杰瑞股份(002353) 2025年10月23日，公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3公司实现收入104.2亿元，同比+29.5%，归母净利润18.1亿元，同比+13.1%，扣非归母净利润17.8亿元，同比+27.6%；其中25Q3实现收入35.2亿元，同比+13.9%，归母净利润5.7亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润5.5亿元，同比+15.5%。 经营分析 订单维持高增长，业绩有望保持高增。25Q1-Q3公司营收同比+29.5%，同期扣非归母净利润同比+27.6%，经营性现金流为29.3亿元，同比99.5%，业绩高增长的同时，公司经营质量持续向好。25Q1-Q3公司毛利率为31.3%，同比-3.7pct，主要系高毛利的自产配件确收延后、负极工厂转固、低毛利的EPC业务占比提升。预计随着公司天然气设备产能爬坡、自产配件确收，公司毛利率有望逐步回升。25H1公司新签订单为98.8亿元，同比+37.7%，公司存量订单为123.9亿元，同比+34.8%。25Q3公司预付款较年初增长108.8%，主要为采购关键部件支付的进度款，看好订单交付支撑公司业绩维持高增长。 天然气领域国内外共振，看好天然气领域持续增长。1）国内：2月、10月公司分别中标国内离心式压缩机组5亿元订单、年产120万吨的全国单体最大LNG工厂EPC项目，国内天然气进展亮眼。2）海外：24年、25年公司获巴林国油3.16亿美元、阿尔及利亚6.29亿美元天然气增压场站EPC订单。IEA预计25年全球天然气上游资本开支为1420亿美元，同比保持正增长，25H1公司天然气业务新增订单同比+43.3%，有望持续受益全球天然气开采景气度上行。海外大单不断，看好公司海外市场多点开花。公司23年顺利实施KOC JPF-5EPC项目，成为公司迈入其他国家石油公司门槛的业绩证明。公司于24年11月ADNOC井场数字化改造EPC项目订单（65.55亿元），25年7月公司获阿尔及利亚国油61.26亿元天然气增压站EPC订单，大单不断，看好公司海外市场多点开花。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为165.14/210.40/246.12亿元、归母净利润为31.06/37.10/44.05亿元，对应PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 Q3归母净利润同比+11%，交付节奏导致业绩增速放缓 2025年前三季度公司实现营收104.2亿元，同比+29.5%；实现归母净利润18.1亿元，同比+13.1%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+27.6%。单Q3公司实现营业收入35.2亿元，同比+13.9%；归母净利润5.7亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润5.5亿元，同比+15.5%。受天然气设备及相关EPC项目产能和交付节奏的影响，公司Q3收入及利润增速有所放缓，略低于市场预期。公司在手订单充足，为应对产能瓶颈，正积极通过预付款锁定关键部件（预付款项较年初+109%）、建设海外工厂（其他非流动资产较年初+138%）、租赁国内厂房（租赁负债较年初+71%）等方式扩产。展望四季度，作为传统业绩确认旺季，随着产能逐步释放，公司业绩有望加速兑现。 受交付节奏影响毛利率略有下降，费控能力表现亮眼 2025年前三季度公司销售毛利率31.3%，同比下降3.7pct，销售净利率17.9%，同比下降2.6pct。单Q3销售毛利率29.5%，同比下降4.2pct，销售净利率16.9%，同比下降0.4pct，主要系毛利率相对较低的油服及EPC业务收入占比提升所致。费用端来看，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比-0.3/-0.4/-0.5/-2.0pct，费控能力优异。2025年前三季度公司财务费用同比减少1.9亿元，主要系汇兑收益、利息收入增加；经营性净现金流29.3亿元，同比+99%，主要得益于强化回款管理及海外优质客户回款质量较高。随着公司海外高毛利业务占比持续提升和精细化管理推进，盈利能力和现金流状况有望改善。 海外布局进入收获期，短期交付问题不改长期增长趋势 海外逐渐成为公司订单和业绩增量来源，中东和北美为全球最大&准入门槛最高的油服市场，公司凭借过硬的产品质量和多年的深耕持续取得突破。（1）中东市场：中东面临急迫的经济转型需求，在稳定石油开采的基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC市场规模持续扩张，且公司优势明显，市占率稳健提升。公司2023年圆满完成KOC项目后，成功打响中东市场知名度，2023年以来油气设备及EPC在手订单持续高增。（2）北美市场：北美是全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔，公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开美国巨大替换市场。在巨大的市场容量和自身提升市占率双重逻辑下，我们看好公司订单&业绩释放持续性，2025年为公司业绩释放拐点，有望迎来估值&业绩双击。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润30/35/40亿元，当前市值对应PE估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦

     杰瑞股份(002353) 事件：公司披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入104.2亿元，同比增长29.49%，归母净利润18.08亿元，同比增长13.11%，毛利率31.29%（-3.73pct），净利率17.9%（-2.59pct）；2025Q3公司实现营业收入35.19亿元，同比+13.9%，归母净利润5.67亿元，同比+11.11%，毛利率29.52%（-4.19pct），净利率16.92%（-0.39pct）。 营收维持稳健增长，毛利率略有扰动，费用率控制良好。2025Q3公司实现营业收入35.19亿元，同比增长13.9%，主要受益于前期新签订单逐步进入交付期；毛利率略有下滑，主要系单季度产品结构差异所致；费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4.68%/3.66%/3.38%/0.24%，同比-0.16pct/-0.3pct/-0.36pct/-2.63pct，费用整体控制良好。 25Q1-3公司合同负债、预付账款显著提升。25Q1-3公司合同负债提升由24年底13.03亿元增长至16.54亿元，预付账款由24年底的5.47亿元增长11.41亿元，对公司后续业务增长提供相应支撑。 公司在油气领域持续保持领先地位，海外持续斩获大单。25Q1-3，在高端装备板块，公司持续提升市占率水平，覆盖主要国企市场，巩固深化民企市场，稳进深耕海外战略市场，市场份额持续拓增。公司成功斩获并交付多个电驱压裂项目订单，持续保持公司电驱压裂设备的国内领先地位；公司首次实现海外战略市场国油公司合作，签署近亿元连续油管设备订单；再次实现北美战略客户电驱压裂设备销售及交付；新一代电驱、涡轮压裂系列产品顺利通过战略客户的验收，获得客户的高度评价；成功签署油公司约5亿元大型储气库离心式压缩机项目；公司自主研发制造的高性能压裂柱塞泵，历经海内外的客户反复验证，展现出亿冲次循环性能无损的卓越表现，开创了柱塞泵动力端终身免换的先河，引领着产业升级的浪潮，显著提升着公司的产品竞争力。在油气工程及技术服务板块，公司成功斩获国内外多个油服项目订单，并成功突破北非油服市场，开辟了新的业务增长点；同时，公司成功签署了ADNOC井场数字化改造项目合同，并斩获了多个国内超百万方级的LNG液化工厂合同，更是在百万方级煤层气制LNG项目订单上实现突破，继续保持国内百万方及以上规模液化工厂项目成单率市场第一的领先地位。 投资建议：考虑到公司国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩加速释放，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为30.85/37.52/44.14亿元，对应PE分别是17x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

     杰瑞股份(002353) 事件： 公司发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现营收69.01亿元，同比增长39.21%；对应实现归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90%。其中第二季度公司实现收入42.14亿元，同比上升49.12%，实现归母净利润7.75亿元，同比上升8.78%。 上半年业绩持续增长，海外市场产品结构边际改善 2025年Q1-Q2公司分别实现营收26.87/42.14亿元，同比分别增长26.07%/49.12%。分行业来看，油气行业/新能源及再生行业分别实现收入65.72/3.28亿元，同比分别增长38.10%/65.74%。分地区来看，公司2025年上半年海外收入实现32.95亿元，同比增长38.38%，占整体营收比例为47.75%，海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比提升0.58%，新增订单同比增长24.16%。 盈利能力基本稳定，研发维持高投入 盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为32.19%，同比-3.64pcts。期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务费率为4.27%/3.77%/-2.18%，同比分别-0.12/-0.52/-1.37pcts，显现出小幅度下降趋势；其中财务费率减少的主要原因系本期汇兑收益、利息收入增加。同期公司研发费用为2.44亿元，同比增长20.01%。 海外市场持续发力，技术创新实现突破 2025年上半年，油气行业整体有所波动，此外天然气作为转型战略性桥梁需求快速增长带来机遇。海外市场来看，公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约合61.26亿元，持续强化公司在全球油气行业影响力。同时公司始终注重技术创新，对创新成果以专利技术等形式予以保护，报告期内，公司累计申请专利209项，其中发明专利90项、实用新型专利119项。 投资建议与盈利预测 公司在油气技术工程服务领域处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2025-2027年分别实现营收160.03/184.00/210.92亿元，归母净利润为30.65/36.03/41.71亿元，EPS为2.99/3.52/4.07元/股，对应PE为15.16/12.89/11.14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

