伟星新材(002372) 收入仍有承压，投资收益贡献利润。2023H1公司实现营收22.4亿元，同比-10.6%，归母净利润4.9亿元，同比+35.5%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+39.6%，EPS为0.31元/股；其中Q2单季度营收13.4亿元，同比-10.4%，归母净利润3.2亿元，同比+29.4%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+33.7%。受地产持续低迷，基建投资乏力，市场需求疲弱叠加竞争加剧，收入仍有承压，宁波东鹏合立实现投资收益1.44亿元继续贡献利润，剔除投资收益影响后2023H1归母净利润同比-8.8%，Q2单季同比-0.34%。 管材业务有所承压，同心圆业务快速增长。分产品看，2023H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.4/4.9/3.5/3.2亿元，同比-11.8%/-15.8%/-19.9%/+30.0%，收入占比46.5%/21.9%/15.5%/14.3%，管材业务整体承压，但公司持续推进“同心圆”战略，加大防水、净水拓展力度，受防水类产品及捷流业务增长贡献，其他产品保持快速增长。 盈利水平持续改善，现金流依旧优异。2023H1综合毛利率41.2%，同比+3.4pp，Q2单季度43.8%，同比/环比分别+5.3pp/+6.6pp，主要受原材料价格回落影响；分产品看，2023H1公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率57.1%/29.0%/21.9%/33.2%，同比+2.6pp/+3.3pp/+8.7pp/-3.5pp，其他产品毛利率下降主因本期捷流公司以及净水业务毛利率下降影响。2023H1期间费用率21.7%，同比+2.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.1pp/+0.8pp/-0.5pp/+0.4pp，财务费用率降低主因利息收入增加。2023H1经营现金流净额4.06亿元，同比+360.4%，主因原材料采购及备货减少所致，收现比和付现比分别为1.2和1.06，上年同比为1.11和1.18。 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨 投资建议：同心圆业务助力成长，看好稳健高质量发展，维持“买入”评级公司作为管道行业龙头，零售端持续渠道下沉，加大空白薄弱区域开发力度，市占率有望继续提升，同时多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务加速增长；工程端加快结构调整、提升质量，聚焦优质客户与项目，持续稳健发展。考虑到整体需求恢复偏缓及收入端持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS为0.89/0.99/1.10元/股（前值0.97/1.11/1.25元/股），对应PE为22.4/20.1/18.2x，维持“买入”评级。

     伟星新材(002372) 事件概述：公司发布中期业绩报告，23H1实现收入22.37亿元，同比-10.58%，实现归母净利润4.94亿元，同比+35.46%，实现扣非归母净利润4.82元，同比+39.55%。其中23Q2实现收入13.41亿元，同比-10.38%，23Q2实现归母净利润3.21亿元（23Q1为1.74亿元），同比+29.25%，业绩符合我们预期。 收入同比承压零售有韧性，毛利率同比改善。二季度收入同比下滑10.38%，下滑幅度基本与一季度类似。塑料管道行业目前阶段性面临需求下降的压力，上半年行业产量下滑，销量下滑我们认为更甚；我们认为公司核心在零售端的表现有韧性，二季度收入下滑与聚焦优质客户和项目、主动控制业务风险有关系。拆分看，23H1公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为：10.39/4.90/3.47/3.19亿元（占营收比重为46.45%/21.89%/15.49%/14.25%），同比-11.76%/-15.79%/-19.93%/+29.99%，能够看到代表零售端的PPR的下滑幅度是三个产品中最轻微的；其中其他产品收入同比增速近30%，主要受益于公司加大市场拓展力度，新产品如防水、捷流公司业务增长较多；公司23H1/23Q2毛利率分别为41.16%/43.82%，同比+3.43pct/+5.29pct，改善明显。23H1公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%/33.16%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct/-3.54pct；我们认为毛利率同比增加的板块原因系原材料成本下降使得毛利率得到释放，加上公司盈利能力提高，经营能力在业绩上得到体现。