顺丰控股(002352) 今天，顺丰控股（002352.SZ）正式登陆港股（代码 6936.HK），融资净额为 56.6 亿港元，上午收盘微涨 0.44%。 这次港股 IPO，是快递行业首家“A+H”的上市公司，同时也是今年香港第二大 IPO，仅次于美的。 早在 2024 年 11 月 24 晚，顺丰控股确定 H 股的价格为 34.3 港元/股，相对 A 股 11月 25 日收盘价 42 元/股，折价 24%。 顺丰三季报账上有 470 亿现金类资产（货币资金+交易性金融资产），国内融资渠道顺畅，为什么还折价这么多去港股融资呢？ 一、吸引国际资本，融入全球市场 首先，风云君认为第一个原因是香港市场凭借其独特的地理位置和历史背景，使得港股市场拥有着其他股票市场难以匹敌的国际化水平，这一特点吸引了大量国际投资者和机构的密切关注与积极参与顺丰的赴港上市，就是想走国际化道路，从中国走出亚洲，走向世界。这次港股 IPO 顺丰引入多名国内外的知名基石投资者，包括 Oaktree 全资拥有的橡树资本、信置(00083.HK)旗下信和置业、Wtcapital、中国太保(02601.HK)、小米集团、摩根士丹利等。 二、未雨绸缪，储币过冬？ 根据顺丰自己的披露，截至 2024 年 6 月 30 日，已经是中国最大的航空货运承运商，运营 99 架全货机的机队，运营的货量占 2024 年上半年中国航空货运量的 32.0%。 买这么多飞机，肯定固定资产投资不少，但其实顺丰的固定资产中，飞机这些还不是最大的资本支出项目，而建机场、物流中转点和仓储设备的永久土地及建筑物，和运输车辆才是最大的支出。

     顺丰控股(002352) 综合大物流龙头，发展进入新阶段 顺丰控股为我国快递物流综合性龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。 1）经营拐点：经济、快运、同城三大业务转盈。a)经济业务：23年6月，公司完成丰网100%股权出售交割，此后经济快递大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。b)快运业务：2022年大件分部净利润转盈，2023年持续降本提效下，大件盈利能力持续增厚。c)同城业务2023年首次全年盈利，2024年延续高增长。 2）现金流拐点：健康经营叠加资本开支收窄，自由现金流转正。a)公司持续深化融通与改革，释放整体资源的协同效率，增强内生“造血”能力，经营性现金流净额2018-2023年复合增速36%，2024前三季度同比增长11.9%；b)资本开支或已达高峰，未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 中短期：收入稳增，利润率提升，业绩仍有弹性 1）收入稳增：物流版图完善，多业务协同带动收入稳步增长。a)时效件：我们预计，航线加密下时效再强化，时效提升或推动目前部分城市的存量陆运快件升级成高价值的航空特快件，从而推动区域时效件票单价及利润能力进一步提升；b)经济件：公司经济业务的差异化体现在高服务质量下的中高端定位，为电商平台及商家提供差异化和高品质履约服务，随着电商快递保持较快的增长，公司的差异化定位有助于吸引更多中高端件量，带动经济快递市场份额提升；c)快运业务：我们预计公司有望通过优质快运服务的供给能力拉动快运需求增长。 2）利润率提升：资本开支收窄，网络融通推进或带动利润率稳步提升。 a)资本开支收窄，2022年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金141.84亿元，较2021年高峰回落26.1%，2023年持续回落12.1%至124.72亿元，24H1同比进一步下降6.9%，随着资本开支收窄，我们预计投资进入回报期；b)网络融通深化推进，成本管控得当，2021至2023年降本幅度分别超过6、8、11亿元，多网融通降本成效显著。 中长期：鄂州机场赋能，国际业务有望打开空间 1）收入端货量有望稳步增长：鄂州花湖机场与顺丰鄂州自营转运中心都已陆续投运，作为亚洲首个专业航空货运枢纽，我们预计鄂州机场的投产将从服务能力提升拉动业务增量、拓展仓配一体化服务引入货量、产业集群扩大规模效应等三阶段带动公司航空件货量增长。 2）财务端压力可控：一方面，公司机场项目参股46%，24H1鄂州机场投资亏损约0.99亿元，后续随货邮吞吐量稳步增长带来规模效应，我们分析对公司投资收益影响或有限；另一方面，并表部分影响成本费用端的主要为转运中心折摊，我们预计每年折摊影响成本或约3.84亿元，成本压力或整体可控。 3）借力鄂州机场，打开国际业务第二增长曲线：相较于本土快递物流业务，国际业务具备更高的毛利率，以UPS为例，国际物流业务毛利率较本土业务高约10%；相较于海外物流公司而言，本土企业更青睐使用国内物流品牌，根据公司24H1业绩推介材料，中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过45%，受益于中国企业出海提速，我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元，同比增长21.89%、19.57%、20.16%，对应PE分别20倍、17倍、14倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，远期国际业务有望打开增长空间，综合考虑绝对估值分析、市盈率分析及经营性现金流倍数分析，当前股价具备一定安全边际，中长期价值空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

