奥普光电(002338) 事件概述： 2023年12月4日晚，公司披露子公司禹衡光学增资扩股进展，目前已确定增资方为工业母机产业投资基金（有限合伙）、深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）、长春市股权投资基金管理有限公司，增资价格为32.33元/注册资本，各方已签订了《增资协议》，本次增资款主要用于扩充光栅尺、角度编码器产能，提高在工业母机领域的市场占有率，以及研发适用于半导体设备行业的高精度光栅尺。 分析判断: 多家国资机构入股，加速禹衡半导体领域研发拓展 具体来看，三方共同出资7500万元，认购禹衡光学新增的231.9375万元注册资本，其中，工业母机基金出资5000万元，远致星火基金出资2000万元，市股权基金出资500万元。本次增资完成后，禹衡注册资本由1,237万元增加至1,468.9375万元，奥普光电持股由原先的65%降至54.74%，工业母机基金持股10.53%，远致星火持股4.21%，市股权基金持股1.05%。从出资人背景来看，根据Wind和财联社《科创板日报》报道，工业母机基金于去年底成立，注册资本为150亿元，实控人为苏州工业园区管理委员会，股东还包括国家制造业转型升级基金，该基金由财政部、国开金融、中国烟草总公司等20家股东发起设立，注册资本高达1472亿元，是深耕制造业、助力中国制造转型升级的“航母级”国家级基金，在市场中具有较强引领作用。根据Wind、天眼查和上海证券报报道，远致星火基金管理人为深圳市远致创业投资有限公司由深圳资本100%控股，而深圳资本是深圳市国资委为推进国资管理从管资产向管资本转变、推动深圳国资整体资本运作战略，专门成立的国资辅助履职平台和国有资本运营专业平台。远致星火投资企业还包括赛微电子、至微半导体、新阳硅密、晶正科技、云天半导体等，投资集中在半导体产业链上下游。今年9月，远致星火向福晶科技子公司至期光子增资1亿元、向东睦股份子公司上海富驰增资2.82亿元。据Wind，长春市股权投资基金背后是长春市财政局，主要围绕长春市三大支柱产业及六大战略新兴产业，以股权投资的形式扶持重点项目建设及企业发展。我们认为，本次多家国资机构入股，体现了对禹衡核心技术和光栅产品的充分认可，且在资金和渠道的加持下，禹衡在半导体领域研发批产有望加速，并有望获得工业母机领域相关产业资源，为禹衡进一步提高产品适应性、拓展高端品市场、实现高质量发展提供助力。 稀缺的高精度光栅编码器厂商，下游多点开花助力国产替代加速 禹衡光学是国内光栅编码器龙头，其绝对式光栅尺是国内批量替代进口的高端位移传感器主流产品。国内绝对式编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍占据主要市场。禹衡光学基于国家重大项目的技术积淀，于2019年推出JFT系列绝对式光栅尺和JKN-2、JKN-8系列绝对式角度编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白。公司拓展军工、高端数控领域，最新布局半导体领域，产品稀缺性显著，深度受益国产替代。公司高端品处于从0到1阶段，据奥普23年2月16日、5月6日、5月31日、8月9日投关活动表，禹衡2022年高端位移传感器同比+240%，市占率增长较明显，2023年上半年高端品销量同比增长2倍。同时，公司产能充裕，绝对尺年产能7000条，绝对式编码器年产能15-20万台，为需求爆发提供支撑。高端数控机床方面，光栅编码器是决定机床精度的关键元件。制造业升级驱动半闭环、全闭环机床需求加速，叠加存量市场更新迭代，预计十四五期间国内高端编码器市场容量将达百亿元。以五轴数控机床为例，三个直线轴和两个旋转轴需对应配套三个光栅尺和两个角度编码器。近两年国内外高端数控机床，基本全部采用绝对式光栅尺。公司客户包括华中数控、广州数控、沈阳机床、大连机床、科德数控、上海机床等，有望充分利用价格优势及快速响应能力抢占份额。据奥普23年8月28日投关活动表，从今年开始，禹衡在重点客户方面的切换都已经完成了，已经进入到批量性长期供货的阶段，后面增长将较稳定。半导体方面，据海德汉官网和中科院机构知识库，光栅尺可用于半导体生产和检测设备、PCB电路板组装机、测量机等，应用广泛，需求旺盛。同时，由于平面光栅尺测量技术具有测量光程短、环境变化敏感性低的优点，理论上其测量精度能够达到亚纳米量级，是保证光刻机工件台定位精度的先决条件。而工件台系统作为光刻机的核心分系统，直接影响光刻机三大性能指标中的产率和套刻精度。据奥普公告及23年6月16日投关活动表，禹衡光学编码器、高精度光栅尺已通过多家半导体厂家验证与测试，未来价值量比较大。据本次公告，本次募集资金将用于研发适用于半导体设备行业的高精度光栅尺，我们认为，随着后续研发及产业化推进，半导体业务增长潜力无穷。机器人方面，据奥普在互动易披露，禹衡研制的多款超薄、空心轴、绝对式（或增量式）编码器已应用于机器人领域。据奥普22年7月31日、11月1日投关活动表，客户方面，公司与国内主流机器人厂家均有配套，并大量出口至美国、德国、日本、俄罗斯等。针对于通过伺服电机再配到机器人上面的，公司市占率约40%；在协作机器人上，公司市占率近10%，去年推出国内首款25位绝对式产品，尺寸更小，精度、稳定性更优，有望占据更高市场份额。