雅克科技(002409) 观点：公司从阻燃剂起家，不断通过投资、并购切入电子材料领域，目前公司电子材料已经涉及前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等多项业务，并蓬勃发展。公司是国内领先的前驱体和面板光刻胶供应商，我们看好公司成长为综合性电子材料供应商。公司液化天然气保温材料业务在手订单充足，后续发展稳定。首次覆盖，给予“买进”评级。 持续并购，电子材料版图扩张：公司以阻燃剂起家，2016年起通过并购已经切入多个电子材料领域。2016年收购华飞电子进入硅微粉领域；同年收购韩国UP CHEMICAL切入前驱体业务；2017年收购成都科美特切入半导体刻蚀气业务；2019和2020年分别收购LG光刻胶事业部和Cotem，进入面板光刻胶领域；2023年购买SKC-ENF公司75%股权切入湿电子化学品领域；2024年通过参股公司间接购买SSHK切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域。电子材料业务目前已经成为公司主要的营收和利润来源，据公司公告，2024年上半年公司电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%。受益于半导体景气回暖、光刻胶等业务增长和LNG保温板收入增加，公司2024年前三季度营收业绩双增。2024前三季度公司实现营收50.0亿元，yoy+41.1%，归母净利润7.5亿元，yoy+55.8%。 前驱体全球领先，AI推动需求向好：公司主营产品是前驱体材料，2024H1实现营收9.2亿元，占营收比重28.2%。前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，广泛应用于存储、逻辑芯片制造。公司通过收购UP CHEMICAL成为全球领先的前驱体供应商之一，能够与国际主流供应商默克、液空等竞争，下游客户覆盖国内外头部半导体公司，包括三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等。在AI需求带动下，HBM需求持续增长，公司表示明年的HBM需求可能会高于目前的预期，未来一年需求将保持强于供应。子公司江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。我们看好AI驱动下公司前驱体业务持续放量。 产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代：公司光刻胶产品主要是面板用光刻胶，包括正性TFT薄膜电路正性光刻胶、RGB彩色光刻胶、OCPS光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂，2024年H1光刻胶及配套试剂产品实现营收8.6亿元，占营收比重26.3%。当前海外面板产业持续向我国转移，韩国厂商产能退出，国内面板巨头占比提升，国产材料替代有望加速。公司下游客户涵盖京东方、华星光电、广州LGD、惠科等国内头部显示面板制造商。我们看好公司光刻胶业务受益于面板产业的国产化。公司持续进行新品研发，新产品OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等在客户端测试、导入中。公司2023年末拥有光刻胶产能7680T/年，子公司江苏先科在宜兴新建了光刻胶及光刻胶配套试剂项目，将新增光刻胶产能1968T/年，项目在2024年3月建成，但光刻胶产品在客户端认证测试时间较长，目前还未达到计划效益。后续随着客户端导入放量，预计公司光刻胶营收和利润在近两年将维持较快增速，毛利率也将得到提升。 特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展：公司电子材料还包括特气和硅微粉，2024年H1分别占营收的6.27%和3.56%。特气业务主要产品是六氟化硫和四氟化氮，目前高纯六氟化硫产能1万吨/年，高纯四氟化碳产能2000吨/年，产能国内领先。公司特气在下游主要显示和半导体客户处均有供应，包括台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等。且六氟化硫在电力行业和电力设备行业应用广泛，也将受益于近几年电网投建加速。公司硅微粉业务稳定销售，广泛应用在覆铜板、封装材料中。公司球形硅微粉产能2.05万吨，湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设已经基本完成，目前开始小批量生产产品。公司还在四川成都拟建2.4万吨新产能，预计2026年将逐步释放产能。 丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务：公司2023年9月公司以不超过500亿韩元的价格（以2023年9月12日韩元汇率中间价为基准，约合人民币27425万元）购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。通过此次并购，公司间接持有了SKC-ENF公司下属全资子公司爱思易（江苏）和爱思开希（南通）股权，这两家子公司主营湿电子化学品的销售和生产，包括稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等。另外，公司还通过参股子公司沈阳亦创（参股比例33.33%）收购了SK enpulse公司持有的SSHK公司90%的股权，于近期完成了股权交割。SSHK的全资子公司爱思开希半导体材料（无锡），主营半导体清洗，专注于为半导体生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。公司此前有半导体材料输送系统（LDS）业务，新产品研发进展顺利，客户拓展情况良好。现在通过收购切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富了产品网络，并可以依托现有的客户资源，推动业务发展，进一步丰富电子行业的产品和服务种类，提升综合竞争力。