顺丰控股(002352) 投资要点 23H1扣非归母净利润同比增长72.5% 1）23H1业绩：公司23H1实现归母净利润41.76亿元，同比+66.2%；扣非归母净利润37.05亿元，同比+72.5%。现金流方面，23H1经营性净现金流剔除收到的税费返还后同比+13.4%至133.29亿元，资本开支同比-16.0%至54.54亿元。 2）23Q2业绩：公司23Q2实现归母净利润24.56亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润21.88亿元，同比+77.0%。现金流方面，23Q2经营性净现金流剔除收到的税费返还后同比+30.4%至91.31亿元，资本开支同比-14.9%至25.23亿元。 利润基本盘稳固，新业务盈利改善明显 1）速运及大件分部方面，23H1分部净利润41.20亿元，同比大幅增长94.8%。 3）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，23H1分部净利润同比扭亏至0.30亿元。 4）供应链及国际分部方面，受国际空海运景气周期影响，23H1分部净利润-3.08亿元，同比减少19.98亿元，我们预计下半年或恢复稳态。 健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长 一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流23H1核心纯利同比下降85%至3.68亿港元，但我们分析公司通过速运业务产能利用率提升及国内新业务经营改善（例如顺丰同城23H1同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。 继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升 1）经营拐点清晰：a）时效业务基本盘产能利用率提升驱动利润端弹性；b）快运、经济、同城等新业务经营拐点已现，新业务价值值得重估。 2）现金流拐点明确：a）公司业务正常增长，有望带来经营性现金流持续增长； b）公司资本开支高峰已过，未来或逐步收窄。整体自由现金流有望延续增长。 盈利预测及估值 暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元，现股价对应PE分别25倍、19倍、14倍。公司作为国内综合物流龙头，健康经营彰显成效，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。

     顺丰控股(002352) 投资要点： 公司的差异化竞争策略不断加深快递业务的护城河优势，盈利能力或将超预期；专业化竞争优势打造供应链及国际业务有望成为公司的第二增长曲线；核心能力驱动多元物流业务协同发展，打开中长期价值成长空间。 30年筚路蓝缕，从直营快递企业到综合物流集团 公司采用直营制的经营模式，总部掌控整体物流网络的关键环节及核心资源。公司提供国内及国际端到端的综合物流服务：国内市场具备时效快递、经济快递、快运、等业务的全产品服务能力；国际市场与嘉里物流携手融合发展，业务涵盖国际快递、跨境电商包裹、国际货代、国际供应链等。 快递行业规模稳健增长，集中度提升 2023年快递行业市场规模预计突破1.1万亿，达到1.13万亿，增速回升为6.9%，实现行业规模稳健增长。随着价格战的停息，竞争逐步恢复有序，2022年快递行业CR6为86.4%，行业集中度重新提升。 速运业务护城河优势持续加深，国际业务有望打造第二增长曲线 短期看好公司继续巩固快递产品时效与服务的竞争优势，保持收入和盈利基本盘的超预期增长；快运产品受益于行业集中度提升的格局红利，盈利能力有望持续改善。中期看好在制造强国与品牌出海背景下，公司供应链业务深耕各个行业解决方案，打造服务“价值”竞争力；国际业务深化与嘉里物流融合，保持经营韧性，有望实现业务收入与利润的稳健增长。 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2988.58/3398.90/3823.71亿元，同比增速分别为11.73%/13.73%/12.50%；归母净利润分别为88.04/114.95/144.91亿元，同比增速分别为42.60%/30.57%/26.05%；3年CAGR为32.90%，EPS分别为1.80/2.35/2.96元，对应PE分别为26.32/20.15/15.99倍。绝对估值法测得公司每股价值为72.78元，可比公司2023年平均估值15.68倍，鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价63.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：快递行业低价竞争超预期；国际业务增长不及预期；多网融通效果不及预期。

