西部建设(002302) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入150.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润0.1亿元，同比-97.3%；2024年单三季度实现营业总收入51.2亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.04亿元，同比-97.9%，业绩阶段性承压。 市场占有率提升，销售单价下降。1）签约和销售情况看：24年前三季度实现签约10930万方，同比+13.5%，实现销售4269万方，同比+3.6%，在手订单较为充足；其中24年单Q3实现签约2964万方，同比-20.0%，实现销售1506万方，同比+1.4%，因季节和基数因素签约量同比为负增长，公司通过积极推进市场开拓和不断提高区域市场市占率，销量保持正增长。2）销售单价情况看:24年单Q3销售单价同比下滑8.8%至339.9元/方，受下游需求疲弱和行业存量竞争加剧影响，销售单价下滑趋势延续。 盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。24年单Q3：毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑2.2个百分点至9.6%。销售费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.1个百分点至1.1%。综合费用率：管理费用率、研发费用率保持稳定，受负债成本下降影响财务费用率下降0.2个百分点，综合费用率同比下降0.15个百分点。24年前三季度：应收账款267.4亿元，计提信用减值准备1.8亿元。公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核。随着下游行业景气度回升，应收账款化解进程将会有所加快，现金流将持续改善。 综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）大股东中国建筑集团各子公司业务领域涉及广泛，区域覆盖海内外，为公司提供了优质的发展平台和资源支持。公司为混凝土行业头部，综合竞争优势突出，市场占有率不断提升。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。 盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为3.8%，归母净利润复合增速为273.3%。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

     西部建设(002302) 公司发布2023年报，2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司战略区域业务开拓卓有成效，在手订单储备充足；引入海螺水泥成为战略投资者有望助力公司实现全面提升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 归母净利逆势增长，全年现金流同比较稳定。2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元，同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4公司营收65.22亿元，同减2.06%；归母净利2.90亿元，同比扭亏为盈。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为3.29亿元，同减2.89%。2023Q4公司经营现金流净额为19.32亿元，同减29.44%。 公司盈利能力同比提升。2023年公司毛利率为11.34%，同增0.75pct；归母净利率为2.82%，同增0.59pct。2023Q4公司毛利率为13.91%，同增4.91pct；归母净利率为4.44%，同比扭亏为盈。2023年公司期间费用率为6.31%，同增0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4公司期间费用率为6.47%，同减0.53pct。 商砼签约及销售方量稳步增长，公司订单储备较为充足。2023年公司商砼签约方量为13,824.17万方，同增8.16%；销售方量为5,843.14万方，同增4.43%。据我们测算，2023年公司商砼单方价格为379.06元，同减54.19元/方；单方毛利为42.69元，同减2.20元/方。2023年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0万方，同增11.07%；新签合同额与营业收入之间的差额为351.5亿元，同增5.19%。公司在手订单储备较为充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。 战略区域市场开拓卓有成效，定增事项落地助力公司进一步提升。2023年公司在战略区域实现签约量6,355万方，同比增长21%，占公司签约量的46.3%。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长，同比增幅均超过60%。公司引入海螺水泥成为战略投资者，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作，公司有望获得全面提升。 估值 考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作，未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势，我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入为244.9、263.9、287.5亿元，归母净利分别为7.6、8.8、10.1亿元；EPS为0.60、0.69、0.80元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

     西部建设(002302) 12 月 20 日， 公司申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过，海螺水泥将成为公司战略投资者。 我们认为公司与海螺水泥在七个方面展开的合作将助力公司全面提升，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 事件： 12 月 20 日， 公司收到深圳证券交易所上市审核中心出具的《关于中建西部建设股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，经审核认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 本次向特定对象发行价格为 7.00 元/股， 发行股票数量为 211,326,283 股，不超过公司发行前总股本的 30%。其中，中建西南院拟认购股票数量为21,562,673 股；海螺水泥拟认购股票数量为 189,763,610 股。 公司拟通过本次向特定对象发行引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。 公司拟通过非公开发行股票引入海螺水泥为战略投资者。 海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面具有业内较强优势。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土业务、砂石骨料业务、物流运输业务、产业互联网业务、科研业务等方面开展全方位、深层次合作，从而降低公司原材料采购成本，增厚公司利润，提升公司在砂石骨料方面的管理运营经验，助力公司实现全面提升。 此次定增为公司“一体两翼”发展战略实施提供强劲资金支持，提高抗风险能力。 随着业务规模不断扩大， 公司偿债压力增加， 同时面临一定的财务风险。本次向特定对象发行股票募集资金总额为 148,351.0507 万元， 扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次增发一方面有利于优化资本结构，提高直接融资比例，降低融资成本，减轻偿债压力；另一方面利于充实资金实力，提高抗风险能力。 随着公司与海螺水泥合作逐渐落地，叠加偿债压力减轻、抗风险能力提升，公司全面提升在即。 估值 考虑到公司战略合作事项尚未落地，合作效果有待观察，我们维持公司原有盈利预测。 预计 2023-2025 年公司收入为 225.5、 248.7、 275.7 亿元，归母净利分别为 4.8、 6.7、 8.1 亿元； EPS 为 0.38、 0.53、 0.64 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。