     顺丰控股(002352) 投资要点： 事件：顺丰控股公布2024Q3业绩情况，公司24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润26.0亿元，同比+41.0%。24Q1-Q3实现营业收入2068.6亿元，同比+9.4%，实现归母净利润76.2亿元，同比+21.6%，实现扣非归母净利润67.4亿元，同比+21.6%。 24Q3营收同比+12.1%，持续增长。公司24Q3实现快递件量32.3亿件，同比+14.4%(三季报口径）。24Q1-Q3公司实现快递件量94.2亿票。2024Q3公司实现营收724.5亿元，同比+12.1%，其中：1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，实现速运物流板块收入同比+7.6%；2）供应链和国际业务：受国益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比+27.2%。 盈利持续改善，24Q3毛利率14.1%，归母净利率3.9%。公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环。公司24Q3毛利102.4亿元，同比+32.3%；毛利率为14.1%，同比+2.2pp。公司24Q3实现归母净利28.1亿元，同比+34.6%，归母净利润率3.9%，同比+0.7PP；实现扣非归母26.0亿元，同比+41.0%，扣非归母净率为3.6%，同比+0.7pp。 筹备H股上市，特别分红+中期分红回报股东。为进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力，公司筹备H股主板挂牌上市。公司公告实施10派10的一次性的特别现金分红，预计回报股东特别分红总额约为48.0亿元。同时公司对全体股东实施2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税）。经初步测算，预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。 盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持 续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

     顺丰控股(002352) 事件: 2024年10月29日，顺丰控股发布2024年三季报： 业绩方面：2024Q1-Q3公司实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%；完成归母净利润76.17亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润67.43亿元，同比+21.58%。其中2024Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比+12.07%，完成归母净利润28.10亿元，同比+34.59%，扣非归母净利润25.95亿元，同比+40.98%。 业务方面：2024Q1-Q3公司业务量完成94.28亿票，同比+14.54%（不含丰网），单票价格15.89元，同比-5.35%（不含丰网）。其中2024Q3业务量完成32.14亿票，同比+14.54%，单票收入15.82元，同比-6.09%。 投资要点: 总体来看：2024Q1-Q3公司毛利率同比逐步改善，Q1因管理费用率下降，Q2因其他营运成本占收入比下降，Q3因营业成本占收入比下降（Q3未拆分成本结构）。 2024Q1-Q3公司毛利率13.96%（yoy+0.97pcts），营业成本占收入比86.04%（yoy-0.97pcts），四费占收入比9.24%（yoy-0.39pcts），最终归母净利率3.68%（yoy+0.37pcts）。拆分成本和费用结构来看，2024H1（2024Q3未披露，参考2024H1）不含嘉里公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合 计yoy-0.27pcts）；2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.08%/6.53%/0.93%/0.70%（分别yoy-0.05/-0.32/+0.04/-0.06pcts），公司盈利同比改善主要在成本费用项的积极变化。其中Q1/Q2/Q3主要改善原因分别为管理费用改善/其他营运成本改善/营业成本改善，具体如下： 2024Q1公司毛利率13.17%（yoy-0.69pcts），营业成本占收入比86.83%（yoy+0.69pcts），四费占收入比9.55%（yoy-1.26pcts），归母净利率为2.93%（yoy+0.11pcts）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别yoy-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。 2024Q2公司毛利率14.51%（yoy+1.32pcts），营业成本占收入比85.49%（yoy-1.32pcts），四费占收入比9.26%（yoy-0.06pcts），净利率为4.19%（yoy+0.31pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别yoy-0.01/-0.08/-0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的同比改善带来了净利率的大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献（其他营运成本占收入比的同比下降，主要因多网融通下场地及设备效率提升，以及运营模式变革带来的理赔成本下降）。 2024Q3公司毛利率14.14%（yoy+2.16pcts），营业成本占收入比85.86%（yoy-2.16pcts），四费占收入比8.94%（yoy+0.13pcts），净利率为3.88%（yoy+0.65pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.28%/0.85%/0.75%（分别yoy-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的大幅提升，主要因营业成本占收入比大幅下降贡献（我们预计和Q2原因一致）。 分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运物流分部。 2024Q1-Q3公司收入2068.61亿元（yoy+9.44%），其中速运物流板块（包括时效快递+经济快递+冷运及医药+快运+同城即时配送）收入1498.44亿元（yoy+8.42%，不含丰网），供应链及国际板块收入507.36亿元（yoy+15.36%），国际业务收入增速快于国内业务。2024Q3公司收入724.51亿元（yoy+12.07%），其中速运物流板块收入508.31亿元（yoy+7.57%），供应链及国际板块收入195.72亿元（yoy+27.31%），国际业务收入同比增长加速。公司速运及物流收入增速稳健，供应链及国际板块收入实现较快增速，主要系上年同期运价低基数，以及今年以来国际空海运景气度上升的积极影响。 详细产品拆分来看（2024Q3未披露，参考2024H1），2024H1公司收入1344.10亿元（yoy+8.08%），其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0亿元（分别yoy+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%），公司增速主要受速运物流板块中时效快递，以及供应链及国际增速的共同影响（两个业务收入占比超过2/3）。 观点：增长提速对估值或有支撑，降本项目推动业绩有望提升，基本面拐点或已确立。 增长方面：2024Q3，国内业务方面（以速运物流为主），在“消费降级”的背景下，公司通过领先的服务质量，开拓更广泛的生产消费客群和业务场景，保持了稳健的增长（yoy+7.57%）；在国际业务方面，在空海运景气度提升的背景下，以及业务融通的助力，亦实现了较高的同比增速（yoy+27.31%），最终公司实现了稳健的收入增长表现（yoy+12.07%）。随着国内业务新场景的不断探索（如退货件、同城半日达、消费者加价发顺丰等场景的业务的开拓），以及国际空海运景气度的不断修复，预期公司收入增速仍将保持韧性。 利润方面：公司继续深化推动多网融通、营运模式变革等降本项目，实现了成本的下降和利润率显著提升。多网融通继续强化资源使用效益，“营运模式变革”减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且笼车项目可有效降低破损，有望持续推动公司运营成本、理赔成本的继续走低，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据公司三季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为102.34亿元、115.43亿元与130.49亿元，同比分别+24%、+13%、+13%，对应EPS为2.12元、2.40元、2.71元，对应PE分别为21.02倍、18.63倍与16.48倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

