广联达(002410) 事项： 公司公告2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润607.81万元，同比下降94.92%。 平安观点： 公司2024年一季度营收同比微幅下降，归母净利润承压。2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比微幅下降0.93%；实现归母净利润607.81万元，同比大幅下降94.92%。公司2024年一季度归母净利润承压，主要是因为公司销售期间费用率同比提高幅度较大。公司2024年一季度毛利率为87.71%，同比小幅提高0.98个百分点。公司2024年一季度期间费用率为84.77%，同比提高6.59个百分点，其中管理费用率同比提高10.64个百分点，主要是因为，公司组织结构优化，离职补偿金增加。2024年一季度，公司管理费用为4.20亿元，同比增长47.62%。 公司造价产品基石业务稳固，数字新成本业务未来发展可期。受建筑行业开工情况影响，公司2023年、2024年一季度营收同比均微幅下降。但造价产品业务作为公司的基石业务，表现稳固。根据公司公告，2023年，公司造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，相比整体营收实现逆势增长；公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与2022年持平。我们判断，造价产品业务未来长期都将是公司业务发展的压舱石。另外，公司数字新成本产品2023年实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破。2023年，公司数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%。数字新成本产品在2023年聚焦客户价值实现，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户，数字新成本产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平，达到公司的预定目标；打造完成270家单场景标杆、50家收支管理价值标杆、7家铺面标杆，标杆客户的打造也为后续产品推广打下良好基础。数字新成本业务未来发展值得期待。 公司数字施工业务2023年收入同比下降，但销售回款向好。受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2023年，公司数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35%。公司积极应对内外部环境出现的变化，不断优化数字施工业务的经营策略并持续推进解决方案价值升级。首先在经营定位上从过去的追求经营规模转向追求经营质量，从经营策略上加大对业务盈利性和现金流管理，引导施工业务策略性调整，后续能够实现高质量的规模化拓展。2023年，施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比持续提升。劳务、物料、BI、GEPS等产品应用率持续提升，企业标杆和大项目标杆打造200多个。经过上述努力，数字施工业务2023年销售回款同比2022年实现提升。我们认为，未来随着建筑业数字化转型的深入推进，公司数字施工业务将重回增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报和2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.91亿元（前值为11.16亿元）、6.73亿元（前值为15.14亿元）、8.81亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.40元和0.53元，对应4月25日收盘价的PE分别约为35.6、26.0、19.9倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，对组织架构进行调整，推动了公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。2023年和2024年一季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司2024-2025年的盈利预测，但考虑公司年初以来已有较大幅度回调，且长期来看，公司数字新成本业务将是公司未来发展的有力增长点，公司数字施工业务未来将重回增长。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）数字新成本业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本产品的用户接受度不及预期，则公司的数字新成本业务将存在发展不达预期的风险。（2）数字施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司数字施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。2023年，公司设计业务打造设计算量一体化，打造标杆企业70余家，打造标杆项目260余个。如果设计算量一体化等设计产品未来的市场推广进度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

     广联达(002410) 广联达发布年报，下游增速放缓背景下造价业务基本稳住，数字新成本产品持续向好 公司发布2023年年报，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%。其中公司数字成本业务收入51.70亿，同比增长8.33%，造价产品部分签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。 施工业务侧调整较大，但经营质量有望持续改善 2023年期间，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响，但与此同时2023年施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。 展望2024年，下游需求侧仍需等待拐点，关注公司自身动力转换23年建筑业总体承压，截止23年12月建筑业新开工面积累计同比下滑7.85%，在下游景气度改善可能力度有限的前提下，我们关注广联达自身的业务结构调整。在23年期间，公司已经开始优化产品布局和业务布局，同时逐步控制成本费用降本增效。在公司自身的优化调整下，我们预计24年有望迎来利润拐点。 投资建议：考虑到公司业务受到下游建筑业行业影响，我们调整盈利预测，收入由24-25年83.39/98.58亿元调整为24-26年的67.54/72.49/81.28亿元，归母净利润由24-25年11.58/15.56亿元，调整为6.33/8.36/11.48亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位，维持“买入”评级。 风险提示：建筑业下游需求侧持续不及预期、公司调整业务进展不及预期、成本控制不及预期

     广联达(002410) 事件： 公司于2024年3月25日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 公司整体业务开展节奏受建筑行业开工情况影响，业绩有所承压2023年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降88.02%，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。分产品看，数字成本业务实现收入51.70亿元，同比增长8.33%，年内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现收入0.87亿元，同比下降27.53%。 造价产品逆势稳盘，海外业务实现稳健增长 公司全年造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转；签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%，主要源于子公司MagiCAD Group Oy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulation AB（瑞典）新纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。 持续加大研发投入，自研建筑行业AI大模型 公司2023年研发投入总额为19.63亿元，同比增长5.65%，占营业收入的30.09%。图形核心技术持续升级，显著提升了基建与CIM大场景的渲染性能与真实感效果、二维图形处理的性能与稳定性、以及面向复杂建筑的曲面造型能力；公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；人工智能技术不断突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。 盈利预测与投资建议 公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为70.65、75.15、79.35亿元，归母净利润为4.71、6.41、8.23亿元，EPS为0.28、0.38、0.49元/股，对应PE为40.03、29.42、22.91倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