     顺丰控股(002352) 核心观点 顺丰控股披露2023上半年业绩预告，预计上半年归母净利润40.2-42.2亿元，同比增长60-68%，扣非净利润35.4-37.4亿元，同比增长65-74%。 快递主业改善明显。顺丰控股业务庞大，分拆来看： 快递方面：公司2-5月快递收入增速分别为37%、26%、27%、9%，受益于公司品牌与时效壁垒，单票价格保持最为坚挺。 嘉里物流：去年为公司并表业务做出较多贡献的嘉里物流上半年表现不佳：公司业务以国际物流为主，受2022三季度起国际集装箱运价大幅向下，嘉里物流的盈利能力受损，2023年6月29日，嘉里物流于港股发布预盈，集团22H1盈利23.72港币，但今年前5月的核心纯利仅为2.9亿港币。公司预期2023Q1为压力最大的季度，下半年有望逐渐回升。顺丰控股持有嘉里物流51.5%股权； 顺丰同城：本周发布上半年预盈，预计上半年扭亏为盈； 极兔：公司5月以11.83亿元对价将丰网信息技术有限公司100%股权转让给极兔，减轻网络负担。同时，根据极兔招股书，顺丰持股极兔1.54%股权。我们预计丰网转让事项也将为上半年业绩提供助力。 公告研究论证重大事项，利于国际化水平提升。公司公告，正在对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作。但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。未来该事项若能落地，有助于公司长期的融资能力提升，以及国际化脚步。 看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为29.3亿元，同比下降17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将继续下降。2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用：1）利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）有利于帮助航空运输成本下降。 风险提示：时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“买入”评级。维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为88.9/117.1/146.2亿元，分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

     顺丰控股(002352) 结论与建议： 公司业绩：公司发布2023H1业绩预告，预计上半年归母净利润40.2至42.2亿元，YOY+60%至+68%，扣非后净利润35.4至37.4亿元，YOY+65%至+74%，公司业绩预告范围符合预期。以此测算，公司2023Q2单季度净利为23.0至25.0亿元，YOY+54%至+68%，扣非后净利20.2至22.23亿元，YOY+64%至+80%。 此外，公司正对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作，但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。 国内快递量价表现优于行业。从件量看，2023年1-5月，公司累计完成业务量（包含丰网）48.20亿件，YOY+18.17%，增幅高于行业0.72pcts，市占率略微提高；从单票收入看，公司累计单票收入15.62元，YOY-2.03%，降幅低于行业2.39pcts，年初至今快递局部价格竞争激烈，公司时效件韧性凸显，量价表现优于行业。短期来看，公司继取消特惠件后再度剥离亏损的丰网，重新聚焦中高端快递产品，产品结构优化下经营效率有望进一步提高。 海外业务拖累公司营收增速。2023年1-5月，公司整体实现营收987.95亿元，同比下降0.30%，公司营收增速下降主要受海外业务拖累：2023年1-5月公司供应链及国际业务累计实现收入235.01亿元，YOY-30.99%，海外业务表现不佳主要系2022Q3海外需求不足、运力过剩背景下，国际货运价格大幅下降所致，我们预计2023H2收入或逐步止跌回升。而从实际来看，国内速运物流业务依旧保持快速增长，2023年1-5月公司国内速运物流业务实现收入752.94亿元，YOY+15.77%。 规模效应下快递盈利能力显着提升。2023Q1单票毛利为2.93元/件，YOY-7.80%，主要是因为单票价格下降，但件量快速增加所带来的规模效应，显着增强了公司的盈利能力，具体来看，2023Q1公司日均件量约3200万件，YOY+18.85%，毛利率、净利率分别为13.86%、2.74%，较2022Q1提升1.60、0.42pcts。从产能利用率来看，2023年1-5月公司日均单量约3200万件，较2022年12月日均峰值仍有500万件的提升空间，需求回升下公司盈利具备较大弹性。 多网融通持续推进，多项业务扭亏为盈。公司自2021年持续推进多网融通，迈入精细化管理新阶段，从新业务来看：1）2022年公司快运业务实现净利润2767.7万元，成功扭亏为盈，2023年有望贡献利润；2）2023H1顺丰同城也成功盈利（2022年同期净利润亏损1.44亿元）；3）嘉里物流预计2023年1-5月实现核心纯利2.9亿港元（2022年H1为23.72亿），盈利下降主要系海外运力供过于求所使得营收大幅下降所致，我们预计嘉里物流业绩2023H2将伴随收入回升而逐步修复。长期来看，公司各项业务深度融合，我们看好资源利用效率提升带来的成本优化。 盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，公司若于港股二次上市，将有利于其海外业务的扩张。预计2023、2024年公司实现净利润92.23亿元、115.68亿元，YOY分别为+49.39%、+25.43%，EPS为1.88元、2.36元，当前A股价对应PE分别为23.93倍、19.08倍，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升