军品方面，角度编码器在弹载、星载领域需求较好，据奥普22年9月6日投关活动表，公司多款产品已经在航空、航天等工业部门进行试用。据公司官微，公司2022年为空空导弹院某型号供应JKW-23型和JKW-28型高精度编码器，有力保障型号竞标的成功。军工领域要求深度自主可控，公司编码器作为国内唯一出货产品，技术、性能得到有效验证，有望迎来军用需求大爆发。 长光辰芯IPO申请获受理，后续或有望通过再融资扩大规模 奥普参股公司长光辰芯（参股25.56%）是国内CMOS图像传感器龙头企业，先后承担国家“核高基”科技重大专项“8K超高清图像传感芯片及系统应用”、国家重点研发计划“光电子与微电子器件及集成”重点专项“高动态微光图像探测器件”等重点科研项目，目前已经开发出多款标准货架产品，并在科学成像、科学仪器和专业影像等多个领域广泛应用。根据Yole统计，在Industrial(含机器视觉)应用领域和Industrial(含机器视觉)应用领域，公司在国内企业中均排名第一。2023年6月，辰芯IPO获上交所受理，拟募集资金15.57亿元分别用于面向机器视觉、科学仪器、专业影像、医疗成像领域的系列化CMOS图像传感器的研发产业化项目、高端CMOS图像传感器研发中心建设项目和补充流动资金。我们认为，公司后续或有望再融资扩大规模。此外，辰芯21年、22年两期股权激励，分别摊销2.24、3.63亿元，影响上市公司利润0.57、0.93亿元。据奥普23年2月16日投关活动表，长光辰芯用于实施员工持股计划的股份已经全部授予完毕，后续股份支付费用将根据服务期及解锁比例的约定在5-10年内进行分摊，每年数额不会太大。而辰芯22年营收6.07亿元，同比+54.3%，五年CAGR65%；扣除激励费用影响净利约2.84亿元，同比+58%。我们认为，随激励影响消除，辰芯将成为上市公司业绩重要支撑。 卫星互联网需求大爆发，长光宇航为航天复材领域重要供应商有望持续受益 奥普控股公司长光宇航（控股51%）是国内航天复材领域重要供应商，产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。22年营收2.42亿元，两年CAGR72.2%；净利0.73亿元，两年CAGR159.5%，远超业绩承诺0.5亿元。23H1实现营收1.38亿元，净利润3797.47万元，增速约40%。据奥普23年8月29日投关活动表，宇航上半年拿下的大体量项目会陆续交付，预计下半年会保持增长，我们预计宇航23年利润有望达到1亿元。 卫星方面，公司产品用于“珠海一号”、“吉林一号”、“风云”系列、“行云”系列等。“行云工程”目标即建设中国首个低轨窄带通信卫星星座，宇航在卫星领域已有成熟经验，且据奥普23年6月16日投关活动表，从去年起，宇航与多家商业航天公司进行项目合作。近期，卫星互联网试验性发射成功，我们预计明年卫星需求将快速爆发，宇航有望直接受益。 火箭方面，火箭作为卫星配套运载工具，需求也将随卫星互联网建设拉升。宇航在“快舟一号甲”整流罩、舱段等产品上占有率较高，在“快舟十一号”等型号整流罩、舱段目前尚无其他竞争对手。22年底，“快舟十一号”火箭成功复飞，预计今年以后该型号的生产发射以及后续型号的研发都将快速推进。 导弹方面，据奥普23年8月29日投关活动表，这两年宇航陆续有多个型号项目进入批产阶段，即进入收获期，量产后增速比较快。 投资建议 奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。航天复材需求旺盛，高精度光栅尺和编码器、工业级CMOS图像传感器深度受益国产替代，公司进入业绩拐点。综合考虑到长光辰芯分拆上市、禹衡光学增资扩股导致的上市公司持股稀释等原因，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为9.08/11.49/14.47亿元（此前分别为10.12/13.38/17.02亿元），归母净利润1.35/1.90/2.70亿元（此前分别为2.02/2.85/4.00亿元），EPS分别0.56/0.79/1.12元（此前分别为0.84/1.19/1.67元）。对应2023年12月5日33.53元/股收盘价，PE分别为60/42/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、研发进度不及预期等。

     奥普光电(002338) 投资要点： 奥普光电发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约5.15亿元，同比增长32.56%；归属于上市公司股东的净利润约7878万元，同比增长13.41%。 业绩稳健增长，去年同期大额投资收益致Q3单季度业绩下滑 2023年前三季度营收约5.15亿元，同比增长32.56%；归母净利润约7878万元，同比增长13.41%，扣非归母净利润7091万元，同比增长10.21%。其中，第三季度单季度实现营业收入1.6亿，同比增长15.35%，归母净利润2580万，同比下滑21.75%，扣非净利润2307万，同比下滑26.55%。 公司三季报业绩稳健增长，三季度单季度归母净利润增速下滑，主要原因是去年三季度有笔较大的投资收益3120万，对比今年三季度增加2187万，扣除投资收益的影响，公司三季度仍实现了明显的归母净利润增长。 