启明星辰(002439) 2023H1 公司收入增速 25.33%，在同行中表现较为优异，订单增速 30%，表现更优。受到永信至诚、三维天地上市后公允价值变动和航天软件上市带来的收益影响，上半年归母净利润 1.85 亿元，是网络安全上市公司中最高的。扣除该因素，上半年扣非净利润-0.81 亿元，上年同期亏损 2.82 亿元，也呈现向好趋势。 Q2 公司虽然收入增速下滑，但是毛利率提升明显，收入的质量较高。Q2 扣非净利润 0.19 亿元，已经实现了盈利。销售、研发、管理三费合计下滑了 13.21%，控费效果明显。 与移动的定增事宜尚需要获得证监会同意注册后即将进入实施。上半年公司与移动的关联交易总计 1.85 亿元，待定增完成后，双方合作的紧密度有望进一步加大，预计全年关联交易约 10 亿元。 与移动云安全业务合作值得期待。上半年移动云收入 422 亿元，增速 81%，三大运营商中表现最佳。公司云安全业务继 2022 年增长 41%以后，2023 年上半年实现了 100%的高增速。8 月公司苏州云安全总部的成立，将助力与移动云的深度协同，同时双方还共同发布了移动云|星辰安全品牌，相关产品持续发布中。 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动定增事宜的落地，我们预计下半年移动与公司的业务融合将进一步深入。考虑到移动作为数据承载者和传输者的重要地位，我们认为其随着数据产业的发展，其作为基础设施的地位将进一步凸显，也会给公司带来更多的发展机会。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 23-25 年公司 EPS 分别为 1.29 元、1.41 元、1.94 元，按 9 月 5 日收盘价 28.21 元计算，对应 PE 为 21.91 倍、19.94 倍、14.54 倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。

     启明星辰(002439) 事件： 公司于2023年8月29日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入实现快速增长，降本增效成果显著 2023年上半年，公司完成营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；完成归母净利润1.85亿元，同比增长173.95%；完成扣非归母净利润-0.81亿元。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长。公司积极降本增效，费用精细化管理，费用较上年同期减少11.90%；二季度毛利率大幅提升至70.12%，环比提高了19.03个百分点。 与中国移动进入战略融合新阶段，不断扩大业务合作 今年上半年，公司与中国移动进入到战略融合新阶段，新业务方向涌现创新成果：累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团-省-市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。 启动安全垂直领域大模型的研发，赋能安全运营 2023年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于多年对自然语言理解、自然语言处理、大数据分析、智能化处理方面的智算能力和安全运营经验推出了“PanguBot盘小古”安全智慧生命体。它能通过聊天式窗口直接与安全运营人员进行样式丰富的交互，并整合各种运营工具，实现安全分析处置自动化。2023年公司基于研发的安全垂直领域大模型，对“PanguBot(盘小古)”进行了升级，赋予了“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营业务中，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、告警上下文关联、安全事件分析与解释、响应策略制定等功能。 盈利预测与投资建议 公司聚焦网络安全行业，随着数字经济的发展，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至57.79、74.37、93.47亿元，调整归母净利润预测至8.95、11.94、15.81亿元，EPS为0.95、1.26、1.68元/股，对应PE为30.06、22.53、17.01倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售季节性风险；各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险；与中国移动战略合作不达预期的风险。