我们认为随着新切入版块的发力，公司将成为更加多元的电子材料平台型企业，享受业绩和估值的双重提升。 LNG保温板材龙头，在手订单丰富：除电子行业外，公司另一重要营收来源是LNG保温隔热板材，2024年H1营收占比22.0%，毛利占比19.2%。公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等大型船厂开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱的围护系统施工合同，目前公司在手订单丰富，此版块业务将持续稳定增长。国内LNG需求有望持续提高，带动运输船只和储罐建设，看好公司LNG保温板材业务稳定向好发展。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润 9.6/12.2/14.2亿元，yoy+65%/+27%/+17%，折合EPS为2.01/2.56/2.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理，看好公司在电子材料领域的持续扩张，带来业绩和估值的双重提升，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、半导体景气不及预期；2、新产能释放不及预期；3、下游客户验证不及预期；

     雅克科技(002409) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收49.99亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长55.80%；其中24Q3实现营收17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长64.64%，环比下降16.23%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度公司业绩稳步增长。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。2024年前三季度公司毛利率为32.88%（同比+1.02pct），净利率为15.07%（同比+0.89pct），期间费用率为13.68%（同比+0.23pct），其中财务费用率0.23%（同比+1.42pct），主要系本年贷款利息增加所致。24Q3公司营收同环比增长，归母净利润同比增长、环比下降，毛利率30.50%（同比-0.20pct，环比-7.28pct），净利率12.81%（同比+0.08pct，环比-4.28pct），盈利能力环比下降主要为费用端影响所致。 下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品验证顺利。 LNG保温绝热板材订单持续兑现。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。根据中报，24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。未来随着下游造船厂业务持续发展以及LNG储运需求不断提升，公司订单有望持续兑现。 估值 考虑到半导体行业仍处于复苏过程中，叠加公司费用端影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元，对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

     雅克科技(002409) 公司发布2024年中报，24H1实现营收32.57亿元，同比增长40.21%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长52.19%；其中24Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 支撑评级的要点 24H1公司业绩稳步增长。24H1公司营收及归母净利润同比增长较快，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。24H1公司毛利率为34.16%（同比+1.68pct），净利率为16.28%（同比+1.35pct），期间费用率为12.63%（同比-0.31pct），其中财务费用率-0.59%（同比+1.02pct），主要系汇兑收益增加所致。24H1公司公允价值变动损益-1,316.47万元，占利润总额的1.97%，主要系华泰瑞联基金净值变化所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率37.78%（同比+5.30pct，环比+7.28pct），净利率17.09%（同比+3.27pct，环比+1.62pct），盈利能力环比改善。 公司电子材料板块持续开拓。24H1公司电子材料板块实现营收22.31亿元（同比+44.50%），毛利率37.94%（同比+4.98pct），其中半导体前驱体材料实现营收9.19亿元（同比+42.64%），毛利率59.09%（同比+8.15pct）；光刻胶及配套试剂实现营收8.58亿元（同比+53.46%），毛利率19.26%（同比+5.89pct）；电子特种气体实现营收2.04亿元（同比+0.88%），毛利率32.87%（同比+0.62pct）。根据中报，前驱体方面，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片厂商送样测试；24H1江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已经获得不同客户端验证并正式供应；此外公司前驱体部分原材料国产化取得进展。