爱施德(002416) 事件 爱施德发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营业收入552.22亿元，同比下降16.10%；归母净利润3.74亿元，同比下降35.62%。2026Q1实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%；归母净利润1.28亿元，同比增长1.46%。 投资要点 消费电子分销与零售行业：AI驱动下的结构性复苏与价值重塑 从需求端看，消费电子市场正由前期深度调整逐步转向温和复苏。2025年全球智能手机出货量回升至12.6亿台，中国市场约2.84亿台，行业出现触底回暖迹象。本轮复苏不仅体现在出货量改善，更伴随着结构性升级，高端化趋势与AI终端带来的换机需求成为主要驱动因素。预计到2026年，中国AI手机出货量将达到1.47亿台，渗透率超过50%，行业由早期导入阶段进入加速普及阶段。同时，“以旧换新”等政策推动通讯器材类零售额在2026年一季度实现较快增长，对需求形成明显支撑。 供给侧方面，行业集中度持续提升，高端市场由头部厂商主导，安卓阵营亦向主要品牌集中。在此背景下，品牌商与渠道关系发生变化，对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，包括渠道覆盖、数字化运营及售后服务等。随着线上线下融合加深以及即时零售、内容电商的发展，渠道价值进一步凸显，具备全渠道运营能力的服务型渠道商重要性提升。盈利模式上，行业由依赖价差逐步转向以运营与服务能力为核心，渠道企业通过提升供应链效率与周转水平，实现盈利能力改善。整体来看，在需求修复与供给侧结构优化的共同作用下，行业集中度有望继续提升，头部企业竞争优势将进一步强化。 综上所述，消费电子行业处于需求修复与结构升级叠加的阶段。终端出货量逐步回升，AI与政策双重驱动形成温和复苏格局。与此同时，品牌集中度提高和渠道数字化转型并行推进，行业竞争从规模转向效率与服务能力。在此过程中，渠道商的角色从分销中介向综合服务平台演进，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒，提升市场份额。整体看，行业在复苏中呈现更强的结构性特征与集中趋势，长期价值有望进一步向头部主体集中。 渠道升级驱动转型，全渠道服务能力持续强化 在渠道结构持续调整与消费电子行业复苏背景下，爱施德正由传统分销商加速向“全渠道数字化销售服务商”转型，逐步构建覆盖全国并延伸海外的销售与供应链服务体系。公司以渠道覆盖、资金能力及数字化运营为核心支撑，深度服务Apple、荣耀、三星等头部品牌。依托多年行业积累，业务由单一商品分销向渠道管理、库存优化及终端服务等综合能力延伸。 经营层面，公司凭借高周转与规模优势，在行业调整期展现出较强韧性。手机分销业务保持稳固，公司作为苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴。2026Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%，基本面出现修复迹象。 渠道模式方面，行业正由“赚差价”向“赚服务”转型，公司围绕这一趋势持续强化服务能力。自研“店小蜜”系统已服务超过24万用户，推动门店标准化运营与终端动销提升；同时加快线上线下一体化布局，2025年苹果零售业务线上销售规模同比增长超过94%，三星相关业务增长超过77%。依托32个省级分支与5大配送中心，公司已形成覆盖T1至T6市场的履约网络。在品牌集中趋势下，头部厂商对优质渠道的依赖度提升，公司亦在香港、迪拜、泰国等市场为荣耀等品牌提供渠道与服务支持，海外布局逐步推进。 增量空间方面，公司围绕需求回暖与品类扩展持续拓展增长点。一方面，AI终端带动换机需求回升，公司已围绕核心品牌做好新品备货；另一方面，依托既有渠道优势，公司逐步拓展至全景相机、AI眼镜、3D打印等新兴智能硬件领域。同时，体系持续升级，通过数据分析与智能化工具提升库存管理与风险控制能力，推动运营效率改善。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为582.04、617.02、654.04亿元，EPS分别为0.40、0.47、0.51元，当前股价对应PE分别为35.1、29.9、27.6倍，考虑到公司作为全域智慧分销与零售龙头，基本面深度受益于AI终端放量与“以旧换新”政策红利，维持“买入”投资评级。 风险提示 端侧AI普及与智能终端换机需求不及预期的风险；海外业务扩张与汇率波动的风险；AI重构商业模式及新业务开拓带来的人才短缺风险。

     爱施德(002416) 事件 公司发布2025年三季报：2025年前三个季度公司实现营业收入393.75亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降35.78%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下降27.57%。 投资要点 25Q3业绩边际改善：公司积极拓展产业投资，促进经营质量提升 2025年第三季度，公司实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%，环比上升10.86%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，环比上升21.12%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下降15.44%，环比上升20.04%。盈利能力方面，2025年第三季度，公司实现销售毛利率5.30%，同比上升1.66pct，环比上升0.54pct；实现销售净利率1.01%，同比上升0.25pct，环比上升0.11pct。公司业绩持续承压但单季度边际向好，主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，前三季度公司预付账款较年初减少46.69%，存货较年初减少7.87%，财务费用同比减少41.30%，优化融资结构，融资成本进一步下降，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加15.23亿元，同比增加129.21%。 苹果iPhone17系列首销告捷，公司业绩有望借势向好 北京时间2025年9月10日凌晨1:00苹果举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会推出iPhone17系列、Apple Watch Series11/Ultra3及AirPods Pro3等多款新品。根据市场研究机构Counterpoint Research的数据，iPhone17系列在美国和中国上市后前10天的销量，比上一代iPhone16系列同期高出14%，其中标准版iPhone17为增长主要驱动力，销售量较去年iPhone16增长31%，iPhone17Pro及iPhone17Pro Max带动了12%的增长，今年新推出的iPhone Air的受欢迎程度高于iPhone16Plus。