顺丰控股(002352) 核心观点 2026年二季度公司扣非净利同比正增长。2026H1营收1555.1亿元（同比+5.9%），归母净利润55.0亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润49.8亿元（同比+9.3%）；2026Q2单季营收813.6亿元（同比+5.7%），归母净利润29.8亿元（同比-15.1%），扣非归母净利润26.6亿元（同比+3.1%）。国内业务收入表现稳健，国际业务收入实现较快增长。公司H1营业收入同比增长5.9%，其中国际增速快于国内，1）速运物流业务H1收入同比增长3.2%，得益于公司不断调优业务结构，精准洞察客户需求，深耕生产生活细分场景；2）供应链及国际业务H1收入同比增长15.6%，剔除KLN的影响，该板块收入增速更高，相较去年进一步提速，一方面公司围绕链主企业延伸服务上下游，并锁定区域重点产业差异化布局，国际供应链收入实现高增，另一方面国际快递及跨境电商物流服务凭借产品竞争力提升和全链条保障，收入实现快速增长。 在内需弱且高油价背景下，Q2盈利能力表现稳定，资本开支规模提升。公司H1毛利率13.4%，同比提升0.2个百分点，扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1个百分点，其中Q2毛利率13.2%，同比提升0.1个百分点，扣非归母净利率3.3%，同比持平。成本管控上，公司持续优化运营模式，推动产品和资源精准匹配，同时规模化落地智能装备和AI能力，赋能全链路各环节提效降本。2026H1公司资本开支为61亿元，同比提升47%。 公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。公司3月底宣布的A股60亿回购计划已完成，后续拟注销；且首次推出的5亿港元H股回购计划，截止7月底已使用2.3亿港元。在分红方面，公司将2026年中期分红比例从2025年的40%提升到45%，并计划将今年年度分红比例定为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，持续以真金白银回报股东，体现对未来经营基本面的坚定信心。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     顺丰控股(002352) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入1555.06亿元，同比增长5.89%，实现归属于上市公司股东的净利润55.02亿元，同比下降4.11%，实现扣除非经常性损益的净利润49.75亿元，同比增长9.32%。 单票收入同比提升，供应链及国际分部上半年同比扭亏为盈。2026年上半年，虽然国内电商件市场整体增速放缓，但随着反内卷政策的推进，行业监管部门持续引导快递行业规范竞争，公司单票收入同比提升6%。同时2026年上半年，公司的供应链及国际业务营业收入为395.8亿元，增速达15.6%，占总营收比例同比提升2.2个百分点至25.5%。得益于海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营降本，供应链及国际分部实现净利润约为0.3亿元，同比扭亏为盈。 与极兔完成战略协同落地，深化业务合作。根据公司2026年中报，J&T GLOBALEXPRESS LIMITED等成为公司新进的前十大流通股东，其中J&T GLOBALEXPRESS LIMITED本期持有2.259亿股，占流通股比例4.29%。此前，极兔速递发布公告，宣布顺丰控股创始人王卫正式出任公司非执行董事，任期至2028年底。虽然王卫出任极兔非执行董事不参与日常经营，但该任命为双方在战略协同、资源整合与跨境生态共建方面提供更高层级决策支持。这一举动也标志着伴随着监管层对“内卷式”竞争的明确治理态度，叠加跨境电商万亿级出海趋势，国内快递头部企业抱团构建全球履约能力成为行业新共识。 重视股东回报，回购与分红并行。2026年上半年，公司将A股回购规模从30亿元翻倍上调至60亿元上限，目前已执行完毕，后续将全部用于注销减资，增厚每股收益；H股同步推出不超过5亿港元回购方案，截至7月底已累计回购约2.3亿港元，彰显对长期投资价值的坚定信心。分红方面，顺丰2026年中期利润分配方案拟现金分红约25亿元，并计划将2026年度分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，以稳定可持续的股息回报与股东共享经营成果。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.38、2.63、2.91元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