     启明星辰(002439) 事件：启明星辰发布2023年半年度报告，公司实现营收15.22亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润1.85亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润-0.81亿元，同比增长71.39%。单2023Q2来看，公司实现营收7.34亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长264.36%；实现扣非净利润0.19亿元，同比增长111.88%。 公司半年度经营情况稳中向好，经典板块与新兴板块共振。2023H1期间，公司实现营收15.22亿元，较上年同期增长25.33%。其中公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动的战略协同。在双业务引擎的驱动下，公司夯实在基础安全板块的领先地位，不断发力新兴安全板块，注重技术创新，收入结构持续优化。 降本增效控费方面取得积极成果，Q2毛利率大幅改善。2023H1期间，公司持续提升经营质量，费用较上年同期减少11.90%，保持了行业领先水平。销售费用/研发费用/管理费用支出分别为5.46/4.86/1.00亿元，同比分别下降17.32%/5.05%/11.30%。毛利率方面，公司2023H1毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，但从环比变化来看，2023Q2毛利率达70.12%，环比2023Q1提高了19.03个百分点，实现大幅改善，且单季实现扣非净利润盈利。 中移入股获国资委批复，与中移合作进入战略融合新阶段。2023年5月，国务院国资委已原则同意中移资本通过认购公司定向发行的不超过28437.4100万股股份等方式取得公司控股权的整体方案，公司与中国移动合作迈入战略融合新阶段。2023H1期间，公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等领域。公司与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求。根据双方签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为1.16/1.46/1.76元，对应2023-2025年PE分别为24.63/19.57/16.23倍。 风险提示：行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期。

     启明星辰(002439) 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 公司与中移的合作逐渐进入深水区，创新成果不断涌现。 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测为 8.83、 11.52、 14.90 亿元， EPS 分别为 0.94、 1.22、 1.58 元/股，当前股价对应 PE 为 31.2、 23.9、 18.5 倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期， Q2 经营质量改善显著 （1） 2023 年上半年公司实现营业收入 15.22 亿元，同比增长 25.33%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 173.95%；实现扣非归母净利润-8067.81 万元，同比减亏 71.39%。其中， Q2 单季度实现营业收入 7.34 亿元，同比增长 12.96%；实现归母净利润 2.51 亿元， 同比增长 264.36%；实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比扭亏为盈。 （2）上半年公司费用控制卓有成效，费用金额同比减少 11.90%。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 35.89%、 6.55%、 31.97%，同比下降 18.52、2.7、 10.23 个百分点。 （3） Q2 单季度公司毛利率为 70.12%，同比提升 4.16 个百分点，环比提升 19.03个百分点。此外， Q2 公司经营活动净现金流为-1.4 亿元，实现同比及环比大幅改善。 与中移进入战略融合新阶段，创新成果涌现 目前，公司已有累计 12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议。公司与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施。此外，公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域 AI 大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地。 风险提示： 宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期

     启明星辰(002439) 核心观点 上半年收入保持稳定增长，二季度扣非利润转正是积极信号。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入15.22亿元（+25.33%），归母净利润1.85亿元（+173.95%），扣非净利润-0.81亿元（+71.39%）。单Q2来看，公司实现收入7.34亿元（+12.96%），归母净利润2.51亿元（+264.36%），扣非净利润0.19亿元（+111.87%）。公司非经常损益较大贡献较大，主要系公司投资的“永信至诚”、“三维天地”、“航天软件”上市带来的利润。 二季度毛利率大幅提升，费用控制效果显著。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降较多，但Q2毛利率大幅提升至70.12%，恢复明显。上半年公司加大费用管控，销售、管理、研发费用同比均有下降，下降幅度为17.32%、11.30%、5.05%。公司积极降本增效，加强回款管理，单Q2实现了扣非后归母净利润盈利，第二季度回款环比与同比均有所改善。 安全运营与服务高增长，新产品表现优异。公司23H1安全产品收入9.68亿元（+13.29%），安全运营与服务收入5.39亿元（+55.44%），得益于多年安全运营中心的积累，安全运营业务保持较高增长。产品方面，新业务发展较快，云安全收入同比增长超100%，工业互联网安全收入同比增长超30%；云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长。 移动协同下半年有望加快落地，AI助力安全运营。公司上半年和移动的关联交易中，向移动销售的额度仅为1.86亿元，年初公告的向移动销售的关联交易预期为15亿元，尚有较大差距。因此下半年双方合作落地项目有望加快，移动将积极带动公司成长。业务层面，公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域。公司在运营中心层面也在和移动积极协同，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。而本轮生成式AI在安全领域的应用，最典型的赋能场景就是运维。公司启动了安全垂直领域大模型的研发，推出“PanguBot盘小古”助力安全运营，进一步帮助公司和客户提效降本。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为35%/29%/25%，归母净利润为10.59/13.88/18.22亿元，对应当前PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。

