兆驰股份(002429) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，公司实现营收41.1亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+8.3%。 ODM受高基数影响有所下滑。根据洛图数据，公司Q1电视ODM出货212万台，同比下滑15.5%，排名专业代工厂第三，主要由于23Q1海外订单大幅增长带来的高基数，而2024北美区域订单有所缩减。我们认为，公司代工龙头地位仍然稳固，主要客户ONN等品牌在当地发展势头良好，我们预计2024年回归正常出货节奏，Q1为传统淡季，后续逐季度改善。 LED产业链持续完善，贡献主要利润。2023年经过对Mini LED垂直产业链的战略性开拓，公司LED产业链各环节取得了显著的业绩提升。报告期内，在合并归母净利润口径中，LED产业链的贡献占比首次单季度内超过50%。（1）在Mini RGB芯片方面：目前，公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市场占有率超过50%。（2）在COB直显终端方面：报告期内，公司COB直显实现单季度收入2.95亿，同比大幅增长。截止2024年4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%以上。（3）在Mini LED背光模组方面：公司成功开拓了国内外主要客户，Mini LED电视背光模组的新增订单已逐步出货，并与芯片业务协同，助力电视ODM完成Mini LED电视份额的开拓。 盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险

     兆驰股份(002429) 投资要点 持续深化垂直产业链协同优势，全产业链各环节向高附加值转型。（1）LED芯片：①产能：氮化镓芯片扩产项目在2023年4月开始放量，于6月底已经实现产量100万片（4寸片），后续通过提升生产效率，截止2023年12月底，氮化镓产量为105万片（4寸片），公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一；报告期内，砷化镓芯片产量为5万片（4寸片）。LED芯片的扩产为公司提升MiniRGB、MiniBLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。②产量：2023年期间，公司量产MiniRGB芯片尺寸主要为04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil（70*160μm）、02*06mil（50*150μm），量产的芯片尺寸最终将到02*04mil（50*100μm），根据兆驰股份2023年年报披露公司MiniRGB芯片单月出货量为10000KK组。③产品：LED市场需求企稳复苏，下游订单充足，在保证公司满产满销的前提下，2023H2公司提升应用在普通照明市场LED芯片产品价格，并基于产能释放提升高附加值产品占比，如MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明的产品结构占比。2023年内兆驰半导体成功进入三星供应链体系。（2）LED封装：MiniLED背光产品布局完整，主要有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等技术路径。目前覆盖电视、MNT产品，后续依托公司在MiniLED的技术实力，开拓车载显示市场。其中，MiniLED电视背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。（3）应用：①COB显示应用：2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元，24Q1实现营收2.95亿，同比大幅增长；在产线产量方面，截止2024年4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%以上；公司产品已覆盖P0.625-P2.5，从现有出货量来看，实际出货以P1.25及P0.9为主，自2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升；②）MiniLED电视背光应用：公司成功开拓了国内外主要客户，MiniLED电视背光模组新增订单已逐步出货，并与芯片业务协同，助力电视ODM完成MiniLED电视份额开拓。 定位数字文娱创作与分发平台，小程序内容分发为风行在线主要业绩板块。2023年风行在线实现营业收入6.75亿元，净利润0.94亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，小程序业务目前拥有2亿多月度活跃用户，18万合作推广达人，同时推广运营70多个小程序，在抖音官方小程序榜单排名第一。此外，风行在线依托视听许可证资质及内容平台优势，结合小程序达人、自有视听平台、终端厂商内容分发等资源，试水短剧制作发行，目前已整合积累了数百部短剧资源。同时，公司利用AI技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用的持续开发和创新，旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款AI创作工具，是将AI与产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功实践者。 收购兆驰瑞谷，完成光通信领域器件与模块垂直整合。2023年，公司凭借在接入网与通信应用领域的深厚积累以及集团产业链的协同优势，成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成光通信领域器件与模块的垂直整合。收购兆驰瑞谷后，公司将拥有更加完善的光通信产业链，形成新的垂直/交叉的产业布局。这一布局不仅优化了公司的产业结构，还提高了整体运营效率，为公司的未来发展注入了强大动力。同时，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。根据公司规划，未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，进一步巩固和提升公司在光通信领域地位。 投资建议：鉴于当前半导体下游复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为206.73（前值为211.78）/236.33（前值为242.10）/253.39（新增）亿元，增速分别为20.4%/14.3%/7.2%；归母净利润为20.68（前值为21.89）/24.85（前值为26.92）/27.76（新增）亿元，增速分别为30.2%/20.2%/11.7%；对应PE分别为12.0/10.0/9.0倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持买入-A建议。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期。

