焦点科技(002315) 投资要点 AIagent成为大模型应用端的发展趋势，数字员工商业化空间广阔：AIagent和通用大模型的区别在于一定的自主判断能力，当前AI数字员工尚处于商业化早期阶段，预计在2030年将创造约1.73万亿元的应用市场规模，2021-2023年CAGR达到37.3%。 AI麦可3.0升级为自动化数智员工，未来打造全外贸场景下AI智能解决方案：中国制造网在业内率先打造外贸企业专属数智员工AI麦可，在卖家侧实现一键业务自动化、批量化处理，帮助外贸企业解决询盘回复、智能拓客、产品优化等痛点。在买家侧，重点涵盖智能客服、AI导购、AI助手三大功能，成为开拓买家侧收费渠道的强效工具。未来一方面向整个外贸生态场景延伸，完成应用集群持续迭代，打造外贸全链路的AI解决方案；另一方面，大小模型结合形成外贸企业私域智能大脑。 从营销预算切入客户人力资源预算，AI产品打开新空间：公司传统业务来自用户的营销预算开支，AI产品升级到数智员工阶段后，将为用户节省人力成本，其商业模式变为赚取用户的人力资源开支，贡献新收入增量，打开ARPU值天花板。a、短期内，当麦可的收费提高到1.5万/年，且完成50%客户渗透率目标时，麦可每年可为公司创造约1.88亿元收入，乐观情况下约4.5亿元；b、中期来看，麦可从工具端进阶为数智员工，中性情况下若麦可帮助外贸企业替代3名平均月薪为7k/月的基础员工，中期麦可卖家侧潜在商业化空间达到9.45亿元/年，乐观情况下20亿元左右。c、长期来看，中国制造网增量空间大：整体跨境电商行业数字员工市场规模约277亿元。中国制造网具备先发优势，中性假设下市占率达到20%，获得收入增量天花板55亿元。 买家侧AI商业变现有望落地：麦可未来为买家提供增值服务，假设采取类似山姆的小额年费制，若年收费400元且50%的活跃买家付费，中长期麦可买家侧潜在商业化空间为24亿元/年，乐观情况下约65亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到2023年外贸出口承压，23年之后AI产品打开增量空间，我们维持此前的盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.78/4.73/6.16亿元，现价对应PE为25.36/20.23/15.55倍。受益于ARPU值和付费用户数稳健提升，具备长期成长空间。给予公司2023年10倍PS估值，目标价53.3元，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。

     焦点科技(002315) 投资要点 2023Q3公司实现营收3.86亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长12.36%，实现扣非净利润1.08亿元，同比增长20.8%。 现金收入同比高速增长，副业收缩拖累整体营收增速：公司营收主要受益于中国制造网的收入增速驱动，今年前三个季度中国制造网合计收入同比增长5%左右。2023Q3公司收到现金收入为3.77亿元，同比增长60.91%。而保险和跨境业务则拖累了整体业绩表现，主要在于1）公司过往为提升保险业务收入质量，主动剔除了保险渠道业务，在调整过程中业务收缩产生拖累。2）在跨境业务方面，一部分自营业务聚焦美国市场，近期美国市场跨境业务持续去库存导致收入大幅减少。 内部费用持续优化，总费用率同比下降3.62pct：从营业成本来看，2023Q3公司营业成本为8.21亿元，同比下降10.18%，毛利润为3.04亿元，毛利率达到78.72%，同比上升2.47pct，业务结构调整已见成效。从费用端来看，公司不断优化费用支出，2023Q3三大费用率均有所下降，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.12pct/0.96pct/1.36pct。 归母净利润同比增长12.36%，环比下降23.52%：2023Q3公司归母净利润为1.08亿元，同比增长12.36%，环比下降23.52%。同比增长主要系2023Q3收到江苏苏宁银行的现金股利2139万元，同比增加519.88%。环比下降主要系今年二季度得益于税费减免，三季度所得税为0.14亿元，环比增加248.9%。我们预计随着AI产品降本增效能力释放，公司的盈利能力有望持续增强。 AI麦可构建企业“数智大脑”，产品持续迭代有望打开收入空间：AI麦可的功能正在持续迭代，将朝向涵盖AI企业培训、AI美工、AI业务员、AI客服、AI外贸专家等功能的数字员工迈进，2023Q3中国制造网英文站收费会员数为2.43万名，较去年同期减少136名。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2023年外贸出口承压，23年之后AI产品打开增量空间，将2023-2025年归母净利润由3.91/5.01/6.35亿元调整为3.78/4.73/6.16亿元，现价对应PE为23.19/18.50/14.22倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧。

