雅克科技(002409) 投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入47.4亿元，同比增长11.2%，实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比上升10.4%，实现基本每股收益1.22元。2024年Q1公司实现收入16.2亿元，同比+51.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现基本每股收益0.52元。 LNG保温绝热材料需求旺盛，销量大幅增长。2023年，公司半导体化学材料实现营收11.4亿元，同比-0.5%，毛利率50.2%，同比-0.2pp；光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0亿元，同比+3.6%，毛利率19.5%，同比+7.5pp；电子特种气体业务实现营收4.4亿元，同比-11.6%，毛利率36.8%，同比-0.3pp；LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元，同比+114.5%，毛利率35.5%，同比-1.5pp。受行业景气周期影响，公司半导体材料收入及毛利率略有下滑：2023年半导体行业企业收入，总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势，各大晶圆厂和IDM自年初开始下调产能，至2023年第三季度，各大代工厂的产能利用率已低至80%以下，全球半导体生产由“供不应求”进入“产能过剩”阶段；从价格来看，以市场敏感度最高的存储器为例，2023年上半年，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023年三季度开始，各半导体厂商逐渐完成去库存，稼动率回升，价格持续回弹，行业进入补库周期，全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响，中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023年需求旺盛，LNG保温绝热材料销售量大幅增长。 存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升，推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度，受益半导体市场回暖，公司营收及归母净利润大幅增长。2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元，同比增16.3%，环比降3.1%，连续4个月同比增长。我们认为2024年全球半导体市场将稳步复苏，存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存（HBM）渗透率提升，这两个因素将成为市场增长的动力。 核心厂商积极扩张产能，公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商：三星半导体制定2024年营业利润目标，计划达到11.5万亿韩元，同比增加近25万亿韩元；海力士2024年4月宣布，计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能，以应对快速增长的AI需求，将投资约5.3万亿韩元建设M15X晶圆厂，作为新的DRAM生产基地，计划于4月底开工建设，目标于2025年11月竣工并尽早量产，预计将带动全球存储器市场稳步增长；美光计划在2024年推出更大容量的36GB12-Hi堆栈HBM3E，2月26日公司宣布已开始批量生产HBM3E解决方案。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元（+29.98%）、75.92亿元（+23.29%）和90.80亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51亿元（+46.79%）、12.86亿元（+51.23%）、17.57亿元（+36.59%），对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考，给予公司2024年42倍估值，对应目标价75.18元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

     雅克科技(002409) 事件：2024年4月25日，雅克科技发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收16.18亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润2.46亿元，同比上升42.21%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%。 一季度营收稳步增长，业绩环比显著改善。24Q1公司实现营收16.18亿元同比增长51.09%，环比增长35.28%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.48%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%，环比增长227.40%；实现毛利率30.50%，同比下滑1.97pct，环比增长0.77pct 前驱体产品产能爬坡，光刻胶取得突破性进展。前驱体材料方面，公司积极开拓市场，针对所有客户进行产品扩展，不断提升市场份额。公司基本实现了12寸大客户群体的全面覆盖。同时，公司紧跟市场，根据客户需求，研发了多款新产品，目前送样测试进程顺利。江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。光刻胶方面，公司拓展了OCPS光刻胶领域，进一步完善了光刻胶产品线，提升了对客户的综合服务能力。2023年度，公司持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务。同时，公司“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，相关产品在客户端按计划进行测试，反响较好。公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶也取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段，验证进程顺利。 LNG业务在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目初见成效，绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT公司的认证过程中。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司在报告期与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过法国GTT公司和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，公司通过自主研发拥有多项核心知识产权，拥有独特的生产技术和高度智能化的生产线，并且公司与国内外客户之间保持着深度的合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供了有力支撑。 投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，预计24/25/26实现营收69.22/83.98/100.20亿元，实现归母净利润9.88/12.22/14.75亿元，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品验证进度不及预期。