     兆驰股份(002429) 4月25日，公司披露一季报。24Q1公司实现营业收入41.06亿元，同比增加11.14%，实现归母净利润4.15亿元，同比增加8.25%，扣非归母净利润为4.08亿元，同比增加21.95%。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增加14.23%，实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单Q4，公司实现营业收入44.80亿元，同比增加9.91%，环比下滑9.53%，实现归母净利润3.17亿元，同比增加19.40%，环比下滑41.11%，毛利率20.58%，同比增长0.61pct，环比增长1.87pct。 经营分析 芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，24Q1合并归母净利润口径中，LED贡献占比首次单季度超过50%。分环节来看，（1）芯片端垂直一体化+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，目前Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市占率超过50%；产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利提升。（2）封装端，Mini LED电视背光模组新增订单已逐步出货，协同芯片助力ODM业务开拓Mini LED电视份额。（3）应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透，24Q1公司COB直显实现收入2.95亿，同比大幅增长。截止4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%+；通过规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距单平价格有明显市场竞争力，主力点间距价格同比下降一半至2/3。 全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。根据洛图科技，24Q1公司出货212万台，同比下降15.5%，排名专业代工厂第三。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润21.59、26.61、30.52亿元，同比+35.92%、+23.24%、+14.71%，公司现价对应PE估值为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 ODM需求不及预期、Mini LED渗透不及预期、LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧、大股东质押减持、汇率波动的风险。

     兆驰股份(002429) 核心观点 公司盈利能力增强，2023年归母净利润同比增长38%。公司发布2023年年报，2023年公司营收171.67亿元（YoY+14.2%）；归母净利润15.88亿元（YoY+38.6%）；毛利率18.83%（YoY+1.82pct）。其中4Q23营收44.80亿元（YoY+9.9%，QoQ-9.53%）；归母净利润3.17亿元（YoY+19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY+0.61pct，QoQ+1.87pct）。 公司电视ODM出货量同比增长25%，开始承接Mini LED电视整机订单。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台，位于全球电视ODM出货量第三位，同比增长25%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主，陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023年随着Mini LED背光电视成本降低，渗透率逐步提升，公司电视ODM开始承接Mini LED电视整机订单，公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级，推动Mini LED电视渗透率加速。 LED芯片产销量行业领先，优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023年12月，公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先，带动Mini RGB芯片成本直线下降，目前公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组。在产品结构方面，公司2023下半年提升了普通照明市场的LED芯片产品价格，基于产能释放提升高附加值产品占比。 公司COB显示持续扩产，覆盖点间距范围扩大。2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元。公司COB显示单月产能由2023年12月的10000平米/月增长至2024年4月的16000平米/月（以P1.25点间距产品测算）。从LED显示不同技术路径渗透率看，COB技术在P1.25以下间距的渗透率在50%以上，P1.56-P2.5间距仍然以SMD为主。2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0为中心，向P1.0-P2.5以及P1.0以下的显示市场开拓，后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB显示面板成本大幅下降，COB显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。 投资建议：我们看好公司电视ODM业务稳健增长，MiniLED背光及COB显示渗透率提升，LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，预计公司2024-2026年归母净利润为21.99/26.90/29.30亿元（前值2024-2025年为22.07/26.35亿元），对应PE分别为11.0/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收171.7亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%；实现扣非净利润15.3亿元，同比增长60.1%，非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少1.2亿元。。单季度来看，Q4公司实现营收44.8亿元，同比增长9.9％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.1亿，同比增长115.5%。2023年公司现金分红4.8亿元，现金分红比例达到30.2%。 北美电视市场拉动，公司ODM出货大涨。报告期内，公司多媒体视听产品及运营服务实现营收126.6亿元同比增长12.6%，根据洛图科技数据，公司2023年电视ODM全年出货量约1050万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏，带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看，公司内外销分别实现营收77.4亿元/94.3亿元，分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司ODM的增量主要为外销贡献。 LED产业链布局完善，产能爬坡释放利润。2023年，公司LED产业链实现营收45亿元，同比+19.1%，占公司总营收比重为26.2%。LED产业链实现毛利率25.8%，同比提升约5pp，主要系LED产业链布局完善，完成产能爬坡，良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一，LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。 风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入6.7亿元，净利润0.9亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，预期未来几年将处于增长期，成为公司业绩的新增量。 盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

