序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东兴证券 | 程诗月 | 维持 | 买入 | 饲料业务量利齐升,Q1业绩大幅增长 | 2024-04-29 |
海大集团(002311)
事件:公司公布2023年年报和2024年一季报,公司2023年全年实现营收1161.17亿元,yoy10.89%,归母净利润27.41亿元,yoy-7.13%;2024年Q1实现营业收入231.72亿元,yoy-0.80%,归母净利润8.61亿元,yoy111%。
饲料业务量利齐升,水产料销售恢复可期。公司23年全年实现饲料销售收入959.56亿元,同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260万吨,其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130和579万吨,同比分别增长2%、13%和17%;盈利能力稳中有升,23年饲料业务毛利率8.53%,同比提升0.48个百分点。24Q1公司饲料销量维持稳健增长,普水鱼料销售量已转为正增长(23年全年销量下滑9%)。公司Q1收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显,饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升,24Q1销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%,同比分别提升1.48和0.86个百分点,我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气的局面。
养殖成本持续优化,轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面,公司23年全年出栏生猪460万头,团队专业化能力持续提升,养殖各项指标不断优化,繁育端的年出苗量提升26%,育肥端的存栏成活率提升至超97.5%;公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式,随着模式逐渐成熟,生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面,公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升,受限于生鱼市场价格低迷,全年生鱼养殖亏损3亿元,拖累了公司整体业绩表现。
我们认为,公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航,水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升,轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动,看好公司长期发展潜力。
公司盈利预测及投资评级:我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长,养殖板块表现对业绩有所拖累,后市有望逐步改善,长期发展趋势向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.78、51.68和60.17亿元,EPS为2.45、3.11和3.62元,PE为20、16和14倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:公司饲料销售不及预期,生猪价格波动风险等。 |
2 | 国海证券 | 程一胜,王思言 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报点评报告:饲料主业稳健发展,2024Q1业绩同比大幅改善 | 2024-04-25 |
海大集团(002311)
事件:
4月22日,海大集团发布2023年年报及2024年一季报:2023年营业总收入1161.17亿元,同比增长10.89%,归母净利润为27.41亿元,同比-7.31%;2024Q1营业总收入231.72亿元,同比下跌0.8%,归母净利润为8.61亿元,同比增长111%。
投资要点:
养殖板块亏损拖累2023年业绩,2024Q1业绩同比改善。2023年公司实现营业收入1161.17亿元,同比增长10.89%,由于养殖业务发生亏损(2022年同期养殖业务实现较好盈利),实现归属于上市公司股东的净利润27.41亿元,同比下降7.31%。在养殖业务中,公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4亿元,其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1营业总收入231.72亿元,同比下跌0.8%,归母净利润为8.61亿元,同比增长111%,业绩同比改善明显。
饲料主业稳健发展。2023年公司实现饲料销量2440万吨(含内部养殖耗用量180万吨),同比增长13%,饲料对外销量2260万吨,同比增加236万吨,市场份额进一步提升。1)水产饲料外销量524万吨,同比增长2%,产品结构优化明显:其中,特水料(高档膨化鱼料和虾蟹料)销量同比增长13%;普水料(普通膨化鱼料和颗粒
鱼料)受行情低迷影响较大,全年销量同比下滑9%,下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户,普水料销售情况逐步改善,2024年一季度已经转为正增长;得益于水产饲料产品结构优化(特水料占比大幅提升)和技术优势的不断转化,水产饲料盈利能力有较大提升;2)禽饲料实现外销量1,130万吨,同比增长13%;禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升,养殖存栏升至正常水平,公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势,通过多元化的合作形式,与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作,加速产业链上下游专业能力的融合,有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3)猪饲料实现外销量579万吨,同比增长17%;公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力,同时开始搭建服务团队和体系,与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟,产品力、品牌力逐渐提升。4)公司反刍料按照战略规划稳步推进,产能布局和市场拓展有序落实,2023年销量实现同比增长70%。
盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响,我们调整2024-2026公司营收为1315.81/1489.41/1664.4亿元,归母净利润为40.37/49.46/59.65亿元,对应PE分别20/17/14倍。公司多年来发展稳健,饲料主营增速稳步提升,维持“买入”评级。
风险提示贸易壁垒引发的风险;海外市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动风险;公司业绩不达预期的风险等。
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3 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:饲料价值龙头持续成长,猪周期反转共振受益 | 2024-04-25 |
海大集团(002311)
饲料价值龙头持续成长,猪周期反转业绩共振受益,维持“买入”评级
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年营收1161.17亿元(+10.89%),归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%),归母净利润8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长,伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转,公司业绩有望迎来大幅改善,我们上调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94(2024-2025年原预测分别为42.09/52.03)亿元,对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元,当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长,猪周期反转共振受益,维持“买入”评级。
