齐心集团(002301) 事件。齐心集团发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.99/0.64/0.65亿元，同比变动+2.78%/-5.79%/-10.44%；24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润83.96/1.59/1.57亿元，同比变动+8.20%/+6.89%/+7.38%。 客户下单节奏有变，预计四季度重回高速增长区间。24Q3收入同增2.78%，整体收入增速下降，我们认为或为B2B业务下游客户内部下单节奏有变。好视通方面公司聚焦教育场景，预计25年在取得更好的业绩表现。 好视通仍在内部调整中致盈利水平略降。24Q3归母净利润/扣非净利润0.64/0.65亿元，同比分别下降5.79%/10.44%，毛利率/净利率分别为7.45%/1.80%，同比分别下降0.67/0.19pct，我们认为毛利率下降主因好视通业务的拖累；费用率方面，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/0.40%/0.13%/-0.12%，同比分别变化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct，整体费用保持平稳。24Q3公司经营活动现金流量净额为0.77亿元，同增27.44%，主因收到的增值税返还增多所致。24Q3应收票据及账款为34.08亿元，同增17.40%，应收转款及票据周转天数为162天，同比增加8天。24Q3CAPEX为0.09亿元，同增20%。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

     齐心集团(002301) 事件： 公司发布2024年中报： 2024H1公司实现收入49.97亿元，同比+12.22%；归母净利润0.95亿元，同比+17.55%。其中，2024Q2公司实现收入28.07亿元，同比+10.39%;归母净利润0.45亿元，同比+25.68%。收入稳步增长，利润增速高于收入。 2024H1公司经营活动现金流量净额1.34亿元，同比+19.56%，公司运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快，经营性现金流表现较好。 B2B业务稳步增长，SaaS软件服务拖累 2024H1公司B2B业务、SaaS软件服务收入分别为49.70、0.27亿元，同比分别+12.71%、-37.62%。B2B业务稳步增长，主要得益于公司在核心大客户销售规模继续保持领先，并持续开发新客户。SaaS软件服务营收下滑，对整体收入增长有所拖累。 盈利能力略有提升，B2B业务盈利同比向上 2024H1公司毛利率、净利率分别为9.58%、1.76%，同比分别+0.47pct、+0.08pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为9.12%1.47%，同比分别+0.79pct、+0.16pct，盈利能力略有提升。分业务看2024H1公司B2B业务、SaaS软件服务毛利率分别为9.59%、9.27%，同比分别+0.80pct、-32.57%；净利润分别为1.46、-0.51亿元。受益于业务结构优化以及运营数字化能力提升，B2B业务盈利水平同比提升；SaaS软件服务利润拖累，主要为好视通继续进行组织和业务阵线收缩。 投资建议： 齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/2.88/3.32亿元，同比分别+211.82%/+20.09%/+15.43%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