     顺丰控股(002352) 事件: 顺丰控股发布 2023 年半年度业绩预告： 2023 年上半年，公司预计完成归母净利润 40.20-42.20 亿元，同比增长60%-68%，预计完成扣非归母净利润 35.40-37.40 亿元，同比增长65%-74%。 根据 2023Q1 披露数据， 2023Q2 公司预计完成归母净利润 23.00-25.00亿元，同比增长 54%-68%；扣非归母净利润 20.23-22.23 亿元，同比增长 64%-80%。 投资要点: 发挥长板，聚焦高端，实现有质量增长： 2023 年 4-5 月，公司速运物流业务量同比增长 18.31%， 但单票收入同比相对稳定，仅-0.97%（行业及通达系价格同比降幅分别为6.70%/4.56%）， 公司速运物流业务单价相对稳定， 实现稳定健康增长。 2023 年 5 月 12 日， 顺丰控股出售丰网速运，聚焦高端。本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5 亿元，短期直接增厚公司业绩。且出售丰网速运后可消除丰网速运亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据 2022年及 2023Q1 数据，预计对公司业绩增厚 10%左右，净利润率提升0.26%左右。 坚持业务健康发展，持续为客户提供高时效高品质服务，公司客户及产品结构持续优化。 随着 2023 年下半年鄂州机场枢纽转运中心投运， 将继续催化时效件增长， 将带来产品结构的进一步优化。 未来，公司将继续发挥自身长板，实现长期有质量增长。 补齐短板，成本改善，新业务步入变现期 顺丰在优质的品牌形象下，快速完成了新业务流量积累，快运、冷链与同城业务已排名行业前列。 如今公司已从品牌协同走向业务协同的精细化管理新阶段。 通过持续推进多网融通，精准资源规划，深化模式变革与创新，不断调优成本结构，共同助力资源效益进一步提升， 新业务逐渐进入变现期。 虽然受国际业务运价下行影响，嘉里物流发布盈利预警， 2023 年 1-5月核心纯利约 2.9 亿港元（ 2022H1 为 23.72 亿港元）， 盈利大幅减少。 但 2022 年顺丰快运净利润 2767.7 万元， 已首次实现扭亏为盈，2023H1 顺丰同城也首次实现扭亏为盈， 2023H1 公司业绩仍实现较大涨幅。 随着公司补齐短板，成本持续改善，各项新业务将持续减亏并实现盈利，增厚公司业绩。 取长补短，健康发展，带来业绩弹性 2023Q1 毛利率同比提升 1.60pcts 至 13.86%， 2023Q2 有望继续改善。随着公司发挥长板，客户及产品结构不断优化， 以及不断补齐短板， 多网融通降本项目持续推进， 新业务将相继减亏并盈利，公司毛利率将继续提升，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 综合考虑出售亏损资产获取的投资收益和持续减亏，以及嘉里物流盈利预警， 我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股 2023-2025 年营业收入分别为 2711.63 亿元、 3074.54亿元与 3526.02 亿元，归母净利润分别为 89.15 亿元、 114.72 亿元与 144.07 亿元，对应 PE 分别为 24.76 倍、 19.24 倍与 15.32 倍，公司业务结构持续优化， 利润有望不断释放， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

     顺丰控股(002352) 主要观点： 数据表现: 2023 年上半年归母净利润 40.2-42.2 亿元，业绩符合预期。 根据业绩预告， 2023 年上半年归母净利润为 40.2 亿元-42.2 亿元(同比+60%-68%)，扣非归母净利润为35.4亿元-37.4亿元（同比+65%-74%）；其中， 2023Q2 归母净利润为 23.0-25.0 亿元（同比+54.3%-67.8%），扣非归母净利润为 20.2-22.2 亿元（同比+63.7%-79.8%）。若剔除嘉里物流影响， 我们测算 2023 年上半年归母净利润增速为 134%-146%。 点评： 公司正处于网络重构与产品结构调优作用下，规模效应的上半段， 业绩逐年逐季改善的逻辑得到进一步验证。 重申网络重构与产品结构调优是行之有效且可持续的经营决策，以此带来的规模效应将逐年显现， 我们判断公司正处于规模效应上半段。 网络重构是能力提升的集中体现，是保持中长期竞争力的前提，更是产品结构持续调优和进一步打开收入增长空间的基础。 