长光宇航并表产品结构变化，毛利率净利率稳步上升 2023年三季报公司毛利率41.28%,同比上升9.6pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，长光宇航2022年9月并表，今年全部并表，长光宇航主营业务航空复合材料毛利率较高，产品结构变化致公司毛利率大幅提高。 2023年三季报公司净利率22.9%，同比提升3.33pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升，同时去年三季报投资收益较高，净利率基数偏高导致今年净利率增幅明显低于毛利率增幅。 2023年三季报公司加权ROE为6.7%，同比下滑0.3个百分点。 中科院长春光机所旗下光电测控资产平台，在光电测控、光电编码器等领域优势明显 公司隶属中科院长春光机所，是国内光电测控仪器制造行业的重要企业。报告期内，公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。 公司主体是从事光电测控仪器设备，主要应用于军工、医疗设备行业，产品包括光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器。公司具有完备的军工资质，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换 第1页/共6页 代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位。 控股子公司长光宇航主要从事高性能碳纤维复合材料制品，主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。通过对碳纤维的加工成型，为航空航天载荷、导弹火箭等提供结构件及功能件。2023年中报实现营业收入1.38亿，净利润3797万元，产品毛利率46.87%，净利率27.48%，盈利能力较强，受益航天、导弹等需求增长。 控股子公司禹衡光学是国内光电编码器龙头企业，是国家编码器工程唯一中试基地。光栅编码器广泛应用于自动化领域，是数控机床、伺服电机、重大科研仪器等领域中大量应用的关键测量传感器件。国内光栅编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍等外资企业占据主要市场。禹衡光学高端光栅编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白，根据MIR睿工业数据统计2022年禹衡光学编码器市场份额占比8%，仅次于外资巨头多摩川、海德汉位列第三，是国产高端光学编码器的龙头企业。未来受益工业母机、伺服电机、机器人等高端装备核心零部件国产替代，市场渗透空间较大。公司的光栅编码器也是人形机器人成本端重要构成部分，充分受益国产人形机器人的发展进程。 盈利预测与估值 公司是中科院长春光机所旗下光电测控仪器龙头企业，同时拥有航空复合材料、光栅编码器等核心资产，受益军工、高端装备国产化、人形机器人等行业需求发展。公司是典型的专精特新企业，各项业务小而美，具有很强的技术壁垒。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为8.22亿、10.93亿、14.42亿，2023-2025年归母净利润预测分别为1.12亿、1.76亿、2.55亿，对应的PE分别为83.14X、52.97X、36.51X，公司估值合理，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：工业母机、人形机器人等

     奥普光电(002338) 公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3，实现营收5.15亿元，yoy+32.56%，归母净利润0.79亿元，yoy+13.41%，毛利率41.28%，yoy+9.60pct；2023Q3，实现营收1.60亿元，yoy+15.35%，归母净利润0.26亿元，yoy-21.75%，毛利率49.00%，yoy+16.68pct。 并表长光宇航影响减弱，高端光栅替代进行时。2023Q3，公司营收同比增速为15.35%，增速环比下降，我们预计主要因为长光宇航在2022年8月初并表，对2023Q3同比增速有影响；同时，2023Q3公司投资净收益为933.4万元，而去年同期为0.31亿元，同比减少明显，拉低公司当期归母净利润。2023H1，光栅传感业务营收0.87亿元，yoy-9.91%，毛利率40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量提升，国产替代逻辑兑现。 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021 年实现了2.08亿元的营收，同比增长了25.40%。2022年同比下降13.9%至1.79亿元。2022年净利润1244.79万元，同比下降了8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 投资建议：考虑到公司业务发展略低预期，我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.29/1.84/2.60亿元，对应估值分别是60x/42x/30x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