     广联达(002410) 投资要点 3月25日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%；归母净利润1.16亿元，同比减少88.02%；扣非归母净利润5443万元，同比下降94.08%。 造价业务逆势凸现经营韧性，数字新成本产品价值持续夯实。2023年公司造价业务在宏观环境及建筑行业景气度承压的背景下，营收逆势增长，稳住全年基本盘，2023年公司造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，其收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转。数字新成本业务作为公司数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级的重要抓手，其产品价值在2023年得到进一步夯实与提炼，并实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破。2023年数字新成本业务实现营收5.98亿元，同比增长52.36%，签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%。 施工业务优化聚焦，经营质量持续改善。受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2023年公司数字施工业务实现营收8.62亿元，同比下降35.00%。同时，施工业务从成本端自研软硬件和实施交付的人工、外包成本与同期比基本持平，从而造成收入与成本的错配，2023年公司施工业务毛利率31.47%，同比下降22.56pcts，不过我们认为这一下降为短期因素。面对充满挑战的行业情况，公司积极应对内外部环境出现的变化，在经营定位上从过去的追求经营规模转向追求经营质量，从经营策略上加大对业务盈利性和现金流管理，2023年施工产品更加具聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比持续提升。通过以上努力，公司在2023年施工业务销售回款同比2022年实现提升。 展望2024：资源聚焦，重点突破。1）资源聚焦：优化资源配置，聚焦核心产品、重点区域、重点客户。成熟型产品力争稳步向上、提升利润，成长型产品快速规模化、实现收入；在14个重点区域发力成长型产品、压实规模化落地；紧抓央企、地方国企、头部民企客户。2）重点突破：造价产品以新清单发布为契机，全面升级适配服务，并突破新业务场景，持续做厚产品价值；施工业务持续优化产品结构，发力优势产品和高潜力产品，重点包括企业管理、项目管理以及劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品；设计业务持续打造价值BIM标杆，发挥协同设计和一体化价值，实现设计提质增效；各业务线大力向城市更新、保障房、市政公共建筑、工业、产业园区、自建楼宇以及公路桥梁等基建领域拓展。 投资建议：我们新增2026年盈利预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为65.77/71.71/79.60亿元（2024-2025年原值为82.90/97.39亿元），归母净利润分别为4.89/10.69/14.20亿元（2024-2025年原值为12.39/16.53亿元），对应PE分别为40/18/14倍。报告期内公司业绩表现有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，以更灵活敏捷的反应应对市场变化，提高自身经营的灵活度，在行业逆势期有望不断巩固并扩大自身领先优势。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。

     广联达(002410) 事件概述： 3月26日，广联达发布了《2023年年度报告》。2023年是公司九三战略的开局之年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现净利润1.16亿元，同比下降88.02%。公司利润下滑幅度较大，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。 833365999 造价产品基本盘稳健增长，海外和AI布局有亮点 分业务来看，数字成本业务实现营业收入51.70亿元，同比增长8.33%，报告期内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现营业收入0.87亿元，同比下降27.53%。其中，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位，与去年同期持平，彰显了基本盘业务稳健增长的韧性。 报告期海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%；数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。人工智能方面，公司产品技术也取得了突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台、提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式，并将核心AI技术应用于建筑设计、合约与招采、施工建造等各个领域，加速公司产品智能化转型和价值升级。 2024年调整战略，聚资源抓重点，利润增长可期 根据年报披露，2024年公司将积极调整战略，资源聚焦、重点突破，实现收入利润稳定增长。资源聚焦的核心思路是优化资源配置，聚焦算量、计价、工程信息等成熟型产品和工程数据、清标产品、数维设计、劳务管理、物料管理、斑马进度等成长型产品，努力提升以上两类核心产品的收入和利润贡献；面向北京、上海、广东等14个重点地区，积极扩大央企、地方国企、头部民企这三类重点客户的覆盖度和渗透率。此外，公司将进一步加大内部挖潜，努力降本增效，推行2Pizza Team机制，通过小团队的组建，实现最大化创新和协作。加强预算管理和费用控制，从源头和过程有效控制费用，减少不必要支出。 重点突破的核心思路是分业务线以点带面。数字成本业务中的造价产品以新清单发布为契机，全面升级适配新清单的市场化服务和数据化服务；数字新成本产品持续做深解决方案价值与业务场景拓展，在2023年打造标杆客户的基础上加速规模化推广。施工业务中的突破点包括企业管理、项目管理以及劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品，以及路桥和市政基建这一重要增长点。设计业务的抓手在于持续打造BIM标杆，发挥协同设计和一体化价值，实现设计提质增效。 投资建议： 广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，虽然收到下游行业景气度影响，短期业绩承压，但公司具备商业模式好、产品力强、长期稳健经营的能力和韧性，且建造行业庞大的规模及持续的数字化转型趋势确定，未来成长空间依然广阔。预计公司2024-2026年营业收入分别为70.37/76.55/83.31亿元；归母净利润分别为4.86/6.89/8.35亿元。维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价16.91元，相当于2024年4倍的动态市销率。 风险提示： 施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。

     广联达(002410) 近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入65.3亿元（同比-0.4%），归母净利1.2亿元（同比-88.0%），扣非后归母净利0.5亿元（同比-94.1%）。公司利润下滑主要是由于人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。公司数字造价基本盘稳固，数字新成本增长动能强劲。维持买入评级。 支撑评级的要点 数字造价基本盘稳固，数字新成本注入增长动能。23年公司造价产品云收入32.2亿元（同比+11.2%），收入增长主要来源于前期云合同确认以及新签合同的结转；公司签订云合同30.3亿元（同比-6.5%），造价产品续费率、应用率和活跃度与去年同期持平。数字新成本产品实现云收入6.0亿元（同比+52.4%）；签订云合同5.4亿元（同比-21.5%）。23年数字新成本打造完成270家单场景标杆，用户续费率已提升至造价产品水平。 施工业务优化聚焦，销售回款同比提升。23年公司数字施工业务收入8.6亿元（同比-35.0%），主要是由于建设项目开工数量下降，且部分项目开工进展较慢所致。公司加大对业务盈利性和现金流的管理，同时聚焦客户的核心业务场景需求，不断提升自研软硬件占比，劳务、物料、BI、GEPS等产品应用率持续提升。23年公司共打造了200多个企业标杆和大项目标杆，施工业务销售回款同比2022年实现提升。 数字设计实现价值闭环，海外业务快速增长。23年数字设计业务实现收入0.87亿元（同比-27.5%），公司通过产品价值验证，实现设计算量一体化，打造标杆企业70余家，完成面向住宅及普通公建业态的协同设计出图价值闭环。公司海外业务实现收入1.94亿元（同比+26.4%），主要源于子公司收购的能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB(瑞典)在报告期纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。 估值 预计24-26年归母净利为10.2、12.9和15.6亿元（考虑到施工业务开工数量下降，下修24、25年归母净利23%-25%），EPS为0.61、0.77和0.94元，对应PE分别为21X、16X和13X。公司数字造价基本盘稳固，数字新成本增长动能强劲，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期；客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

