航天彩虹(002389) 事件 3月28日，航天彩虹发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.67亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%。 点评 1、2024年，公司实现营业收入25.67亿元，下降10.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%;整体毛利率21.34%，同比下降3.29pcts。其中，无人机及相关产品营收15.14亿，同比下降9.54%；毛利率27.17%，同比下降4.94pcts。 2、国际市场不断突破，看好无人机军贸业务稳步增长。2024年，公司国外业务收入13.65亿元，同比增加15.33%。无人机出口市场持续升温，国际业务需求对接及产品演示频次大幅提升，军贸产品更新换代加速，差异化采购及战略备份需求增长显著，为公司国际市场业务开辟更多发展空间。公司深耕军贸传统市场，成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战；新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续公司扩大出口打下坚实基础。 3、无人机国内需求逐步复苏，有望迎来拐点。2024年，有关国内无人机和机载武器招标项目数量增多，体现了采购需求逐步复苏的态势。公司国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.57、4.77、5.99亿元，同比增长304.97%、33.55%、25.68%，对应当前股价PE分别为56、42、34倍，维持“增持”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 事件：公司发布2024年年度报告，2024年1-12月实现营业收入25.67亿元，较上年同期下降10.45%；归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，较上年同期下降42.54%；基本每股收益0.09元，较上年同期下降43.75%。 聚焦重点市场突破，品牌价值持续提升。报告期内，公司深耕军贸传统市场，无人机成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战；新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续扩大出口打下坚实基础。国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。2024年11月，公司CH-3D、CH-7与CH-9等多个型号产品亮相珠海航展，受到媒体和国内外用户高度关注，彩虹品牌影响力得到进一步提升。 研发投入大幅增长，科技创新成效显著。2024年公司研发投入5.16亿元，较上年同期增长40.79%。报告期内，公司构建“应用研究-技术攻关-产品迭代”全链条研发体系，以CH-3D无人机项目研制为试点，全面推行产品限价设计和降成本工程；以模块化弹研制为试点，研究模块化、敏捷化设计方法，进一步提高产品综合竞争力。其中，CH-3D实现低成本高可靠总线架构设计，有力支撑了产品竞标工作；CH-7完成飞翼布局总体设计、气动和隐身一体化设计关键技术攻关；CH-10A攻克气动结构耦合条件下多振源颤振抑制、复杂工况动力传动和倾转设计等多项关键技术，完成技术验证机研制和直升机模态飞行试验。报告期内，公司新增专利申请89项，为持续做优做强系列化产品打下基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为3.22亿元、4.45亿元、5.29亿元，EPS为0.32元、0.45元、0.53元，对应PE为62倍、45倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

     航天彩虹(002389) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入10.19亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少48.55%。 无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2实现营收5.55亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入5.48亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）/1.91亿元（YoY-9.14%），毛利率分别为-9.31%（YoY-16.46pcts）/24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024年上半年公司销售期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17亿元；管理费用同减11.76%至1.17亿元；财务费用同增67.35%至-0.15亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024年上半年公司研发投入1.05亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4增强型无人机科研项目、CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024年10月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023年10月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024年7月）。 立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入为30.26亿元、35.34亿元（原值66.58亿元、78.72亿元），归母净利润分别为1.70亿元、2.31亿元（原值6.98亿元、9.91亿元），新增2026年营业收入42.11亿元，归母净利润3.27亿元，对应EPS分别为0.17元、0.23元、0.33元，对应PE分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下： 无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。 研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。 聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。