潮宏基(002345) 事件 2025年8月21日，潮宏基发布2025年半年报。2025H1总营收41.02亿元（同增20%），归母净利润3.31亿元（同增44%），扣非净利润3.30亿元（同增46%）；其中2025Q2总营收18.50亿元（同增13%），归母净利润1.42亿元（同增44%），扣非净利润1.42亿元（同增46%）。 投资要点 业绩逆势提升，利润显著改善 2025Q2公司毛利率同增2pct至24.88%，主要系金价上行带动黄金产品毛利提升所致；销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct至9.88%/1.88%，费用端相对维稳；净利率同增2pct至7.71%。公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续深化加盟渠道建设与海外布局，精准提升单店效益，实现业绩逆势增长。 1+N品牌延展挖掘增量，Soufflé落地进展顺利 分产品来看，2025H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他产19.90/18.31/1.23/0.16亿元，其中时尚珠宝/传统黄金产品毛利率分别同比-1pct/+3pct至27.43%/12.78%，金价高企带动黄金产品毛利提升。上半年，公司延展1+N品牌组合寻求增量，增加“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、人与汉顿、线条小狗、黄油小熊4个IP授权系列，同时加速推进Soufflé打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，截至2025年6月30日，Soufflé品牌门店达60家，已推出多个品牌专款系列，反响良好，市场布局成效显著。 加盟拓展超额完成，东南亚市场布局推进 分渠道看，2025H1公司自营/加盟渠道收入分别同增+5%/+36%至11.72/22.44亿元，门店数量分别净-37/+68家至202/1340家，加盟超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升；网络渠道收入同减6%至5.65亿元，而盈利水平大幅提升，负责线上销售的子公司净利润实现同增71%；批发渠道收入同增97%至1.01亿元。此外，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际进程，上半年2家门店成功进驻柬埔寨核心商圈。 盈利预测 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品设计能力构建起丰富的产品矩阵，加盟拓展贡献增量，海外布局进展顺利，未来盈利可观。我们预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

     潮宏基(002345) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%，归母扣非净利润3.30亿元，同比+46.14%。其中25Q2公司实现营收18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%，归母扣非净利润1.42亿元，同比+46.10%。 投资要点 收入拆分：直营闭店拉低表观增速，产品放量+加盟拓店拉动收入增长。25H1公司实现营收41.02亿元，同比+19.54%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%）。分行业来看，上半年公司珠宝业务收入39.73亿元，同比+21.22%，皮具业务1.23亿元，同比-17.77%。 珠宝业务拆分来看： 1)按品类：上半年时尚珠宝行业实现营收19.9亿元，同比+20.33%，传统黄金产品实现营收18.3亿元，同比+23.95%。上半年公司增加“东方美学”特色黄金产品线，打造了梵华、故宫文化等和系列爆款产品；围绕“年轻化IP心智”战略，成功推出了布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，有效激活了IP粉丝经济。 2)按门店：截至25H1潮宏基珠宝门店增至1540家，其中加盟门店1340家，较年初净增68家，超额完成开店目标，直营门店202家较年初减少37家。此外，子品牌Souffle门店60家，市场布局成效显著，旗下新奢钻石品牌Cevol2025年在培育钻赛道继续积极探索，精耕上海嘉里中心店打造门店标杆。 3)按渠道：上半年公司直营渠道实现营收11.72亿元，同比+4.75%，自营门店大幅减少的情况下收入已经增长，表明了自营门店同店销售增速亮眼；加盟代理实现收入22.44亿元，同比+36.24%，高增来自门店的拓展及同店的增长；网络渠道收入5.66亿元，同比-5.8%。 4)按市场：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售布局。 利润拆分：毛利率提升，费用率缩减。25H1归母净利润3.31亿元，同比+44.34%（其中Q1：+44.38%；Q2：+44.29%）。上半年公司毛利率23.81%，较去年同期-0.34pct，其中Q2毛利率24.88%，同比+1.58pct，我们认为毛利率提升与金价上行及一口价产品占比提升有关。费用率中销售费用率9.27%，同比-2.09pct，管理费用率1.56%同比-0.36pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。 公司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025年公司将围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。 1)扩店：2024年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场一个影响力。 2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势一方面继续推进潮宏基子品牌Souffle细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进FION品牌的升级改造，培育Cevol品牌成长。 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司25-27年营业收入增速为20%、18%、16%，归母净利润增速为158%、26%、23%，EPS分别为0.56元/股、0.71元/股、0.87元/股，当下股价对应PE分别为28x、22x、18x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 报告关键要素: 2025年上半年，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%）。拟向全体股东每10股派发股息1.00元（含税）。 投资要点: 上半年利润增长超预期。2025H1，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+46.14%），业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，25H1新推出四个IP联名产品；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+25.36%/+13.13%，归母净利润分别同比+44.38%/+44.29%。 