光刻胶方面，24H1江苏先科通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付；公司CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品在客户端验证顺利；截至中报，公司OCPS光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试。电子特气方面，科美特稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等芯片制造商，24H1国内外远距离、特高压输变电项目全面启动，工业级六氟化硫出货量明显增加。硅微粉方面，受益于下游半导体芯片行业复苏，24H1华飞电子球形硅微粉销售同比增长明显，同时CCL及球形氧化铝实现突破并稳定供货，亚微米球形二氧化硅开发完成并实现部分销售；华飞电子下属子公司湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设基本完成，目前开始小批量生产产品用以向华飞电子供应优质稳定的原材料。LDS方面，公司新开发的两款产品已经在客户端应用，随着国内芯片产线陆续投产，以及先进制程带来的薄膜沉积工艺步骤增加，LDS设备需求大幅增加，盈利能力持续增强。 LNG保温绝热板材业务稳步发展，销售业绩持续增长。24H1公司LNG保温绝热材料实现营收7.17亿元（同比+47.08%），毛利率29.74%（同比-9.16pct）。根据中报，受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。公司下属子公司江苏雅克液化天然气工程公司已进驻大连船舶重工集团有限公司，开始为大连重工首艘17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工；江苏雅克液化天然气工程公司承接的招商局重工（江苏）有限公司和扬子江船业的大型LNG运输船和燃料舱的围护系统施工工作也将在24H2展开。公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持友好关系，为板材销售及获取未来工程施工项目打下坚实基础。 估值 考虑到下游半导体芯片行业复苏以及LNG板材需求旺盛，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为2.15元、2.88元、3.76元，对应PE分别为23.6倍、17.6倍、13.5倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

     雅克科技(002409) 事件 公司发布2024年半年度业绩，上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长40.21%；归母净利润为5.20亿元，同比增长52.19%；基本每股收益1.09元/股。 Q2业绩创新高，持续加大研发投入 2024年上半年，全球集成电路行业进入上行周期，芯片厂商的产能利用率提升。单季度来看，公司Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。Q2单季度毛利率37.78%，同比+5.30pct，环比+7.28pct，净利率17.09%，同比+3.27pct，环比+1.62pct。公司继续保持较高水平的研发投入，主要产品研发工作稳步推进，不断丰富产品品类，拓宽产品应用覆盖范围，在新产品、新工艺的研发验证。上半年研发费用1.04亿，同比增长41.78%。 电子材料业务加快发展，LNG保温绝热板材业务稳步发展 上半年营收占比前三的分别是半导体化学试剂、光刻胶及配套试剂、LNG保温复合材料，增速明显。其中半导体化学材料营收9.18亿（yoy+42.64%），占比28.21%，毛利率59.09%（yoy+16.01%）；光刻胶及配套试剂营收8.57亿（yoy+53.46%），占比26.34%，毛利率19.26%（yoy+44.10%）；LNG保温复合材料营收7.17亿（+47.08%），占比22.03%，毛利率29.74%（yoy-23.54%）；电子特种气体营收2.04亿（+0.88%），占比6.27%，毛利率32.87%（yoy+1.93%）；球形硅微粉营收1.15亿（yoy+38.22%）占比3.56%；LDS设备营收1.34亿（yoy+146.25%），占比4.12%，阻燃剂营收1.47亿（yoy+23.77%），占比4.53%，LNG租赁设备营收1.16亿（yoy-6.74%），占比3.56%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.87/86.32/106.56亿元，同比分别增长47.47%/23.55%/23.45%；归母净利润分别为10.39/13.89/17.87亿元，同比增速分别为79.38%/33.62%/28.63%，3年CAGR为45.54%；EPS分别为2.18/2.92/3.75元/股，对应PE分别为26x/19x/15x。鉴于公司电子材料前驱体龙头，HBM高景气度有望带动业务高增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期；下游需求不及预期；