饲料业务多维发力持续成长,水产料优势扩大畜禽料稳健增长
公司2023年饲料业务营收959.56亿元(+13.03%),毛利81.81亿元(+19.75%),毛利率8.53%(+0.48pct)。饲料总销量2440万吨(+13%,其中内销180万吨),猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨,分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%,普水料外销量-9%(2024Q1同比转正),特水料占比提升优势不断扩大,畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看,海外饲料销量171万吨(+24%),产品盈利能力快速提升,增长势能强劲。
生猪出栏稳步增长,推进降本增效全面套保锁定利润
2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%),其中外购仔猪育肥占比约50%,2023年末能繁存栏12万头+,预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤,育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保,扩大且锁定利润,经营风格稳健出栏稳步增长。
风险提示:原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。 |
4 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报点评:饲料主业经营稳健,生猪养殖成本下降 | 2024-04-25 |
海大集团(002311)
核心观点
2023年营收稳步增长,净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023年营收达1161.17亿元,同比+10.89%;归母净利达27.41亿元,同比-7.31%。公司各板块业务整体稳健发展,其中,饲料2023年收入同比+13.03%,毛利率达8.53%,同比+0.48pct,公司饲料对外销量达2260万吨,同比增加236万吨,市占率保持提升。农产品销售2023年收入同比+24.37%,毛利率达6.23%,同比-10.64pct,2023全年猪价低迷,公司出栏生猪约460万头,着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式,成本实现下降;另外,生鱼业务受市场低迷影响,全年亏损超3亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略,开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料,2023年动保收入实现微增。
2024Q1业绩表现亮眼,养殖业务实现较好盈利。2024Q1营收达231.72亿元,同比-0.80%;归母净利达8.61亿元,同比+111%,公司盈利水平在2024Q1实现明显提升,2024Q1毛利率达10.75%,较2023全年+2.28pct。我们对2024Q1业务拆分来看,预计公司2024Q1饲料业务净利约5.4-5.6亿元,种苗及动保业务对应净利可能接近1亿元,生猪养殖业务预计盈利约2-2.5亿元,另外水产养殖亏损可能接近5000万元(含资产减值损失)。2024年春节后猪价淡季不淡,看好生猪景气在2024下半年迎来较好景气回升,公司养殖链相关板块有望同步受益。
2023年期间费用整体稳定,管理经营仍将持续优化。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.95%/2.25%/0.44%,较2022年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升,主要系经营规模扩大,人员增加,薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,能最大程度促进管理及研发效率加强,未来管理水平有望持续提升。
风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议:维持“买入”。考虑到水产行情低迷时间较长,波动不确定性较大,出于保守谨慎原则,我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元(原预计2024-2025年分别为52.76/59.66亿元),对应PE分别22/19/17倍。 |
5 | 国联证券 | 王明琦 | 维持 | 买入 | 23年主业表现稳健,24Q1业绩增长显著 | 2024-04-24 |
海大集团(002311)
事件:
公司披露2023年报,实现营收1161.17亿元,同比增长10.89%;归母净利润27.41亿元,同比下降7.31%;拟向股东每10股派发现金股利5.00元(含税)。
公司披露2024年一季报,实现营收231.72亿元,同比下降0.80%,环比下降20.62%;归母净利润8.61亿元,同比增长111.00%,环比增长75.77%。
养殖行业低迷,23年公司业绩略微承压
2023年公司销售毛利率为8.47%(同比-0.80pcts),销售净利率为2.47%(同比-0.55pcts)。2023年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损,2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13亿元,同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%;其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。
饲料销量增长迅速,种苗、动保业务同步发展
2023年公司饲料对外销售2260万吨(同比+236万吨),①水产饲料实现外销量524万吨(同比+2%),其中特水料销量同比增长13%,普水料销量同比下滑9%;②禽饲料实现外销量1130万吨(同比+13%);③猪饲料实现外销量579万吨,同比增长17%;④反刍料销量实现同比增长70%。2023年公司种苗业务营收约13亿元,其中虾苗营收增长约29%;动保业务营收11亿元,同比微增。
公司生猪养殖效率提升显著,市场低迷致养殖业绩承压
2023年公司养殖端实现营收154.92亿元(同比+24.38%),①2023年公司全年生猪出栏规模约460万头,繁育端年出苗量提升26%,育肥端存栏成活率提升至超97.5%,养殖效率提升显著。②2023年公司水产养殖实现营收约14亿元,其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响,亏损超3亿元。
盈利预测
预计公司2024-2026年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68亿元,同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%,归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元,同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86%,EPS分别为2.43/3.08/3.48元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升,我们给予公司2024年25倍PE,目标价60.76元,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,极端天气,下游养殖景气度低迷等
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6 | 山西证券 | 陈振志,张彦博 | 维持 | 买入 | 公司基本面有望进入回升周期 | 2024-04-24 |
海大集团(002311)