产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025H1，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为19.90/18.31亿元，同比分别+20.33%/+23.95%。 持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025H1加盟业务收入22.44亿元，同比+36.24%。截止2025年6月底，潮宏基珠宝总店数为1540家，其中加盟店1340家，较年初净增加72家。线上方面，网络渠道收入同比小幅下滑5.8%，负责线上销售的子公司净利润同比+70.64%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025H1成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 25H1净利率同比上升，期间费用管控良好。2025H1，公司毛利率同比-0.34pcts至23.81%，净利率同比+1.38pcts至8.11%；费用率方面，销售费用率同比-2.09pcts至9.27%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36/+0.24/-0.11pcts。 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。根据最新经营数据，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元（调整前分别为4.28/4.93/5.81亿元），对应2025年8月29日股价的PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布25H1业绩，25H1实现收入41.02亿元/yoy+19.54%，归母净利润3.31亿元/yoy+44.34%，扣非归母净利润3.30亿元/yoy+46.14%，其中25Q2实现收入18.5亿元/yoy+13.13%，归母净利润1.42亿元/yoy+44.29%，扣非归母净利润1.42亿元/yoy+46.1%。25H1公司拟现金分红总额0.89亿元，每股分红0.1元（含税），持平于24H1。 点评： 25Q2毛、净利率提升。25Q2毛利率24.88%，同比提升1.58pct，环比提升1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.88%/1.88%/1.15%/0.42%，同比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2归母净利率7.7%，同比提升1.66pct，主要来自毛利率的提升。 加盟拓店顺利，25H1超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1自营/线上/加盟/批发收入分别为11.7/5.7/22.4/1.0亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至2025.6.30，自营门店202家，净关店37家，加盟门店1340家，净开店68家；分品牌，潮宏基珠宝门店数1504家，加盟1340家，净开72家，超额完成开店目标，子品牌Souffle门店数25H1期末为60家。 进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，2024年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30境外自营门店1家，加盟门店3家，加盟净开2家。25H1境外收入1280万元，同增164%。 黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/96/113亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为5.23/6.49/7.68亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24/20/17X。 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2025年半年度报告。 点评： 营收稳健增长，利润增长亮眼 2025H1公司实现营业收入41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%；扣非净利润3.30亿元，同比增长46.14%；毛利率23.81%，同比微降0.34pct。净利率达到8.11%，同比提升1.38pct。费用率方面，25H1公司销售费用率9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct，研发费用率1.08%，同比+0.24pct。 传统黄金产品毛利率明显优化，上新多授权IP系列触达年轻消费群体分业务来看，25H1时尚珠宝业务实现收入19.9亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比-1.09pct。传统黄金产品实现收入18.3亿元，同比增长23.95%，毛利率提升3.01%至12.78%。代理品牌授权及加盟服务实现收入1.23亿元，同比微降0.45%。皮具业务实现收入1.23亿元，同比下降17.43%。主品牌潮宏基25H1增加“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，战略推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，深度触达年轻消费群体。 加盟代理超额完成拓店目标，东南亚布局持续深化 分渠道来看，25H1加盟代理渠道实现收入22.44亿元，同比增长36.24%，毛利率16.81%，同比-0.38pct；自营渠道实现收入11.72亿元，同比增长4.75%，毛利率为37.79%，同比+2.4pct；线上渠道实现收入5.65亿元，同比下滑5.8%。截至25H1公司加盟门店数量1340家，较2024年末净增68家；自营门店为202家，较2024年末净减少37家。25H1公司超额完成拓展目标，成功进驻SKP、恒隆、太古里等国内顶级商业体，同时持续深化东南亚市场战略布局，2025年上半年在柬埔寨核心商圈金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，海外市场影响力有望持续提升。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.71/0.83元/股，对应PE为26/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 事件：潮宏基发布2025年半年报。25H1，实现收入41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润为3.31亿元，同比+44.34%，扣非归母净利润为3.30亿元，同比+46.14%；25Q2，收入18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润为1.42亿元，同比+44.29%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比+46.10%。