富安娜(002327) 公司发布三季报 公司25Q3营收5亿同减8%，归母净利0.5亿同减29%，扣非后归母净利0.5亿同减23%。 公司25Q1-3营收16亿同减14%，归母净利1.6亿同减46%，扣非后归母净利1.5亿同减44%。 平稳运行压力仍存，以高质量发展确定性应对外部不确定性 展望下半年，公司认为纺织行业发展面临的不稳定不确定因素依然较多，保持平稳运行面临诸多挑战。在复杂形势下，超大规模、不断升级的内需市场仍将是纺织行业实现高质量发展的“定盘星”。纺织行业仍将立足“科技、时尚、绿色、健康”的发展定位，深化转型升级，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。 专注产品设计和工艺开发，设计创新引领行业时尚 公司紧跟市场趋势，围绕核心战略，聚焦设计创新，打造多元产品系列，在设计创新、工艺手法、材料应用等方面持续突破，以多元产品矩阵满足不同群体需求，引领行业设计新风向。 线上线下融合的全渠道布局 加盟渠道方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势，并对加盟商做管理输出，让公司线下渠道持续健康发展。直营渠道方面，公司持续提升直营渠道的门店零售管理能力，目前已经成长为拥有客户私域场景的公司。 公司在电商运营方面持续深化产品分层与平台协同机制，优化资源配置，推动各大电商平台（如天猫、京东、唯品会、抖音电商等）实现差异化、高效的运营。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于25Q1-3财务表现，考虑外部环境不确定性，同时内需有待恢复，我们调整盈利预测及投资评级，预计25-27年归母净利分别为3.6/3.9/4.2亿元（前值为4.9/5.5/5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，PE分别为17/15/14x。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

     富安娜(002327) 核心观点 第三季度收入同比下滑幅度收窄，费用率企稳。在消费市场持续疲软的环境下，公司第三季度收入同比下滑7.6%至5.35亿元（环比二季度同比下滑15.3%收窄）。毛利率同比下降2.1百分点至53.4%，主要受库存清理影响。费用端企稳，整体费用率同比-0.7百分点，销售费用率/管理费用率分别同比+1.0/-1.3百分点。其他收益占收入比例同比下降0.6百分点，主要系增值税加计抵减优惠政策到期所致。归母净利润同比下滑28.7%至0.54亿元，归母净利率同比下降3.0个百分点至10.0%。存货周转天数上升，现金流表现亮眼。三季度末，公司存货金额为8.32亿元，同比-6.2%，存货周转天数同比+31天至285天，预计主要因积极帮助加盟商退换货促进提货；应收/应付周转分别同比+19/18天；经营性现金流净额相较去年大幅改善，净现比2.07，维持在较高水平。 加盟渠道为今年主要拖累，毛利率压力明年有望改善。前三季度，公司累计实现营业收入16.27亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降45.5%。分渠道看，加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，今年以来提货意愿不强，是收入下滑的主要拖累；直营渠道则受客流减少影响；电商渠道表现相对稳定，同时三季度各渠道增速预计比上半年均有所改善。今年以来毛利率下滑主要受库存清理影响，四季度预计仍有影响，明年有望企稳；费用端，上半年受经营负杠杆及电商平台扣点费用增加、营销投放影响，销售费用率大幅提升，三季度费用率改善明显，公司费用管控效果显现。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资建议：看好库存改善后明年业绩企稳，长期保持高分红水平。2025年以来公司收入下滑、盈利承压，尤其加盟商存在库存压力导致公司加盟收入下滑明显，同时由于公司帮助加盟商回收和清理库存影响了公司整体毛利率和存货周转；三季度公司收入下滑幅度显著收窄，销售费用率企稳，已初步显现改善迹象。我们预计在今年低基数基础上，明年伴随库存改善、加盟商进货恢复正常，公司有望重回业绩增长正轨。长期来看，公司历史业绩证明了经营韧性，且公司重视股东回报，近三年分红率在90%以上。我们维持盈利预测，预计2025~2027年净利润分别为3.9/4.1/4.3亿元，同比-28.5%/+5.2%/+5.1%。维持“优于大市”评级。