其他产品同比减少主要受捷流公司及净水毛利率下降导致。我们认为，公司整体面对的刚需房需求不会消失，仅仅面临阶段性的需求推后（购房者对地产预期较为混沌），后续收入端有望反弹。 Q2剔除投资收益的业绩同比回正，稳健现金流保障高质量发展。23Q2投资收益7500万元，剔除税后投资收益影响，单季度利润2.57亿元同比+3.6%（一季度剔除投资收益影响实际为下滑16.5%），虽然Q2收入端改善不明显，但23Q2真实业绩同比增速回正。23H1公司的期间费用率为21.67%，同比+2.65pct，其中销售费同比+7.2%，费用率为12.42%，同比+2.06pct，原因主要系加大了售后服务投入+推广宣传力度；管理费基本持平，费用率10.42%，同比+1.11pct；财务费-2631万元，费用率同比-0.53pct，短期借款为0.25亿元，主要系收到的由客户开具的供应链融资工具作为质押向银行取得借款所致。现金流方面，经营性现金流净额上半年4.06亿元，同比+360%；其中23Q2为5.48亿元，创Q2单季新高；23H1收现比1.2同样创新高，20-22H1为1.19/1.10/1.11。 防水净水业务持续拓展，积极布局国际化业务。通过不断研发高性能新产品、系统配套水平研发速度加快，与公司的“同心圆”战略相互契合，公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展防水、净水业务等，同心圆战略继续贡献增量。公司同步聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度。此外，公司深耕国内市场的同时，稳步布局，扎实推进国际化业务。1）充分发挥泰国工业园的生产保障职能，加快海外市场拓展。2）有序推进新加坡捷流公司的整合，加快“人才、制度、流程与文化”融合，推动其持续健康发展。3）立足东南亚，加大海外新、老客户的开发力度，并持续开展海外市场资质的认证工作，进一步夯实国际化业务拓展的基础。 投资建议 考虑到地产行业短期内仍然承压需求推后等因素影响，我们下调2023-2025年收入预测至64.85/73.87/82.05亿元（原79.48/90.75/103.00亿元），下调归母净利润预测至14.10/15.83/17.70亿元（原16.00/18.04/20.76亿元），EPS预测至0.89/0.99/1.11元（原1.00/1.13/1.30元），对应8月25日19.94元收盘价22.52/20.05/17.94xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

     伟星新材(002372) 公司于 8 月 24 日发布 2023 年中报， 在大环境承压的情况下，公司业绩仍然保持相对稳健，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收回落，利润率上升， Q2 扣除投资收益后营业利润略有上升。 上半年公司营收 22.37 亿元，同减 10.58%，归母净利润 4.94 亿元，同增 35.46%。上半年投资收益 14.4 亿元，占利润总额比例 24.95%。 上半年公司综合毛利率 41.16%，净利率 22.51%，分别同比+3.43/+7.79pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.42/7.04/3.38/-1.18%，分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，费用率略有上升。单二季度公司营业收入 13.41 亿元，同比下降 10.38%，归母净利 3.21 亿元，同比增长 29.44%，单二季度投资收益 0.75 亿元。我们测算上半年扣除投资收益后的营业利润同比下降 5.2%，单二季度同比增长 3.6%，二季度有增长体现了大环境不好的情况下，公司作为零售龙头的韧性。 管材业务承压下滑，同心圆业务收入维持增长。 上半年公司 PPR/PE/PVC 产品分别实现营收 10.39、 4.90、 3.47 亿元，分别同比-11.76/-15.79/-19.93%，毛利率分别为 57.08/29.04/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct。以防水和净水等同心圆产品为主的其他产品实现营业收入 3.19 亿元，同比增长 29.99%，占营收比重由去年同期的 9.81%增加至 14.25%，其他产品毛利率 33.16%，同比下降 3.54pct。上半年需求仍然承压，管材业务收入下滑，但主要产品原材料价格有所下降，管材业务毛利率有所提升。公司同心圆产品收入保持增长，收入占比持续提高，但毛利率有所下降。 持续提升经营质量，工程业务质量提升，零售稳健拓展。 上半年公司在市政工程与建筑工程业务方面，持续优化客户结构，聚焦价值客户开发，提升经营落地，努力做大客均额和项均额，积极向新领域、新技术、新模式、新方向转型，经营质量、现金流量、存货管理均得到一定程度优化。公司持续推进“同心圆”战略，同心圆等新业务保持增长，市场认可度进一步增强。 估值 考虑行业环境恢复不及预期， 我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司实现营收 70.86、 80.82、 91.29 亿元；归母净利 13.82、 15.34、 17.78 亿元；每股收益分别为 0.87、 0.96、 1.12 元，对应市盈率 23.0、 20.7、 17.9 倍。 评级面临的主要风险 需求超预期下滑， “同心圆”业务增速放缓

