海大集团(002311) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告：公司实现营收 527.37 亿元，同比+13.84%；实现归母净利润 11 亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润 10.81 亿元，同比+19.48%。 饲料主业稳健发展， 市占率进一步提升。 2023H1 公司实现饲料销量 1087 万吨（含内部养殖耗用量 83 万吨），同比增长约 12%，市场占有率进一步提升。 上半年饲料行业呈现震荡回升趋势，畜禽饲料回升速度好于水产饲料。 分品种看： 1） 水产饲料外销量同比增长1%， 其中特水料外销量同比增长约 19%，且单吨利润稳定上升， 实现量价双增。 2） 禽饲料外销量同比增长 8%， 禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上实现量利双升。 3） 猪饲料实现对外销量增长 22%，服务能力提升、客户结构持续优化。 生猪出栏快速增长， 下游养殖低迷拖累业绩。 公司畜禽养殖以生猪为主， 上半年实现总出栏 220 万头， 同比+37.5%,存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列， 综合养殖成本明显下降。 受上半年猪价低迷影响， 生猪养殖业务实现营业收入约 45.17 亿元， 实现归母净亏损约 2.6 至 2.8 亿元。 预计随着下半年猪价季节性回暖， 生猪养殖业务业绩有望改善。 公司水产养殖主要品种为生鱼、对虾等特种水产品， 上半年受生鱼价格低迷影响， 生鱼养殖业务实现营业收入约 4.3 亿元， 实现归属于上市公司股东的净亏损约 1.5 亿元至 1.7 亿元。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测 ，预计 23-24 年公司营收分别为1206.70/1439.70 亿元（原值 1221.59/1481.31 亿元）， 归母净利润分别为38.03/50.16 亿元（原值 39.42/54.83 亿元）， 25 年营收为 1726.35 亿元，同比 19.91%； 归母净利润 63.93 亿元，同比+27.46%。 23-25 年 EPS 分别为2.29/3.01/3.84 元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司 2024 年 22xPE,目标价 66.22 元，维持“买入”评级。 风险提示： 猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险

     海大集团(002311) 事件：公司2023H1营业收入+13.84%，归母净利润+19.78%。公司2023年上半年实现营业收入527.4亿元（同比+13.84%），归母净利润11.0亿元（同比+19.78%）；单二季度收入同比+11.40%，归母净利润同比-3.56%。2023H1实现毛利率8.86%，同比+0.10pct，Q2毛利率为9.23%；净利率2.23%，同比+0.01pct，Q2净利率为2.52%。 公司主业饲料业务稳健增长：受益于鱼粉涨价抬升吨净利以及公司规模扩张，2023H1年公司饲料业务量价齐升，实现收入427.05亿元，同比+17.34%；毛利率8.84%，同比-0.14pct；销量（含内部养殖耗用量）同比+12%至1087万吨。分品类看，公司水产料对外销量同比+1%，其中特水料产品销售保持出色，销量同比+19%，普水料销售受养殖库存调整影响暂时承压；禽料/猪料对外销量同比+8%/+22%，主要由于养殖端存栏量同比上升，以及公司通过专业服务能力提升竞争力。 公司养殖业务暂时承压，种苗动保业务稳健经营：1）由于生猪及水产价格低迷，公司2023H1养殖业务暂时承压。生猪养殖业务规模较快增长，2023H1实现生猪出栏220万头（同比+37.5%），营业收入45.17亿元（同比+69.9%），由于生物防控、育肥管理等能力逐渐增强，生猪养殖成本改善显著，同时公司通过期货套保锁定部分盈利，整体亏损可控，2023H1亏损2.6至2.8亿元；生鱼对虾等特种水产品养殖实现营业收入6.75亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖实现营业收入约4.31亿元，亏损约1.5亿元至1.7亿元。2023H1公司计提资产减值损失1.95亿元。3）公司种苗、动保产品稳健发展，由于具备虾苗等种源优势，较强的产品研发优化能力和综合服务提供能力，2023H1公司种苗业务实现营业收入7.3亿元，其中虾苗营业收入增长25%；动保业务实现营业收入6.08亿元（同比持平），毛利率51.36%。 投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，综合竞争优势强，同时持续发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1126.8/1259.0/1400.4亿元，归母净利润34.63/48.25/57.15亿元，8月28日收盘价对应PE分别为21.3/15.3/12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：极端天气导致出栏减少；原材料价格大幅波动；下游需求低迷影响公司收入；饲料行业竞争加剧

     海大集团(002311) 核心观点 2023H1营收及净利均实现明显同比增长。公司2023H1营收同比+13.84%至527.37亿元，归母净利同比+19.78%至11.00亿元，2023Q2营收同比+11.40%至293.78亿元，归母净利同比-3.56%至6.92亿元，公司2023H1营收及业绩实现明显增长。2023H1肉鸭、蛋禽等禽饲料需求明显回暖，得益于产业链现金流持续改善，养殖户补栏积极性上升；猪饲料整体需求较为稳定，优质养户凭借竞争优势仍保持正常经营周转；水产饲料需求下降，主要系年初水产养殖面临较大的库存去化压力，同时鱼粉等原材料价格大涨，给水产饲料行业带来较大成本压力。在养殖行情波动、终端消费不及预期的大环境下，公司凭借竞争优势在养殖成本方面持续改善、饲料及动保产品竞争力进一步加强，2023H1业绩同比明显改善。 饲料市占率稳步提升，全产品线实现销量同比增长。公司饲料业务表现突出，实现饲料销售规模稳步扩张，2023H1饲料销量约1087万吨（含养殖自用量83万吨），逆势同比增长约12%，占2022年全国工业饲料总产量的比例达7.28%，较2022年全年7.16%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长1%/8%/22%。