顺丰控股(002352) 2026年4月29日公司披露2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入741.4亿元，同比增加6.1%；归母净利润25.3亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润23.2亿元，同比+17.4%。一季度归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点。公司自2025Q3以来推行“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动转向价值驱动，盈利能力连续两个季度实现同比改善。 经营分析 成本效益优化：2026Q1实现毛利额101.9亿元，同比增长9.7%，毛利率为13.7%，同比提高0.4个百分点。在费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1和0.4个百分点；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点。 件量增长稳健，单票收入回升：2026Q1总件量达37.3亿票，同比+4.9%，在高基数上保持稳健增长。速运物流业务收入同比增长5.9%。公司聚焦高品质服务，同时伴随经营策略落地和业务结构优化，速运物流业务单票收入实现同比回升，26Q1公司单票净利润分别为0.68元（25Q1为0.63元），核心业绩基本盘持续稳固。供应链及国际延续强劲势头：公司供应链及国际业务收入同比增长8.2%，国际形势对货代业务造成扰动，但公司凭借稳定合规的跨境能力和行业化销售的持续赋能，把握企业出海机遇，实现国际业务的快速拓展。 股东回报力度空前：2025年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026年3月底将A股回购方案上限翻倍至60亿元，明确用于注销以减少注册资本，截至2026年3月31日，回购总金额约为人民币26亿元（不含交易费用）。同时推出总金额不超过5亿港元的H股回购方案，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。 盈利预测、估值与评级 公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。调整公司2026-2027年归母净利润预测至120.01亿元、130.37亿元，新增2028年归母净利预测142.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；件量不及预期；市场竞争加剧风险；油价上涨风险等。

     顺丰控股(002352) 公司发布2025年年度报告：2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%。公司2025年全年业绩呈现稳健增长态势，国内业务基本盘稳固，供应链及国际业务持续向好，同时公司持续推进高比例现金分红，彰显长期发展信心。展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水平相对合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。 支撑评级的要点 受益于公司深化激活经营、推进价值驱动转型，拓展国内国际市场与行业渗透，公司2025年归母净利润111.17亿元，业绩稳健增长、盈利质量提升。公司2025年实现快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%，实现营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%，业绩呈现稳健向好态势，主要受益于公司持续深化激活经营、由规模驱动转向价值驱动，加速行业渗透、聚力拓展国内国际新市场，业务规模实现快速增长。公司2025年实现毛利额410.48亿元，同比增长3.63%，毛利率13.32%。 2025年国内速运物流板块营收同比增长11.1%，供应链及国际板块同比增长3.47%（剔除KLN同比增长32.3%），同城即时配送板块同比增长43.35%。一是公司传统核心业务：2025年国内速运物流板块收入同比增长11.1%，继续保持稳健增长，主要得益于公司完善时效、经济、快运、冷运医药产品矩阵，强化网络与服务竞争力，深度渗透生产制造与消费场景，业务量快速提升。二是公司新兴成长业务：2025年供应链及国际业务收入同比增长3.47%，剔除KLN影响后同比增长32.3%。三是高增长业务：同城即时配送收入同比增长43.35%，净利润增长。 估值 考虑到中东局势持续动态变化，油价上涨对公司运输成本产生影响，我们适当下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润123.74/139.95/160.94亿元，同比分别+11.3%/+13.1%/+15.0%，EPS分别为2.46/2.78/3.19元/股，对应15.3/13.5/11.8倍PE，展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水平相对合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。 评级面临的主要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价格战的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险投资摘要