     焦点科技(002315) 事件: 2023年10月31日公司公告发布2023Q3财报：公司2023年Q1-Q3实现营收（不含其他类金融业务收入）11.19亿元（YoY+1.44%），归母净利润2.98亿元（YoY+24.69%）；2023Q3实现营收（不含其他类金融业务收入）3.84亿元（YoY+0.61%），归母净利润1.08亿元（YoY+12.36%）。 投资要点： 整体业绩表现：公司2023Q3整体营收略增，其中，中国制造网业务稳健增长；利润端持续改善，主要受益于内部降费增效持续推进，公司2023Q3销售/管理/研发费用率同比下降1.3/1.0/1.4pct。 中国制造网会员增长略承压，AI助手“麦可”产品功能持续升级：截至2023Q3的中国制造网付费会员数量为24,264位，较去年同期减少136位，会员增长短期承压；2023年9月，公司迭代AI麦可3.0版本，在图片生成速度和质量实现进一步突破：①在平台运营方面，AI助手助力供应商对重复产品进行一键调整，通过AI发品快速生成产品信息和进行相关营销创作；②在商机跟进方面，AI助手帮助外贸人员填补语言能力、专业能力及产品知识的不足；③在商机拓展方面，AI助手通过行业扫描仪、高效拓客、线索管理功能帮助外贸企业工作人员获取多种行业情报、寻找潜在买家和自动整理买家信息。 中国制造网携手第134届广交会举办同步活动，持续赋能外贸企业：MIC国际站携焦点科技旗下焦点领动、inQbrands、Doba等跨境全链路相关品牌参加广交会，截至本届广交会，MIC国际站共为2万余家中国供应商企业提供了同步广交会的线上展示服务，活动期间线上接待买家总人次高达67万次。 盈利预测和投资评级：考虑到会员增长短期承压，AI产品仍在推进，但公司有望持续受益于AIGC技术创新，我们调整了盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.6/18.9/23.2亿元，归母净利润分别为3.81/4.78/5.86亿元，对应摊薄EPS为1.22/1.52/1.87元，对应P/E为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

     焦点科技(002315) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司共实现营业收入11.19亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长24.69%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长30.76%。 其中单三季度，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长0.61%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长12.36%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长20.80%。全球经济增长动能不足，海外消费需求不振导致供应商跨境服务需求下滑。 跨境B2B AI赋能趋势不变。10月26日，跨境B2B龙头阿里巴巴国际站上线外贸AI产品“生意助手”，与中国制造网AI“麦可”助手功能基本一致，均在产品发布、智能接待等环节有效赋能。中国制造网AI“麦可”优势在于1）先发优势，5月中旬正式上线，率先占领供应商心智，并接收用户反馈经过多轮迭代升级；2）集众家之长，“麦可”接入了包括ChatGPT、百度文心一言在内的诸多开源大模型，叠加NewBing调取实时数据的能力，积极拥抱与合作AI领域资深玩家，或在外文环境下更占优势。 先行指标带来一定的营收确定性。SaaS服务模式决定合同负债为营业收入前瞻性指标，2023Q3合同负债7.29亿元，较去年同比稳中有升，奠定营收稳健增长基调，关注未来外贸环境改善下合同负债变化。 净利率明显改善。前三季度公司实现毛利率78.48%，同比下滑0.09pct；实现净利率26.25%，同比上升4.92pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.96pct/-3.21pct/-0.28pct/-2.53pct。费用率优化，经营效率提升。 【投资建议】 焦点科技是国内跨境B2B电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期，AI应用创新增值服务为营收增长助力加持。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入为16.20/17.80/19.33亿元，实现归母净利润3.77/4.25/4.72亿元，对应EPS分别为1.20/1.36/1.51元，PE分别为23/20/18倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 全球经济下行，海外需求下降； AI麦可助手获客不及预期； 研发不及预期，AI麦可升级遇瓶颈。

