洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司公告2024年报及2025年一季报，2024年营收288.76亿元，同比-12.83%，归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；其中24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%，归母净利润-19.05亿元，去年同期为-1.88亿元。25Q1实现营收110.66亿元，同比-31.92%，归母净利润36.37亿元，同比-39.93%。 2024年积极调整，但转型见效仍需时间。白酒行业进入存量竞争阶段，公司主力产品集中的中端和次高端价位承压较大，因而积极调整经营策略，基础管理工作进一步夯实，但转型调整仍需时间。1）分产品来看，24年中高档酒、普通酒营收分别同比-14.79%、-0.49%，预计核心品系均主动调整，梦系列下滑幅度略低于海天系列。2）分地区来看，24年省内、省外营收分别同比-11.43%、-14.35%，后续将重点聚焦江苏和环苏市场，培育打造样板和高地市场，筑牢基本盘。 产品结构下移、费用投放刚性，盈利承压。24年销售净利率同比-7.16pct至23.09%，其中毛利率同比-2.09pct至73.16%、主要系中高档酒占比下降所致，税金及附加率同比+0.81pct至16.71%，销售费用率同比+2.84pct至19.10%、管理费用率同比+1.34pct至6.67%，公司费用投放相对刚性，但收入规模下滑被动抬升费率水平。 一季度延续主动调整，静待经营节奏改善。25Q1销售净利率同比-4.41pct至32.83%，其中毛利率同比-0.44pct至75.59%，税金及附加率同比-0.35pct至15.66%，销售费用率同比+3.86pct至12.38%，管理费用率同比+1.13pct至3.97%，财务费用率同比+0.59pct至-0.55%。此外，25Q1销售回款98.05亿元，同比-24.03%，25Q1末合同负债70.24亿元，同增12.09亿元/环减33.20亿元。短期来看，当前CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业强分化、强集中，洋河省内加大梦6+/水晶梦3等费用支持，省外进一步强化渠道深耕，组织架构上重设大区发挥统筹作用，增强区域市场管理能力。中长期来看，洋河规划2024-2026每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），2024年实际分红也达到70亿元，对应当前动态股息率6.5%以上，具备安全边际。 盈利预测与投资评级：一季度延续主动调整，省内受竞品挤压预计份额持续收缩，期待公司保持战略定力，强管控促动销，重返良性增长轨道。参考25Q1报表节奏，我们更新2025~2026年归母净利润预测为54.6、56.6亿元（前值81.8、89.7亿元），新增2027年归母净利润预测为59.0亿元，当前市值对应2025~27年PE为18.9、18.3、17.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

     洋河股份(002304) 事件：公司于2025年4月28日发布2024年年报及2025年一季报，24全年实现营收288.76亿元，同比-12.83%；实现归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；其中24Q4实现营收13.60亿元，同比-52.17%；实现归母净利润-19.05亿元，同比亏损扩大。25Q1实现营收1110.66亿元，同比-31.92%；实现归母净利润36.37亿元，同比-39.93%。 量缩价升，停货去库调整节奏。产品方面，量价拆分来看，24年公司白酒销售量13.91万吨，同比-16.30%，吨酒价同比+3.87%；其中，中高档酒实现营收243.17亿元，同比-14.79%；普通酒实现营收39.31亿元，同比-0.49%。分地区看，24年公司省内、省外收入分别实现127.48、155.00亿元，同比-11.43%、 14.35%。分渠道看，批发经销实现收入278.54亿元，同比-13.10%；线上直销收入3.94亿元，同比-9.77%。经销商层面，截至24年末，省内、省外经销商数量分别为2999、5867家，净增加39、38家，合计8866家。公司面对行业外部压力，在动销疲软背景下调整回款节奏，保证渠道费用投放刚性，强化宴席等渠道投入，导致短期公司盈利承压。现阶段公司选择优先去化渠道库存，维护厂商关系，释放渠道风险，加速出清。公司在产品端推出新品梦之蓝商务版，弥补500元价格带空缺，同时在春糖期间升级第七代海之蓝，梳理产品价格体系，着眼于长期健康发展，静待后续公司基本面反转。 费用投放力度加大，短期盈利承压。2024年公司毛利率同比-2.09pcts至73.16%；销售费用率为19.10%，同比+2.84pcts；24年公司加大促销费用投放力度，广告促销费同比+5.44%；管理费用率为6.67%，同比+1.34pcts，净利率同比-7.13pcts至23.11%。