     广联达(002410) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现收入65.6亿元，同比减少0.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少88.0%，实现扣非后归母净利润5442.8万元，同比减少94.1%。 利润短期承压，组织架构完成调整静待拐点到来。报告期内，受建筑行业开工情况影响，公司收入与2022年基本持平；利润下滑幅度较大，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所导致。费用端看，公司销售、管理、研发费用率分别为30.6%（+4.95pp）、19.3%（+0.61pp）、28.9%（+5.88pp）；摊销减值方面，公司募资项目转入无形资产后开始摊销、西安研发基地转固后折旧同比增加约2亿元，同时受部分业务板块增速未达预期影响，资产减值同比增加约1亿元。2023年为公司“九三战略”开局之年，公司于年初开始组织架构升级，经过一年的磨合现已基本调整完毕，预计将逐步释放红利，提升组织效益。 数字造价逆势稳盘，数字新成本空间可期。公司数字造价业务实现收入51.7亿元，同比增长8.3%%，签署云合同35.6亿元，同比下降9.1%，剔除三年期合同影响，同比基本持平。公司提前完成造价业务云转型，产品续费率、活跃度等保持高位，帮助公司收入侧熨平行业景气度波动。数字新成本业务实现云收入6.0亿元，同比增长52.4%，签订云合同5.4亿元，同比下降21.5%。公司于2023年主抓数字新成本产品交付和升级，产品应用率和续费率有效提升，续费率已经接近造价产品的续费水平。我们认为，下游建筑客户对成本管理的精细化要求将逐步提升，数字新成本业务经历两年的基础打造，标杆案例众多，有望迎来广阔成长空间。 数字施工优化聚焦，数字设计蓄势待发。受建设项目开工进展影响，公司施工业务实现收入8.6亿元，同比减少35.0%，公司积极调整经营策略，聚焦项目质量，持续提升自研软硬件的占比，加大对业务盈利性和现金流管理，销售回款同比2022年有所提升。公司数字设计业务实现收入8727.4亿元，同比减少27.5%，报告期内公司数维设计产品完成价值验证，后续有望加速推广。此外，报告期内公司完成海外能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB（瑞典）并表，助力海外业务实现收入1.9亿元，同比增长26.4%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在2023年已基本完成组织架构升级，后续降本增效举措有望逐步兑现红利，同时数字新成本等业务在打好标杆效应的基础上或将加速贡献业绩增量，公司利润有望迅速恢复。预计公司2024-2026年EPS分别为0.29元、0.44元、0.60元，对应动态PE分别为39倍、27倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下行；行业竞争加剧；核心研发人员流失；核心产品续费率不及预期等风险。

     广联达(002410) 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%，EPS为0.16元。 平安观点： 公司2023年前三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营业总收入13.12亿元、17.57亿元、17.11亿元，同比分别增长16.04%、7.17%、1.18%；分别实现归母净利润1.20亿元、1.28亿元、0.13亿元，同比分别增长10.10%、-55.43%、-94.44%。公司2023年前三季度业绩承压，主要是内外部因素共同作用的结果。外部因素方面：受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。内部因素方面：为快速响应客户的系统性数字化需求，做深客户经营，加速产品融合，公司在年初主动进行变革，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案服务体系。组织架构调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。我们判断，2023年四季度，在外部因素利好（中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）以及公司内部的组织架构调整逐步完成的推动下，公司四季度业绩表现将回暖。 公司数字造价业务稳步增长，数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。2023年前三季度，公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%；签署云合同25.34亿元，同比下降8.4 9%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较上年同期基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性提升。其中，造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，续费率同比提升近3个百分点。数字新成本业务前三季度实现云收入4.54亿元，同比增长79.37%，续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平。数字新成本今年上半年重点做客户交付，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户。标杆用户的打造将为后期规模化发展打下良好的基础。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，未来发展潜力巨大。 公司数字施工业务未来发展前景广阔。2023年前三季度，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。报告期内，公司数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。我国建筑行业数字化需求巨大。公司数字施工业务收入当期虽同比有所下滑，但我们仍坚定看好公司数字施工业务的发展前景。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.11亿元（前值为10.86亿元）、11.16亿元（前值为14.94亿元）、15.14亿元（前值为19.81亿元），EPS分别为0.43元、0.67元和0.91元，对应11月7日收盘价的PE分别约为46.4、29.5、21.8倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年前三季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但长期来看，公司数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，公司数字施工业务未来发展前景广阔。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