     顺丰控股(002352) 8月28日公司披露2026年中报。1H26公司收入1555亿元，同比增长5.9%；总件量达成78.6亿票，同比增长0.2%。归母净利润55亿元，同比下降4.1%，主因1H公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT，产生一次性股权处置收益税后金额5.9亿元。剔除相关影响的扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利率为3.2%，同比提升0.1pct。 经经营分析 规模增长总体稳健，时效快递业务受退货件拖累。分业务看，1H26（1）时效快递:收入633.7亿元，同比增长0.2%；剔除电商退货件同比增长5.3%，高于GDP增速。（2）经济快递：收入162.9亿元，同比增长7.5%。反内卷背景下，公司坚持价值导向、择优拓量的经营策略，单票收入同比提升6%。（3）快运业务：收入220.5亿元，同比增长12.6%。快运行业延续"量稳质升、头部集中"的发展态势，结构性增长机遇凸显。公司在稳固大件包裹市场领先地位的同时，集中资源深耕工业区B端客户，货量同比增长9%，市场份额持续领先。（4）冷运及医药业务：收入44.0亿元，同比下降24.7%。主因气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量明显下降，影响生鲜寄递业务增长。（5）同城即时配送业务：收入67.1亿元，同比增长22.1%，过去12个月内的年活跃商家规模达到了123万家，同比增长44%。（6）供应链及国际业务：收入395.8亿元，同比增长15.6%；剔除KLN业务同比增长46.6%。 盈利能力优化。1H26毛利209.1亿元，同比增长7.7%；毛利率为13.4%，同比提高0.2pct。费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售和管理费用率合计同比提升0.1pct；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比分别下降0.1pct和0.2pct。 发布2024-2028年股东回报计划，分红比例持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。 盈利预测、估值与评级 公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。公司我们维持公司2026-2028年归母净利预测各120/130/143亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。

     顺丰控股(002352) 2026年4月29日公司披露2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入741.4亿元，同比增加6.1%；归母净利润25.3亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润23.2亿元，同比+17.4%。一季度归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点。公司自2025Q3以来推行“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动转向价值驱动，盈利能力连续两个季度实现同比改善。 经营分析 成本效益优化：2026Q1实现毛利额101.9亿元，同比增长9.7%，毛利率为13.7%，同比提高0.4个百分点。在费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1和0.4个百分点；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点。 件量增长稳健，单票收入回升：2026Q1总件量达37.3亿票，同比+4.9%，在高基数上保持稳健增长。速运物流业务收入同比增长5.9%。公司聚焦高品质服务，同时伴随经营策略落地和业务结构优化，速运物流业务单票收入实现同比回升，26Q1公司单票净利润分别为0.68元（25Q1为0.63元），核心业绩基本盘持续稳固。供应链及国际延续强劲势头：公司供应链及国际业务收入同比增长8.2%，国际形势对货代业务造成扰动，但公司凭借稳定合规的跨境能力和行业化销售的持续赋能，把握企业出海机遇，实现国际业务的快速拓展。 股东回报力度空前：2025年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026年3月底将A股回购方案上限翻倍至60亿元，明确用于注销以减少注册资本，截至2026年3月31日，回购总金额约为人民币26亿元（不含交易费用）。同时推出总金额不超过5亿港元的H股回购方案，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。 盈利预测、估值与评级 公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。调整公司2026-2027年归母净利润预测至120.01亿元、130.37亿元，新增2028年归母净利预测142.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；件量不及预期；市场竞争加剧风险；油价上涨风险等。

     顺丰控股(002352) 公司发布2025年年度报告：2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%。公司2025年全年业绩呈现稳健增长态势，国内业务基本盘稳固，供应链及国际业务持续向好，同时公司持续推进高比例现金分红，彰显长期发展信心。展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水平相对合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。 支撑评级的要点 受益于公司深化激活经营、推进价值驱动转型，拓展国内国际市场与行业渗透，公司2025年归母净利润111.17亿元，业绩稳健增长、盈利质量提升。公司2025年实现快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%，实现营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%，业绩呈现稳健向好态势，主要受益于公司持续深化激活经营、由规模驱动转向价值驱动，加速行业渗透、聚力拓展国内国际新市场，业务规模实现快速增长。公司2025年实现毛利额410.48亿元，同比增长3.63%，毛利率13.32%。 2025年国内速运物流板块营收同比增长11.1%，供应链及国际板块同比增长3.47%（剔除KLN同比增长32.3%），同城即时配送板块同比增长43.35%。一是公司传统核心业务：2025年国内速运物流板块收入同比增长11.1%，继续保持稳健增长，主要得益于公司完善时效、经济、快运、冷运医药产品矩阵，强化网络与服务竞争力，深度渗透生产制造与消费场景，业务量快速提升。二是公司新兴成长业务：2025年供应链及国际业务收入同比增长3.47%，剔除KLN影响后同比增长32.3%。三是高增长业务：同城即时配送收入同比增长43.35%，净利润增长。 估值 考虑到中东局势持续动态变化，油价上涨对公司运输成本产生影响，我们适当下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润123.74/139.95/160.94亿元，同比分别+11.3%/+13.1%/+15.0%，EPS分别为2.46/2.78/3.19元/股，对应15.3/13.5/11.8倍PE，展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水平相对合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。 评级面临的主要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价格战的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险投资摘要