     启明星辰(002439) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收15.22亿元，同比增长25.33%，归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-0.81亿元，同比减亏71.39%，符合市场预期。 收入保持快速增长，新业务板块增速明显：公司2023H1实现营收15.22亿元，同比增长25.33%，其中新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。 毛利率环比改善，回款情况趋势向好：公司2023H1实现归母净利润1.85亿元，较上年同期提升173.95%。公司积极降本增效，费用精细化管理，费用较上年同期减少11.90%，保持了业内领先的盈利水平。2023Q2毛利率大幅提升至70.12%，环比2023Q1提高了19.03pct，且单季实现扣非后归母净利润盈利。此外，公司积极加强应收账款和回款管理，第二季度回款环比与同比均有所改善，回款情况趋势向好。 多场景驱动需求释放，不断发力新兴安全板块：中国网络安全产业已经进入政策法规逐渐完善的时代，基础网络安全建设在持续加强的同时，受全行业数字经济发展的驱动，催化出更多业务场景和市场需求，加之AI技术赋能千行百业带来的安全挑战，市场规模进一步扩充，带来新的市场发展机遇。公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动的战略协同。在双业务引擎的驱动下，公司夯实在基础安全板块的领先地位，不断发力数据安全、AI、涉云安全场景等新兴安全板块，注重技术创新，收入结构不断优化。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润为9.27/12.42/16.41亿元，同比增长48%、34%、32%，2023-2025年EPS0.98/1.32/1.74元。我们看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。

     启明星辰(002439) 投资要点 投资事件：公司发布2023年半年报：2023年H1营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；归母净利润1.85亿元，同比增长173.95%；扣非归母净利润-0.81亿元，亏损同比收窄71.39%。 收入持续快速增长，新业务板块增速明显，收入结构持续优化。2023年H1公司营业收入为15.22亿元，同比增长25.33%。其中公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。公司以20类细分赛道市场占有率第一以及11类处于市场第一阵营的产品为主，成为中国数字化场景中政企客户在网络安全产品、可信安全管理平台、安全运营与服务、安全解决方案的首选提供商。 单Q2毛利率环比大幅提升，盈利能力凸显。2023年H1公司毛利率为60.27%，单Q2毛利率大幅提升至70.12%，环比第一季度提高19.03pcts。2023年H1公司完成归母净利润1.85亿元，较上年同期提升173.95%，单Q2扣非归母净利润为0.19亿元，同比增长111.87%，实现盈利。公司积极降本增效，费用精细化管理，费用较上年同期减少11.90%，其中销售费用同比减少17.32%，管理费用同比减少11.30%。截至2023年H1，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35.89%/6.55%/31.97%，同比下降18.52/2.7/10.23pcts。公司上半年的半年度盈利创历史新高，保持了业内领先的盈利水平。报告期内，公司积极加强应收账款和回款管理，第二季度回款环比与同比均有所改善，回款情况趋势向好，持续保持高质量发展。 与中国移动进入到战略融合新阶段，双业务引擎驱动下，六大核心技术能力齐发力。报告期内，公司与中国移动进入到战略融合新阶段，新业务方向涌现创新成果：1）累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；2）与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；3）与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构；4）利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升；5）与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。当前公司重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据AI安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。公司在双业务引擎的驱动下，稳健、提速、健康发展。同时，公司持续加强国产化安全能力，形成数量庞大的信创产品群和丰富的国产化解决方案。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76亿元，同比增长38%、29%、28%；归母净利润10.08、14.04、17.81亿元，同比增长61%、39%、27%。公司2023/2024/2025年EPS分别为1.06/1.47/1.87元，给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧

     启明星辰(002439) 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.20元。 平安观点： 公司上半年营收实现快速增长，利润表现突出。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，公司营收实现快速增长。其中，安全产品业务收入为9.68亿元，同比增长13.29%；安全运营与服务业务收入为5.39亿元，同比增长55.44%。公司2023年上半年实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，主要是因为，公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，公司的非经常性损益为2.66亿元。剔除非经常性损益的影响，公司2023年上半年扣非归母净利润为-8067.81万元，在一季度已经同比减亏的基础上进一步大幅减亏。而且分季度看，公司二季度单季度扣非归母净利润已经由负转正，公司二季度利润表现持续向好。公司成立至今，经过27年的发展和积累，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全供应商。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，国内网络安全行业龙头地位稳固。 公司上半年毛利率和期间费用率均有所下降，研发投入保持高水平。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全运营与服务业务毛利率分别同比下降5.66个百分点和9.73个百分点。公司上半年期间费用率为73.96%，同比大幅下降31.54个百分点，主要是因为，公司积极降本增效，费用精细化管理，期间费用同比减少11.90%。公司上半年持续保持高水平研发投入，研发投入金额为5.07亿元，相比去年同期基本持平，研发投入的营收占比超过30%。 公司与中国移动的战略融合持续深化。2023年上半年，公司与中国移动进入到战略融合新阶段。公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。当前公司正处于从网络安全跃升到网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的重大战略升级时期，重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据AI安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。我们认为，与中国移动战略融合的进一步深化，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。 公司新业务板块表现良好，研发安全垂直领域大模型提升市场竞争力。2023年上半年，公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。2023年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。当前，公司研发的安全垂直领域大模型，已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。我们认为，随着公司在安全垂直领域大模型方面的深入研发，AI将进一步赋能升级公司业务，公司的市场竞争力将进一步提升。 投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.47亿元（前值为8.68亿元）、13.14亿元（前值为11.49亿元）、17.42亿元（前值为15.35亿元），EPS分别为1.11元、1.39元和1.85元，对应8月29日收盘价的PE分别约为25.6、20.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的战略融合持续深化。与中国移动的战略融合，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。

     启明星辰(002439) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比亏损收窄。 收入快速增长，结构持续优化：2023年上半年，公司营业收入取得快速增长，其中公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100%，工业互联网安全同比增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入均实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。与此同时，得益于公司积极降本增效和费用精细化管理，2023H1公司费用同比减少11.90个百分点，Q2单季度毛利率大幅提升至70.12%，环比Q1提高了19.03个百分点，在降本增效控费方面取得积极成果，盈利能力凸显，促进公司业务稳健、提速、健康发展。 数据积累丰厚，启动安全垂域大模型研发：公司在网络安全领域拥有超过20年的专注经验，积累了大规模高质量的安全样本与语料数据，涵盖代码、流量、日志、情报、知识库等多种类型（10亿级文件样本、千万级流量样本、万级事件响应处置标准流程库等），为AI赋能安全提供了坚实的基础。2023年公司依托在安全检测和运营领域的多年积累，在中移动算力平台的支持下，开启了安全垂直领域大模型的研发，模型已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。 投资建议：公司作为网安经典板块龙头，新兴板块持续保持引领，中移动协同效应已初现，老牌网安劲旅有望实现华丽转身。我们预计2023-2025年公司分别实现收入59.86、76.77、96.30亿元。实现归母净利润10.68、13.76、17.88亿元，对应当前PE估值分别为25x、20x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：公司技术创新不及预期；网安下游资本投入不及预期；行业支持政策不及预期。