     广联达(002410) 下游景气度叠加去年人员增长因素导致广联达短期内业绩承压 广联达2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降65.20%；Q3单季度公司实现营业收入17.00亿元，同比增长0.98%；费用端研发费用5.46亿，同比增长49.29%，费用率达到31.90%，销售费用5.22亿，同比增长19.54%，费用率达到30.54%，费用快速增长导致实现归母净利润0.13亿元，同比下降94.44%，费用端增长较快主要系今年折旧摊销增速较快且去年员工数增加导致人力成本增长。 岗位级造价业务保持稳健，施工业务受景气度影响下滑 公司前三季度数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%，签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平，造价岗位工具的续费率同比保持提升，单三季度看，公司造价业务收入13.14亿元，签署云合同9.68亿元。前三季度数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%，期间公司不断调整产品结构、优化项目结构，同时进一步狠抓回款和控费。数字设计业务实现营业收入0.64亿元，同比增长5.88%。 数字新成本性能稳步提升，未来下游景气度修复有望迎来α+β双增长 三季度，数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。我们认为公司的造价业务中，岗位级造价工具表现出了较强的业务韧性，而数字新成本的增长动能有望随着产品不断成熟而加强，未来有望成为公司的重要增长点，同时我们认为未来建筑业景气度有望边际修复，届时有望带来造价业务与施工业务订单与收入修复。 投资建议：考虑到公司业务受到外部环境影响，造价业务与施工业务增长放缓，我们下调盈利预测，收入由23-24年的81.62/98.65亿元调整为23-25年的71.23/83.39/98.58亿，归母净利润由23-24年的13.65/17.69调整为23-25年的7.09/11.58/15.56亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位和未来新产品的加持，维持“买入”评级。 风险提示：建筑业下游需求持续衰退、数字新产品不及预期、未来政府的财政政策不及预期

     广联达(002410) 建筑信息化龙头，维持“买入”评级 考虑下游行业景气度下滑，同时公司投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为5.91、10.84、14.72亿元（原预测为13.26、17.39、22.48亿元），EPS为0.4、0.7、0.9元/股，当前股价对应2023-2025年PE为52.4、28.6、21.0倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。 受下游景气度影响，业绩短期承压 （1）公司前三季度实现营业收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下滑59.02%。其中，Q3单季度实现营业收入17.11亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润1342.59万元，同比下滑94.44%。公司收入增速放缓主要受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响。（2）前三季度公司销售毛利率为85.05%，同比提升1.69个百分点，我们判断主要由于毛利率较高的数字造价业务收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.58%、20.52%和29.42%，同比分别提升2.7、1.32、6.47个百分点。期间费用率提升较多主要由于人力成本和折旧摊销增加所致。 （3）前三季度公司经营活动净现金流为-4.17亿元，同比下降220.12%，主要为人工成本及费用增加，金融子业务放款增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。 数字新成本产品应用率提升，实现多业态客户拓展 前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%。公司签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除2022年同期签订的多年期合同影响，新签云合同同比基本持平。数字新成本产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。 风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；业务拓展不及预期风险。

     广联达(002410) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入47.50亿元（同比+7.02%），实现归母净利润2.62亿元（同比-59.02%）。其中单Q3公司实现营业收入17.00亿元（同比+0.98%），实现归母净利润0.13亿元（同比-94.44%）。 收入增速降低，利润显著承压。前三季度公司营收增速为+7.02%，较2023H1增速（+10.71%）有所下降，原因主要为房地产投资下行与建筑业项目开工下降等因素影响下，建筑行业相关客户数字化投入亿元进一步萎缩。前三季度归母净利润下滑59.02%，主要系营收增速放缓的情况下，公司人力成本依旧维持刚性增加，以及募投项目和西安研发基地转入资产引起折旧摊销增多。 数字造价业务保持相对韧性，数字新成本业务表现亮眼。前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元（同比+10.00%）。其中造价岗位工具业务收入23.95亿（同比+11.98%），数字新成本业务收入4.54亿（同比+79.37%）。在房建行业不景气的情况下，前三季度公司数字造价业务体现出较强的经营韧性，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。分业务来看，造价岗位工具维持较强韧性，续费率同比保持提升；数字新成本业务收入增速表现亮眼，报告期内公司业务重心主要放在客户交付以及标杆客户的打造，产品应用率同比提升10%左右。 数字施工业务暂时受行业低迷拖累，三大举措改善经营质量。前三季度公司数字施工实现营收7.52亿元，同比-15.55%。公司表示主要受房建行业景气度低迷，建设项目投资与开工大幅下滑所影响。公司重点提出三大举措重点改善和提升施工业务经营质量：1）调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。2）优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。3）狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入71.99/85.03/103.99亿元，归母净利润6.28/10.20/13.82亿元，同比增长-35.09%/62.62%/35.42%，EPS为0.38/0.61/0.83元，对应当前价格的PE为52/32/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；房建行业景气度风险；行业竞争加剧风险。

     广联达(002410) 投资要点 事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入47.50亿元，同比增长7.02%；其中Q3实现收入17.00亿元，同比增长0.98%。前三季度实现归母净利润2.62亿元，同比降低59.02%；其中Q3实现归母净利润0.13亿元，同比降低94.44%。前三季度实现扣非净利润2.12亿元，同比降低65.20%；其中Q3实现扣非净利润0.01亿元，同比降低99.48%。 房建行业不景气拖累公司收入，人员数量增长加剧利润下滑。前三季度房地产开发投资同比下降9.1%，房屋新开工面积同比下降23.4%，房建行业持续低迷，叠加公司内部组织架构调整，Q3收入增速放缓。报告期内，公司营业总成本较去年同期增加6.93亿元，同比增长18.34%，成本增速高于收入增速，导致净利润下滑较多，主要系人力成本和折旧摊销增加所致，其中，受员工人数增加影响，人力成本增加4.99亿元，而由于募投项目摊销、西安研发基地投入使用后开始折旧，折旧摊销增加1.42亿元。 造价业务展现经营韧性，施工业务转为以改善收入质量为核心。分业务来看：1）数字造价业务，传统的单岗位工具经营韧性较强，Q3云收入达到8.13亿元，同比增长13.94%，前三季度续费率也较去年同期增长3pct，数字新成本解决方案发展迅速，Q3云收入为1.51亿元，同比增长28.35%，主要得益于下游客户成本管理需求迫切，公司向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围持续扩大；2）数字施工业务，Q3实现收入2.91亿元，同比降低25.53%，公司以提升经营质量为核心，一方面，优化产品结构和项目结构，加大高毛利率的自研软硬件产品销售，同时加速向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域拓展，另一方面，狠抓回款和控费，施工业务销售回款同比保持两位数以上增长；3）数字设计业务，Q3实现收入0.18亿元，同比增长64.02%，随着新产品数维设计产品集持续得到标杆客户验证，公司设计业务有望在明年进入规模化销售阶段。 投资建议：公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型以及AI赋能下持续受益。但鉴于公司数字新成本业务未达年初目标、造价业务受到下游客户调整等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年实现收入分别为74.37/87.89/107.24亿元，实现归母净利润8.54/12.53/17.14亿元，给予公司“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；汇率波动影响。