     杰瑞股份(002353) 事件： 2025年8月7日，公司发布2025年半年报。上半年，公司实现营业收入69亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.9%。 观点： 订单集中落地，上半年收入利润快速增长，回款加速，经营性现金流显著改善。2025年上半年，公司高端装备制造业务保持稳健，收入42.24亿元，同比增长22.42%，毛利率小幅下滑5.25%。天然气业务凭借一体化解决方案的核心竞争优势，相关业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，带动油气工程业务及技术服务业务收入同比增长88.14%，毛利率提升6.62%，板块业务收入占比提升至接近30%。由于油气工程毛利率较低，公司整体毛利率下滑3.46%。报告期内，公司执行收现举措，回款力度加大，上半年经营性现金流净额同比大幅增长196.36%。 天然气新签订单高增，海外业务毛利率提升。报告期内，公司新签订单98.81亿元，同比增长37.65%，存量订单123.86亿元，同比增长34.76%。且新签订单口径未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目、ADNOC项目。在天然气业务实现高速增长背景下，上半年天然气新签订单同比增长43.28%，快于整体订单增速。海外方面，公司在实现收入、订单双增长的同时，订单质量持续提升，海外业务毛利率稳步提高，带动整体盈利质量上升。 盈利预测及投资评级：公司上半年业绩超预期，其中天然气业务高速增长带动油气工程同比增长超过88%。上半年公司新签订单同比增长超37%，且不包括几大海外项目，预计将于下半年完成签约并随后落地兑现，同时海外业务发力，毛利率水平不断提高。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为30.21/34.63/41.49亿元，对应PE分别为15.0/13.1/10.9倍。选取业务类似的海油工程、石化机械、中海油服作为可比公司，公司当前存在低估，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格持续下滑；主要产油产气国资本开支不及预期；新订单落地不及预期；北美市场关税政策变化；宏观经济变化。

     杰瑞股份(002353) 核心观点 2025年上半年收入及业绩实现较好增长。2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90%，其中单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78%，扣非归母净利润7.69亿元，同比增长37.46%。另经营性现金流净额31.44亿元，同比+196.36%，严守现金纪律，支撑工程业务拿单，促进装备业务发展。新订单/存量订单分别为98.81/123.86亿元，同比增长37.65%/34.76%，未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目，整体发展态势向好。 装备、工程、服务一体化驱动现强劲拐点，国内及海外市场保持高景气度。分业务看，高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为42.24/20.69亿元，同比+22.42%/+88.14%，对应毛利率分别为38.28%/23.74%，同 比-5.25/+6.62个pct。分市场看，国内/国外市场收入分别达到36.05 32.95亿元，同比增长39.97%/38.38%。油气工程及技术服务板块实现快速增长，成功斩获国内外多个油服项目订单，突破北非油服市场，有望带动天然气设备/技术服务等实现持续较好增长。上半年天然气业务，涵盖设备与工程领域，收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28%，市场份额稳步攀升。 成功切入中东/北非油气大中型EPC项目，打开装备/工程/服务一体化成长空间。2025年7月杰瑞股份公告，收到业主方阿尔及利亚国家石油公司关于侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的授标函，金额合计约61.26亿元人民币，包括建设天然气增压站、管网升级及改造工程等，项目规模大、设备自配率高、干网关键性大，进一步打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间，是杰瑞迈向油气产业EPC龙头里程碑。 投资建议：公司为油气装备/工程/服务一体化龙头，成功切入中东/北非气处理扩能/管网、压缩站扩容等大中型EPC项目，天然气设备等高毛利设备或持续放量，长期受益欧洲去俄气后补缺口/AI数据中心气电需求，发展路径明确，成长空间大，一体化驱动已现强劲拐点，我们上调2025年-2027年归母净利润分别为31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元），对应PE14/12/10倍，上调一年期合理估值区间为52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE17-20，维持“优于大市”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。