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收22.37亿元，同比下滑10.58%；归母净利4.94亿元，同比增长35.46%。其中，单Q2实现营收13.41亿元，同比下滑10.38%；归母净利3.21亿元，同比增长29.44%。 需求疲弱背景之下收入承压，同心圆产品维持快速增长。分季度看，Q1-2营收增速分别为-10.38%/-10.87%，主要由于上半年地产领域持续低迷，市场需求疲弱。分产品看，PPR系列产品实现营收10.39亿元，同比下滑11.76%；PE系列产品实现营收4.90亿元，同比下滑15.79%；PVC系列产品实现营收3.47亿元，同比下滑19.93%；其他产品实现营收3.19亿元，同比增长29.99%，主要系公司加大市场拓展力度，防水类产品及捷流公司业务增长较多。 成本下行毛利率修复，投资收益增加对利润贡献较多。23H1公司销售毛利率41.16%，同比变动+3.43pct。分产品看，PPR系列产品毛利率57.08%，同比+2.63pct；PE系列产品毛利率29.04%，同比+3.27pct；PVC系列产品毛利率21.93%，同比+8.68pct，主要系原材料价格较上年同期下降较多；其他产品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及净水业务毛利率下降所致。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct，主要系公司收入规模减少导致费用摊薄较少。此外，公司23H1投资净收益1.44亿元，主要系23H1宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动收益增加所致。 坚持高质量发展，经营性现金流同比大幅改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.06亿元，同比增长360.38%，主要系23H1原材料采购及备货减少所致。1）收现比：23H1公司收现比119.52%，同比变动+8.62pct；2）付现比：23H1公司付现比105.69%，同比变动-12.74pct，23H1末公司存货余额8.93亿元，同比下滑21.38%。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下游地产需求疲弱及基建工程项目进展较缓，我们下调2023-2025年的归母净利润预测为14.49/15.91/17.67亿元（前值为16.18/18.86/21.20亿元），对应PE分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 事件：公司公布 2023 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 22.37、 4.94 和 4.82 亿元，分别同比-10.58%、 +35.46%和+39.55%，其中 2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 13.41、3.21 和 3.11 亿元，同比分别-10.38%、+29.44%和+33.48%。 23H1 下游需求较为低迷，公司整体收入阶段性承压；防水等其他产品收入增速亮眼。23Q1-2 新房销售逐季下滑，1-6 月全国商品房销售面积同比-5.3%；二手房方面，1-5月 15 个重点城市二手住宅累计成交面积同比增长近 70%，但从周度成交看，5 月起二手房成交环比持续回落，6 月中下旬已同比转负。在整体大环境不佳之下，公司收入端阶段性承压，23H1 PPR、PE 和 PVC 管道业务实现收入 10.39、4.9 和 3.47 亿，分别同比-11.76%、-15.79%、-19.93%。23H1 公司其他产品收入同比+29.99%，背后主要是防水业务和子公司捷流收入快速增长。 成本压力持续缓解，管道业务毛利率同比明显提升。23H1 公司管道业务核心原材料PPR、PE 和 PVC 价格同比明显下降，大幅缓解成本端压力，PPR、PE 和 PVC 毛利率分别为 57.08%、29.04%和 21.93%，分别同比+2.63、+3.27 和+8.68PCTS。