     顺丰控股(002352) 摘要： 事件：公司发布2024三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现总件量94.28亿票，同比+9.08%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%，为2019年同期的262.61%；实现归母净利润76.17亿元，同比+21.59%，为2019年同期的176.68%；扣非后归母净利润为67.43亿，同比+21.58%，为2019年同期的192.05%。 2024Q3，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司的营业收入2068.61亿元中，速运物流业务/供应链业务收入分别为1498.47亿元/507.36亿元，同比分别+7.61%/+15.36%。在公司可发展战略下，各主要业务板块营收继续呈现稳健增长趋势；特别在国际空海运需求回稳及公司把握企业出海机遇下，公司供应链及国际业务实现同比双位数增长。单季度方面，公司2024年Q1/Q2/Q3单季营收分别为653.41亿元/690.69亿元/724.51亿元，同比分别+7.03%/+9.08%/+12.07%。2024年Q3单季营收创年内新高水平。 2024Q3，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1975.92亿元，同比+7.92%，为2019年同期的267.24%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为631.30亿元/655.99亿元/688.63亿元。截至2024年三季度，公司毛利率为13.96%，同比+0.97pct，伴随公司网络结构持续优化下，规模效益释放，毛利率水平进一步小幅提升。 费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（22.38亿元）、管理费用（135.15亿元）、研发费用（19.18亿元）、财务费用（14.39亿元）费用率分别为1.13%、6.84%、0.97%、0.73%，同比分别-0.01pct、-0.01pct、+0.08pct、-0.02pct。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。 年内鄂州花湖枢纽产能持续提升，综合供应链服务水平强化。截至2024上半年，公司鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年上半年，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。年内鄂州枢纽产能持续提升。 公司推出2024年中期分红方案及特别分红方案，重视股东回报。2024年10月10日，公司发布公告，拟推出2024年中期分红方案及特别分红方案。根据公告内容：1）2024年中期分红方案：向全体股东每10股派发现金股利4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。2）特别分红方案：向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），预计回报股东特别分红总额约为48亿元。 投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024/25/26年EPS为2.13/2.52/2.88元，对应PE为20.20X/17.08X/14.93X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州极纽产能提升不及预期的风险。

     顺丰控股(002352) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2068.61亿元，同比增长9.44%，其中第三季度实现营收724.51亿元，同比增长12.07%；前三季度公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。 速运物流收入稳健增长，供应链及国际业务录得高增速 2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为32.29亿票，同比增长14.37%；Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。 强化精益经营及管理，Q3归母净利率同比提升0.65pct 得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构，Q3公司毛利率为14.14%，同比提升2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。Q3归母净利润率录得3.88%，同比提升0.65pct。 重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红 公司2024年中期分红方案为每10股派发现金股利4元（含税），中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案，拟每10股派发10.0元现金（含税）。公司2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每10股派发14.0元，实际现金分红总额约为67.14亿元。 盈利预测、估值与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为100.96/117.50/137.20亿元同比增速分别为22.61%/16.38%/16.77%；EPS分别为2.10/2.44/2.85元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