25年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.13万元（含税）。 珠宝和黄金产品增速亮眼，加盟高增。1）分产品看：25H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务分别收入为19.90/18.31/1.23/1.23亿元，同比+20.33%/+23.95%/-17.43%/-0.45%。2）分渠道看：25H1公司直营净关店37家，加盟净开店68家，自营、加盟代理、批发收入分别为11.72/22.44/1.01亿元，同比+4.75%/+36.24%/97.10%。25H1第三方平台收入6.15亿元，占总收入的12.48%，其中，天猫平台收入2.40亿元，占总收入5.85%；京东平台收入1.61亿元，占总收入3.93%。 25H1毛利率为23.81%，归母净利率同比+1.39pct。1）毛利率方面： 25H1，毛利率为23.81%，同比-0.34pct。其中，时尚珠宝产品和传统黄金产品毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-0.19pct/+3.01pct，网络销售毛利率为24.38%，同比+1.68pct。25Q2，毛利率为24.88%，同比+1.57pct。2）费用率方面：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.27%/1.56%/1.08%分别同比-2.09pct/-0.36pct/+0.24pct。25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.88%/1.88%/1.15%，分别同比-2.19pct/+0.09pct/-0.27pct。3）净利率方面：25H1，归母净利率为8.08%，同比+1.39pct，扣非归母净利率8.03%，同比+1.46pct；25Q2，归母净利率为7.70%，同比+1.66pct，扣非归母净利率7.65%，同比+1.73pct。 产品创新彰显活力，渠道拓展及出海稳步推进。25H1公司增加“东方美学”特色黄金产品线，依托“臻金·梵华”“黄财神”等产品打造热门款，并且成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊IP授权系列，持续深化“年轻化IP心智战略”。渠道方面，25年上半年公司新增72家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店。同时，第三方线上平台门店调整效果斐然，负责线上销售的子公司25H1净利润同比增长70.64%。 投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计25-27年公司归母净利润分别为5.0/6.0/7.0亿元，同比增速分别为+155.0%/20.6%/17.0%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 事件描述 8月21日，公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。 事件点评 2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。营收端，2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。其中，25Q1-25Q2分别实现营收22.52亿元、18.50亿元，同比增长25.36%、13.13%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%，其中，25Q1-25Q2分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元，同比增长44.38%、44.29%。2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。 加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。截至2025H1末，公司珠宝业务合计门店为1542家，较期初净增加31家。分渠道看，自营渠道2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%；珠宝业务期末门店数量202家，较年初净减少37家。线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为12.48%。批发渠道2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道2025H1实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，珠宝业务期末门店数量1340家，较年初净增68家。2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68pct、-0.38pct、-0.15pct。 时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。皮具产品2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。品牌授权及加盟服务业务2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。 渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为23.81%，同比微降0.34pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025H1，期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率为8.08%，同比提升1.39pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。经营活动现金流方面，2025H1公司经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。 投资建议 2025年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，8月21日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 事件：2025年8月22日，潮宏基召开2025年中期业绩电话会。 营收利润高增，时尚珠宝和黄金产品为核心增长引擎。2025年上半年，公司实现营业收入41.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.3%。分品类看，时尚珠宝收入19.9亿元，同比增长20.3%，占比48.5%，毛利率为27.4%；传统黄金产品收入18.3亿元，同比增长24.0%，占比44.6%，毛利率提升3.0pct至12.8%。整体来看，受益于持续深化加盟渠道建设与海外市场布局，精准提升单店经营效益，公司上半年实现经营业绩逆势增长。同时，1H25公司整体费用率同比下降2.3pct至11.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.3%/1.6%/1.1%，分别同比下降2.0pct/0.2pct/0.1pct。