启明星辰(002439) 事件：公司发布2025年一季报，Q1实现营收6.41亿元，同比-30.54%，归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润-0.51亿元，同比亏损增加7.47%。业绩符合市场预期。 投资要点 营收下滑主要系需求端影响，利润受多因素原因实现同比转正：公司25Q1营收下降主要原因是：一季度网络安全市场环境延续机遇与挑战并存的态势，下游客户的需求仍未出现明显好转，对公司营业收入形成一定影响。利润的转正主要是以下原因：①25Q1营业成本同比减少41.8%（其主要原因是收入减少和毛利率增长）；②25Q1的销售、管理及研发费用合计同比减少约15%（公司降本增效，降低冗余成本）；③25Q1投资收益同比增加165.89%，其主要原因是参股上市公司“航天软件”本期确认的投资收益增加；④25Q1公允价值变动收益同比增加198.18%，其主要原因是参股上市公司“永信至诚”本期确认的公允价值变动收益增加。 布局AI安全，快速迭代大模型安全产品矩阵：自2025年2月6日起，启明星辰以周为单位加速产品迭代，已完成多项技术升级，成功构建完整的大模型应用安全产品矩阵，形成覆盖全场景的大模型应用安全防护体系，包含：大模型应用防火墙（MAF）、大模型访问安全代理（MASB）、大模型访问脱敏罩、大模型评估与检查等。同时，目前大模型应用向智能体集群化发展，公司也在积极构建大模型应用安全的多智能体、智能体集群的安全体系。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求下滑带来的影响，同时公司的投资收益和公允价值变动收益在24年出现较大波动，导致公司利润端出现较大下滑。因此我们将公司2025-2026年EPS预测由0.88/1.12元下调至0.16/0.24元，预测2027年EPS为0.36元。我们长期看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望帮助公司实现业绩的逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。

     启明星辰(002439) 核心观点 收入和利润24年承压较大。2024年公司营业收入33.15亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）。单Q4来看，公司收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16亿元（-96.55%）。2024年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后）。 25Q1下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布25Q1预告，25年第一季度，公司收入约6.0至6.8亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110万至165万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600万至-4800万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升8个百分点；三费合计较上年同期降低15%。25Q1归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入19.05亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超300款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线移动云商城，收入增速20%以上。 和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024年，公司与中国移动完成了10亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于24年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计2025-2027年营收35.31/39.89/45.15亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38亿元，对应当前PE为135/63/42倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

     启明星辰(002439) 事件： 公司于2025年4月14日收盘后发布《2024年年度报告》、《2025年度第一季度业绩预告》。 点评： 2024年营收有所下滑，2025年第一季度实现盈利 2024年，外部市场环境的变化和不确定性给公司经营带来压力和挑战，部分优势行业受多重因素影响，公司实现营业收入33.15亿元，同比下降26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，实现扣非归母净利润-1.32亿元。2025年第一季度，公司预计实现营业收入6.0-6.8亿元，上年同期为9.23亿元；预计实现归母净利润110-165万元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利润-5600至-4800万元。公司在第一季度聚焦业务质量提升，与上年同期相比，毛利率提升8pct，为全年稳健经营与高质量发展奠定基础。 不断加大AI投入力度，打造安全大模型及智能体应用 2024年，公司继续加大研发投入，投入金额达9.80亿元，同比增长14.95%。公司坚定落实中国移动“BASIC6”科创计划，支撑中国移动构建云网数智安深度融合的网信安全能力体系。公司以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，在中国移动强大的算力资源支持下，充分利用公司丰富的安全数据集，于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布训练完成的“九天·泰合安全大模型”，并在2024年8月贵州中国国际大数据产业博览会期间发布“安星智能体”。 深度协同中国移动，政企安全业务持续发展 启明星辰作为中国移动专责网信安全专业子公司，全面贯彻“总体国家安全观”，发挥国资央企“科技创新、产业控制、安全支撑”三大作用，肩负起中国移动“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”三大角色。2024年，公司与中国移动的关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务分别实现了同比15%和20%收入增速。特别是公司在CH市场实现了业务模式的突破，云电脑业务订单金额达到千万级。 盈利预测与投资建议 作为网络安全产业领军企业，公司始终坚持以科技创新为核心驱动力，以高水平安全护航高质量发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为35.25、37.89、40.79亿元，归母净利润为1.68、2.71、3.97亿元，EPS为0.14、0.22、0.33元/股，对应的PE为108.71、67.11、45.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售季节性风险；国家各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险。