在中国市场，iPhone17标准版的销量几乎达到iPhone16标准版销量的2倍；而在美国市场，则是iPhone17Pro Max的市场需求增长最为强劲。未来产品规划方面，苹果预计将在2026年下半年推出iPhone18Air、iPhone18Pro、iPhone18Pro Max以及首款折叠屏手机iPhone Fold；2027年上半年将发布iPhone18e和iPhone20标准版，随后在下半年推出iPhone20Air、iPhone20Pro、iPhone20Pro Max和第二代折叠屏手机iPhone Fold2。在技术层面，iPhone20和iPhone20Pro版有望采用无开孔全面屏设计，Face ID系统将集成于屏幕下方，实现屏下指纹识别替代方案。 公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。截至2025年9月30日，自营苹果APR门店总数达246家，较年初净增46家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子传统旺季的到来，以及苹果等品牌陆续推出新品带动市场热度，公司凭借其强大的渠道网络与多品牌协同优势，业绩有望实现提升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.2、18.9、17.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

     爱施德(002416) 事件 公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入253.70亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.98%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61%。 投资要点 25H1业绩承压，公司调整业务结构运营能力提升 2025年第二季度，公司实现营业收入126.33亿元，同比下降26.52%，环比下降0.82%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降58.06%，环比下降24.32%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降40.98%，环比下降23.22%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司实现销售毛利率4.76%，同比上升0.8pct，环比下降0.37pct；实现销售净利率0.9%，同比下降0.36pct，环比下降0.22pct。公司业绩承压主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，25H1公司预付账款较年初减少39.86%，存货较年初减少28.20%，财务费用同比减少24.94%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加13.69亿元，同比增加304.21%。 苹果即将发布全新iPhone17系列，公司有望受益于消费电子旺季到来 近日，苹果正式发布邀请函，确认将于北京时间2025年9月10日凌晨1:00举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会预计推出iPhone17系列、Apple WatchSeries11/Ultra3及AirPods Pro3等多款新品。预计iphone17Pro系列的关键变化如下：1）外观设计方面，iPhone17Pro系列有望采用铝制框架，手机背面有望采用一种全新的“部分铝制、部分玻璃”的设计；2）屏幕显示方面，iPhone17Pro系列可能会配备一种具有哑光效果的防反射显示屏，能够有效减少屏幕反射，提升用户在不同光线环境下的视觉体验；3）通信性能方面，iPhone17Pro系列据传将采用重新设计的天线系统，使iPhone17Pro系列手机 在5G、Wifi以及蓝牙连接性能上显著提升；4）芯片性能方面，iPhone17Pro系列预计将搭载苹果下一代A19Pro芯片，采用第三代3纳米工艺制造；5）摄像头方面，所有四款iPhone17系列机型均有望配备升级后的2400万像素前置摄像头，iPhone17Pro系列将配备升级后的4800万像素长焦摄像头。 公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。2025年上半年，公司新增自营苹果APR门店36家，总门店数量达236家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权 服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子旺季的到来以及苹果等厂商纷纷发布新款产品，公司下半年业绩有望环比提升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.0、18.8、17.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

     爱施德(002416) 事件：1）公司近期与深智城产投、上海枭毅达成合作，投资布局人工智能等新业务。2）业绩方面，公司2024年度实现营业收入658.21亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81亿元，同比-11.26%。2025年第一季度，实现营业收入127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89%。 1.“极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力 公司积极贯彻“极致运营”理念，持续优化业务结构，主动收缩低毛利业务占比，推动经营效率和盈利质量稳步提升，2024年实现综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；其中，数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct。此外，2024年公司应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15pct，进一步聚焦核心业务，激发资产活力。 作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司已建成覆盖国内T1-T6全渠道超10万家门店的高效网络，并正向数字化赋能型代理商全面升级，2024年在运营的苹果授权门店和网点数量超2700家、自营APR门店超200家，荣耀板块代理服务的客户数量超9000家，三星板块服务门店数量超4300家。