2023H1饲料销售产品整体毛利率为8.84%，同比减少0.14%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。公司继续加大饲料业务产能投资建设，对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心。 生猪养殖经营指标表现优秀，动保、种苗等其他养殖链业务发展向好。公司在专业化的基础上拓展下游养殖，2023H1出栏生猪约220万头，经测算我们估计公司2023H1单头生猪经营性亏损接近110-130元，单位超额收益优势显著，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，未来饲料端的研发及规模优势有望进一步显现。水产养殖方面，目前公司主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，2023H1营收约6.75亿元。公司工业化对虾养殖项目稳步落地，其通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，较传统养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好，未来产能放量后有望成为公司业务新增长点。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元，最新收盘价对应PE分别18/14/12倍。

     海大集团(002311) 事件: 2023年8月28日，海大集团发布2023年半年报：公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。 投资要点: 公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。 饲料主业稳定增长。2023H1公司实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，市场占有率进一步提升：①水产饲料外销量同比增长1%，产品结构优化明显：公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）外销量同比增长约19%，且单吨利润稳定上升，实现量利双增；普水料（普通膨化料和颗粒料）受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷影响较大，销量同比下滑19%；②禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；③猪饲料实现对外销量增长22%，服务能力提升、客户结构持续优化。 种苗、动保业务持续增长。2023H1公司种苗业务实现营业收入7.31亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。公司虾苗核心技术优势明显，市场效果表达突出；动保方面，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合调整，也对部分水产动保经销渠道进行调整，整体实现营业收入6.08亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，及取缔部分无效、低毛利经销渠道后，动保产品盈利水平同比改善，毛利率提升超4%。 盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2023-2025公司归母净利润为30.45/41.08/54.52亿元，对应PE分别25.58/18.96/14.29倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

     海大集团(002311) 主要观点： 1H2023公司实现归母净利11亿元，同比增长19.8%公司公布2023年中报：1H2023实现营业收入527.4亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润11亿元，同比增长19.8%。Q1、Q2分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元，同比分别增长17.1%、11.4%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%。 1H2023饲料销量同比增长12%，饲料吨毛利同比改善 1H2023，公司饲料销量1087万吨（含内销83万吨），同比增长12%，市占率稳定在6.7%；公司饲料收入427.1亿元，同比增长17.3%，毛利率8.84%，同比下降0.14个百分点，对应吨毛利376元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司饲料业务吨毛利同比提升19元。分品类看，水产料外销量约221万吨，同比增长1%，其中，特水料外销量同比增长19%，受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷，以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式，且取缔部分无效、负面经销商渠道等因素影响，普水料外销量同比下降19%，产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润；禽料外销量约516万吨，同比增长8%，禽养殖户的养殖积极性逐步回归，公司充分发挥在鸭料、蛋禽等产品上的技术优势，抢占市场份额，积极开展与规模养殖、一条龙养殖公司合作，实现了禽料量利双升；猪料外销量259.6万吨，同比增长22%，猪料全国产能布局基本达成，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。分季度看，2023Q1、Q2公司饲料外销量约440万吨、564万吨，同比分别增长约5%、13.7%，Q2水产料、禽料、猪料同比增速较Q1均实现提升，我们维持公司全年饲料销量增长300万吨的判断不变。 1H2023生猪出栏量220万头，生猪养殖业务经营亏损仅1亿元 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本稳步改善。1H2023，公司生猪出栏量约220万头，同比增长约37.5%，我们维持全年450万头出栏预期不变。