管道主业毛利率提升带动公司整体毛利率同比+3.43PCTS，盈利水平明显提升。 剔除投资收益影响后，23H1 扣非归母净利同比-8.7%。23H1 公司实现对联营和合营企业的投资收益 1.44 亿，以及其他收益 0.22 亿，如剔除掉此部分与主业相关度较小的利润贡献，23H1 实现扣非归母净利润 3.16 亿，同比-8.7%，在收入端承受较大压力之下，受益于原材料成本压力的持续缓解和强定价力，公司业绩彰显出一定韧性。 现金牛本色依旧，经营活动现金流净额大幅改善。23H1 公司实现经营活动现金流量净额 4.06 亿，相较于 22H1 的 0.88 亿大幅改善，背后驱动力为：1）23H1 收现比达119.52%，同比+8.62PCTS，销售回款能力提升；2）原材料价格同比明显下行，原材料采购及备货减少。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的逐步推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端承压，原料降价红利在 23H2逐步收窄，我们下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为 14.12、17.07、20 亿（前值分别为 15.91、19.06、21.08 亿元） ，对应当前股价的 PE 分别为 22.7、18.8、16倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；资产和信用减值风险；信息更新不及时带来的风险

     伟星新材(002372) 公司披露 2023 年半年报： 23H1 实现营收 22.37 亿元，同比-10.58%，归母净利4.94 亿元，同比+35.46%，扣非归母净利 4.82 亿元，同比+39.55%。其中， 23Q2 营收 13.41 亿元，同比-10.38%，归母净利 3.21 亿元，同比+29.44%，扣非归母净利 3.11亿元，同比+33.63%。 23H1 实现毛利率 41.16%，同比+3.43pct，净利率 22.51%，同比+7.79pct；其中 Q2 毛利率 43.82%，同比+5.29pct、环比+6.64pct； Q2 净利率24.37%，同比+7.71pct、环比+4.65pct。 行业下行、主动风控，整体收入下滑，同心圆配套率稳步提升 23H1 收入同比下滑 10.58%，不完全是客观因素，也与主观控制工程规模、控制风险有关。分产品看，表现最突出是其他产品，实现收入 3.2 亿，收入占比 14%，同比增速接近 30%，同心圆配套率不断提升。 PPR 产品收入下滑近 12%， 我们预计与继续去库有关， PE 收入下滑近 16%， 我们预计与市政工程的风控有关， PVC 收入下滑近 20%，一方面与产品原材料大幅下降， 行业基于原材料和产品成本变化的动态 定 价 策 略 有 关 ， 另 一 方 面 与 行 业 激 烈 价 格 战 有 关 。 在 收 入 占 比 角 度 ，PPR/PE/PVC 分别占比 46.45%、 21.89%、 15.49%。分地区看，东北、华北、西部均呈现超过 15%的下滑幅度， 我们预计与工程控制有关； 占比最大的华东地区（ 51%）下滑近 8%，小于整体下滑幅度，境外下滑 9.5%，我们预计与部分工程陆续结束有关。其他业务下滑 33.56%，主因原材料销售减少。 继续提升盈利能力，利润优先 Q2 综合毛利率 43.82%，同比+5.29pct、环比+6.64pct，盈利能力显著提高，一方面是受益于原材料降价， 另一方面受益于主导产品 PPR 价格体系稳定、工程择优而做。 23H1 实现 PPR、 PE、 PVC 系列产品毛利率分别同比+2.63pct、 +3.27pct、+8.68pct，改善明显，尤其是工程业务在价格竞争激烈的情况下，既能保证现金流、又能提高毛利率。 23Q2 扣非归母净利剔除投资收益后，同比仍然实现正增长，较 Q1 明显改善。23H1 期间费用率合计 21.67%，同比+2.65pct，其中，①销售费用同增 7.2%，费用率 12.42%、同比+2.06pct，主因加大了售后服务投入（同比+61%， 我们预计与同心圆业务服务加码有关），加大推广宣传力度（品宣费、销售业务费同增 9%、13%）；②管理费用基本持平，费用率 10.42%，同比+1.11pct，③财务费用-2631万，费用率同比-0.53pct， 公司继续保持无长债，短期借款为 0.25 亿元，主要系收到的由客户开具的供应链融资工具作为质押向银行取得借款所致。 此外， 23H1 所得税率为 13.03%，同比-3.78pct， 主因总利润中投资收益提升带来的贡献增加。 现金流表现继续领先消费建材板块，继续保持高质量报表23H1 收现比 1.20（ 2020-2022H1 年分别 1.19、 1.10、 1.11）。期末应收账款及票据 4.4 亿元，同比及比年初基本持平。