四维图新(002405) 事件： 公司于 2023 年 8 月 21 日收盘后发布《 2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现平稳增长，高投入致利润亏损 2023 年上半年，公司实现营业收入 15.01 亿元，同比增长 9.71%；实现归母净利润-2.95 亿元，同比下降 738.32%。按产品分，智云业务收入 8.78 亿元，同比增长 3.63%；智舱业务收入 2.42 亿元，同比下降 17.90%；智芯业务收入 2.23 亿元，同比增长 4.94%；智驾业务收入 1.44 亿元，同比增长41999.87%。公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.64%、 20.87%、 -13.55%、 28.51%；研发投入同比增长 16.57%。 智驾业务快速放量，实现多款车型量产 智驾业务取得快速增长，上半年实现收入 1.44 亿元。公司成功推出带有场景地图功能的智驾产品并实现商业化，可较大程度解决当前 L2 级别产品感知能力下的功能痛点，成功应用于毫末城市 NOH，并与毫末 DriveGPT 雪湖· 海若持续双向赋能。公司与地平线、瑞萨和楚航等公司在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作。在地平线合作上，公司推出基于征程2 的L2 前视多功能一体机解决方案， 在多款车型上实现量产。依托公司软硬一体化能力，双方将进一步联合打造极具市场竞争力的高性价比 L2/L2+行泊一体解决方案，推进乘用车智驾解决方案的量产。下半年，公司将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。 芯片出货持续增加， AC8025 将于 2024 年实现量产 智芯业务方面， 公司芯片产品出货量持续增加，产品覆盖国内外主流整车厂与 Tier1。 Tier1 客户包括霍尼韦尔、宁德时代、联合电子、德赛西威等，终端客户包括广汽、理想汽车、小鹏汽车、吉利、宝马、沃尔沃等。在 SoC 产品端，杰发科技 SoC 芯片累计出货量突破 7500 万颗，装配于全球超 7500万辆汽车。全新一代智能座舱芯片 AC8025 将于 2024 年实现量产， 该芯片依据舱驾融合的趋势，集成了 AR-HUD、高性能导航娱乐系统、 3D 液晶仪表、 360 环视和座舱环境控制等多项功能，是当前集成度较高的中高阶国产智能座舱域控芯片， 已有汽车厂商探索基于 AC8025 芯片的合作。 盈利预测与投资建议 公司聚焦汽车智能化主赛道，发展智云、智驾、智舱、智芯四大解决方案，未来成长空间广阔。 参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 41.50、 53.66、 68.15 亿元， 调整归母净利润预测至-1.80、0.89、 3.50 亿元， EPS 为-0.08、 0.04、 0.15 元/股，对应 PE 为-142.49、286.83、 73.02 倍。 目前， 公司投入较大， 净利润率偏低， 适用 PS 估值法。过去五年， 公司 PS 主要运行在 8-18 倍之间， 参考市场估值水平的变化，调整 2023 年的目标 PS 至 8.5 倍，目标价为 14.84 元。维持“ 买入”评级。 风险提示 外部经营环境不确定性增加的风险； 新业务、新产品研发投入变现速度不及预期的风险； 优秀人才的选育用留机制不能及时满足公司快速发展需求的风险； 知识产权被侵犯的风险。

     四维图新(002405) 事件： 2023 年 8 月 21 日晚公司发布中报， 2023H1 实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 15.01 亿元（yoy+9.71%）、 -2.95 亿元、 -2.96 亿元。公司主营业务中智云、智舱、芯片、智驾在营业收入的占比分别为 58.49%、16.16%、 14.85%和 9.59%。 转型之际短期收入承压，智驾成收入增长主力。 当前公司正从高精地图公司转型为 Tier1。公司聚焦汽车智能化主赛道，进一步明确了以智驾为龙头解决方案提供商的业务主线，发展智云、智驾、智舱、智芯四大业务板块。上半年智驾业务营收同比增长 41,999.87%。由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货，使得智驾业务收入大幅增长。在本次报告期内，公司与毫末智行、地平线、瑞萨和楚航科技等公司在汽车智能化技术与产品领域均达成了战略合作。 智芯业务在 SOC 产品端发展，智云业务稳定增长。 公司芯片出货量持续增加，产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商。 SoC 端，杰发科技 SoC 芯片累计出货量突破 7500 万颗；全新一代智能座舱芯片 AC8025 正式点亮，计划于年底实现量产并应用于多款新车型 MCU 端，公司第二颗全本土化供应链 MCU 已回片点亮并进入量产阶段，更高性能的域控多核 MCU 芯片也在研发中。智云业务方面，公司计划于年内发布具备高鲜度和高覆盖能力的轻量化地图方案产品应对 NOA 市场需求。 OneMap 平台持续完善，可满足客户针对不同等级自动驾驶开发的多样化需求。在保证重要客户项目交付的同时，支持宝马、丰田等战略客户的导航、人机共驾、泊车、自驾等多域功能开发需求。 新型 Tier1 雏形诞生，积极参与国家标准建设，推动行业发展。 公司积极参与行业及产业共建，与工信部、自然资源部等政府部门共同讨论和推进高精度地图数据采集、回传、审核、加密、动态更新等关键共性技术的研发及相关法规流程建设。参与区域智能网联汽车测试应用基地建设及重大产业项目，联合行业共筑“国家级”关键动态高精度基础地图平台。公司与长安汽车、小马智行、霍尼韦尔、中汽创智、毫末智行、华为云、地平线等国内外头部企业建立战略合作关系，为公司继续夯实行业地位，拓展产业合作生态奠定基础。 投资建议： 公司正处于由高精地图业务转向智能驾驶业务的关键阶段，已经与毫末智行、地平线等企业在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作，战略转型获得重要成功。智驾业务成为长期增长源泉，收入的短期波动不改长期预期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.41/1.20/3.71 亿元，对应 PE分别为 580X、 200X、 65X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业景气度变动存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧

     四维图新(002405) 投资要点 事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入15.01亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95亿元，同比降低738.32%；实现扣非净利润-2.95亿元，同比降低735.21%。单季度来看，2023Q2公司实现收入7.94亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润-1.92亿元，同比降低308.95%；实现扣非净利润-1.92亿元，同比降低309.04%。 收入端保持增长，研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。收入端，得益于智芯、智驾业务的快速增长，公司上半年收入保持增长；成本端，公司业务结构调整，导致毛利率较低的智驾业务占比提升（近10%），从而公司毛利率较去年同期有所下滑；费用端，由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加，导致公司利润有所下滑。23H1公司综合费用率较去年同期提高了6.43pct，其中研发费用投入加大，同比增长26.70%。具体来看， 1）智云：23H1实现收入8.78亿元，同比增长3.63%。报告期内，公司发布首个场景地图，并实现了应用落地，同时数据合规服务在多个项目中成功落地。6月，公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业，共30个省份120个城市高级辅助驾驶地图获批，预计未来将持续促进智云业务发展。 2）智舱：23H1实现收入2.42亿元，同比减少17.90%。公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测，且导航SDK软件产品已有落地项目，同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。 3）智芯：23H1实现收入2.23亿元，同比增长4.94%。公司芯片出货量持续增加，杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗，装配全球超7500万辆汽车，且公司自研的座舱芯片AC8015在国内和海外车型均实现了量产。同时，公司MCU新产品已进入量产阶段，座舱芯片AC8025将于2024年实现量产。 4）智驾：23H1实现收入1.44亿元，同比增长41999.87%。报告期内，公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地，并应用于毫末城市NOH。同时，公司与地平线、瑞萨等形成战略合作，且基于地平线征程2的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。 公司持续发力智芯、智驾业务。1）智芯，四维旗下杰发科技座舱SoC芯片AC8015出货量突破百万颗，且与超过90%的自主品牌车企/Tier1达成合作，应用于包括虚拟液晶仪表、一芯多屏、AR-HUD等座舱产品。其中，AC8015M虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。同时，车规级MCU芯片AC7802X正式量产，并交付多家标杆客户进行规模化应用。2）智驾，公司与地平线签订合作，目前已推出基于征程2的L2前视方案，并在多款车型实现量产。未来，双方将进一步深化合作，通过四维的智驾能力与征程5芯片，打造高阶智驾方案。 投资建议：随着乘用车销量的回暖，公司智舱、智驾、智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。预计公司23-25年实现收入分别为41.13/53.96/68.92亿元，实现归母净利润-2.56/0.53/1.40亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；政策落地不及预期；汽车销量不及预期。

     四维图新(002405) 事件概述： 8月21日，四维图新发布2023年半年报。公司2023上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95亿元，扣非净利润为-2.96亿元。 业务转型期，多重因素导致利润承压 收入端，公司2023上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长9.71%；Q2单季度实现收入7.94亿元，同比增长6.38%，主要增量来自于智能驾驶业务的放量。成本端，上半年公司毛利率为45.62%，较去年同期下降10.4pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）毛利率较低的智驾业务占收入比重快速上升；2）智云业务中的数据运营服务快速增长，同步带来了相应运营成本；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期的影响，毛利率较去年同期下降8.15pcts。此外，公司上半年研发费用增长较多，为7.91亿元（+26%），带动研发费用率来到52.7%（+7.1pcts）。总体来看，业务结构变化、行业周期下行、投入强度加大等多重因素共同导致公司上半年利润承压，实现归母净利润-2.95亿元。 智云业务平稳增长，“高精地图+数据合规”双轮驱动 2023年上半年公司智云业务收入为8.78亿元，同比增长3.63%，主要系公司高精度地图开始量产落地，以及数据合规业务的服务规模持续上升。在2023年上海车展中，公司发布了全新场景地图产品，其可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点，如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景，根据公司官方微信号，目前毫末智行城市NOH在“重感知”的基础上，已和公司的场景地图深度结合。我们认为，高精度地图作为务实选择，能够平衡成本、安全和用户需求，诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力，预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升，公司的智云业务将充分受益于“高精地图+数据合规”的双轮驱动。 