回顾 2023 年上半年，公司取得三大优异表现。首先， 发展战略更加清晰，出售丰网给极兔，并入股极兔环球（持股 1.54%）。国内业务将来或可借力极兔进行战略防御， 公司自身更加聚焦中高端赛道。国际业务或可探索业务层面合作，提高拓展效率。其次， 网络端持续推进多网融通、深化模式变革和精益管理。最后，收入端进一步提升产品竞争力，实现速运物流业务的稳健增长， 2023 年前 5 月， 件量增速为 18.2%（行业为 17.4%），收入增速为 15.8%。 投资建议： 静待更强的规模效应，持续关注收入利润能否双双超预期。 测算公司 2023 至 2025 年营收分别为 2,857 亿元、 3,275 亿元和 3,763亿元，归母净利润分别为 89 亿元、 118 亿元和 145 亿元，目前市值对应 PE 为 24.7x、 18.8x 和 15.2x， 维持“买入”评级。 风险提示网络融通和营运调优不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧； 油价上涨等。

     顺丰控股(002352) 23H1归母净利润同比预增60%~68% 公司发布业绩预告：预计23H1归母净利润40.20亿元~42.20亿元，同比增长60%~68%，23H1扣非归母净利润35.40亿元~37.40亿元，同比增长65%~74%。单季度看，预计23Q2归母净利润23亿元~25亿元，同比增长54%~68%，23Q2扣非归母净利润20.2亿元~22.2亿元，同比增长64%~80%。业绩预告超预期。 健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长 一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流盈利预警23年前5月核心纯利2.9亿港元（22H1核心纯利23.72亿港元），但通过时效业务产能利用率提升（预计退换货业务量增幅明显）及国内新业务经营改善（例如顺丰同城预告23H1同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。 继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升 1）经营拐点清晰：a）时效业务基本盘产能利用率提升驱动利润端弹性；b）快运、经济、同城等新业务经营拐点已现，新业务价值值得重估。 2）现金流拐点明确：a）公司自由现金流2022年开始转正，进入现金回报投资阶段；b）公司业务正常增长，有望带来经营性现金流持续增长；c）公司资本开支高峰已过，未来或逐步收窄，自由现金流有望延续增长。 盈利预测及估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元，对应PE分别26倍、19倍、15倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，此前股价超跌带来充足安全边际，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。

     顺丰控股(002352) 事件： 顺丰控股发布 2023 年半年度业绩预告： 预计 2023H1 归属于上市公司股东的净利润为 40.2 亿元–42.2 亿元，同比增长 60%–68%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 35.4 亿元–37.4 亿元，同比增长 65%–74%。 Q2 业绩持续兑现健康经营，若考虑丰网出售、嘉里拖累，主业经营更优。 2023Q2 公司归母净利预计 23-25 亿，再度兑现健康经营业绩。我们分析业绩贡献点： 1） Q2 时效件需求具有韧性， 维持稳定增长；2）降本增效持续推进，包括多网融通、资源规划，深化模式变革与创新； 3）新业务贡献，根据顺丰同城披露， H1 已实现扭亏（去年同期亏损 1.44 亿），快运参考德邦、安能等同行，预计盈利改善明显。此外，公司 Q2 面临丰网出售带来的利润表不利影响，包括亏损计提及相关补贴发放；嘉里物流持续较低的利润贡献。 我们预计公司 Q2归母净利润率同比、环比均录得大幅改善，兑现持续健康经营。 公司健康经营的可持续性强， 2023-2025 年业绩能见度高。 公司资本开支高峰已过，制定了可持续健康发展的经营基调，盲目激进扩张的意愿低。在今年的经济弱复苏环境下，公司利润率水平持续改善，验证健康经营的可持续性。公司目前完成的业务调整、成本管控， 已积累了明显的经营管理变化， 结合公司股权激励计划，我们认为至 2025年业绩持续兑现的能力和概率均较高。 公司回应港股融资处于早期研究阶段，悲观情绪已有反应。 公司近期回应了香港融资事项，其落地时间、融资规模、资金用途均不确定。此前市场通过下跌已反应悲观预期，当前应不需再过度反应。后续观察进度，考虑公司全球化发展战略及健康经营策略， 预计审慎合理扩张。结合与极兔合作，顺丰国际扩张或打开远期成长空间。 看好公司稳健经营，精细化管理， 持续兑现业绩改善， 同时在顺周期时将充分释放业绩弹性。 