     奥普光电(002338) 公司发布2023年中报。2023H1，实现营收3.55亿元，yoy+42.14%，归母净利润0.53亿元，yoy+45.18%，毛利率37.80%，yoy+6.47pct；2023Q2，实现营收1.65亿元，yoy+23.55%，归母净利润0.32亿元，yoy+64.82%，毛利率37.10%，yoy+5.96pct。 长光宇航并表贡献收入利润弹性，高端光栅替代进行时。报告期公司收入利润实现较快增长主要受益长光宇航并表。2023H1，光栅传感业务应收0.87亿元，yoy-9.91%，毛利率40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量销量提升，国产替代逻辑兑现；光电测控仪器业务实现营收1.13亿元，yoy-19.09%，毛利率26.78%，yoy-1.04pct，与军工类采购需求偏弱有关；复合材料业务实现营收1.38亿元，该业务为公司去年并表的长光宇航贡献，该业务毛利率高达46.87%。 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了2.08亿元的营收，同比增长了25.40%。2022年同比下降13.9%至1.79亿元。2022年净利润1244.79万元，同比下降了8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.72/2.43/3.43亿元，对应估值分别是47x/33x/23x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

     奥普光电(002338) 2023H1业绩符合预期，收入增长主要系长光宇航并表影响 2023H1公司实现营业收入3.55亿元，同比增长42.14%，归母净利润0.53亿元，同比增长45.18%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长45.26%，业绩符合预期，营收与归母净利实现增长主要系长光宇航并表影响。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润2.31/3.14/4.23亿元，EPS分别为0.96/1.31/1.76元，当前股价对应PE分别为30.5/22.4/16.7倍。考虑公司在高端光栅编码器的优势地位，维持“买入”评级。 公司毛利率略有提升，长光宇航碳纤维复材放量可期 2023H1公司毛利率为37.8%，同比增长6.47个百分点，主要系长光宇航并表后带来高毛利率的复合材料收入占比提升所致。长光宇航从事碳纤维复材的设计、研发、生产，产品包括箭体/弹体结构件、空间结构件、固体火箭发动机喷管等，参与航天项目包括快舟火箭、风云卫星等。根据公司公告，碳纤维复材桁架类结构件已在机器人领域应用，应用领域实现扩展，叠加产能扩张，未来放量可期。 引入战略投资者，禹衡光学积极拓展工业母机等渠道资源 2023年8月7日，公司发布公告，控股子公司禹衡光学的自然人股东拟通过公开挂牌将231.9万元注册资本转让给工业母机等相关领域受让方，募集资金不低于7500万元，用于高端位移传感器研发和产业化投入，并拟将持有的不低于30.9万元注册资本转让给禹衡光学员工持股平台，实现与核心团队的利益绑定。禹衡光学是我国编码器工程唯一中试基地，高端光栅尺打破海外技术垄断，通过此次增资扩股，满足了光栅尺、编码器产业发展的资金需求，进一步拓展了渠道资源，获得了持续竞争优势，有望带动公司光栅编码器收入实现快速增长。 风险提示：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；长光宇航产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。

     奥普光电(002338) 业绩保持高增，主要系长光宇航并表影响 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5291万元-5656万元，同比增长45%-55%；2023Q2预计实现归母净利润3181万元-3546万元，同比增长64%-83%。公司业绩保持高增主要是由于控股公司长光宇航业绩增长较快，且相比2022年同期，公司对长光宇航持股比例提高。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.31/3.14/4.23亿元，EPS为0.96/1.31/1.76元/股，当前股价对应PE为39.3/29.0/21.5倍。鉴于公司在高端光栅编码器的优势地位，维持“买入”评级。 高端光栅编码器打破海外垄断，国产替代+市场扩容打开公司发展空间 公司控股子公司禹衡光学是我国编码器工程唯一中试基地，高端光栅尺打破海外技术垄断，正逐步扩大量产规模，国产替代需求强烈。