     启明星辰(002439) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入15.22亿元（同比增长25.33%），归母净利润1.85亿元（扭亏为盈，22H1为-2.5亿元），扣非后归母净利润-0.81亿元（同比减亏71.39%）。 单季度来看，2023Q2实现营业收入7.34亿元（同比增长12.96%），归母净利润2.51亿元（扭亏为盈，22Q2为-1.52亿元），扣非后归母净利润0.19亿元（扭亏为盈，22Q2为-1.6亿元）。 点评： 上半年收入增长主要由安全运营与服务贡献，新业务板块增势突出 从收入结构来看，公司2023H1安全产品收入9.68亿元，同比增长13.29%，上半年营收占比64%；安全运营与服务收入5.39亿元，同比增长55.44%，上半年营收占比35%。安全运营与服务收入高增，在整体收入中占比进一步提升。 具体到场景而言，公司2023H1涉云网络安全收入同比增长100%+，工业互联网安全收入同比增长30%+。具体到产品而言，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品收入同比增长100%+。 Q2收入增速放缓，但毛利增速提升，收入结构调整背景下毛利变化是核心 公司23Q1/Q2收入同比增速分别为39.56%、12.96%，虽然表面上看23Q2收入增速放缓，但是公司23Q2毛利率大幅提升（23Q2毛利率70.12%，相较于23Q1提高19.03pct），从而带来毛利润的大幅改善。根据我们计算，公司23Q1/Q2毛利润同比增速分别为4.06%、20.09%，23Q2毛利润实际呈现加速增长，对利润的贡献更加显著。 我们在2023年4月20日发布的公司2022年报&2023一季报业绩预告点评中测算过公司收入和毛利率变化的“跷跷板效应”，即公司与中国移动部分集成项目合作落地带来公司收入结构和毛利率的波动，具体体现为集成项目促进公司收入大幅增长，但是同时毛利率低的集成项目收入占比提升导致公司综合毛利率下降。故而在收入结构变化的大背景下（尤其在各季度间的收入结构波动相较于全年维度来看更为明显），我们认为关注公司毛利润的变化更能客观跟踪公司的经营情况变化。 上半年归母净利润大增，主要由持股公司公允价值变化贡献，但扣除相关影响后，23Q2扣非归母净利润扭亏为盈仍超预期 2023H1公司投资项目航天软件上市以及持股公司永信志诚、三维天地股价变化导致公司确认大额投资收益和公允价值变动收益，合计共2.87亿元。 若不考虑非经常性损益，公司23Q2单季度扣非后归母净利润扭亏为盈，仍超过市场此前预期。主要原因为公司控费力度进一步增大： 2023H1公司销售、研发、管理费用分别同比下降17.32%、5.05%、11.3%； 2023Q2公司销售、研发、管理费用分别同比下降21.97%、13.78%、12.9%。 现金流同比下降，但23Q2单季度现金流大幅改善，趋势向好 公司2023H1经营性现金净流出5.26亿元，同比下降40.18%，其中销售回款同比下降11.42%。但23Q2现金流情况大幅改善，23Q2经营性现金净流出1.4亿，净流出额同比缩减57.74%，其中销售回款同比增加7.51%，支付给职工及为职工支付的现金同比下降19.54%，提质增效效果显著。 盈利预测与估值 考虑到公司毛利润Q2增长加速，同时在控费力度增大的背景下23Q2扣非归母净利润实现扭亏为盈，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.91、16.61亿元。参考2023年8月29日收盘价，对应2023-2025年PE分别为30、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

     启明星辰(002439) 公司发布业绩预告：上半年收入15.1-15.6亿元，增速24.37%-28.48%；归母净利润1.75-1.95亿元，上年同期亏损2.50亿元；扣非净利润-0.85至-0.75亿元，上年同期亏损2.82亿元。 2023Q2公司收入增速11.17%-18.86%，较Q1下滑了28.39-20.70pct；净利润2.41-2.61亿元，上年同期亏损1.52亿元；扣非净利润0.15-0.25亿元，上年同期亏损1.60亿元。 相对Q1来看，Q2公司虽然收入增速下滑，但是收入的质量是比较高的：（1）Q2公司毛利率为66.1%-72.8%，较Q1提升了15.0-21.7pct，较上年同期提升了0.2-6.8pct。（2）在费用控制方面，Q2公司毛利额较上年提升0.97-0.82亿元，扣非净利润较上年提升1.85-1.75亿元，预计Q2在控费方面取得较好的成效。 与移动的定增事宜已经获得了国防科工局和国资委的批复，尚需要获得深交所审核、证监会同意注册后方能进入实施。Q1公司来自联通、电信、移动的收入与2022年全年比值分别为13%、15%、33%，双方的合作还在持续深入中。6月，公司又有4款产品及4款子产品新入围移动核心能力及自主产品清单。移动不光是对公司进行了股权的投资，在业务层面双方也在快速融合的过程中，这对于双方的能力提升将起到积极的作用。 维持对公司“买入”的投资评级。随着人工智能技术的快速发展和数据要素市场地位的提升，我们认为移动将在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时也将给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计23-25年公司EPS分别为1.16元、1.44元、1.74元，按7月18日收盘价29.63元计算，对应PE为25.63倍、20.59倍、16.99倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。