     雅克科技(002409) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收35.42亿元，同比+11.84%；归母净利润4.81亿元，同比+3.73%。其中第三季度实现营收12.19亿元，同比+10.01%，环比-2.59%；归母净利润1.39亿元，同比-23.45%，环比-17.35%。 Q3业绩短期承压，毛利率下滑。受海力士、三星等大客户继续施行减产策略影响，半导体前驱体需求减少，2023年第三季度公司业务增长低于预期。2023年第三季度，公司毛利率为30.70%，同比-4.10pcts，环比-1.78pcts；净利率12.73%，同比-4.25pcts，环比-1.09pcts。随着下游泛半导体行业景气改善，公司业绩有望修复。 电子材料稳中向好，光刻胶量产在即。（1）前驱体方面，公司前驱体已具备行业领先优势，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。（2）光刻胶方面，公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CNT防静电材料已经正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。（3）电子特气方面，公司下属子公司科美特继续为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，工业用六氟化硫产品销量进一步提升。（4）硅微粉方面，球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 LNG板材在手订单充足，布局湿电子化学品。公司与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶企业签订大量销售合同，保温绝热板材在手订单充足。公司RSB、FSB次屏蔽层材料已经建成智能生产线，并进行了试生产，产品GTT认证工作推进顺利。LGN板材第二工厂建设工作基本完成，帮助公司加快订单支付。公司布局湿电子化学品，持续拓宽电子材料业务。2023年9月12日，公司公告子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公75.10%的股权。SKC产品包括显影液，稀释液，刻蚀液。产品可以满足对应全品类光刻胶匹配使用。通过本次收购，公司电子材料种类将进一步丰富。 盈利预测及投资建议：公司拟收购SKC-ENF，持续拓展电子材料业务，巩固电子材料龙头地位。随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。LNG保温板材景气延续，公司订单持续交 守正出奇宁静致远 付，业绩有望高增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为6.70亿、9.78亿、13.60亿，对应当前PE分别为42倍、29倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、产品认证不及预期等。

     雅克科技(002409) 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.42亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润4.81亿元，同比增长3.73%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比增长6.82%。公司三季度单季度实现营业收入12.19亿元，同比增长10.01%，环比基本持平；实现归母净利润1.39亿元，同比下降23.45%，环比下降17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。2023年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录，公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为31.86%，销售净利率为14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为30.70%，同比下降4.10pct，环比下降1.78pct；销售净利率为12.73%，同比下降4.26pct，环比下降1.09pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为1.29亿元，同比增长60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为1.18亿元，同比增长26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42亿元，同比下降36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。 在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。根据三季报，截至2023年三季度末，公司在建工程为18.04亿元，较期初9.27亿元增长94.57%，较上年同期8.03亿元增长124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为95%；江苏先科18t/a电子材料分装项目正在进行；年产39,120吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。 公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权；公司拟出资不超过0.72亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买SK enpulse持有的SSHK90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。 估值 因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.36元、2.10元、2.75元，对应PE分别为48.5倍、31.4倍、24.0倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。

     雅克科技(002409) 事件： 公司发布两则对外投资购买资产的公告。一则公告是子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权；二是公司拟与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创与SKenpulse持有的SSHK90%的股权。 收购SKC-ENF开拓湿电子化学品业务 SKC-ENF公司除持有爱思开希（南通）及爱思易100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营。其中，爱思开希（南通）主要从事湿电子化学品的生产及销售业务，爱思易主要从事半导体湿化学品销售业务。2022年，爱思开希（南通）营业收入为1.27亿元，净利润亏损1477万元；爱思易营业收入为1.34亿元，净利润约19万元。本交易完成后，标的公司将纳入公司合并财务报表范围，暂时会对公司业绩产生不利影响。但从长远发展来看，本次交易是符合公司目前的战略规划和经营发展的需要，有望持续发展和巩固公司电子材料业务的扩展。 电子材料业务稳步发展，前驱体竞争力逐渐凸显 通过公司原有业务及并购业务的整合，使得公司形成了以电子材料业务为核心，以LNG保温绝热板材业务为补充的发展格局。电子材料包括前驱体材料、光刻胶、硅微粉、含氟类特气，其中公司前驱体材料已经进入行业领先梯队，推出新High-K材料及超高/低温硅类等先进制程配套产品，23年上半年前驱体业务保持了相对稳定增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司受行业周期下行影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.30/62.65/78.77亿元（23/24年原值为55.76/69.96亿元），同比增速分别为18.10%/24.55%/25.72%；归母净利润分别为7.50/9.66/12.32亿元（23/24年原值为9.62/12.71亿元），同比增速分别为43.11%/28.70%/27.57%，EPS分别为1.58/2.03/2.59元/股，3年CAGR为32.94%。鉴于公司半导体业务整合顺利进行且LNS业务快速增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：业务整合不及预期，电子材料研发不及预期。

