久立特材(002318) 投资要点： 不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。 高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升 高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     久立特材(002318) 投资要点： 近日公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入61.54亿元，同比+29.33%；实现归母净利润11.08亿元，同比+26.25%；实现扣非归母净利润8.80亿元，同比+0.86%。第三季度公司实现营业收入23.90亿元，同比+34.77%；实现归母净利润3.96亿元，同比+6.52%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+1.72%。 点评： 高端产能逐步释放，公司Q3业绩增长符合预期。公司前三季度销售毛利率为24.77%，同比+0.09pct；Q3毛利率为27.69%，同比+2.59pct，环比+5.38pct。随着公司高端产品产能逐步释放，产品利润率有所提升，并带动公司整体经营业绩上涨。而Q3单季度公司净利率为16.51%，环比-6.45pct，主要原因在于Q2季度公司处置永兴材料部分股权，使得Q3投资收益减少。 产品结构持续优化，盈利能力有望提升。公司多年来持续投入研发，引进国内外先进装备，对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造，截至2023年中报，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%。公司正积极开展油气、核电、航空等领域高端产品的开发及资格认定，随着5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产，后续公司整体盈利能力有望提升。 主动参与国际市场竞争，境外业务持续扩张。通过收购境外优质资产和业务，公司复合管产品及业务不断完善与优化，提升了国际竞争力和品牌影响力。2023年上半年，公司境外营业收入同比上升49.22%，主要系公司积极开拓境外中高端市场。公司在今年4-5月份，完成了对德国EBK公司的收购，进一步拓展复合管国际市场。EBK公司于9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），该次钢管合同的签订，不仅加速公司国际化经营的进程，也为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议：公司是工业不锈钢管龙头企业，市占率多年位居行业第一，随着产品结构持续优化，高端产品产能逐步释放，公司的盈利能力有望快速提升。预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、13.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

     久立特材(002318) 业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入61.5亿元（同比+29.3%），实现归母净利润11.1亿元（同比+26.3%），扣非后归母净利润为8.8亿元（同比+0.9%），对应基本EPS为1.14元。其中，公司Q3实现营收23.9亿元（同比+34.8%，环比+14.6%），归母净利润3.96亿元（同比+6.5%，环比-17.3%），扣非后归母净利润为3.93亿元（同比+1.7%，环比+46.1%），单季度基本EPS为0.41元； 营收稳步增长，海外业务进展顺利：当前传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司贯彻由量向质切换的发展策略，通过产品高端化来优化业务结构，截至2023H1高附加值、高技术含量的产品收入占公司约20%的营收比重。2023年前三季度营收同比增长29.3%，一方面由于公司在油气及电力设备制造行业的产品市场开拓取得了一定成效，另一方面合金公司销售棒材、锻造加工等业务持续增长，同时公司通过在境外中高端市场的开拓，久立欧洲公司复合管产品的销售业务增长较多。单季度来看，2023Q3营收环比增长14.6%，推测主要得益于下游油气领域需求旺盛带动产品销量环比提升； 净利率背离较多，主要受投资收益影响：单季度盈利性来看，2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为27.7%/ 16.5%，分别环比+5.38pcts/ -6.45pcts。公司Q3销售毛利率达到近年来较高水平，主要得益于高端产品持续投放，助力改善产品结构；净利率环比下降较多，与毛利率背离显著，主要由于公司于Q2处置联营企业永兴材料部分股权取得了3.68亿元投资收益，以及期间费用率环比增加0.76pcts； 孙公司获阿布扎比大订单：公司于9月中旬披露，下属境外全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）。该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，这为公司海外业务的发展打下了殷实的基础 股份回购彰显管理层信心：公司公告称，公司拟通过深交所以市场集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），回购价格不超过人民币28.00元/股，该回购方案期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月内。按本次回购股份不超过人民币28.00元/股计算，回购股份数量下限至上限为：535.71万股至1,071.42万股，占公司2023年10月27日总股本比例为0.55%~1.10%。此次回购彰显了管理层对公司长期向好发展的信心和决心； 产品高端化进程持续推进：公司近年来着力布局油气、核电及航空航天等高端领域产品产能，持续优化产品结构，截至2023H1：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达60%；2）“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡阶段，两者将助力公司提升高端产品占比和竞争力；3）“金属材料研究院项目”正式投入使用，有助于增强公司的研发实力，并提升其在油气、核电、航空等高端领域的竞争力。产能的陆续投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步提升； 投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，在近年来通过紧抓出口业务机遇及推进产品高端化等措施，烫平业务周期，实现逆势增长。公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62万吨、管件销量8000吨，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，产品高端化和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。考虑到孙公司EBK大订单有望为公司带来可观的收入和业绩贡献，我们上修业绩预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为81.5/ 114.1/ 150.9亿元，同比增长24.6%/ 40.0%/ 32.2%，实现归母净利润分别为15.0/ 17.5/ 19.6亿元，同比增长16.8%/ 16.1%/ 12.5%，对应PE 13X/ 11X/ 10X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等。

