天娱数科(002354) 核心观点 2025年第一季度收入增长31.2%、净利润回正。1）公司2024年营收15.8亿，同比下降10.4%；归母净利润-1.2亿元，亏损幅度同比收窄89.2%，其中包括计提资产减值准备和信用减值准备合计1.2亿。毛利率同比提升0.9个百分点至22.9%，费用率同比增加0.3个百分点至21.6%。2）2025年第一季度营收4.9亿，同比增长31.2%；归母净利润524万，同比下降60.6%。毛利率下滑11.1个百分点至18.1%，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比增加；费用率下降5.0个百分点至15.9%。 移动应用分发业务用户数持续提升。移动应用分发平台为公司主要的利润来源，平台优势稳固。截至2024年末，国内移动应用分发平台爱思助手总注册用户达3.36亿，上架移动应用数量超7600个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。公司海外移动应用分发平台3u tools依托AI数据智能分析，持续提升应用与用户的精准匹配效率。2024年末，累计注册用户突破4962万，年度月均活跃用户超244万。 AIGC持续提升营销业务经营效率，具身智能平台具备数据+模型+算力优势。1）公司已有3项算法获得中央网信办备案，AI营销SaaS平台以智慧广告大模型为基座，集AIGC广告素材生成、广告智能投放、AI直播电商转化于一体，为商家提供涵盖数据分析、用户洞察、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路AI营销服务。2024年平台累计生产脚本素材超3.05万条，其中AI生成有效脚本超6700条，占比22.1%；平台生产的短视频200.4万支，由AI生成视频超18.8万支，占比9.4%。2）公司的空间智能MaaS+3D数据+云边端算力协同，打造通用具身智能平台。目前公司拥有超120万条3D数据、50万条多模态数据，其中包含10万机器人任务训练数据，2024年公司有5个具身智能数据集正式在北京大数据交易所完成数据资产登记。 风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。 投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。由于公司的虚拟数字人、具身智能研发仍处于投入期，具有一定的不确定性，谨慎起见我们略下调25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.52/0.72/0.9亿（原25-26年预测为0.63/0.81亿），同比增速144%/39%/25%；摊薄EPS=0.03/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=235/169/136x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，如果经济回暖或AI/具身智能等创新业务进一步变现，业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。

     天娱数科(002354) 摘要： 事件公司发布2025年一季度报：2025年第一季度公司实现营业收入4.85亿元，同比上升31.15%；归母净利润0.05亿元，同比下降60.61%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降62.50%。 三大平台并行推进，全球化发展拓疆布局公司依托自身的数据优势、算法优势和场景优势，构筑了AI营销SaaS、移动应用分发PaaS、空间智能MaaS三大业务平台，以平台汇聚的数据流量为核心，不断夯实“数据分析-模型部署-场景应用”能力，推动零售、工业、金融、文娱等多个行业的数字化转型和智能化升级。同时，公司不断推动业务实现全球化拓疆布局和本地化深耕细作，为公司业务发展注入新动能。 业务平台数智集群赋能，数据流量谷区域示范跃迁公司积极推动地方产业数字化转型、智能化升级，打造数字经济品牌园区“数据流量谷”，目前已经先后在山西、大连投运。“数据流量谷”聚焦数据、算法、算力三大要素，以数据流引领人才流、技术流、资金流，带动数据要素价值创造的新业态、新模式、新产业不断汇聚，吸引数字经济企业跨越物理边界形成集群，为公司数字化、智能化业务持续提供丰富场景。 打造空间智能业务平台，探索具身智能新模式公司拟近期上线自主研发空间智能平台Behavision2.0，该平台可从感知、推理及执行3个层面赋予机器人空间感知、类人思维决策与跨本体响应能力，深度赋能具身智能行业，与机器人、智能设备行业厂商共同创造机器人交互新时代。 投资建议：我们认为，尽管2024年公司部分参股公司业绩下滑，导致公司计提资产减值，整体业绩承压。但公司依托“AI+数据”双引擎，在智能营销、数据服务领域不断开拓。公司爱思助手业绩稳健，2025年有望转盈，同时公司逐渐进军机器人行业，看好未来增量业务的前景。据此调整公司2025-2027年归母净利润预测值为5110/5975/6960万元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济的不确定性风险、行业监管政策趋严的风险、AI技术应用落地不及预期的风险、技术更迭创新的风险等。