     雅克科技(002409) 事件： 公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 23.23 亿元，同比+12.82%，归母净利润 3.41 亿元，同比+21.30%。其中第二季度实现营收 12.52 亿元， 同比+14.46%，环比+16.86%； 归母净利润 1.68 亿元，同比+26.78%，环比-2.57%。 上半年业绩整体稳步增长， 毛利率上升。 2023 年上半年， 公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。 2023 年上半年公司整体盈利能力提升，毛利率为 32.48%，同比+2.71pcts；净利率为 14.94%，同比+0.62pcts。 分产品来看， 2023 上半年半导体化学材料实现营收 6.44亿元，同比+36.57%； 光刻胶及配套试剂实现营收 5.59 亿元，同比-20.60%； 电子特气业务实现营收 2.03 亿元，同比-7.95%； 硅微粉业务实现营收 8378.84 万元，同比-37.82%， 主要系市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入同比下降； LDS 设备实现营收 5447.80 万元，同比+25.33%； 阻燃剂实现营收 1.19 亿元，同比-22.59%，滨海雅克三氯氧磷、三氯化磷和 TPP 阻燃剂生产、销售逐步恢复，其他产品仍未正式生产。 LNG 板材业务订单需求向好，有望保持高增速。 LNG 保温绝热板材业务快速发展， 2023 年上半年， LNG 保温复合材料实现营收 4.88 亿元，同比+169.40%； LNG 设备租赁收入为 1.24 亿元，同比+78.42%，收入增长主要系下游造船厂业务持续发展，保温绝热板材订单增加。公司 RSB、 FSB 次屏蔽层材料智能生产线已建成并投入试生产，产品GTT 认证进展顺利； 板材第二工厂建设基本完成； GTT 新技术 NO96super+的智能产线建设完成， 且已进行产品交付。 随着订单持续交付，公司 LNG 板材业务有望保持高增长。 电子材料业务全方位布局， 前驱体发展可期。 （ 1） 前驱体： 公司前驱体已具备行业领先优势，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品， 其中部分产品已经进入客户端测试阶段。 （ 2） 光刻胶： 公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、 CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正在进行客户端测试。 （ 3） 电子特气： 公司子公司科美特继续为台积电、三星电子、 Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品， 工业用六氟化硫产品销量随国内一系列超大型特高压输变电项目的推进而增加。 （ 4）硅微粉： 球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 随着下游泛半导体行业景气复苏，公司业务持续开拓，电子材料业务业绩有望进一步增长。 盈利预测及投资建议： 公司整体经营情况良好， 电子材料业务市场地位进一步巩固，随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。 LNG 保温板材景气延续， 公司订单持续交付，业绩有望高增长。 我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 8.16 亿、 11.39亿、 14.67 亿，对应当前 PE 分别为 37 倍、 26 倍、 21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、 产品认证不及预期等。

     雅克科技(002409) 事件：8月27日，雅克科技发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收23.23亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润3.49亿元，同比增长28.65%。 二季度营收持续增长，业绩环比稳步提升。23年Q2单季度公司实现营收12.52亿元，同比增长14.5%，环比增长16.9%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长26.8%，环比下降2.6%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长46.04%，环比增长27.26%；实现毛利率32.48%，同比增长4.55pct，环比增长0.01pct。 前驱体业务同比高增，LNG板材在手订单充足。23H1公司前驱体业务实现营收6.44亿元，同比增长36.57%。公司布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试。在原有客户的基础上公司不断拓展新客户，产品导入顺利。23H1公司LNG保温复合材料实现营收4.87亿元，同比增长169.40%。得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加，板材业务经营发展情况较好。公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品GTT认证工作推进顺利。同时，公司板材第二工厂建设工作基本完成，后续将陆续投入生产。公司领先于国外板材制造商完成GTT新技术NO96super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。 积极拓宽产品种类，完善半导体材料平台型布局。分产品来看，光刻胶方面，公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正按计划在客户端测试。电子特气方面，23H1公司为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，公司工业用六氟化硫产品销量得到进一步提升。硅微粉业务方面，公司的球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，反馈良好，亚微米球形二氧化硅研发完成，并向部分客户进行销售，公司硅微粉业务的市场份额得到巩固。LDS设备领域，公司LDS输送系统的市场得到进一步开拓，在国内市场占据领导地位，国外市场部分国家首次实现销售。公司不断优化升级T50、T90等原有机型，研发DEC、TSA等高端机型，解决国内自主供应难题。 投资建议：我们看好公司LNG板材与前驱体材料两块业务，预计23/24/25年公司实现归母净利润8.03/11.02/14.51亿元，对应当前的股价PE分别为40/29/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；产品认证不及预期；行业竞争加剧。