公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元,同比增长10.89%,归属净利润27.41亿元,同比小幅下滑7.31%,EPS1.66元,加权平均ROE14.53%,同比下滑3.94个百分点,利润分配预案为:每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元,同比-0.80%,归属净利润8.61亿元,同比增长111%,EPS0.52元,加权平均ROE4.29%,同比上升2.03个百分点。
公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露,2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%,其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下,公司2023年饲
料销量2440万吨(含内部养殖耗用量180万吨),同比增长13%,饲料对外销量2260万吨,同比增加236万吨,市场份额进一步提升。细分品种来看,公司2023年猪饲料实现外销量579万吨,同比增长17%;禽饲料实现外销量1130万吨,同比增长13%;水产饲料外销量524万吨,同比增长2%;反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元,同比增长13.03%,毛利率8.53%,同比上升0.48个百分点。
公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年,公司特水料(高档膨化鱼料和虾蟹料)销量同比增长13%;普水料(普通膨化鱼料和颗粒鱼料)受行情低迷影响,销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始,快速调整销售策略、进行重点市场资源投放,并大力扶持优质客户和养殖户,普水料销售情况逐步改善,2024年一季度已经转为正增长。此外,受益于水产饲料产品结构优化(特水料占比提升)和技术优势的不断转化,公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年种苗业务实现营业
收入约13亿元,其中虾苗收入增长约29%。截止2023年底,公司拥有的国家水产新品种数量已增至6个,种苗业务与饲料产品配合发展,形成产品力的优势叠加。与此同时,公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场,开启国际化战略布局。公司2023年动保业务实现营业收入11亿元,同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略,开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料,解决养殖痛点,更好地提升养殖户的养殖效益。
养殖业务稳健发展。公司2023年生猪出栏约460万头,同比增长约44%。公司2023年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效,繁育端的年出苗量提升26%,育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面,公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品,报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中,团队专业能力不断提高,商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.17/53.43/63.65亿元,对应EPS为2.35/3.21/3.83元,当前股价对应2024年PE为21倍,维持“买入-A”评级。
风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 |
7 | 中国银河 | 谢芝优,陆思源 | 维持 | 买入 | 水产料盈利能力有较大提升,24Q1业绩高增 | 2024-04-23 |
海大集团(002311)
核心观点:
事件:公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元,同比+10.89%,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元,同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%;归母净利润为27.41亿元,同比-7.31%;扣非后归母净利润为25.41亿元,同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元,同比+13.32%;归母净利润4.90亿元,同比-42.77%。分红预案:每10股派红利5元(含税)。24Q1公司营收231.72亿元,同比-0.80%;归母净利润8.61亿元,同比+111.00%;扣非后归母净利润为7.60亿元,同比+95.19%。
23年公司营收稳定增长,24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响,公司养殖业务发生亏损,而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%,同比-0.80pct;期间费用率为5.32%,同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%,同比+2.36pct;期间费用率为6.36%,同比+0.17pct。
饲料主业双位数增长,水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨,同比+12.71%,市场份额进一步提升;其中内部养殖耗用量180万吨,同比+27.66%;外销量2260万吨,同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元,同比+9.07%,占总营收的86.66%;毛利率为8.82%,同比+0.57pct。分产品来看,23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨,同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升,主要得益于产品结构优化(其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%,)、技术优势不断转化等;随着公司销售策略调整等转变,普水料24Q1已转为正增长。公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升,主要源于行业养殖存栏升至正常水平,公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面,23年行业生猪存栏量全年偏高,对饲料需求形成较大支撑,公司持续投入研发,猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外,公司海外地区饲料实现销量171万吨,同比+24%,利润增长高于销量增长;公司将自身模式逐步推向国际市场,海外销量与盈利空间具备想象力。
23年生猪出栏同比+44%,养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务(生猪、生鱼)实现收入107亿元,实现归母净利润亏损超4亿元,其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面,23年公司出栏生猪460万头,同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设,叠加饲料研发及规模优势,综合养殖成本、生产性能指标(繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%)均取得明显进步,整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期,公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面,23年公司水产养殖(主要是生鱼、对虾等)实现收入约14亿元,同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长,库存去化速度较慢,导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖,未来公司养殖业务有望稳健发展。