25Q1毛利率75.59%，同比-0.44pcts；销售费用率为12.38%，同比+3.86pcts；管理费用率为3.97%，同比+1.13pct，净利率32.87%，同比-4.39pcts。25Q1合同负债余额70.24亿元，同比+20.78%；销售收现98.05亿元，同比-24.03%。 投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。24年公司现金分红总额70亿元，对应25年4月30日收盘股息率为6.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司25-27年归母净利润分别为58.64、62.45、67.69亿元，EPS分别为3.89、4.15、4.49元，当前股价对应P/E分别为18、17、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2024年年报与2025年1季报。2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；其中4Q24公司营收14亿元，同比-52.2%，归母净利-19亿元，去年同期-2亿元。1Q25公司营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9%。2024年公司拟每10股派发现金股利23.17元（含税），拟总分红70亿元。 平安观点： 24年收入承压，普通酒表现相对较优。受白酒行业竞争加剧影响，2024年公司白酒收入282亿元，同比-13%，其中量/价分别-16%/+4%。分产品看，2024年公司中高档/普通酒分别实现营收243/39亿元，同比分别-14.8%/-0.5%，低档产品相对维持韧性。分区域看，2024年公司省内/省外分别实现营收127/155亿元，同比分别-11%/-14%。 费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，2024/1Q25公司毛利率分别为73.2%/75.6%，同比分别-2.1/-0.4pct。2024年公司销售/管理费用率19.1%/6.7%，同比分别+2.8/+1.3pct；1Q25公司销售/管理费用率分别为12.4%/4.0%，同比分别+3.9/+1.1pct，受市场竞争加剧影响，公司在费用投放力度上有所增加。2024/1Q25公司归母净利率23.1%/32.9%，同比分别-7.1/-4.4pct，盈利能力有所承压。截至1Q25，公司合同负债70亿元，同比+12亿元。 分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑市场竞争加剧，我们下调2025-26年归母净利预测至67/69亿元（原值：84/88亿元），并预计2027年公司归母净利71亿元。2024年公司拟每10股派发现金股利23.17元（含税），拟总分红70亿元，占到当期归母净利的105%，持续回馈股东。依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

     洋河股份(002304) 业绩简评 2025年4月28日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收288.8亿元，同比-12.8%；归母净利66.7亿元，同比-33.4%。2）25Q1实现营收110.7亿元，同比-31.9%；归母净利36.4亿元，同比-39.9%。业绩表现低于市场预期。 经营分析 从经营层面看，24年公司白酒销量-16.3%至13.9万吨，吨价+3.9%至20.3万元/吨。其中：1）24年中高档酒/普通酒分别实现营收243.2/39.3亿元，同比-14.8%/-0.5%，毛利率分别-1.6pct/-0.9pct至78.7%/45.3%。整体受行业景气冲击、渠道情绪偏谨、产品周期影响较高。2）24年省内/省外分别实现营收127.5/155.0亿元，同比分别-11.4%/-14.3%。24年末经销商分别较23年末+39/+38家至2999/5867家。 报表质量层面：1）24年公司归母净利率同比-7.1pct至23.1%，其中毛利率-2.1pct至73.2%、销售费用率+2.8pct、管理费用率+1.3pct、营业税金及附加占比+0.8pct。2）25Q1归母净利率-4.4pct至32.9%，其中毛利率-0.4pct、销售费用率+3.9pct、管理费用率+1.1pct。公司为抢抓市场份额而加强费投、维系渠道的合理盈利预期，并加大开瓶激励政策，预计毛销差仍会有所承压。3）24Q4/25Q1销售收现分别65.8/98.0亿元，同比-29%/-24%；25Q1末合同负债余额70.2亿元，同比+12.1亿。 公司此前披露24-26年现金分红规划，承诺现金分红不低于70亿元，对应当下股息率约6.5%，24年实际分红也达70亿。25年公司目标全面聚焦主导产品和重点市场，进一步夯实市场基础，推动企业健康可持续发展，我们认为稳价、稳渠道盈利预期、梳理厂商关系基本盘仍是重点，持续关注内外部理顺情况。