此外，随着高端数控机床、人形机器人等行业发展，高端光栅尺、编码器市场有望持续扩容，禹衡光学作为国内高精度光栅编码器领军企业，或将持续受益。 参股公司长光辰芯上市获受理，加快抢占工业CMOS传感器发展通道 2023年6月30日，长光辰芯科创板上市获上交所正式受理，公司持有其25.56%的股份。长光辰芯专注于高性能CMOS图像传感器芯片的研发设计，产品覆盖机器视觉、科学仪器、专业影像、医疗成像等工业领域。扣除股权激励摊销影响，2022年，长光辰芯实现收入为6.07亿元，归母净利润为2.84亿元，2018-2022年长光辰芯收入复合增速为65%，归母净利润复合增速为80%，收入与业绩均保持高速增长。根据长光辰芯公司公告，长光辰芯此次IPO拟发行股数不超过1.2亿股，占发行后总股本比例不低于10%，募投资金将投向CMOS图像传感器的研发与产业化、研发中心建设以及补充流动资金，预计有望助力长光辰芯抢占工业CMOS传感器发展通道，获得持续竞争优势，带动业绩快速增长。 风险提示：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；长光宇航产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。

     奥普光电(002338) 中科院光机所唯一上市平台，长期发展动能充沛 公司是中科院光机所唯一控股上市平台，通过将光机所研究成果产业化，现已逐步发展成光机电一体化企业，业务覆盖光电测控仪器、光栅编码器、复合材料、光学材料等。随着高端编码器下游需求提升及国产替代，公司光栅编码器业务未来成长空间广阔。此外，军工行业高景气也为公司光电测控仪器、复合材料等业务增长提供保障。 我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润2.31/3.14/4.23 亿 元 ， EPS 为 0.96/1.31/1.76 元/股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为43.7/32.2/23.9 倍。公司估值水平低于行业均值，鉴于公司在高端光栅编码器的优势地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 高精度编码器打破垄断，持续受益于市场扩容+国产替代 光栅编码器是高精度位移传感器，广泛应用于数控机床、伺服系统、机器人、半导体等行业，随着高端数控机床及人形机器人行业发展，市场有望逐步扩容。从竞争格局来看，全球中高端光栅编码器市场一直被海外公司占据，国内企业正逐步实现突破。在国家高端装备自主可控政策引导下，我们认为中高端光栅编码器国产替代需求强烈。 公司控股子公司禹衡光学是我国编码器工程唯一中试基地， 工信部认定的首批专精特新小巨人企业，是工信部第七批制造业单项冠军示范企业， 多项技术成果打破海外垄断。 公司是国内高精度光栅编码器领军企业，高端产品达到量产能力，未来有望持续受益于国产替代的发展。 增资控股长光宇航，加码碳纤维复合材料研发制造 我国碳纤维复材行业受益于下游航空航天、国防军工、风电等市场高景气， 根据中国复合材料工业协会数据， 预计 2021-2026 年市场规模有望从 373.72 亿元提升至 1104.97 亿元， CAGR 达到 25%，公司控股子公司长光宇航专业从事碳纤维复材的设计、研发、生产，有望持续受益。根据公司公告，公司产能已由345 套扩充到 800 套，可为业绩增长提供保障。 风险提示： 工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；长光宇航产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。

     奥普光电(002338) 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了2.08亿元的营收，同比增长了25.40%。2022年同比下降13.9%至1.79亿元。2022年净利润1244.79万元，同比下降了8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 控股长光宇航，布局航天碳纤维复材。2022年9月，奥普光电以3.128亿现金结算，完成了对长春长光宇航复合材料有限公司40%股权的收购。长光宇航是国内航天复材领域的重要供应商，其产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。截至2022年，公司的年营收为2.42亿元，两年复合增速达到72.2%；归母净利润为7265万元，两年复合增速为159.5%。长光宇航掌握多项核心技术，在复合材料领域经过多年的深耕细作，已经成为行业的领军者。公司在氰酸酯预浸料制造、定量化成型工艺、超大尺寸一体化复合材料研制以及低成本制造方面取得了重要的成就，填补了国内在这些领域的空白。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.72/2.43/3.44亿元，对应估值分别是58x/41x/29x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。