     顺丰控股(002352) l顺丰控股披露2025年年报 顺丰控股披露2025年年报，全年营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%；第四季度公司营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%。 l各业务条线协同增长，同城业务增速较高 2025年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025年公司快递业务量达到167.2亿件，同比增长25.4%，快递业务单价13.67元，同比下降11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2%，经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6%，快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1%，同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4%，供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%。 l快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏 公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长3.6%至410.5亿元。公司各项费用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。 分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升市场竞争力，速运及大件分部净利润106亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部净利润2.78亿元，同比增长109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本大幅减亏，实现净利润1.9亿元，如不考虑KEX因素，净利润增长53.5%。 l投资建议 未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面，公司2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报持续提升。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.1亿元、136.1亿元、149.5亿元，同比分别增长10.7%、10.6%、9.9%，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。

     顺丰控股(002352) 投资要点 事件：2025年公司实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.4%，营收规模首次突破3000亿元大关，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%。 唯一上榜《财富》2025年世界500强的中国民营快递企业，龙头价值愈发凸显。公司服务网络覆盖国内所有城市，国际快递、货运及供应链业务拓展至海外95个国家及地区，国际小包服务触达全球200个国家和地区，打通海内外物流通道。目前，公司服务覆盖超8亿个人客户、235万家企业客户，具备覆盖国内外全链路的B2B2C数智化供应链服务能力，优质且庞大的客户群体，为公司收入稳定增长筑牢坚实根基，2025年全年公司快递业务量突破167亿票，同比增长25.4%，增速显著跑赢行业整体水平。 国内外双轮驱动，业务健康发展。2025年，作为公司的压舱石业务，国内速运物流收入2285.6亿元，同比增长11.1%，供应链及国际业务营收729.4亿元，同比增长3.5%。受海运价格回落影响，控股子公司KLN国际货代业务增速承压，若不含KLN业绩，公司核心跨境供应链业务同比增长32.3%。在2025年四季度，公司更是整合内部资源，成立集团级供应链BG，聚焦高科技、汽车、生命科学等七大行业，搭建专业化运营体系，提速定制化供应链业务拓展。 公司重视股东回报，大幅上调回购金额。公司2025年实现经营性现金流约276亿元，扣除约96亿元资产类投入后，自由现金流达近179亿元。基于公司充沛的现金流，公司董事会同意将2025年第1期A股回购股份方案的回购资金总额由“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元且不超过60亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，并同时启动5亿港元的H股回购计划。若叠加公司2025年全年现金分红44.6亿元、年度股份回购总额16.4亿元测算，公司2025年合计以真金白银回馈股东61亿元，回报规模占当年归母净利润比例达55%。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.49、2.75、3.04元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

     顺丰控股(002352) 本报告导读： 顺丰2025Q3营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。 投资要点： 投资建议：顺丰2025Q3盈利短期承压，我们略调整盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为109.28、126.09、141.29亿元（原预测为118.25、135.51、151.59亿元），EPS分别为2.17、2.50、2.80元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持25年目标P/E25x，对应合理估值54.21元（-8%），维持“优于大市”评级。 激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。顺丰2025Q3营收784.03亿元，同增8.21%，总业务量达43.1亿票，同增33.4%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润25.71亿元，同比下降8.53%。25Q1-3营收2252.61亿元，同增8.89%，归母净利润83.08亿元，同增9.07%。我们认为，公司三季度盈利出现短期波动的主要原因是公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入，使得Q3归母净利率同比下滑0.6pct至3.3%，但随着公司增益计划持续改善业务结构，25年9月已实现单票收入和毛利率环比改善，预计Q4归母净利润将同比持平，全年业绩保持稳健增长。 行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25Q3，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超25%的高增长，供应链及国际业务营收同比下降5.3%，主要受到国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递及跨境电商物流业务收入同增27%，较上半年增长提速。 费用管控效果持续提升。25Q3毛利为97.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率下滑1.6pct至12.5%，主要由于增量业务的业务结构尚存优化空间；但费用管控效果持续提升，25Q1-3管理、研发和财务费用率同比下降0.3、0.2和0.1pct，对冲部分毛利率压力，销售费用率同比略升0.1pct主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设。 回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布《关于调整2025年第1期A股回购股份方案的议案》，公司上调回购资金总额至15-30亿元（原5-10亿元），达到公司历史上回购计划最高水平延长回购期限至26年10月，截至25Q3该额度已使用3亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