     雅克科技(002409) 核心观点 全球化收购，打造电子材料平台型公司 公司成立于1997年，从发泡剂起家，后进入阻燃剂行业，2010年登陆中小板，2017年业务进一步延伸到保温复合板材，是目前国内唯一一家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商。2016年开始，陆续收购浙江华飞电子、成都科美特、江苏先科、LG化学下属的彩色光刻胶事业部、江苏科特美，将业务扩展至硅微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶领域。2023年公司实现营收47.38亿元，达历史新高，光刻胶和前驱体贡献主要营收。 LNG海运市场表现强劲，公司保温隔热板材订单饱满，持续贡献业绩 温室气体减排政策持续刺激天然气消费量、俄乌冲突迫使欧洲海运LNG需求激增，近几年LNG海运市场表现强劲，LNG运输船手持订单处于近10年以来的历史最高位。LNG保温隔热板在液化天然气运输过程中至关重要，雅克科技是国内唯一供应商，目前手持订单饱满，近几年将持续贡献业绩。 面板产能东移背景下，光刻胶产品充分受益国产化替代需求 我国显示光刻胶国产化率低，彩色光刻胶国产化率仅有6.4%，高端品类仍需突破。公司光刻胶产品包括彩色光刻胶、TFT正胶、OCPS胶，是LG显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商，在面板产能东移的背景下，充分受益国产化替代需求。先科工厂光刻胶项目在客户端验证顺利，预计24年陆续投产，新增产能释放后国内市占率有望进一步提升。 算力驱动HBM需求高速增长，进一步拉动前驱体需求 AI大模型的快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端AI服务器GPU搭载HBM芯片已成主流，高带宽存储芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段，随着HBM堆叠DRAM裸片数量逐步增长到8层、12层、16层，带动前驱体需求不断增长。根据中金企信统计数据，预计全球前驱体市场规模2028年将达到36.60亿美元，2021-2028年复合增长率为9.45%；预计我国前驱体市场规模2028年将达到11.57亿美元，2021-2028年复合增长率达9.99%。公司是全球领先的前驱体供应商之一，当前产能500吨，前驱体主要产品2024年实现本地化量产，匹配客户扩产需求。 风险提示：下游需求不及预期风险、产品验证进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。

     雅克科技(002409) 事件：7月9号，雅克科技发布2024年半年度业绩预告，24年上半年公司预计实现归母净利润5.12亿元-5.80亿元，19年来历史新高，同比增长50.00%-70.00%；扣非归母净利润5.19亿元-5.87亿元，同比增长48.48%-68.03%。 半导体材料平台持续发力，Q2利润同比大幅增长。单二季度看，预计实现归母净利润2.66亿元-3.34亿元，以中值计算，环比增长21.9%，同比增长78.6%。业绩增长主要原因如下：1、LGN市场需求增长带动LGN大型运输订单增长，LGN深冷保温复合板材销售大幅增长。2、集成电路行业恢复性增长，国内集成电路生产线增加和产能增长，存储和逻辑芯片、AI用高带宽存储器（HBM）等下游产品类别增长较快，半导体电子材料销售明显增长。3、显示面板行业景气度恢复以及OLED显示电子产品普及率提高，同时2024奥运年带动显示类电子产品消费更新，显示面板用材料及配套产品销售明显增长。 前驱体业务进展积极，核心客户积极扩产带来广阔增量空间。公司硅类前驱体产品在西安三星进行测试，反馈结果优秀，目前其他产品也正在测试过程中。当前公司前驱体产品主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商。下游存储HBM市场景气，各大龙头厂商需求旺盛，给公司带来新的销量增长：长鑫存储作为国内DRAM领军企业，致力相关技术研发与突破，未来HBM扩产将会为公司带来巨大下游需求；SK海力士宣布在清州建造新一代生产基地，计划于2025年11月竣工并开始量产，总投资额超145亿美元；美光西安厂房建设正式动工，总投资达43亿人民币，预计2025年下半年投产，满足DRAM生产需求。 LNG业务订单充足，面板光刻胶销量稳步提升。LNG方面，公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品GTT认证工作推进顺利。公司板材第二工厂建设完成，正式投入生产。上半年LNG大型运输订单需求不断扩增，公司LNG深冷保温复合板材销售订单相应增长。光刻胶方面，下游显示面板行业需求恢复带动显示面板类光刻胶销量提升。公司“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，相关产品在客户端进行测试，反响较好。公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶也取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段，验证进程顺利。 投资建议：我们看好公司的前驱体业务将受到下游需求拉动并持续增长，LNG板材产能逐渐释放增厚业绩。预计24/25/26年公司实现归母净利润11.02/14.06/17.01亿元，对应当前的股价PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；产品认证不及预期；行业竞争加剧。

     雅克科技(002409) 公司发布2023年年报，2023年实现营收47.38亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长10.53%；其中23Q4实现营收11.96亿元，同比增长9.49%，环比下降1.89%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长62.26%，环比下降28.98%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收16.18亿元，同比增长51.09%，环比增长35.30%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.68%。公司拟向全体股东每10股派发3.60元（含税）的现金分红。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。支撑评级的要点 2023年及24Q1公司业绩稳健增长，研发投入力度加大。