     广联达(002410) Glodon reported 3Q23 financial results: total revenue grew by 1% YoY toRMB1.71bn in 3Q23, below CMBI/consensus estimate of RMB1.89/2.00bn. 9M23total revenue was up 7% YoY to RMB4.78bn. Net income declined by 94% YoYto RMB13.4mn in 3Q23 (versus CMBI/consensus estimate of RMB279/351mn),primarily due to soft revenue growth and increase in R&D investments. 9M23 netincome decreased by 58% YoY to RMB278mn. In view of the persistingheadwinds in the housing construction market and softer-than-expected 9M23performance, we lower FY23-25 total revenue estimate by 6-8% and also trimFY23 net income estimate by 27%. We cut our target price to RMB29.75(previous: RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales. Construction costing: persisting sector headwinds impact growth.Construction costing revenue grew by 6% YoY to RMB1.3bn in 3Q23 (77%of total revenue), with its SaaS revenue up by 15% YoY to RMB963mn. Newlysigned contract value declined by 13% YoY to RMB968mn in 3Q23, asconstruction clients cut their digital spending given the headwinds in housingmarket. Despite the decline in new contract acquisition, the renewal rateincreased by c.3ppt YoY in 3Q23. For the new digital costing business, SaaSrevenue grew by 79% YoY to RMB454mn in 9M23, but newly signed contractvalue was down 22% YoY to RMB427mn, as the company focuses more onthe project deployment and lighthouse customer accumulation rather thannew customer acquisition in 2023. Construction management: focus on quality growth. Constructionmanagement revenue dropped by 26% YoY to RMB291mn in 3Q23 (17% oftotal revenue), mainly due to the decline in housing new start (down 23% YoYin 9M23) and the tightening budget of construction enterprises. Goingforward, the company will take initiatives to drive more quality growth ofconstruction management business: 1) increase sales of higher-margin selfdeveloped products; 2) optimize customer structure to have higher revenuecontribution from infrastructure projects; 3) focus on the loss reduction andcash flow performance of the projects. Expense control to drive margin recovery. Glodon’s net margin was downby 13.5ppt YoY to 0.8% in 3Q23, primarily due to the company’s investmentsin R&D and slowdown in revenue growth. S&M/R&D expenses rose 20/49%YoY to RMB522/546mn in 3Q23, equivalent to 30.5/31.9% of total revenue(vs. 25.8/21.6% of total revenue in 2Q23). In view of sector headwinds, thecompany has stopped hiring, controlled headcount growth and cutdiscretionary expenses. Supported by its quality growth strategy, we expectits net margin to bottom out from 3Q23 onwards. Maintain BUY. We lower our target price by 34% to RMB29.75 (previous:RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales, which is on par with the SaaSpeer’s average. Glodon’s leadership in China’s digital construction marketremains intact and we expect its earnings growth to reaccelerate in FY24E.Current forward 1-year PE and PS are both 2 S.D below 3-year average,offering decent safety margin. Maintain BUY.

     广联达(002410) 造价业务彰显经营韧性，数字设计有望规模化销售 近日，广联达发布2023年三季报，前三季度实现营收47.8亿元（+7.1%），归母净利润2.6亿元（-59.0%），扣非归母净利2.1亿元（-65.2%）。Q3收入17.1亿元（+1.2%），归母净利润1342.6万元（-94.4%），扣非归母净利125.0万元（-99.5%），公司造价业务无惧行业波动，彰显经营韧性，设计业务有望明年实现规模化销售，维持买入评级。 支撑评级的要点 无惧行业压力，造价业务彰显经营韧性。前三季度造价业务36.7亿元（+10.0%），云合同收入25.3亿元（-8.5%），剔除上年同期签订多年期合同的影响后，新签云合同较去年基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务体现出较强的经营韧性。前三季度造价岗位工具续费率同比提升；数字新成本产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。 施工业务加强成本管控，回款能力显著提升。前三季度数字施工业务实现收入7.5亿元（-15.6%）。在建筑业项目开工下降的背景下，公司主动调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，同时通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。 数字设计24年有望实现规模化销售。前三季度数字设计业务实现收入0.6亿元（+5.9%）。目前数字设计收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品，包括BIMSpace房建设计、Civil市政设计等。现阶段公司主要进行标杆客户和标杆项目建设，明年数字设计产品有望实现规模化销售和应用。 估值 调整2023-2025年归母净利润为9.3、13.4和16.6亿元，EPS为0.56、0.81和1.00元（考虑公司数字设计研发投入加大，下修14%-22%），对应PE分别为35X、24X和19X。公司造价业务彰显经营韧性，设计业务有望明年实现规模化销售，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户行业需求恢复不及预期；成本管控不及预期。