经营活动产生的现金流量净额 4.06 亿元，其中 Q2 净额为 5.48 亿元（ 23Q1 为-1.42 亿元， 22Q2 为 1.59 亿元），主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 4.54 亿元（原材料降价）。期末货币资金 25.56亿元，上年同期 14.86 亿元。 投资建议： 我们看好①公司高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水新业务业绩贡献加速；③立足东南亚，推进国际化，市场加速拓展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利为14.0、 16.0、 17.1 亿元，现价对应 PE 为 23、 20、 19 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 收入有所承压，看好公司长期发展 23H1实现营收22.37亿元，同比-10.58%，归母净利润4.94亿，同比+35.46%，扣非净利润4.82亿，同比+39.55%。其中Q2单季度实现营收13.41亿，同比-10.38%，归母净利润3.21亿，同比+29.44%，扣非净利润为3.11亿，同比+33.73%。利润增速较高主要系毛利率同比提升3.43pct，以及投资收益较22H1增加1.64亿，剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降8.9%左右，其中Q2剔除投资收益后归母净利润基本持平，收入和利润整体有所承压，我们预计23-25年归母净利润为15.0/17.2/19.6亿元，对应23-25年PE水平分别为21.2/18.4/16.2倍，维持“买入”评级。 原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显 分产品看，23H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入10.39/4.90/3.47亿元，同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓，23H1PVC/PPR成本较22H1分别同比-31%/-11%，23年三季度以来PVC/PPR的成本较22年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。23H1防水、净水等其他产品实现收入3.19亿元，同比+29.99%，延续快速增长态势，收入占比提升4.45pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 毛/净利率改善明显，现金流表现优异 23H1综合毛利率为41.16%，同比+3.43pct，单二季度毛利率为43.82%，同比+5.30pct。23H1期间费用率为21.67%，同比+2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分别同比变动+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。23H1投资收益为1.44亿元，占利润总额的24.95%，较去年增加1.64亿元，主要系宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致。综合影响下23H1净利率为22.51%，同比提升7.79pct，盈利能力改善明显。23H1CFO净额为4.06亿元，同比多流入3.18亿元，收付现比119.5%/105.7%，同比+8.6pct/-12.7pct，现金流状况表现优异。 看好B端+C端中长期发展，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到下游需求有所压制，我们调整23-25年归母净利润至15.0/17.2/19.6亿元（前值15.6/18.7/21.9亿元），参考可比公司23年平均PE为26倍，认为可给予23年公司28倍PE，对应目标26.38元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。