智驾业务进入收获期，芯片业务持续增长 2023年上半年，随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货，公司智驾板块营收达到1.44亿元，已超过去年全年收入。我们认为，智驾板块高速增长标志着公司从传统图商到新兴Tier1的转型正在逐步落地。根据公告，公司在2022年先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知，以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023年上海车展中，公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案，涵盖了从ADAS到L2+的全场景，下半年将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。总体来看，考虑到智能驾驶方案价值量较大，结合公司充裕的在手订单，我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。 公司芯片业务上半年收入为2.23亿元，同比增长4.95%。一方面，公司在国内后装SOC芯片领域保持了销量第一，目前累计出货量突破7500万颗，且在前装领域也开始出货；另一方面，根据年报，公司32位车规MCU销量保持国内第一。展望未来，公司多颗32位车规MCU芯片已开启客户推广和量产，包括了国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品，预计随着随着车规级芯片尤其是MCU的逐步放量，智芯业务有望进入收获期。 投资建议： 四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2023/2024/2025收入分别为40.36/53.73/67.05亿元，净利润分别为-4.45/0.37/3.41亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于高投入阶段，我们给予6个月目标价11.88元，对应2023年PS为7倍。 风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。

     四维图新(002405) 事件概述： 1）近日，根据四维图新官方微信公众号，公司送审的高级辅助驾驶地图成为北京市首批获准审图号的高级辅助驾驶地图，其范围覆盖了北京市智能网联汽车高精度地图试点全区域，与北京市高级别自动驾驶示范区2.0阶段60平方公里相匹配。 2）近日，四维图新发布公告称，公司子公司北京图迅丰达收到一汽丰田、广汽丰田发出的定点通知，图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务。 智云业务优势稳固，“高精地图+数据合规”双轮驱动 根据年报，2022年公司智云业务收入为20.6亿元，在外部环境变化，部分下滑受到冲击的情况下依旧实现正增长，主要系公司高精度地图开始量产落地，以及数据合规业务的服务规模持续上升，优势地位稳固。在2023年上海车展中，公司发布了全新场景地图产品，其可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点，如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景，根据公司官方微信号，目前毫末智行城市NOH在“重感知”的基础上，已和公司的场景地图深度结合。我们认为，高精度地图作为务实选择，能够平衡成本、安全和用户需求，诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力，预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升，公司的智云业务将充分受益于“高精地图+数据合规”的双轮驱动。 智驾和芯片业务进入收获期，前景良好 2022年，随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货，公司智驾板块营收达到1.31亿元，同比增长2144.4%。我们认为，智驾板块超10倍的增长标志着公司从传统图商到新兴Tier1的转型正在逐步落地。根据公告，公司在2022年先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知，以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023年上海车展中，公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案，涵盖了从ADAS到L2+的全场景。总体来看，考虑到智能驾驶方案价值量较大，结合公司充裕的在手订单，我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。 公司芯片业务2022年收入为5.02亿元，同比增长42.7%。一方面，公司在国内后装SOC芯片领域保持了销量第一，且在前装领域也开始出货；另一方面，根据年报，公司车规级MCU芯片累计出货量超3000万颗，32位车规MCU销量保持国内第一。展望未来，公司多颗32位车规MCU芯片已开启客户推广和量产，包括了国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品，预计随着随着车规级芯片尤其是MCU的逐步放量，智芯业务有望进入收获期。 投资建议： 四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势，一方面衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为公司传统业务优势稳固，新业务逐步进入收获期，前景良好，预计公司2023/2024/2025收入分别为49.93/61.49/73.80亿元，净利润分别为0.31/2.52/3.98亿元，首次覆盖，给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于高投入阶段，我们给予6个月目标价14.68元，对应2023年PS为7倍。 风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。

