齐心集团(002301) 公司发布2023年报及2024年一季报 24Q1收入21.9亿元，同增14.7%；归母净利润0.5亿元；同增11.0%；扣非净利润0.4亿元，同增3.6%。24Q1合同负债期末余额2.3亿元，主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态，收入尚未确认，我们预计为Q2收入提供可观增长动力。 23Q4收入33.4亿元，同增76.8%；归母净利润-0.7亿元；扣非净利润-0.7亿元。 23A收入111.0亿元，同增28.6%；归母净利润0.8亿元，同减39.4%；扣非净利润0.8亿元，同减17.6%。收入高增主要系B2B业绩优异；归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后，亏损较大，基于谨慎性计提商誉减值0.55亿元；剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。 公司2023年度拟派发现金红利0.59亿元，分红率77.3%。 分产品看，办公物资收入109.9亿元，同增30.0%；毛利率8.1%，同减1.3%；公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元，本期公司计提商誉减值0.55亿元，剔除商誉减值后B2B办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2.44亿元，同比增长8.93%。 互联网SaaS软件及服务0.8亿元，同减47.2%；毛利率34.2%，同减4.3%；营业收入不达预期，云服务业务总体面临较大亏损。 聚焦优质大客户，增量客户可观，订单规模稳步增长 公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目，储备订单规模保持稳步增长。 2023年前五名客户合计销售金额64.9亿元，同增65.9%，净增25.8亿，占收入58.5%。我们认为，公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户，或将有效降低回款风险，提升集采业务发展稳定性。 B2B结构优化，办公物资稳健，MRO深度延展 公司办公行政物资业务稳健发展，营收规模呈逐年稳健增长；此外业务场景强化MRO工业品、员工福利核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网等，MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。 MRO通用物资毛利率不高，而长尾物资毛利率则相对较高，但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为，长期来看，随着公司长尾物资业务操作日渐熟练，净利润及盈利率表现或将更优。 好视通及云视频业务调整，推进降本增效进程 公司于2024年年初对研发投入、团队规模进行较大调整，努力实现降本增效。在业务发展上，好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略，把精力聚焦在全国核心片区，例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长，调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，充分释放规模效应下，有望迎来阳光集采新发展。同时，参考23年报及24年一季报，我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.51/3.10/4.17亿元（24-25年前值分别为2.66/3.24亿元），EPS分别为0.35/0.43/0.58元/股，对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

     齐心集团(002301) 事件。23全年实现营收110.99亿元，同增28.62%，归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比-39.41%/-17.61%；其中23Q4实现营收33.39亿元同增76.78%，归母净利润/扣非净利润-0.71/-0.71亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润21.91/0.49/0.44亿元，同比+14.66%/+10.96%/+3.58% B2B业务延续高增，云视频业务主动收缩。分行业看，2023年收入同增29%，其中B2B办公物资/云服务实现营收110.22/0.77亿元，同比变化+29.93%/-47.24%；23Q4收入同增76.78%，其中B2B业务收入为33.24亿元（同增近80%），我们判断公司Q4为了实现全年B2B百亿的目标，在行业整体承压背景下，通过降低价格实现收入增长。23Q4云服务收入为0.16亿元，主因业务重心调整，公司主动减少投入。24Q1收入同增14.66%，办公物资业务稳健发展，MRO业务持续在电力领域客户深耕，已成为主要收入来源之一。 研发费用上升，净利润暂时承压。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-351.45%/-94.15%。分业务来看：23Q4B2B/云服务利润分别为0.44/-0.60亿元，环减45.68%/328.57%，同比分别变化+22.22%/-15.38%，环比减少主因B2B办公物资领域市场竞争加剧，云服务研发投入未能资本化，同时优化人员补偿金支出增加所致。23Q4毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，毛利率下降主因产品降价促销所致；费用率层面，23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-2.40/-0.91/+0.91/-0.16pct，财务费用率下降主因利息费用大幅下降所致；管理以及销售费用率下降主因公司收入大幅上升所致。研发费用率上升主因公司研发投入主要为硬件产品，资本化研发投入占研发投入的总体比例较上年同期下降。 客户结构调整，盈利能力存在波动。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-344.71%/-94.15%。毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，低于预期，我们判断主因：1）计提5400万元资产减值损失；2）云视频研发投入未能资本化，且人员优化带来补偿金增加，预计亏损近6000万元；3）小B客户年底费用结算。对于B2B业务而言，预计Q4通过以价换量完成全年百亿收入目标，净利率降低；24Q1B2B业务随着业务结构调整，净利率逐步回归正常水平，24Q1归母净利润为0.49亿元（同增10.96%），24Q1毛利率/净利率同比变动+0.02/-0.04pct至10.18%/2.14% 客户结构优化，现金流持续改善。2023年公司经营活动现金流量净额为6.34亿元，同增94.74%，24Q1经营性现金流净额亦录得3465万元，同增329%，主因1）公司持续优化客户结构，主动放弃存在回款风险的客户，应收账款从2021年的39.82亿元下降至2023年的27.18亿元（对比收入从82亿元升至111亿元）；2）数字化提升带来运营效率持续改善。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求不断提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付等能力，努力提升内占比。自主品牌方面：需求数量面临收缩的挑战，公司将锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。