     广联达(002410) 投资要点 公司披露了2023年三季报，前三季度营业总收入47.8亿，同比+7.14%，归母净利润2.62亿，同比-59.02%，扣非归母净利润2.12亿，同比-65.2%；单Q3营业总收入17.11亿，同比+1.18%，归母净利润0.13亿，同比-94.44%，扣非归母净利润0.01亿，同比-99.48%，业绩符合预期。 造价业务经营韧性充足，新成本业务逐步拓展多业态 （1）造价业务前三季度实现收入36.73亿，同比增加10.00%，其中云收入28.48亿元，同比增长18.82%，签订云合同25.34亿元，比去年同期下降8.49%；单Q3实现营收13.14亿，同比增长5.97%，签署云合同9.68亿元，同比减少8.85%。 （2）造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，受建筑行业景气度的影响以及今年主动取消了三年合同的销售政策影响，签订云合同21.07亿元，同比下降5.09%； （3）数字新成本业务前三季度实现云收入4.54亿元，与去年同期相比增长79.37%，签订云合同4.27亿元，与去年同期相比下降22.16%，前三季度产品的应用率提升10个百分点；续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平；目前正在向市政公共建筑、工业园区、厂房、自建楼宇等多种业态客户拓展； 施工业务转向追求经营质量，公共建筑和基建业务的比重快速提升 施工业务前三季度实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%；单Q3实现收入2.91亿元，同比下降25.38%。建设项目的投资和开工下滑，客户信心不足影响业务开展，在数字化投入上也更加谨慎，导致施工业务订单的成交和交付周期变长；公司今年在考核上更强调施工业务的减亏和现金流，聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比提升了10个百分点，销售回款同比去年提升了12%，同时加大向市政公共建筑、城市更新、保障房以及公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑和基建业务的比重快速提升。 设计业务明年有望进入规模化推广 设计业务前三季度实现营业收入0.64亿，同比提升5.88%，单Q3实现收入0.18亿元，同比增长63.64%。子公司鸿业科技的设计产品支撑增长，去年下半年发布的数维设计产品集正在圈定的客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，累计推广覆盖设计师已达1.68万人，年底前进一步迭代升级并且打通设计算量一体化，明年进入规模化推广。 盈利预测和估值 考虑到未来建筑行业整体发展将进入新常态，新开工面积有望保持稳定，因此我们预计23-25年营收72.71/81.82/92.58亿（+10.32%/12.53%/13.15%），归母净利润 8.31/11.42/12.99亿（-14.06%/+37.41%/+13.79%），对应PE为38.68/28.15/24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

     广联达(002410) 事件概述：2023年10月26日公司发布2023前三季度报告，2023年前三季度公司营业收入47.50亿元，同比增长7.02%；归母净利润2.62亿元，同比降低59.02%。 数字造价业务持续增长，数字新成本产品迅速发展。2023年前三季度，数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%，签署云合同25.34亿元，造价岗位工具的续费率同比保持提升。数字新成本是公司在造价软件的基础上结合整个成本管理和商务管理形成的闭环价值应用，产品于2022年上市，迅速发展了一批头部及先锋客户，2023年H1数字新成本业务实现云收入3.03亿元，与去年同期相比增123.68%。 数字施工业务加速渗透，经营质量得到提升。数字施工业务持续打造行业影响力、深化大客户经营。通过数字建筑行业峰会（4000余人）、走进全国标杆企业（200余家次）等措施，重点客户经营取得良好效果：TOP20客户中，数字施工产品覆盖100个项目的企业数达到80%，全国重点TOP特级企业中，覆盖3个项目的企业数达到了400余家。2023年前三季度数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%，主要是受前三季度房建行业景气度下降影响；前三季度施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长，成本费用管控有了明显加强，经营质量得到提升。 数字设计业务稳扎稳打，打通房建市政数媒链接。目前数字设计业务营业收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品，如BIMSpace房建设计产品、Civil市政设计产品等未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主。目前数维设计累计覆盖2万名设计师，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。2023年前三季度数字设计业务实现营业收入0.64亿元，同比增长5.88%。 海外业务稳健向上，强势推进市场开拓。2023年上半年子公司MagiCADGroup Oy(芬兰)收购的能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB(瑞典)正式纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字造价国际化方面，订单保持稳定，经营利润率持续提升。数字设计国际化方面，MagiCAD2024正式发布，支持变风量空调系统高效计算，提升MEP设计效率。 投资建议：公司是国内领先的数字建筑平台服务商，短期受下游景气度影响业绩有所波动，但数字造价业务持续增长，数字施工业务加速渗透，海外业务稳健向上，长期前景可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.37/13.20/16.37亿元，对应PE分别为31X、25X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游景气度波动；行业格局变化；细分领域拓展进度不及预期。