     顺丰控股(002352) l顺丰控股披露2025年年报 顺丰控股披露2025年年报，全年营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%；第四季度公司营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%。 l各业务条线协同增长，同城业务增速较高 2025年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025年公司快递业务量达到167.2亿件，同比增长25.4%，快递业务单价13.67元，同比下降11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2%，经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6%，快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1%，同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4%，供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%。 l快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏 公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长3.6%至410.5亿元。公司各项费用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。 分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升市场竞争力，速运及大件分部净利润106亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部净利润2.78亿元，同比增长109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本大幅减亏，实现净利润1.9亿元，如不考虑KEX因素，净利润增长53.5%。 l投资建议 未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面，公司2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报持续提升。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.1亿元、136.1亿元、149.5亿元，同比分别增长10.7%、10.6%、9.9%，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。

     顺丰控股(002352) 投资要点 事件：2025年公司实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.4%，营收规模首次突破3000亿元大关，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%。 唯一上榜《财富》2025年世界500强的中国民营快递企业，龙头价值愈发凸显。公司服务网络覆盖国内所有城市，国际快递、货运及供应链业务拓展至海外95个国家及地区，国际小包服务触达全球200个国家和地区，打通海内外物流通道。目前，公司服务覆盖超8亿个人客户、235万家企业客户，具备覆盖国内外全链路的B2B2C数智化供应链服务能力，优质且庞大的客户群体，为公司收入稳定增长筑牢坚实根基，2025年全年公司快递业务量突破167亿票，同比增长25.4%，增速显著跑赢行业整体水平。 国内外双轮驱动，业务健康发展。2025年，作为公司的压舱石业务，国内速运物流收入2285.6亿元，同比增长11.1%，供应链及国际业务营收729.4亿元，同比增长3.5%。受海运价格回落影响，控股子公司KLN国际货代业务增速承压，若不含KLN业绩，公司核心跨境供应链业务同比增长32.3%。在2025年四季度，公司更是整合内部资源，成立集团级供应链BG，聚焦高科技、汽车、生命科学等七大行业，搭建专业化运营体系，提速定制化供应链业务拓展。 公司重视股东回报，大幅上调回购金额。公司2025年实现经营性现金流约276亿元，扣除约96亿元资产类投入后，自由现金流达近179亿元。基于公司充沛的现金流，公司董事会同意将2025年第1期A股回购股份方案的回购资金总额由“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元且不超过60亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，并同时启动5亿港元的H股回购计划。若叠加公司2025年全年现金分红44.6亿元、年度股份回购总额16.4亿元测算，公司2025年合计以真金白银回馈股东61亿元，回报规模占当年归母净利润比例达55%。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.49、2.75、3.04元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