     天娱数科(002354) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入15.79亿元，同比下降10.38%；归母净利润-1.18亿元，同比减亏89.15%。净利润为负因不在公司合并报表范围内的部分参股公司经营业绩下滑，在权益法核算下确认投资损失，公司对业绩下滑的子公司和参股公司计提资产减值准备，也对公司净利润产生不利影响。2025年Q1公司实现营业收入4.85亿元，同比增长31.15%；归母净利润0.05亿元，由亏转盈。 AI营销SaaS叠加场景双轮驱动，移动应用分发PaaS广泛覆盖多领域。公司自研智慧广告大模型，专注于广告营销和智能投放决策。AI营销SaaS平台：平台新增注册用户351万人，累计注册用户802万人，服务企业客户5,073家。AIGC素材生成降本，其中AI生成有效脚本超6,700条，占比22.07%；平台生产的短视频200.4万支，由AI生成视频超18.8万支，占比9.4%。AI直播电商运营扩量，AI互动超395万条，占比82.49%，AI互动转化率持续攀升。移动应用分发平台总注册用户达3.36亿，服务移动应用数量超7,600个。 空间智能MaaS+3D数据+云边端算力协同，打造通用具身智能平台。公司3D数据平台拥有超120万条3D数据、50万条多模态数据，其中包含10万机器人任务训练数据。2025年1月，公司Behavision平台亮相CES2025，展示在3D具身智能数据集、大模型等领域的最新成果。 投资建议：公司具备大量优质数据以及自研大模型，凭借多元化场景业绩有望进一步提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.40/0.51/0.65亿元；EPS为0.02/0.03/0.04元/每股；PE为222.4/174.8/138.6；维持“增持”评级。 风险提示：政策不确定性、参股公司亏损与减值、AI技术发展不及预期等。

     天娱数科(002354) 事件： 公司2024年实现营收15.79亿元，同比下降-10.38%；归母净利润-1.18亿元；归母扣非净利润-1.95亿元。2025Q1实现营收4.85亿元，同比增长31.15%；归母净利润524万元，同比下降-60.61%；归母扣非净利润550万元，同比下降-62.50%。 2024年业绩承压，2025Q1数据流量业务推动营收同增 2024年公司归母净利润亏损1.18亿元，较2023年亏损10.9亿元大幅收窄，本年度亏损主要系公司对经营业绩下滑的子公司和参股公司确认投资损失，计提资产减值准备。2025Q1营收同比增长，主要系数据流量业务营收增长，但因数据流量业务成本增长，营业成本同比增长51.7%，使得归母净利润同比下滑。 依托三大AI模型矩阵，三大业务平台持续发力 2025年3月公司自研智慧广告大模型通过国家生成式人工智能服务备案，该模型与基座大模型“天星”和3D智能行业模型“智者千问”共同构成模型矩阵，赋能三大业务平台，助力多行业智能化升级。其中，1）AI营销SaaS平台：集AIGC广告素材生成、广告智能投放、AI直播电商转化于一体，为品牌客户提供全链路的AI营销服务。2024年平台服务企业客户5073家。2）移动应用分发PaaS平台：通过智能推荐帮助应用开发者高效触达优质用户，同时为用户提供更丰富优质的选择。2024年平台总注册用户3.36亿，上架移动应用数量超7600个。3）空间智能MaaS平台：融合数据采集硬件、多模态数据处理技术、云边端算力，推动通用具身智能平台建设。 3D数据超120万条，具身智能通用Agent推进具身智能战略布局公司正在建立集“数据+算法+算力”三位一体的具身智能通用AgentBehavision。在数据层面，依托3D扫描和动捕设备实时感知3D环境中的信息，通过视觉算法，将感知信息转化为3D数据集。目前，公司3D数据平台拥有超120万条3D数据、50万条多模态数据，其中包含10万条机器人任务训练数据。在算法层面，通过“智者千问”大语言模型和空间感知算法，并结合多模态识别技术，赋予机器人AI决策能力。在算力层面，依托边缘计算设备的算力，实现实时数据分析和快速决策。该具身智能通用Agent深度融合“3D数据+空间算法模型+感知算力硬件”，构建起全栈式软硬一体的具身智能应用解决方案，持续推进公司在具身智能领域的战略布局。 盈利预测、估值与评级 公司依托三大AI模型矩阵及三大业务平台推动数据流量业务发展，同时持续推进具身智能领域战略布局。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为19.7/21.3/23.0亿元，对应增速24.5%/8.45%/7.98%，归母净利润分别为0.39/0.47/0.52亿元，对应增速-/20.8%/10.4%。维持公司“增持”评级。 风险提示 AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI及具身智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