     杰瑞股份(002353) l事件描述 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收69.01亿元，同增39.21%；实现归母净利润12.41亿元，同增14.04%；实现扣非归母净利润12.31亿元，同增33.90%。 l事件点评 产业协同并进，各板块均实现较快增长。分产品来看，公司2025H1高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发、其他业务收入分别实现收入42.24、20.69、3.28、2.29、0.5亿元，同比增速分别为22.42%、88.14%、65.74%、26.43%、81.51%。 毛利率、费用率均有所下降。2025H1公司毛利率同减3.64pct至32.19%，其中高端装备制造毛利率同减5.25pct至38.28%，油气工程及技术服务毛利率同增6.62pct至23.74%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2.82pct至9.39%，其中销售费用率同减0.36pct至4.27%；管理费用率同减0.53pct至3.77%；财务费用率同减1.37pct至-2.18%；研发费用率同减0.56pct至3.53%。 天然气业务、海外市场开拓均成效显著，打开成长空间。天然气业务方面，公司业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链环节，2025H1天然气相关业务实现收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28%。海外市场方面，公司通过整合资源、加大投入，加速海外产能建设，2025H1海外市场实现收入32.95亿元，同比增长38.38%，海外市场新增订单同比增长24.16%。 新签、在手订单保持较快增长，保障未来业绩增长。2025H1公司获取新订单98.81亿元，同比增长37.65%，截至2025H1存量订单123.86亿元，同比增长34.76%。此外，2025年上半年新增订单中未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目，ADNOC井场数字化改造项目仅按固定值部分计入。 多措并举严控两金，经营现金流持续改善。在存货管理方面，公司建立了更为科学的精细化存货管理机制，强化预投的源头管控；在应收账款管理方面，公司完善了重大经营项目的事前风险评估，提升销售合同签署质量，多措并举降低收款风险。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额31.44亿元，同比增加20.83亿元。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为162.89、189.73、215.08亿元，同比增速分别为21.97%、16.48%、13.36%；归母净利润分别为30.73、35.65、40.49亿元，同比增速分别为16.99%、16.00%、13.58%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.11、13.03、11.47，维持“增持”评级。 l风险提示： 海外市场景气度不及预期风险；海外贸易摩擦加剧风险；市场竞争加剧风险。

     杰瑞股份(002353) 公司发布2025年半年报，业绩表现优异，经营现金流持续改善。 收入端：25H1收入69亿元、同比+39%，25Q2收入42亿元、同比+49%。其中25H1国内收入占比52.25%、收入同比+39.97%，海外收入占比47.75%、收入同比+38.38%。同时公司多措并举严控两金，经营现金流持续改善，25H1经营性现金流净额31.44亿元，同比增加20.83亿元。 收入增长主要系油气工程及技术服务板块同比+88.14%，天然气相关业务实现收入同比增长112.69%。此外25H1公司获取新订单98.81亿元，同比+37.65%，截至今年上半年度末存量订单123.86亿元，同比+34.76%，为后续收入表现奠定坚实基础。 利润端：25H1归母净利润12.4亿元、同比+14%，扣非归母净利润12.3亿元、同比+33.9%。25Q2归母净利润7.75亿元、同比+8.8%，扣非归母净利润7.69亿元、同比+37.46%，主要系去年同期1.68亿元非流动资产处置收益影响。 盈利能力端：25H1毛利率/归母净利率分别为32.19%、18.0%，同比分别-3.4pct、-4.0pct（主要系投资收益贡献同比-3.8pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.6pct、-1.4pct，期间费用率-2.8pct。