     顺丰控股(002352) 本报告导读： 顺丰2025Q3营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。 投资要点： 投资建议：顺丰2025Q3盈利短期承压，我们略调整盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为109.28、126.09、141.29亿元（原预测为118.25、135.51、151.59亿元），EPS分别为2.17、2.50、2.80元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持25年目标P/E25x，对应合理估值54.21元（-8%），维持“优于大市”评级。 激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。顺丰2025Q3营收784.03亿元，同增8.21%，总业务量达43.1亿票，同增33.4%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润25.71亿元，同比下降8.53%。25Q1-3营收2252.61亿元，同增8.89%，归母净利润83.08亿元，同增9.07%。我们认为，公司三季度盈利出现短期波动的主要原因是公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入，使得Q3归母净利率同比下滑0.6pct至3.3%，但随着公司增益计划持续改善业务结构，25年9月已实现单票收入和毛利率环比改善，预计Q4归母净利润将同比持平，全年业绩保持稳健增长。 行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25Q3，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超25%的高增长，供应链及国际业务营收同比下降5.3%，主要受到国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递及跨境电商物流业务收入同增27%，较上半年增长提速。 费用管控效果持续提升。25Q3毛利为97.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率下滑1.6pct至12.5%，主要由于增量业务的业务结构尚存优化空间；但费用管控效果持续提升，25Q1-3管理、研发和财务费用率同比下降0.3、0.2和0.1pct，对冲部分毛利率压力，销售费用率同比略升0.1pct主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设。 回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布《关于调整2025年第1期A股回购股份方案的议案》，公司上调回购资金总额至15-30亿元（原5-10亿元），达到公司历史上回购计划最高水平延长回购期限至26年10月，截至25Q3该额度已使用3亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

     顺丰控股(002352) 2025年10月30日，顺丰控股发布2025年第三季度报告。2025前三季度公司实现收入2253亿元，同比上升8.9%；归母净利为83.1亿元，同比上升9.1%；其中Q3公司实现收入784亿元，同比上升8.2%；归母净利为25.7亿元，同比下降8.5%。 经营分析 Q3业务量高速增长，带动整体收入提升。2025Q3公司完成件量43.1亿票，同比增长33.4%，源于末端环节激发小哥创收活力；票均收入13.57元，同比下降13%，源于产品结构变化。分业务板块来看，速运物流业务收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大；供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要系国际货运代理业务收入受海运价格较去年同期高位显著回落影响，但公司国际快递及跨境电商物流收入同比增长27%，较上半年增长提速。 加强战略资源投入，Q3毛利率同比下滑。2025Q3公司毛利率为12.5%，同比下降1.7pct，主要系市场开拓以及加强战略投入。同期期间费用率合计同比下降0.3pct，其中销售费用率上升0.2pct，主要系公司加强销售人员队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市场拓展能力，财务及研发费用率分别下降0.3pct和0.2pct，管理费用率基本持平。综上，2025Q3归母净利润率为3.3%，同比下降0.6pct。 回购力度提升，彰显长期成长信心。公司上调2025年第1期A股回购资金总额至15–30亿元（原为5–10亿元），并将实施期限延长至2026年10月29日，已累计回购743.26万股、金额约3亿元。同时，公司公告2022年A股股票期权激励计划预留授予股票期权的第三个行权期符合行权条件的激励对象共26名，涉及的可行权股票期权数量为19.2438万份，行权价39.30元/股。两项举措体现公司持续强化股东回报与激励约束机制，彰显对长期成长的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑经营情况，下调公司2025-2027年归母净利润预测至111亿元、132亿元、151亿元（原为121亿元、143亿元、163亿元），维持公司2026-2027年归母净利润预测。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