投资建议:公司为饲料行业龙头企业,集产品、研发、服务于一体,且饲料产能增长显著,已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元,对应PE为21、15倍,维持“推荐”评级。
风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。 |
8 | 华安证券 | 王莺 | 维持 | 买入 | 饲料细分品类持续发力,生猪业务稳步增长 | 2024-04-23 |
海大集团(002311)
主要观点:
2024Q1实现归母净利润8.6亿元,同比增长111%
公司公布2023年报和2024年一季报:2023年实现营业收入1161.2亿元,同比增长10.9%,实现归母净利润27.4亿元,同比下降7.3%,扣非后归母净利润25.4亿元,同比下降11.9%;2024Q1实现营业收入231.7亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润8.6亿元,同比增长111%,扣非后归母净利润7.6亿元,同比增长95.2%。
4000万吨产能布局完成,饲料细分品类持续发力
公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局,核心目标是,充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额,从而提升公司盈利能力。2023年,公司饲料销量2440万吨(含内销180万吨),同比增长13%,市占率同比提升0.3
个百分点至7.0%;2023年,公司饲料收入959.6亿元,同比增长13%,毛利率8.53%,同比提升0.48个百分点,实现吨毛利362元,同比提升24元。分品类看,水产料外销量524万吨,同比增长2%,其中,特水料销量同比增长13%,普水料受普水鱼行情低迷影响,销量同比下降9%,去年下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户,普水料销售情况逐步改善,2024Q1销量已同比转正;2023年,禽料外销量1130万吨,同比增长13%,公司通过多元化合作形式,与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作,加速产业链上下游专业能力的融合,有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力;2023年,猪料外销量579万吨,同比增长17%,公司开始搭建猪料服务团队和体系,与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟,产品力、品牌力逐渐提升;公司反刍料产能布局和市场拓展有序落实,2023年反刍料销量同比增长70%。此外,海大模式已推向国际市场,2023年公司海外饲料销量171万吨,同比增长24%,利润增速高于销量增速。
2024Q1,公司饲料外销量约485万吨,同比增长10%,其中,水产料销量同比增长10%,猪料销量同比微降,禽料销量同比增长16%;我
们估算,2024Q1公司饲料业务净利润5.7-5.8亿元,单吨净利提升至110-120元,吨净利同比大增30%应当与原材料价格下跌、禽料利润恢复,以及特水料销量增长明显快于普水料等因素直接相关。
生猪出栏稳步增长,套保支撑Q1生猪养殖业务盈利约2.5亿元2023年,公司生猪出栏量约460万头,同比增长约43.8%,公司通过套保控制经营风险,生猪业务亏损可控。公司持续聚焦自有种猪体系建设,体系逐步成型,并叠加饲料端的研发及规模优势,综合养殖成本明显下降,生猪业务全年实施“夯桩变更”方案,繁育端、育肥端均取得良好成效,繁育端的年出苗量提升26%,育肥端的存栏成活率超过97.5%;此外,在行业产能过剩阶段,公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式,随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代,轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。2024Q1,公司生猪出栏量约130万头,在猪价低迷且行业亏损的情况下,通过套保方式实现生猪养殖业务盈利约2.5亿元。
投资建议
公司延续2022年以来的谨慎扩张态势,2024年1季末在建工程余额降至6.1亿元,同比下降52.3%,1季末资产负债率53.2%,同比下降3.92个百分点。公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长;生猪养殖业务稳健增长,静待猪价上行周期到来。我们预计,2024-2026年公司实现主营业务收入1314.3亿元、1439.6亿元、1554.9亿元,同比分别增长13.2%、9.5%、8.0%,实现归母净利润40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元,同比分别增长46.8%、22.2%、2.6%,对应每股收益2.42元、2.95元、3.03元;归母净利润前值2024年48.74亿元、2025年52.57亿元,本次调整的主要原因是,修正2024-2025年猪价预期,维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨。 |
9 | 东兴证券 | 程诗月 | 维持 | 买入 | 饲料主业稳健,养殖有望逐步改善 | 2023-10-25 |
海大集团(002311)
事件:公司公布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营收869.26亿元,yoy10.10%,归母净利润22.52亿元,yoy7.13%;其中单三季度实现营业收入341.90亿元,yoy4.78%,归母净利润11.51亿元,同比下降2.69%。
饲料主营稳健,全年激励目标小幅调整。公司在23年前三个季度实现了营业收入10.10%的增长,销售毛利率8.71%(-0.32个百分点),经营活动产生的现金流净额92.99亿元(yoy49.06%)。预计公司饲料主营的收入维持稳健增长,动保业务基本持平,贸易板块主动缩减规模,生猪养殖与生鱼养殖价格表现依然较为低迷。3季度以来,饲料行业面临台风、强降雨等极端天气的挑战,特别是生猪和水产饲料影响较大,公司9月份普水料销量出现下滑,生猪饲料销售增速放缓。考虑到9月单月极端情况,公司为了保持员工积极性,将全年外销增量目标从300万吨调整为260万吨,确保员工持股激励计划有效发挥作用。
生猪单三季度实现盈利,生鱼养殖低迷。生猪养殖方面,8月猪价有所回升叠加计提减值准备冲回,单三季度有一定盈利。公司养殖成本相比上半年也有一定程度下降,并且未来有进一步下行趋势。生鱼在三季度成本上升价格偏弱,表现低迷,规模上整体稳健。我们认为,水产低投苗量有望带动后市鱼价上涨,畜禽养殖经过近期产能去化也有望在明年迎来价格拐点,公司养殖板块表现有望逐步改善。
我们认为,Q3的阶段性扰动不改公司长期向好的发展趋势,特别是在原材料价格高企和养殖盈利受限的背景下,公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航。动保种苗与养殖业务专业化能力不断提升,随行情改善也将逐步向好,看好公司长期发展潜力。
公司盈利预测及投资评级:我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长,养殖板块表现对业绩有所拖累,后市有望逐步改善,长期发展趋势向好。预计公司23-25年归母净利分别为31.42、45.77和55.83亿元,EPS为1.89、2.76和3.36元,PE为22、15和12倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:公司饲料销售不及预期,生猪价格波动风险等。 |
10 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 饲料业务增长稳健,生猪养殖环比改善 | 2023-10-24 |
海大集团(002311)
事件: 2023 年前三季度公司实现营收 869 亿元,同比+10.1%,实现归母净利润 22.5 亿元,同比+7.1%),其中3Q23 实现营业收入 342 亿元,同比+4.8%,实现归母净利润11.5 亿元,同比-2.7%。