     伟星新材(002372) 核心观点 事件：公司2023H1营收22.37亿元同降10.58%；归母净利润4.94亿元同增35.46%；扣非归母净利润4.82亿元同增39.55%。2023Q2营收13.41亿元同降10.38%；归母净利润3.21亿元同增29.44%；扣非归母净利润3.11亿元同增33.73%。 地产波动下Q2收入略有承压，新业务展现强韧性：收入端，公司Q2实现收入同降10.38%主要系地产波动影响整体塑料管道需求。分业务来看，2023H1PPR/PE/PVC分别实现收入10.39/4.90/3.47亿元，分别同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，在需求疲软的大环境下，公司仍进一步聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度。此外，其他产品实现收入3.19亿元，同比+29.99%，其他产品展现较高韧性主要系同心圆战略下防水市场得到进一步拓宽，同时捷流公司业务增长较多。 成本下行+投资收益提升利润率，回款良好现金流释放：利润端，2023H1整体毛利率为41.16%，同比提升3.43pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为37.18%/43.82%，同比+0.63pct/+5.30pct，主要系原材料价格同比下降，2023H1原材料PPR/PE/PVC均价同比-18%/-8%/-33%，带动PPR管/PE管/PVC管毛利率同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。费用端，2023H1期间费用率21.67%，同增2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，同比+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct；资产及信用减值损失0.02亿元，资产及信用减值损失率0.07%同降0.16pct。在当前成本持续下降的基础上，2023H1归母净利率同增7.51pct至22.09%，Q2单季归母净利率同增7.35pct至23.90%。此外，公司参与投资的基金东鹏合立取得较大投资收益，H1投资净收益1.44亿元同增1.68亿元，若剔除扣税后投资收益，H1利润同比或有所承压。公司2023H1经营性现金流4.06亿元同比改善3.18亿元；收现比119.5%同比+8.6pct；付现比105.7%同比-12.7pct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.40/9.09/4.40/4.79亿元，较年初变动-1.04%/+1.98%/+0.46%/+16.97%。 新业务扩张持续验证，同心圆未来可期：同心圆战略下，公司其他产品收入自2021年起开始快速增长，2021H1-2023H1其他产品收入半年度增速分别为59%/96%/64%/65%/30%，同时2023H1其他产品收入占总收入14.25%，同比提升4.44pct。同心圆业务依托于原有渠道持续推广防水净水新业务，有望持续提升公司户均单价。同时，公司在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系，目前公司在全国设立了40多家销售公司，拥有1700多名营销人员，营销网点3万多个，星管家服务有望提升品牌知名度，带动户数提升，户均值、户数双增可期。 投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓PPR持续放量，同心圆业务与PPR管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润为14.90/16.54/18.56亿元，2023-2025年同比增速14.84%/10.99%/12.25%，对应EPS分别为0.94/1.04/1.17元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别21.53x/19.40x/17.28x，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等

     伟星新材(002372) 成本下降致盈利改善，同心圆配套率持续提升。维持“买入”评级 公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营收22.37亿元，同比-10.58%，归母净利润4.94亿元，同比+35.46%，扣非净利润4.82亿元，同比+39.55%；其中2023Q2实现营收13.41亿元，同比-10.38%，归母净利润3.21亿元，同比+29.44%，扣非归母净利润2.33亿元，同比+33.73%。受国内经济弱复苏、地产基本面震荡筑底以及2022年底公司促销的影响，公司管材业务短期承压；在渠道协同驱动下，防水净水业务仍处于快速成长通道，但考虑目前同心圆业务占比较小，对公司整体业绩增速的影响相对较小。因此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润13.35（16.91）/14.81（20.39）/16.37（24.77）亿元，同比+2.9%/+10.9%/+10.5%；EPS分别为0.84/0.93/1.03元，对应当前股价，PE为24/21.7/19.6倍。维持“买入”评级。 