     兆驰股份(002429) 【投资要点】 2024年4月13日，兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED业务实现收入45.04亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和Mini LED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050万台，在电视ODM工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台，同比下降15.5%，Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED供应链优势，向国内外客户供货Mini LED电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 Mini LED芯片降本显著，COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105万片（4寸片），砷化镓芯片产能5万片（4寸片），同时通过Mini RGB芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟，在P1.2以下间距市场，COB封装价格向SMD靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米（以P1.25点间距产品测算），在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中，随着COB方案市场渗透率提升，公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。 【投资建议】 23年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM在海外渠道拓展取得成果，24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，Mini RGB降本推动实现商业化，COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.62元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 TV下游需求不及预期的风险； Mini LED及相关技术被替代的风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率风险。

     兆驰股份(002429) 事件： 4月13日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告，2023年营业收入171.67亿，同比增长14.23%，归母净利润15.88亿，同比增长38.61%。2024年一季度归母净利润4亿-4.3亿元，同比增长4.44%-12.27%。 TV代工业务经营稳健，出货量同比大幅增长： 2023年全球电视市场相对稳定，海外市场成为开拓市场的重点，品牌客户的委外加工订单集中在更少ODM企业中，公司TV代工业务经营稳健，依据洛图科技发布的统计数据，2023年度，公司电视全年出货量约1050万台，在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比大幅增长24.7%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。海外市场中，公司主要以北美市场为主，并陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场，并持续发展MiniLED、MicroLEDCOB商业显示、家庭影院等高附加值产品，从智能电视往多品类扩展，为公司TV业务长足发展奠定基础。 积极开拓LED全产业链业务，持续深化产业协同优势： 公司积极开拓LED全产业链业务，公司LED产业链覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域，各环节多链条深度协同，旗下兆驰半导体是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。2023年，LED市场需求企稳复苏，公司下游订单充足，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，2023年期间，兆驰半导体成功进入三星供应链体系。COB显示方面，公司引领技术创新，年报披露，公司整合供应链协同降本，推动COB技术在LED小间距行业的渗透率提升，公司在COB显示市场中占有绝对的市场份额。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为215.62亿元、250.76亿元、288.38亿元，归母净利润分别为21.01亿元、26.4亿元、30.48亿元，给予2024年12倍PE，6个月目标价为5.57元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。

     兆驰股份(002429) 核心观点 2023年归母净利润预计15-18亿元，同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润15-18亿元，同比增长30.90%-57.08%，扣非后归母净利润13.9-16.9亿元，同比增长45.57%-76.99%。 2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位，同比增长24%。在电视ODM领域，受益于北美电视市场复苏，2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台，同比增长24%，出货量位于全球电视ODM厂商第三位。 LED芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片（4寸片），砷化镓芯片5万片（4寸片），新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU，MiniRGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。 Mini LED背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司MiniLED背光产品布局完整，可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、Mini Lens等技术路径，覆盖电视、MNT产品，其中，Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。 COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示，截至2023年12月，公司现有的700条Mini COB封装线已全部实现满产，单月产能10000平米。