     广联达(002410) 投资要点 8月21日，公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业收入30.50亿元，同比增长10.71%；归母净利润2.48亿元，同比减少37.47%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降42.85%。 造价单岗位工具持续做厚产品价值，数字新成本标杆突破明显。受外部环境变化、房建行业景气度下降影响，23H1公司造价业务在经营端进行了一定的策略调整，业绩有所承压，报告期实现营业收入23.59亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85亿元，占比80%，同比增长20.81%；报告期内签署云合同15.66亿元，同比下降8.27%。不过公司在报告期内加强产品打磨，持续推进造价业务从单岗位工具向成本管理整体解决方案升级，不断增厚产品价值。具体来看：1）造价单岗位工具：23H1造价单岗位工具业务实现云收入15.82亿元，同比增长11.03%，签订云合同12.92亿元，同比下降4.06%。随着二季度组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，二季度造价工具云合同金额同比、环比均实现增长，且23H1造价单岗位工具产品的应用率和活跃度保持高位与去年同期持平，续费率与去年同期相比有所提升。2）数字新成本解决方案：23H1数字新成本业务实现云收入3.03亿元，同比增长123.68%，签订云合同2.74亿元，同比下降23.98%。报告期内公司在数字新成本上重点夯实产品交付，上半年数字新成本应用率同比提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，产品交付周期也明显缩短，且标杆客户和标杆项目数量大幅增加，实现多业态多标杆应用，标杆示范效应逐步显现，为后期规模化发展打下了良好的基础。 施工业务承压明显，注重经营质量提升与解决方案价值升级。受房建行业景气度下降影响，国内建设项目开工数量下降，施工企业在数字化投入上变得谨慎，使得公司施工业务订单与营收增长承压明显，23H1公司施工业务实现营业收入4.61亿元，同比下降7.75%。报告期内公司注重施工业务的经营质量提升与解决方案价值升级：1）经营质量端：公司围绕收入、现金流和利润的目标导向，公司加大自营软件及自研硬件的销售，持续优化产品结构，同时紧抓销售回款、优化人员体系、严控费用，施工业务的销售回款实现同比增长。2）价值升级：企业级产品通过新一代项目管理系统PMlead已通过2家样板客户价值验证，全模块应用标杆即将打造完成，其中的市场模块和工程模块正在推进规模化进程；项目级解决方案中，新的项目数据决策分析系统面向项目决策管理人员，以数据驱动帮助项目管理者做出综合最优管理决策，目前也已处于样板客户价值验证阶段；报告期，公司基建业务以公路行业为突破口，正式发布设计、算量、施工一体化解决方案，目前正在重点打造公路一体化应用标杆。 设计业务切换经营重心，数维设计产品加速打造标杆。23H1公司设计业务实现营业收入4552万元，同比下降7.44%。报告期内设计业务营收仍主要来自子公司鸿业科技的设计产品，不过自去年公司发布数维设计产品后，23H1公司将推广重点放于数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，未来设计业务也将逐步以数维新产品销售为主。报告期公司数维设计累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，其中房建设计产品覆盖客户495家，覆盖项目83个，建设完成企业级标杆2个，项目级标杆12个，岗位级标杆154个；市政设计产品通过47个复杂性生产项目价值验证，覆盖客户462家，覆盖项目57个。 核心技术持续进步支撑关键业务发展。公司持续加大研发投入，巩固核心技术壁垒，报告期研发投入总额为9.10亿元，同比增长15.19%，占营业收入29.84%。1）建筑行业PaaS平台：23H1公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的PaaS平台——建筑业务平台，以“平台+组件”模式，提供“标准+定制”的能力，并通过“平台+专业应用”，助力企业的数字化转型快速落地。报告期内，9个重点产品线完成平台统一工作，预计年底前将全面完成所有重点产品及平台的统一工作。2）行业AI大模型：公司加强了建筑领域生成式AI的研发投入，目前已经构建了建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系。公司上半年也在打造Aec-AI集成开发平台，为建筑行业提供行业AI大模型核心开发工具。 发布回购预案，看好长期建筑业数字化转型大趋势。8月21日，公司同时发布了股份回购方案，拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分股份用于股权激励或员工持股计划。根据回购方案，本次回购的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币45元/股（含）。当前我国建筑业在“双碳”“数字中国”目标指引下需要向高质量发展转型，而建筑企业自身也需要借助数字化的力量摆脱低水平的同质化竞争，此次回购股份方案的发布，也进一步印证公司坚定看好建筑业信息化、数字化发展的广袤空间。 投资建议：考虑到建筑业、特别是房建领域短期景气度下降的影响，我们调整公司盈利预测，我们预测公司2023-2025年营收分别为74.80/82.90/97.39亿元（前预测值分别为84.72/104.99/130.60亿元），归母净利润分别为10.07/12.39/16.53亿元（前预测值分别为13.22/17.81/25.27亿元），对应PE分别为39/32/24倍。不过我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，随着建筑地产市场未来的企稳恢复，公司仍将持续受益于建筑业信息化水平提升，不断巩固并扩大自身领先优势。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。

     广联达(002410) 投资要点 公司披露了2023年半年报，23H1营收30.69亿（+10.79%），归母净利润2.48亿（-37.47%），扣非归母净利润2.11亿（-42.85%），23Q2营收17.57亿（+7.17%），归母净利润1.28亿（-55.43%），扣非归母净利润1.17亿（-57.49%），业绩符合预期； 造价业务Q2持续修复，新成本平台标杆效应初显 23H1数字造价业务收入23.59亿（+12.42%），云收入18.85亿（+20.81%），云合同15.66亿（-8.27%），单Q2造价业务收入13.02亿（+12.82%）： （1）造价单岗位工具业务收入15.82亿（+11.03%），签订云合同12.92亿（-4.06%），受上半年房建行业景气度、多年合同改单年以及组织架构调整影响Q1造价云合同金额同比出现下滑，但随着Q2组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，Q2云合同金额同比、环比均实现增长，续费率同比提升； （2）数字新成本业务收入3.03亿（+123.68%），签订云合同2.74亿（-23.98%），上半年重点夯实产品交付，应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，大客户标杆拓展至中小客户应用的示范效应逐步显现，未来有望实现规模化增长； 施工业务更加强调盈利能力，企业级、项目级、数字基建整体解决方案有望依序实现规模化推广 23H1数字施工业务收入4.61亿（-7.75%），单Q2施工业务收入3.16亿（-19.54%），收入端，上半年受房建行业景气度影响，建设项目开工数量下降；利润端，由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强；未来企业级项目管理将率先迈入规模化推广进程，项目级、数字基建整体解决方案有望在实现价值验证、应用标杆后实现规模化应用； 设计业务逐步切换至数维设计新产品，国内市场取得初步突破 23H1数字设计业务收入0.46亿（-7.44%），单Q2设计业务收入0.38亿（-4.23%），上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，数维房建设计实现全专业协同设计出图价值落地与闭环，数维市政设计实现了从方案到施工图一体化价值落地，数维设计产品整体累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主，未来有望成为设计业务的主要增长动力； 营销和研发投入持续加大，组织机构变革正效应有望逐步显现 （1）23H1销售和研发费用率分别达到了27.49%和28.03%，同比增加1.59%和4.27%，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，前期资本化项目逐步转为无形资产进行摊销，上半年公司发布了建筑行业首个具有自主知识产权的建筑业务Paas平台，可为行业提供覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务，完成了12家生态伙伴的签约，AI方面已构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业； （2）在当前行业背景下，公司加快推动组织效能的提升，积极调整部分业务的经营策略、考核机制和销售政策，在重点客户层面扩大覆盖率和渗透率，持续推动客户提升产品应用率和续费率，预计未来组织机构变革正效应将逐步显现，带动公司成长； 盈利预测和估值 预计23-25年营收73.29/82.15/95.70亿（+11.19%/12.10%/16.48%），归母净利润11.25/15.10/20.24亿（16.40%/34.18%/34.04%），对应PE33.91/25.27/18.85倍，维持“买入”评级。 风险提示 建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