在精细化运营推动下，公司费用管控成效显著，1H25公司毛利率同比-0.3pct至23.8%。其中，珠宝业务毛利率22.62%，同比增长0.26pct，盈利改善主要得益于高毛利新品放量、渠道效率提升及规模效应释放。1H25经营性现金流净额同比增长19.5%至4.05亿元，反映出公司内生增长能力稳健。公司拟派中期分红0.1元/股（含税），分红率为27%。 加盟模式加速扩张，自营表现稳健。1H25公司门店总数1,542家，净增31家，其中加盟店净增72家至1,340家，自营店202家。分渠道看，自营收入同比增长4.75%至11.7亿元，毛利率同比提升2.4pct至37.8%；网络渠道收入同比下滑5.8%至5.7亿元，主要因平台结构调整，但京东、天猫等核心渠道保持稳健，毛利率同比上升1.7pct至24.4%；加盟代理业务收入同比增长36.2%至22.4亿元，毛利率同比下降0.4pct至16.8%；批发收入增速亮眼，同比增长97.1%至1.0亿元，毛利率同比下滑0.15pct至9.2%，企业礼品定制等B端业务打开新空间。海外扩张方面，潮宏基珠宝1H25进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络。公司积极整合国内、外优质资源，优化供应链和运营管理体系，为后续国际化扩张奠定坚实基础。 东方美学及IP联名设计契合核心客群需求，产品创新带动矩阵加速完善。公司持续强化“东方美学+年轻化”定位，通过臻金梵华及多元IP联名系列切入年轻消费群体心智，差异化产品矩阵不断丰富。主品牌方面，1H25公司推出“花丝·弦月”“花丝·海棠”“花丝·盘扣”等系列，以现代设计重释非遗工艺，并拓展“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势并持续打造爆款。同时，公司加快推进子品牌“潮宏基|Soufflé”差异化战略定位落地，打造珠宝礼赠专门店，截至1H25末子品牌独立门店数已达60家，渠道布局成效显著。此外，公司针对细分需求推出“Teatime下午茶”“Geometry几何”“Love Pet宠爱”“X-stone顽石”等专款，有效提升了品牌在细分领域的市场份额和竞争优势。围绕年轻化IP战略，公司成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四大IP授权系列，精准把握上市节奏，有效激活IP粉丝经济，既为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品，也完善自身差异化IP联名矩阵的生态布局。 风险提示：外部经济环境波动，金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱，行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 2025H1归母净利润同比+44.3%，产品升级和渠道扩张带动业绩向上 公司发布中报：2025H1实现营收41.02亿元（同比+19.5%，下同）、归母净利润3.31亿元（+44.3%）；单2025Q2实现营收18.50亿元（+13.1%）、归母净利润1.41亿元（+44.3%）；此外拟每股派息0.10元。我们认为，公司聚焦时尚黄金品类，深度理解年轻客群偏好，产品结构升级叠加加盟渠道扩张驱动业绩持续高增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.50/7.00/8.80亿元（2025-2027年原值为4.65/5.95/7.32亿元），对应EPS为0.62/0.79/0.99元，当前股价对应PE为24.6/19.3/15.3倍，维持“买入”评级。 加盟代理快速发展、黄金品类增速快，经营效率显著改善 分产品看，2025H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收19.9/18.3/1.2亿元，同比+20.3%/+24.0%/-17.4%；分渠道看，自营/代理/网络渠道分别实现营收11.7/22.4/5.7亿元，同比+4.8%/+36.2%/-5.8%，毛利率分别为37.8%（+2.4pct）/16.8%（-0.4pct）/22.7%（+1.7pct），自营渠道产品结构改善带来毛利率优化，加盟代理渠道兑现收入高增长。盈利能力方面，2025H1公司综合毛利率为23.8%（-0.3pct），销售/管理/财务费用率分别为9.3%（-2.1pct）/1.6%（-0.4pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用率持续优化。 加盟渠道扩张、产品结构升级，全渠道营销推动品牌势能向上 （1）渠道扩张：公司2025H1珠宝业务净增31家门店（其中加盟净增68家），期末门店总数达到1542家，继续逆势净开店，并进驻SKP等国内顶级商业体；（2）产品升级：公司根植中国传统文化，在黄金品类持续创新，除一口价时尚黄金外，以“梵华”系列为代表的精品克重黄金亦快速增长，产品力进一步提升；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和品牌国际化，一方面深耕小红书平台，借助KOL+KOS营销矩阵，实现从品牌曝光到信任建立到消费转化；另一方面继续深化出海战略布局，进驻东南亚多个国家核心商圈，品牌影响力持续增强。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 投资要点 公司发布2025H1业绩：2025H1公司实现营收41.0亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长44.3%，实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长46.1%。25Q2单季度公司实现营收18.5亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长44.3%，实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%。 销售费用率下降明显，25H1销售净利率同比+1.4pct：①毛利率：25H1毛利率为23.8%，同比下降0.3pct，25Q2毛利率为24.9%，同比增长1.6pct。②费用率：25H1期间费用率为12.3%，同比下降2.3pct，主要系销售费用率同比下降2.1pct，25Q2期间费用率为13.3%，同比下降1.4pct，主要系销售费用率同比下降1.5pct。③净利率：25H1销售净利率为8.1%，同比增长1.4pct，25Q2销售净利率为7.7%，同比增长1.7pct。 25H1时尚珠宝与传统黄金业务增速20+%：分业务看，公司25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务分别实现收入19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比分别为+20.3%/+24.0%/-17.4%/-0.5%，收入占比分别为48.5%/44.6%/3.0%/3.0%。品牌将东方文化元素与现代时尚相结合，不断丰富黄金品类与系列，如IP联名首饰、创意串珠等产品，精准对接年轻消费者喜好，进一步夯实“年轻、时尚、会玩”的品牌心智。 渠道端结构改善，盈利能力提升：分渠道看，公司25H1加盟/自营/线上/批发渠道收入分别为22.4/11.7/5.7/1.0亿元，同比分别+36.2%/+4.8%/-5.8%/+97.1%，收入占比分别54.7%/28.6%/13.8%/2.5%，同期毛利率分别为16.8%/37.8%/24.4%/9.2%，同比分别-0.4pct/+2.4pct/+1.7pct/-0.15pct，自营与线上渠道利润端改善明显。 