     富安娜(002327) 核心观点 上半年收入下滑16.6%，利润承压明显。2025年上半年，在消费环境整体疲软背景下，公司收入同比下降16.6%至10.91亿元，负向经营杠杆下利润承压，归母净利润同比下滑51.3%至1.06亿元。毛利率同比减少1.4百分点至53.6%，主要受库存清理影响；销售费用率同比上升7.3百分点至36.1%，主要受平台扣点费用增加，促销活动模式调整及营销活动影响；研发费用率同比-1.0百分点，其他费用率相对稳定；信用减值损益占收入比例较去年同期改善1.2百分点，主要因应收账款坏账损失的转回。主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比下滑6.9百分点至9.7%。营运效率方面，存货/应收周转天数分别同比增加39/24天，存货周转延长预计主要因积极帮助加盟商退换货，促进提货；经营活动现金流净额同比大幅改善210.8%至2.9亿元，预计主因原材料备货充足、 采购商品现金支出减少。 第二季度收入降幅收窄，利润压力延续。第二季度公司收入同比下降15.3%至5.55亿元（Q1：-17.8%），归母净利润降幅收窄至47.7%（Q1：-54.1%）。单季毛利率同比下降3.1百分点至52.8%，销售费用率同比上升4.9百分点至35.7%，归母净利率同比下滑5.6百分点至9.0%。线上渠道韧性凸显，加盟收入大幅收缩。1）分渠道看：线上渠道收入同比降幅最小（-5.0%），毛利率优化2.9百分点至49.4%。加盟渠道压力最大，收入同比下滑43.3%，毛利率下降3.9百分点至49.3%，主要系经销商在去年四季度末集中备货后，终端动销不佳导致库存积压；直营渠道收入下降9.1%，毛利率微降1.8百分点至66.3%。线下门店相较去年年末，直营门店净增1家，加盟门店净减少59家。2)分品类看：上半年核心品类均出现下滑。套件、被芯、枕芯收入分别同比下降21.6%、13.3%、14.7%。从毛利率来看，核心品类套件和被芯毛利率也分别下降3.3和2.1百分点。3）展望下半年：公司将动态调整库存结构，平衡库存清理及毛利率的调整；费用管控方面，加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出，提升整体运营效率。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资建议：看好库存改善后明年业绩企稳，长期保持高分红水平。2025上半年公司收入下滑、盈利承压，加盟商存在库存压力，导致公司加盟收入下滑明显，同时由于帮助加盟商回收和清理库存影响了公司整体毛利率和存货周转；此外销售费用受平台扣点费用增加、以及负向经营杠杆影响，费用率显著提升。我们预计公司在库存动态管理和销售费用精准投放的策略下，明年伴随库存改善，加盟商进货恢复正常，公司有望重回业绩增长正轨。长期来看，公司历史业绩证明了经营韧性，且公司重视股东回报，近三年分红率在90%以上。

     富安娜(002327) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1收入5亿同比-18%；归母净利0.6亿同比-54%；扣非归母净利0.5亿同比-53%； 24Q4收入11亿同比+2%；归母净利2.5亿同比+10%；扣非归母净利2.4亿同比+13%； 24年收入30亿同比-1%；归母净利5.4亿同比-5%；扣非归母净利5.0亿同比-3%。 公司业绩波动较大，24年整体稳健，24Q4逆势增长，25Q1下滑较多，一季度营收占比不足25%，仍需观察后续季度表现。 同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96%。24年门店韧性强，25Q1广宣支出较大 分渠道，1）24年直营营收7亿，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；门店485家，净增1家，年均单店销售收入152万，同比+2%。店效在弱势环境下彰显较强韧性。 2）加盟营收8亿，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；门店987家，净减23家。 3）线上营收11亿，占比37%，同比-7pct，毛利率50%，同比+2pct；其中京东交易额4.9亿，同比+3%，天猫交易额2.8亿，同比-4%，唯品会交易额1.6亿，同比-11%，京东贡献大且韧性强。 4）团购营收2亿，占比6%，同比+5pct。 25Q1毛利率54%，同比+0.3pct，净利率10%，同比-8pct，净利率下降较多主因销售费率同比+10%至36%，其中广告宣传2.3亿，同比增加0.5亿。24Q4毛利率58%，同比+0.1pct，净利率22%，同比+2pct。 24年存货周转天数199天，同比+4天。 