     顺丰控股(002352) 事件概括：2025年10月31日，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利润同比-8.5%，“先有后优”从规模驱动进阶至价值驱动，有望改善Q4经营状况。 2025年前三季度，1）收入：2025Q1-3公司实现营收2252.6亿元，同比+8.9%，实现销售毛利292.0亿元，同比+1.2%；毛利率13.0%，同比-1.0pct。2）利润：2025Q1-3公司实现归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；归母净利率3.7%，同比持平；扣非归母净利67.8亿元，同比+0.5%；扣非归母净利率3.0%，同比-0.3pct。3）件量及票均收入： 2025Q1-3总件量实现121亿票，同比增长28.3%；票均收入为18.6元/票，同比-15.2%。 单季度看，2025Q3，1）收入：2025Q3公司实现营收784.0亿元，同比+8.2%，实现销售毛利97.9亿元，同比-4.4%；毛利率12.5%，同比-1.6pct，毛利下滑主要是公司为开拓供应链和国际业务的市场扩大销售团队，2025Q3销售费用率+0.2pct。2）利润： 2025Q3公司实现归母净利润25.7亿元，同比-8.5%；归母净利率3.3%；扣非归母净利22.3亿元，同比-14.2%；扣非归母净利率2.8%。3）业务量：2025Q3完成件量43.1亿件，同比+33.4%。4）2025年回购：回购进展，截至2025Q3，回购总金额约3亿元，均价40.36元/股；Q4公司上修回购资金总额，10月30日公司公告将回购股份的资金总额调整为15-30亿元（原先为5-10亿元），回购实施期限延长至26年10月29日。 5）“共同成长”持股计划：2025年9月15日进行首次授予，授予虚拟股份单元不超过8114万份，授予价格为人民币35元/份。 分业务看：1）2025Q3公司速运物流业务收入同比+14.4%，业务规模稳步扩大。 2）2025Q3供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要是国际货代业务受海运价格较去年同期高位显著回落影响，其中，国际快递及跨境电商物流收入同比+27%。 “先有”策略成效显著，“后优”逐步推进，实现从“规模驱动”到“价值驱动”转变。2025Q3公司业务量延续高增长，同比+33.4%，增速高于国内快递行业整体平均水平，市场份额稳步提升，规模效应带来的成本节降的效益反哺至前端业务拓展，物流网络产量利用率显著提升；“后优”体现在从“规模驱动”到“价值驱动”转变，公司逐步优化营运模式，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而构建起结构性提效降本的长效机制，2025Q4公司有望逐步实现结构性提效降本，Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为112/130/152亿元，EPS分别为2.22/2.59/3.01元，A股当前股价对应PE为18/16/13倍，H股当前股价对应PE为18/15/13倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，随先有后优政策逐步落实，公司业绩具备较大弹性。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。

     顺丰控股(002352) 核心观点 2025年三季度公司业绩阶段性承压。2025年前三季度营收2252.6亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+0.5%）；2025年三季度单季营收784.0亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润22.3亿元（同比-14.2%）。 激活经营策略带动三季度速运物流业务收入增速继续回升，但公司盈利能力表现阶段性承压。1）收入方面，受益于公司施行激活经营策略，2025年三季度公司速运物流业务收入同比增长14.4%，增速环比仍有提升，其中时效快递业务收入实现了高个位数的较快增长。2）盈利能力方面，由于公司采取“先有后优”策略以及前置投入核心资源，导致短期件量规模增长很快但盈利能力会阶段性承压，因此看到三季度公司速运物流业务件量同比增长33%，但是毛利率同比减少1.65pct至12.49%，归母净利率同比减少0.6pct至3.28%。四季度及明年公司有望通过调优件量结构、优化运营模式等措施来逐步提升盈利能力。 资本开支维持在低位水平，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2025年前三季度公司资本开支为67亿元，同比下降3%。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022年至今公司累计回购金额超过50亿元，尚还有27亿可回购余额。2024年公司分红比例为40%，同比提升5个百分点，2025年上半年分红比例也稳定在40%，根据公司董事会制定的《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.3/128.4/150.4亿元（25-27年调整幅度分别为-8.0%/-6.4%/-3.6%），分别同比增长6.5%/18.6%/17.1%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布2025年三季度报告。 前三季度实现营业收入2252.61亿元，同比+8.89%，归母净利润83.08亿元，同比+9.07%，扣非归母净利润67.78亿元，同比+0.52%。 其中，25Q3实现营业收入784.03亿元，同比+8.21%，归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27亿元，同比-14.17%。 