     焦点科技(002315) 业绩简评 2023 年 10 月 30 日公司披露三季度业绩， 3Q2023 实现营收 3.84亿元，同比增长 0.61%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长12.36%。 扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比增长 20.80%。 经营分析 费用率表现优化， 经营效率提升。 前三季度公司营业收入增速 1.13%，销售现金收入 11.48 亿元，同比增长 18.19%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。 公司毛利率持续改善， 3Q2023 毛利率为 78.72%， 同比提升 2.47pct，环比提升0.33pct。 销售费用率为 33.44%，同比下降 1.12pct，环比下降 1.12pct；管理费用率为 7.29%，同比下降 0.96pct，环比下降 0.25pct； 研发费用率为 9.16%，同比下降 1.36pct，环比下降 0.20pct。 会员增长略承压。 中国制造网（ Made-in-China.com）高级会员数 24,264 位，较去年同期减少 136 位。 或收到跨境卖家经营修复节奏影响及 AI 相关应用的市场教育仍需一定时间。3Q2023 合同负债 7.29 亿元， 为收入增长带来一定确定性。 持续赋能外贸企业。 9 月 4 日，公司发布 AI 麦可 3.0， 打造外贸企业的数智大脑。 MIC 国际站已与全球 33 个国家的国际商贸组织建立了合作伙伴关系， 推动买卖双方商机的达成。广交会期间，公司旗下焦点领动、 inQbrands、 Doba 等均有参展。 本届广交会， MIC 国际站共为 2 万余家中国供应商企业提供了同步广交会的线上展示服务，活动期间线上接待买家总人次高达 67 万次。 盈利预测、估值与评级 公司深耕跨境 B2B 多年， AI 应用预计带来新的商业化潜力， 我们预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.62 亿元、 4.46亿元、 5.64 亿元。 对应 PE 为 23.49x、 19.04x、 15.07x。 给予“买入”评级。 风险提示 海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

     焦点科技(002315) 核心观点 国内领先的跨境B2B电子商务平台运营商。焦点科技成立于1996年，服务于全球贸易领域，是国内领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，深耕互联网技术应用及电子商务平台开发二十余年，先后将互联网与外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域相结合，推出全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务业务、线上线下融合的保险代理业务以及与各平台业务相关联的综合服务。 一带一路”拓展新兴市场，政策推动跨境电商快速发展。从市场看，2022年我国对东盟、欧盟等主要贸易伙伴的出口都保持较快增长；新兴市场加速开拓，对“一带一路”沿线国家出口增长20%，拉动整体出口增长6.1个百分点，同时RCEP政策红利对区域内贸易的促进作用持续显现。与此同时，优惠税收政策等利好政策也在助力跨境电商发展，外贸手段将更加趋向线上化、数字化。 AI麦可功能持续迭代，未来有望提升平台客户数量及ARPU值。目前AI麦可已经历Beta版本、1.0版本以及2.0版本，后续将持续进行功能的深化迭代。7月26日，AI麦可2.0在原先版本的基础上，全面迭代了工具类内容，升级外贸营销功能，并增加了AI接待快速回答全球采购商的咨询。当前，来自AI麦可收入规模较小，未来随着产品逐步铺开、功能不断更新迭代，有望提升平台ARPU值，同时数字员工将减低客户员工成本、营销成本，有助于提升商户付费意愿，提高客户粘性，进而增加付费会员数量。 