     雅克科技(002409) 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入23.23亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.30%。其中二季度实现营业收入12.52亿元，同比增长14.46%，环比增长16.86%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长26.78%，环比基本持平。看好公司前驱体与LNG业务持续增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 前驱体业务业绩稳健增长，LDS输送系统市场开拓顺利。分业务来看，23H1公司半导体化学材料实现营业收入6.44亿元，同比增长36.57%；光刻胶及配套试剂实现营业收入5.59亿元，同比下降20.60%；电子特种气体实现营业收入2.03亿元，同比下降7.95%；球形硅微粉实现营业收入0.84亿元，同比下降37.82%；LDS设备实现营业收入0.54亿元，同比增长25.33%。其中，在前驱体材料方面，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推进新High-K材料及超高/低温硅类产品，部分产品已进入客户端测试。在LDS设备方面，公司LDS输送系统市场得到进一步开拓，国内市场占据领导地位，国外市场部分国家首次实现销售，公司不断优化升级T50、T90等原有机型，研发DEC、TSA等高端机型，推进国内自主供应。而受到下游需求低迷影响，光刻胶、电子特气、硅微粉等业务收入有所下降，我们预计，随着公司新客户的开发和市场的进一步开拓，以及下游逐渐复苏，公司电子材料业务有望稳中有升。 LNG板材业务景气度延续，业绩贡献高增。23H1公司LNG保温复合材料实现营业收入4.88亿元，同比增长169.40%，占公司总营收比例达到21.00%，较上年同期提升12.21pct。根据公司2023年半年报，得益于下游造船厂业务的发展，23H1公司保温绝热板材销售订单增加；RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产；公司板材第二工厂建设基本完成，后续将陆续投入生产。我们预计，随着订单的陆续交付，公司LNG板材业务有望实现持续增长。 在建项目稳步推进，未来增量可期。23H1公司在建工程为15.47亿元，较上年末增加4.69%，主要系江苏先科光刻胶及配套试剂、前驱体以及华飞硅微粉项目增加所致。根据公司2022年年报，公司前驱体产能为450吨/年，另有在建产能400-500吨；LNG储运用增强型绝缘板L03+型产能12万件、MarkIII/GST型产能6万件，在建产能MarkIII/GST型8万件（2023年半年报显示工程进度为60%）；中高端EMC球型封装材料产能4,000吨/年，在建产能4,000吨/年（2023年半年报显示工程进度为95%）。公司新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目进度达95%，年产39,120吨半导体用电子粉体材料国产化项目进度为10%。新建产能的逐步放量有望为公司发展注入持续动力。 估值 公司业绩增长稳健，维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.38元、3.17元，对应PE分别为37.0倍、27.6倍、20.7倍。看好公司前驱体及LNG业务持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。

     雅克科技(002409) 事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入23.2亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元，同比增长21.3%；实现基本EPS0.73元。单二季度看，实现营收12.5亿元，同比+14.5%，实现归母净利润1.7亿元，同比+26.8%。 半导体材料、LNG保温材料收入高增长，支撑本期业绩。上半年公司实现营业收入23.2亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元，同比增长21.3%。分产品看，半导体化学材料实现营收6.4亿元，同比+36.6%；光刻胶配套试剂实现营收5.6亿元，同比-20.6%，主要系下游需求不振，销量下滑；LNG保温复合材料实现营收4.9亿元，同比+169.40%，主要系下游造船厂业务不断发展，公司LNG板材销量良好；电子特种气体实现营收2.0亿元，同比-8%，主要系市场需求减少，导致销售收入减少；阻燃剂实现营收1.2亿元，同比-22.6%，主要系欧洲市场阻燃剂销售价格与销售量均下降所致；球形硅微粉实现营收0.8亿元，同比-37.8%，硅微粉业务由于市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入较去年同期有所下滑，利润也同比下降。 HBM行业空间大，公司有望依托行业领先优势，实现快速发展。前驱体主要应用于先进制程芯片，公司前驱体产品供应HBM核心厂商SK海力士。HBM使DRAM从传统2D转变为立体3D，主流技术的堆叠高度为4Hi/8Hi，相当于4xDRAM/8xDRAM，生产DRAM需要的前驱体随之成倍增加。根据美光官网指引，2021年全球HBM市场规模为10亿美元，预计到2030年达到130亿美元，CAGR为30%。为了应对激烈的市场竞争，进一步优化成本，调整产品结构，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出High-K材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试。公司目前前驱体产能450t/a，在建产能达产后新增400-500吨产能，未来公司前驱体业务有望依托自身行业领先地位、产能优势以及产品种类丰富的优势，在行业空间大、国内渗透率提升的背景下，实现快速发展。 卡脖子项目取得突破，产能即将投放，LNG业务值得期待。LNG保温绝热板材主要用于液化天然气的储存和运输等领域，过去全球LNG船保温板近九成市场份额长期掌握在韩国企业手中，公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商，独家为国内LNG大型运输船提供关键材料配套。目前，公司卡脖子项目RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品GTT认证工作推进顺利；2023年上半年，公司领先于国外板材制造商完成GTT新技术NO96super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。2022年，天然气行业进入景气周期，液化天然气贸易量的激增，公司与沪东中华造船有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同，为了满足下游需求，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023年底投产，达到30条船的生产能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.58元、2.52元、3.56元，对应动态PE分别为38倍、24倍、17倍。可比公司2024年平均估值为24倍，由于雅克科技产品矩阵丰富，多项产品技术水平较高，其中LNG保温绝热板材独家为国内LNG大型运输船提供配套，给予公司2024年32倍估值，对应目标价80.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