点评： 业务量延续高增，受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动收入端：Q3公司业务延续高增长，总件量达43.1亿票，同比+33.4%，市场份额8.7%，同比提升1.3pct，市场份额稳步提升。分业务板块看，速运物流业务收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要系海运价格较去年同期高位回落影响。 盈利端：Q3公司实现毛利97.93亿元，同比-4.39%；归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同比下降0.74pct。利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响。 深入推进“激活经营”机制，提升行业解决方案服务能力 一方面，公司赋予业务前线充分经营授权与激励，激发市场拓展的动力，有助于发挥物流网络规模效应，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而有助于构建起结构性提效降本长效机制。另一方面，公司发力培育行业专业人才，突破行业客户供应链上下游场景，Q3在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。 拟大幅提高回购总资金，彰显稳健经营信心 前三季度公司经营性现金流净额194.15亿元，同比-13.91%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金66.72亿元，同比-2.59%，随着资本开支回落，充裕的现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。一方面，根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者，2025年公司预计中期现金分红金额23.2亿元，现金分红比例为40%。另一方面，公司拟将回购股份资金总额由“不低于人民币5亿元且不超过10亿元”调整至“不低于人民币15亿元且不超过30亿元”，彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为111.55亿元、131.11亿元、150.55亿元，同比分别增长9.68%、17.53%、14.83%，对应10月30日市盈率分别18.5倍、15.7倍、13.7倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

     顺丰控股(002352) 本报告导读： 顺丰2025H1业绩稳健增长。激活经营助力量利齐增领跑行业。新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。稳定分红保障信心，股权激励推动中长期增长。 投资要点： 投资建议：顺丰2025H1业绩增长稳健，我们略调整盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为118.25、135.51、151.59亿元，EPS分别为2.35、2.69、3.01元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持25年目标P/E25x，对应目标价58.66元，维持“优于大市”评级。“激活经营”策略成效显著，量利齐增领跑行业。顺丰2025H1营收1468.58亿元，同增9.26%，归母净利润57.38亿元，同增19.37%，扣非归母净利润45.51亿元，同增9.72%。2025H1，速运物流业务营收同增10.4%，其中时效快递/经济快递营收分别同增6.8%/14.4%。业务量78.5亿票，同增25.7%，超行业增速19.3%，其中时效快递/经济快递件量分别同增18.6%/29.6%。一方面得益于加大对一线业务区和收派员的经营授权与激励，另一方面凭借高品质服务在电商消费市场巩固了优势。我们认为，尽管业务结构变化会造成单票收入和毛利率同比下滑，但并非由于核心时效件的价格战，而是健康的结构优化与规模扩张。公司将继续推进激活经营策略，7月量增继续保持30%以上，预计下半年仍将保持高速量增。 新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。2025H1同城业务订单量增长50%，分部业绩同增120.4%。供应链及国际业务大幅减亏48.5%若剔除KEX亏损及并购相关利息费用，该分部实现净利润4.3亿。 费用管控优异。2025H1毛利为194.10亿元，同增4.2%，毛利率13.2%，同比下降0.6pct，主要由于产品结构向经济型倾斜；但费用管控效能提升，管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.2pct，对冲了部分毛利率压力。此外转让子公司亦贡献5.9亿税后处置收益。 稳定分红保障投资者信心，股权激励推动中长期增长。公司中期分红拟派发现金股利23.2亿元，分红率为40%保持稳定。此外推出“共同成长”计划，大股东明德控股拟无偿授予2亿股作为中长期股权激励，分9年发放，约占总股本的4%，覆盖董监高和基层员工，与公司“激活经营”策略相辅相成，提升员工积极性与吸引保留人才，我们看好其长期价值释放。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