     四维图新(002405) 投资摘要： 作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。 公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。 核心要点如下 高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。 高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现 L3 及以上高阶自动驾驶的必需品 ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到 26 年高精地图市场空间约 85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。 打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。 数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。 SoC 和 MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。 由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。 SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力 SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发 MCU 芯片截至 2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款 MCU 芯片计划于 23 年量产上市， 将进一步撬动智芯业务增长。 自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。 2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产， 收入同比增长 20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂 L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。 智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。 公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。 2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单， 丰田高端车型的智舱产品已实现量产。 全面布局产业链上游生态， 业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。 公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。 业务之间“1+1＞2”的逻辑如下： 1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性； 2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端 SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。 4） 智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。 投资建议 四维图新转型高速成长期，宜采用 PS估值法。我们给予公司 2023年 8倍 PS ，预计 2023 年营业收入 40.27 亿元，则对应 2022 年目标市值 322.15 亿元，给予“买入”评级 。 风险提示 全球汽车芯片供应紧张的风险、 新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、 汽车销量增长不及预期风险。

     四维图新(002405) 事件概述：2023年5月16日公司发布公告，公司子公司北京图迅丰达信息技术有限公司收到一汽丰田汽车有限公司、广汽丰田汽车有限公司发出的定点通知，图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务，具体销售数量和销售金额取决于一汽丰田、广汽丰田量产上市的具有相关功能的车型销量。 智云业务持续推进，获得大订单体现公司实力。公司此次获一汽丰田及广汽丰田定点通知，充分展现了公司在地图、导航等领域具备的核心竞争力。公司以“芯片+数据+算法”闭环打造领先的高精度地图，高精度地图陆续获得宝马、一汽红旗、长城等重要战略客户定点，多个项目进入量产期，有效支撑L2+高级辅助驾驶功能实现及L3以上自动驾驶功能需求；同时公司积极拓展人机共驾产品，在上汽荣威实现量产落地，获得东风乘用车等企业定点。可以看到，此次获得一汽丰田、广汽丰田的订单是对公司实力的再次体现，根据和讯网数据，2022年丰田在中国市场的汽车销量为194.06万辆，此次合作的落地也将给公司地图导航业务带来利好。因此，公司作为地图龙头，打造“地图上的自动驾驶”，地图已经成为公司在自动驾驶布局的重要核心之一；同时已经与福特等数十家车厂、供应商合作，提供从原型车到量产车全流程合规方案。 智驾、智芯、智仓齐发力，在智能驾驶时代具有长期发展前景。1）智驾：2022年公司先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案，以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。2022年智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并陆续出货，智驾业务实现收入1.3亿元，收入同比增长20倍，公司重要战略转型获得重要成功。2）智芯：2022年SoC芯片销量保持后装市场第一名，车规级MCU芯片持续突破，累计出货量已超3000万颗，产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商，MCU芯片在国产32位车规MCU中销量保持第一，2022年智芯业务增速达到43%。3）智舱：乘用车车联网获得多家车厂的订单，商用车车联网与中国一汽、东风、中国重汽等公司持续合作。此次丰田订单的落地，也有助于公司智舱业务的拓展。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.51/2.41/4.85亿元，对应PE分别为527X、110X、55X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度变动存在不确定性；新技术研发进程不达预期。