水产料及猪饲料受天气影响短期承压,饲料业务整体保持稳健增长。 今年 1-9 月,公司饲料业务收入约 720 亿元,同比+15%,其中,饲料销量同比增长约 10%,价格同比增长 4%-5%。 3Q23 水产动物摄食受天气影响明显,期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂,从而公司水产饲料的销售量受到一定影响。此外,受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响,水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨,对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。公司猪饲料整体保持良好增长,尤其是在 7、 8月份表现较为亮眼, 9 月部分地区出现短期洪涝情况,从而9 月生猪饲料销量同比增速有所回落。 在天气因素较为不利的情况下,饲料业务维持稳健增长, 体现了公司饲料业务较强的风险抵御能力。
受益于生猪价格反弹和内部生产效率提升,公司生猪养殖业务环比改善明显。 3Q23 公司生猪出栏量 100-110 万头, 1-9月生猪出栏量 320-330 万头,全年 450 万头出栏目标维持不变。 2Q23 公司生猪业务归母净利润约 1 亿元, 1-9 月生猪业务归母净利约-1.6 亿元~-1.8 亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,对外购仔猪育肥采用了套保模式以应对猪价波动, 2Q23 公司生猪养殖成本 8.2-8.3 元/斤,年内有望继续回落。
盈利预测与投资建议: 根据公司三季度业绩表现以及近期猪价走势,我们维持对公司的收入及利润预测。 我们预计公司2023/24/25 年营收为 1142/1331/1541 亿元,归母净利润为32/47/59 亿元,对应 PE 为 24X/17X/13X。考虑到公司饲料业务产品结构优于行业整体水平,且在产品优化背景下盈利能力有望持续改善,给与公司 2024 年 20 倍 PE( 前值为 2023 年 30倍) ,对应目标价 56.11 元( 前值 58.23 元),维持“优于大市”评级。
风险提示
饲料价格波动,玉米豆粕涨价,猪肉价格波动 |
11 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:饲料销量稳健增长,生猪业务逐步改善 | 2023-10-23 |
海大集团(002311)
饲料销量稳健增长,生猪业务持续改善,维持“买入”评级
海大集团发布2023年三季报,2023前三季度实现营收869.26亿元(yoy+10.10%),归母净利润22.52亿元(yoy+7.13%)。单Q3实现营收341.90亿元(yoy+4.78%),归母净利润11.51亿元(yoy-2.69%)。考虑到公司下调2023年饲料销量目标,且2023H2生猪供给充足,猪价上行空间有限,我们下调公司2023-2024年盈利预测,上调2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.96/42.09/52.03亿元(原预测分别为33.13/43.78/50.93亿元),对应EPS分别为1.80/2.53/3.13元,当前股价对应PE为23.8/16.9/13.7倍。公司聚焦饲料主业销量稳健增长,生猪养殖业务持续改善,维持“买入”评级。
公司饲料销量稳健增长,特水料优势明显普水料长期向上
公司2023Q3饲料外销量约660万吨(yoy+13%),其中水产料外销量约200万吨(同比持平),禽料约300万吨(yoy+20%),猪料约150万吨(yoy+20%)。2023年9月28日公司发布《2023年员工持股计划(修订稿)》,公司层面业绩考核目标以2022年饲料外销量2024万吨为基础,2023年外销增量不低于260万吨(原不低于300万吨),2023年受鱼价低迷影响,行业水产料销量下滑,竞争加剧,公司适时下调2023饲料销量目标,提高员工完成积极性。公司特水料优势明显并优化普水料销售渠道,畜禽料持续发力,销量稳步增长,我们预计全年饲料外销量同比增长约13%。展望2024年,前期低投苗量有望驱动鱼价上涨,畜禽养殖逐步迎来周期反转,公司凭借竞争优势持续扩张,饲料业务长期势能向上。
生猪出栏稳步增长,持续推进降本增效
报告期内公司生猪出栏约330万头,单Q3生猪出栏约110万头(yoy+57.14%),我们预计全年生猪出栏可达440万头。成本方面,我们预计公司2023Q3生猪完全养殖成本约16.6元/公斤,2023下半年生猪渐入消费旺季,公司养殖盈利改善。财务方面,截至2023Q3末,公司账面货币资金70.15亿元,资产负债率降至59.15%(同比-3.11pcts),公司资金充裕,财务状况良好。
风险提示:饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 |
12 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2023三季报点评:2023Q3营收稳步增长,生猪养殖经营改善 | 2023-10-23 |
海大集团(002311)
核心观点
2023Q3营收稳步增长,净利同比略有下降。公司2023Q1-Q3营收达869.26亿元,同比+10.10%;归母净利达22.52亿元,同比+7.13%。2023Q3营收达341.9亿元,同比+4.78%,环比+16.38%;归母净利达11.51亿元,同比-2.70%,环比+66.33%。饲料业务方面,公司7-8月饲料销量增速较好,但受9月台风、洪涝等恶劣天气影响,水产料、猪料等饲料需求增速放缓。我们预计2023Q3公司整体实现饲料销售接近660万吨,对应净利约为10.4-10.5亿元。养殖业务方面,预计公司Q3实现生猪出栏100-110万头,经营性亏损可能接近0.5亿元,头均经营亏损预计约50元左右,考虑减值冲回后,预计生猪养殖业务实现净利大概1亿元;另外预计水产养殖亏损可能接近7000万元,主要系生鱼养殖受行情影响有所亏损。此外,动保和种苗业务预计大概共实现盈利约7000万元。
2023年业绩考核目标调整影响较小,看好公司长期发展。公司于2023年9月末发布公告,将2023年员工持股计划中公司层面2023年的业绩考核指标,由2023年饲料对外销售增量目标不低于300万吨,下调至不低于260万吨。考虑到目标调减的销量增量40万吨占2023年全年对外销量目标的比例仅约1.75%,且主要为毛利率偏低的普水料,我们认为该调整对公司整体业绩影响有限,最终2023年公司饲料对外销量目标不低于2284万吨,较2022年目标实现不低于12.85%的增速,较行业仍有领先优势。天气影响属于不可控因素,公司根据实际情况及时调整业绩目标,亦有利于充分发挥员工持股计划激励效果,看好公司长期发展。
2023Q1-Q3期间费用整体稳定,管理经营仍将持续优化。2023Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.07%/2.23%/0.48%,较2022年整体分别+0.18pct/-0.24pct/-0.09pct。公司销售费用略有提升,主要系经营规模扩大,人员增加,薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,能最大程度促进管理及研发效率加强,未来管理水平有望持续提升。
风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议:维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元,最新收盘价对应PE分别18/14/12倍。 |
13 | 山西证券 | 陈振志 | 维持 | 买入 | 饲料业务整体保持良好增长 | 2023-10-22 |
海大集团(002311)
公司2023年前3季度实现营业收入86926.37百万元,同比增长10.1%,归属净利润2251.57百万元,同比增长7.13%,EPS1.36元,加权平均ROE12.02%。其中,公司2023年3季度单季实现营业收入34189.72百万元,同比4.78%,归属净利润1151.39百万元,同比-2.69%。