     雅克科技(002409) 业绩简评 23 年 8 月 27 日公司披露半年报，上半年实现营收 23.23 亿元，同比增长 12.8%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 21.3%。其中， Q2 实现营收 12.52 亿元，同比增长 14.5%，环比增长 16.9%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 26.8%，环比下降 2.6%。 Q2公司实现毛利 4.06 亿元，环比增长 16.9%，净利润环比下滑主要受二季度华泰瑞联基金分红和净值变动环比一季度下滑所致。 经营分析 HBM 需求大幅增长，公司前驱体业务前景可期。 上半年公司前驱体业务实现收入 6.44 亿元，同比增长 37%，韩国先科实现收入 6.73亿元，同比增长 45%，实现净利润 1.52 亿元，同比增长 36%。TrendForce 预计 24 年 HBM 产能将增长 105%，韩国先科作为海力士前驱体的核心供应商，将受益于 HBM 的高增长，而公司在国内存储厂商中渗透率的提升也有助于前驱体业务的稳步成长。 光刻胶、电子特气、硅微粉等半导体材料上半年业绩有所承压，宜兴工厂稳步推进。 上半年公司光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉分别实现收入 5.59、 2.03、 0.84 亿元，同比下滑 20.6%、7.95%、 37.8%，对应子公司分别实现净利润 0.37、 0.50、 0.05 亿元，同比下滑 50%、 25%、 74%，预计下半年随着电子类需求回暖与新产品的持续验证，业绩将有好转。宜兴工厂上半年建设稳步推进，实现净利润-0.11 亿元，预计下半年国产前驱体、光刻胶等产品将逐步落地，为后续业绩增长提供保障。 LNG 板材业务需求饱满，后续有望维持高增长。 上半年公司 LNG保温复合材料业务实现收入 4.88 亿元，同比增长 169.4%。 22 年全球 LNG 新船订单 184 艘，大部分将于 25-27 年完工，今年上半年国内船企新承接大型 LNG 船 14 艘，占全球总量 35%，市占率进一步提升，公司 LNG 板材未来几年收入有望持续高增长。 盈利预测、估值与评级 看好公司前驱体与 LNG 板材放量，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 8.24、 12.40 和 15.22 亿元， EPS 分别为 1.73、 2.60 和 3.20元/股，对应 PE 分别为 34.57、 22.99 和 18.73 倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期；汇率波动风险。

