维信诺(002387) 事件：公司发布中季报，2Q24收入21.4亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率进一步修复至-8.8%（+3.7%QoQ/+27.4%YoY），同时EBITDA已经回正。 市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch数据显示，2024年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升，全球市场份额升至11.3%（2023年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。 中大尺寸需求即将爆发，8.6代线规划落地：OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元，公司出资4亿元（占比20%），项目将于2024年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。 估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB（较前次1.5x上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

     维信诺(002387) 事件 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入39.33亿元，同比+46.05%；归母净利润-11.77亿元，同比-28.00%；基本每股收益-0.85元/股。 OLED量价齐升，公司业绩逐步改善 显示行业消费市场回暖，公司产品价格回升，OLED产品销售规模增加，公司OLED产品收入增加，分产品收入中OLED产品收入较上年同期增加61.80%。盈利能力来看，公司毛利率、净利率分别为-10.50%、-36.81%，同比分别+22.36pct、+37.70pct。单季度来看，公司Q2实现营业收入21.36亿元，同比+11.03%，环比+18.90%；归母净利润-5.46亿元，同比-37.11%，环比-13.34%；毛利率、净利率分别为-8.81%-32.03%，同比分别+27.39pct、+24.03pct，环比分别+3.71pct、+10.47pct。 投资建设G8.6柔性AMOLED生产线 公司与合肥市人民政府拟签署《合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目投资框架协议》，项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。同时，为推进项目尽快落地，公司与合肥建建翔投资有限公司和合肥鑫城控股集团有限公司就《合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目投资合作协议》进行洽谈并达成意向以上市公司全资子公司合肥国显科技有限公司作为该生产线项目的投资、建设、运营平台。该产线有望成为国内第二条8.6代AMOLED产线，面向平板、笔电、车载等中尺寸显示面板领域。 盈利预测、估值与评级 受显示面板价格波动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.52/95.15/105.52亿元，同比分别增长42.64%/12.58%/10.90%；归母净利润分别为-22.33/-15.47/-7.35亿元，同比增速分别为40.07%/30.73%/52.47%；EPS分别为-1.61/-1.11/-0.53元/股。鉴于公司是国内AMOLED显示面板领先企业且新产线建设有望持续扩大市占率，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期；G8.6扩产不及预期；合肥产线合并不及预期。

     维信诺(002387) 事件：公司发布一季报，1Q24收入18亿元，淡季不淡，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率较2023年三季度以及四季度显著修复，已经向现金成本靠拢。公司现金流状况稳定，自由现金流7亿元，账面现金67亿元。 绑定优质客户，看好旺季需求：国内BCI数据近期相对较为稳定，虽低端手机需求较弱，但高端机需求旺盛，柔性OLED需求持续提升。由于新机节奏问题，预期二季度需求偏向稳定，而我们对三季度保持乐观。一方面公司大客户三季度继续推出旗舰机型，另外折叠机也有望进一步上量带动需求。我们认为公司主要客户出货量全年将同比显著增长，维信诺凭借客户结构，在OLED企业中收入弹性最佳。根据我们的调研，4Q23/1Q24OLED价格均上行约10%，二季度价格走平，而三季度价格有望继续上行高个位数。 盈利能力显著改善，3Q有望回到现金成本：伴随产品价格上行，公司毛利率显著修复，同时运营利润率也基本回正。我们认为二季度整体经营状况偏向稳定，但费用上升，运营利润或小幅下滑。而我们预期三季度旺季公司整体运营利润将会转正，后续将持续修复。 估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别8%/12%/10%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5倍远期PB）靠拢。目标价9.6元对应1.5x上市公司主体2025PB，若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级（较先前2x估值略有下调，主要由于定增项目进展时间不确定）。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

