理工能科(002322) 投资要点： 公司发布2025年年报。公司2025年实现营收10.9亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元，同比下滑22.6%。公司整体毛利率63.35%（同比-0.6pct），收入、毛利率基本持平的情况下归母净利润出现下滑，主要原因是销售费用率同比提升1.8pct、投资收益及获得的政府补助下滑明显。公司经营性现金流净额达到4亿元（同比+97.4%），现金流表现较良好。 软件板块收入平稳但毛利率有所下滑，或由于产品结构变化所致。2025年公司电力软件产品及项目收入5.38亿元（同比+1.4%），毛利率81.86%（同比-5.35pct）。毛利率有所下滑的主要原因是传统主配、技改检修大额定额发布轮空，可能导致高毛利率的公司软件产品收入出现下滑，但整体收入被软件项目收入提升弥补。2026年若大额定额正常发布，公司软件板块有望实现收入和毛利率同时提升，或对公司全年业绩提供支撑。 环保业务收入明显承压，北京尚洋出现小幅商誉减值。2025年公司环保运维服务实现营收2.33亿元（同比-2.77%），毛利率36.75%（同比-0.78pct），基本维持稳定。但环保智能仪器收入大幅下滑76.68%，主要受环保仪器行业周期波动影响。同时子公司北京尚洋计提商誉减值约500万元。 电力仪器销售进展顺利，毛利率继续提升。公司2025年电力智能仪器实现营收1.75亿元（同比+11%），毛利率61.02%（同比+4.64pct），主要由于单乙炔三通道快速检测装置等高端产品在重点基建项目中批量落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.67、3.30、3.97亿元（增速分别为25%、23%、20%），当前股价对应估值18/15/12倍，维持“买 入”评级。 风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     理工能科(002322) 投资要点： 公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入4.07亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑22.9%，业绩符合预期。其中25Q2实现营业收入2.49亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑23.8%。同时发布中期分红方案，中期分红金额约0.99亿元，分红率约90%。 软件板块收入利润同比下滑，但主要受24年高基数影响。25H1公司电力软件产品及项目实现营收1.69亿元，同比下滑6.5%，主要子公司江西博微净利润0.64亿元，同比下滑27%，对公司整体业绩产生较大影响。电力软件产品及项目毛利率92.7%，同比-5.2pct。收入利润同比下滑预计主要与造价软件新产品推出周期相关，24H1为交付高峰形成高基数，使得25H1出现下滑。我们认为属于正常节奏影响，下半年软件板块有望实现反弹。 电力仪器板块继续维持高速增长。25H1电力智能仪器及运维服务实现营收0.95亿元，同比大幅增长61.2%，毛利率58.4%，同比下滑1.0pct。在高速增长的同时毛利率依然维持在较高水平，预计主要与高价值量产品集中交付相关。公司继续加大共生营销力度，实现市场销售稳步提升。 环保运维业务触底回升，仪器业务下滑明显。公司25H1环保运维实现营收1.2亿元，同比增长5.9%，实现触底反弹。但环保仪器仅实现收入0.01亿元（同比下滑97%）。环保业务构成发生显著变化，以高毛利率的运维业务为主，因此环保仪器及运维业务毛利率大幅增长9.2pct。截至25年6月底公司环保运维未执行订单2.84亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润3.27、3.96、4.69亿元（增速分别为18%、21%、19%），当前股价对应估值16/13/11倍，维持“买入” 评级。 风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期 盈利预测与估值（人民币）