公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效， 我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。 公司股权激励至 2025 年的目标清晰，长期价值较高。 投资建议： 公司经营调整到位，强化成本管控，需求回暖带动产能利用率提升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。 我们维持公司 2023-2025 年净利润分别为 86.2、 116.5、 147.5 亿元，对应 PE 估值分别为 26x、 19x、15x， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务盈利不及预期等。

     顺丰控股(002352) 事件：顺丰控股子公司丰网控股与深圳极兔供应链有限公司签署了《股权转让协议》，丰网控股拟以人民币11.83亿元转让标的公司100%的股权。 点评： 更加聚焦中高端快递等市场。公司通过子公司丰网控股间接持有丰网信息63.75%的股权，而丰网信息持有丰网速运100%的股权，丰网速运为公司经济型快递的加盟网络运营主体，股权转让完成后，顺丰将剥离加盟制经济型快递网络及相应业务。股权转让完成后，公司将更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展，并消除加盟制经济型快递市场环境变化对公司的负面影响。 释放公司利润。根据公司公告，丰网信息在2022年度和2023年一季度净利润分别为-7.47亿元、-1.43亿元，净资产分别为-12.67亿元、-14.10亿元，按上市公司持股比例63.75%计算分别对公司造成4.76亿元和0.91亿元的净亏损。公司预计，本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元。股权交割完成后将消除丰网对公司的负面影响，公司盈利能力将得到释放。 维持对公司“买入”的投资评级。公司持续推进多网融通，整合优化资源管理，2022年鄂州花湖机场投入使用进一步提升时效，扩大“不上门必赔付”至600城巩固中高端时效快递壁垒。随着快递新国标生效及鄂州机场转运中心投入运营，公司时效产能将进一步提升，进一步巩固中高端时效快递壁垒。在菜鸟等多家快递发力“半日达”等时效快递的情况下，我们认为公司时效壁垒稳固，市场份额不会受到太大影响。出售丰网后公司将专注于中高端快递领域，脱离电商经济件有利于公司利润释放，伴随资本开支增速放缓与多网融通带来的效率提升，看好公司未来盈利能力释放。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.72/2.34元，当前股价对应PE分别为28.54/20.98倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。

     顺丰控股(002352) 投资要点 本次出售增厚归母净利润 1.5 亿元，本质有望带来利润 5 亿元左右边际贡献 公司公告作价 11.83 亿元向极兔转让丰网 100%股权， 后续经济业务聚焦直营的“电商标快”产品。 本次出售考虑交割前注资偿还负债的影响， 预计带来顺丰归母净利润 1.5亿元。但考虑到丰网 2022 年亏损 7.47亿元，合并至顺丰控股归母净利润亏损 4.76 亿元（间接持股 63.75%）， 我们预计本次出售丰网有望带来 5 亿元左右边际贡献。 快递聚焦直营主业，中高端产品层次明确 公司出售丰网后，快递将聚焦直营，一方面时效业务划分“特快”、“标快”两个产品，另一方面电商类经济业务将大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。 多业务需求及增速依然向好 时效业务方面， 2022 年疫情影响下件量增速放缓（分析为高个位数）， 考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长， 我们预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长；经济业务方面，以价格带相对较高的电商标快为发展重点， 2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业，预计 2023 年有望延续可观增速。 从最新 3 月经营数据公告看， 速运物流业务量同比增长 28.6%。 网络融通有望持续推进，降本幅度或进一步提升 公司从 2021 年起推动网络融通、资源复用，随着原四网融通向多网融通（新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等）持续深化，我们预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。 继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升 1）经营拐点清晰： a） 2021年公司内部梳理、 2022年疫情影响，今年开始公司经营内外部全面大幅改善； b）快运、 经济等新业务预期转盈，新业务价值开始重估。 2）现金流拐点明确： a）公司自由现金流 2022 年开始转正，进入现金回报投资的阶段； b）公司业务正常增长，带来经营性现金流持续增长； c）公司资本开支高峰已过，未来逐步收窄，自由现金流将持续增加。 盈利预测及估值 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 84.85 亿元、 114.87 亿元、 151.36 亿元，对应 PE 分别 29 倍、 21 倍、 16 倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期

