众生药业(002317) 投资要点 公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。 传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。 创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

     众生药业(002317) 经营业绩阶段性承压，创新管线持续推进，维持“买入”评级 2026H1公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%，下文皆为同比口径），归母净利润1.11亿元（-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（-35.26%）。盈利能力方面，公司毛利率为56.33%（-1.74pct），净利率为10.67%（-3.55pct）；费用方面，销售费用率34.86%（+1.17pct），管理费用率6.67%（+1.58pct），研发费用率2.94%（+0.01pct），财务费用率-0.20%（+0.02pct）。考虑到公司研发投入持续，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为2.15/2.97/3.40亿元（原预计3.02/3.34/3.69亿元），EPS为0.25/0.35/0.40元/股，当前股价对应PE为97.3/70.5/61.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。 中药材及中药饮片营收稳步提升，经营性现金流健康向好 分产品来看，2026H1公司中成药营收5.23亿元（-24.11%），化学药营收3.61亿元（-27.10%），原料药及中间体销售营收0.26亿元（-7.64%），中药材及中药饮片营收0.87亿元（+8.67%），其他业务营收0.04亿元（-48.32%）。经营性现金流方面，2026H1达5.42亿元（+1265.85%），受益于报告期内收到齐鲁制药许可产品首付款，销售商品收现同比增加、采购原料等费用支出减少的综合影响所致。 ZSP1601临床IIb期取得积极结果，关注后续临床开发 ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下，ZSP1601片明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。2026年5月公司进一步披露其IIb期临床数据，治疗48周后100mg、50mg组主要疗效终点相对安慰剂率差分别为31.85%和27.37%，同时100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，表明其具有强效抗肝纤维化潜力。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。