防水净水配套率加速提升，管材业务短期承压 2023年1-6月实现营收22.37亿元，同比-10.58%；分业务来看，PPR管材/PE管材/PVC管材/其他主营业务营收同比-11.76%/-15.79%/-19.93%/+29.99%。在渠道协同驱动下，公司防水、净水配套率加速提升，营收仍保持高速增长，营收占比由2022年的9.72%增长至2023H1的14.25%。公司管材业绩短期承压：（1）针对PPR管材业务，我们分析营收下降的原因：（a）2022年底促销；（b）2022Q2高基数；（c）2023Q1二手房和新房销售脉冲回暖，但装修具有时滞性，且在经济弱复苏背景下，家装需求抑制或更加明显。（2）相较于零售业务，公司工程业务降幅更加显著，主要原因：（a）地产信用风险尚未完全释放，受制于房企资金承压以及政策资金落地缓慢，保交楼进展低于预期；（b）基建市政项目落地进展低于预期，这与水泥开工率和发运率数据较弱相佐证。 成本同比大幅降低，公司毛利率显著改善 2023H1公司毛利率为41.16%，同比改善3.43pct；分业务来看，2023年1-6月PPR管材/PE管材/PVC管材毛利率同比改善2.63/3.27/8.68pct。公司毛利率显著改善主要系原材料价格大幅下降：根据Wind，2023年1-6月PP/PVC/HDPE平均售价同比降幅分别达-10.36%/-30.74%/-8.09%，其中PVC价格降幅显著，主要系终端地产需求较弱以及PVC高库存压制价格持续低位震荡。2023H1公司净利率为22.51%，同比改善7.79pct，主要系宁波东鹏合立股权投资公允价值变动收益增加所致；如果剔除投资收益，2023H1公司利润总额同比-7%，主要系收入规模减少导致期间费用率同比增加2.30pct。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。

     伟星新材(002372) 事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营收22.4亿元，同比降10.6%，归母净利润4.9亿元，同比增35.5%。 平安观点： 投资收益叠加毛利率提升，利润增长优于营收。公司上半年营收同比降10.6%，主要受行业复苏偏弱影响，但归母净利润同比增35.5%，大幅优于营收增速，主要因：1）宁波东鹏合立公允价值变动收益增加，导致公司投资收益较上年增加1.6亿元至1.4亿元；2）原材料价格回落导致毛利率同比提升3.4pct至41.2%；3）所得税率同比下滑4pct至13%。随着公司加大营销推广，期内期间费用合计4.8亿元，占营收比重提升2.6pct至21.7%。 防水等其他产品延续良好增长，PVC管毛利率提升多。分业务看，期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为10.4亿元、4.9亿元、3.5亿元、3.2亿元，同比增速分别为-11.8%、-15.8%、-19.9%、30.0%，毛利率分别为57.1%、29.0%、21.9%、33.2%，同比升2.6pct、3.3pct、8.7pct、降3.5pct。其中其他产品收入较好，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展以及捷流公司业务增长较多，毛利率下滑主要系捷流公司与净水业务毛利率下降；PVC管业务毛利率提升较多主要因原材料降幅较大。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外地区收入同比分别下滑16.4%、16.7%、7.9%、18.3%、4.4%、6.8%、9.5%，其中华东地区降幅较少或与上年低基数有关，华中与华南降幅亦少。收现比提升，原材料采购及备货减少。期内收现比120%、同比升8.6pct；付现比106%，同比降12.7pct，主要因原材料采购及备货减少，促使期内经营活动产生的现金流量净额为4.1亿元，较上年同期（0.9亿元）大幅增加。期末存货8.9亿元、与年初持平，应收账款与其他应收款合计5.3亿元，较年初下滑0.1亿元。 投资建议：考虑行业恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.0亿元、15.5亿元、17.6亿元，原预测为15.9亿元、18.5亿元、20.4亿元，当前市值对应PE为23倍、21倍、18倍。尽管业绩预测下调，但近期股价已有所调整，我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长 公司实施差异化竞争策略，以PPR管材切入零售市场，渠道扁平化以及“产品+服务”商业模式加速提升品牌影响力，构筑宽深护城河，目前公司已成为塑料管材零售赛道的龙头企业。目前精装房渗透速率趋缓，且随着地产进入存量时代，塑料管材零售市场规模增速有望呈现较强的韧性，随着渠道下沉以及持续拓展空白市场，公司PPR管材业务有望延续稳增长态势。同时同心圆与PPR管材协同效应较强，有望成为公司业绩增长亮点。