     顺丰控股(002352) 核心观点 2024年三季度公司业绩实现较快增长。2024年前三季度营收2068.6.1亿元（同比+9.4%），归母净利润76.2亿元（同比+21.6%），扣非归母净利润67.4亿元（同比+21.6%）；2024年单三季度单季营收724.5亿元（同比+12.1%）归母净利润28.1亿元（同比+34.6%），扣非归母净利润26.0亿元（同比+41.0%）。 收入增速环比提升，时效快递增长稳健，国际业务增长加速。公司三季度收入增速环比提升（2024年Q1、Q2、Q3分别为7.0%、9.1%、12.1%）主要得益于，1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场，实现速运物流板块收入同比增长7.57%，其中时效快递收入增速表现稳健，约高个位数；2）受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比增长27.22%（上半年为8.1%）。 精益管理推动降本增效，公司盈利能力持续提升。公司单三季度实现毛利润102.43亿元，同比增长32.30%，毛利率为14.14%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为3.88%，同比提升0.65个百分点。公司盈利能力持续提升主要得益于，1）公司坚持精益化资源规划与成本管控，多网融通降本进入常态化阶段，营运模式变革降本增效效果开始显现，从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环；2）公司优化管理机制，激发组织活力，加大授权增强激励，提高全员经营意识和市场竞争力，促进全员价值贡献和创收。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年前三季度公司资本开支为68.5亿元，同比减少了16.2亿元，资本开支的收入占比下降也有利于盈利能力提升。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为100.3/116.3/136.3亿元（24-26年调整幅度分别为+2.8%/+1.9%/+2.7%），分别同比增长21.8%/16.0%/17.2%。公司长期成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。

     顺丰控股(002352) 2024年10月29日，顺丰控股发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入2069亿元，同比上升9.4%；归母净利为76亿元，同比增长21.6%；其中Q3公司实现收入725亿元，同比上升12.1%；归母净利为28亿元，同比增长34.6%。 经营分析 Q3件量双位数增长，供应链及国际板块收入大增。2024Q3公司收入为725亿元，同比上升12.1%，完成件量32.29亿票，同比增长14.37%，分业务看：（1）速运物流板块收入同比增长7.57%，主要系公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多生产和消费领域的物流市场，助力做大业务规模；（2）供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长，以及公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。 坚持精益化资源规划与成本管控，Q3盈利能力同比改善。2024Q3公司围绕打造长期核心竞争力进行投入，同时始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环，营业成本同比仅增长9.3%。受上述影响，2024Q3公司毛利率提升2.2pct至14.1%。同期公司期间费用率同比增长0.1pct，其中销售费用率同比下降0.1pct。受毛利率改善影响，2024Q3公司归母净利仍同比增长34.6%，归母净利率提升0.6pct至3.9%。 推出中期及特别分红方案，积极回馈股东。10月10日公司董事会公告关于2024年中期分红方案，拟每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024H1归母净利润的40%；同日，董事会公告关于回报股东特别分红方案，拟每10股派发现金股利人民币10元（含税），预计回报股东特别分红总额约为48亿元。目前该两项分红方案已于10月29日由股东大会审议通过。 盈利预测、估值与评级 考虑公司经营持续改善，上调公司2024-2026年归母净利润预测至103亿元、121亿元、143亿元（原95亿元、114亿元、134亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

     顺丰控股(002352) 事件：顺丰控股发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%；单三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。 点评： 看好转型综合大物流公司，物流业务全面发展。 顺丰控股依托时效业务网络，全方位布局物流业务，当前时效快递、经济快递、快运、同城、国际业务、供应链业务等全面发展，已经发展为亚洲最大综合物流服务提供商。 短期：收入稳健增长，利润率逐步提升 1）收入稳健增长：公司新老业务协同发展，收入有望实现稳步增长，前三季度收入同比增长9.44%，单三季度收入同比增长12.07%。从各业务拆分驱动来看，时效快递业务依托航空网络赋能，2024年上半年收入同比增长5.6%；经济快递差异化竞争逐步提升市场份额，上半年收入同比增长9.3%；快运业务提升服务拉动客户需求，上半年收入同比增长16.1%；同城业务多轮驱动，上半年收入同比增长18.5%；供应链及国际业务紧抓出海需求，上半年收入同比增长8.1%。 2）利润率逐步提升：资本开支收窄叠加多网融通，公司利润率有望持续提升，前三季度归母净利率3.68%，同比提升0.37pct。一方面，随着物流业务及网络布局的完善，公司资本开支逐步收窄，由2021年最高峰的192亿左右，逐年回落到2023年的125亿左右，资本开支的收窄带来利润率的提升；另一方面，公司运营优化持续，多网融通持续带来成本端的压缩，进一步提升利润率。 中长期：鄂州机场赋能国际业务，公司价值空间打开。 2023年三季度顺丰鄂州航空枢纽转运中心投入运营后，鄂州枢纽已累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。在机队和鄂州机场加持下，国际业务加速发展，已发展为亚洲最大、全球第4的综合物流公司，国际快递、货代及供应链业务已覆盖97个地区及国家国际业务的发展，为公司打开了远期价值空间。 股东回报有望稳步提升。 2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点，此外公司2024年10月公告拟中期分红并特别分红合计分红超67亿元，根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为97.26亿元、117.29亿元、141.94亿元，对应PE分别为21.32倍、17.68倍、14.61倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