     雅克科技(002409) 全球领先的前驱体供应商，HBM及存储市场多重因素驱动增长： 半导体前驱体材料主要运用于高端制程的存储芯片和逻辑芯片制造以及OLED、光伏、工业领域等。公司是全球前驱体主要供应商，我们测算2022年全球市占率约为10%。当前存储器市场价格处于底部，供给格局边际逐步改善，上游材料有望充分受益于存储厂商下一轮景气周期扩产。前驱体市场需求端有望受益于AI及存储市场多因素驱动： AI算力需求激增，拉动高带宽存储芯片HBM需求增长：AI算力需求指数级增长，HBM为高带宽需求提供更优解决方案。HBM相较传统存储芯片，对材料的单位消耗更高。据测算2023年HBM2e需求约为4800万颗，对应DRAM裸片需求约为3.84亿片。海力士、三星等厂商HBM订单饱满，近期均新增扩产规划。我们认为，未来HBM出货量伴随AI服务器出货量同步扩增，同时HBM产品迭代、堆叠DRAM密度提升，前驱体材料用量有望进一步提升。公司系海力士核心上游供应商，有望充分受益于HBM需求弹性。 存储器容量提升伴随制程升级,High-K前驱体需求提升：随着DRAM存储器容量不断提升，内部电容器数量增加，单个电容器尺寸缩小，电容器沟槽深宽比加大，前驱体用量增加。Dram存储器的制程同步升级，高制程产品占比提升，需要更高介电常数的材料，对应High-K前驱体需求增加。 NAND堆叠层数增加，前驱体用量提升：3DNAND使用多层垂直堆叠，密度高，功耗低，在相同尺寸下比2D容量更大。由于每一层NAND都要薄膜沉积工艺，前驱体用量将同步成倍增长。 LNG业务高景气周期，在手订单饱满： LNG保温绝热板材是LNG核心围护系统材料，公司是国内唯一通过GTT和船级社认证并实现LNG板材量产的企业。公司在手订单充足,根据2022年年报,报告期内签订80多条LNG船及双燃料集装箱船合同，二期项目2023年底完工后产能预计将达30条船/年。受能源转型、地缘政治等多重因素叠加影响，全球LNG贸易量持续增长，我们预计近五年LNG船及储罐仍处于供不应求的景气上行周期，同时韩国船厂承接新订单产能不足，国内船厂产能扩充伴随技术升级，国产LNG船及储罐渗透率提升，带动公司LNG业务需求持续上行。 面板光刻胶龙头，多品类布局持续渗透： 公司通过收购科特美、LG彩胶事业部及colorspacer和oc胶相关业务等，进一步增强面板光刻胶竞争优势，提升下游面板客户渗透率。截止2022年年报，CFPR彩色光刻胶、TFTPR正胶产能分别为3000吨/年和4800吨/年，新产能光刻胶满产将达2万吨。随着产能释放及下游OLED行业渗透率提升，面板光刻胶业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议： 公司通过收并购整合，在前驱体、电子特气、硅微粉及面板光刻胶等领域多方位布局，有望充分受益于半导体材料供应链国产化。我们预计公司2023年-2025年收入分别为57.89/74.33/92.62亿元，归母净利润分别为8.56/11.92/15.06亿元。给予公司2024年PE35X的估值,对应目标价87.5元，给予买入-A投资评级。 风险提示：宏观环境风险、行业竞争风险、市场整合风险、汇率波动风险等。

     雅克科技(002409) 投资要点 半导体材料平台效应逐步增强，LNG业务紧随其后。公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。同时，公司自研的LNG保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只保温绝缘材料的企业。 海内外优质资产注入，电子材料业务步入发展快车道。通过收购UPChemical，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封装等核心环节。显示材料方面，公司通过收购科特美和LG彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。公司新一代电子信息材料国产化项目稳步推进中，子公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目同时建设中，进一步提高产业链国产化率，稳固公司龙头地位。 受HBM带动，前驱体材料国产化亟需提速。Chatgpt的问世推动整个AIGC产业蓬勃发展，国内外大厂纷纷投入海量资金研发AI大模型，以此跟上时代发展的浪潮。在此背景下拥有短时超大数据处理能力和超快传输速率的HBM成为了半导体行业新的增长点。TSV，Bump等先进技术的应用推动前驱体材料需求增长。公司的前驱体材料拥有自主知识产权并获得多项国际发明专利，产品种类丰富，覆盖硅类前驱体、High-K前驱体、金属前驱体，产品品类包括但不限于BDEAS、DIPAS、TMA、TDMAT等，我们认为公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。 LNG业务深化绑定船厂。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023年底投产，达到30条船的生产能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年将实现每股收益分别为1.70、2.39和3.14元，对应PE分别为44、31和24倍。公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

