航天彩虹(002389) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入10.19亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少48.55%。 无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2实现营收5.55亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入5.48亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）/1.91亿元（YoY-9.14%），毛利率分别为-9.31%（YoY-16.46pcts）/24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024年上半年公司销售期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17亿元；管理费用同减11.76%至1.17亿元；财务费用同增67.35%至-0.15亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024年上半年公司研发投入1.05亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4增强型无人机科研项目、CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024年10月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023年10月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024年7月）。 立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入为30.26亿元、35.34亿元（原值66.58亿元、78.72亿元），归母净利润分别为1.70亿元、2.31亿元（原值6.98亿元、9.91亿元），新增2026年营业收入42.11亿元，归母净利润3.27亿元，对应EPS分别为0.17元、0.23元、0.33元，对应PE分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下： 无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。 研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。 聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

     航天彩虹(002389) 事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收4.6亿元，YoY-8.9%；归母净利润255万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105万元，YoY-93.7%。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下： 受膜产品利润亏损影响，1Q24盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1） 无人机及相关产品收入2.4亿元，营业利润为0.4亿元；2）膜产品收入2.4亿元，营业利润为-0.3亿元。 费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据27.3亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-2.9亿元。 无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。 无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555亿元，其中整机制造和服务市场规模328亿元，应用场景市场规模655亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

     航天彩虹(002389) 事件 3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下： Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。 存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

     航天彩虹(002389) 事件 航天彩虹发布2023年度业绩预告。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，2023年收入有所增长，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、公司2024年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为31亿元，较2023年预计额下降20%，较上年实际发生金额增长79%。2023年实际情况不及预期，2024年有望恢复。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024、2025年的归母净利润分别为3.62、4.45亿元，同比增长103%、23%，对应当前股价PE分别为44、36倍，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。