     顺丰控股(002352) 事件：公司公布特别分红计划，拟在H股发行上市前对全体A股股东派发现金股利，每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿元。同时，公司公布2024年中期分红方案，每10股派发现金股利人民币4元（税前），预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。 点评： 年中+特别分红提升市场信心：2024年10月11日，公司发布“特别分红+中期分红”双重分红方案，据计算，每10股合计派发股利14元（税前），合计派发总额约为67.2亿元，根据10月10日收盘价计算，股息率约为3.4%。具体来看，（1）特别分红每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿，计算股息率约为2.4%，公司表示此次分红旨在与股东共享公司的经营发展成果；（2）中期分红每10股派发现金股利人民币4元（税前），预计分红总额约为19.2亿，计算股息率约为1.0%，公司此前公告，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，本次公司将分红比例提升至40%，履行了提高股东回报的承诺。结合上半年已发放的股利（每10股派发现金股利人民币6元），我们计算公司2024年全年股息率约为4.8%。 快运等新业务进入收获期，公司盈利能力持续提升：公司上半年实现营收1344.1亿元，YOY+8.1%，整体增长稳健，但从结构看，多项新业务已进入收获期，其中，供应链及国际、快运、同城配送等业务分别实现收入312.0、175.5、39.6亿元，YOY+8.1%、+16.1%、+18.5%，幷且同城配送实现净利润0.62亿元，YOY+105.1%。而从盈利角度来看，近年来公司多网融通成效显著，各盈利指标逐年提升，2021-2023年毛利率分别为12.4%、12.5%、12.8%，归母净利率分别为2.1%、2.3%、3.2%。2024上半年公司在优化路由、错峰调配场地等方面继续突破，运力、设备&场地成本占收入比重同比分别下降0.17、0.94pcts，毛利率、净利率均提高0.4pcts至13.9%、3.5%。随着多网融通的持续推进，我们看好未来公司盈利能力持续提高。 盈利预测及投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润95亿元、107亿元、126亿元，yoy分别为+15%、+13%、+18%，EPS为2.0元、2.2元、2.6元，当前A股价应PE分别为21倍、19倍、16倍，目前公司快运、冷链等新业务进入收获阶段，盈利能力稳步提升，未来也将持续与股东共享经营成果，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布2024年中期分红方案及特别分红方案，分红超67亿元。 1）2024年中期分红：每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。 2）回报股东特别分红：每10股派发现金股利人民币10元（含税），预计特别分红总额约为48.0亿元。 点评： 分红比例稳步提升，高度重视股东回报。 根据公司《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，公司可根据实际经营情况，进行中期分红。2024年公司中期分红率40%，分红比例稳步提升，叠加H股上市前公司增加特别分红48亿元，体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕，资本开支高峰已过，未来资本开支收窄，投资进入回报期。 H股上市稳步推进，董事会审议修订多项治理制度。 6月28日，公司向港交所提交IPO申请，9月12日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，截至10月10日，公司发布第六届董事会第十五次会议决议公告，审议修订多项规章制度，包含《公司章程（H股上市后适用）》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等，自公司发行H股在港交所挂牌交易之日起生效并实施，H股上市稳步推进中，我们认为，公司H股上市有助于增强海外融资能力，加速国际业务拓展，进一步提升品牌影响力及竞争力。 时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。 1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润扩大至0.62亿元。 3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿元，24H1公司自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑H股发行影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、116.40亿元、141.34亿元，对应PE分别为20.8倍、17.3倍、14.2倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期

     顺丰控股(002352) 事件：顺丰控股公布2024H1业绩情况，公司24H1实现营业收入1344.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%。24Q2实现营业收入690.7亿元，同比+9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比+17.9%，实现扣非归母净利润24.9亿元，同比+13.8%。 件量增速中速增长，快递业务持续增强。公司24H1实现快递件量62.4亿件，同比+6.3%；剔除丰网公司件量同比+14.3%。24Q2公司实现快递件量32.6亿票，同比+8.8%。 2024H1公司实现营收1344.1亿元，同比+8.1%，公司上半年坚持可持续发展的经营基调，实现高质量业务增长。分业务看，1）时效快递业务：24H1营收为591.9亿元，同比+5.6%，持续增长；2）经济快递业务：24H1营收132.5亿元，同比+9.3%；3）24H1快运业务营收175.5亿元，同比+16.1%；4）冷运医药24H1营收50.6亿元，同比-5.2%；5）24H1同城业务营收39.6亿元，同比+18.5%；6）供应链国际业务24H1营收312.0亿元，同比+8.1%。 精益管理深入，盈利能力持续提升。公司24H1在业务稳健增长的基础上，不断强化精益经华福证券营，提高管理效率，优化成本结构，公司24H1盈利能力持续明显。公司24H1实现毛利润186.3亿元，同比+10.8%，毛利率13.9%，同比+0.4pp；实现归母净利润48.1亿元，同比+16.4%，归母净利率3.6%，同比+0.2pp；实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%，扣非归母净利率3.1%，同比+0.1pp。24H1资本开支61.7亿元，同比-26.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，经营性现金流137亿，表现稳健。24H1盈利能力分部业务看，速运及大件分部净利48.0亿元，同比+16.4%；同城分部6217万元，同比翻倍；国际及供应链分部亏损5.7亿元。 盈利预测与投资建议。公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