     天娱数科(002354) 核心观点 第三季度收入恢复增长，毛利率由于直播平台返点政策变动下降。前三季度公司收入12.0亿元，同比下降11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入4.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润-190.3万元，同比下降279.2%。第三季度毛利率18.4%，同比下降10.9个百分点，主要由于电竞业务占比下降、抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降8.0个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%，分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9个百分点。 移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要利润来源，发展稳中向好。2024上半年移动应用分发平台新增用户1252万，总注册用户达3.24亿，平台服务移动应用数量超6000个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台3u tools总注册用户数达2737万人，报告期内新增用户数488万人，月活跃用户数208万人。AIGC进一步商业化变现，数据资源储备丰富。1）AIGC方面，目前公司的智者千问大模型已完成网信办生成式人工智能服务备案，2024年上半年平台累计生产脚本素材超2.3万条，其中AI生成有效脚本超5000条（占比23.3%）、生成视频超17.8万支（占比17.6%）、AI互动超113.2万条（占比80.7%）。AI数字人方面，公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人。2）数据资源方面，公司积累营销视频素材约400万条，目前拥有超80万组3D数据、35万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅10月9日印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10月17日公司的3D具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。 风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿（原24-25年为1.8/2.5亿），同比增速99%/790%/29%；摊薄EPS=-0.01/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。

     天娱数科(002354) 事件： 公司2024年前三季度实现营收12.00亿元，同比下降-11.53%；归母净利润-858万元；归母扣非净利润-7111万元。其中，2024Q3实现营收4.39亿元，同比增长23.58%；归母净利润-190万元；归母扣非净利润-282万元。 2024Q3营收同比增长23.58% 公司第三季度营收同比增长23.58%。此外，公司前三季度营收同比下滑，归母净利润出现7111万元亏损，主要系合营、联营企业投资收益减少及根据最新诉讼结果调整导致投资收益亏损，以及应收账款计提减值准备减少导致信用减值损失同比减少-220.72%。 依托AI技术，三大业务平台持续发力 公司自研“智者千问”大模型已完成算法和模型双备案。同时，三大业务平台持续迭代，为多个行业提供数字化转型和智能化升级。其中，1）AI营销SaaS平台魔方mix提供AIGC广告素材生成、广告投放策略优化、AI直播电商转化功能。24H1服务企业客户数量超1600家。2）空间智能MaaS平台元享提供面向3D空间智能领域的基础大模型服务，现有的AI+3D可视化和AI+3D数据集功能涵盖33个功能模块。3）移动应用分发PaaS平台通过服务众多头部生成式AI产品，实现新增长。24H1新增用户1252万，服务移动应用数量超6000个。 数据资源及流量谷助力数据要素发展 数据资源方面，公司以各业务平台汇聚的文本、图像、音视频、3D数据为基础，形成多个私有数据集。目前积累约400万条营销视频素材、超80万组3D数据、35万组多模态数据。数字业务场景方面，继山西数据流量谷之后，大连数据流量谷也于24年上半年正式开园。目前山西园区已吸引数字智造、数字文娱等16个数字经济细分领域的约800家企业入园，为公司数字化、智能化业务持续提供丰富应用场景。 盈利预测、估值与评级 公司依托AI技术能力及三大业务平台推动数据流量业务发展，并且数据流量谷将为公司数字化业务持续提供应用场景。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为18.63/19.75/20.84亿元，对应增速5.74%/6.02%/5.56%，归母净利润分别为0.13/0.20/0.37亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示 AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。