伟星新材(002372) 投资要点： 伟星新材（002372）发布2024年年报，2024年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%。 全年业绩下降超三成，但Q4环比回升。公司2024年实现营业收入为62.67亿元，同比下降1.75%；实现归母净利润为9.53亿元，同比下降33.49%。基本每股收益0.61元，同比下降32.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。其中Q4单季度，公司实现营业收入24.94亿元，同比下降5.26%，但环比增长74.46%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，环比增长15.73%。公司全年业绩同比下降超三成，主要由于 面对市场需求疲软、行业竞争加剧的现状，公司进一步加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.16亿元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.67亿元；收购公司商誉减值准备增加7397.17万元。 销量小幅增长，毛利率维持较高水平。公司2024年管道生产30.24万吨，同比下降0.02%；销售30.04万吨，同比增长2.3%。其中PPR/PE/PVC营业收入分别29.38亿/14.23亿/8.27亿，同比分别-1.72%/-6.9%/-8.09%。公司销售毛利率为41.97%，毛利率较上年下降2.61%，但仍维持较高水平。其中PPR/PE/PVC销售毛利率分别为56.47%/31.4%/21.75%，毛利率较上年同期分别-1.61%/-2.92%/-5.95%。 费用率有所上升。2024年销售费用9.47亿，同比增长14.04%；管理费用2.94亿，同比下降2.9%；财务费用-4510万，同比增加37.05%，主要由于银行存款利率下降所致；研发费用1.92亿，同比下降5.12%。其中销售费用率为15.13%；管理费用率为4.69%；研发费用率为3.07%；财务费用率为-0.72%。2024年整体费用率为22.17%，较2023年提升2.34个百分点。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，具备较高竞争护城河。2024年销售毛利率达40%以上，加权平均ROE达18.11%，盈利能力凸出。由于需求承压销售费用增加，投资收益下降及计提减值等影响2024年业绩。未来基建发力及房地产市场回升，带动需求修复；公司战略规划提升市场占有率，加强风控强化转型提质以及布局全球等，相信将能带来持续稳健的发展。同时公司慷慨分红，对应当前股价股息率达4.2%，低利息环境下具备吸引力。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。

     伟星新材(002372) 经营韧性较强，高分红提升股东回报 公司2024年实现收入62.67亿，同比-1.75%，归母、扣非净利润为9.53、9.17亿，同比-33.49%、-28.08%，非经常性损益为0.36亿，同比减少1.21亿，主要系23年取得东鹏合立投资收益较多；Q4实现收入24.9亿，同比-5.26%，归母、扣非净利润为3.3、3.1亿，同比-41.09%、-28.72%，四季度业绩承压主要系单季度毛利率下滑以及资产减值损失同比增加0.74亿。公司24年度拟派发现金分红7.86亿，累计全年现金分红9.43亿，分红比例99%，对应4/15收盘价股息率为5.05%，高分红提升投资回报。考虑到市场竞争加剧以及行业需求疲软等因素，我们预计公司25-27年归母净利润为10.2、11.1、12.1亿（前值25、26年预测12.8、14.4亿），对应PE为18.21、16.83、15.35倍，维持“买入”评级。 零售市占率稳步提升，毛利率仍有改善空间 零售市场占有率稳步提升，2024年，PPR、PE、PVC系列产品实现营收29.39、14.23、8.27亿，同比-1.72%、-6.9%、-8.09%，毛利率分别为56.47%、31.4%、21.75%，同比-1.61pct、-2.92pct、-5.95pct，受消费需求与总量下降等因素，市场竞争激烈，毛利率均有承压。25Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比-9%、-0.7%、-5.07%，截至4月10日，PVC、HDPE、PPR价格同比-13.28%、-1.67%、-5.46%，毛利率或仍存在一定的改善空间。 “同心圆”业务逆势增长，海外业务拓展加速 24年防水等其他产品实现营收10.33亿，同比+12.94%，毛利率为31.5%，同比-2.67pct，公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，防水业务实现市场快速渗透，净水业务积极探索可持续动销模式。海外业务实现收入3.58亿，同比增长26.65%，新加坡捷流、泰国工业园加快转型升级，稳步推进国际化升级。 毛利率同比承压，资产减值侵蚀利润 24年公司整体毛利率为41.7%，同比-2.59pct，Q4单季毛利率为40.56%，同比-4.32pct。24年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.09pct、-0.06pct、-0.11pct、+0.4pct，期间费用率同比提升2.33pct至22.16%，销售费用同比大增14.04%，主要系加大市场推广力度所致。资产、信用减值损失分别为0.86、0.21亿，同比增加0.75、0.15亿，其中广州合信计提商誉减值2126万，浙江可瑞计提商誉减值5271万元。投资净收益为0.26亿，同比减少1.61亿，综合影响下公司净利率为15.32%，同比-7.59pct，Q4净利率同比下滑8.53pct至13.08%。2024年经营性现金净流入11.47亿，同比少流入2.26亿，收付现比分别同比变动-2.7pct、-6.81pct，现金流整体表现优异。 风险提示：行业竞争加剧；地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅波动。

     伟星新材(002372) 事项： 公司公布2024年年报，全年实现营收62.7亿元，同比降1.8%，归母净利润9.5亿元，同比降33.4%；其中四季度营收24.9亿元，同比降5.3%，归母净利润3.3亿元，同比降41.1%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。 平安观点： 管材行业竞争加剧，2025年全面提升市占率。2024年公司归母净利润同比下滑33%，主要因：1）楼市疲弱叠加居民经济收入预期不佳，房屋装修需求下行，同时行业竞争加剧，工程类竞品纷纷挤入零售赛道，叠加品牌建材跨界布局，导致行业价格战蔓延。期内公司毛利率同比减少2.6pct至41.7%，尤其四季度毛利率降至40.6%，但整体仍维持较高水平；2）公司加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.2亿元；3）合营企业东鹏合立的投资收益同比减少1.7亿元；4）收购公司商誉减值准备增加0.7亿元。2025年公司营业收入目标力争达到65.8亿元，成本及费用力争控制在53.5亿元左右。重点工作围绕：①聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率；②工程业务坚持风险控制第一，持续强化转型提质；③加快全球市场布局与开发，稳步推进国际化；④完善八大保障体系，强化战略落地执行。 其他产品、海外收入保持增长，PVC产品毛利率下滑多。分品类看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品营收分别占比46.90%、22.71%、13.20%、16.48%，营收增速分别为-1.72%、-6.90%、-8.09%、+12.94%，毛利率分别为56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比下滑1.61pct、2.92pct、5.95pct、2.67pct。PVC产品毛利率下滑多，源于原材料成本下行打开让利空间、且市场竞争更加激烈。分区域看，东北地区、华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、西部地区、境外收入分别占比4.47%、12.86%、51.08%、3.85%、9.00%、13.03%、5.71%，收入增速为-11.21%、0.67%、-3.24%、4.38%、-5.56%、-3.16%、26.65%，海外地区实现较快增长。 财务状况优异，经营性净现金流相对平稳。期内经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的13.7亿元，但高于期内的归母净利润；期末货币资金17.3亿元，低于上年同期的31.7亿元，主要系本期派发现金红利增加及购买理财产品所致。 投资建议：考虑行业竞争激烈加剧，下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为9.9亿元、11.1亿元，原预测为12.7亿元、13.9亿元，新增2027年预测为12.0亿元，当前市值对应PE为18.8倍、16.9倍、15.6倍。尽管盈利预测下调，但公司股价已调整较多，同时我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。