跨境B2B解决企业出海痛点，保险代理业务结构调整。中小企业是我国跨境贸易主力军，但缺乏有效的品牌推广渠道、成本过高风险较大等问题制约了中小企业的跨境贸易。Doba帮助供应商提高跨境分销效率，拓宽线上零售商的销售渠道，帮助供应商快速打开跨境市场。inQbrandsInc.则为中国中小企业跨境贸易提供一站式服务，使得中国企业以集约化的方式低成本进入美国市场。保险业务则进行了业务优化，2022年，新一站正式启动线上线下融合，实现“网电面”立体式营销服务模式，提升业务质量。 投资建议：公司是国内领先的跨境B2B电商平台运营商，顺应科技发展趋势，公司推出的AI助手麦可未来有望提升平台整体ARPU值以及付费会员数量，提供业务新动能。我们预计公司23-25年营收分别为17.12、20.92、26.45亿元，同比增速为16.1%、22.2%、26.4%，归母净利润分别为3.76、4.88、6.32亿元，同比增速为25.2%、29.8%、29.5%。公司23年目标市值150.44亿元，对应每股价格为48.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品对公司业务推动不达预期；宏观政策风险；行业竞争加剧风险。

     焦点科技(002315) 事件: 2023年8月30日公司公告发布2023H1财报，2023H1实现营收7.35亿元（YoY+1.88%），毛利润5.77亿元（YoY-0.02%），毛利率78.4%（YoY-1.49pct），营业利润1.92亿元（YoY+22.21%），净利润1.87亿元（YoY+32.36%），归母净利润1.90亿元（YoY+33.00%），扣非归母净利润1.87亿元（YoY+37.33%）。 投资要点: 整体业绩表现：公司跨境及保险业务调整拖累2023H1整体营收增速，但公司整体利润端实现稳健增长，归母净利及扣非归母净利分别同比增长33%和37%，主要由于中国制造网业务稳定增长的同时内部费用优化效果显著，以及参股公司江苏苏宁银行股份有限公司宣告发放现金股利1,990万元。 中国制造网付费会员数量稳步增加，AI产品持续迭代有望推动ARPU值提升：2023H1中国制造网业务营收同比增长5.83%至6.06亿元，主要由付费会员数及ARPU值提高所推动。2023H1中国制造网网站访问量、询盘量、买家数量等各方面均实现同比增长，截至二季度末，中国制造网英文站付费会员数达到24,388位，同比增加1,465位。在会员及广告业务稳健增长的基础上，平台持续完善以领动建站、孚盟CRM、企业培训为主的“X业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。同时，公司自今年5月上线AI助手“麦可”后，产品功能快速迭代升级，有望推动会员ARPU值进一步提升。 AI助手“麦可”产品功能持续升级，助力外贸企业降本增效：公司于今年5月上线AI助手“麦可”，6月进行功能迭代，7月上线“麦可”2.0版本，新增智能拓客、AI接待、多轮对话、图片合成等功能，助力平台卖家降本增效。同时，平台针对买家侧推出AI接待和多元化搜索功能，计划于8月份对多元化搜索进行升级，提供融合搜索功能，通过AI技术实现智能化导购行为，包括1）支持买家使用自然语言作为检索词，并支持多轮对话变换检索结果；2）更精准地识别买家意图，智能推荐最相关产品，例如在识别到客户希望快速交易时，优先推荐可直接在平台交易的产品。我们持续看好AI产品长期渗透付费供应商会员所带来的增收逻辑以及买家侧变现的可能。 跨境业务调整导致营收端承压，Doba平台持续推进AI应用：2023H1跨境业务营收同比下降34.91%至4,200万元，主要由于公司继续对部分跨境业务进行调整，跨境商品贸易业务收入大幅减少。Doba.com平台在供应链及运营方面持续创新，供应链侧结合AI能力，推出比价系统，提高零售商的选品决策效率，运营侧推出AI导购辅助搜索和个性化推荐等应用，助力买家选品。 保险代理业务营收短期承压，业务结构调整实现盈利能力优化：2023H1新一站保险业务营收同比下降1.20%至5,864万元，主因公司主动调整保险产品结构，但业务结构优化推动毛利率同比改善3.4pct，后续随着公司对相关营销费用进行有效控制，且线上+线下结合的营销策略推动销售效率提高，保险业务盈利能力有望进一步提升。分产品来看：1）公司大力发展寿险业务，探索线上线下服务结合营销方式；2）面向中国制造网服务的中小型外贸企业供应商推出出口产品责任险服务；3）出行需求复苏带动短期意外险类产品市场热度回升。 盈利预测和投资评级：考虑到公司有望持续受益于AIGC技术创新，带来增收逻辑，我们调整了盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.7/21.2/25.2亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.2亿元，对应摊薄EPS为1.24/1.57/1.99元，对应P/E为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