2023年公司营收及归母净利润稳健增长，毛利率为31.11%（同比+0.12pct），净利率为12.67%（同比-0.13pct），期间费用率为15.43%（同比+1.54pct），其中销售费用率3.25%（+0.40pct），管理费用率8.64%（-0.38pct），财务费用率-0.48%（+0.50pct），研发费用率4.02%（同比+1.01pct）。24Q1公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率30.50%（同比-1.97pct，环比+0.77pct），净利率15.47%（同比-0.78pct，环比+7.28pct），盈利能力环比改善。 前驱体产能持续爬坡，光刻胶项目推进顺利。2023年公司电子材料板块实现营收32.09亿元（同比-0.65%），毛利率33.80%（同比+0.14pct），其中半导体前驱体材料实现营收11.38亿元（同比-0.48%），毛利率50.16%（同比-0.10pct）；光刻胶及配套试剂实现营收13.04亿元（同比+3.62%），毛利率19.47%（同比+1.35pct）；电子特种气体实现营收4.39亿元（同比-11.55%），毛利率36.75%（同比-0.12pct）。根据2023年年报，前驱体方面，公司产品主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商，截至2023年公司基本实现12寸大客户全面覆盖，新产品送样测试顺利；江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体已稳定出货，产能持续爬坡，High-K和金属前驱体样品出货正常。光刻胶方面，2023年公司持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务；“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶在客户端验证顺利。电子特气方面，2023年下属子公司科美特电子级产品顺利导入更多半导体和面板制造商的供应体系，围绕氟化工高附加值产品持续投入研发。此外，2023年公司硅微粉经营实体华飞电子的新产品CCL及球形氧化铝开始稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利；LDS业务已通过中部大客户验证。 LNG板材业务在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。2023年公司LNG保温绝热材料实现营收8.65亿元（同比+114.49%），产量13.44万立方（同比+123.43%），销量10.22万立方（同比+114.35%），库存量6.01万立方（同比+115.75%），毛利率35.54%（同比-1.54pct）。根据2023年年报，2023年天然气行业维持了持续景气的经济周期，受益于下游造船行业快速发展以及国内液化天然气储运装备制造企业对保温材料需求增长，公司LNG板材业务发展良好；2023年公司绝缘板第二工厂建设基本完成并开始大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设并顺利试生产，相关产品正在GTT公司认证过程中；公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，公司拥有多项核心知识产权、独特生产技术和高度智能化生产线，并与国内外客户保持深度合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供有力支撑。 估值 因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.91元、2.65元、3.54元，对应PE分别为31.4倍、22.6倍、16.9倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

     雅克科技(002409) 投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入47.4亿元，同比增长11.2%，实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比上升10.4%，实现基本每股收益1.22元。2024年Q1公司实现收入16.2亿元，同比+51.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现基本每股收益0.52元。 LNG保温绝热材料需求旺盛，销量大幅增长。2023年，公司半导体化学材料实现营收11.4亿元，同比-0.5%，毛利率50.2%，同比-0.2pp；光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0亿元，同比+3.6%，毛利率19.5%，同比+7.5pp；电子特种气体业务实现营收4.4亿元，同比-11.6%，毛利率36.8%，同比-0.3pp；LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元，同比+114.5%，毛利率35.5%，同比-1.5pp。受行业景气周期影响，公司半导体材料收入及毛利率略有下滑：2023年半导体行业企业收入，总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势，各大晶圆厂和IDM自年初开始下调产能，至2023年第三季度，各大代工厂的产能利用率已低至80%以下，全球半导体生产由“供不应求”进入“产能过剩”阶段；从价格来看，以市场敏感度最高的存储器为例，2023年上半年，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023年三季度开始，各半导体厂商逐渐完成去库存，稼动率回升，价格持续回弹，行业进入补库周期，全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响，中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023年需求旺盛，LNG保温绝热材料销售量大幅增长。 