25H1国内毛利率27.1%、同比-7.03pct，海外毛利率37.76%、同比+0.58pct。 订单端表现优异，国内外多点开花：我们认为公司通过多个海外大单已经证明自身海外竞争力，同时天然气相关业务已经成为公司业绩重要支撑及增长点，持续看好公司全球化发展战略。今年公司部分订单如下： ①国内：上半年成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同，合同总金额约5亿元人民币；②中东：公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同，项目预估总金额达9.2亿美元，已顺利实现首批次井场改造工程的交付；③北非：公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约合61.26亿元。 增持+回购彰显经营发展信心，现金分红共享企业发展成果： ①2025年4月公司公告拟回购1.5~2.5亿元用于股权激励或者员工持股计划，截止7月底已回购1.06亿元（不含交易费用），目前回购股份方案仍在有序推进中。 ②公司控股股东、董事及高管亦积极通过增持股份计划，表达对公司经营发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。今年已经合计增持超过6700万元，顺利完成增持计划。 ③公司始终高度重视投资者回报，坚持通过现金分红的方式与投资者共享企业发展成果。上半年拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），预计派发1.53亿元（含税）。 盈利预测：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到公司上半年订单确收表现以及新增订单表现优异，我们上调盈利预测，预计25~27年公司归母净利润分别为32.1/37.4/45.4亿元（25~27前值分别为29.4/34.3/40.7亿元），对应PE分别为14.45/12.43/10.23倍；维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收69.0亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长14.0%；实现扣非净利润12.3亿元，同比增长33.9%。2025Q2单季度来看，实现营收42.1亿元，同比增长49.1%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长8.8%。2025年上半年，营收及扣非净利润实现高速增长。 费用管控良好，盈利能力保持较高水平。2025年上半年，公司毛利率为32.2%，同比-3.6pp；净利率为18.4%，同比-4.1pp；期间费用率为9.4%，同比-2.8pp。单Q2来看，公司毛利率为32.7%，同比-3.2pp；净利率为18.8%，同比+7.1pp；期间费用率为8.5%，同比-2.7pp。盈利能力略有下滑主要系受产品结构影响。 新签订单保持高增，前期订单开始陆续兑现。2025年上半年，公司新签订单98.8亿元，同比+37.65%，其中海外新增订单同比+24.2%。分产品来看，高端装备制造业务持续向好，实现收入42.2亿元，同比+22.4%，毛利率略有下滑主要系受产品结构影响。油气工程及技术服务实现收入20.7亿元，同比+88.1%。新能源及再生循环业务实现收入3.3亿元，同比+65.7%。油气田开发业务实现收入2.3亿元，同比+26.4%。分地区来看，国内市场实现营收36.1亿元，同比+40.0%；海外市场实现收入33.0亿元，同比+38.4%。 天然气业务拓展迅速，打造全新增长极。公司天然气相关业务持续开拓新市场，市场份额稳步攀升。2025年上半年，公司成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同（合同额约5亿元）；自主研发生产的海上平台压缩机组成功交付。2025年上半年，天然气相关业务实现收入同比+112.7%，毛利率同比+5.6pp，新增订单同比+43.3%，经营业绩显著增长。 中东市场认可度持续提升，陆续斩获多个大额订单。Research and Markets报告指出，未来中东是油气市场增长最快的地区，复合年增长率达到9.8%。2024年，公司获得曼苏里亚、马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站等大型项目订单。2025年上半年，公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同（总金额约9.2亿美元），已顺利实现首批次井场改造工程的交付；中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目（总金额约合61.26亿元）。中东地区是公司重点战略市场，2024年公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地。