     焦点科技(002315) 跨境电商领军，维持“买入”评级 公司为国内B2B跨境电商领军，有望受益AI赋能带来的成长机遇。我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.93、5.18、6.84亿元，EPS为1.26、1.66、2.19元/股，当前股价对应PE为25.8、19.6、14.8倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年中报，二季度业绩增长加速 2023年上半年，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长33.00%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长37.33%。单2季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长3.55%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长38.26%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长40.00%。 利润增长超预期，会员数持续提升收入增长可期 上半年公司利润快速增长，净利率同比提升5.85个百分点至25.40%，盈利能力提升，主要系（1）中国制造网业务稳定增长；（2）公司持续内部费用优化，期间费用率下降显著，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.89、0.53、3.15个百分点；（3）参股公司江苏苏宁银行宣告发放现金股利，上半年投资收益为0.18亿元。截至上半年末，中国制造网英文站收费会员数2.44万位，同比增加1465位，公司合同负债处于7.80亿元高位，为未来业绩增长夯实基础。 AI外贸助手快速迭代，打开公司成长空间 AI外贸助手麦可快速迭代升级，4月宣布推出AI外贸助手“麦可”，开始为外贸企业提供AI智能化服务；5月麦可快速迭代，新增在信息发布、营销推广和商机转化环节中的多项强大能力；7月麦可再次升级，不断贴近实际外贸业务场景，加大商机与客户线索的挖掘，让海外拓客更精准、更智能。麦可的快速迭代，充分彰显公司在AI技术和外贸场景、企业私域知识等领域的深厚积淀，未来将进一步成长为企业“数智大脑”，助力提升客户ARPU值，扩大付费用户规模，有望打开公司成长空间。 风险提示：AI落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期。

     焦点科技(002315) 投资要点 2023H1公司实现营收7.39亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长33%，实现扣非净利润1.87亿元，同比增长37%。 2023H1中国制造网收入同比增长6%，副业收缩拖累整体营收增速：公司营收主要受益于中国制造网的收入增速驱动，上半年中国制造网业务收入同比增长约6%，如果加入中国制造网的代理业务收入，收入合计同比增长7.35%，上半年现金回款增速达到15.73%，业务持续增长。而保险和跨境业务则拖累了整体业绩表现，上半年保险业务收入同比下滑1.2%，跨境业务收入同比下滑34.9%。主要在于1）公司过往为提升保险业务收入质量，主动剔除了保险渠道业务，在调整过程中业务收缩产生拖累。2）在跨境业务方面，一部分自营业务聚焦美国市场，近期美国市场跨境业务持续去库存导致收入大幅减少。 业务结构调整导致上半年毛利率同比下降1.54pct，内部费用优化下总费用率同比下降4.91pct：业务调整下，保险和跨境业务占营收的比重分别同比下降0.26pct和3.23pct，中国制造网占比提升5.8pct至82.37%。从营业成本来看，中国制造网营业成本占总成本的比重从64%提升至81%，主要由上半年谷歌搜索引擎投流费用增加导致。公司不断优化费用支出，上半年总费用率为54.58%，同比下降4.91pct，我们预计随着AI产品降本增效能力释放，公司的盈利能力有望持续增强。 AI麦可构建企业“数智大脑”，未来买家侧的产品将陆续发布：卖家侧，AI麦可的功能正在持续迭代，将朝向涵盖AI企业培训、AI美工、AI业务员、AI客服、AI外贸专家等功能的数字员工迈进，2023H1中国制造网英文站收费会员数为2.44万名，较去年同期增加1,465位。