存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升，推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度，受益半导体市场回暖，公司营收及归母净利润大幅增长。2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元，同比增16.3%，环比降3.1%，连续4个月同比增长。我们认为2024年全球半导体市场将稳步复苏，存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存（HBM）渗透率提升，这两个因素将成为市场增长的动力。 核心厂商积极扩张产能，公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商：三星半导体制定2024年营业利润目标，计划达到11.5万亿韩元，同比增加近25万亿韩元；海力士2024年4月宣布，计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能，以应对快速增长的AI需求，将投资约5.3万亿韩元建设M15X晶圆厂，作为新的DRAM生产基地，计划于4月底开工建设，目标于2025年11月竣工并尽早量产，预计将带动全球存储器市场稳步增长；美光计划在2024年推出更大容量的36GB12-Hi堆栈HBM3E，2月26日公司宣布已开始批量生产HBM3E解决方案。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元（+29.98%）、75.92亿元（+23.29%）和90.80亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51亿元（+46.79%）、12.86亿元（+51.23%）、17.57亿元（+36.59%），对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考，给予公司2024年42倍估值，对应目标价75.18元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

     雅克科技(002409) 事件：2024年4月25日，雅克科技发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收16.18亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润2.46亿元，同比上升42.21%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%。 一季度营收稳步增长，业绩环比显著改善。24Q1公司实现营收16.18亿元同比增长51.09%，环比增长35.28%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.48%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%，环比增长227.40%；实现毛利率30.50%，同比下滑1.97pct，环比增长0.77pct 前驱体产品产能爬坡，光刻胶取得突破性进展。前驱体材料方面，公司积极开拓市场，针对所有客户进行产品扩展，不断提升市场份额。公司基本实现了12寸大客户群体的全面覆盖。同时，公司紧跟市场，根据客户需求，研发了多款新产品，目前送样测试进程顺利。江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。光刻胶方面，公司拓展了OCPS光刻胶领域，进一步完善了光刻胶产品线，提升了对客户的综合服务能力。2023年度，公司持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务。同时，公司“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，相关产品在客户端按计划进行测试，反响较好。公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶也取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段，验证进程顺利。 LNG业务在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目初见成效，绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT公司的认证过程中。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司在报告期与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过法国GTT公司和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，公司通过自主研发拥有多项核心知识产权，拥有独特的生产技术和高度智能化的生产线，并且公司与国内外客户之间保持着深度的合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供了有力支撑。 投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，预计24/25/26实现营收69.22/83.98/100.20亿元，实现归母净利润9.88/12.22/14.75亿元，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品验证进度不及预期。