     顺丰控股(002352) 2025年10月30日，顺丰控股发布2025年第三季度报告。2025前三季度公司实现收入2253亿元，同比上升8.9%；归母净利为83.1亿元，同比上升9.1%；其中Q3公司实现收入784亿元，同比上升8.2%；归母净利为25.7亿元，同比下降8.5%。 经营分析 Q3业务量高速增长，带动整体收入提升。2025Q3公司完成件量43.1亿票，同比增长33.4%，源于末端环节激发小哥创收活力；票均收入13.57元，同比下降13%，源于产品结构变化。分业务板块来看，速运物流业务收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大；供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要系国际货运代理业务收入受海运价格较去年同期高位显著回落影响，但公司国际快递及跨境电商物流收入同比增长27%，较上半年增长提速。 加强战略资源投入，Q3毛利率同比下滑。2025Q3公司毛利率为12.5%，同比下降1.7pct，主要系市场开拓以及加强战略投入。同期期间费用率合计同比下降0.3pct，其中销售费用率上升0.2pct，主要系公司加强销售人员队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市场拓展能力，财务及研发费用率分别下降0.3pct和0.2pct，管理费用率基本持平。综上，2025Q3归母净利润率为3.3%，同比下降0.6pct。 回购力度提升，彰显长期成长信心。公司上调2025年第1期A股回购资金总额至15–30亿元（原为5–10亿元），并将实施期限延长至2026年10月29日，已累计回购743.26万股、金额约3亿元。同时，公司公告2022年A股股票期权激励计划预留授予股票期权的第三个行权期符合行权条件的激励对象共26名，涉及的可行权股票期权数量为19.2438万份，行权价39.30元/股。两项举措体现公司持续强化股东回报与激励约束机制，彰显对长期成长的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑经营情况，下调公司2025-2027年归母净利润预测至111亿元、132亿元、151亿元（原为121亿元、143亿元、163亿元），维持公司2026-2027年归母净利润预测。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

     顺丰控股(002352) 事件概括：2025年10月31日，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利润同比-8.5%，“先有后优”从规模驱动进阶至价值驱动，有望改善Q4经营状况。 2025年前三季度，1）收入：2025Q1-3公司实现营收2252.6亿元，同比+8.9%，实现销售毛利292.0亿元，同比+1.2%；毛利率13.0%，同比-1.0pct。2）利润：2025Q1-3公司实现归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；归母净利率3.7%，同比持平；扣非归母净利67.8亿元，同比+0.5%；扣非归母净利率3.0%，同比-0.3pct。3）件量及票均收入： 2025Q1-3总件量实现121亿票，同比增长28.3%；票均收入为18.6元/票，同比-15.2%。 单季度看，2025Q3，1）收入：2025Q3公司实现营收784.0亿元，同比+8.2%，实现销售毛利97.9亿元，同比-4.4%；毛利率12.5%，同比-1.6pct，毛利下滑主要是公司为开拓供应链和国际业务的市场扩大销售团队，2025Q3销售费用率+0.2pct。2）利润： 2025Q3公司实现归母净利润25.7亿元，同比-8.5%；归母净利率3.3%；扣非归母净利22.3亿元，同比-14.2%；扣非归母净利率2.8%。3）业务量：2025Q3完成件量43.1亿件，同比+33.4%。4）2025年回购：回购进展，截至2025Q3，回购总金额约3亿元，均价40.36元/股；Q4公司上修回购资金总额，10月30日公司公告将回购股份的资金总额调整为15-30亿元（原先为5-10亿元），回购实施期限延长至26年10月29日。 5）“共同成长”持股计划：2025年9月15日进行首次授予，授予虚拟股份单元不超过8114万份，授予价格为人民币35元/份。 分业务看：1）2025Q3公司速运物流业务收入同比+14.4%，业务规模稳步扩大。 2）2025Q3供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要是国际货代业务受海运价格较去年同期高位显著回落影响，其中，国际快递及跨境电商物流收入同比+27%。 “先有”策略成效显著，“后优”逐步推进，实现从“规模驱动”到“价值驱动”转变。2025Q3公司业务量延续高增长，同比+33.4%，增速高于国内快递行业整体平均水平，市场份额稳步提升，规模效应带来的成本节降的效益反哺至前端业务拓展，物流网络产量利用率显著提升；“后优”体现在从“规模驱动”到“价值驱动”转变，公司逐步优化营运模式，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而构建起结构性提效降本的长效机制，2025Q4公司有望逐步实现结构性提效降本，Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为112/130/152亿元，EPS分别为2.22/2.59/3.01元，A股当前股价对应PE为18/16/13倍，H股当前股价对应PE为18/15/13倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，随先有后优政策逐步落实，公司业绩具备较大弹性。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。