     顺丰控股(002352) 核心观点 事件：公司发布2025年中报。2025年H1，公司实现营业收入1468.58亿元，同比+9.26%；实现归母净利润57.38亿元，同比+19.37%；实现扣非后归母净利润45.51亿元，同比+9.72%。 时效快递贡献稳定，业务量高增领跑行业。2025年H1，公司业务量为78.5亿票，同比+25.7%。主要得益于其持续完善产品矩阵并强化服务竞争实力，并且逐步渗透进国内生产制造与生活消费领域客户的端到端物流场景，进而推动业务规模实现稳步扩大。1）时效快递业务：实现收入632.33亿元，同比+6.84%，占比43.06%。2）经济快递业务：实现收入151.60亿元，同比+14.38%。3）快运业务：实现收入195.73亿元，同比+11.50%。3）同城即时配送业务：业绩高速增长，科技提质增效。公司实现同城即配业务54.93亿元，同比+38.86%公司强化全场景配送能力与弹性运力建设，推动网络能力再升级；凭借网络规模效应，同城即时配送服务订单量同比增长超50%；还通过优质服务带动商家及消费者业务双向增长、均衡业务结构，并借助科技赋能夯实精细化运营底盘以实现提质增效，使得同城即时配送分部净利润继续实现翻倍增长。4）供应链及国际业务：成为新引擎，展现深度拓展能力。公司实现供应链及国际业务收入342.34亿元，同比+9.74%。在航空枢纽维度，公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海大趋势，围绕鄂州货运枢纽打造国际“空空中转”模式，进一步提高境内外物流互联互通效率。作为亚洲唯一的货运航空枢纽，截至目前，该枢纽国际航线已累积至19条。在业务模式维度，公司兼顾“广度覆盖”+“深度渗透”特点，在高价值行业形成差异化竞争力。公司与《财富》中国500强企业合作渗透率持续提高，扩大营业收入中的高价值部分。同时，顺丰在海外运营的海外仓面积超过250万平方米，为业务增长提供基础。5）其他非物流业务：实现收入33.27亿元，同比-20.81%。 公司与核心人才长期绑定，对未来发展展示信心。公司披露了授予期为9年的“共同持股成长计划”，实现核心人才与公司的长期价值绑定与共同成长。该计划员工无需出资，股票来源是公司控股股东自愿无偿赠与的不超过2亿股A股股票。在当下反内卷促经济的大环境下，顺丰与员工共同成长的双向奔赴，不仅能促进公司长期稳健发展，也是对中国经济充满信心。 中期分红增多，投资者看好长期价值。公司于同日披露分红方案，进一步传递出公司对股东的长期回报承诺。公司公告拟每10股派发中期现金红利人民币4.6元（含税），预计本次中期现金分红金额为人民币23.2亿元，约占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的40%，较去年同期分红金额提升。分红金额的提高，既体现出公司经营现金流的充沛与财务结构的稳健，也凸显出管理层对未来业务推进的信心，以及对“提升长期股东价值”的持续践行。 投资建议：根据我们的预测，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益2.43/2.89/3.38元，对应PE为18.32X/15.40X/13.18X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，需求恢复不及预期的风险，快递总件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州枢纽产能提升不及预期的风险。

    2025年半年报点评：25Q2扣非同比+3.5%，提出“共同成长”持股计划彰显长期发展信心》研报附件原文摘录）
顺丰控股(002352) 事件概括：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。25Q2扣非同比+3.5%，提出10年“共同成长”持股计划展示老板格局，彰显长期发展信心。1H25，1）收入：1H25公司实现营收1468.6亿元，同比+9.3%，实现销售毛利194.1亿元，同比+4.2%；毛利率13.2%，同比-0.6pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润57.4亿元，同比+19.4%；归母净利率3.9%，同比+0.3pct；扣非归母净利45.5亿元，同比+9.7%；扣非归母净利率3.1%，同比持平。3）件量及票均收入：1H25总件量实现78.5亿票，同比增长25.7%，件量增速高于快递行业整体水平；票均收入为14元/票，同比-12.2%，主要受产品结构变化影响，公司经济件增速较快。 单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收770亿元，同比+11.5%，实现销售毛利101.2亿元，同比+1%；毛利率13.1%，同比-1.4pct。2）利润： 25Q2公司实现归母净利润35亿元，同比+21%；归母净利率4.55%；扣非归母净利25.8亿元，同比+3.5%；扣非归母净利率3.35%。3）非经常性损益： 25Q2公司非经常性损益为9.3亿元，同比+129%；主要为公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT所产生的股权处置收益，产生7.8亿元的处置收益，税后金额约5.9亿元。以及政府补贴补贴3.6亿元，主要由物流业财政拨款、税收返还、稳岗补贴、运力补贴构成。 分业务看：1）时效快递收入632亿元，同比+6.8%；2）经济快递收入152亿元，同比+14.4%；件量增速30%，领跑行业。3）快运收入196亿元，同比+11.5%；货量增速28%，领跑大件行业，其中100kg+工业大件货量增速超50%，工业设备货量增速超100%，通信高科技货量增速超50%，汽车行业货量增速超40%。