目前，公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场，满足更多市场需求。 投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元（前值17.07/21.07/26.33亿元），对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍，我们看好公司电视ODM业务的稳健增长，看好Mini LED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 受益于主业电视 ODM 业务的快速增长， Q3 业绩表现超预期 公司是全球电视代工和 MiniLED 龙头企业，已形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大业务板块。 2023Q1-3 实现营业收入 126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润 12.72 亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润 5.38 亿元，同比+51.74 %；扣非归母净利润 4.90 亿元，同比+52.14%。 我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏，持续开拓北美市场新客户的同时，绑定核心客户助力其提升市场份额。 核心看点：公司 LED 产业链一体化优势显著，伴随 MiniLED 渗透率提升放量在即 公司已实现了 “蓝宝石平片→图案化基板（ PSS） →LED 外延片→LED芯片→LED 封装→LED 背光/ 照明/显示应用”的 LED 全工序全产业链布局，有效地减少中间环节，增强成本优势和综合竞争力，平滑行业周期增强经营韧性，同时与原有电视 ODM 的客户资源形成协同效应。 ①芯片端： 产能持续爬坡，产品结构升级，微缩化芯片技术突破带动降本。②封装端：技术方案持续推进降本，客户覆盖三星、 TCL、华为、小米等头部品牌，受益 MiniLED 背光电视爆发。 ③COB： 技术路线领先，COB 直显电视打开中远期成长空间。 投资建议 预计 23-25 年收入分别为 182.99/217.34/248.80 亿元，对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%，归母净利润分别为 16.99/21.23 /27.82 亿元，对应增速分别为 48.3%/25.0%/31.0%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电视 ODM 业务需求不及预期， MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧， 原材料价格波动

     兆驰股份(002429) 投资要点 受益于长期深耕海外市场， 在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间。 自今年 2月开始， 面板价格持续上涨， 叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求， 第一季度海外订单需求比较旺盛， 而二季度之后品牌方出货逐步复苏。 根据洛图科技（RUNTO） 数据统计， 2023H1， 全球电视 ODM 市场整体（含长虹、 康佳、 创维、海信四家自有工厂） 出货总量为 5,028 万台， 同比增长 10.2%； 2023 年 1-8 月，公司电视 ODM 出货量预计 720 万台， 其中 7、 8 月电视 ODM 出货量合计约 190万台， 在全球 TOP 电视 ODM 工厂出货量月度排名第三， 智慧显示环比稳定增长。 2023Q2 氮化镓芯片达成满产目标， 量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整。2023Q2 氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标， 期间生产的固定费用增加。 2023 年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中， 产品平均单价较去年同期相比仍较低， 故上半年期间虽产量较去年同期少量增加， 但整体收入较去年同期基本持平。 公司在第二季度内分别从量、 价、 产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整， 以期在下半年提高整体盈利能力。 （1） 量： 公司 LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标， 于 2023 年 4 月开始逐步放量， 于 6 月底已实现月产量 100 万片（4 寸片） 。 （2） 价： 2023Q2 末， 公司结合市场供需关系及今年产品战略定位， 在保证满产满销经营目标前提下， 对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。 （3） 多元化产品布局： 扩产项目满产后， 产品良率稳定， 性能较高， 新扩产产能开始投向倒装、 高压、 高光效照明等中高毛利率照明产品、 MiniLED 背光、 Mini RGB 新型显示产品以及红外、 植物照明、 车载应用等细分领域市场， 提升公司芯片产品综合盈利能力。 （4） 技术创新： 公司在 Mini RGB 芯片微缩化技术取得实质突破， 行业内首推 03*07mil（88*175μ m） ， 03*06mil（70*160μ m） Mini RGB 芯片并大规模投入使用， 同时， 开发出 02*06 mil（50*150μ m） ，02*05mil（50*125μ m） 等更多微缩化芯片， 芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下， Mini RGB 芯片成本直线下降， 并助力 Mini LED 显示产业链持续降本。 而公司独创超薄研磨技术、 高焊接 Bonding 电极开发等技术， 再次在新赛道上实现领跑。 第三季度 LED 产业链各板块环比业绩改善明显， COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 2023 年上半年， LED 市场需求企稳回升， 在稼动率、 库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。 在行业景气度逐步回暖的大行情下， 各板块在经营中展现个体明显变化： （1） LED 芯片： 氮化镓芯片扩产项目已实现满产， 新释放的产能投向更高价值量产品领域， 部分产品价格进行调整， 实现由 “规模”向“规模&价值” 的高质量可持续发展。 （2） LED 封装： 行业景气度回升， 经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产， 全光谱健康照明产品批量出货； 以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件， 进入三星等高端显示客户的供应链体系； Mini LED 背光产品布局完整， 量产稳定， 在 Mini COB 与 Mini POB 之外， 推出更具性价比的MPOB 技术方案， 实现同样的光效， 更多的降本， 随着三星、 索尼、 TCL、 小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大， 将会迎来新的机会。 （3） LED 显示应用： 前期已投入的 600 条 Mini COB 封装线已全部实现满产。 