垒知集团(002398) 公司23年全年实现归母净利润1.59亿元，同比减少24.78% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90%。 外加剂销量小幅下滑，着力拓展海外市场 公司23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，其中销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。23年环氧乙烷均价同比下滑12%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，实现净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。 技术服务收入下滑，24年推进“新产品、新市场、新领域”发展 公司23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，最终实现净利润1758万元，同比下滑38%。23年国内基础设施建设项目开工情况虽不及预期，但公司积极开拓市场，重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质，可为其电子零部件供应商提供检测、数据和报告服务。24年公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。23年分红率达36%，对应当前股息率2.2%。考虑到23年业绩下滑，下调24-25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，（前值：3.0/3.7亿元），预计26年归母净利润为3.0亿。考虑到公司龙头地位，参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

     垒知集团(002398) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收27.68亿元（-9.48%），归母净利润1.67亿元（-20.11%），扣非归母净利润1.55亿元（-19.06%）；第三季度，公司实现营收9.53亿元（-9.45%），归母净利润0.42亿元（-42.49%），扣非归母净利润0.40亿元（-40.89%）。 毛利率下降和费用率提升致公司业绩下滑。公司前三季度毛利率为19.96%，同比下降0.51pct，第三季度毛利率为18.56%，同比下降2.41pct。我们认为公司毛利率回落跟下游需求减弱，行业竞争加剧有关系。从费用率来看，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、3.92%、4.40%、0.37%，相较同期分别变化+0.73pct、+0.38pct、-0.01pct、+0.31pct，四项费用率合计为13.73%，同比增加1.41pct。我们认为费用率的增加主要是销售收入下降规模效应减弱所致。 下游需求减弱致公司收入承压。据国家统计局数据显示，2023年1-9月全国水泥产量为14.95亿吨，同比下降0.7%，9月份单月水泥产量为1.89亿吨，同比下降7.2%。在下游需求减弱，水泥和混凝土销量降低的背景下，公司主要产品外加剂也受到相应影响，前三季度和第三季度公司营收相应同比下滑近10%。 投资建议：公司拥有多种外加剂合成总产能138.9万吨，可提供100余种混凝土外加剂及相关产品。公司的健研检测集团可为工程科研、建设、运维全寿命周期提供服务。预计公司2023-2025年营收分别为35.96、41.90和49.72亿元，归母净利润分别为1.95、2.50和3.14亿元，对应PE分别为18.20、14.20和11.29倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。

     垒知集团(002398) 公司发布2023年三季报，20231-3Q实现收入27.68亿元，同减9.48%；归母净利1.67亿元，同减20.11%；EPS0.24元，同减17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3经营现金流明显转好，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3公司营收9.53亿元，同减9.45%；归母净利0.42亿元，同减42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023年一至三季度公司经营活动现金流量净额为3.37亿元，同比大幅增加108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75亿元，同比大幅增加1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。 2023Q3利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为19.96%，同减0.51pct；归母净利率6.04%，同减0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为18.56%，同减2.42pct，环比下滑2.53pct；归母净利率4.45%，同减2.56pct，环比下滑2.97pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率为13.73%，同增1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为36.8、40.7、46.3亿元；归母净利分别为2.5、3.2、3.9亿元；EPS分别为0.34、0.45、0.55元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

     垒知集团(002398) 公司上半年实现归母净利润1.25亿元，同比下降7.93% 公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润18.15/1.25亿元，同比-9.50%/-7.93%，上半年实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-7.36%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.35/0.77亿元，同比-7.85%/-4.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-0.68%。 外加剂盈利同比提升，进军海外市场 公司23H1实现外加剂业务收入10.94亿元，同比下滑7.12%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。23H1环氧乙烷均价同比下滑20.5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升4.5pct达24.7%，实现净利润0.96亿元，同比增长36.16%。公司持续加大产能建设，截止23H1国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，其中，在福建和海南地区市占率均已超过30%。公司亦积极拓展海外市场，上半年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，系公司首次在海外设立合成产线，我们认为随着公司新增产能的逐渐释放，市占率有望进一步提升。 技术服务收入下滑，“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大 公司23H1实现技术服务业务收入1.92亿元，同比下滑18.21%，占总营收比重为10.58%。公司交通工程检测业务在全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项，检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源汽车电子、医疗电子、军工电子、光储一体化产品等领域。23H1公司技术服务业务毛利率同比下滑4.31pct达34.44%，高于外加剂毛利率水平。近日公司下属子公司上海健研检测有限公司成功中标2023年度书院镇镇管道路设施大中修工程前期路况调研项目，此次中标项目共12项，其中农村公路10项、城市道路2项。检测业务“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到上半年业绩下滑，下调23-25年归母净利润预测至2.4/3.0/3.7亿元，（前值：3.4/4.2/4.9亿元），参考可比公司，给予公司23年20倍目标PE，目标价6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

     垒知集团(002398) 公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.15亿元，同减9.50%；归母净利1.25亿元，同减7.93%；扣非归母净利1.15亿元，同减7.36%；EPS0.18元，同减5.26%。23H1外加剂业务盈利能力增强，市占率不断提升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23H1公司营收净利均下滑，经营现金流有所下降。2023Q2公司营收10.35亿元，同减7.85%；归母净利0.77亿元，同减4.12%。现金流方面，23H1公司经营现金流净额0.62亿元，同减56.97%；2023Q2公司经营现金流净额为1.31亿元，同减10.77%。上半年公司经营现金流净额有所下降，主要系报告期内销售回款减少所致。 盈利能力小幅提升，期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率为20.69%，同增0.49pct；归母净利率为6.88%，同增0.12pct。23Q2公司毛利率为21.09%，同增0.74pct；归母净利率为7.42%，同增0.29pct。2023H1公司期间费用率为13.48%，同增1.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期间费用率为12.69%，同增1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。 检测业务开拓顺利，外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势，公司成本压力持续减轻；公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长，较2022H1增长4.49pct至24.70%。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 上半年公司业绩小幅下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为42.9、47.5、53.5亿元；归母净利分别为3.1、3.8、4.4亿元；EPS分别为0.43、0.52、0.62元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。