同时，公司持续完善在东南亚、拉美、中东、非洲等的本地化渠道，已成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商。我们认为，公司全球化渠道网络覆盖规模持续扩大，并积极开拓培育海外市场等增量空间，为未来业绩增长奠定坚实基础。 2.多点布局AI智算等领域，外延并购打造新质生产力 2025年3月，公司与“深智城产投”合作设立合资公司“爱施德智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业。深智城产投系深圳市国资委直管“深智城集团”的产业投资和资本运作平台，已投资培育云深处科技、思锐智能、飞渡科技等科技企业；此外，深智城集团拥有深成交（301091）等优质资产。公司与深智城产投合作设立投资并购平台，对科技领域的优质标的进行整合，有望加速开拓新增长曲线；该并购基金已完成私募备案，基金总规模5亿元，正式进入实质性投资阶段。 2025年4月，公司与“上海枭毅”及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名）。依托上海枭毅在智算集群基础设施建设、AI垂直行业应用、光通信领域的深厚积淀，快速切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域，加速开拓培育AI业务。 投资建议：鉴于外部环境变化及公司业务调整，我们调整并更新公司25-27年营收至753.6/814.6/907.3亿元（25-26年前值1078.6/1160.9亿元），归母净利润6.66/7.65/9.23亿元（25-26年前值8.21/9.74亿元），对应EPS为0.54/0.62/0.74元/股。看好公司数字化分销及零售地位领先，连续8年维持高分红比例，积极开拓AI智算等新赛道；且作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，后续有望受益于荣耀IPO进程推进，维持“买入”评级。 风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险

     爱施德(002416) 事件 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89%。 投资要点 财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风 公司应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40%。 iPhone16Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能 5月10日，苹果向渠道商下发了调价通知，宣布iPhone16ProMax、iPhone16Pro将降价，降幅超过千元。5月11日，京东平台自营相关产品开始调价。其中，国行价格为7999元的128G版本iPhone16Pro降价至5999元，享国补立减500元优惠，到手价低至5499元。降价首日，京东平台iPhone16Pro128GB的销量迅速增长，短时间内库存便一抢而空。面对消费者的强烈需求，京东紧急调货并进行多轮补货，该机型在湖北地区依然供不应求。苹果正式开启降价后，国内销量单周第一，市场份额突破了21.5%，其中iPhone16Pro单周激活销量达到了52万台，iPhone16ProMax单周激活销量则是32万台。此次降价开启后，iPhone16ProMax虽然不支持国补，但256G版到手价7999元，相比首发价直降2000元。5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16Pro连续10天排在前三名，其平均售价是6961元。目前256G版iPhone16Pro在京东的售价是6999元。我们认为，苹果的降价策略叠加国补活动能够非常有效刺激短期内的手机销量，在京东商城“618”活动期间，iPhone16系列产品销量排名前列，或将摘下“618”活动手机品类销量桂冠，消费者对于苹果手机的产品能力持积极态度，这也为下半年将发布的iPhone17系列预热。 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，经过二十多年的深耕发展，已建成覆盖国内T1-T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力。截止至2024年底，公司苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2,700家；Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店数量达200家，稳居APR渠道规模第一，Coodoo零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供更多差异化赋能；公司三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家，是国内三星自建零售门店最多的客户。公司依托自研数字化系统、私域营销工具和新媒体营销全案服务能力，苹果业务板块O2O销量持续提升；Coodoo通过流量运营策略优化，线上即时零售销售额同比增长超50%； 积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线 公司坚定“内生性增长+外延式发展”双轮驱动战略，自有品牌方面，公司孵化的新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”通过品类、SKU的不断创新，年销售额同比增长超125%，并在“马上赢”发布的2023年12月-2024年11月无糖即饮茶类目中，以第6名的成绩跻身细分赛道前列。 新质生产力领域布局方面，公司与专业投资机构进行合作，推动产业投资促进业务扩张，同时在AI智算服务领域组建专业团队，积极探索新的增长点。近日，深圳市爱施德智算科技有限公司成立，主营业务包括人工智能行业应用系统集成服务；人工智能基础软件开发；人工智能公共服务平台技术咨询服务等。国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。公司积极布局AI算力服务业务，未来将为公司业绩赋能。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍，苹果手机降价叠加国补，有望提升手机销售量，并且为新一代iPhone17系列预热，公司布局AI算力业务，有望为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 风险提示 苹果手机销量不及预期风险；公司AI算力业务不及预期风险；国内互联网大厂资本开资不及预期风险。