     维信诺(002387) 绑定优质客户；OLED量价齐升：公司与国内头部手机厂保持紧密合作，将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进，折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。而Vivo及OPPO也逐步从SDC切换至国内供应商，将为公司带来额外机会。伴随H公司回归，四季度OLED面板已经出现结构性缺口，成为手机供应量核心瓶颈之一。根据我们的调研，4Q23OLED面板价格已经有所上行，我们预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10%，2024年下半年高景气度将延续。另一方面，公司启动重大资产重组工作，交易完成后，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6代全柔AMOLED生产线总产能规划为3万片/月，将显著增厚上市公司收入体量。 ViP技术助力降本增效：ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术，无需FMM蒸镀工艺，能够显著提高产品性能，提升ASP且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突破，公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。 储备MicroLED技术，静待应用爆发：我们认为AI+AR是智能终端新场景，有望逐步替代手机作为日常移动终端，MicroLED的高亮度、高可靠性、及超低功耗有望使之成为AR终局显示解决方案。公司通过参股辰显光电储备MicroLED技术，未来空间广阔。 估值与建议：我们认为OLED行业重新进入上行周期，公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正。我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别4%/12%/9%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5倍远期PB）靠拢。目标价11元对应2x上市公司主体2025PB，对应仅0.94x并表后（上市公司+合肥维信诺）2025PB，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。

     维信诺(002387) 【事项】 2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入57亿至60亿元，归母净利润预计亏损35.8亿至39.8亿元，扣非归母净利润预计亏损36.48亿元至40.48亿元。2023年四季度，公司产品销售收入实现环比大幅增长，产品销售毛利稳定提升，但全年受限于行业整体压力和价格波动，营业收入受到一定影响。 对于上述业绩公司表示，消费电子终端需求承压，AMOLED产能进一步释放，产品价格出现较大波动，行业利润处于低位水平。2023年公司以头部客户中高端机型OLED显示产品为重点方向，积极拓展更多品牌产品导入。CINNO数据显示，2023年度公司智能手机面板出货量及市场份额显著提升，位居全球第三、国内第二。 【评论】 国产OLED屏持续渗透，折叠屏需求旺盛。OLED面板在手机上的应用不断增加，TrendForce集邦咨询预计2023年OLED面板手机渗透率将超5成。OLED面板供应商方面，中国正在挤压韩国厂商份额，根据市场研究公司UBI Research数据，2023Q3韩国和中国智能手机OLED出货量市场份额分别为57.6%和42.4%，预计2025年中国手机OLED市场份额将到54.8%超越韩国。除国产化替代，折叠屏手机为柔性OLED带来旺盛需求，Omdia市场研究机构预测2023年中国大陆OLED厂商折叠屏出货量为800万块，到2024年将达到1300万块。 OLED面板艰难时刻已过，价格回暖。根据CINNOResearch市场研究机构数据，2023年刚性AMOLED面板1月-8月连续八个月价格下降，累计降幅达24%，柔性AMOLED面板1月-8月连续八个月价格下降，累计降幅达33%。进入四季度，在需求景气度回升同时供应持续紧张的情况下，OLED面板整体价格小幅上涨。我们预计2024年终端需求依然积极，OLED面板价格有望持续反弹。 收购合肥维信诺40.91%股权进展顺利，收购完成后公司将对合肥维信诺进行并表，公司营收规模有望进一步扩大。市场需求旺盛，公司稼动率和产能爬坡顺利，供需共振，OLED面板价格回升，公司迎来量价齐升的收获期。 【投资建议】 由于消费电子终端在2023年承压，产品价格出现较大波动，行业和公司利润处于低位。因此，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为57.27/114.60/193.35亿元，归母净利润分别为-36.59/-19.81/4.10亿元，EPS分别为-2.63/-1.43/0.30元。同时，我们看好OLED面板在手机中渗透率提高，OLED面板国产替代和折叠屏带来的旺盛需求。此外，OLED面板价格已出现复苏迹象，叠加公司产能爬坡与稼动率提高，我们预计公司即将迎来量价齐升的阶段，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险； 原材料、零部件和设备供应的风险； 经营规模扩大带来的管理风险