     雅克科技(002409) 核心观点 2023年一季度公司营收同比增长10.98%，归母净利润同比增长16.39%。公司1Q23实现营收10.71亿元(YoY+10.98%，QoQ-1.95%)，归母净利润1.73亿元(YoY+16.39%，QoQ+183.74%)，扣非归母净利润1.54亿元(YoY+11.73%，QoQ+54%)，公司整体毛利率同比上升0.62pct至32.47%，净利率同比增长0.23pct至16.25%，期间费用率同比上升0.21pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率同比变化1.06pct、-0.23pct、0.10pct，财务费用率同比下降0.71pct。 前驱体业务稳健增长，有望受益于HBM行业发展。公司是全球领先的前驱体供应商之一，High-K、硅金属前驱体产品覆盖先进1bDRAM、200层以上3DNAND以及3nm先进逻辑电路等，应用于AI服务器的HBM3中堆叠8至12个DRAM裸片，对应ALD前驱体需求将大幅增长。AI发展驱动HBM市场扩容，公司前驱体产品供应HBM核心厂商SK海力士，有望在HBM行业发展下持续受益。 中美贸易摩擦推动半导体材料国产替代，公司电子材料业务有望持续受益。公司同时涉足光刻胶及配套试剂业务和电子特气业务，2022年公司自行研发的OLED低温RGB光刻胶等产品已正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段；公司电子特气产品也持续供应国内外半导体制造商，随着中美贸易摩擦加剧，公司的半导体材料业务渗透率有望进一步提升，为公司业绩持续带来增量。 LNG业务景气度持续，订单保持稳定增长。LNG核心复合板材具有高制造难度和高认证壁垒的材料，公司是LNG复合板材的核心供应商之一。公司是国内唯一法国GTT认证的LNG材料供应商，订单保持稳定增长，长期盈利能力不断提升。同时公司在卡脖子项目RSB、FSB次屏蔽层材料研发获得突破性进展，未来LNG业务有望延续高景气度，为公司持续提供业绩增量。 投资建议：半导体材料业务保证营收增长，前驱体/LNG业务提供新的营收空间，预计公司23-25年归母净利润为8.49/11.74/15.24亿元，同比增速为61.9%/38.3%/29.9%，对应PE为38.1/27.6/21.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期等。

     雅克科技(002409) 电子材料、LNG保温绝热板材等产品齐发展，公司收入及净利润均实现较快增长。2022年公司实现营业收入42.6亿元，同比增长12.61%；归母净利润为5.2亿，同比增长56.61%。2023年一季度公司实现营业收入10.7亿元，同比增长10.98%，归母净利润1.7亿元，同比增长16.39%。2022年公司前驱体成熟产品，在国际领先的半导体客户实现量产供应多年，完全满足国内所有技术节点的客户需求，主流产品国内进入放量阶段；公司光刻胶业务持续增长，市场份额不断提升；公司含氟类特种气体业务开展顺利，经营业绩稳中有升；公司与沪东中华造船（集团）有限公司等船舶制造企业签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。 公司电子材料业务产品种类丰富，受益国产化替代趋势。公司电子材料主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等。公司的半导体前驱体材料是半导体材料中应用于薄膜沉积工艺的核心材料，主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节，是全球领先的前驱体供应商之一；公司的光刻胶产品主要包括面板用正性TFT光刻胶、RGB彩色光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、华星光电、惠科等知名面板供应商批量供应产品；华飞电子下游客户主要是住友电木、日立化成等，高附加值部分产品已经实现批量销售。 公司电子材料及LNG保温绝热板材新增产能陆续投产。2021年8月公司募集资金总额为12亿元用于华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂。其中新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目已有4条球形硅微粉生产线投产，预计2023年3月陆续完工，光刻胶及光刻胶配套试剂项目正在建设中。LNG保温绝热板材领域，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023年底投产，达到30条船的生产能力。 盈利预测与投资评级。由于LNG保温绝热板材执行销售合同，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润8.54（+15.56%）、10.99（+25.31%）和14.68亿元（新增），对应EPS分别为1.79元、2.31元和3.08元。参考同行业可比公司估值，给予公司2023年PE40倍，目标价为71.60元（上期目标价46.74元，对于2022年PE38倍，+53.19%），维持优于大市评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧的风险。