新扩产项目中第一批 100 条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产。 下半年， 随着后续扩产的 1,100条 COB 封装生产线逐步投产， 公司产能将大幅提升， 同时公司将推出一系列 MiniLED COB 高端电视， 推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 产能提升叠加应用领域持续拓展， 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 177.65/211.78/242.10亿元， 增速分别为 18.2%/19.2%/14.3%； 归母净利润分别为 16.87/21.89/26.92 亿元， 增速分别 47.2%/29.8%/23.0%； 对应 PE 分别 15.1/11.7/9.5。 考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾， 叠加公司 LED 垂直产业链深度绑定， 可有效增强行业周期低位韧性， 并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 公司扩张及整合带来的管理风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率波动引发的风险； LED 显示技术发展引发的风险； 下游需求不及预期

     兆驰股份(002429) 投资要点 推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。]公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局，从LED封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元，逐步增长到了225.4亿元，复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。 全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量7964.8万台，同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出货532万台，同比大幅增长35.7%，排名行业第三。 LED产业一体化布局，MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。MiniLED技术综合性能表现更优，MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元，MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。 盈利预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务2024年10倍PE，LED业务2024年20倍PE，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

     兆驰股份(002429) 投资逻辑 LED产业链：芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，23H1公司LED系列产品营收达19.97亿元，收入占比25.81%，同比增长3.93%，毛利率水平达到23.43%。分环节来看，芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，积极扩产，氮化镓芯片扩产项目如期满产，23年6月底月产量100万片，产能位于行业内前列；MiniRGB芯片微缩化技术行业内首推03*07和03*06芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06、02*05等芯片；进行产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利水平提升。封装端22年公司拥有3500条线，产能达36036kk/月，23年月产能将进一步增至40950kk。应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透。截至23H1公司拥有600条COB封装生产线，已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖；通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司LED芯片、封装、照明及显示打通，有效地减少中间环节，控制生产及运营成本，利用内生体系优势增强综合竞争力。 全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。23H1公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达57.39亿元，收入占比74.19%，同增10.61%，毛利率达15.97%，盈利能力稳健，作为“现金牛”业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技，23H1电视ODM出货量公司全球排名第三，公司电视ODM代工出货量达到5.32M，同增35.7%，主要系客户Walmart自有品牌ONN销售量大幅提升，在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测、估值和评级 预测公司2023-2025年营收182.18、215.00、250.88亿元，同增21.22%、18.02%、16.69%，归母净利润17.05、22.56、27.81亿元，同增48.74%、32.37%、23.24%。给予24年15xPE，目标市值为338.24亿元，对应7.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电视ODM业务需求恢复不及预期、MiniLED渗透速度不及预期、公司LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

     兆驰股份(002429) 核心观点 前三季度营收同比增长15.84%，毛利率提升2.3pct。2023年前三季度公司营收126.87亿元（YoY+15.84%），归母净利润12.72亿元（YoY+44.40%)，毛利率18.21%（YoY+2.3pct）。其中3Q23营收49.52亿元（YoY+28.85%，QoQ+22.53%），归母净利润5.38亿元（YoY+51.74%，QoQ+53.0%），毛利率18.70%（YoY+2.5pct，QoQ+1.2pct）。 受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓，智慧显示业务环比稳定增长。 公司长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。根据洛图科技的数据，第三季度兆驰股份电视ODM出货量达到310万台，位于专业ODM代工厂的第二名，同比大幅增长约39%，在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长36.9%，增量主要来自海外市场，尤其是北美区域。2024年在奥运、欧洲杯等大型赛事推动下，电视需求有望提升。当前面板价格止涨回调，电视ODM业务的盈利能力有望增强。 第三季度LED产业链业绩环比增长强劲，各板块业绩环比明显改善。