     启明星辰(002439) 公司发布 2023 年上半年业绩预告， 预计实现营收 15.1 至 15.6 亿元（ +24.4%-28.5%） ；归母净利润为 1.8-2.0 亿元，同比扭亏为盈；二季度毛利提升 19.2%至 22.7%， 扣非净利润实现当季盈利。 公司和中国移动达成多项合作，协同效果显著， 维持买入评级。 支撑评级的要点 与中国移动达成多项合作，网安“国家队” 持续发力。 上半年，公司 17款产品中有 12 款进入中国移动核心能力及自主产品清单，覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域。同时，公司与中移云能力中心、北京移动等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过 30 家。 除此之外，公司与中移互联网公司联合发布超级 SIM 安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。 依托中国移动算力资源打造垂直领域大模型， AI 产品化落地有望进一步加强。 中国移动具备丰厚算力资源，截至 2023 年 2 月，移动算力规模已超 8EFLOPS，累计投产云服务器超 76 万台，边缘节点超千个。 启明星辰具备多年网安行业技术积累， AI 赋能下，公司产品化能力有望进一步提升。目前 AI 技术已赋能威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、 UEBA等多个产品。 数据安全有望提供新动能。 公司加强“数据绿洲”战略布局， 打造5G 泛终端安全可信管理体系，推出 5G+身份信任体系安全方案，实现 5G 专网中对泛终端的可信多重身份认证、精细化访问控制、安全审计等。 随着数据要素产业的加速推进，数据安全需求有望进一步体现。公司先发布局，数据安全业务有望提供增长新动能。 估值 预计 23-25 年归母净利为 10.1、 13.4 和 16.5 亿元， EPS 为 1.07、 1.42 和1.75 元，对应 PE 分别为 28X、 21X 和 17X。 公司中国移动业务协同效果显著， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期； 费用控制不及预期；大模型进展不及预期。

     启明星辰(002439) 事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023年H1预计实现营业收入15.10~15.60亿元，同比增长24.37~28.48%；预计实现归母净利润1.75~1.95亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损0.75~0.85亿元，亏损幅度较去年同期收窄。其中，公司Q2单季毛利额提升19.16%~22.66%，Q2单季扣非净利润实现当季盈利，在降本控费方面取得积极成果，继续保持高质量、可持续健康发展。 中移协同涌现创新成果：报告期内1）公司12款产品（17款子产品）成功进入中国移动核心能力和自主产品清单，覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等领域；2）公司与中国移动云能力中心、北京移动等十余家子公司签订战略合作协议，累计签署已超过30家；3）移动云|星辰安全品牌在中国移动云基础设施上融入公司云安全能力，云原生安全自适应架构满足客户上云安全需求；4）公司利用中国移动超强算力资源训练AI大模型，有望进一步深化研究赋能双方AI+安全业务；5）公司与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，共同打造新型网络边界防护体系。 新兴板块持续拓维跃变：报告期内1）公司工业互联网安全多个场景化案例被入选为“工业安全系统典型应用示范案例”，持续领跑中国工业互联网安全赛道；2）公司持续提升数据安全全线产品能力，以业务场景化思维为基础构建“行业+场景”差异化数据安全解决方案矩阵，逐步构建在数据要素化背景下的安全与业务创新协同体系；3）打造5G泛终端安全可信管理体系，推出5G+身份信任体系安全方案，实现在5G专网中对泛终端的可信多重身份认证、精细化访问控制、安全审计等。 投资建议：公司作为网安经典板块龙头，新兴板块持续保持引领，中移动协同效应已初现，老牌网安劲旅有望实现华丽转身。我们预计2023-2025年公司分别实现收入59.86、76.77、96.30亿元。实现归母净利润10.68、13.76、17.88亿元，对应当前PE估值分别为25x、19x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。