     雅克科技(002409) 公司发布 2022 年年度报告，公司全年实现营业收入 42.59 亿元，同比增长 12.61%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比增长 56.61%。 公司发布 2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营业收入 10.71 亿元，同比增长 10.98%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 16.39%。 看好公司前驱体与 LNG 业务持续增长， 维持买入评级。 支撑评级的要点 前驱体盈利稳健增长， 业绩贡献较大。 分业务来看， 在半导体前驱体材料方面，公司作为全球领先的前驱体供应商之一，产品在 DRAM 可满足全球最先进存储芯片制程1b、 200X 层以上 NAND、逻辑芯片 3nm 的产量供应， High-K、金属等多种前驱体可定制化满足国内所有技术节点的客户需求，盈利水平稳步提升； 2022 年公司半导体化学材料业务实现营业收入 11.43 亿元，同比增长 35.30%；毛利率为 50.26%，较上年提升9.38 pct。 在光刻胶业务方面， 2022 年公司市场份额不断提升，自行研发的 OLED 低温RGB 光刻胶等产品已正式量产。 光刻胶及配套试剂业务 2022 年实现营业收入 12.59 亿元，同比增长 3.59%；毛利率为 18.12%，较上年提升 4.36 pct。 电子特种气体业务实现营业收入 4.96 亿元，同比增长 26.68%；毛利率为 36.87%，较上年下降 3.30 pct。 前驱体、光刻胶的稳步发展有望持续为公司业绩带来增量。 LNG 景气高增，业务增长迅速。 根据 2022 年年报， 2022 年受俄乌冲突、原油价格上涨等因素影响，液化天然气贸易量大幅提升， LNG 储运装备制造行业景气提升。 2022年公司与沪东中华造船（集团）有限公司等船舶制造企业签订 80余条 LNG运输船等销售合同及有条件生效合同。子公司雅克液化天然气公司中标 LNG 应急储备项目的 6 个22.5 万方天然气储罐的采购和工程施工项目。公司在手订单充足，长期盈利能力不断提升， LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成，卡脖子项目RSB、 FSB 次屏蔽层材料研发获得突破性进展。 未来公司 LNG业务有望持续增长。 多点布局在建产能，体现长期成长性。 根据 2022 年年报， 公司前驱体产能 450 吨/年；在建产能 400-500 吨，目前基建部分已完成 90%，主要生产以及研发设备达到 60%-70%。 LNG 储运用增强型绝缘板中， L03+型产能 12 万件， MarkIII/GST 型产能 6 万件； 在建产能包括 MarkIII/GST 型 8 万件。球形硅微粉产能 1.05 万吨/年， 6 条球形硅微粉生产线已投产。 MUF 用球形硅微粉 3,000 吨/年，在建产能 3,000 吨/年。覆铜板用球形硅微粉产能 2,000吨/年，在建产能 2,000吨。 LOW-α 球形硅微粉产能 1,000吨/年，在建产能 1,000 吨。阻燃剂 4.71 万吨/年；在建产能包括年产 3,000 吨辛酸亚锡。随着新建产能的逐步放量，公司综合竞争实力将不断增强。 估值 公司业绩增长稳健，调整盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、 2.38元、 3.17 元，对应 PE 分别为 36.2 倍、 26.9 倍、 20.2 倍。 看好公司前驱体及 LNG 业务持续推进， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险， 汇率大幅波动风险， 商誉减值损失风险。

     雅克科技(002409) 事件：4月28日，公司发布2023年一季报。2023年一季度实现营收10.71亿，同比增长10.98%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长16.39%；实现扣费归母净利润1.54亿元，同比增长11.73%。 一季度营收稳步增长，业绩环比显著提升。23Q1公司受益于前驱体与LNG板材市场需求增长，实现营收10.71亿元，同比增长10.98%，环比减少1.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长16.39%，环比增长183.61%；实现扣费归母净利润1.54亿元，同比增长11.73%，环比增长54%；实现毛利率32.47%，同比增长0.62pct，环比增长2.18pct。 积极推动半导体材料国产化，前驱体销量稳居市场前列。前驱体材料方面，产品在DRAM可以满足全球最先进存储芯片制程1b、200X层以上NAND、逻辑芯片3纳米的量产供应，江苏先科宜兴生产基地已具备本地化供应能力，目前基建部分已完成90%，主要生产以及研发设备达到60%-70%。光刻胶业务方面，公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、CNT防静电材料已经正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段；半导体制程光刻胶及SOC材料研发顺利并且已有产品进入测试导入阶段。电子特气业务方面，公司继续与SK海力士、三星电子、东芝存储器、英特尔和台积电等知名半导体制造商以及LG、京东方等知名显示面板生厂商保持合作。同时，随着国内特高压输变电项目的开展，公司工业用六氟化硫产品的销量未来有望持续增长。 LNG业务持续实现突破，长期盈利能力不断增强。2022年，公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。同年，公司及控股子公司雅克液化天然气公司成功中标北京燃气天津南港LNG应急储备项目的6个22.5万方天然气储罐的采购和工程施工项目。此外，公司已完成LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目的建设，卡脖子项目RSB、FSB次屏蔽层材料研发获得突破性进展，并建成智能化生产线，进入产品认证阶段。为满足国内新增LNG船的大规模放量，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023年底投产，达到30条船的生产能力。 投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，以及LNG业务的高速发展，预计23/24/25实现营收55.30/71.00/88.50亿元，实现归母净利润8.49/10.92/13.73亿元。对应当前股价的PE分别为38/29/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品验证进度不及预期；