     齐心集团(002301) 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入28.07亿，同比+10.39%；归母净利0.45亿，同比+25.68%；扣非归母0.48亿，同比+55.04%； 24H1收入49.97亿，同比+12.22%；归母净利0.95亿，同比+17.55%；扣非归母0.92亿，同比+25.03%。 分行业看，公司24H1B2B收入49.70亿，同比+12.71%，占比99.46%，同比+0.44pct； SaaS软件服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。分产品看，办公物资收入49.57亿，同比+12.72%，占比99.19%，同比+0.45pct； 企业级SaaS服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。公司24H1毛利率9.58%，同比+0.46pct；24Q2毛利率9.12%，同比+0.79pct。公司24H1经营活动现金流1.34亿元，同比+19.56%，主要系公司业务运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。 公司24H1净利率1.76%，同比+0.08pct；24Q2净利率1.47%，同比+0.16pct。聚焦优质大客户，客户资源优势显著 公司专注企业级服务市场，通过高效的数字化运营平台体系，积累垂直行业服务经验，在办公物资领域聚集了8万多家优质政企客户资源，尤其在能源、金融、政府、通讯、交通等行业和领域具备大客户资源优势。公司通过不断中标大客户集采项目，赢得了200多家头部大型客户的信赖，在多年履约服务中已逐渐建立起了业务粘性，得到了市场积极认可。优质的客户资源积累与丰富的项目服务履历，为公司持续稳定发展打下了坚实的基础，推动公司市场竞争能力深化发展 利用一站式服务打造核心竞争力，加强全渠道产品价值链管理 在B2B办公物资业务方面，公司围绕客户需求的全链条一站式数字化服务能力，通过持续构建高效的数字化运营平台体系，打造技术平台、品牌优势、商品与交付等核心竞争力，在多年履约服务中不断建立业务粘性。 公司加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力。线上渠道方面，公司加强自营电商的经营能力，并不断开发线上分销型客户，完善全网的齐心品牌店铺群。在直播领域持续投入，加强品牌传播与客户社交及视觉体验，拉近品牌与消费者的距离，建立情感型消费链接。公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，在个人及学生市场，公司通过与优质IP的持续战略合作，不断推陈出新，尤其将传统文化IP与节庆主题相结合，打造文化爆品。在办公场景下，除了满足传统办公室消费场景的文具需求，持续拓展大办公品类，在办公生活品类快速完成多产品品类布局。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，作为最早进入B2B大客户数字化集采市场的企业之一，公司已从办公物资采购平台服务商延展为包括办公物资、MRO、员工福利、营销物料等多个场景和领域在内的综合物资集采服务平台。基于公司24H1业绩表现，公司净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们小幅调低盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.31/2.82/3.47亿元（前值分别为2.51/3.10/4.17亿元），EPS分别为0.32/0.39/0.48元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

     齐心集团(002301) 事件。24H1实现营收/归母净利润/扣非净利润49.97/0.95/0.92亿元，同增12.22%/17.55%/25.03%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润28.07/0.45/0.48亿元，同增10.39%/25.68%/55.04% 客户内审B2B增长放缓，云视频业务主动收缩。分行业看，B2B业务小幅增长，24H1B2B/云服务实现营收49.7/0.27亿元，同比变化+12.71%/-37.62%。B2B业务：继续聚焦央企、金融机构、政府等优质客户，以专业的数字化采购解决方案助力政企客户实现集采降本增效，深挖客户业务需求。存量客户与新中标客户储备的订单规模稳步增长。公司通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式物资采购和服务需求。24Q2公司持续履约与新增中标国电投、中石化、中石油等，持续提B2B业务收入，业绩稳步增长。SAAS：在技术先行的研发策略下，叠加各业务场景的研发投入业务落地销售转化较为滞后，云视频业务压力仍存。公司发挥主观能动性，对好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，实现精准聚焦发展，精力聚焦在全国核心片区，以期推动该业务开源节流，降本增效。自有品牌：通过与多个优质IP合作，打造文化热卖品。 产品结构调整带动毛利率提升，存货减值拖累净利率。24H1归母净利润/扣非净利润0.95/0.92亿元，同比分别变化+17.55%/+25.03%。24Q2单季度归母净利润/扣非净利润0.45/0.48亿元，同增25.68%/55.04%。分业务来看：24H1B2B/云服务利润分别为1.46/-0.48亿元，同比分别+23%/亏损扩大，B2B业务同比大幅增长我们认为主因米面粮油低毛利产品占比下降，云视频业务亏损扩大主因公司裁员赔付所致。24Q2毛利率/净利率同增0.79/0.16pct至9.12%/1.47%，毛利率增长主要来自于产品结构变化，净利率增长不及毛利率主因库存减值影响（2505万元）；费用率层面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.01/-0.01/-0.19pct至4.26%/1.57%/0.54%/-0.84%。24Q2经营性现金流净额录得0.99亿元，同降4.47%，主因公司低价储备产品所致（24H1原材料/库存商品较年初增加10.36%/7.98%），24H1应收票据及账款为33.25亿元，同增19.86%，应收转款及票据周转天数为115天，同比增加1天较为稳定。24Q2CAPEX为0.08亿元，同增14%。24H1回购960万股，成交总额为505万元。 展望未来。办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议。2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。