     广联达(002410) 事件： 公司于2023年8月21日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 多种因素导致公司业绩短期承压，数字造价业务保持较强韧性 2023年上半年，公司实现营业收入30.50亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润2.48亿元，同比下降37.47%。房建行业景气度继续下降，项目投资和开工下滑，行业相关客户在数字化投入上变得谨慎。按产品分，数字造价业务实现收入23.59亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85亿元，占比80%，同比增长20.81%；数字施工业务实现收入4.61亿元，同比下降7.75%；数字设计业务实现收入4551.98万元，同比下降7.44%；海外业务实现收入9525.48万元，同比增长21.96%。 造价单岗产品稳健发展，数字新成本收入实现高增长 造价单岗位工具实现云收入15.82亿元，同比增长11.03%，主要系前期云合同确认及新签合同结转；签订云合同12.92亿元，同比下降4.06%，主要系房建行业景气度下降，部分客户特别是中小客户和散户的续费和新签受到一定影响，公司今年调整了造价业务的销售政策，取消了多年合同优惠签约的政策，将多年订单调整为年度订单，影响了上半年的云合同金额。数字新成本业务实现云收入3.03亿元，同比增长123.68%，主要系前期云合同确认以及新签合同结转；签订云合同2.74亿元，同比下降23.98%。公司在上半年重点夯实产品交付，未在营销侧进行大规模推广。下半年，随着造价市场化改革逐步深入与国家城市更新战略持续推进，公司将更加聚焦央国企等重点客户的拓展，提升大客户普及率，进一步拉动用户规模增长。 加大研发巩固技术壁垒，构建建筑行业AI能力 公司上半年研发投入总额为9.10亿元，同比增长15.19%，占营业收入比重为29.84%。上半年，公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；推进建筑行业大模型研发和应用落地，构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，其中大模型层是由建筑领域的专业数据经过有监督精调、专家反馈的强化学习的领域大语言模型与多模态大模型构成，在建筑设计、交易与成本、施工、运维等建筑全领域有更高质量的专业内容输出。 盈利预测与投资建议 公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，未来成长空间广阔。参考上半年经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至78.36、97.88、121.07亿元，调整归母净利润预测至11.19、14.77、19.08亿元，EPS为0.67、0.89、1.15元/股，对应PE为39.45、29.88、23.14倍。公司各主要业务处于不同发展阶段，成长空间有较大差异，适用分部估值法，2023年的目标市值为620.08亿元，目标价为37.24元。维持“买入”评级。 风险提示 建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

     广联达(002410) Glodon announced 2Q23 results: total revenue increased by 7.2% YoY to RMB1.76bn in 2Q23, below consensus estimate of RMB2.00bn. Net profit was RMB129.2mn in 2Q23, down 55% YoY, mainly due to the soft housing construction market and Glodon’s adjustment to its organizational structure. Total revenue/net profit was +10.7/-37.5% YoY in 1H23. In view of the long-lasting property sector headwind, the company revised down the full-year revenue/net profit growth guidance, and now expects total revenue/net profit to deliver teens percentage/positive YoY growth in FY23 (previous: +30/30% YoY). We lowered FY23-FY25 total revenue forecast by 7-16%, as the property sector headwind persists and organizational adjustment impacts short-term revenue growth. That said, Glodon’s leadership in China’s digital construction market remains intact and we expect its earnings growth to reaccelerate in FY24E (when we expect its focused strategy to deliver results). Maintain BUY with new TP of RMB45.10 on 9x FY23 EV/Sales. Construction costing: soft demand impacts newly signed contract.Construction costing SaaS revenue grew by 34% YoY to RMB1.1bn in 2Q23,accounting for 81/60% of construction costing revenue/Glodon’s total revenue. Newly signed contract valued declined by 8.3% YoY to RMB1.57bn in 1H23, mainly due to the soft demand from property market (especially the SME clients) and the Glodon’s adjustment to its sales policy (shortening certain contract term from 3 years to 1 year). The new digital cost solution business was accumulating lighthouse customers and projects at its early development stage, with its revenue up by 123.7% YoY to RMB303mn in 1H23 (16% of costing SaaS revenue). Looking into 2H23, Glodon will focus on the expansion of KA customers such as state-owned enterprises and increase penetration rate into the large-enterprise market. Construction management: shift focus to quality growth. Construction management revenue declined by 20% YoY to RMB316mn in 2Q23 and represented 18% of total revenue, as construction companies are more cautious on digital spending amid the property sector headwind. This has led to a longer deal negotiation and deployment cycle. To weather the sector headwind, Glodon will focus on both revenue and earnings growth (instead of just revenue growth) in the future, mainly through optimizing product structure and increasing sales of self-developed products. Short-term pressure on margin. Overall GPM was flattish YoY at 85.6% in 1H23, as the increase in construction costing GPM was offset by the decline in construction management GPM (due to operating deleverage). The company continues to invest in PaaS and AI to solidify its leadership in the digital construction market, with its R&D expenses up by 30.7% YoY and accounting for 28.0% of total revenue in 1H23 (1H22: 23.8%). OPM was down 6.9pct YoY to 9.4% in 1H23. We lower our target price by 23% to RMB45.10 (previous: RMB58.41, ex-dividend), based on 9.0x FY23E EV/Sales, which is a discount to SaaS peer’s average (10.0x), reflecting our conservative view on the SaaS demand from property sector. Maintain BUY.