持续推新，坚守艺术家纺独特定位 2024年，公司持续深耕产品开发，以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员人数达到209万： 1)新国风：围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品，以“国色东方”、“锦绣山河”、“国色天香”为主题； 2）致经典：在“致敬经典”上主要推出《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》《卢浮艺境》《意式风情》等系列产品； 3）大健康：24年上半年打造的“有温度”爆品鹅绒被，首次运用温感显示计实时显示被窝温度；24年下半年发布的“小冰被”系列凉感产品，凭借不同凉感系数、材质和织造工艺的产品矩阵深受好评。 4）大婚庆：推出“喜出东方”与“盛世红妆”系列，以大气龙凤为主题元素，融合精致立体绣花与新中式设计风格；在高端婚庆市场，重磅推出《喜爱》与《山盟海誓》两大系列。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为30、31、34亿元（25-26年原值为33、34亿元）；归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25-26年原值为5.74、6.07亿元）；PE为13/12/11X。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

     富安娜(002327) 核心观点 全年收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上。在2024年宏观消费需求疲软的环境下，公司仍保持收入和盈利水平稳健，实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%。毛利率在高基数上同比提升0.43pct至56.05%，主要受益于核心品类毛利率提升以及渠道结构变化；净利率同比下降0.88pct至18.01%，是2018年以来次高水平；净利率同比下滑主要受刚性费用支出影响，销售费用率同比上升1.50个百分点至27.63%，销售费用金额仅同比增加5.1%。经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降主要受公司为支持加盟商开店放宽收款时间、应收账款周转天数延长18天影响。分红率保持高位，拟每10股派6.2元，合计派现5.2亿元，分红率95.8%。第四季度实现营收11.24亿元（同比+1.7%），增速转正；归母净利润2.49亿元（同比+10.3%），毛利率57.54%（同比+0.12pct），净利率22.15%（同比+1.71pct）创单季新高。 2025一季度收入下滑双位数，负经营杠杆下盈利承压。2025年第一季度营收5.36亿元（同比-17.8%），归母净利润0.56亿元（同比-54.1%）。毛利率54.47%（同比+0.26pct），净利率大幅下滑至10.47%（同比-8.29pct）主因销售费用率同比+9.61pct至36.44%，销售费用率增长主要系收入下滑以及广告宣传费用支出增加所致。经营现金流同比+147.95%至1.82亿元。除线上渠道外其他渠道增速稳健，核心品类毛利率持续提升。1）分渠道：2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，其中线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升。毛利率方面，直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct。2）分品类：被芯类收入12.00亿元（同比-1.6%）仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元（同比-0.17%），毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资建议：看好公司经营韧性及出色盈利能力，2025年有望受益于婚庆需求反弹。我们看好今年后续几个季度公司业绩回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹、家纺补贴政策、消费刺激政策，全年业绩仍有望实现稳健增长，同时维持可观的分红水平和股息率。主要基于一季度销售费用支出略超预期，以及后续宏观环境仍存在不确定性，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，预计2025~2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元（2025-2026年前值为5.7/6.0亿元），同比+1.4%/6.6%/6.1%。维持8.9~9.6元目标价，对应2025年14~15x PE，维持“优于大市”评级。