4）冷运及医药收入58亿元，同比+15.3%；5）同城即配收入55亿元，同比+38.9%；订单量同比增长超50%，ToB非餐场景收入同比+35%； 6）供应链及国际收入342亿元，同比+9.7%；其中国际快递产品收入同比增长 16%。7）其他非物流收入33亿元，同比-20.8%。 提出股权激励计划，彰显长期发展信心。公司推行“共同成长”持股计划。公司控股股东明德控股（实控人为王卫）自愿拿出2亿股用以此次员工激励计划（约89亿人民币），占公司当前股本总额的4%。自25年起，未来9年公司每年授予参与人合计不超过1.8亿份虚拟股份单元，9年合计授予不超过16.2亿份虚拟股份单元。公司重视股价，设置虚拟股价35元，把股价纳入股权激励实际授予方案中。初步归属股份数量的核算数量=（1-35/C）*N，其中C为A股股票全年均价，N为参与人获授虚拟股份单元数量。 1H25鄂州机场货邮吞吐量同比+79%，重视自动化转型，降本成效显著。1）鄂州花湖机场货邮吞吐量快速增长，1H25货邮吞吐量70万吨，同比+79%； 2）末端环节人效提升，1H25实现小件收派效能同比提升13.7%，大件收派效能同比提升19%。3）重视自动化、智能化转型，降本成效显著。1H25累计投运超1800台无人车，有效降低支线运输成本。实现小件中转操作效能提升12.5%，单票中转成本持续下降。 分红：1H25公司每股派发0.46元股利，现金分红总额为23.2亿元，分红比例达40%；年化股息率约2.1%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119/137/158亿元，EPS分别为2.37/2.72/3.13元，A股当前股价对应PE为19/16/14倍，H股当前股价对应PE为16/14/12倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，业绩弹性大。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。

     顺丰控股(002352) 2025年8月28日，顺丰控股发布2025年半年度报告。2025H1公司实现收入1469亿元，同比上升9.3%；归母净利为57.4亿元，同比增长19.4%；其中Q2公司实现收入770亿元，同比上升11.5%；归母净利为35亿元，同比增长21%。 经营分析 H1业务量高速增长，带动整体收入提升。2025H1公司完成件量78.5亿票，同比增长25.7%，源于末端环节激发小哥创收活力；票均收入14元，同比下降12.2%，源于产品结构变化。分业务（1）时效快递：收入632亿元，同比增长6.8%，业务量同比增长18.6%；（2）经济快递：收入152亿元，同比增长14.4%，业务量同比增长29.6%，高于行业平均；（3）快运：收入196亿元，同比增长11.5%，货量规模同比增长28%；（4）冷运及医药：收入58亿元，同比增长15.3%；（5）同城即时配送：收入54.9亿元，同比增长38.9%，订单量同比增长超50%；（6）供应链及国际：收入342亿元，同比上升9.7%，成功抵御市场波动，实现业务稳步增长。加强战略资源投入，H1毛利率同比下滑。2025H1公司毛利率为13.2%，同比下降0.6pct，主要系加强战略投入。同期期间费用率合计同比下降0.6pct，其中销售费用率上升0.1pct，主要系公司加快销售团队建设步伐，助力行业化与国际化业务拓展，管理及研发费用率分别下降0.5pct和0.2pct，财务费用率基本持平。2025H1公司投资收益10.6亿元，同比增长195%，主要系将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT所产生的股权处置收益。综上，2025H1归母净利润率为3.9%，同比提升0.3pct。推出“共同成长”持股计划，中期派息率达40%。为更好保障公司战略执行、提升市场竞争力和业绩成长，8月28日，公司披露“共同成长”持股计划，股票来源为公司控股股东深明德控股自愿赠与，涉及到的股份数量合计不超过2亿股，授予期为9年。同日，公司公告拟每10股派发中期现金红利人民币4.6元（含税），预计现金分红金额为23.2亿元，约占2025H1公司归母净利润的40%，反映公司积极践行“以投资者为本”的发展理念。 盈利预测、估值与评级 维持公司2025-2027年归母净利润预测121亿元、143亿元、163亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入1468.58亿元，同比+9.26%，归母净利润57.38亿元，同比+19.37%，扣非归母净利润45.51亿元，同比+9.72%。其中，25Q2实现营业收入770.08亿元，同比+11.50%，归母净利润35.04亿元，同比+21.02%，扣非归母净利润25.77亿元，同比+3.46%。 点评： 25H1归母净利率同比+0.33pct，REIT相关股权处置收益7.78亿元。收入端：25H1公司总业务量达到78.5亿票，同比+25.7%，随着业务量快速增长，带动公司收入稳健增长，其中，速运物流业务收入1093亿元，同比+10.4%，供应链及国际业务收入342亿元，同比+9.7%。 盈利端：25H1归母净利率3.91%，同比提升0.33pct；扣非归母净利率3.10%，同比提升0.01pct，Q2归母净利率4.55%，同比提升0.36pct。上半年公司归属于母公司的非经常性损益11.87亿元，较去年同期高5.28亿元，主要为将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT所产生的股权处置收益7.78亿元（税后5.9亿元）。 速运基本盘稳健增长，同城即时配送分部净利润翻倍提升 1）速运及大件分部方面，25H1分部净利润53.85亿元，同比增长12.28%，主要得益于公司业务规模快速增长，同时深化精益管理，实现单票运营成本及费用率下降。