长高电新(002452) 事件: 长高电新3月26日发布2023年年报：2023年，公司实现营收14.93亿元，同比+22.12%；归母净利润1.73亿元，同比+198.15%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+266.08%；毛利率34.44%，同比+3.16pct；净利率11.44%，同比+7.46pct。 2023Q4，公司实现营收4.29亿元，环比+3.83%，同比+1.05%；归母净利润0.09亿元，环比-88.50%，同比+135.03%；毛利率33.84%，环比-3.88pct，同比+2.93pct；净利率1.85%，环比-17.35pct，同比+9.58pct。 投资要点: 毛利率提升，期间费用率下降，减值风险降低。2023年公司毛利率提升，主要系电力设备毛利率提升及营收占比提高，期间费用率为18.27%，同比-1.74pct。分业务来看，1）电力设备：营收13.85亿元，同比+24.40%，营收占比为92.73%，同比+1.70pct，毛利率37.19%，同比+4.30pct，主要得益于设备产品受营销规模扩大、自制率提升以及产品结构变化等影响；2）电力设计与服务与总包：营收0.96亿元，同比+16.86%，毛利率0.72%，同比-7.69pct，此块业务受近年来行业竞争加剧影响，复苏相对缓慢，2023年呈现业绩减亏向好趋势；3）新能源发电：营收0.05亿元，同比-71.17%，毛利率-20.63%，同比-92.22pct，主要系子公司华网电力部分新能源项目未落地同时因井限项目补贴电价调整，信用减值等原因导致亏损。 2023年公司已对华网电力计提0.26亿元的商誉减值，本次计提后华网电力的账面价值为0，后续减值风险降低。 550kV组合电器等新产品获突破，贡献新增长点。2023年，长高电气研发的550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标；长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格，同时实现了订单零的突破；长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标，中标金额排名前列。报告期内，受益于产品结构的改变及盈利能力提升，长高电气/长高成套/长高森源净利润分别同比+204.44%、39.99%和48.16%。2024年，国网第一批招标中，长高电气组合电器中标1.72亿元，同比+35%，2024年公司业绩有望增长。 募集资金扩大生产能力，未来将积极开拓新市场探索新增量。2023年，公司宁乡生产基地二期项目全面投产，公司GIS的零部件、外协件自制率、自给率达到了80%以上。2024年1月，公司发行可转债预案，拟募集资金7.8亿元，项目为金洲生产基地三期项目、望城产业园提质改造项目和长高绿色配电产业园建设项目，将进一步丰富公司产品品类及生产能力。未来，公司在稳固国网市场的同时，积极开拓南网市场和配网市场以及电网系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度。另外，公司也将继续推行销售政策改革，继续下沉至二三级市场，寻找新的市场增量。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入18.81/22.71/25.95亿元，归母净利润为3.07/3.84/4.53亿元，当前股价对应PE分别为14X、11X、9X。公司深耕输配电设备数年，500kV组合电器业务份额有望进一步提升，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、市场开拓不及预期、下游回款不及预期。