买家侧，公司提出今年战略方向是探索买家侧的付费模式，通过打造AI工具集为买家提供增值服务，如9月推出的新版本将为买家提供AI智能导购等功能提升数智营销水平，增加用户与平台的粘性，提高用户的回访和再访可能性。目前平台注册买家2000万家，活跃买家占比8%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营收分别为17.90/21.63/25.97亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35亿元，现价对应PE为26.99/21.08/16.63倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧

     焦点科技(002315) 公司简介 公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成B2B外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。 投资逻辑 一、行业：海外需求区域间分化,运价回落 2023年1-7月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年高增速品类为陆路汽车（增速40%）、通用工业机械设备及零件（增速13%）。物流运价于2023年1月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业B2B占比超七成，2022年出口跨境电商市场规模12万亿，增速12%。 二、公司：聚焦跨境B2B，AI模块打开商业化新路径 中国制造网：2018-2022年收入复合增速18.6%，其中付费会员数复合增速13.7%，2022年达2.5万；年付费金额复合增速为7.9%，2022年会员年平均贡献收入约5万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。AI麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若24年付费会员数增速12%，AI模块持续渗透，AI模块年付费金额1万元，预计年付费金额增速10%，B2B收入增速预计为23%。 保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市场，与中国制造网协同。近两年毛利率在95%左右，盈利能力改善。 公司预测、估值与评级 公司深耕跨境B2B多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.55亿元、4.60亿元、5.82亿元。考虑到公司AI应用预计带来新的商业化潜力，采用PE估值法，给予公司2023年32xPE估值，对应市值113.70亿元，目标价36.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

     焦点科技(002315) 【投资要点】 焦点科技是国内跨境B2B电子商务龙头企业，成立于1996年，1998年注册Made-in-China.com，推出中国制造网，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道，为供应商提供商业信息展示、推广、认证供应商、营销和数据分析等服务。公司提供了完整的外贸和内贸解决方案，以中国制造网为核心，为想做内外贸的企业从培训教学、品牌孵化、营销宣传到独立站建设覆盖了全链路服务和解决方案。 基本面：公司历年来营业收入稳健增长。2022年受疫情等因素影响，公司实现营业收入14.8亿元，归母净利润3.0亿元。中国制造网（MIC）贡献公司主要营收和利润，占比超85%，是公司基本盘和压舱石。MICSaaS服务模式，推出以来会员保持稳定增长，英文站会员数从2018年末1.5万人增长到2022年末2.5万人，复合增长率达13.62%；ARPU稳定增长，2022年达到5.3万。未来公司营业收入增长空间体现在1）会员数持续增长，2）增值服务带来ARPU值提升。 行业地位：深耕跨境B2B26年，稳居行业前三。国内电商发展渗透率高、存量市场饱和较难获得新突破，而国外蓝海，跨境电商进出口规模逐年增长；美元兑人民币汇率破7，海运费落回低位，外贸环境边际改善；恰逢一带一路政策十周年，顺应政策号召推出多个小语种站点，做中国制造企业与“一带一路”国家、RCEP成员国贸易往来的桥梁。公司位列出口跨境电商B2B赛道第二梯队，行业格局相对稳定。中国制造网与头部阿里巴巴国际站差异化竞争，具有网站性价比高、运营规则简单、专为中国制造商服务、一对一询盘提高转化率等优势。阿里巴巴品牌号召力属顶尖水平，在这一背景下，公司与阿里巴巴国际站的用户数之比逐年上升。 