1H2023，公司生猪养殖业务收入约45.17亿元，成本8.3-8.4元/斤，生猪养殖业务归母净利润-2.6亿元~-2.8亿元，我们估算，其中，生猪养殖业务经营亏损1亿元，存货跌价准备约1.7亿元，对应头均经营亏损仅45元，优于行业平均水平。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。 投资建议 公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，6月末在建工程余额6.5亿元，较2022年末下降52.6%，同比下降71.2%；6月末资产负债率59.6%，较1季末仅小幅提升。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1229.4亿元、1376.0亿元、1493.2亿元，同比分别增长17.4%、11.9%、8.5%，实现归母净利润35.35亿元、51.41亿元、55.33亿元，同比分别增长19.7%、45.4%、7.6%，对应每股收益2.12元、3.09元、3.33元；归母净利润前值2023年39.24亿元、2024年57.89亿元、2025年67.77亿元，本次调整的原因是，修正了2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨；

     海大集团(002311) 公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入52736.65百万元，同比增长13.84%，归属净利润1100.18百万元，同比增长19.78%，EPS0.67元，加权平均ROE6.23%，同比上升0.08个百分点。公司2023年2季度实现营业收入29378.3百万元，同比增长11.4%，归属净利润692.27百万元，同比小幅下滑3.56%。 饲料业务市场份额进一步提升。公司2023年上半年实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，高于行业7%的增速，市场占有率进一步提升。饲料产品销售收入42704.82百万元，同比增长17.34%，饲料整体毛利率8.84%，同比下滑0.14个百分点。2023年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。 畜禽饲料表现好于水产饲料。（1）虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行，但由于生猪存栏量处于较高水平，从而拉动对猪饲料需求，公司2023年上半年猪饲料外销量同比增长约22%；（2）随着下游禽养殖业景气度从谷底回升，禽养殖补栏节奏逐步加速，养殖存栏明显回升，公司上半年禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；（3）公司2023年上半年水产饲料外销量同比增长1%，其中特水料外销量同比增长约19%，单吨利润稳定上升，实现量利双增。水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑19%。受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响，上半年水产养殖整体存塘量偏高，由于普水鱼库存去化缓慢，上半年价格持续低迷，养殖户投料积极性、投苗节奏均受到较大影响。此外，为了使市场发展战略更为清晰、团队协同能力更强，且更好地与优质经销商共同发展，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整，也带来了阶段性的短期影响。 种苗和动保业务保持稳健发展势头。公司2023年上半年种苗业务实现营业收入7.31亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。公司2023年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时，对部分水产动保经销渠道也进行了调整，动保业务整体实现营业收入6.08亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，以及取缔部分无效、低毛利经销渠道，公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善，毛利率提升超4%。 生猪养殖业务同比减亏。公司2023年上半年出栏生猪220万头，比去年同期增加约60万头，实现营业收入约45.17亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6亿元至-2.8亿元，比去年同期的-3.68亿元有所减亏。下游水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2023年上半年实现营业收入6.75亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖业务实现营业收入约4.31亿元，受年初以来生鱼价格低迷影响，实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5亿元至-1.7亿元。 我们看好海大集团在当前的配置价值。综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年；与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成；公司目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 投资建议 鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期，我们预计公司2023-2025年归母公司净利润35.03/46.52/60.93亿元，同比增长18.6%/32.8%/31%，对应EPS为2.11/2.80/3.66元，当前股价对应2023年PE为22倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