     长高电新(002452) 事件： 公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，实现归属于母公司的净利润1.73亿元，同比增长198.57%。 设备业务发展稳健，增长潜力持续释放： 公司围绕电力设备主业，紧随国家产业政策和行业发展趋势，通过产品研发与市场开拓、产线升级与品牌推广等措施，实现了电力设备板块营业收入和净利润的双增长。2023年设备板块实现营业收入13.85亿元，同比增长24.4%；得益于营销规模的扩大、自制率的提升以及产品结构的优化，毛利率相比上年增长了4.3%，达到37.19%。 （1）产品布局方面，隔离开关全面覆盖，组合电器和成套设备推陈出新。公司以高压隔离开关为核心，覆盖了12～1100kV所有电压等级，持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。在550kV GIS项目中完成了隔离/接地开关三相联动、5000A隔离开关、隔离开关高参数母转结构、接地连接腐蚀性试验等关键技术研发和补充试验，成功为国网浙江宁海550kV项目的顺利交付奠定了基础。公司还完成了550kV GIL产品的研发及全套型式试验、35-500kV GIS内电流互感器型式试验报告、型式评价证书和型式评价报告、节能型变压器、环保气体绝缘环保柜、智能变电站等产品等标准化设计、检测和试验。 （2）市场拓展方面，产品订单稳步增长。公司研发的550kV GIS产品在国家电网集中招标中首次投标即实现中标，体现了公司在高压隔离开关领域的技术实力和市场竞争力。长高森源研发的10kV硅钢配电变压器和10kV非晶合金变压器成功中标省配网项目，并通过了国网资格审查，具备了投标资格，并实现了订单的突破。长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集中招标中取得中标，中标金额排名前列，为长高成套中压产品迈入行业第一梯队奠定了坚实的基础。（3）持续深耕细作，完善产品线，看好公司增长潜力。公司将在稳固国网市场的同时，积极开拓南网市场和配网市场以及电网系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度。产品方面，推进363kV GIS、550kV GIL混合气体以及750kV GIS的研发，提升隔离开关应对高海拔等恶劣条件的性能、提高电流互感器内配率、开发一二次融合行波定位磁控柱上开关、5.5MW风电箱变、工商业储能一体机、固体绝缘环网柜、环保气体柜、储能式电子变压器等新产品。 工程业务逐渐减亏，商誉减值风险释放完毕： 2023年工程板块实现营业收入0.96亿元，同比增长16.9%。电力设计和工程总包业务受近年来行业竞争加剧等影响，复苏相对缓慢，2023年总体呈现业绩减亏向好趋势，2023年湖北华网亏损2132.50万元，同比减亏。 截止2023年12月31日，公司合并报表商誉账面价值6540.81万元，2023年公司对湖北华网计提商誉减值，共减值2595.04万元，湖北华网的商誉账面价值为0，后续湖北华网不存在商誉减值风险。2024年，公司将加大对华网电力的管理力度，通过调整管理架构、精简人员、加快回款力度等方式，力争实现扭亏。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.28/26.16/34.57亿元，增速分别为29.1%/35.7%/32.2%，净利润分别为3.11/4.42/5.94亿元，增速分别为79.9%/41.9%/34.5%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为22倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。

     长高电新(002452) 长高电新围绕电力设备与工程板块，稳定经营： 长高电新成立于1998年，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 输电设备不断出新品，有望获得更大份额： 公司的输电设备产品包括隔离开关、组合电器和成套设备。隔离开关是公司的拳头产品，在国网招标中与思源电气、山东泰开、平高电气并居前列。组合电器不断拓展高电压等级产品，550kv组合电器于2022年拿到型式试验报告，并于2023年实现中标。成套设备产品推出非晶合金变压器、环保气体环网柜等新产品，带来未来订单增量。 工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放： 为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计2.46亿元商誉，受湖北华网亏损影响，计提商誉减值，截止2022年底，湖湖北华网商誉净值剩余2595.04万元，商誉风险已基本释放。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为23.2%/22.8%/45.0%，净利润分别为1.79/3.09/4.45亿元，增速分别为206.2%/71.9%/44.1%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。

     长高电新(002452) 深耕电力设备数年，输配电产品转型升级，新能源EPC贡献成长新动能。公司主营业务为以高压隔离开关、组合电器、断路器、高低压成套设备等为主的输变电设备业务，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发、设计、EPC总包。2023年上半年，公司输变电设备业务同比增34.14%，收入占比提升至94.45%。电力工程设计及施工和新能源发电业务收入同比分别增长23.65%和3.8%。 电网建设需求持续旺盛，新能源消纳、配网升级改造、数字电网为电网投资重点领域。“十四五”期间，国家电网、南方电网合计电网总投资约3万亿元，其中配网投资约2万亿元。电网投资持续增长。随着新型电力系统的加速构建，能源互联网、数字电网成为电网转型的方向，电气装备智能化数字化升级成为必然趋势，新能源消纳、配电网升级改造成为未来电网投资的重点方向。 随着风光大基地的建设，大规模输送新能源电力的需求强烈，特高压成为电网投资的重点领域。根据《中国能源报》，十四五国网规划建设特高压“24交14直”。2023年直流特高压外送通道进入核准建设高峰，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程，以及川渝、张北-胜利、黄石特高压交流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快。 截至2023年7月底，国家电网输变电设备前三批集招合计金额403亿元，达到2022年6批总金额的80%，电网建设需求持续旺盛。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润2.42亿元、3.16亿元、3.92亿元。对应EPS分别为0.39元、0.51元、0.63元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE23X，对应目标价8.97元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；电网招标和配网侧渠道下沉不及预期；新能源EPC项目推进不及预期等。