上游LED芯片方面，公司LED氮化镓芯片扩产项目Q3实现满产，新释放产能投向更高价值量产品，部分产品价格调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。中游LED封装方面，LED封装行业景气度回升，经营面环比改善。下游COB显示方面，已投入的600条Mini COB封装线全部实现满产。新扩产项目中第一批100条Mini COB生产线陆续进厂调试并投产。随着新扩产产能的逐步提升，公司的COB产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，COB显示将成公司重要的业绩增长点。 通过缩小芯片的尺寸降低成本，LED芯片产品盈利能力有望提升。公司在Mini RGB芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下，实现Mini RGB芯片成本直线下降，助力Mini LED显示产业链持续降本，提升LED芯片产品的盈利能力。 投资建议：我们看好公司电视ODM业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司LED全产业链布局，优化产品结构带来的盈利能力增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.07/21.07/26.33亿元，对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 全球 TV 代工行业龙头，大力开拓 LED 行业： 公司于 2005 年 4 月成立， 2010 年 6 月在深圳证券交易所中小企业板上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司 23Q1 出货 251 万台，全球市场份额约为 11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，公司于 2011 年开始进行 LED 行业全产业链布局，进入 LED 芯片、 封装和应用领域。 2012 年，公司应用照明产品线正式投产； 2017 年，成立兆驰半导体，投资建设 LED 外延片及芯片项目，以打通 LED 全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在 LED 产业领域已实现全方位深度布局，在 LED 业务上具有很强的市场竞争力。 TV 行业回暖， LED 行业应用百花齐放： 2023 年中报披露，自今年 2 月开始，面板价格持续上涨客户的提前备货需求，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单比较旺盛，二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计， 2023 年上半年，全球电视 ODM 市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为 5028 万台，较 2022年同期增长 10.2%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额，公司上半年电视ODM 出货量 532 万台，较去年同期增长 35.7%。 LED 行业中，Mini/MicroLED 应用百花齐放， 苹果于 2021 年 4 月发布的 12.9 英寸iPad Pro，采用 2500 个分区，超过 1 万颗 Mini LED 灯珠，各大显示厂商纷纷发布 Mini LED 背光产品。根据亿渡数据预测， 2026 年 MiniLED 背光模组市场有望增长至 1250 亿元， 2021-2026 年复合增长率达 46.09%。 LED 一体化模式布局，精细化管理优势凸显： 公司以芯片、 封装和 COB 直显的一体化集成的模式，整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统， 在各环节协同上大大节省时间和成本， 并提高产品一致性。 依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备，积极部署智能化管理， 公司在南昌投资建设 LED 芯片研发及生产基地，已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS） →LED 外延片→LED 芯片”单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。 公告披露， 2017 年至 2022 年底，公司已拥有 100 腔用于氮化镓外延片的 MOCVD 设备，氮化镓芯片月产能触及 65 万片， 砷化镓芯片产能达 5 万片 4 寸片。随着 2023 年新增 52 腔 MOCVD 设备， 预计氮化镓芯片产能将进一步提升至 110 万片。公司完成扩产之后，在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本，在面对行业竞争下，公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。wind 数据显示， 2018 至 2022 年，多媒体视听产品及运营服务的毛利率从 9.48%增至 15.71%，而 LED 产业链的毛利率也从 14.05%提升至20.86%。 投资建议： 我们预计公司 2023 年~2025 年收入分别为 197.92 亿元、 240.26 亿元、 268.01 亿元，归母净利润分别为 17.1 亿元、 22.04 亿元、 28.2亿元。我们认为，公司 TV 代工业务 2023 年净利润 11 亿元，行业相对成熟，业务发展稳定，给予 13x PE，估值 143 亿。 公司 LED 业务是目前发展重点， 2023 年净利润约 6 亿元， 2023 年是 COB 直显放量第一年， 2024-2025 年有望继续放量，给予 25x PE，估值 150 亿。 合计估值 293 亿，公司总股本 45.27 亿， 首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 6.47 元。 风险提示： LED 行业竞争加剧风险；宏观环境波动影响下游需求及汇率波动风险；市场开拓不及预期风险； 原材料价格波动风险。

     兆驰股份(002429) 投资要点 公司2023年前三季度实现营业收入126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。23Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润4.90亿元，同比+52.14%。 受益于北美市场复苏及客户开拓，Q3电视ODM业务快速增长 受益于北美电视市场的消费复苏，以及公司在北美区域的客户开拓，公司Q3电视ODM业务快速增长，根据洛图科技，2023年7-8月兆驰电视ODM出货量合计约190万台，7、8月分别同比增长20.0%及44.9%，在全球电视ODM工厂出货量月度排名中均位列第三。 LED产业链持续扩张，Q3各板块业绩环比改善显著LED芯片方面，公司Q3氮化镓芯片扩产项已实现满产，新释放的产能投向更高价值量的产品领域，带动规模及盈利能力的提升；LED封装方面，随着景气度上行，公司经营面持续环比改善；LED显示应用方面，公司前期已投入的600条MiniCOB封装线已全部实现满产，贡献业绩增量显著，此外，新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产，后续随着新扩产的产能逐步提升，公司MiniCOB产品有望满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，持续贡献业绩增长动能。 