东山精密(002384) 投资摘要 事件概述 4月24日，公司发布公告称，2024年度公司实现营业收入367.70亿元，同比增长9.27%；归母净利润10.86亿元，同比下滑44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比下滑44.34%。4月29日，公司发布2025年第一季度报告，实现营业收入86.02亿元，同比增长11.07%，环比下降16.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%，环比增长2392.74%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长51.83%，环比增长461.32%。 分析与判断 持续产业投入，AI带动新型应用，引领公司营收增长。公司依托消费电子和新能源的积累，加大研发创新和新产能投资力度，在AI背景下，加强数字建设和系统集成，加大AI技术在智能制造和研发创新场景下的新型应用，保证公司营收增长。公司主要产品生产以市场需求为导向，以客户订单为基础，通过分析客户订单的产品需求量，结合自身产能、原材料情况制定生产计划进行量产，并最终实现交付。2024年，公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略，电子电路业务保持稳定增长的同时，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会，实现营收入367.70亿元，同比增长9.27%。 优化运营管理，低效设备整合致使净利润降幅较大，剔除该部分影响后净利润较为稳定。2024年公司归母净利润10.86亿元，同比下滑44.74%，2025年一季度归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%，环比增长2392.74%。1）公司基于谨慎性原则，对LED业务优化运营管理，对部分低效设备进行整合和优化，产生1.64亿资产处置损失，并对LED业务相关资产计提了5.95亿资产减值损失。剔除该部分因素的影响，2024年度净利润同比下降约5%。2）LED显示器件毛利同比下降14.27%，主要系行业整体需求不及预期，竞争加剧，销售额及产品单价进一步下降，产能利用率持续降低。虽然公司不断地进行降本增效，但单位产品的销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度，使得24年的毛利进一步下降。 新能源业务成长优势凸显，核心业务协同性强。公司新能源业务实现收入86.5亿元，同比增长36.98%，占公司营收比重23.52%。其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品优势明显，客户认可度高。新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎，与公司各业务板块在产品、客户、产能等方面形成较强协同效应，呈现了良好的韧性和竞争力，助力公司产业高质量、可持续发展。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元、509.33亿元和595.62亿元，分别同比增长19.5%、15.9%和16.9%；归母净利润分别为27.97亿元、32.93亿元和40.54亿元，同比增长157.6%、17.7%和23.1%，对应EPS为1.64元、1.93元和2.38元，以2025年5月8日收盘价对应的市盈率为17x、14x和12x，维持“买入”评级。 风险提示 行业技术快速迭代升级换代不及预期，国际贸易环境变动，市场开拓不及预期，汇率波动。

     东山精密(002384) 核心观点 一季度非线路板业务盈利逐步改善，利润大幅增长。公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收367.70亿元(YoY+9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY-44.74%)，毛利率14.02%(YoY-1.16pct)，净利率2.95%(YoY-2.89pct)。1Q25公司实现营收86.02亿元(YoY+11.07%，QoQ-16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY+57.55%，QoQ+2392.74%)，毛利率14.13%(YoY+0.53pct，QoQ-0.83pct)，净利率5.31%(YoY+1.57pct，QoQ+5.13pct)。1Q25受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，公司PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP显著提升，带动公司经营业绩的提升。此外，LED业务1Q25虽未扭亏，但同比减亏达数千万元，触控显示业务盈利能力也显著修复。 AI赋能终端趋势推动FPC升级，大客户供应格局向国内厂商集中。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新机会，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势。此外，高端FPC市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代，公司在大客户处份额稳步提升。 新能源业务营收占比继续提升，海外产能布局体现经营韧性。1Q25公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，增长主要源于精密制造与线路板业务，营收占比提升至30.57%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板等产品。2024年，公司泰国基地开工完成封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。 因为年报发布，我们微调盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元（25-26年前值为25.7/31.9亿元），同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE17/13/11x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