     顺丰控股(002352) 事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司实现总件量62.4亿票，同比+6.3%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，同比+8.1%；实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润41.5亿元,同比+11.9%。 2024H1，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，其中，公司的时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际/其它业务，分别实现营收591.9亿元/132.5亿元/175.5亿元/50.6亿元/39.6亿元/312.9亿元/42.0亿元，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%。由此可见，在公司可持续发展战略下，各主要业务板块营收呈现稳健增长趋势。其中，伴随2023年6月以来公司出售丰网，公司经济快递营收同比显著提升，并拉动速运物流整体营收同比加速增长；同时，受益于上半年国际空海运量价企稳，叠加公司把握企业出海机遇，不断开拓供应链及国际市场，公司供应链及国际分部营收同比进一步增加。 2024H1，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本1157.8亿元，同比+7.65%。2024H1公司毛利润率为13.9%，净利率为3.5%，ROE为5.23%，毛利率水平较前有所提升。由此可见，伴随公司持续优化运营模式，调优网络结构，规模效益进一步释放，降本增效成果显现。 费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，分别为14.7亿元/89.7亿元/8.93亿元，同比分别+5.61%/+0.29%/-9.92%。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。 鄂州花湖枢纽助力货航产能提升，强化国内国际综合供应链服务水平。截至2024上半年，公司已于鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年6月，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。 公司持续推进股份回购方案，彰显长期发展信心。2024上半年，公司已分别于2024年1月30日（第1期）、2024年4月30日（第2期），先后推出两期股份回购方案。截至2024年7月31日，公司已累计回购股份1493.58万股，回购总金额为5.46亿元（不含交易费用），回购股数占公司目前总股本0.31%，平均成交价为36.57元/股。通过推进回购方案，公司向投资者持续彰显其长期发展信心。 投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益2.03 / 2.41 / 2.76元，对应PE为17.94X / 15.11X / 13.19X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州板纽产能提升不及预期的风险

     顺丰控股(002352) 事件: 2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年报： 业绩方面：2024H1公司实现营业收入1344.10亿元，同比+8.08%；完成归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中2024Q2公司实现营业收入690.69亿元，同比+9.08%，完成归母净利润28.95亿元，同比+17.87%，扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。 业务方面：2024H1公司业务量完成62.14亿票，同比+14.55%（不含丰网），单票价格15.93元，同比-4.96%（不含丰网）。其中2024Q2业务量完成32.56亿票，同比+15.79%（不含丰网），单票收入15.56元，同比-5.15%（不含丰网）。 投资要点: 总体来看：2024H1公司利润率同比大幅改善，Q1因管理费用同比节降，Q2因其他营运成本同比大幅下降 2024H1公司毛利率13.86%，同比+0.34pcts，四费占收入比9.40%，同比-0.65pcts，归母净利率3.58%，同比+0.22pcts。拆分来看，若不含嘉里物流，2024H1公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收 入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计同比-0.27pcts），销售/管理/研发/财务费率分别为1.09%/6.67%/0.97%/0.67%（分别同比-0.03/-0.52/+0.02/-0.13pcts）。 公司速运物流业务单价稳健，毛利率同比提升主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献，主要系在多网融通下场地及设备效率提升；费用率改善主要为管理费用率的出现同比大幅下降。 2024Q1公司毛利率13.17%，同比-0.69pcts，四费占收入比9.55%，同比-1.26pcts，归母净利率为2.93%，同比+0.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别同比-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然同比下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。 2024Q2公司毛利率14.51%，同比+1.32pcts，四费占收入比9.26%，同比-0.06pcts，归母净利率为4.19%，同比+0.31pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别同比-0.01/-0.08/+0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的同比大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降。 分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运及大件分部 增长方面：2024H1公司收入1344.10亿元，同比+8.08%，其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务分别为591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0/42.0亿元，占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%，时 效快递/经济快递/供应链及国际（合计占比77.10%）保持稳健增长，快运占比较高且增长较快（2024H1货量同比增长24%）。 利润方面：2024H1公司速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元，占利润的100.73%/1.31%/-12.06%，利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%，同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts。公司主要利润贡献仍为速运及大件分部贡献，同城即时配分部逐渐对报表端形成正贡献加强，供应链及国际分部仍然亏损，期待下半年减亏。各分部利润增量占总收入比同比分别+0.26/+0.02/-0.18pcts，利润率改善主要因速运及大件分部利润率改善。 观点：估值看“成长”，利润看“本降”，公司增长稳健，重点关注降本项目推进带来的业绩弹性： 增长方面：公司业务布局多元，涉及采购及生产、分销物流、消费及零售端到端各环节物流业务，产品涉及中端高端、大件小件、常 温冷链、同城跨省、国内国际等模块，各业务处于不同的周期。2024H1，剔除丰网影响，经济快递收入同比增长15.6%（电商消费仍具红利）、快运货量同比增长24%、同城即时配送收入同比增长18.5%（生活圈购物场景的兴起），三块业务均实现较高增速。其他传统业务（时效件快递、国际业务）亦实现较快增速。多产品发力能有效助力公司穿越周期，实现稳健增长。 利润方面：公司维持稳健增长同时，开始有序推动多网融通、营运模式变革等降本项目，有望为公司带来业绩支撑甚至业绩弹性。多网融通将充分强化资源使用效益，大幅优化冗余成本；“营运模式变革”将减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且通过开通陆网巴士线路，可提高转运效率+降低理赔成本贡献效益。在当下合理估值及利润率持续修复的背景下，期待多网融通叠加营运模式变革促进成本下降效率提升带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据公司二季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元，同比分别+20%、+14%、+14%，对应EPS为2.06元、2.34元、2.67元，对应PE分别为17.67倍、15.54倍与13.61倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