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调25/26年归母净利23%/27%，预计25-27年收入分别-11.0%/+3.0%/+5.8%；归母净利分别-10.5%/+4.5%/+7.5%，对应归母净利分别59.7/62.4/67.0亿元；EPS为3.96/4.14/4.45元，公司股票现价对应PE估值分别为18.1/17.3/16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事件：11月26日，“凝心聚力共奋进同心逐梦向未来”洋河股份全球经销商大会在南京隆重召开。 三期叠加，破局增长。从自身发展来看，洋河正处于“三期叠加阶段”，洋河将实施的“12355发展纲要”：“坚持一个大中心”，就是“坚持以消费者为中心提升市场占有率”；“聚焦两个基本点”，就是“聚焦绵柔基因的品质基本点、聚焦创新创造的发展基本点”；“依托三个主品牌”，就是“洋河、双沟和贵酒”；“突破五大百亿级”，就是“海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟”；“优化五大新配称”，就是优化“经销力、渠道力、品牌力、推广力和组织力”。 “共建共享”，构建“厂商共同体”。面对行业弱周期等多重压力，厂商合作进入新的历史阶段。从厂商共创1.0输血阶段到厂商共建2.0活血阶段、厂商共赢3.0强血阶段，再到如今的厂商共生4.0造血阶段，洋河致力推动厂商关系升级进阶，着力构建“厂商共同体”新生态，给经销商提供更多机会、创造更大价值。面向未来，为打造“共建共享”的企业生态，构建“厂商共同体”，洋河将采取“召开定期厂商会议、组建大商议事委员会、搭建经销商意见反馈平台”三大举措，加快起草《洋河市场监管大法》《洋河经销商保护大法》“两部大法”作为洋河的管理大纲，以保障经销商的正当权益、促进洋河持续发展。 投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压。预计公司24-26年收入分别为296/290/304元，同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87亿元，同增-18%/1%/6%，对应PE分别为15X/15X/14X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

     洋河股份(002304) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入275.16亿元，同比下降9.14%；归母净利润85.79亿元，同比下降15.92%。24Q3营业收入46.41亿元，同比下降44.82%；归母净利润6.31亿元，同比下降73.03%。 三季度业绩增速环比回落，盈利能力有所承压。24Q3营收、归母净利同比下降，且降幅环比扩大（24Q2营收/归母净利分别同比-3.02%/-9.75%），三季度行业需求端面临较大承压，双节动销不及预期，预计公司顺势调整经营节奏，降低渠道回款要求，帮助经销商消化库存压力。24Q3毛利率66.24%，同比-8.63pct，预计主要由于产品结构整体下移，以及三季度营收同比下降，营业成本占比有所增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为27.75%/10.26%/0.22%/-2.62%，同比+12.27/+4.26/-0.40/-0.38pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收同比下降以及公司强化省内地位、深度全国化，营销投入相对刚性所致。归母净利率13.61%，同比-14.23pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q3销售收现64.20亿元，同比-33.49%，经营活动现金流量净额14.15亿元，同比-65.31%。24Q3末合同负债49.66亿元，同比-9.98%，环比+26.11%。 主动调整降速，蓄力长远发展。渠道方面，面对行业深度调整期，公司强调理性发展，结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。公司坚持“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，省内强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略；省外推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育。产品方面，公司产品矩阵丰富，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端价值标杆。此外，公司此前发布现金分红回报规划，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，对应当前股价测算公司股息率为5.2%，配置价值较为显著。 投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为85.1亿元、85.6亿元、90.3亿元，同比分别-15.0%、0.6%、5.4%，当前股价对应PE分别为16、16、15倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。