AI麦可助手：AIGC引爆全球，5月15日，MIC国际站正式推出外贸企业AI助手“麦可”，目前是市场上ToB外贸垂直领域唯一成熟模型，先发优势明显；同时集众家之长，走在应用端技术前沿。针对外贸企业痛点，多方位提质增效：1）通过任务下放给AI麦可，在内容发布、买家挖掘、商机跟进等多环节提升员工效率；2）削减冗余人员，节约运营成本；3）数据资产留存，减少员工流动成本。AI麦可产品快速迭代，7月26日发布2.0新版本，升级为全方位企业管家，未来将进一步发展为外贸企业的数智大脑。AI创新增值服务带动ARPU值提升，成为公司营收增长新动力。 【投资建议】 焦点科技是国内跨境B2B电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期，AI应用创新增值服务为营收增长助力加持。我们预计公司2023-2025年收入为16.20/17.80/19.33亿元，实现归母净利润3.77/4.24/4.71亿元，对应EPS分别为1.21/1.36/1.51元，PE分别为29/26/23倍。选取同为SaaS模式的税友股份、金山办公与跨境电商吉宏股份作为可比公司，结合近两年全球电商消费行情、公司AI应用处于发展初期阶段以及公司历史PE，基于2024年盈利给予公司33倍PE，对应市值为139.91亿元。12个月内目标价为44.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 全球经济下行，海外需求下降； AI麦可助手获客不及预期； 研发不及预期，AI麦可升级遇瓶颈。

     焦点科技(002315) 投资要点 公司2023Q2实现营收3.93亿元，同比增长3.55%，环比增长13.58%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长38.26%，环比增长190.50%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长40.00%，环比增长201.45%。 Q2增速环比开始向上增长，副业收缩拖累整体营收增速：公司营收主要受益于中国制造网的收入增速所驱动，我们预计中国制造网业务上半年保持接近两位数增长。保险和跨境业务则拖累了整体业绩的表现，1）公司过往为了提升保险业务收入质量，主动剔除了保险方面的渠道业务，实现了完全自营，在调整过程中的业务收缩产生了一定的拖累。2）跨境业务中美国市场跨境业务处于持续去库存状态，收入端体现为收入下滑。预计今年两项业务业绩亏损将收缩，对利润端起到有效改善。我们建议更加关注后期二季报披露的现金收入增速，更具备参考性，营收增速有一定的滞后效应。 未来卖家侧的收费arpu天花板可达十几万，卖家付费商户数上还有广阔的提升空间：一方面是帮助用户节省人员，从节省的成本中扣除一部分作为收费；第二是业务的延伸，比如智能营销拓客、AI培训、数智大脑等，卖家侧产品收费的上限是帮客户节省的人员成本和帮助它营销等这两块加起来的和；此外AI产品将成为公司对外营销的拳头产品，对许多内贸转外贸的企业而言具备很大的吸引力，公司目前付费商户数未来有较大的提升空间。 未来买家侧的产品将陆续发布，将成为新的商业模式突破：今年的一个战略方向就是对买方的付费模式探索。买方的付费增值服务，如购买报告、数据服务、验货服务等，考虑小额付费订阅成为会员，类似于河马生鲜、山姆的小额年费制，能增加用户与平台的粘性，提高用户的回访和再访可能性。 盈利预测与投资评级：我们维持此前的预测，预计公司2023-2025年营收分别为17.90/21.63/25.97亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35亿元，现价对应PE为28.38/22.15/17.46倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期。

     焦点科技(002315) 本篇报告核心解决以下问题：1）外贸出口行业及跨境电商B2B行业发展如何？2）从需求侧、供给侧、平台侧看中国制造网VS阿里巴巴国际站的差异及竞争优势在哪里？3）焦点科技公司业务框架如何分析？AIGC如何赋能中国制造网业务？公司长期增长空间有多大？ 1、行业分析 2022年中国外贸进出口行业面对疫情扰动、宏观经济疲软等多重因素的挑战，仍实现稳定增长：1）2022年中国货物贸易进出口总值首次突破40万亿元人民币关口，规模再创历史新高，连续6年保持世界第一货物贸易国地位。其中2022年人民币计价出口总值23.97万亿元，同比增长10.5%；2）2022年中国对东盟、欧盟等主要贸易伙伴的出口都保持较快增长，对“一带一路”沿线国家出口总额同比增长20%至7.89万亿元，拉动整体出口增长6.1个百分点，对应出口总额占比提高至32.9%。 