     启明星辰(002439) 事件概述 公司发布2023年中报业绩预告，预计上半年实现营业收入15.10-15.60亿元，同比增长24.37%-28.48%。上半年实现归母净利润1.75-1.95亿元，去年同期为-2.50亿元。上半年实现扣非归母净利润-0.85~-0.75亿元，较去年同期的-2.82亿元大幅收窄，单Q2扣非归母净利润实现盈利。公司总体实现了上半年收入和利润的双生，整体发展稳健，与中移动的合作进入战略融合新阶段，成果不断涌现，未来增长值得期待。 23H1收入利润双升，发展趋势良好 收入端来看，公司上半年实现收入增长24.37%-28.48%，维持了较好的增长水平。主要是公司第一季度开局良好，且公司积极把握增量市场机会，切实推进与中国移动的战略协同，持续夯实在基础安全板块的领先地位，不断发力新兴安全板块，注重技术创新，收入结构不断优化。 利润端来看，公司上半年实现归母净利润1.75-1.95亿元，较去年同期大幅提升。一方面由于公司通过投资方式积极布局网络安全产业链相关科技企业，上半年相关企业市值实现增长，根据《企业会计准则》相关规定确认投资收益（税后）约1.62亿元，公允价值变动收益（税后）约0.76亿元。剔除这些影响，公司上半年扣非归母净利润-0.85~-0.75亿元，依然较去年实现亏损的大幅收窄。主要是公司注重提升经营质量，持续推进精细化经营，根据宏观经济情况和下游客户需求情况灵活调整经营策略，在降本增效控费方面取得积极成果，从而实现利润水平的较好提升。 与中移动合作进入战略融合新阶段，新成果不断涌现 根据公司业绩预告披露，上半年公司与中移动之间的合作进入战略融合的新阶段，取得了较多的新成果，主要体现在以下几个方面： 1）产品融合：公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域； 2）战略合作协议签署：与中移云能力中心、北京移动等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面； 3）云安全：与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求； 4）AI+安全协同研发：利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，并有望进一步深化研究、场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升； 5）超级SIM项目落地：与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价34.96元，相当于2024年的25倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。

     启明星辰(002439) 投资逻辑 传统安全领军企业，新兴安全先锋队。公司深耕网安行业27年，覆盖八大领域百余种产品。在安全硬件市场市占率第一。根据IDC数据，公司入侵检测类起家产品IDS/IPS、UTM连续10余年市占率第一。基于传统安全赛道多年经验和技术积累，公司战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道，进一步打开成长天花板，2022年公司新业务收入为18.82亿元，同比增长21.13%，占比42.42%。 网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。近年来疫情对网安行业影响较大，但从政策催化、新兴安全需求、安全事件频发三大驱动因素来看，行业具备长期景气度。根据公司2023年5月29日发布的非公开发行公告，中国移动将成为公司实控人,该事项已获国资委批复。我们认为中国移动能够对公司的销售体系进行赋能，此外其丰富的安全应用场景有望带动公司收入放量。我们测算中国移动未来三年将给公司带来超过60亿元的安全增量。 AI赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。2021年我国安全服务在行业中占比为20%，呈现逐年提升态势。公司2017-2021五年累计建成安全运营中心119个，覆盖1/3地级市。公司2022年发布的智能辅助工具“PanguBot盘小古”后续基于多年的安全大数据积累以及中国移动在大模型及算力领域的能力，其威胁检测能力及在安全运营全流程的自动化水平有望大幅度提升，赋能安全运营中心后有望带来显著降本增效。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2023-2025年的净利润分别为9.57/11.99/14.23亿元，对应EPS1.00/1.26/1.49元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31、25、21倍，给予2023年40倍PE，目标价40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 网络安全下游需求恢复不及预期；与中国移动的协同合作不及预期；行业竞争加剧风险；股东减持风险。