     海大集团(002311) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收527.37亿元，同比+13.84%；实现归母净利润11亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润10.81亿元，同比+19.48%。 Q2公司收入保持增长，业绩略有下行。23H1公司饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献452.14亿元、6.08亿元、75.23亿元、17.79亿元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1公司期间费用率5.85%，同比-0.22pct；综合毛利率8.86%，同比+0.1pct。23Q2公司收入293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%；期间费用率5.57%，同比+0.06pct；综合毛利率9.23%，同比-0.09pct。受猪价低迷影响，公司业绩收到部分压制。 禽料销量增长突出，特种水产料量利双升。23H1公司饲料销量1087万吨（其中对外销量1004万吨），同比+12%，市占率进一步提升；饲料毛利率为8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、猪料、水产料外销量同比分别为+8%、+22%、+1%。公司禽料量利双升，主要得益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，公司发挥技术优势抢占市场份额。公司猪料重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。水产料方面，公司产品结构优化明显，其中特种水产料同比+19%，且单吨利润稳定上升，主要得益于产品力出众及完善的服务体系；普水料销量同比-19%，主要受行情低迷影响。 生猪出栏快增长，养殖业务利润贡献承压。2023H1公司出栏生猪220万头，同比+38%；实现收入45.17亿元，归母净利润约-2.6至-2.8亿元，主要受上半年猪价低迷影响。公司持续聚焦自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列。考虑到23年7月下旬以来猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务盈利能力将改善。在水产养殖方面，H1公司实现收入6.75亿元，其中生鱼养殖实现收入约4.31亿元，贡献归母净利润约-1.5至-1.7亿元。公司指定合理的养殖规划、提升生鱼市场流通经营能力及预制菜加工能力，降低养殖风险；同时依托现有体系化支撑，适当扩大对虾养殖规模。 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发。但考虑到H1猪价低于预期影响业绩表现，我们下调公司业绩预期，预计2023-2024年EPS分别为1.95元、2.82元，对应PE为23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     海大集团(002311) 业绩回顾：2022年全国工业饲料总产量30223.4万吨（同比+3.7%），公司实现饲料销量2165万吨（含内部养殖用量141万吨），同比增加10%，市占率持续提升至7.16%，位列全国第二。饲料分品类，猪料/禽料/水产料分别外销494（+7%）/1002（+6%）/512（+10%）万吨。2022年公司实现总营收1047.15亿元（同比+21.63%），饲料、农产品、原料贸易、动保分别贡献848.82/124.56/61.67/10.45亿元，同比增长21.58%/44.34%/-3.49%/17.05%，综合毛利率9.27%，同比+0.78pct，各板块毛利率8.05%/16.87%/2.33%/48.71%，同比变化-1.03pct/+16.07pct/-1.72pct/-2.14pct。期间费用率5.61%，同比-0.31pct，归母净利29.54亿（同比+80.54%）。2023Q1,公司实现饲料销量约440万吨（+5%），营业收入233.58亿元（+17.07%），归母净利润4.08亿元（+103.24%）。 饲料行业分析：2022年养殖端亏损，原材料价格高企，餐饮消费低迷，饲料行业上半年触底下半年回暖，今年预计行业边际好转。水产料方面，2022年末疫情管控打断上市节奏，水产品存塘量大于春节后集中去库存，价格走低，至5月普水鱼仍在库存消化中，价格持续低迷，特水鱼库存逐步消化完毕，部分产品价格回升，预计2023年特水产品价格修复将好于普水产品，伴随餐饮消费恢复，推动特水饲料需求边际改善。猪料方面，2023年一季度生猪存栏量同比增加2%，根据10个月前的能繁母猪数据，2022下半年能繁母猪存栏量逐步回升，叠加生产效率提升，预计整体养殖量略高于去年，猪饲料整体预计总量较去年微增。禽料方面，一季度产业整体处于盈利状态，3月起补栏增加，预计伴随大鸡存栏增加，禽饲料需求将略有好转。 饲料核心优势：公司服务销售模式领先，通过种苗+饲料+动保+技术支持小产业链综合服务模式，深度绑定客户，在水产领域优势明显，公司拥有先进的虾苗及淡水鱼苗技术，持续加大特水育种投入，动保方面4大品牌水纪元（虾料）、海联科、和生堂（畜禽）、海林格（猪疫苗）覆盖水产与畜禽，在增加饲料竞争优势同时业务收入高速增长，2022年动保与种苗各实现营收约11个亿，毛利率约50%/60%，4年CAGR为22%和41%。公司持续增加研发投入，加深技术优势，2022年研发费用达7.11亿元，共有研发人员3382人占比9.39%，处于行业领先水平。研发成果多维度体现在产品竞争力上，优势配方提升产品效能（动物生长效率、存活率等)，能够根据原材料价格情况及时调整配方，降低成本提升效益。公司有较强原材料采购优势，876人专业化采购团队，90%集中采购+10%属地采购模式，原料交易管控库存，利用衍生工具进行风险管理，取得成本优势。 生猪养殖业务：公司生猪养殖业务于2015年起步，非瘟后加速发展，2022年出栏320万头生猪，营收约70亿元，在A股生猪养殖上市公司中排名中位。养殖模式以公司+农户为主，布局南方省份（广东、广西、贵州、福建)，2022年成本管控优异，完全成本在A股生猪养殖上市公司中排第一梯队，有较强竞争力，未来有望贡献较好利润。 盈利预测：考虑到原材料价格波动影响，预计公司2023-2025年营业收入为1189.49/1413.15/1653.34亿元，归母净利润30.11/46.98/58.03亿元，EPS1.81/2.82/3.49元。对应PE25.77x/16.54x/13.37x,公司发展稳健，核心竞争力突出，生猪养殖成绩较好，给与增持评级。 风险提示：公司业绩不及预期，原材料价格下降速度，生猪价格波动。