在极端天气压力之下,饲料业务整体保持良好增长。3季度极端异常天气严重影响水产动物正常摄食,导致期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂,从而对公司水产饲料的销售量带来一定影响。此外,受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响,水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨,对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。另一方面,公司猪饲料7、8月销量同比保持良好增长,增速接近28%-30%,9月部分地区出现短期洪涝情况,对生猪存栏和猪瘟防疫都带来冲击,从而使得公司9月生猪饲料销量同比增速有所回落。总体而言,在极端天气压力之下,饲料业务整体保持良好增长。
公司2023年上半年出栏生猪220万头,我们估计公司Q3生猪出栏量在100万头左右。2023年上半年,受到猪价低迷影响,生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度,随着猪价阶段性反弹,国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹和内部生产效率的回升,我们预计公司生猪养殖业务在Q3环比有明显改善。
我们看好海大集团在当前的配置价值。综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势,我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年;与此同时,行业整合持续推进,市场份额有望进一步往头部集中;公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性;公司目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。
投资建议
鉴于3季度台风天气对公司饲料销售的影响,我们预计公司2023-2025年归母公司净利润30.92/43.68/57.49亿元,对应EPS为1.86/2.63/3.46元,当前股价对应2023年PE为23倍,维持“买入-A”评级。
风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 |
14 | 华安证券 | 王莺 | 维持 | 买入 | 23Q3饲料业务稳步增长,生猪养殖实现盈利 | 2023-10-20 |
海大集团(002311)
主要观点:
司l前三季度实现归母净利22.5亿元,同比增长7.1%公司公布2023年三季报:1-9月实现营业收入869.3亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润22.5亿元,同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元,同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%,实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元,同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。
Q3公司饲料销量同比增长13%,饲料单吨净利同比改善
今年1-9月,公司饲料业务收入约720亿元,同比增长15%,其中,饲料销量同比增长约10%,价格同比增长4%-5%。分季度看,Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨,同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看,Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨,同比分别增长,0%、17%、20%;Q3公司饲料业务单吨净利同比改善,主要得益于特水料占比提升。9月末,公司应收账款余额42.1亿元,同比增长20.5%,一方面是因为公司在今年开拓大客户,策略上给予资金支持,另一方面,在海外扩张时存在赊销。
Q3公司生猪出栏量100-110万头,生猪养殖业务盈利1亿元
Q3公司生猪出栏量100-110万头,1-9月生猪出栏量320-330万头,我们维持全年450万头出栏预期不变;Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元,1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元~-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列,Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤,年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式,2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。
投资建议
公司延续2022年以来的谨慎扩张态势,9月末在建工程余额7.7亿元,较2022年末下降43.8%,同比下降68.3%;9月末资产负债率59.2%,较6月末下降0.5个百分点,同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长;此外,生猪养殖行业持续产能去化,静待猪价上行周期到来。我们预计,2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元,同比分别增长14.2%、11.9%、8.9%,实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元,同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%,对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元;归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025年55.33亿元,本次调整的主要原因是,修正了2023-2025年饲料销量预期,维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨; |
15 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 维持 | 买入 | 调整业绩考核指标,最大化激发团队活力! | 2023-10-04 |
海大集团(002311)
事件:公司调整2023年员工持股计划业绩考核指标,将2023年外销增量目标从300万吨调整至260万吨。
我们的分析和判断:
1、调整原因:结合实际情况,剔除9月台风、天气等不可控因素影响。
2023年公司饲料销售增量目标由300万吨下调至260万吨,主要受台风、强降雨天气影响,9月水产料、猪料销量增长低预期。①水产料:连续强降雨天气导致水体环境急剧变化,水产品摄食受影响,9月水产料投喂大幅减少。截止9月中旬,公司水产料同比下滑10%左右(其中普水下滑近20%);②猪料:部分地区洪涝加重猪瘟,9月猪料销量增速放缓至10%以内(7-8月同比增速28%-30%)。
2、影响:调整后目标兼顾挑战性和可实现性,最大化释放员工积极性!
调减40万吨增量目标只占调整后公司全年外销目标的1.75%,幅度很小;且减量部分以吨利较低的普水料为主,对整体业绩影响较小。此外,考虑到q3为水产料销售旺季,黑天鹅事件影响下销量增长受限,q4较难弥补。公司结合实际情况迅速调整目标,有利于充分调动员工积极性,提高团队整体凝聚力!
3、后续怎么看?行业寒冬期,整体去化加速。公司夯实内功,蓄力明后年大周期!
①行业寒冬已持续2年,养殖、饲料产能去化明显,明后年有望迎景气大周期。鱼价持续低迷,尤其今年以来,养殖户投苗及喂料意愿差,水产料行业整体尤其普水料,下滑明显。考虑到水产品持续去库存(部分品种投苗密度同比下降20-30%),我们预计,今年底至明年鱼价景气度有望提升,水产料需求有望恢复。
②公司α突出,行业低迷期市占率有望加速提升,蓄力明后年大周期。行业寒冬期,叠加鱼粉受秘鲁配额影响大幅涨价,中小饲料厂压力明显,或加速退出。海大充分发挥鱼粉豆粕等采购配方优势,我们认为,在行业低迷阶段有望实现市占率加速提升,迎接明后年复苏向上!
4、投资建议:我们预计2024年公司三大主业净利润40+亿元,给予25xPE;2024年生猪出栏量约500万头左右,全成本16元/公斤出头,给予200亿市值。公司目标市值1200亿元,截止2023年9月28日,总市值753亿元,向上空间59%,维持“买入”评级,重点推荐!