政策利好及疫情加速采购线上化推动跨境电商交易规模稳步增长：1）近年国家陆续出台跨境电商相关支持政策，同时疫情加速全球采购商的数字化进程，进一步释放跨境电商平台的优势和潜力。据网经社数据显示，2022年中国跨境电商出口规模达到12.3万亿元，同比增长11.8%，跨境电商B2B交易模式占比达到75.6%，规模同比增长8.6%；2）根据尼尔森IQ数据显示，美国、新加坡、俄罗斯等发达国家仍为中国B2B跨境电商卖家出口的主要目的地，而随着“一带一路”等倡议推进，东南亚、中东、拉美等新兴市场也成为重要的拓展方向，有望贡献更高增速。 焦点科技旗下中国制造网VS阿里巴巴多维度对比分析：1）截至2022年12月，中国制造网英文站会员数达到24,907位，同比增加3135位。中国制造网供给侧覆盖全品类，以工业品为主，平台运营规则及操作流程较为简单，对中小企业团队配置要求较低；目前付费供应商客户数量仍有较大渗透空间，且平台广告非竞价模式，以定价为主，营销获客成本相对较低；2）截至2022年3月，阿里巴巴国际站在中国和全球范围内拥有超过24.5万名付费供应商会员。阿里巴巴国际站供给侧覆盖全品类，以消费品为主，背靠阿里巴巴集团流量与供应链资源建立较大优势，具有较高网络效应壁垒，且广告形式多样化，为客户提供较多营销渠道。 2、公司业务分析 ①中国制造网业务 中国制造网收入↑=平台注册付费会员数量↑XARPU↑：2022年中国制造网英文站注册付费用户增至2.49万人，ARPU值达到4.97万元。疫情持续加速B2B跨境电商采购流程的线上化趋势，同时公司对传统会员及营销服务持续升级，叠加平台后续对交易、物流等生态链路服务的拓展，共同推动平台付费会员数量及ARPU值上升。 公司积极拥抱AI发展浪潮，接入AI大模型后推出外贸企业专属AI助手“麦可”，助力外贸企业降本增效：公司于2023年3月表示研发端已对接OpenAI的API接口，积极探索AI应用。2023年5月15日，中国制造网正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属AI助手“麦可”，目前主要通过接入AI大模型整合升级了市场已有的工具型产品，主打提效；而后续的产品迭代计划将集中于降本方面，预计7月新增的AI营销及AI客服功能，将在较大程度上帮助外贸企业提升广告营销及日常询盘效率，节约外贸员工成本。公司快速推出AI产品并持续迭代，有望提高用户粘性，打开ARPU值增长空间。 ②新一站保险业务 新一站保险网为焦点科技旗下B2C保险平台，为中小企业及个人提供保险产品服务：平台定位B2C销售模式，连接众多保险品牌与C端消费者。目前，平台已与40家保险品牌达成合作，包括中国平安、泰康人寿、众安保险、中国人民保险等国内主要保险品牌，覆盖个人保险及企业保险共计44类保险产品。 保险业务营收增速短期承压，业务结构调整实现盈利能力优化：2022年该板块收入同比下降27%，主因公司主动调整保险产品结构，从低客单价、低利润率的意外险产品向高客单价、高利润率的人身保险产品进行转型，但业务结构优化推动毛利率显著改善，2022年保险业务毛利率已提升至95%。后续随着公司对相关营销费用进行有效控制，且线上+线下结合的营销策略推动销售效率提高，保险业务盈利能力有望进一步提升。 ③跨境B2B业务 公司通过收购美国商品直发服务平台Doba.com开展Dropshipping业务，助力中国供应商拓展线上销售渠道：2022年，DOBA团队聚焦上游供应链的资源整合及下游零售商招募，未来有望依托于中国制造网长期积累的供应商网络继续丰富平台内高性价比的中国直发资源，同时通过多渠道促进Doba.com品牌曝光，吸引更多零售商加入并开展Dropshipping业务，逐步提升平台交易额。 inQbrands通过全渠道销售及北美仓储物流服务等，助力中国供应商出海：2022年，InQbrands针对中国中小出口企业面临的挑战和买家痛点，结合自身在美国本土的优势和经验，推出“全渠道销售”服务，有针对性的为中国出口企业提供面向数字化转型中的北美市场的产品市场多渠道进入与销售服务，涉及渠道包括：多家主流跨境电商平台、几十家北美中大传统连锁商超线上商城与线下门店及众多中小B类买家。在此基础上，2023年将重点推进定向销售服务，有望进一步提高单客户ARPU值。 3、盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年主营业务收入（不含其它金融类业务收入）分别为18.0/21.6/25.4亿元，归母净利润分别为3.9/5.0/6.0亿元，对应摊薄EPS为1.26/1.61/1.94元，对应P/E为28/22/18倍，公司有望持续受益于AIGC技术创新，带来增收逻辑，首次评级，给予“买入”评级。 4、风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。