我们预计随着鄂州枢纽产能利用率提升、经济业务服务品质提升、大件业务融通后盈利扩大等对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。 2）同城即时配送分部方面，25H1分部净利润1.37亿元，同比大幅增长120.43%，主要得益于即时配送行业需求增加带动业务快速增长，同时网络规模效益扩大带动盈利持续提升，分部净利润实现翻倍提升。 3）供应链及国际分部方面，25H1分部净亏损2.96亿元，较去年同期减亏48.47%，其中，剔除海外子公司KEX的亏损4.3亿元及并购KLN相关融资利息费用2.9亿元的影响后，供应链及国际分部25H1净利润4.3亿元，较可比口径同比增长178%。 25H1自由现金流提升6.29%，中期现金分红比例40% 25H1公司经营性现金流净额129.37亿元，同比-5.72，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金41.38亿元，同比-18.46%，自由现金流同比增长6.29%至84.36亿元，自由现金流稳步增长，为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。2025年公司预计中期现金分红金额23.2亿元，现金分红比例为40%，根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者。 公司发布“共同成长”持股计划，提高公司长期竞争力 公司董事长王卫先生提议设立“共同成长”持股计划，并承诺将其通过公司控股股东明德控股持有的部分顺丰控股A股股票无偿赠与给本计划作为股票来源，合计不超过2亿股A股股票，约占总股本的4%。持股计划拟在存续期内分9个年度进行授予，通过建立“利益共享、风险共担”的合伙机制，将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”身份的转变，进一步提升员工的凝聚力和积极性，提升公司长期竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.46亿元、168.34亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、18.2%，对应8月28日市盈率分别20.5倍、17.1倍、14.5倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布6月经营数据，6月收入合计262.54亿元，同比+13.43%，其中，速运物流实现业务量14.60亿票，同比+31.77%。 点评： 二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41%。 公司件量及收入持续维持较高增长，根据公司业务经营简报，6月公司速运物流业务实现业务量14.60亿票，同比+31.77%，超出行业件量增速16.0pct；二季度公司实现业务量42.72亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速13.9pct，单票收入13.42元，同比-13.73%，速运物流业务收入573.46亿元，同比+13.18%，加上供应链及国际业务，合计收入752.82亿元，同比+12.41%。 2025年以来公司业务量逐月增长提速，持续超预期增长。 2025年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业，1-3月件量分别同比+15.95%/17.74%/25.36%，4-6月件量分别同比+29.99%/31.76%/31.77%。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。 收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升。 1）时效业务稳健增长，新业务持续盈利：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新业务方面：a）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；b）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；c）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1.32亿元，同比+161.80%。 2）投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。2024年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金93.45亿元，同比-25.07%，资本开支自2021年以来逐年下降；网络融通深化推进，2021至2024年降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024年归母净利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1归母净利率3.20%，同比+0.27pct。 盈利预测与投资评级： 公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应7月18日市盈率分别20.3倍、16.9倍、14.3倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。