加盟模式加速拓展，持续深化出海战略：从门店数量看，截至25H1末公司加盟/自营门店数量分别为1340/202家，较24年末分别净+68/-37家。公司通过加盟模式加速渠道拓展，并成功进驻SKP、万象城等国内顶级商业体；持续深化东南亚市场战略布局，2025H1在柬埔寨核心商圈金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2025Q1公司同店重拾增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测从4.5/5.2/6.5亿元至5.3/6.6/7.9亿元，同比分别+173%/+24%/+21%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 投资要点： 潮宏基2025Q2利润端高增。根据潮宏基公告，2025H1公司实现收入41.02亿元，同比增长19.54%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。2025Q2公司实现收入18.50亿元，同比增长13.13%，归母净利润1.42亿元，同比增长44.29%。 分产品看，传统黄金产品及时尚珠宝产品保持高势能。2025H1公司时尚珠宝产品实现收入19.90亿元，同比增长20.33%；传统黄金产品实现收入18.31亿元，同比增长23.95%；皮具产品实现收入1.23亿元，同比下滑17.43%；代理品牌授权及加盟服务业务实现收入1.23亿元同比下滑0.45%。其中传统黄金产品毛利率较上年同期上涨3.01pct，毛利率的提升或由于金价上涨及一口价、高加工费的产品占比提升带动。 加盟代理门店持续增长，积极探索国际市场。截至2025年6月底，潮宏基珠宝总店数达1540家，其中加盟店1340家，较年初净增72家。国内市场，通过加盟模式加速渠道拓展，不仅与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立了良好的战略合作关系，还成功进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体，成为各渠道珠宝品类布局的优选必备品牌之一。国际市场，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程。今年上半年，潮宏基珠宝成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络。 丰富产品线，持续深耕年轻客群，持续看好潮宏基品牌势能。潮宏基不断充实产品线，2025H1增加“东方美学”特色黄金产品线；巩固“串珠编绳”特色产品线；推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列产品。当前公司吸引并积累了超2000万会员，在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比高达85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。持续看好公司凭借市场洞察力、优秀的设计能力、优质产品力带来公司同店持续增长及渠道持续扩张。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.72/5.57/6.52亿元，同比增速分别为143.96%/17.99%/16.92%，当前股价对应的PE分别为30.04/25.46/21.77倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行IP”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

     潮宏基(002345) 核心观点 营收增长稳健，利润增速超40%。公司2025上半年实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。 珠宝业务增速超20%，潮宏基主品牌净开72家加盟店。分业务看，珠宝业务收入增长21.22%至39.73亿元，其中时尚珠宝产品增长20.33%至19.9亿元，传统黄金产品增长23.95%至18.31亿元，受益于非遗工艺金饰品的优异表现。皮具业务受需求下滑影响而营收同比下滑17.77%至1.23亿元。渠道方面，整体门店净开31家至1542家，其中潮宏基主品牌净开加盟店72家至1340家。此外，加速国际化进程，东南亚新开2家门店，门店总数达到4家。珠宝业务毛利率提升，费用率优化。公司上半年毛利率23.81%，同比-0.34pct，其中珠宝业务毛利率22.62%，同比+0.26pct。销售费用率9.27%，同比-2.09pct，受益公司营销效率提升带来的费用优化等。管理费用率/研发费用率分别为1.56%/1.08%，分别同比-0.36pct/+0.24pct，表现稳定。现金流方面，实现经营性现金流净额4.05亿元，同比+19.53%，表现良好。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司作为时尚珠宝品牌的代表，以产品设计与创新成功把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，并卡位年轻消费群体，实现了较好的业绩增长表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司定价黄金首饰产品进一步增长有望拉高珠宝业务毛利率，我们上调公司2025-2027年归母净利润至4.87/5.67/6.43亿元（前值分别为4.64/5.31/6.12亿元），对应PE分别为29.1/25/22.1倍，维持“优于大市”评级。 公司2025上半年实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。

     潮宏基(002345) 公司发布2025年中报： 25H1实现营收41.0亿元、同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元、同比增长44.3%，扣非净利润3.3亿元、同比增长46.1%。25Q2实现营收18.5亿元、同比增长13.1%，归母净利润1.4亿元、同比增长44.3%，扣非净利润1.4亿元、同比增长46.1%。盈利能力方面，25Q2毛利率24.9%、同比提升1.6pct，归母净利率7.7%、同比提升1.7pct。 中期分红预案：拟每股派息0.1元（含税），分红率27%。 分产品表现：时尚珠宝及黄金产品收入表现强劲 时尚珠宝产品收入19.9亿元、同比增长20.3%、收入占比48.5%，毛利率27.4%、同比下滑1.1pct。传统黄金产品收入18.3亿元、同比增长23.95%、收入占比44.6%，毛利率12.8%、同比增长3.0pct。代理品牌授权及加盟服务收入1.2亿元，同比下滑0.45%，皮具收入1.2亿元、同比下滑17.4%。 分渠道表现：加盟代理及批发渠道收入表现强劲 加盟代理收入22.4亿元、同比增长36.2%，毛利率16.8%、同比下滑0.4pct。自营收入11.7亿元、同比增长4.75%，毛利率37.8%、同比提升2.4pct。网络渠道收入5.7亿元、同比下滑5.8%，毛利率24.4%、同比提升1.7pct。批发收入1.0亿元、同比增长97.1%，毛利率9.2%、同比下滑0.15pct。 