电视ODM及LED芯片业务结构优化，Q3盈利能力持续提升 公司Q3实现毛利率18.70%，同比+2.49pct，或主要系电视ODM业务中高毛利率的海外订单快速增长，以及LED芯片高价值量产品占比提升的影响。 盈利预测及估值 预计2023-2025年整体营业收入分别为189.54/231.40/274.76亿元，增速分别为26.12%/22.08%/18.74%，归母净利润分别为17.20/22.08/27.35亿元，增速分别为50.11%/28.39%/23.83%，对应EPS分别为0.38/0.49/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示 电视ODM海外订单不及预期；LED产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 事件： 1-9月份，公司实现营收127亿元，同比增长16%；归母净利润12.7亿元，同比增长44%；扣非后归母净利润11.2亿元，同比增长46%；经营活动现金流净额8.3亿元，同比下滑63%。 单Q3公司营收49.5亿元，同比增长29%；归母净利润5.4亿元，同比增长52%；扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长52%。业绩符合预期。 电视ODM保持较快增长 受益于长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间，依据洛图科技的统计数据，2023年1-8月公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三。预期9月份出货量保持较高水平。四季度以来，液晶面板价格稳中略降，将有助于公司利润率的改善。 LED产业链环比显著好转，预期保持增长趋势 Q3LED产业链环比业绩增长强劲，各板块业绩环比改善明显，预期Q4有望保持向上趋势。1）LED芯片：Q3已实现满产，产品结构显著优化，部分产品价格进行了调整，业绩环比显著改善；2）LED封装：行业景气度回升，行业厂商自Q2以来多次提价，公司经营面环比改善；3）LED显示应用：前期已投入的600条MiniCOB显示封装线已全部实现满产满销。新扩产100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产，预期Q4产能有望明显提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201亿元、235亿元、274亿元，同比增速分别为34%、17%、17%，归母净利润分别为17.7亿元、22.7亿元、27.4亿元，同比增速分别为55%、28%和21%；EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元，3年CAGR为34%。考虑公司LED产业链一体化优势，参考可比公司，给予2024年终端业务12倍PE，LED业务25倍PE，目标市值405亿元，目标价8.95元，维持“买入”评级。 风险提示：北美市场电视需求不及预期；LED芯片市场价格竞争激烈；

     兆驰股份(002429) 核心观点 上半年收入同比增长 8.80%， 归母净利润同比增长 39.45%。 公司发布中报，1H23 营业收入 77.36 亿元(YoY 8.80%)， 归母净利润 7.34 亿元(YoY 39.45%)，扣非归母净利润6.28亿元(YoY 41.99%)；其中2Q23营业收入40.41亿元(YoY19.66%， QoQ 9.37%)， 归母净利润 3.51 亿元(YoY 94.16%， QoQ -8.28%)，扣非归母净利润 2.93 亿元(YoY 90.63%， QoQ -12.44%)。 公司 1H23 毛利率17.90%(YoY 2.16pct)， 2Q23 毛利率 17.50%(YoY 0.01pct， QoQ -0.83pct)。 上半年电视 ODM 出货同比增长 35.7%， 智慧显示业务增长强劲。 公司 1H23电视 ODM 出货量 532 万台， 较去年同期增长 35.7%。 公司一方面持续开拓北美市场新客户， 另一方面绑定核心客户， 助力客户抢占北美区域的市场份额。同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格， 以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。 持续深化 LED 业务板块垂直整合， LED 产业链经营环比改善。 LED 芯片方面，1H23 兆驰半导体实现营业收入 8.72 亿元， 净利润 1.07 亿元； LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标， 于 6 月底已经实现月产量 100 万片(4 寸片)；扩产项目满产后， 产品良率稳定、 性能较高， 产能开始投向中高毛利率产品及市场中。 LED 封装方面， 1H23 兆驰光元实现营业收入 12.22 亿元， 净利润0.51 亿元； 公司高毛利的大功率照明已量产， 全光谱健康照明产品批量出货；以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系； MiniLED 背光产品布局完整， 量产稳定， 并推出更具性价比的 MPOB 技术方案， 将随着 Mini LED 终端产品占比扩大迎来新的机会。 COB 技术加速渗透， 兆驰晶显目标成为全球 Mini LED 龙头企业。 1H23 公司拥有 600 条 COB 封装生产线， 已实现 P 0.65-P 1.87 点间距全覆盖； 下半年随着后续扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产， 公司产能将大幅提升。同时， 公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视， 推动 Mini LED 显示走进C 端家庭场景。 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要的业绩增长点。 投资建议： 我们看好 1)公司电视 ODM 业务多年来保持行业第一梯队带来稳定的收入及智慧家庭组网业务向 AI+IoT 转型带来的新的利润增长点； 2)公司LED 产业链全工序布局， Mini/Micro LED 产业链垂直一体化抢占先机， LED产能逐步释放带来的业绩增长。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别同比增长 44.6%/22.0%/25.3%至 16.57/20.22/25.33 亿元， 对应 PE 分别为14.2/11.6/9.3 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 市场竞争加剧， 原材料价格波动， 汇率波动风险