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为76.51、87.53、101.88亿元，同比增速分别为+10.0%、+14.4%、+16.4%；归母净利润分别16.91、20.39、24.77亿元，同比增速分别为+30.3%、+20.6%、+21.5%；对应当前股价PE为19.3、16.0、13.1倍；对应当前股价PB为5.4、4.5、3.7倍；首次覆盖给予“买入”评级。 渠道+服务构筑护城河，管理文化筑牢发展基石 公司管理层管理经验丰富，在经营中具备高度的战略前瞻性和定力；且核心管理层在公司任职时间较长，为公司长期战略的制定和实施奠定了坚实基础。渠道+服务构筑宽深护城河，公司成为塑料管材零售赛道龙头企业：（1）渠道优势，相较于传统经销模式，公司零售经销渠道具有扁平化和分公司取代省级代理商两大特点，一方面，在稳步拓展市场的基础上，保持较高的市场敏感度，充分了解消费痛点，2012年创新性提出“星管家”服务模式，品牌影响力加速提升；另一方面，公司对渠道掌控力更强，同时提升经销商利润空间。（2）公司成为行业开创“产品+服务”商业模式的先驱，星管家服务有效解决消费者痛点，带来较高产品溢价，PPR管材业务进入新一轮成长周期。 同心圆有望成为公司业绩增长亮点，捷流助力商业模式持续升级 塑料管材零售市场增速有望维持较强韧性：（1）政策驱动乏力，精装修对零售渠道的冲击或将减弱；（2）地产或将步入存量时代，重修有望对需求形成一定支撑。公司未来有三个增长点：（1）完善渠道布局，在市占率较高的城市加速渠道下沉，同时加速开拓较薄弱或空白市场；（2）同心圆有望成为公司业绩增长亮点，防水、净水与PPR管材业务协同性较强，防水领域，公司率先打造“产品+施工+服务”一站式解决方案，防水业务有望进入快速成长通道；净水领域，公司全力打造全屋净水体系，客单价有望显著提升。（3）开创“系统集成+服务”商业模式，2022年1月公司收购捷流，公司借助捷流出色的系统集成设计与研发能力，推动商业模式创新升级，成为行业内首家提出“系统集成+服务”概念的管材企业，从中长期来看，“系统集成+服务”商业模式有望全方位解决渗漏痛点，进一步加速市场渗透、提升产品附加值，成为公司未来发展亮点，同时有望推动公司估值中枢进一步抬升。 风险提示：原材料价格上涨风险；同心圆业务拓展不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；下游需求修复节奏不及预期风险。

     伟星新材(002372) 伟星新材以塑料管为主要产品，包含PPR管、PE管和PVC管以及防水净水产品，其中PPR管是营业和毛利占比最大的拳头产品。多年以来公司形成了全覆盖的销售网络和品牌影响力。作为传统的塑管公司盈利水平不但比其他塑管上市公司高很多，并且在5500多支A股上市公司中排名前列，处在100多位。 多年稳定的优秀产品品质和服务打造出强产品力。PPR管是高性价比的室内供水管，难以被其他管材替代。装修管材成本在总装修成本中占比较低，但是一旦出现问题会带来很高的损失和维修成本。公司依靠从原材料到生产，再到服务的严格管控，保证产品多年稳定的高品质，独创的星管家服务保证管材最终的使用效果，成为让客户放心产品，打造出公司的强产品力。 多年积累的口碑打造出公司的品牌力。有高品质产品和服务做基础支撑，公司从2002年就开始品牌建设，通过各种媒体、标志性工程、形象代言和企业荣誉的获得等打造出“VASEN伟星”的知名品牌。伟星品牌的产品能够保证高品质和高质量，特别是像PPR管等多年使用的隐蔽工程产品，品牌影响更大，公司多年积累出的品牌力形成公司隐性的护城河。 偏平化、全覆盖的完善销售网络形成渠道力。公司多年来不断完善管理体系形成自己扁平化和全覆盖的销售网络，提升了市场竞争力。经销网络回款及时保证了公司现金的充裕，公司成为“现金牛”，保证稳定的现金高分红率。同时应对外部变化拓展直销模式，完善整体销售网络。公司销售人员占比逐年提升，超出东方雨虹和其他塑管上市公司，销售人员人均创收逐年提升。 渠道协同和品牌力保证同心圆业务稳定成长。在渠道和品牌力的加持下，公司PPR管产品毛利率保持在50%以上，高出上市公司同类产品较多。营收和毛利年复合增速也高于塑管上市公司同类产品。同时，公司积极发展防水和净水业务，获得高速的协同发展，2016年到2022年营收和毛利年复合增长率超过52%，带来新发展空间，保证公司同心圆业务稳定持续的成长。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为16.12、19.81和24.02亿元，对应EPS分别为1.01、1.24和1.51元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为20、16和13倍。看好公司以产品力为基础，以扁平全覆盖渠道为支撑，在多年积累的品牌力推动下，公司成长性确定，发展空间更广，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求改善程度和速度低于预期。