风险提示:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动;汇率波动风险 |
16 | 东兴证券 | 程诗月 | 维持 | 买入 | 饲料主业稳健,养殖行情影响业绩 | 2023-09-07 |
海大集团(002311)
事件:公司公布2023年半年报,公司2022年上半年实现营收527.37亿元,yoy13.84%,归母净利润11亿元,yoy19.78%。
饲料销售稳步增长,结构优化调整持续。公司23H1实现饲料销量1087万吨(包含内销83万吨),同比提升12%,其中水产料同比增长+1%,产品结构持续优化,特水料外销量同比增长19%,普水料受行业行情低迷影响出现下滑;禽料同比增长+8%,公司借禽产业恢复之机,充分发挥技术优势抢占市场份额,实现量利齐升;猪料同比增长+22%,公司凭借专业化的服务,开拓家庭农场和规模场客户,市场推广初见成效。利润方面,报告期内公司饲料业务毛利率8.84%,同比下滑0.14个百分点,基本保持稳定。近期大宗原材料豆粕、鱼粉价格仍处高位,公司作为配方技术、专业采购、内部运营优异的饲料龙头企业,成本优势有望助力公司持续提升行业市占率。
动保、种苗联动,助力饲料主业发展。23H1公司种苗业务实现营业收入7.31亿元,其中虾苗技术优势明显,积累了良好的市场口碑和用户基础,实现了收入同比25%增长,鱼苗也在多个品种上取得突破。动保方面,公司在产品端推陈出新,渠道端整合调整,23H1实现营收6.08亿元,毛利率提升4个百分点以上。公司的动保和种苗业务作为饲料业务的重要助力,通过为客户提供市场稀缺的种苗品种和养殖解决方案,帮助客户实现更好的养殖效益。
养殖行情影响业绩,专业化能力提升。公司23H1实现生猪出栏220万头,实现收入45.17亿元,生鱼、对虾等特种水产品实现营收6.75亿元,但由于生猪养殖处于行业性亏损,对虾生鱼行情低迷,公司生猪养殖业务亏损2.6-2.8亿元,生鱼业务亏损1.5-1.7亿元。公司养殖专业化能力持续提升,有效提升了饲料业务的服务能力,并在专业化基础上稳定扩张规模。
公司盈利预测及投资评级:我们认为公司有望凭借清晰的产品力和综合服务能力持续提升饲料业务市占率,配套种苗动保和养殖业务有效助力公司饲料主业。预计公司23-25年归母净利分别为31.42、45.77和55.83亿元,EPS为1.89、2.76和3.36元,PE为25、17和14倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:公司饲料销售不及预期,生猪价格波动风险等。 |
17 | 南京证券 | 顾诗园,黄逸慧 | | 增持 | 海大集团:饲料业务稳健增长,养殖业务承压 | 2023-09-06 |
海大集团(002311)
业绩回顾:2023H1年公司实现总营收527.36亿元(同比+13.84%),饲料、农产品、原料贸易、动保分别贡献427.04/75.23/17.79/6.07亿元,同比增长17.34%/50.65%/-57.72%/-0.64%,综合毛利率8.86%,同比-0.1pct,各板块毛利率8.84%/6.99%/-0.23%/51.36%,同比变化-0.14pct/+0.47pct/-2.42pct/+4.78pct。归母净利11.00亿(同比+19.78%)。2023Q2,公司实现营业收入293.78亿元(+11.40%),归母净利润4.08亿元(-3.56%)。
饲料业务:2023H1公司饲料销量1087万吨(含内销83万吨)同比增长12%,水产料/禽料/猪料对外销量同比增长+1%/8%/22%。水产料方面,公司特水料竞争力明显,同比增长19%;普水鱼行情低迷,出塘时间延后,投苗量减少,行业竞争激烈,同时公司进行内部团队机制调整,减少内部竞争,短期对业绩造成一定影响,普水料销量同比下降19%。由于鱼粉5月起价格上涨,通过原料替代配方降低成本,高档特水料利润增长,普水料单吨利润下降,受水产产品结构变化影响,水产料整体单吨利润有所提升。禽料方面,随禽养殖积极性逐步回归,公司发挥在鸭料,蛋禽料的优势,重点发力,实现量利双增。猪料方面,公司重点拓展家庭农场和规模场市场,初见成效,实现吨利润稳定,销量增速较好。动保/种苗业务:公司种苗业务2023H1实现营收7.31亿元,其中虾苗收入增长约25%,毛利率增长约3%。动保业务受经销商渠道改革及鱼价低迷影响,上半年收入基本持平,预计下半年有所恢复。
养殖业务:公司生猪养殖业务2023H1实现出栏220万头,营收45.17亿元,归母净利-2.6至-2.8亿元,能繁母猪存栏11万头,全年出栏目标450万头,上半年成本约8.3-8.4元/斤。生鱼养殖业务实现营收4.31亿元,实现归母净利-1.5至-1.7亿元
盈利预测:根据最新情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入为1127/1316/1548亿元,归母净利润27.31/45.78/57.85亿元,EPS1.64/2.75/3.48元。根据2023/9/1收盘价,对应PE为29.07x/17.34x/13.72x。参考可比公司估值(禾丰股份/大北农/天马科技/中牧股份),根据同花顺iFind机构一致预期,2023-2025平均PE估值为37.72x/14.2x/11.92x,高于海大集团PE估值。考虑到公司发展稳健,核心竞争力突出,生猪养殖成绩较好,给与增持评级。
风险提示:公司业绩不及预期,市场拓展不及预期,生猪价格波动。 |
18 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:饲料竞争优势显著,生猪出栏稳增动保种苗稳健发展 | 2023-08-31 |
海大集团(002311)
饲料竞争优势显著,生猪出栏稳增动保种苗稳健发展,维持“买入”评级
海大集团发布2023年中报,2023H1实现营收527.37亿元(同比+13.84%),归母净利润11.00亿元(同比+19.78%)。受2023H1公司生猪养殖亏损及普水料销量下滑影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润为33.13/43.78/50.93亿元(原预测分别为38.09/49.72/60.41亿元),对应EPS分别为1.99/2.63/3.06元,当前股价对应PE为23.5/17.8/15.3倍。公司聚焦饲料主业竞争优势显著,生猪出栏稳步增长,动保种苗业务稳健发展,维持“买入”评级。
公司聚焦饲料主业销量稳步增长,特水料优势明显普水料长期向上