     兆驰股份(002429) 投资要点 兆驰股份是全球电视ODM领军企业，全方位深度布局LED全产业链，构筑公司第二成长曲线，有望驱动公司业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 横向拓展+纵向延伸，公司持续开拓新成长极 兆驰股份成立至今持续进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，目前形成智慧显示、智慧家庭组网、LED全产业链三大业务板块。一方面，公司从ODM制造型企业起家，横向拓展品类，从家庭影音、机顶盒拓展到电视机领域，成为全球液晶电视ODM领军企业，并以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康等智能终端产业集群。另一方面，公司纵向扩张LED产业链，公司2011年进军LED封装领域，由封装起步向上游芯片及下游应用拓展，逐步掌握LED上中下游各环节核心技术，全产业链加速腾飞。 电视ODM处行业领军地位，稳固收入利润基本盘 公司2018-2022年多媒体视听产品及运营服务业务营收占比达75%以上，其中主要营收来源于电视ODM业务，为公司稳健“现金牛”业务。公司电视ODM全球份额领先，下游客户包含国内外一线品牌，未来东南亚、南美、欧洲、中东非等海外市场拓展有望带动业务持续增长。此外，公司以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端，有望通过多品类拓展搭建智能终端产业集群，逐步实现AI+IoT的转型。 LED全产业链深度布局，构筑第二成长曲线 公司现已掌握成熟的外延、芯片、封装、模组到终端应用各个环节的核心技术及工艺，合力布局MiniLED垂直产业链，并逐步实现MicroLED产业链技术突破及商业化应用的开拓。（1）LED芯片方面，引入高性能MOCVD设备，加速扩产MiniLED芯片，未来高附加值产品占比的提高有望逐步增强芯片业务的盈利能力；（2）LED封装方面，为公司LED产业链起家业务，大客户资源优势显著，已成为包括三星LED、TCL、康佳、创维、京东方等国内外知名企业的供应商，合作关系长期稳定；（3）LED应用方面，涵盖照明灯具、电视背光及直显等，其中公司重点布局COB显示业务，2023年新增1100条COB封装产品线，向成为全球领军COB面板厂的目标迈进。整体而言，公司LED上中下游互相协同，构筑全产业链布局的规模优势、技术优势以及一体化资源整合优势，加速描绘第二成长曲线。 盈利预测与估值 预计2023-2025年收入分别为199.96/239.97/277.33亿元，对应增速分别为33.05%/20.01%/15.57%，归母净利润分别为16.84/21.85/26.39亿元，对应增速分别为46.91%/29.77%/20.78%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.58元，对应PE分别为13.93/10.73/8.89。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电视ODM海外订单不及预期；LED产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 事件： 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 77.4 亿元，同比增长 9%；归母净利润 7.3 亿元，同比增长 39%；扣非后归母净利润 6.3 亿元，同比增长 42%；公司业绩与预告基本一致。 电视机 ODM 业务复苏强劲 23H1 多媒体视听产品及运营服务实现收入 57 亿元，同比增长 11%。毛利率同比提升 2.58 个百分点至 15.97%。根据洛图科技数据，公司 23H1 电视 ODM 出货量 532 万台，同比增长 36%。 7 月出货量 90 万台，同比增长20%。 公司持续开拓北美新客户，并助力核心客户抢占市场份额。 考虑 Q3是北美电视销售旺季，预期 Q3 公司电视 ODM 出货量环比增长。 LED 芯片 Q2 完成扩产，预期 Q3 环比大幅改善 23H1 兆驰半导体收入 8.7 亿，同比下滑 5%；净利润 1.1 亿，同比下滑36%。 业绩下滑主要由于： 1） LED 芯片经历了 2022 年大幅降价， 23H1价格低于去年同期； 2） 23Q2 大幅扩产导致成本费用增加。预期 Q3 LED 芯片业绩将显著改善： 1） Q3 产能大幅提升； 2）新增产能侧重显示、背光、高光效照明等产品，产品均价大幅提升，毛利率更高； 3） 二季度末，公司对照明产品进行了提价； 4）技术创新叠加一体化优势。公司推动 Mini RGB 芯片微缩化，借助兆驰晶显加速应用落地，实现 LED 芯片与 COB 封装的降本增利。 COB 显示应用开始放量，盈利能力强 兆驰晶显目前已实现 P0.65-P1.87 点间距全覆盖，直通良率远超同行，持续降本，在关键点间距显示市场实现了 COB 具有更高性价比。公司将推出一系列 Mini COB 高端电视， 积极推动 Mini LED 显示走进家庭场景。 LED 封装将受益于 Mini LED 背光趋势 23H1 兆驰光元实现收入 12 亿，净利润 0.51 亿元。 LED 封装行业已率先涨价，经营环比改善。随着三星、索尼、 TCL、小米、创维等客户的 MiniLED 终端产品占比扩大，预期公司业绩将持续改善。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 194 亿、 232 亿、 274 亿， 同比增速为 29%、 20%、 18%， 归母净利润分别为 18 亿、 23 亿、 28 亿， 同比增速为 55%、 28%、 22%； EPS 分别为 0.39 元、 0.50 元、 0.61 元， 3 年CAGR 为 34%。 参考可比公司，给予 2023 年终端业务 13 倍 PE， LED 业务 25 倍 PE，目标市值 310 亿元，目标价 6.85 元，维持“买入”评级。 风险提示： 北美市场电视需求不及预期； LED 芯片市场价格竞争激烈；

     兆驰股份(002429) 核心观点 全球电视ODM代工龙头，LED产业链营收占比逐年上升。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司2022年营收150.28亿元，同比下降33.32%，其中视听及通信类电子产品营收112.47亿元，占总营收74.84%，LED系列营收37.81亿元，占总营收25.16%，LED产业链营收占比逐年增长。1Q23公司营收36.95亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长10.82%。 发力Mini/Micro LED显示，目标成为全球最大的COB面板厂。LED产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022年公司各环节合力布局Mini/MicroLED垂直产业链，逐步实现MicroLED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线扩充至1600条，未来公司计划将COB显示模组产线扩充至5000条以上，用COB覆盖小间距市场。 兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片。兆驰半导体2022年实现收入16.43亿元，净利润3.13亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。 智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022年公司ODM业务出货量为850万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022年兆驰数码科技的净利润同比上升75.19%至1.29亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现AI+IoT的转型。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年18.0-19.0倍PE，对应股价6.59-6.96元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。