     启明星辰(002439) 事件描述 4月14日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入33.15亿元，同比减少26.44%；全年实现归母净利润-2.26亿元，同比减少130.53%，实现扣非净利润-1.32亿元，同比减127.98%。2024年四季度公司实现收入9.89亿元，同比减49.88%；四季度实现归母净利润-0.16亿元，亏损幅度进一步扩大，实现扣非净利润0.16亿元，同比减少96.55%。 事件点评 下游需求疲弱影响收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少导致公司出现亏损。受外部环境影响，公司优势行业客户整体安全预算下滑，同时部分项目延期，导致公司营收出现明显下滑。分业务看，2024年公司安全产品实现收入19.05亿元，同比减少26.12%，安全运营与服务实现收入13.83亿元，同比减少27.20%。2024年公司毛利率达58.77%，较上年同期提高1.00个百分点，未来考虑到公司通过中国移动渠道销售的低毛利率产品销量增加以及公司将舍去部分低价值的集成类项目，预计综合毛利率将保持基本稳定。在利润端，2024年公司期间费用率为61.71%，较上年同期提高16.47个百分点，其中，为推进自有业务与中国移动业务协同发展，公司持续加大研发投入以进行产品升级迭代，全年研发费用达8.52亿元，同比增长4.6%。与此同时，受投资收益和公允价值变动收益显著减少影响，2024年公司净利率为-6.86%，较上年同期降低23.27个百分点。 公司在新产品布局和协同通道建设上持续深化与中国移动的战略协同。今年1月8日，公司董事会审议通过与中国移动财务公司签署金融服务协议，将打通双方结算通道，推进关联交易项目的签单和确收速度。与此同时，公司围绕移动“BASIC6+X”战略布局新产品，其中，在AI+安全领域，公司发布九天·泰合安全大模型及安星智能体，并推动AI安全运营产品在政府和运营商客户的场景落地；在信创安全领域，公司已发布300多款产品，24年业务收入增速超15%；在云安全领域，公司已全面承接移动云安全产品研发和运营，并完成24款产品上线移动云商城，24年业务收入增速超20%；在数据安全领域，公司发布可信数据空间、数据流转监测等产品，并参与规划和实施完成多个数据局、数产集团项目，同时正在多个省级部门进行试点；此外，公司协同移动打造云电脑产品，并借此拓展个人和家庭客户，24年个人和家庭业务订单已突破千万级。2024年公司与中移关联交易销售额达10.83亿元，其中超70%来自协同拓展政企安全业务。 投资建议 公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2025-2027年EPS分别为0.25\0.32\0.40，对应公司4月16日收盘价15.18元，2025-2027年PE分别为61.00\47.19\37.94，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。

     启明星辰(002439) 事件：启明星辰发布2024年年度报告，2024年公司实现营收33.15亿元，同比下降26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏；实现扣非净利润-1.32亿元；单2024Q4来看，公司实现营收9.89亿元，同比下降49.88%；实现归母净利润-0.16亿元；实现扣非净利润0.16亿元。 预算、需求下滑导致利润承压，毛利率保持稳定。2024年公司实现归母净利润转亏，主要由于：1）外部环境的变化和不确定性以及安全预算下滑、部分项目延期对公司收入产生影响；2）公司持续加大技术研发、人才培养投入，新业务盈利尚需培育；3）公司成为中国移动的专责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需要持续提升。费用端：2024年三费合计20.46亿元，同比基本持平；其中销售/管理/研发费用分别为9.88/2.06/8.52亿元，同比变化分别为-4.28%/7.05%/4.60%。2024年公司毛利率为58.77%，同比增长1.01个百分点。 深化与中国移动协同融合战略，持续推动云安全业务升级。2024年公司与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务分别实现了同比15%和20%的收入增速。信创方面，公司提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，发布超300款国产化产品；云安全方面，公司已全面承接中国移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线，覆盖政府、农商、医疗等多个行业。 公司大力推动AI+安全融合战略，新产品已实现落地签单。公司于2024年5月发布了九天·泰合安全大模型，并以此为基础构建大小模型相互协同的安星智能体。全面启动“AI+安全”融合创新，推进AI赋能全系列安全产品和安全运营服务，相继在政府、运营商落地AI安全运营平台项目。2025年一季度接入国内领先的突破性大模型Deepseek，产品能力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安、电力等场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势推向市场。 盈利预测：外部环境不稳定以及下游客户安全预算下降导致当前收入利润端承压，但考虑到公司积极融合AI技术，赋能产品及服务能力升级;同时公司与中国移动的合作和业务拓展逐渐深入，协同效应突出，公司业绩有望得到改善。我们预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.24/0.32元，对应P/E分别为106.64/64.33/47.00倍。 风险因素：公司与中国移动协同不达预期；AI技术研发进展不及预期；网络安全市场竞争加剧。

     启明星辰(002439) 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑外部环境变化及下游客户网络安全预算减少等方面影响，我们下调2025-2026年归母净利润预测为1.96、3.21亿元（前值为7.71、10.38亿元），新增2027年预测为4.24亿元，EPS分别为0.16、0.26、0.35元/股，当前股价对应PE为96.5、59.1、44.7倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。 收入短期承压，回款管理成效显著 （1）2024年全年公司实现营业收入33.15亿元，同比下滑26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，扣非归母净利润-1.32亿元。公司综合毛利率为58.77%，同比提升1.01个百分点。 （2）2024年公司销售回款增加至36.92亿元，应收账款账面价值较年初有所下降。此外，公司现金储备充沛，奠定了公司未来健康发展的坚实基础。 （3）2025年Q1公司预计实现营业收入6.0-6.8亿元，2024年同期为9.23亿元；预计实现归母净利润110-165万元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润-5600至-4800万元。一方面，公司经营质量提升，毛利率预计提升8个百分点，三费预计降低15%。另一方面，公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 抢发突破性AI大模型安全新赛道，形成标杆项目 公司精准锚定AI大模型驱动的安全产业新赛道，凭借公司在AI+安全领域的技术强投入，积蓄势能，以周为周期实现产品迭代闭环，在大模型安全业务构建中抢占战略先机。公司安全智能体和安全产品矩阵迅速接入国内领先的突破性AI大模型，产品能力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安等高敏感场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势转化为行业示范效应。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。