2023H1公司饲料销量约1087万吨(同比+12%,含内销83万吨),水产料/禽料/猪料分别外销221/583/230万吨,分别同比+1%/+22%/+8%。公司特水料优势明显,外销量同比+19%,实现量利双增;普水料销量同比-19%,公司内部销售团队及渠道调整顺利推进,静待下半年需求回暖销量恢复。禽料受益于上半年禽养殖景气抬升实现量利双增,猪料优化客户结构,重点开拓家庭农场,初见成效。受益于禽畜价格回暖,饲料需求向上,我们预计公司2023年饲料销量较2022年增加约300万吨,全年饲料业务贡献归母净利约28亿元。
生猪出栏稳增降本增效持续推进,动保种苗业务毛利抬升稳健发展
生猪:报告期内公司生猪养殖业务实现营收45.17亿元(同比+69.88%),生猪出栏220万头(同比+37.50%),归母净利润-2.6至-2.7亿元。截至报告期末,公司能繁存栏11万头,2023年生猪出栏目标450万头。据我们测算,2023H1公司生猪养殖完全成本约16.8元/公斤,随2023H2猪价上涨,公司全年生猪养殖有望扭亏为盈。动保种苗:2023H1公司种苗业务营收7.31亿元,虾苗优势明显,毛利率稳增。动保业务实现营收6.08亿元,公司报告期内升级产品、调整销售渠道,盈利能力不断提升,毛利率较2022H1提升4.78pcts。
风险提示:猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。 |
19 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 1H23业绩点评:饲料稳步修复,养殖短期承压 | 2023-08-31 |
海大集团(002311)
事件:海大集团发布2023年半年报:1H23公司年实现营收527亿元,同比增长13.8%;归母净利润11亿元,同比增长19.8%;其中2Q23实现营收294亿元,同比增长11.4%,归母净利润7亿元,同比下降3.6%。
水产料结构优化明显,禽饲料量利双升。1H23公司饲料外销量达到1004万吨,同比增长10%,饲料单价同比增长7%,饲料业务实现量利双升。其中水产饲料外销量同比增长1%,其中公司特水料外销量同比增长约19%,且单吨利润稳定上升,实现量利双增;普水料短期受行情及调整影响上半年普水料销量同比下滑19%,水产料产品结构优化明显。1H23公司禽饲料外销量同比增长8%,实现量利双升。禽产业链整体从超长亏损周期底部恢复向上,养殖户养殖积极性逐步回归,从而带来销量增长。此外公司充分发挥技术优势,并积极开展与规模养殖、一条龙养殖公司合作,加快产业链上专业能力结合,从而单吨利润得以提升。
生猪饲料需求回暖。猪饲料实现对外销量增长22%,2Q23行业存栏环比上升,养殖户的饲料需求、投料积极性略有改善。公司服务能力持续提升、客户结构持续优化:重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场,并初见成效。
养殖业务短期承压,成本仍有下行空间。1H23公司养殖业务实现营业收入6.8亿元,上半年公司实现生猪出栏220万头。养殖完全成本为16.6~16.8元/kg,仍有下行空间,尤其在仔猪成本方面。
动保渠道优化进行中。1H23动保业务整体实现营业收入6.1亿元,同比基本持平。1H23公司对对部分水产动保经销渠道进行调整,取缔部分无效、低毛利经销渠道。此外受益于产品升级、化工原材料成本下降,动保产品盈利水平同比改善,毛利率提升超过4pct。
盈利预测与投资建议:根据近期猪价走势,我们调整了对2H23生猪价格的预估以及公司生猪养殖业务的利润水平。我们预计公司2023/24/25年营收为1142/1331/1541亿元(前值1241/1439/NA亿元),归母净利润为32/47/59亿元(前值44/56/NA亿元),对应PE为24X/17X/13X,结合公司历史估值情况以及目前行业估值水平,给与公司2023年30倍PE(与前值一致),对应目标价58.32元(前值79),维持“优于大市”评级。
风险提示:饲料价格波动,玉米豆粕涨价,猪肉价格波动。 |
20 | 浙商证券 | 孟维肖,王琪 | 维持 | 买入 | 海大集团点评报告:饲料再迎增长,养殖业务再度承压 | 2023-08-31 |
海大集团(002311)
投资要点
事件:公司发布2023年半年度报告:公司2023年H1实现营业收入527.4亿元,同增13.8%,归母净利润11.0亿元,同增19.8%。其中Q2实现营收293.8亿元,同增11.4%,归母净利润6.9亿元,同比下降3.6%。
饲料再迎增长,成本压力仍在
销量方面:23H1饲料销量1087万吨,同增12%,其中外销量为1004万吨。分产品来看:水产料外销量同比增长1%,主要因普水鱼行情低迷导致普水料需求较差,23H1普水料销量同比下降约19%,但公司特水料增势明显,上半年同比增长19%,且单吨利润稳定增长。禽料外销量同比增长8%,禽产业链逐步从亏损中恢复,饲料需求提升,另公司积极拓展鸭料、蛋禽等领域,提升禽料销量和单吨盈利。猪料外销量同比增长22%,随着公司积极开拓养殖能力优秀的家庭农场和规模场,猪料增势凸显。毛利率方面:23H1饲料业务毛利率为8.84%,同比下降0.14pcts,主要系饲料原材料价格波动剧烈所致,如鱼粉价格从年初的12000元/吨上涨了50%以上。
消费复苏较弱,养殖板块依旧亏损
上半年整体消费复苏较差,肉类、水产价格均处于低迷行情,导致公司养殖板块仍处于亏损局面,其中生猪养殖实现营收45.17亿元,归母净利润约亏损2.6至2.8亿元,23H1销售生猪220万头,同比增长37.5%,养殖成本继续优化,但仍受制于低迷行情。水产养殖方面,生鱼养殖实现收入约4.31亿元,归母净利润亏损约1.5至1.7亿元。
种苗、动保业务稳步增长,继续发挥协同优势
23H1种苗实现收入7.31亿元,同增17.5%,毛利率同比增长约3%。公司拥有国内规模最大的南美白对虾种质资源库,在罗非鱼等其他品种、生鱼也具备领先的种源优势,从源头助力养殖户。动保业务上半年实现收入6.08亿元,同比持平,但因原料成本下降以及产品优化,毛利率提升超4%,公司发挥强大的研发能力,为农户提供优质水产动保产品。
盈利预测与投资建议
展望后市,我们认为随着下半年畜禽养殖行情的逐步恢复,饲料需求提升,另外饲料原材料如鱼粉已处于历史高位,饲料业务有望实现量利齐升。养殖业务有望随着行情的好转实现扭亏为盈,预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.8/44.0/55.5亿元,EPS分别为1.92/2.65/3.34元/股,维持“买入”评级。
风险提示
原材料产品价格大幅波动;动物疫病大范围爆发;食品安全风险。 |