     久立特材(002318) 事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收61.54亿元，同比增长29.3%；归母净利润11.08亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利8.8亿元，同比增长0.9%。2023Q3，公司实现营收23.9亿元，同比增长34.8%、环比增长14.6%；归母净利润3.96亿元，同比增长6.5%、环比减少17.5%；扣非归母净利3.93亿元，同比增长1.7%、环比增长46.2%。 点评：主营业务毛利提升，投资收益同环比下滑 ①2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少0.84亿元，主要减利点为其他/投资收益（-2.88亿元）、费用和税金（-0.54亿元）；增利点为毛利（+1.96亿元）、公允价值变动（+0.35亿元）、所得税（+0.18亿元）、减值损失等（+0.08亿元）。 ②2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加0.24亿元，主要增利点为毛利（+2.17亿元）、公允价值变动（+0.15亿元）、少数股东损益（+0.04亿元）；主要减利点为费用和税金（-0.73亿元）、所得税（-0.44亿元）、其他/投资收益（-0.85亿元）、减值损失等（-0.08亿元）、营业外收支（-0.01亿元）。 未来核心看点：产品结构持续优化，公司龙头地位稳固 ①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.91、13.56和15.35亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     久立特材(002318) 事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。 点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落 ①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。 ②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固 ①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

     久立特材(002318) 业绩概要：公司2023年上半年实现营业收入37.6亿元（同比+26.1%），实现归母净利润7.12亿元（同比+40.7%），扣非后归母净利润为4.87亿元（同比+0.18%），对应基本EPS为0.73元。其中，公司Q2实现营收20.9亿元（同比+25.2%，环比+24.2%），归母净利润4.79亿元（同比+53.6%，环比+106%），单季度基本EPS为0.49元； 业务由量向质切换，各项销售收入稳步增长：当前传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司贯彻由量向质切换的发展策略，通过产品高端化来优化业务结构，当前高附加值、高技术含量的产品收入占公司约20%的营收比重。2023H1公司营收同比增长26.1%，无论是分行业、分产品还是分地区营收均实现了同比增长：1)分行业来看，油气/电力设备/其他机械/其他行业的产品营收分别同比增长29.9%/41.1%/16.8%/9.5%，电力设备制造行业营收同比增长较多，主要系公司在电力设备制造行业的产品市场开拓取得一定成效；2）分产品来看，无缝管/焊接管/管件/其他产品营收分别同比增长13.3%/27.8%/59.5%/65.6%，推测管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献，“其他产品”营收增长主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，以及因产品销售上升导致的废料销售增加所致；3）分地区来看，境内和境外营收分别同比增长19.1%/49.2%，境外营收同比增长较多主要系公司在境外中高端市场开拓颜有成效，并且新增了久立欧洲公司复合管产品的销售业务。单季度来看，202302公司营收环比增长24.2%，推测原因为多方项目产能持续爬坡，销量攀升助推营收规模增长； 股权投资收益拉动单季度盈利增长：盈利性方面，2023H1销售毛利率为22.9%（同比-1.51pcts），分行业来看，各个领域的产品毛利率均小幅同比下滑，主要系国内宏观经济压力及行业竞争加剧使产品盈利性承压，分产品口径中，无缝管产品毛利率同比小幅下降1.53pcts至28.9%，推测主要受国内无缝管行业竞争加剧带来的价格压力影响，焊接管毛利率同比上升1.71pcts至23.6%，主要得益于海外中高端市场开拓顺利；2023H1销售净利率为19.0%（同比+1.97%），与毛利率变化背离的原因为处置联营企北永兴材料部分股权取得了投资收益，公司对永兴材料的持股比例由期初的8.68%变更至7.15%。单季度来看，202302归母净利润环比增长比较多，原因同为股权处置以及长期投资获得较多收益，共计3.68亿元（环比+364%）；盈利性方面，2023Q2销售毛利率为22.3%（环比-1.37pcts），推测主要受产品价格竞争影响；2023Q2销售净利率为23.0%（环比+9.0pcts），净利率环比增长较多的原因包括：①期间费用率环比下降1.75pcts；②处置永兴材料部分股权产生的投资收益环比大幅增长； 拟收购久立材料70%股权：公司拟以自有资金495万元收购久立材料25%的股权，同时以自有资金2970万元向其增资。本次交易完成后，公司将持有久立材料70%的股权、久立材料将成为公司控股子公司，并纳入并表范围。久立材料原为公司实际控制人周志江先生的外拥李郑英先生控制的企业，且李郑英先生与公司董事长李郑周先生为兄弟关系，因此以上收购构成关联交易。久立材料2022/2023H1营收分别为3988/1587万元，净利润分别为138/98万元，我们估算本次收购价格（包含收购与增资）对应2022年PE约为25倍； 产品高端化进程持续推进：公司近年来着力布局油气、核电及航空航天等高端领域产品产能，持续优化产品结构，截至2023H1：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达60%；2）“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领或用精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡阶段两者将助力公司提升高端产品占比和竞争力；3）“金属材料研究院项目”正式投入使用，有助于增强公司的研发实力，并提升其在油气、核电、航空等高端领域的竞争力。产能的陆续投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步提升； 投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，在近年来通过紧抓出口业务机遇及推进产品高端化等措施，烫平业务周期，实现逆势增长。公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62万吨、管件销量8000吨，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，产品高端化和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为78.8/92.0/103.9亿元，同比增长20.6%/16.7%/12.9%，实现归母净利润分别为13.5/13.8/15.5亿元，同比增长4.9%/2.4%/12.3%，对应PE12X/12X/11。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等。

     久立特材(002318) 投资要点 推荐逻辑：1）2022年公司高端产品营收占比20%，未来随着高端产品持续放量，公司业绩可期；2）增资合金公司，加强与合金公司的优势互补及协同效应；3）不断加强新材料研发，22年公司吨钢研发费用0.26万元，远高于同行，盈利水平持续提升。 能源装备受国家政策明确支持，市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.9%。截至2021年底，中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨，高端产品营收占比20%。随着募投项目释放，2023年公司产能将达15.6万吨，其中新增核电等高端用管0.5万吨，高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5%的股份和永兴材料8.7%的股权。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元，对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元，未来三年归母净利润将保持5.7%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。