公司在中东地区具备完善的产业链布局，各业务板块协同配合，产品市占率稳步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、35.6、41.2亿元，对应当前股价PE分别为13、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司海外市场高速拓展，多元化业务持续推进，新签订单高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 事件：2025年8月6日，公司发布2025年半年度报告。 Q2扣非归母净利润同比+37%超预期，业绩拐点已至 2025年上半年公司实现营业总收入69.0亿元，同比增长39%，归母净利润12.4亿元，同比增长14%，扣非归母净利润12.3亿元，同比增长34%；单Q2公司实现营业总收入42.1亿元，同比增长49%，归母净利润7.8亿元，同比增长9%，扣非归母净利润7.7亿元，同比增长37%。Q2收入及利润均超预期释放，公司在手订单集中进入业绩兑现期。分产品来看：（1）高端装备制造：2025H1收入42.2亿元，同比+22.4%，预计主要为天然气压缩设备贡献主要增量；（2）油气工程及技术服务：2025H1收入20.7亿元，同比+88.1%，预计主要受益于中东EPC交付。展望未来，由于中东、中亚、北非三地油气开采景气度持续旺盛，叠加公司在海外提升份额，公司订单及业绩规模有望持续保持快速增长。 受交付节奏影响毛利率略有下降，费控及现金流表现亮眼 2025上半年公司销售毛利率32.2%，同比下降3.6pct，销售净利率18.4%，同比下降4.1pct。分国内外来看，2025上半年公司国内毛利率27.1%，同比-7.5pct，国内毛利率短期承压主要系钻完井产品交付节奏影响，预计下半年逐季回升；海外毛利率37.8%，同比+0.6pct。费用端来看，2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.8%/3.5%/-2.2%，同比-0.4/-0.5/-0.6/-1.4pct，费控能力优异。2025H1公司经营性净现金流31.4亿元，同比+196%大幅改善，主要系海外客户回款质量优异。展望未来，随着公司海外收入占比提升，利润率&现金流有望持续改善。 海外布局进入收获期，公司即将迎来估值&业绩双击 海外逐渐成为公司订单和业绩增量来源，中东和北美为全球最大&准入门槛最高的油服市场，公司凭借过硬的产品质量和多年的深耕持续取得突破。（1）中东市场：中东面临急迫的经济转型需求，在稳定石油开采的基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC市场规模持续扩张，且公司优势明显，市占率稳健提升。公司2023年圆满完成KOC项目后，成功打响中东市场知名度，2023年以来油气设备及EPC在手订单持续高增。（2）北美市场：北美是全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔，公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开美国巨大替换市场。在巨大的市场容量和自身提升市占率双重逻辑下，我们看好公司订单&业绩释放持续性，2025年为公司业绩释放拐点，有望迎来估值&业绩双击。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元，当前市值对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦

     杰瑞股份(002353) 2025年8月6日，公司发布2025年中报，25H1公司实现收入69.0亿元，同比+39.2%，归母净利润12.4亿元，同比+14.0%；其中25Q2实现收入42.1亿元，同比+49.1%，归母净利润7.8亿元，同比+8.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比+37.5%。 经营分析 订单维持高增长，业绩有望保持高增。25H1公司营收同比+39.2%，收入增长带动利润释放，同期扣非归母净利润同比+33.9%，经营性现金流为31.4亿元，同比196.4%，业绩高增长的同时，公司经营质量持续向好。25H1公司新签订单为98.8亿元，同比+37.7%，公司存量订单为123.9亿元，同比+34.8%，新签&存量订单高增长。25H1合同负债达16.23亿元，同比+59.0%，随着订单持续释放，公司业绩有望维持高增长。 天然气上游投资维持高景气，公司天然气业务板块有望受益。EIA预计25年全球天然气上游资本开支为1420亿美元，同比保持正增长。巴林国油天然气增压站EPC项目配套的27台压缩机单元均由公司设计、制造和供货，公司天然气设备制造能力受海外国油公司认可，有望受益天然气上游资本开支高景气。 非洲大单再次突显公司海外竞争力，看好公司海外市场多点开花。公司23年顺利实施KOC JPF-5EPC项目，成为公司迈入其他国家石油公司门槛的业绩证明。公司分别于24年9月、11月获巴林国家石油天然气增压场站EPC订单（22亿元）、ADNOC井场数字化改造EPC项目订单（65.55亿元），公司在中东头部客户实现大型项目的“1到10”。公司依靠与中东大型国油公司的合作提高了在海外市场的品牌认可度，25年7月公司获阿尔及利亚国油61.26亿元天然气增压站EPC订单。看好公司以中东为核心辐射中亚、东南亚、非洲，实现海外多点开花。