     顺丰控股(002352) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收1344.1亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%。其中2024Q2公司实现营收690.7亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比增长17.9%。 时效快递业务平稳增长，快运业务表现亮眼 2024H1，公司速运物流完成业务量62.1亿票，同比增长6.5%，票均收入为15.9元，同比增长1.1%。2024H1，时效快递/经济快递/快运业务分别完成收入591.9/132.5/175.5亿元，同比增长5.6%/9.3%/16.1%，快运业务在“直营+加盟双品牌经营模式赋能下实现较快增长。2024H1供应链及国际业务实现收入312.0亿元，同比增长8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升。 精细成本管控，2024H1毛利率同比提升0.4pct 公司持续加强网络融通和资源的精益化管理，促进实现高效运营和成本节降，2024H1公司营业成本为1157.9亿元，同比增长7.7%，毛利为186.2亿元，同比增长10.8%，带动毛利率同比提升0.4pct至13.9%。2024H1公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.67%/1.09%/0.67%，同比分别下降0.52pct/0.03pct/0.13pct。2024H1公司资本开支为50.8亿元，同比下降6.9%。 盈利能力同比提升，归母净利率增长0.2pct 2024H1，速运及大件/同城配送/供应链及国际分部分别实现净利润48.0/0.6/-5.7亿元，同比+16.4%/+105.1%/-86.4%。2024H1归母净利润率为3.6%，同比提升0.2pct。据公司预测，2024H2归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及2024H1归母净利润率之间，2024年年度归母净利润率或将高于2023年年度。 盈利预测与评级 考虑到供应链及国际业务亏损扩大，小幅调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为96.52/112.79/130.34亿元，同比增速分别为17.21%/16.86%/15.56%；EPS分别为2.00/2.34/2.71元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

     顺丰控股(002352) 顺丰控股披露2024年中报 顺丰控股披露2024年中报，上半年公司营业收入1344亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%，二季度公司营业收入691亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0亿元同比增长17.9%。 各业务板块协同稳定增长，收入同比提升 上半年公司各条线业务整体稳定增长。速运物流业务方面，公司坚持精益求精，提高服务品质强化中高端时效产品领先优势，上半年总件量62.4亿票，不含丰网同比增长14.3%，收入990亿元，不含丰网同比增长8.4%。其中，时效快递收入同比增长5.6%，经济快递收入同比增长9.3%，快运业务同比增长16.1%，同城即时配送业务同比增长18.5%。得益于国际空运季海运运价企稳，公司供应链及国际业务收入312亿元，同比增长8.1%。其他物流业务方面，得益于公司端到端供应链服务链条中涉及的采购环节业务增长，相关收入同比增长19.7%。 降本持续发力，单季度毛利润率突破14% 成本端，公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用效率，发挥规模效应，在中转环节、运输环节及末端环节持续压降单位成本，上半年公司营业成本1158亿元，同比增长7.7%，毛利润186亿元，同比增长10.8%，毛利润率13.9%，同比提高0.4个百分点，其中二季度营业成本590亿元，同比增长7.4%，毛利润100亿元，同比增长20.0%，单季度毛利润率达到14.5%，同比提高1.3个百分点为2021年至今单季度最高值。 费用有所下降，业绩超出市场预期 上半年公司不断深化经营管理，提高管理效率，费用率稳中有降其中管理、销售、财务费用率同比分别下降0.5pct、0.03pct、0.1pct其他科目方面公司其他收益及投资收益均有所下降，且计提了一定减值损失，但由于收入端的持续增长叠加成本端的显著节约，业绩仍超出市场预期，单季度归母净利润29亿元，为历史最高单季度业绩。 投资建议 我们持续看好顺丰控股在时效件市场的绝对领先地位及其多业务条线的成长能力，公司在中报中提出下半年归母净利润率介于2023年全年及2024年上半年之间，即3.2%至3.6%，且全年归母净利润率高于2023年。预计2024年-2026年公司归母净利润分别为96.6亿元、111.8亿元、123.6亿元，同比分别增长17.4%、15.8%、10.5%，当前股价对应2024-2025年EPS的PE估值分别为16.6X、14.3X，已经进入价值区间，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，业务拓展不及预期，快递市场竞争加剧。