渠道拓展：潮宏基珠宝加盟拓店超额完成目标 25H1末珠宝总门店1542家、净增31家，其中，自营/加盟门店数202/1340家、净减37家/净增68家。25H1末潮宏基珠宝门店数1540家，其中加盟店1340家、净增72家，超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升。25H1末潮宏基|Soufflé门店已达60家，推出“下午茶”、“几何”、“宠爱”、“顽石”等品牌专款。海外市场深化东南亚布局，25H1进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店，进一步完善海外零售网络。 戴维斯双击强化，成长性值得期待： 潮宏基从24Q4走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，业绩增长持续性值得期待，建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间。根据25H1业绩调整盈利预测，预计25-27年归母净利润5.4/6.5/8.0亿元（前值为4.7/6.3/8.0亿元），对应PE为25/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 公司披露半年报，上半年实现营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%；单Q2收入同比+13.1%，归母同比+44.3%，业绩高增超预期。 经营分析 一口价新品持续驱动，传统黄金业务快速增长。上半年公司推出新款非遗花丝产品系列，推出“花丝·弦月”、“花丝·海棠”和“花丝·盘扣”三个新系列，产品矩阵进一步丰富。传统黄金产品同比 增长23.95%，占收入比例达44.6%，同比提升1.6pct；时尚珠宝同比增长20.33%，皮具收入同比下降17.43%，加盟授权服务费收入同比减少0.45%。 25H1潮宏基品牌加盟店净增72家，超额完成目标。考虑暑期开店旺季，下半年开店有望加速。分渠道看，加盟收入同比增长36.24%，自营收入同比增长4.75%，线上收入同比减少5.8%。珠宝品牌整体渠道布局方面，自营规模持续收窄25H1净减少37家，加盟规模整体净增加68家，以华东/华北/华南地区为主。计算可得25H1公司加盟店店均收入同比增长26.1%，自营店店均收入同比增长21%，产品优势驱动下，加盟商拓展动力充足。 经营杠杆启动快速摊薄费用。毛利率小幅下降，预计系和公司加盟业务占比提升导致的结构性变化所致。公司H1毛利率23.81%，同比下降0.34pct，主要系加盟业务毛利率16.81%低于均值，同比下降0.38pct。H1公司销售费用率9.27%，同比-2.1pct，费用率大幅优化。 存货水平健康，销售强劲表现带来充足现金流。25H1公司存货周转天数约166天，较24年同期的189天显著下降，主要为业绩增长的产成品消耗所致。得益于销售业绩快速增长，25H1经营性现金流净流入4.05亿元，同比增加19.5%。 盈利预测、估值与评级 强大产品力驱动下公司终端表现有望持续超预期，叠加下半年开店加快，业绩增长持续性值得期待。考虑到公司上半年业绩高增超预期，适当上调，预计公司2025/2026/2027年EPS预测至0.57/0.71/0.84元，公司股票现价对应PE估值为28.1/22.6/19.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。

     潮宏基(002345) 投资要点 黄油小熊联名出圈，验证IP运营实力 7月，公司推出黄油小熊联名系列产品，并将其送上《费加罗》中文版杂志封面，成功出圈，杂志封面定制款限定小熊开售秒售罄，首发当晚抖音旗舰店实时在线人数破5万，刷新品牌直播新纪录。公司紧抓年轻人悦己消费心理，构建起差异化IP矩阵，精准把控从产品上市到销售爆发全过程节奏，通过挖掘绑定高热场景提升产品使用价值与情感共鸣，激发消费者主动分享与传播的热情，从而引爆社交裂变。 终端销售显著增长，门店扩张稳步推进 公司店均销售延续高增态势，2025H1产品复购率提升至60%，海外单店表现企稳。上半年开店顺利，预计全年门店净增超150家，其中计划海外地区新增10家。目前公司拥有行业领先的IP合作规模与新品研发能力，加盟商合作意愿强，门店拓展空间较大，单店模型优化与市场拓展推进有望为公司进一步贡献增量，巩固品牌心智。 盈利预测 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品设计能力构建起丰富的产品矩阵，非遗文化融合与潮流IP联名具备爆款潜力，海外市场拓展顺利，未来盈利可观。我们预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险、门店扩张不及预期。

     潮宏基(002345) 投资要点： 定位东方时尚珠宝领潮品牌。公司主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售。2010年公司在深交所上市，2014年公司完成对亚太知名女包FION菲安妮的全资收购，随后22年公司与力量钻石等合作，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，同年公司也通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石市场，与海内外新锐设计师合作开发多个培育钻原创系列，大胆布局新兴品类，扩展多元化业务。公司当前运营“CHJ潮宏基”“ADELEVENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，聚焦珠宝首饰和时尚女包两大品类，当前已成功发展为东方市场珠宝领潮品牌。 品牌：融合东方文化元素，全方位打造年轻化珠宝品牌。公司深度洞察客户对东方时尚文化的偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行IP”三大差异化类别，传统工艺与现代设计的有机结合丰富产品文化内涵及价值标签。门店形象深度融合非遗工艺与现代设计语言，打造极具辨识度的东方时尚美学空间。公司门店采用“极简东方”设计理念，通过金属光泽、玻璃材质与光影交织，构造出东方含蓄美感的独特风格，以金色、白色为主色调，搭配暖色灯光，突出珠宝的璀璨质感。此外，非遗花丝概念店以枣花锦纹样为灵感，通过花丝墙面的镂空设计与动态光影投射，形成兼具传统韵味与现代极简美学的空间符号。 渠道：国内持续推动加盟渠道布局，国际出海布局东南亚市场。国内方面，持续加大加盟商赋能及协作，进一步推动加盟渠道布局。从营收来看，24年自营/加盟代理/批发分别贡献营收30.2/32.8/1.9亿元，同比-7.4%/32.4%/41.3%，其中加盟贡献营收占比由2019年的21.0%增长至2024年的50.4%；从门店数量来看，2024年“CHJ潮宏基”珠宝总店数净增129家，总店数增至1,505家，其中加盟店为1,268家，加盟店较年初净增158家；海外方面，启动国际化战略，积极拓展海外市场。2024年公司以东南亚作为布局出海的首站，先后在马来西亚吉隆坡的IOICitymall商场、泰国曼谷的ICONSIAM商场开设门店，正式进军东南亚市场，25年公司继续于柬埔寨金边永旺商场和西港Umall商场开设门店。海外门店开业后经营情况较好，在稳步推进品牌出海业务的信心的同时也为品牌国际化战略布局奠定坚实基础。根据公司对外披露，下一阶段的国际化战略将重点布局新加坡中央商务区，并持续深耕东南亚市场。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现营收79.0/90.5/99.4亿元，同比增速分别为21.2%/14.6%/9.8%，实现归母净利润4.7/5.6/6.6亿元，同比增速分别为140.9%/20.6%/17.7%，当前股价对应PE分别为26/22/18倍。我们选取同为黄金珠宝的老凤祥、中国黄金及周大生作为可比公司，考虑到公司为东方时尚珠宝领潮品牌，短期受益于金价上涨，未来随着公司稳步拓展加盟门店，持续推进渠道加密下沉，我们认为中长期公司业绩乐观可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