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为162.54/190.30/219.40亿元、归母净利润为31.07/36.31/41.55亿元，对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 事件：2025年7月9日，杰瑞股份公告获阿尔及利亚61亿元天然气增压站项目授标函。 收获阿尔及利亚气田增压项目，项目金额约8.5亿美元 近日，杰瑞石油天然气工程有限公司收到业主方Sonatrach SPA（阿尔及利亚国家石油公司）发送的侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的项目授标函，授标函金额包括美元及阿尔及利亚第纳尔两部分，分别为6.3亿美元和293.6亿阿尔及利亚第纳尔（合计约8.5亿美元或者61.3亿元）。该项目位于阿尔及利亚侯德努斯气田，主要目的是提高该气田的生产效率和天然气处理能力。 业主为阿尔及利亚国家石油公司，中东&非洲影响力持续提升 本次杰瑞股份交易对手方为阿尔及利亚国家石油公司，是非洲规模最大的石油公司，也是阿尔及利亚最大的国有企业，具备较强的资金实力和信用评级。本次项目的中标标志着杰瑞股份油气工程服务业务在北非地区的进一步扩张，有利于公司进一步巩固和拓展在阿尔及利亚乃至整个北非、中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场。我们认为，该项目能够充分发挥杰瑞股份天然气压缩设备&燃气轮机发电机组制造优势，有望带动公司中东&非洲影响力持续提升。 “一带一路”合作深化，杰瑞中东市场布局进入收获期 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同；②2024年9月，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③2024年11月，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元），旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元，当前市值对应PE估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

     杰瑞股份(002353) 核心观点 全球领先的油气田成套装备制造商和油田服务提供商。公司2010/2024年收入为9.44/133.55亿元，CAGR约20.83%，同期归母净利润2.82/26.27亿元，CAGR约17.28%。2024年收入/归母净利润同比变动-4.01%/+7.03%，收入同比下滑主要系2023年EPC订单结算基数较大，2024年业务结构变化致盈利能力提升，毛利率/净利率为33.70%/20.11%，同比提升0.65/2.19pct。2025年一季度收入26.87亿元，同比增长26.07%，归母净利润4.66亿元，同比增长24.04%，发展态势向好。 高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势。公司钻完井设备竞争力强，在国内压裂、固井、连管等领域市占率第一，在国际市场是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业，亦是全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的企业。2024年高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为91.80/32.93亿元，同比变动12.71%/-33.13%，装备业务保持在中石油电驱压裂招标项目中全胜记录，海外市场钻完井设备订单、收入双增长，市场份额持续提升，另油气工程及技术服务业务根据2024年财报，新签订单实现翻倍以上增长。 国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破。近年公司海外收入快速增长，2017/2024年分别为13.77/60.37亿元，CAGR约23.51%。2023年公司在中东市场成功完成多个重点项目，获业主方高度评价，2024年进入收获期：1）9月与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同，总金额22亿元，利润率更高；2）10月与伊拉克中部石油公司签署正式合同，一期/二期投资6/4亿美元，首次以开发者身份，参与中东重点油气田开采运营项目；3）11月获阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司的井场数字化改造EPC项目授标函，预估金额66亿元。另公司在北美高端市场品牌认可度进一步提升，2024年上半年顺利完成北美首套中国电驱压裂装备交付并在井场上应用，7月再获新订单。 投资建议：公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长，预计2025年-2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE12/10/9倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为38.22-47.04元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。