     顺丰控股(002352) 2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入1344亿元，同比上升8.1%；归母净利为48.1亿元，同比增长15.1%；其中Q2公司实现收入691亿元，同比上升9.1%；归母净利为29.0亿元，同比增长17.9%。 经营分析 坚持可持续健康发展，速运物流业务票均收入提升。2024H1公司收入为1344亿元，同比上升8.1%，完成件量62.4亿票，同比增长6.3%，分业务看：（1）速运物流业务收入990亿元，同比增长7.6%，其中业务量同比增长6.5%，票均收入同比增长1.1%，主要系公司2023年6月出售丰网，促进票均收入同比回升；（2）供应链及国际分部收入为312亿元，同比上升8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司不断开拓供应链及国际市场。（3）其他非物流业务收入42亿元，同比增长19.7%，主要系公司提供端到端供应链服务链条中涉及采购环节业务增长。 降本增效效果显著，H1盈利能力同比改善。2024H1公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，充分发挥网络规模效应，营业成本同比仅增长7.7%。受上述影响，2024H1公司毛利率提升0.4pct至13.9%。同期公司期间费用率同比下降0.65pct，其中管理费用率下降0.5pct。2024H1公司少数股东损益增长2.4亿元，但受毛利率提升及费用率改善影响，2024H1公司归母净利仍同比增长15.1%，归母净利率提升0.2pct至3.6%。 资本开支占比同比下降，第2期股份回购正在实施。公司坚持精益化资源规划，2024H1固定资产等投资（除股权投资外）合计54.8亿元，同比减少7.8%，占总营业收入为4.1%，同比下降0.7pct，预计资本开支将维持下降趋势，成本端增长可控，预计公司利润率将保持同比增长，良好的业绩增长将支撑公司实现对股东的分红回报。2024年4月公司公告第2期回购股份方案，回购总金额不低于人民币5亿元且不超过10亿元，用于未来拟推出的员工持股计划或股权激励计划，截至7月31日公司回购总金额为5.46亿元，此举有利于健全公司长效激励机制，促进公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024-2026年归母净利润预测至95亿元、114亿元、134亿元（原110亿元、141亿元，153亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

     顺丰控股(002352) 核心观点 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收1344.1亿元（同比+8.1%），归母净利润48.1亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）；2024年二季度单季营收690.7亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润24.9亿元（同比+13.8%）。 时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到16.1%。 精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021年、2022年、2023年和2024H1多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年上半年公司资本开支为50.8亿元，同比减少了3.8亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升，预计2024年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     顺丰控股(002352) 事件：顺丰控股发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润48.06亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润41.48亿元，同比增长12.0%。 点评： 健康经营战略延续，推动盈利稳健增长。 一方面收入端，公司始终坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，经济业务回归直营体系；此外国际空海运价需求，以及公司深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，推动国际业务发展。另一方面成本费用端，公司通过持续推动多网融通、运营模式变革、精准资源规划等手段，延续降本增效。盈利方面，公司24H1扣非归母净利率3.1%，同比提升0.1个百分点；其中24Q2扣非归母净利率3.6%，同比提升0.1个百分点。现金流方面，24H1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降6.9%至50.75亿元（其中24Q2同比下降29.0%至17.91亿元），叠加经营性现金流增长，自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元（其中24Q2同比增长2.9%至71.97亿元）。 利润基本盘依然稳健，多元业务延续改善。 1）速运及大件分部方面，24H1分部净利润47.96亿元，同比增长16.4%。我们预计，今年起时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。 2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润同比扩大至0.62亿元（23H1同期为0.30亿元）。3）供应链及国际分部方面，24H1分部净亏损同比扩大2.66亿元至5.74亿元，其中嘉里物流24H1贡献归母净利润0.25亿元，同比下降69.3%。 公司利润率有望持续提升。 在国内市场，公司将继续深耕客户需求和多元化业务场景，不断完善产品矩阵，巩固竞争壁垒并挖掘市场潜力。在国际市场，公司将利用在亚洲市场的本土优势，加快全球网络布局，为长期发展构筑第二增长曲线。同时，基于过去两年在揽收、中转、运输、派送各个环节降本增效的成功经验，公司将进一步深化多网融通战略。此外，公司2024年也将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、国际网络完善等方面进行投入。尽管这些投入短期内可能会对2024年的成本造成一定的压力，但将有利于公司实现中长期结构性成本优化、进一步打造差异化服务能力、提升客户体验，从而强化公司长期竞争壁垒。 公司贯彻精益经营，深化变革降本，公司预计今年下半年归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及2024上半年归母净利润率之间，并且2024年年度归母净利润率将高于2023年年度。我们预计，一二线人员薪酬改革、营运模式变革及国际网络完善等相关投入今年有望达峰，叠加需求景气度或有的修复，公司2025年有望继续迈向利润率上行阶段。 24-28年分红回报有望稳步提升。 2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点。根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、117.41亿元、142.36亿元，对应PE分别为16.8倍、13.9倍、11.4倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

     顺丰控股(002352) 结论与建议： 公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。 公司时效件护城河稳固。2024年以来快递行业价格战并未止歇，1-5月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023年公司累计资本支出645.4亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。 国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87架，领先于邮政（35架）、圆通（13架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9条航线，累计开通货运航线19条、通达22个国际航点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润91亿元、102亿元、120亿元，yoy分别为+11%、+12%、+18%，EPS为1.87元、2.09元、2.46元，当前A股价对应PE分别为19倍、17倍、14倍，公司股价位于近5年的底部区间，预计2024年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期