     潮宏基(002345) 事件：公司近期公布2024年年报及2025年一季报，2024年营收65.2亿元/同比+10.5%，归母净利润1.9亿元/同比-41.9%；25Q1营收22.5亿元/同比+25.4%，归母净利润1.9亿元/同比+44.4%。24年报拟派息0.25元/股，24年中报派息0.1元/股，累计24年派息0.35元/股。 加盟持续高增，传统黄金首饰占比提升。24年公司营收同比+10.5%至65.2亿元，毛利率同比-2.5pct至23.6%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比-0.6%/+30%/-27%至29.7/29.5/2.7亿元，品牌授权费同比+23%至2.6亿元；时尚珠宝/传统黄金首饰的销售占比分别同比-5.1/+6.9pct至45.6%/45.3%。2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别同比-7.4%/+32.4%/+41.3%至30.2/32.8/1.9亿元，销售占比分别同比-9.0/+8.3/+0.6pct至46.3%/50.4%/2.9%。 产品&渠道结构影响毛利率，费用管控效果显著。1）24年：毛利率同比-2.5pct至23.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.1/-0.02/-0.04pct，归母净利率-2.7pct至3.0%。2）25Q1：毛利率同比-2.0pct至22.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct，归母净利率+1.1pct至8.4%。毛利率下滑主要系低毛利的传统黄金首饰以及加盟渠道占比提升所致，门店运营优化带动销售费用率下降；24年净利率下滑主要系女包业务商誉减值1.8亿，如剔除商誉减值后，归母净利率同比基本持平。 加盟加速拓店+产品打造+品牌出海，看好品牌势能向上带来持续成长。1）线下门店：公司“CHJ潮宏基”珠宝店数为1505家/净增129家，其中加盟店1268家/自营237家，加盟净开店158家。年内加盟店店均GMV实现双位数增长，增强了加盟商对品牌的信心。公司门店实现逆势扩张，夯实成熟区域、拓展成长市场和空白区域；此外推出以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”子品牌独立门店，满足市场细分需求，截至24年末，子品牌门店数为41家。2）产品：继续深耕品牌印记类和IP系列产品，围绕“非遗”、“花丝”、“流行IP”三大差异化产品类别，加大传统黄金首饰的研发，推出了花丝系列、“梵华”系列、“臻金臻钻”系列、“三丽鸥”IP系列。3)出海：以东南亚市场作为海外布局首站，2024年潮宏基珠宝先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，成功打入东南亚市场，海外门店开业后经营情况良好，为品牌国际化战略布局奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。短期来看，渠道拓展的确定性强，同店表现优异，费用管控和运营提效，有望延续快速成长。中长期来看，深耕中高端时尚珠宝，凭借产品时尚竞争力夯实品牌调性和定位的稀缺性和差异性，国内开店空间足，海外探索打开成长天花板。我们预计2025-27年净利润分别为4.85/5.76/6.81亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动、加盟渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等

     潮宏基(002345) 事件：5月23日，海通国际海外消费组调研潮宏基总部，参加公司高管交流会。公司管理层表示终端增速自2024年四季度开始提升，2025年4月份店均增速约45%，5月初至5月20日增速约为30%。5月门店人流量在五一假期后有所下滑，主要是受节日透支效应影响。 差异化打法应对市场竞争，产品设计突出年轻时尚风格。面对激烈市场竞争，管理层表示，其产品始终坚持差异化定位，不做纯粹的“量+价”竞争，更重视客户体验和品牌美誉度。公司聚焦年轻消费群体，20-40岁消费者占比约80%，其中25-35岁区间为核心人群，占比约60-70%。品牌风格强调年轻时尚化，例如2024年推出的潮宏基|Soufflé门店以粉色装饰为主，以礼赠为定位，营造温馨浪漫氛围。门店柜台依据礼赠对象设置分区——送自己、送家人、送爱人、送朋友、送孩童，每个柜台更有细分场景，如求婚、纪念日等，兼具体验感与沉浸感，帮助礼赠者挑选合适礼物。售后服务方面，管理层表示对售后体系提出了更高要求，并且正系统性推进优化。未来，公司将持续加强产品特色与辨识度，提升品牌长线竞争力。 开店节奏稳健，注重品牌系统性工程建设。开店策略方面，公司维持新门店占比不超过20%的稳健水平。管理层表示2025年开店节奏将有所放缓，品牌发展的重点放于提升门店质量，即根据客户需求和品牌特点做相应规划，通过系统性工程来提升门店形象和客户体验。例如，当前核心客群偏好创新、追求新颖，公司在设计端不仅依托内部设计团队，也积极引入外部及跨界设计资源，紧贴年轻消费群体的审美趋势，推动产品创意落地。线上渠道方面，公司强调线上线下协同而非单纯冲销量。自2009年布局天猫电商以来，公司逐步从“开店导向”转为“产品力提升导向”，线上平台毛利空间改善显著，推动整体盈利能力提升。此外，公司在新兴渠道选择上也体现出对品牌调性的高度重视。抖音平台虽具流量优势，但公司认为其平台属性与品牌形象存在冲突，过于低价可能伤害品牌高端定位与消费体验，未来仍将围绕品牌一体化进行策略审慎选择。当前，行业普遍同质化打法下线上平台毛利率不足10%，再叠加5%的消费税及渠道费用，盈利空间进一步被压缩。管理层指出，目前尚未享受消费税优惠政策，未来将在保持品牌调性与盈利质量之间寻求更优平衡。 一口价产品具备较高毛利率，有助于提升加盟商盈利能力。相较于按克计价的传统黄金产品，一口价产品在定价机制中融入更多设计溢价与工艺附加值，毛利水平普遍高于克重产品。公司通过强化一口价产品在门店陈列与销售中的比重，帮助加盟商实现销售结构优化，提升单品利润。当前在整体产品结构中，克重产品约60%，一口价产品约占40%，一口价产品已成为加盟门店提升经营效益的重要抓手。公司高度重视加盟商终端销售表现，对于加盟商采购比例提供一定自由度，但对于运营有一定指导性要求，以保障品牌形象。未来，公司将持续推动一口价产品的创意迭代与营销支持，强化加盟体系盈利能力与经营可持续性。 积极布局海外市场，打造跨文化属性海外产品。潮宏基已于2024年在马来西亚和泰国开设门店，并于2025年新进入柬埔寨市场，未来计划在新加坡和澳大利亚进一步拓展，以提升品牌的全球影响力。公司认为海外市场整体市场空间更大，竞争环境相对宽松，并且海外门店折扣少，盈利表现好于预期。当前门店模式以加盟为主，其中泰国和柬埔寨门店采取加盟模式，马来西亚为自营模式。公司尚未建立海外供应链，核心团队规模精简，以保持灵活和高效运营。产品方面，当前海外销售的主推款式与内地一致，购买群体主要为海外华人，公司未来计划加强海外本地化产品设计，提升跨文化吸引力，避免过度依赖华人市场，以实现更广泛的国际渗透。销售策略上，公司对海外市场的推广投入保持理性，强调“场景吸引”而非“强宣传”，管理层认为珠宝类产品更依赖于实体场景中的颜值吸引和情感触达，与快消品类品牌宣传逻辑存在差异。整体而言，公司海外业务正稳步推进，具备较大的成长空间。 风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