     顺丰控股(002352) 核心观点 2025年三季度公司业绩阶段性承压。2025年前三季度营收2252.6亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+0.5%）；2025年三季度单季营收784.0亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润22.3亿元（同比-14.2%）。 激活经营策略带动三季度速运物流业务收入增速继续回升，但公司盈利能力表现阶段性承压。1）收入方面，受益于公司施行激活经营策略，2025年三季度公司速运物流业务收入同比增长14.4%，增速环比仍有提升，其中时效快递业务收入实现了高个位数的较快增长。2）盈利能力方面，由于公司采取“先有后优”策略以及前置投入核心资源，导致短期件量规模增长很快但盈利能力会阶段性承压，因此看到三季度公司速运物流业务件量同比增长33%，但是毛利率同比减少1.65pct至12.49%，归母净利率同比减少0.6pct至3.28%。四季度及明年公司有望通过调优件量结构、优化运营模式等措施来逐步提升盈利能力。 资本开支维持在低位水平，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2025年前三季度公司资本开支为67亿元，同比下降3%。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022年至今公司累计回购金额超过50亿元，尚还有27亿可回购余额。2024年公司分红比例为40%，同比提升5个百分点，2025年上半年分红比例也稳定在40%，根据公司董事会制定的《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.3/128.4/150.4亿元（25-27年调整幅度分别为-8.0%/-6.4%/-3.6%），分别同比增长6.5%/18.6%/17.1%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布2025年三季度报告。 前三季度实现营业收入2252.61亿元，同比+8.89%，归母净利润83.08亿元，同比+9.07%，扣非归母净利润67.78亿元，同比+0.52%。 其中，25Q3实现营业收入784.03亿元，同比+8.21%，归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27亿元，同比-14.17%。 点评： 业务量延续高增，受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动收入端：Q3公司业务延续高增长，总件量达43.1亿票，同比+33.4%，市场份额8.7%，同比提升1.3pct，市场份额稳步提升。分业务板块看，速运物流业务收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要系海运价格较去年同期高位回落影响。 盈利端：Q3公司实现毛利97.93亿元，同比-4.39%；归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同比下降0.74pct。利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响。 深入推进“激活经营”机制，提升行业解决方案服务能力 一方面，公司赋予业务前线充分经营授权与激励，激发市场拓展的动力，有助于发挥物流网络规模效应，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而有助于构建起结构性提效降本长效机制。另一方面，公司发力培育行业专业人才，突破行业客户供应链上下游场景，Q3在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。 拟大幅提高回购总资金，彰显稳健经营信心 前三季度公司经营性现金流净额194.15亿元，同比-13.91%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金66.72亿元，同比-2.59%，随着资本开支回落，充裕的现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。一方面，根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者，2025年公司预计中期现金分红金额23.2亿元，现金分红比例为40%。另一方面，公司拟将回购股份资金总额由“不低于人民币5亿元且不超过10亿元”调整至“不低于人民币15亿元且不超过30亿元”，彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为111.55亿元、131.11亿元、150.55亿元，同比分别增长9.68%、17.53%、14.83%，对应10月30日市盈率分别18.5倍、15.7倍、13.7倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。