     东山精密(002384) 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收367.70亿元，同比增长9.27%；归母净利润10.86亿元，同比减少44.74%；扣非后归母净利润8.99亿元，同比减少44.34%。2025年一季度公司实现营收86.02亿元，同比增长11.07%；归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%；扣非后归母净利润3.97亿元，同比增长51.83%。 2024年营收稳健增长，LED业务拖累业绩。2024年公司营收维持稳健增长。其中，电子电路产品实现营收248.01亿元，同比增长6.62%；LED显示器件实现营收7.68亿元，同比减少35.48%；触控面板及液晶显示模组实现营收63.70亿元，同比增长31.02%；精密组件产品实现应搜45.40亿元，同比增长9.08%。报告期内，公司对LED业务优化运营管理，对部分抵消设备进行整合和优化，产生1.64亿元资产处置损失，并对LED业务相关资产计提了5.95亿元资产减值损失。剔除这部分因素影响，公司2024年净利润同比下滑约5%左右。2025Q1 LED业务虽未实现扭亏，但同比减亏规模达数千万元。 新能源业务保持较快增长。公司加大在新能源领域投入，积极拓展客户资源，目前已经和国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作，2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段，2024年公司新能源业务实现营收86.5亿元，同比增长36.98%，占营收比重达23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位。2025Q1受益于精密制造和线路板业务增长，公司新能源业务实现营收26.3亿元，同比增长43.79%，占营收比重达30.57%，较2024年提升7.05pct。 美国增加关税对公司影响有限。2024年公司外销收入为305.83亿元，占比83.17%，大部分出口通过国内保税区完成，直接出口到美国市场的收入占比不超过5%，目前公司外销客户关税基本由客户承担，短期来看美国增加关税对公司影响有限。同时，公司加快布局海外生产基地，2024年泰国基地开工完成封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，国际化运营能力进一步提升。 投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。预计公司2025至2027年实现分别实现营收406.19/481.47/525.81亿元，同比增长10%/19%/9%，归母净利润为27.03/31.88/34.86亿元，同比变化149%/18%/9%，每股EPS为1.58/1.87/2.04元，对应当前股价PE为16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

     东山精密(002384) LED整合优化拖累2024年利润，2025Q1业绩高速增长，维持“买入”评级 4月25日，公司发布2024年度报告。（1）2024年，公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED业务进行整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后，2024年净利润同比下降约5%左右。公司2025年第一季度业绩预告称，受益于AI对ICT基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%。我们认为，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元），并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。 AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升 近几年端侧AI快速渗透，AI手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC用量和性能需求不断提升，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。 坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长 公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

     东山精密(002384) 投资摘要 三大产业多元发展，全球布局制造基地，为全球客户提供高质量PCB产品服务。东山精密通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显示和精密制造三大板块，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球客户提供高速、高质、低成本及高附加值的PCB设计、开发、制造及销售服务。2023年实现营业收入336.51亿元，创历史最好水平，同比增长6.56%。2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比增长17.62%。 1、消费电子绑定北美大客户，FPC产业链持续完善。 消费电子是FPC最大应用市场，FPC下游需求旺盛。FPC占PCB市场份额稳定，FPC市场主要分布在亚太、欧洲和北美地区，其中亚太地区占据全球FPC市场份额最大，中国近年逐渐成为FPC主要产地，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升。消费电子是FPC最大应用市场，通过显示、触控、指纹识别、摄像头的模组进入下游市场。 AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，AI服务器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇。随着人工智能的变革性发展，AI手机是未来AI应用最大的场景之一，有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间，是软板行业最大确定性增长新机遇。 收购MFLX导入软板业务，切入北美客户供应链。公司2016年收购MFLX公司100%股权，涉及主业转移与海外并购。MFLX已入列北美客户供应链，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作桥梁，丰富客户渠道。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强，中国FPC行业正加速向高端产品转型，在AI手机、AIPC趋势驱动下，新一轮换机潮有望逐步开始，带动消费电子行业复苏，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力。 2、汽车电子新能源业务发展强劲，打造第二成长曲线。 消费需求和厂商产品力不断提升，新能源汽车市场规模高速增长。中国新能源市场规模逐年提升，可选车型丰富，产品具有吸引力，市场需求强劲符合长期发展趋势，有望持续保持高增长。 收购PCB制造商Multek，布局全球化制造业务。公司2018年完成对伟创力旗下的PCB制造业务的收购，进军PCB硬板的研发、设计和制造业务领域。公司收购Multek旨在在市场客户、技术研发、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应，更好地服务广大客户。 坚持大客户发展战略，持续释放新产能。公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户，主供的产品有白车身、散热、FPC、电芯、壳体等。公司拥有平台优势，收购MFLEX和超毅后，仍保留了原来在美国的销售管理团队，其与海外客户都能保持良好的沟通，拥有大客户的信赖和加持。公司自2022年至今在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，截至2024年7月，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。 投资建议 公司横向多品类，纵向一体化，聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产，通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断优化和完善产业及产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润18.53亿元（yoy-5.7%）、27.97亿元（yoy+51.0%）、32.93亿元（yoy+17.7%），对应EPS分别为1.09元、1.64元、1.93元，当前股价对应估值32倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度不及预期；行业技术快速升级换代不及预期；国际贸易环境不及预期；市场拓展不及预期；汇率波动不及预期；汽车零部件产品的质量控制不及预期。