     潮宏基(002345) 事件：2025年4月29日，广东潮宏基实业股份有限公司（简称“公司”）发布2024年年报和2025年一季报。 黄金珠宝业务营收利润稳健增长，加盟代理为营收增长主引擎。公司主营业务主要包括黄金珠宝业务和皮具业务，2024年两者收入占总营收比重分别为95.57%和4.20%。2024年，公司实现营收65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.9亿元（同比-41.9%），归母净利润同比下滑显著主要受旗下“FION菲安妮”女包业务计提商誉减值拖累，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元（同比-5.1%）。2024年公司珠宝品牌“CHJ潮宏基”营业收入同比增长13.18%，营业利润同比增长12.8%。按分销模式看，2024年珠宝业务自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3%，加盟代理是驱动营收增长的主要来源。 2024年传统黄金产品营收增速亮眼，时尚珠宝产品的营收占比最大。公司黄金珠宝业务产品主要分为两大类，传统黄金产品与时尚珠宝产品。公司传统黄金产品营收占比自2023年的38.4%上升至2024年的45.3%，营收同比增速为30.2%；时尚珠宝产品营收占比自2023年的50.7%下降至2024年的45.6%，营收同比增速为-0.63%。管理层表示，终端销售额口径下，目前单店月营业额约七百多万，与头部企业仍有差距，公司将继续通过提升产品力与终端运营精细化管理等方式提升单店业绩。 25Q1收入同比加速，高毛利产品驱动利润高增。2025年一季度，公司实现营收22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%）。一季度潮宏基珠宝线下门店店均同比增速达35%，加盟店收入同比增长53%，表现强劲，主要是受益于高毛利品类推动利润提升。25Q1毛利率环比提升0.99个百分点至22.93%，在金价波动的环境下体现出经营韧性。管理层表示，公司从24Q4起加大对高工艺产品（如繁花系列产品）的研发，这类产品工费和毛利率较高，驱动克重产品整体的利润率有所提升，1Q25净利率同比+1.1pct至8.4%。 公司积极应对金价波动，通过产品创新与结构优化提升盈利能力。自2024年初以来，国际金价呈现大幅上涨趋势，国内金价由500元/克上行至800元/克以上，黄金产品售价同步提升，阶段性抑制了消费者的购买热情。公司积极应对金价波动，在产品工艺及定价结构上持续优化，通过提升工艺设计以减少单位金耗，实现成本控制，从而对冲部分原材料价格上涨的压力。同时，公司强化一口价产品销售占比，有效提升单品的利润空间，助力整体毛利水平维持稳定。管理层指出，消费者购买黄金珠宝的动因不仅限于保值属性，也包括情绪价值与文化认同，公司将持续强化产品IP属性和情感联结，满足不同年龄层消费者的多元化需求。 零售网络稳健扩张，开设海外门店提升品牌辐射力。截至2024年底，“CHJ潮宏基”门店总数达1,505家，年内净增129家，门店网络持续扩张。其中，自营店数量为237家，净减少29家；加盟门店数量增至1,268家，全年净增158家，反映出公司加速向轻资产、高效率的渠道模式调整。此外，公司积极实行出海战略，2024年相继在马来西亚吉隆坡及泰国曼谷落地门店，进一步提升国际知名度与品牌辐射力。公司管理层表示，2025年内地市场预计净增约150家门店；公司将继续以东南亚市场为出海战略核心区域，推动品牌国际化战略纵深发展。 公司长期保持稳定分红策略，体现股东回报决心。2020-2022年公司每股分红约0.2元，2023年为0.25元，2024年中期分红后全年达0.35元。公司现金流健康，支撑稳定分红。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红（每10股派发现金1元（含税）），全年累计分红比例达160.59%。 风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季度报告。 点评： 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼2024年公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比下降41.91%。24年公司对菲安妮有限公司计提商誉减值1.77亿元。剔除商誉减值影响，24年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。25Q1公司实现收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17%。盈利能力方面，25Q1公司毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比-0.5pct，销售费用率8.76%，同比-2.62pct，净利率8.43%，同比+1.09pct，金价波动大背景下展现较强韧性，经营质量明显提升。 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化 分业务来看，24年潮宏基围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化品类提升产品力及品牌力，珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，实现营业利润同比增长12.83%。24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99%。分品类来看，时尚珠宝产品实现收入29.70亿元，同比-0.63%，毛利率28.76%，同比-1.91pct；传统黄金产品收入达29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct。皮具业务仍处于调整期，24年实现收入2.74亿元，同比下降27.04%。 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海 分渠道来看，24年加盟代理业务实现收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比-2.56pct。24年末加盟店1272家，年内逆势净增147家。自营渠道实现营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平。24年末自营店达239家，年内净关店36家。此外24年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店，进入东南亚市场，海外市场持续拓展。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。