     顺丰控股(002352) 事件: 顺丰控股发布关于出售控股子公司股权的公告事件要点： 1、深圳市丰网信息技术有限公司（以下简称“丰网信息”、“标的公司”）为顺丰控股股份有限公司（以下简称“上市公司”、“公司”、“顺丰控股”）的下属控股子公司，公司通过下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司（以下简称“丰网控股”）间接持有丰网信息63.75%的股权，丰网信息持有深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权，丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体； 2、2023年5月12日，丰网控股与深圳极兔供应链有限公司（以下简称“深圳极兔”）签署了《股权转让协议》（以下简称“交易协议”），丰网控股拟以人民币11.83亿元（以下简称“股权转让价款”）转让标的公司100%的股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，丰网控股不再持有标的公司股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围； 3、丰网控股拟在交易协议签署后、本次交易交割前对丰网信息增资人民币23.50亿元，增资完成后丰网信息截至2023年3月31日的模拟净资产为人民币9.40亿元； 4、截至2023年3月31日，目标集团公司与上市公司及其子公司的往来情况为：目标集团公司存在对上市公司及其子公司的应收款项金额合计人民币410.24万元，应付款项金额合计人民币14.95亿元； 5、本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元。 丰网速运收入占比低，对公司收入影响有限 2022年丰网速运收入32.75亿元，同期顺丰控股总收入2674.90亿元，占比1.22%；2023Q1丰网速运营业收入6.91亿元，同期顺丰控股总营业收入610.48亿元，丰网速运占公司收入1.13%。顺丰控股转让丰网速运100%股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围，根据2022年及2023Q1数据，预计对公司收入减少仅1%左右，影响有限。 丰网速运业务亏损大，出售后利好公司业绩 本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。 2022年丰网速运净亏损7.47亿元，同期顺丰控股归母净利润和收入分别为61.74亿元和2674.90亿元，丰网速运净亏损占顺丰控股归母净利润和收入分别为12.10%和0.28%。2023Q1丰网速运亏损1.43亿元，同期顺丰控股归母净利润及收入分别为17.20亿元和610.48亿元，丰网速运亏损金额占顺丰总归母净利润的8.31%和0.23%。 丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体，鉴于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，本次出售可以消除标的公司亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据2022年及2023Q1数据，预计对公司业绩增厚10%左右，净利润率提升0.26%左右。 健康经营+多网融通，全年业绩有望高增 本次交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。同时，公司将持续打造电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长，可以满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。丰网速运出售后，公司产品结构有所优化，经营更加健康。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于出售亏损资产并获取了投资收益，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为2789.48亿元、3168.73亿元与3641.19亿元，归母净利润分别为94.50亿元、121.81亿元与149.18亿元，对应PE分别为26.02倍、20.18倍与16.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。