公司在国网GIS中标7.4亿元，同比+37.1%。 盈利预测与评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为17.5/21.0/25.2亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，三年归母净利润CAGR为28.9%，以当前总股本6.2亿股计算的摊薄EPS为0.42/0.55/0.70元。公司2025年2月28日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/13/11倍，参考可比公司估值，考虑到GIS和配网设备业务持续突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险。

     长高电新(002452) 核心观点 开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。 能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kV GIS产品开发，并且已完成550kV GIL型式试验，并新建配套产能。 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。 配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS分别为0.41/0.56/0.70元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。

     长高电新(002452) 事件: 长高电新2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收7.3亿元，同比+12%；归母净利润1.2亿元，同比+43%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+44%；销售毛利率36.4%，同比+3.6pct；销售净利率16.6%，同比+3.7pct。 其中，2024Q2，营收4.8亿元，环比+87%，同比+12%；归母净利润0.9亿元，环比+209%，同比+42%；扣非归母净利润0.9亿元，环比+237%，同比+41%；销售毛利率37.0%，环比+1.6pct，同比+1.3pct；销售净利率19.2%，环比+7.6pct，同比+4.2pct。 投资要点: 2024年上半年公司输变电业务营收平稳增长，盈利能力显著提升。2024H1，输变电设备类子公司长高开关、长高电气、长高成套、长高森源分别实现营收1.8亿元、3.7亿元、0.8亿元、1.1亿元，分别同比+7%、+18%、+14%、+0.3%；净利润分别为0.4亿元、0.7亿元、0.1亿元、0.2亿元，分别同比+40%、+22%、+53%和+10%。公司输变电设备业务盈利明显提升，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。此外，在电力工程设计与工程服务业务方面，2024H1公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入 同比增长14%，营业成本下降4%。 公司不断开拓高电压产品，有望受益电网投资建设高景气。据国家电网介绍，国家电网公司全年电网投资将首次超过6000亿元，同比去年新增711亿元。发电装机容量及电网投资规模持续提升，推动新型电力系统建设不断加速，电力设备领域市场需求持续上升，公司所处的输配电设备行业也随之迎来良好的发展机遇。同时，公司将产品逐步延伸至成套电器、GIS等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围不断拓广，我们认为公司业绩有望实现高于行业增长。 盈利预测和投资评级：公司是国内电气设备的骨干企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入18/23/27亿元，同比增速分别为+21%、+26%、+19%；归母净利润为3.0/3.9/4.8亿元，同比增速分别为+71%、+31%、+23%；EPS为0.5/0.6/0.8元，当前股价对应PE分别为15X、11X、9X。由于公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业风险、市场风险及效益风险，原材料价格变动导致公司利润变化的风险，管理风险，EPC项目工程风险，EPC项目资金占用风险。

     长高电新(002452) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入7.29亿元，同比+11.99%，实现归母净利润1.21亿元，同比+42.84%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比+43.89%。 24H1业绩稳定增长，持续受益电网与特高压建设。公司是我国研制和生产高压、超高压电气设备的骨干企业，以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，将产品逐步延伸至成套电器、GIS等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围广，公司与国家电网、南方电网等建立了稳定的合作关系，并成为国家电网集中规模招标优秀供应商。报告期内，分业务来看，24H1输变电/电力工程设计与工程服务分别实现收入6.90/0.28亿元，同比分别+12.22%/+14.32%，营收均实现了稳定增长。同时，受产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等影响，2024H1输变电业务的毛利率为38.21%，同比+2.89pct；电力工程设计与工程服务业务的盈利能力也有所提升，收入同比增长14.32%的同时营业成本下降3.51%。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。未来公司将持续受益电网与特高压建设。 国网中标份额可观，订单获取能力出色。国家电网近日公示输变电项目第四批中标候选人结果，总体中标金额121.37亿元，同比+28.53%，长高电新本次实现中标金额约2.33亿元，中标情况稳定，在手订单充沛。除公司传统优势产品外，500kV组合电器，550kVGIS等新产品也不断获得突破。同时，公司曾先后为我国首条1100kV特高压交流输电试验示范工程、世界首条±1100kV特高压直流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、中国首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条“疆电外送”的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及“藏中联网”“张北柔直”等国家重点工程项目提供输变电设备，具有丰富的国家电网重点建设工程的实践经验，有望持续获取较高的国家电网中标份额。 研发投入持续提升，卸掉包袱聚焦主业。2024H1公司研发投入0.35亿元，同比+22.07%，研发投入持续加大。当前，华网电力商誉已全额计提，商誉减值风险已充分释放。2024年6月，公司拟投资0.96亿元建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，以具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。公司已形成包括特高压交直流开关成套装备关键技术、高压柔性直流输电开关设备关键技术、超大负荷电流稳定运行及复杂工况在线开断关键技术等在内的8项核心技术，具备较为突出的持续技术创新和产品开发的优势，随着产品矩阵丰富，市场竞争力有望进一步提升。 投资建议：在当前风光消纳压力背景下，电网投资进入景气周期。公司产品广泛应用于智能电网建设中的输配电环节，有望持续受益于新型电力系统建设的持续推进。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为3.02、3.65和4.54亿元，对应EPS为0.49、0.59和0.73元，PE为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、电网投资力度低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

     长高电新(002452) 事件： 长高电新发布2024年半年度报告，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长11.99%，实现归属于母公司的净利润1.21亿元，同比增长42.84%。 2024年二季度，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长12.19%，实现归属于母公司的净利润0.92亿元，同比增长41.95%。 设备业务稳健增长，工程板块经营逐渐改善： 2024年上半年，公司输变电设备业务实现营业收入6.90亿元，同比增长12.22%。公司输变电设备业务一方面受到电网投资增加、下游需求旺盛的影响，另一方面公司新产品、新市场不断突破，订单持续增长。盈利能力方面，2024年上半年公司输变电设备业务毛利率达到38.21%，同比+2.90pcts，主要系公司优化产品设计、提高自制率、改善产品结构的影响。输变电设备类子公司长高开关、长高电气、长高成套、长高森源本报告期均实现营业收入和净利润的双增长，营业收入分别同比增长6.91%、17.61%、14.08%、0.27%；净利润分别同比增长39.65%、21.97%、53.12%和10.30%。 工程板块，2024年上半年实现收入0.28亿元，同比增长14.32%，营业成本下降3.51%，主要得益于公司加大业务拓展力度，同时调整长高华网管理架构，落实减员增效，经营状况得以改善。 国网中标情况稳定，500kv组合电器订单向好： 截至2024年8月，国网公告的4批次输变电设备招标中，长高电新中标订单量分别为2.61亿元、2.22亿元、2.71亿元、2.33亿元。其中，在第一批、第三批、第四批招标中，公司新产品500kv组合电器均实现中标，中标额分别为5326万元、4198万元、4845亿元，订单方面实现重大突破。在今年上半年公司投标中，传统优势产品订单稳中有进之外，550kV GIS、35kV充气柜、35kV开关柜等新产品订单也在突破。公司的产品线得到了进一步丰富和完善，组合电器、隔离开关、高低压成套电器设备三足鼎立的产品格局进一步稳固，行业地位进一步提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.28/26.16/34.57亿元，增速分别为29.1%/35.7%/32.2%，净利润分别为3.11/4.42/5.94亿元，增速分别为79.9%/41.9%/34.5%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为24倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。